行业现状与政策环境 - 石化化工行业面临"内卷式"竞争问题，全行业营业收入利润率从2021年的8.03%持续降至2024年的4.85%，2025年上半年仍处低位 [1] - 行业困境源于企业过度投资、重复建设导致的产品同质化，地方政府盲目招商加剧的产能过剩，以及国际国内经济环境变化引发的竞争加剧 [1] - 中央层面已明确提出综合整治要求，行业推进反内卷将通过加强自律、强化创新、依据能效环保标准淘汰不达标产能等路径 [1] - 2025年政策深化：1月出台《全国统一大市场建设指引》，6月五部委联合发布老旧装置摸底评估通知，7月密集出台治理低价无序竞争政策 [2] 市场表现与价格动态 - 2025年7月综合PMI产出指数为50.2%，环比下降0.5个百分点，制造业景气水平有所下滑 [3] - 中国化工产品价格指数CCPI从年初4333点下降至7月4089点，降幅5.6% [3] - 7月布伦特原油结算价从67.11美元/桶升至73.24美元/桶，WTI原油从65.45美元/桶升至70.00美元/桶 [4] - 预计2025年布伦特油价中枢65-70美元/桶，WTI油价中枢60-65美元/桶 [4] 重点投资方向与推荐标的 电子树脂 - AI服务器需求带动高频高速覆铜板市场，2024-2026年市场规模复合增长率达26% [7] - 电子树脂是覆铜板关键材料，AI服务器需M6级别以上覆铜板，带动PPO及ODV为代表的高端电子树脂消费 [7] - 推荐具备产业链及量产优势的圣泉集团 [7] 磷肥 - 海外农业复苏与补库推动需求，叠加地缘冲突及我国出口限制，全球磷肥价格上涨 [8] - 我国磷肥产能经政策出清转向紧平衡，头部企业依托一体化布局保有成本优势 [8] - 建议关注湖北宜化等资源自给率高、成本优势稳固的头部企业 [8] 农药 - 农药行业"正风治卷"三年行动开启，原药价格指数较峰值跌幅近2/3 [8] - 需求端南美粮食种植面积增加，供给端行业资本开支连续四季度负增长 [8] - 建议关注利尔化学等龙头企业 [8] 炼油炼化 - 我国炼油行业老旧装置产能庞大，石化行业启动产能摸底评估工作 [8] - 产能整体过剩背景下，"反内卷"政策将推动供给侧优化 [8] - 建议关注中国石油等龙头企业 [8] 本月投资组合 - 圣泉集团：电子特种树脂快速成长 [9] - 湖北宜化：化肥领先企业有望迎来利润增长 [9] - 卫星化学：轻烃一体化龙头 [9] - 中国石油：天然气产业链优势地位巩固 [9] - 利尔化学：草铵膦龙头公司 [9] - 亚钾国际：钾肥产能持续扩张 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期商品情绪好转带动甲醇、烯烃等品种反弹，但甲醇上游高利润、下游低利润，不具备大幅上涨基础 [3][84] - 甲醇基本面变动不大，供应压力大，下游需求增长乏力，长期整体偏弱，情绪消退后预计进入偏弱震荡格局，需谨防回调风险 [3][84] - 单边策略建议谨防回调风险，对冲策略建议观望 [4][85] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 甲醇现货市场价格本周回落，周五基差报价09 - 20元/吨附近，8月下纸货基差报价09 + 25元/吨 [8] 基差价差 - 甲醇基差报价本周震荡走弱，8月下纸货基差报价在09 + 25元/吨左右 [16] - 甲醇本周沿海地区基差震荡，内地基差震荡，本周内地市场价格震荡，西北地区市场价格本周震荡 [23][33] - 甲醇华东与内陆地区价差震荡走弱 [41] - 甲醇近远月价差建议暂时观望 [49] - PP - 3MA价差本周震荡反弹，多PP空MA策略可酌情考虑少量持有 [55] 产业链利润 - 新增检修装置较多，甲醇开工率略微走弱，检修装置复产较多，甲醇产量开始增加 [61][65] - 二甲醚开工率震荡走弱，甲醛开工率震荡，西北甲醇制烯烃开工率高位震荡 [72] - 本周甲醇制烯烃装置开工率震荡，MTO利润大幅度回升 [75] - 甲醇本周港口略微去库，上游略微去库，需关注后期的累库速度 [80] 行情预期 - 甲醇长期整体偏弱，情绪消退后预计进入偏弱震荡格局，建议谨防回调风险 [3][84] - 单边策略为谨防回调风险，对冲策略为观望 [4][85]

热点报告 I 2025 年 7 月 "反内卷"对大宗商品市场的影响 2025 年上半年中国经济表现强劲（GDP 增长 5.3%），但结构性 矛盾突出： "反内卷"政策核心： "反内卷"对大宗商品市场的影响： 1）短期："反内卷"政策预期主导市场，黑色（钢铁）、玻璃、 纯碱等品种情绪性上涨。 2）中期：需观察政策执行力度与下游需求匹配度，警惕"供减需 更减"导致的冲高回落。 3）长期：只有全产业链协同优化（如钢铁与汽车、光伏联动）， 才能实现价格持续健康上涨 风险点：政策落地不及预期 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290 号 傅小燕：宏观外汇创新团队负责人 投资咨询证号：Z0002675 潘响：宏观分析师 投资咨询证号：Z0021448 肖宇非：有色金属研究部负责人 投资咨询证号：Z0018441 寿佳露：能化分析师 投资咨询证号：Z0020569 严志妮：黑色产业分析师 投资咨询证号：Z0022076 顾恒烨：能化分析师 期货从业资格证号：F03143348 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）部分行业产能过剩（如钢铁、玻璃、纯碱），利润承压； 2）部分行业供不足需（如新能源相关金属 ...

报告行业投资评级 - 甲醇走势评级为看涨 [7] 报告的核心观点 - 甲醇下半年或是偏强格局，供给端产量超预期释放因素少但扰动因素仍存，需求端下游虽有承压预期但MTO高开工及一体化装置协同效应或支撑整体开工率，潜在地缘扰动及伊朗天然气供应担忧影响进口端及港口库存 [5] 根据相关目录分别进行总结 上半年回顾 - 2025年上半年（截至伊以冲突前）甲醇期价震荡下跌，因上游成本坍塌和需求端担忧 [16] - 上游成本坍塌是因新能源加速替代及电价下滑使火电需求下滑，国内煤价由年初760元/吨跌至6月底620元/吨附近，去年同期850元/吨附近 [16] - 需求端担忧是因下游需求疲软，传统需求中二甲醚、MTBE、BDO等开工率下滑，MTO虽开工高但亏损，贸易摩擦及关税触发担忧 [16] 供给 - 下半年成本端对基本面增量影响有限，国内煤价或仍处低位，煤制甲醇利润或维持高位，开工或坚挺 [21] - 下半年市场整体产能增速有限（约3 - 5%），新增产能多配套下游装置外售有限，绿色甲醇产能落地不明确 [24] - 下半年检修概率提升（预计三季度），但开工率或仍处高位，预计下半年甲醇产量增速为4% [25] 需求 - MTO利润端下半年或持续承压陷入长期困境，烯烃行业产能过剩，PP粉、乙烯、丙烯利润低，EVA盈利处历史低位 [32] - MTO下半年或维持高开工，虽面临新产能挤压，但一体化装置产业链协同效应及非一体化装置下降空间小，其高开工率或支撑下游整体开工率 [43] - 传统下游利润压缩或使负荷下滑，二甲醚、甲醛、MTBE开工疲软，醋酸表现相对亮眼，BDO开工率触及近五年低位 [51][55] - 新兴需求中，DMC需求支撑或转强，燃料需求应用有望拓展 [56] 进口 - 下半年进口总体增量有限，25年1 - 5月累计进口量较去年同期降幅超20%，因海外装置停车增多及船期扰动 [70] - 地缘冲突缓解时下半年进口量约650吨左右，伊朗完全限制供应时约300万吨左右 [70] 库存 - 内地库存上半年下滑，下半年集中检修及新增产能释放有限，累库预期有限，或处历史低位 [74] - 港口库存上半年季节性波动下滑，现进入累库周期，进口端承压时库存或下降，后续有望阶段性累库，但年底限气及海外降负使整体累库预期有限 [74] - 综合分析，假设下半年产量增速4%、进口增速 - 5%、出口增长、需求增速4%，预计年末社会库存216万吨 [78] 投资建议 - 甲醇行情或将呈震荡偏强表现，供给端开工率有望保持较高但检修预期影响期价，需求端下游开工率大幅下降可能性小但需关注淡季及检修期，进口量或处历史低位降低港口累库预期 [81] - 价格方面，三季度检修期价格或获支撑，供应回归后支撑减弱，年末伊朗冬季装置停车确定性高，下方支撑2300元附近，上边际2600元附近 [81]

公司业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于母公司所有者的净利润为2400万元-2800万元，同比增长155 77%-165 07% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括主要产品产销量和收入增加、烯烃及焦炭毛利提升 [1] - 财务费用减少及理财收益增加对净利润增长有正向贡献 [1] 业务表现 - 烯烃业务和焦炭业务毛利率改善显著 [1] - 主要产品线实现产销双增长 [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：石油化工行业、炼化行业、乙烯行业、燃料行业、油服行业、高端材料进口替代领域、梅花宫设备领域、煤化工领域、气化工领域 - **公司**：裕隆石化、镇海炼化、大榭石化、宝丰能源、卫星化学、中曼石油、新天然气、阿克利公司、3D 股份、航天工程、西方石油公司、三桶油（海油、石油公司） 纪要提到的核心观点和论据 油价走势 - **观点**：2025 年上半年石油化工行业有修复迹象但幅度有限，全球油价中枢较 2024 年回落，近期受 OPEC 政策及需求支撑走强 - **论据**：2024 年油价高位 90 美元，后回落至 70 - 80 美元区间，近期 OPEC 放松减产及北美、欧洲出行旺季需求支撑，夏季炎热气候增益原油消费[1][2] 全球炼化产能 - **观点**：全球炼化产能增速放缓，中国、印度、中东及非洲将成新增产能主力，但长期增速显著放缓 - **论据**：中国、美国和欧洲等主要市场新建净产能显著减少，中国国内需求基本达峰，北美和欧洲增幅减缓，反映成品油需求增长预期调整[1][4] 中国石化行业节能降碳 - **观点**：中国新建和改扩建石化项目须达能效标杆及环保绩效水平，小规模炼厂和乙烯装置面临淘汰压力 - **论据**：200 万吨以下小规模炼厂要求全部淘汰，45 万吨以下小规模乙烯装置占比超 20%，措施将改善行业结构、提高效率、减少环境影响[5] 中国石化项目投产 - **观点**：未来几年中国石化新增净能力度将显著放缓 - **论据**：裕隆石化等项目已投产，后续项目多处于初步阶段，至少需三到四年全面投产[6][7] 成品油与下游产品市场 - **观点**：中国汽油消费量同比回落接近峰值，烯烃价格中枢回落，多数产品价格处历史低位，成品油需求即将达峰，下游产品盈利低迷 - **论据**：电动汽车普及冲击汽油消费，过去几年新增烯烃装置致供应压力大，正消耗过剩供给[1][8] 美国页岩油生产 - **观点**：美国页岩油生产增速或放缓，供给端未来 3 - 4 年内可能回落 - **论据**：低油价和成本上升使增产意愿下降，页岩气田进入中后期气量增加，高峰期已过[1][9] 美国原油产量 - **观点**：美国原油产量恢复到高位，但页岩油生产成本显著高于以往 - **论据**：产量从 1000 亿桶恢复到超 1300 亿桶接近 1400 亿桶，主要得益于二叠纪盆地，北美其他地区油气田当量水平下滑，成本上升因资源品位下降、通胀及财务成本增加[10] OPEC 增产及影响 - **观点**：OPEC 近期增产超预期，实际执行力可能一般，维持油价是重要政治目标，短期内会配合市场或政治目的调整 - **论据**：若 8、9 月完成额外增产计划将恢复减产目标，70 美元左右油价较坚挺[3][11] 地缘政治对油价影响 - **观点**：地缘政治因素持续对全球原料供给造成影响 - **论据**：伊朗、委内瑞拉局势不稳定，俄乌冲突使俄罗斯本土油气开采受阻，欧美石油服务公司不在俄勘探生产[12] 全球燃料需求 - **观点**：全球燃料需求预计保持稳定增长，每年增长 70 万至 100 万桶 - **论据**：基于拉美及欧美国家需求稳步提升[3][13] 行业展望及投资主线 - **观点**：2025 年乙烯行业异常提升，26、27 年增速显著下滑，投资自下而上逻辑更适用 - **论据**：24 年底推迟至 25 年的多项投产项目使 2025 年乙烯行业提升，需观测实际投产节奏及需求端配合，推荐宝丰能源、卫星化学等公司[3][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年中期策略建议重点关注油服板块的高质量成长、高质量增长板块、成长股、煤炭和设备周期股以及高股息板块，这些领域具备良好投资潜力[21] - 关注高端材料进口替代领域的阿克利公司，其 COC 领域已量产待订单兑现，PUE 领域进展快，预计 2025 年 9 月底前投产 POE 二项目，10 月底前投产 27000 吨项目[18] - 关注梅花宫设备领域的 3D 股份和航天工程，航天工程是宝丰能源核心供应商，在航天炉工艺上有较强壁垒[19] - 关注港股和 A 股中的三桶油，海油和石油公司股息率相对较高，天然气及加油站板块可能对冲油价波动影响[20]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：石化行业、炼油行业、芳烃行业、烯烃行业、硫磺行业、煤化工行业 [2][3][4][17] - 公司：荣盛石化、浙石化、中京石化 [2][11][23] 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 石化行业 2021 - 2023 年快速扩能，2024 年起增速放缓进入尾声，中国炼油能力逼近 10 亿吨红线新增有限，2025 - 2030 年全球每年新增产能约 40 万桶/日，欧美企业关停部分炼厂 [2][3] - 芳烃产能增速放缓，国内复合增速约 3%，供给格局健康，日韩装置经济性减弱将降开工率，新批文难获 [2][4] - 烯烃前两年扩能增速超 10%，2024 年起政策收紧新批文可能性低，美制轻烃原料供应有风险，供给侧推动行业格局向上 [2][5] 市场供需 - 山东地炼开工率从 60%降至 40%，受成品油需求达峰和税收收紧影响将逐步退出市场 [2][6] - 成品油需求达峰，柴油和汽油受新能源替代影响大，预计 2030 年消费量缓慢下降 [2][7] - 芳烃扩能尾声，国内 PS 产能增长有限复合增长率约 3%，PTA 及下游聚酯需求稳步增长，国内先进一体化炼厂 PX 到石脑油盈亏平衡点约 100 多美元/吨优于全球平均 [2][9] - 全球烯烃美国扩容有限、欧洲关闭产能、中东项目慢、日韩衰退，中国优质产能为 20 年代一体化炼厂，油价下行盈利能力有望回升 [4][10] 公司经营 - 2025 年一季度荣盛石化各板块盈利，炼化盈利 12 亿，中京石化减亏，PTA 和聚酯盈利；二季度受油价、关税、局势影响 [4][11] - 荣盛石化将部分成品油收益转至化工产品，拓展销售渠道，有 370 万吨出口配额，推进一体化升级改造，预计成品油收率降至 20%以下 [2][7] - 公司维持低位库存，频繁采购应对油价波动，预计油价中枢下行有利长期业绩，一季度加工量 1100 万吨，库存 200 万吨 [13] - 高性能树脂项目 2025 年底竣工 2026 年释放产能，高端新材料项目投资压减至 300 - 400 亿元，2026 年底竣工释放产能，荣盛新材料项目规模约 500 亿元寻求股权合作 [15] - 未来聚酯、PTA 板块无新资本开支计划，2025 年资本开支或略少于去年，公司运转健康无需外部融资 [16] 价格影响 - 2025 年硫磺产量超 100 万吨，价格 2000 多元/吨，比去年涨近 1000 元/吨，因山东地炼开工率下降和农药需求强劲，产能增速有限 [12][18] - 芳烃 PX 价格去年三季度下行，2025 年二季度回升，价差恢复至 200 多美元/吨，未来价差可能进一步修复 [12] 项目合作 - 荣盛石化与沙特阿美 2024 年 11 月签扩建项目框架协议，已参与 EPC 设计 [19] - 荣盛石化集团在新疆拿到煤矿探矿权，煤化工项目需国家审批属储备项目 [20] 股东行动 - 大股东 2024 年开始第三期增持计划，2025 年 4 - 10 月持续增持，前两期共 17 亿元 [21] - 公司 2022 年以来进行三期回购总金额近 70 亿元，第一期 19 亿多已注销，二、三期剩余约 50 亿根据市场决定是否注销 [21] 资产负债 - 公司负债率在民营大炼化行业中位偏低，有息负债占比低，希望通过经营现金流改善将负债率降至 70%以下，2026 年浙石化项目落地后有望实现 [22] 装置效益 - 浙石化长流程生产芳烃成本最低，中京石化燃料油加工路线盈利受限，2025 年中京石化通过产品结构优化和副产品改善盈利修复 [23] 其他重要但可能被忽略的内容 - 伊朗和伊拉克冲突对石化行业影响体现在原材料和产品层面波动，二季度产销率 100%，具体业绩 7 月中旬更明朗 [12] - 国内硫磺市场前三家企业中石油、中石化和浙石化占总产能百分之七八十 [17]

报告行业投资评级 - 石油天然气行业评级为增持（维持）[6] - 基础化工行业评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 未来三年（2025 - 2027年）中国石油需求增速明显放缓且结构分化，原油需求稳定在7.6 - 7.7亿吨/年，同比增速降至0.5% - 0.6%，总需求增长至8.0 - 8.2亿吨/年，同比增速为0.9% - 1.3%，增长引擎由“燃料主导”切换为“材料主导”[14] - 交通领域电气化冲击燃料需求，汽柴油消费量或已于2024年见顶，航煤需求温和增长，船运行业燃料油需求拐点显现；化工原料成为石油需求增长新引擎，烯烃、芳烃等需求有望提升[15] - 中国石油需求“平台期”来临，对全球原油需求增量贡献减弱，中长期油价下行拐点显现，5 - 10年内原油市场进入边际成本影响的买卖双方均衡时代；国内炼油行业供给格局优化，炼厂副产物或现结构性供需缺口[16] 根据相关目录分别进行总结 我们与市场观点的不同之处 - 国际能源署（IEA）认为中国石油总需求或在2030年前后进入平台期，柴油需求在2030年前仍将小幅增长；报告认为中国石油总需求或将于2025 - 2027年进入平台期，汽柴油消费或均已于2024年达峰，较市场预期提前[17] - IEA或低估新能源商用车渗透速度和化工领域煤头和气头路线对传统油头工艺的挤压影响[17] 能源结构转型加速推进，中国石油需求即将进入“平台期” - 中国能源消费结构中，煤炭占比下降，石油占比提升，原油加工量近20年复合增长率达4.9%；石油需求从“燃料为主”转向“燃料与化工原料并重”[18][22] - 2020年9月中国提出2060双碳目标，新能源替代重塑石油需求格局，IEA预测中国石油需求2030年前后进入平台期，石化原料需求将成中期增长核心引擎[23] - 2023年中国石油需求完成低基数反弹，2024年增速放缓；预计2025 - 2027年原油加工量同比增长0.5%/0.6%/0.5%至7.61/7.65/7.69亿吨，石油需求同比增长1.3%/1.1%/0.9%至8.01/8.10/8.17亿吨[28][34] - 供给端OPEC协同意愿趋弱，南美、非洲等低成本增量释放，中国需求“平台期”或使中长期油价中枢难回高位，5 - 10年内原油市场进入买卖双方均衡时代[59] 道路燃料石油需求或将于2024年见顶进入下行周期 - 中国汽油和柴油消费主要由汽车贡献，交通电气化和新能源车渗透率提升影响石油需求路径[60] - 中国汽车保有量整体稳增，预计2030年乘用车、客车和货车保有量分别增至3.45亿辆、200万辆、3463万辆；但新能源汽车渗透率提升将挤出燃油车，预计2025/2030年燃油乘用车、客车和货车保有量合计为2.91/2.56亿辆[62][64] - 汽油和柴油表观消费量预计于2024年达峰，2025/2030年汽油表观消费量为1.61/1.41亿吨，车用柴油为1.58/1.37亿吨[74] 航空运输需求稳步增长，船运燃料或迎来结构性转变 - 2023年以来中国航空客运和货运需求快速反弹，预计航煤需求将温和增长；可持续航空燃料（SAF）短期对传统航煤替代效应较弱[75][78] - 预计2025 - 2027年中国航煤表观消费量同比增长5.0%/4.0%/3.0%至4171/4338/4469万吨，航煤产量对应的石油需求同比增加4.1%/3.4%/2.7%至6062/6268/6437万吨[78] - 中国船舶运力和港口货物吞吐量上升，船运需求有望稳定；全球船运行业对传统燃料需求拐点显现，LNG等清洁能源替代趋势明显[79][88] - 预计2025 - 2027年交运、邮政和仓储业燃料油消费量分别同比下滑3.0%/3.5%/4.0%，燃料油产量对应的石油需求为4417/4291/4147万吨[90] 进口替代叠加需求释放，化工原料有望引领石油需求增长 烯烃：自给率持续提升，气头煤头路线替代加速 - 烯烃是化工行业基础性原料，中国乙烯/丙烯需求当量及自给率显著提升，2024年乙烯/丙烯需求当量分别同比+4%/+9%至6566/5678万吨，自给率分别同比+1.3/2.3pct至72.8%/94.1%[92][94] - 烯烃生产工艺包括油头、气头和煤头三种路线，油头路线仍为主流，但预计2025 - 2027年油头烯烃产量占比将逐年下滑[97] - 预计2025 - 2027年乙烯表观消费量增速为7.6%/7.0%/5.3%，丙烯为9.2%/7.1%/6.6%，烯烃石油需求合计同比增长4.3%/6.3%/3.4%至6507/6916/7149万吨[105] 芳烃：结构性供需缺口仍存，非石油路线替代进程缓慢 - 芳烃终端领域广泛，需求有望持续爬升；中国传统炼厂催化重整装置比例低，芳烃整体产出率偏低，但民营大炼化布局助力PX进口依赖度降低[107][111] - 非石油路线替代芳烃难度较大，短期内对传统石油路线替代影响有限；预计2025 - 2027年芳烃类产品对应的石油需求将同比增长12.1%/8.0%/6.1%至7252/7832/8307万吨[113] LPG：对外依存度逐年提升，燃料等需求预计温和增长 - LPG兼具能源与化工原料属性，中国LPG进口依赖度逐年提升，2024年达40.1%[120] - 仅考虑炼厂副产的燃料用途LPG，假设2025 - 2027年LPG表观消费量以8.0%的同比增速温和增长，进口量分别同比增长15.0%/14.0%/13.0%，炼油副产LPG对应的石油产量分别为5314/5498/5708万吨，同比增长3.2%/3.5%/3.8%[127] 其他产品：基建地产景气有待进一步回暖，电解铝需求仍存韧性 - 沥青受基建和地产领域影响，2024年产量和表观消费量下滑，预计2025 - 2027年产量分别同比变化 - 1.8%/0.4%/2.6%至2331/2340/2400万吨[129] - 石油焦下游需求中电解铝预焙阳极占比达57%，受产能红线影响电解铝未来增速或放缓，锂电需求带动负极材料用焦增长；预计2025 - 2027年产量将同比增长2.7%/4.0%/3.8%至3154/3279/3405万吨[134] - 硫磺下游需求中磷复肥占比超50%，农业及新能源产业带动需求扩大；预计2025 - 2027年产量将同比增长3.1%/1.2%/1.1%至1149/1162/1175万吨[139] 供给优化下主营炼厂有望受益、副产品结构性供需缺口或显现 - 中国炼油能力接近10亿吨政策上限，独立炼厂原油使用配额持续下滑，成品油出口配额集中在主营炼厂，未来主营炼厂有望受益[148] - 国内成品油需求达峰，炼化行业进入存量优化阶段，沥青、石油焦及硫磺等炼油副产物需求韧性仍存，但2024年行业开工率处于低位，未来供给弹性受限，结构性供需缺口或显现[155] - 中国化工品出口有望保持韧性，石化行业将迎来原料路线多元化、布局重整装置、出海布局等发展机遇[164][167] 重点推荐公司 - 预计2025 - 2026年布伦特原油均价为68/62美元/桶，2027年维持在62美元/桶，长期布伦特油价中枢60美元/桶有望得到支撑[168] - 以中国石化（A/H）、恒力石化为首的一体化综合型炼化龙头推进“减油增化”，中长期油价止跌企稳后或具配置机遇；推荐具备天然气业务降本增量的中国石油（A/H）[169]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，东方盛虹报收于8.3元，较上周的8.16元上涨1.72% [1] - 本周最高价8.49元（6月25日），最低价8.04元（6月23日） [1] - 当前总市值548.73亿元，在炼化及贸易板块市值排名5/31，两市A股市值排名251/5151 [1] 信用评级 - 联合资信评估维持公司主体长期信用等级为AA+，维持"盛虹转债"信用等级为AA+，评级展望为稳定 [2][4] 业务布局 - 形成"原油－芳烃、烯烃－PTA、乙二醇－聚酯新材料"全产业链布局 [2][4] - 产能规模大，产业链完整度高，产品多元化和差异化优势明显 [2] - 业务覆盖连云港石化产业基地，具有显著区位优势 [2] 财务表现 - 2024年利润总额-37.14亿元，净利润-22.84亿元 [2][4] - 炼化一体化项目对经营现金流形成正向效应 [2] - 债务负担重，短期债务上升快，财务费用支出大 [2] - 在建项目待投资金额较大，短期内降杠杆难度大 [2] 研发能力 - 通过科技创新在产品、工艺、装备等方面取得丰富科研成果 [2] - 拥有640项专利 [2] 债务履约 - 过往债务履约情况良好，未发现逾期或违约记录 [2]

报告行业投资评级 - 甲醇走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - 2025年是新疆甲醇市场产能投放大年，市场供应相对过剩，预计年内新增产能130万吨/年，增速约28%，产能释放或缓解前期供应紧张局面，但货源流转存在问题 [1][13] - 新疆甲醇下游消费结构多样，以烯烃、BDO、有机硅、甲醛等产品为主，但整体盈利能力偏弱，BDO、有机硅等行业盈利下降，下游需求偏弱，市场价格表现不强，需外部需求缓解供应压力 [2][17] - 新疆甲醇外发依赖物流，过去外销量少致火车货运站取消危化品运输资质，且与内地运输距离远、汽运成本高，限制了货源流转，但有利于本地需求增加 [3][18] - 今年新疆煤炭市场价格回落，因处于相对低位，预计甲醇后续跌幅有限，价格存在支撑 [4][59] 根据相关目录分别总结 新疆地区甲醇产业链调研背景及目的 - 2020年至今新疆甲醇市场高速发展，下游在政策帮扶下投产带动需求提升，多数自用少量外销，随着煤化工发展计划实施，企业布局目标显现，生产及下游深加工行业快速发展 [12] - 为了解疆外市场供需变化下区域企业产销状况、2025年应对措施、企业原料成本、甲醇价格对生产的影响以及BDO行业增长机会，于2025年5月24 - 30日走访部分龙头企业并梳理分析信息，为投资者提供前瞻信息和投资思路 [12] 新疆甲醇产业链调研详细情况 新疆某甲醇及下游企业A - 企业具备约100万吨乙二醇、约20万吨BDO、约90万吨甲醇产能 [29] - 以疆内销售为主，出疆为辅，可根据价格调整比例，长约为“锁量敞口”模式，销售以现货贸易为主，长约占比低，运输现阶段依赖公路，出疆流向西南等地，西南价格优势明显但运输半径受限 [30] - BDO产品盈利能力走弱，开工率低，价格在8000 - 9000元区间，受下游市场影响下滑，核心原因是产能过剩与需求疲软，产线负荷调整灵活度高 [31] - 预计下半年新疆甲醇价格难回升至年初高位，行业供应增加，供需格局宽松 [33] - 存在缺乏铁路运输资质、管道运输推进难和储罐容量限制问题，制约库存调节能力 [34] - 提出关注铁路运输政策争取资质、探索与国家管网合作，综合考虑煤价与运输成本优化采购与库存策略 [35] 新疆某甲醇及下游企业B - 甲醇产能技改后达90万吨/年，受储罐容量限制外销压力大，上半年降低负荷，有甲醇制乙醇项目及副产品 [36] - BDO行业低迷，产能过剩、需求疲软致亏损减产，今年产量或低于去年，开工维持6成左右，计划调试醋酸装置、安装醋酐装置，需外购甲醇，醋酸项目预计微利 [37] - 探讨参照内地长约结算模式定价，加强下游深加工发展甲醇制乙醇项目，与吉利等合作推广甲醇车辆，加强行业协同 [38][39][40] - 预计下半年新疆甲醇价格难回升，关注出疆机会及下游需求改善，长期或因甲醇燃料应用及产业链延伸走出困境，但短期挑战多 [41] 新疆某甲醇及下游企业C - 拥有两条约10万吨甲醛生产线，年消耗甲醇约10万吨，生产甲醛用于加工多聚甲醛、甲缩醛、乌洛托品 [42] - “一加三”产品体系中仅甲醛微利，其余微亏，生产负荷约70%，蒸汽自产自用，暂无多余气源外供 [43] - 规划建设甲醇仓储和贸易业务，认为可把握原料采购和产品销售时机，提供行业合作机会 [44] 新疆某甲醇及下游企业D - 业务涵盖煤炭、煤化工等领域，有5处煤矿生产矿井，具备年产约30万吨合成氨、50万吨尿素、30万吨甲醇、6万吨三聚氰胺的产能 [45] - 传统下游甲醛上半年因甲醇价格高盈利好，5月后全国甲醇价格走弱，甲醛盈利能力下滑，产线开工率降至7成左右 [46] - 甲醇汽车未来有望创造需求增量，如吉利集团线路日均消耗甲醇300 - 500吨，未来三年需求有望达百万吨，较柴油车成本低40%，但面临天然气竞争；计划延伸尿素产业链发展精细化工产品，关注新兴领域推动产业高端化转型 [47][48] 新疆某甲醇及下游企业E - 现有甲醇产量约50万吨，配套10万吨MTG装置，二期6万吨聚甲醛装置开工建设，未来甲醇将全部自用，外输量减少，罐储能力约6万吨 [49] - 去年产销良好，下半年因BDO装置自用外销减少，MTG汽油含税价7600 - 7800元基本保本，POM产品售价约8000元，销往华东、华南，市场处于投放阶段，终端需求待观察 [50] - 煤矿采购价80 - 170元/吨，算上运费约200多元/吨，西北新能源项目对煤炭需求有替代作用，出疆电力运输专线改变运输格局 [51] 新疆某甲醇及下游企业F - 技改后设计产能达100万吨/年，采用“两开一备”三台炉子配置，当前运行1台，日产约3000吨，开工率约50%，甲醇纯度高，满足高端需求，原料煤采购周边，价格100 - 160元/吨 [53] - 当前零库存，双炉投产后日产达6000吨，若下游需求不及预期库存压力将增加 [54] - 传统下游甲醛、醋酸等需求受房地产低迷影响同比下滑约10%，板材厂开工率不足，采购谨慎 [55] - 运输半径疆内覆盖周边区域，出疆运费高，未来打算建设7万吨级仓库承接出疆仓储贸易，但受运费及区域价格差限制 [56] - 煤炭制甲醇现金成本约1300 - 1500元/吨，天然气制甲醇成本约2300 - 2500元/吨，与当地售价持平 [57] - 短期6 - 8月市场因检修延期及需求淡季价格或震荡，中长期需关注宏观经济复苏、甲醇燃料政策落地，若需求无改善行业面临产能过剩洗牌 [58]