文章核心观点 - 2024年国际油价整体下跌，中国石油净利仍实现增长，经营业绩连续三年创历史新高，各业务板块表现有差异，公司推进转型发展并发布市值管理办法 [1][12][15] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2.94万亿元，同比减少2.5%；归属于母公司股东净利润1646.84亿元，同比增长2%；自由现金流为1043.5亿元，连续三年超1000亿元 [1] - 董事会建议派发2024年末期股息每股0.25元，全年股息每股0.47元，派息率52.2%，总派息额约860.2亿元，同比增长6.8% [1] - 净利为“三桶油”之首，同期中国石化归母净利润503.13亿元，同比下降16.8%；中国海油归母净利润1379亿元，同比增加11.4% [2] 营收下降原因 - 营收下降主要因原油、天然气、成品油等油气产品价格下降，以及汽油、柴油销售数量减少 [2] 国际油价情况 - 2024年国际原油价格先涨后跌，全年平均油价同比小幅下跌，布伦特原油现货平均价格为80.76美元/桶，同比下降2.3%；美国西得克萨斯中质原油现货平均价格为75.87美元/桶，同比下降2.3% [2] - 截至去年底，中国石油原油平均实现价格74.7美元/桶，天然气平均实现价格约2.28元/立方米，均同比下降2.5% [2] “三桶油”业务结构及表现差异原因 - 中国石油是国内最大油气生产商和供应商，业务涉及油气和新能源、炼油化工和新材料、销售等，上游业务营收占比超30%，该业务利润去年增长 [3] - 中国海油是中国最大海上油气生产运营商，业务集中于勘探开采与生产，是纯上游油气公司，去年油气净产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2% [3] - 中国石化是中国最大成品油和石化产品供应商，业务包括勘探开采、炼油、营销和分销、化工，业绩深受中下游情况影响，部分事业部经营收益有降有增，化工事业部经营亏损 [3] - “三桶油”财务表现不同原因之一是上下游结构和资产结构有差异 [2] 分业务板块表现 - 油气和新能源业务经营利润达1597.45亿元，同比增长7.1%，是经营利润最大来源 [5] - 天然气销售业务经营利润增幅最大，实现经营利润540.1亿元，同比上升25.5%，公司控制采购成本并开拓市场 [5] - 炼油化工和新材料业务经营利润213.86亿元，同比下降42.1%，其中炼油业务经营利润182.3亿元，同比下降49.7%，化工板块经营利润从6.84亿元增至31.56亿元，增长超3倍 [7][8] - 化工产品商品量为3898.1万吨，同比增长13.6%；乙烯、合成树脂产量分别增长8.1%、5.7%；化工新材料产量204.5万吨，同比增长49.3% [9] 勘探与储量情况 - 公司将勘探作为核心任务，去年取得六项重大勘探发现和10个重要成果，推动油气储量规模增长 [6] - 按SEC口径，原油储量替换率达到0.96，天然气达到1.04，油气综合替换率超过1，是近五年最好成果 [6] 未来规划 - “十五五”及未来在天然气领域提高储量替换率，实现“稳油增气”战略目标 [6] - 推进转型发展，坚持发展油气业务，加快新兴产业转型，2035年油气新能源三分天下，2050年油气和新能源半壁江山 [12] - 2025年计划原油产量为9.36亿桶，可销售天然气产量为5.34万亿立方英尺，油气当量合计为18.27亿桶 [12] - 炼油化工和新材料业务深入实施减油增化、减油增特，2025年计划原油加工量为13.3亿桶 [13] - 2025年预计资本性支出为2622亿元，相比上一年同比下降约5% [14] - 发布《市值管理办法（试行）》 [15]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次）[5] 报告核心观点 - 当前油价暂未出现系统性下跌迹象，宏观多空交织，不能确定油价趋势性下行 [2] - 随着国内外烯烃装置的降负退出，国内具有成本优势的装置有望受益 [2] - 中长期视角下，宏观企稳回升，可关注国内表观需求增长带动的化工白马 [2] 两会政策影响 - 2025年政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"和"加快建设现代化工业体系"，对化工行业供需格局优化具有指导意义 [7][10] - 今年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅2%左右 [7][10] - 政府工作报告将"单位国内生产总值能耗降低"目标由2024年的2.5%左右提升至2025年的3% [7][10] - 传统产业的改造提升有望加速落后产能出清，优化产业结构 [7][10] 原油市场分析 - 截至3月7日，布伦特原油价格为70.36美元/桶，环比上周下跌3.85%；WTI价格为67美元/桶，环比上周下跌3.90% [7][11] - 油价回落主因是OPEC+计划自4月1日启动增产计划，2023年11月减产的220万桶/日原油或将逐步回归市场 [7][14] - 短中期内尚不能确认油价继续下跌趋势，因OPEC+行为可能随油价波动改变，且伊朗油、俄油等制裁风险仍存 [7][14] - 美国2月失业率为4.1%，预期4.0%；新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，宏观高频数据未进一步走弱前，油价估值仍有支撑 [14] 烯烃行业供需格局 - 烯烃盈利早在2022年就存在明显下滑，导致海外部分产能在2023-2024年相继退出 [7][19] - 2024年年初以来，汽油、柴油-原油价差快速收窄，炼油盈利承压，无法对冲乙烯装置亏损，倒逼乙烯加工装置降负荷、退出 [7][19] - 2025年欧美地区确定退出的炼油产能约81.7万桶/天 [21] - 截至2025年3月6日，国内处于检修的炼厂产能合计2940万吨，占总产能的3% [22] - 欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26% [26] - 2024年，新能源汽车与LNG重卡全年共替代汽、柴油超过5000万吨，占成品油消费比重近1/7，成品油消费已于2023年达峰值 [28] - 据预测，2025年我国乙烯当量消费量约6605万吨，同比增长3.9%，需求边际好于成品油 [28] 配置建议 - 建议关注兼具烯烃成本优势及成长性的行业龙头：卫星化学、宝丰能源 [2] - 新疆煤化工项目拥有较高的项目投资额，有望推动工程建设类公司及相关设备类公司的需求增长，建议关注东华科技 [2] - 中长期关注国内表观需求增长带动的化工白马：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团 [2] - 当前铬盐行业景气度提高，建议关注行业领先地位持续增强的振华股份 [2]