智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，10月主产区鸡苗均价3.35元/羽，同比-19.3%，环比+2.4%， 白羽鸡养殖端增亏，苗鸡补栏积极性不减，年初以来海外引种量同比大幅下降，预计2025年下半年我国 父母代肉种鸡苗的供给将偏紧，后续也将影响2026年商品代肉鸡苗的供给。黄羽鸡方面，双节后需求略 有回落，但10月黄鸡价格维持较好景气，养殖端盈利可观。头部企业黄羽肉鸡出栏成本回落至低位；四 季度消费改善带动鸡价回暖，或有望释放较好盈利弹性。 1)白羽鸡：虽然2024年祖代种鸡进口同比增加，但未恢复至引种中断前正常年份引种数量；预计2025年 优质父母代鸡苗需求较好；加之受海外引种大幅下降影响，2025年下半年父母代鸡苗供给将更紧，后续 也将影响2026年商品代鸡苗的供给。看好种禽端景气，重点推荐成本改善的一体化龙头企业圣农发展 (002299.SZ)。 2)黄羽鸡：当前父母代种鸡存栏已降至历史偏低位水平，再加之行业亏损持续了一段时间，供给收缩为 后续鸡价上涨奠定基础。当前黄鸡养殖成本回落至低位，鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性。长期看， 未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱基本面不乐观，供给压力和库存高企压制价格，短期难扭转，单边逢反弹做空，可滚动卖出近月虚值看涨期权 [3][67] - 玻璃基本面偏中性，四季度期货价格或震荡，价格重心前高后低，建议波段操作，可卖出深度虚值看涨期权 [4][68] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 纯碱：2025 年一季度震荡，12 月下半月大厂检修带动价格上行，1 月下旬 - 2 月复产，开工率和产量回升，重碱需求低迷，2 月先跌后反弹，3 月基本面转好但价格下跌；二季度下行，4 月产量攀升，5 月检修企业增多但高供给高库存问题仍在，6 月中旬企稳反弹；三季度先扬后抑，7 月随焦煤期货上涨，8 月复产供给达高位，下游需求低迷，8 月中旬后下行，9 月震荡，节前下游补库价格坚挺 [6][7] - 玻璃：2025 年一季度震荡下行，1 月期货偏弱，现货低位回升，浮法玻璃企业冷修量增加，2 月期货震荡下行，春节后加工企业复产慢，终端地产需求低迷，3 月上旬最低跌至 1133 元/吨，后反弹至 1250 元/吨以上，后因产销走弱减仓下行；二季度下行，受宏观氛围和 FG2505 合约博弈交割影响，5 月后开工率季节性走高但供给缩量慢且宏观情绪弱，6 月受煤炭价格反弹阶段性见底反弹；7 月受“反内卷”政策刺激上行，期现基差走低，7 月下旬突破 1400 元/吨后见顶回调，9 月消费旺季反弹至 1200 元/吨以上 [8][10] 纯碱基本面分析 价格与价差 - 三季度各区域纯碱企业现货报价先涨后跌，9 月底基本持平 6 月底，期货先涨后跌，8 月后未完全回调，现货下跌幅度超期货，基差较 6 月底下跌 150 元/吨 [13] 利润与开工、产量 - 截至 9 月 25 日，氨碱生产利润 -37.2 元/吨，较 6 月底减少 16.4 元/吨，联碱生产利润 -77.5 元/吨，较 6 月底下跌 103.5 元/吨；三季度开工率偏高，基本在 80%以上，9 月后攀升至 85%以上，周度产量多数时间在 70 万吨以上，9 月产量环比 8 月增加 [17] 库存 - 截至 9 月 25 日，企业库存 195.15 万吨，环比 6 月底减少 11.54 万吨，处历史同期最高位，华北库存自 5 月后消化，西南、西北库存压力大；轻碱库存 72.91 万吨，较 6 月底减少 7.61 万吨，重碱库存 92.24 万吨，较 6 月底减少 3.93 万吨，上半年轻碱库存高位，下半年缓解但同比仍最高，重碱 8 月后消化快 [22] 后期产能投放计划 - 上半年新投产能已投放，下半年 350 万吨待投，远兴能源二期项目 9 月 19 日点火试车，四季度产出增加，供给压力加大 [27][28] 下游需求 - 浮法玻璃：三季度现货价格多数区域震荡上行，9 月底较 6 月底涨超 100 元/吨，广东下跌 160 元/吨，期货 7 月大涨后回调，回调幅度小于现货，主力合约换月估值有差异；生产利润修复，截至 9 月 25 日，以天然气为燃料周均利润 -151.27 元/吨，环比 6 月底增加 48.13 元/吨，以煤制气为燃料周均利润 95.07 元/吨，环比增加 12.48 元/吨，以石油焦为燃料周均利润 61.37 元/吨，环比增加 162.7 元/吨；日熔量达 16.02 万吨，环比 6 月底增加 0.34 万吨，企业库存下滑，截至 9 月 25 日为 5935.5 万重箱，环比 8 月底减少 986.1 万重箱，周度表需维持高位；深加工企业开工率下滑，基本在 47%附近，截至 9 月 15 日订单天数为 10.5 天，7 - 9 月缓慢增加，四季度可能继续增加；终端需求方面，新房销售面积跌幅扩大，新开工面积累计同比下滑幅度收窄，竣工面积同比跌幅变化不大，按新开工面积推算玻璃需求同比跌幅最大在 8 月，后期减量速度放缓，高频地产成交量环比走弱，居民购房意愿低迷 [29][32][40][43] - 光伏玻璃：三季度价格触底反弹，9 月 25 日，日熔量为 8.88 万吨，较 6 月底减少 0.682 万吨，8 月触底反弹，企业复产谨慎，三季度末企业库存可用天数下降至 14.16 天，环比 6 月底减少 17.62 天；2025 年 1 - 8 月国内光伏组件新增装机量 230.61GW，同比增长 64.73%，6 月后单月装机量下滑，四季度单月装机量或在 10GW 左右；1 - 8 月出口 155.72GW，同比下跌 0.66%，8 月因预期出口退税取消抢出口，出口量攀升至 27.27GW，同比增长 31.02%，9 月后出口需求大概率环比下行 [46][54] - 轻碱需求：玻璃制品 PPI 持续下滑，7、8 月同比下跌 3.7%、4%，合成洗涤剂 7、8 月产量为 87.3、92.5 万吨，环比二季度下滑，碳酸锂产量稳定上行，7、8 月产量为 7.54、7.79 万吨，整体需求平稳，新能源需求贡献增量，传统需求偏弱 [60] 后市观点及操作建议 - 纯碱：检修企业多但时间短，开工率高，9 月产量创新高，远兴能源二期项目后续产出增加，四季度供给过剩或加重；浮法玻璃日熔量或持稳，光伏玻璃需求中期难提升，轻碱需求平稳库存高位；基本面不乐观，单边逢反弹做空，可滚动卖出近月虚值看涨期权 [67] - 玻璃：日熔量或持稳，关注政策驱动落后产能出清；下游加工企业订单天数低位，开工率 50%以下，终端地产需求低迷，四季度订单或转好，需求跌幅放缓，企业短期减量可支撑价格；企业库存压力低于去年同期，贸易商、期现商库存偏高；基本面偏中性，四季度期货价格震荡，价格重心前高后低，建议波段操作，可卖出深度虚值看涨期权 [68]

投资评级 - 买入-B评级(维持) [4][7] 核心观点 - 公司作为硅料行业第一梯队企业具有穿越周期能力 [7] - 财务表现稳健资金储备充裕达120.9亿元无有息负债 [5] - 积极落实减产策略缓解市场供给压力 [4][5] - 多晶硅能耗新标准加速落后产能出清约52万吨/年产能可能退出 [6] 财务表现 - 2025年上半年营收14.7亿元同比-67.9% 归母净利润-11.5亿元 [4] - Q2单季营收5.6亿元同比-64.9%环比-38.0% 归母净利润-5.9亿元同比+41.2%环比-5.5% [4] - 2025年Q2多晶硅产量2.6万吨同比-60.0%环比+4.8% 销量1.8万吨同比-57.9%环比-35.3% [5] - 上半年单位成本55.1元/kg同比+19.8% 单位现金成本37.7元/kg同比-6.6% [5] - 预计2025年Q3产量2.7-3.0万吨 全年产量11-13万吨 [5] - 截至2025年6月底持有货币资金16.6亿元 结构性存款29.9亿元 定期存款70.9亿元 [5] 市场数据 - 收盘价29.63元 年内最高38.44元/最低16.75元 [3] - 流通A股/总股本21.45亿股 总市值635.62亿元 [3] - 基本每股收益-0.53元 每股净资产18.19元 净资产收益率-2.94% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为-0.44/0.50/0.95元 [7] - 对应2025-2027年PE分别为-67.3/59.2/30.9倍 [7] - 预计2025-2027年营收4300/8378/10115百万元 [9] - 预计2025-2027年净利润-940/1069/2048百万元 [9] - 预计2025-2027年毛利率-12.4%/23.8%/29.1% [9]

市场指数表现 - 上证指数下跌0.06% [1] - 深证成指下跌0.47% [1] - 市场温度计显示当前市盈率分位数为75.96% 反映中长期估值处于较高水平 [1] 行业板块涨跌 - 石油石化板块上涨0.89% 农林牧渔下跌0.69% 美容护理上涨0.77% [2] - 传媒板块下跌0.73% 国防军工下跌0.98% 综合行业下跌1.08% [2] - 机械设备与电力设备板块分别下跌0.98%和1.08% [2] 资金流向 - 商贸零售板块获主力资金净流入3.5亿元 综合板块流入1.27亿元 钢铁板块流入0.09亿元 [2] - 电子板块遭主力资金净流出97.03亿元 机械设备流出73.11亿元 电力设备流出57.5亿元 [2] ETF产品表现 - 化工ETF（516020）当日上涨0.70% 近6月涨幅达11.20% [2][4] - 港股通创新药ETF（520880）上涨1.26% [4] - 金融科技ETF（158651）当日涨幅1.04% 近6月涨幅17.37% [4] - 中证A100ETF基金（562000）上涨0.96% 近6月涨幅8.11% [4] - 消费龙头ETF（516130）近6月涨幅4.19% [4] 交易活跃度 - 券商ETF（512000）换手率达6.01% 成交额17.18亿元 [4] - 港股互联网ETF（513770）换手率8.86% 成交额7.13亿元 [4] - 金融科技ETF（158861）换手率14.71% 成交额14.83亿元 [4] - 科创人工智能ETF华宝（589520）换手率13.52% [4] 金融科技板块动态 - 金融科技主题指数单日涨幅逾1% 数字货币与跨境支付概念股集体大涨 [4][6] - 板块受益于增量资金入市与制度优化双重驱动 [4][6] - 中证金融科技主题指数ROE达20% 市净率百分位处于100%高位 [6][8] 化工板块动态 - 细分化工产业主题指数单日涨幅超1% 钛白粉/复合肥/氮肥细分领域领涨 [6] - 主力资金大幅流入基础化工板块 [6] - 行业在反内卷政策推动下加速落后产能出清 供给端竞争格局优化 [6] - 细分化工产业指数市净率百分位为70% 股息率1.00% [8] 指数特征 - 中证金融科技主题指数基日为2014年6月30日 涵盖计算机与非银金融行业 [6][8] - 中证细分化工产业指数基日为2004年12月31日 覆盖50只化工龙头股 [8] - 化工指数当前市盈率35.2倍 处于历史3.6%分位数 [8]

需求端分析 - 氨纶下游消费主要集中在纺织服装领域 2024年76%的氨纶用于生产服装 [2] - 2024年氨纶表观消费量达102.69万吨 2020-2024年表观消费量年复合增速达9.21% [1][2] - 2023-2024年国内服装鞋帽针纺织品类销售额同比增长 2025年1-6月累计销售额同比增长3.10% [2] - 瑜伽服、防晒服等潮流单品明显带动氨纶整体需求增长 [2] - 2024年氨纶出口量达7.88万吨 同比增长13.23% [2] - 未来随着消费观念转变和纺服需求增长 氨纶渗透率和添加比例有望提升 [1][2] 供给端状况 - 2024年氨纶新增产能13.5万吨 产能同比增速达10.88% 连续三年超过10% [3] - 2022年以来氨纶名义产能每年均远超表观消费量 行业产能过剩明显 [3] - 截至2025年8月13日氨纶平均毛利润为-5,217元/吨 已连续亏损超两年 [3] - 库存积压影响企业开工意愿 行业整体开工率较2024年同期有所下行 [3] - 截至2025年8月氨纶装置投产超过20年的装置产能占比为13.17% [4] 产能出清进展 - 泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业 产能为2.8万吨 [3] - 晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停 晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨 [3] - 部分尾部企业出现现金流紧张问题 行业落后产能或将进一步出清 [3] 龙头企业优势 - 2024年华峰化学氨纶单位完全成本为22,406元/吨 新乡化纤为25,263元/吨 [4] - 相较于行业整体平均成本29,711元/吨有较大优势 [4] - 2024年华峰化学氨纶毛利率保持13.66% 新乡化纤保持0.30% [4] - 龙头企业凭借优异成本控制能力仍能获取超额毛利润 [4] - 随着需求增长和产能出清 氨纶景气有望逐步改善 龙头有望率先受益 [4]

行业与公司概述 - 行业聚焦于造纸行业，涉及白纸系（双胶纸、双铜纸）、生活用纸、包装纸系（箱板纸、瓦楞纸）及白卡纸[1][2] - 龙头企业包括九龙、山鹰、太阳等，通过协同提价和浆纸一体化布局强化竞争优势[3][12] --- 供需与开工率 - 行业整体开工率低于2018年水平：白纸系下降约20%，生活用纸下降19%，包装纸系下降10-13%[1][2] - 供给端过剩，双胶纸和白卡纸新增产能较多，箱瓦纸受进口纸冲击（增量超10%）[2] - 需求疲软，但箱板瓦楞纸需求端仍在增长，龙头投产接近尾声[6] --- 价格与盈利动态 - **双胶纸**：7月均价继续下探，小厂多亏损，8月下旬至9月预计企稳回升[4][5] - **白卡纸**：价格处于近五年至十年低位，大厂靠浆纤一体化维持盈利，开工率约65%，新增产能500万吨（240万吨2025下半年释放）[5] - **箱板瓦楞纸**：7月底价格回升，瓦楞纸涨幅超100元（超废纸涨幅），8月初盈利底部回升[6] - 龙头企业密集提价（九龙、山鹰），协同效应显现，预计提价持续[3][12] --- 政策与产能出清 - 2025年5月新国标实施：吨纸能耗限额收紧，箱瓦纸限定值收紧幅度大（15-20），小厂压力显著[8] - 落后产能占比约10%，集中在瓦楞纸、生活用纸及部分箱板纸[1][3] - 行政手段加速小厂退出（环保合规压力），但市场化出清过去效果有限[10][11] --- 未来趋势 - 箱瓦纸价格旺季有望持续上涨，涨幅或超配置成本[7] - 大厂协同效应增强，浆纸一体化成本优势扩大，小厂生存空间压缩[12] - 新增产能批文难度下降，但大厂CAPEX已减少，可能延长景气周期[9] --- 其他关键细节 - 白卡纸新玩家（如九龙联胜）投产冲击市场[5] - 淡季提价传导难度较大，但龙头提价仍带动盈利改善[6] - 2016年国标实施后纸价上涨，本轮进度较慢但终将落实[8]

行业"反内卷"趋势 - "反内卷"已成为多个行业可持续发展的必答题 汽车、光伏、锂电池、钢铁、水泥等行业均面临内卷带来的负面影响 包括企业增收不增利、产业生态恶化等 [1] - 多个行业协会和监管部门已采取行动 如中国汽车工业协会反对无底线价格战 银行业严禁高息高返汽车金融业务 工信部召开光伏企业座谈会 [3] 行业现状与数据 - 汽车行业一季度利润率仅3.9% A股乘用车上市公司合计经营现金流净额-23.76亿元 创5年新低 [3] - 光伏行业64家上市公司2024年总营收9310.96亿元 同比减少22.4% 从2023年盈利1049.55亿元转为2024年亏损297.57亿元 [3] - 锂电池行业104家上市公司中65家净利润下滑 超60家毛利率同比下降 欣旺达等企业已终止部分扩产项目 [4] 产能优化措施 - 多个行业通过减产限产优化产能 如干法锂电池隔膜企业达成价格自律和暂停扩产共识 光伏行业计划通过市场化兼并重组出清落后产能 [6] - 汽车行业产能约4000万辆 年均销量仅2800万辆 行业兼并重组不可避免 弱势企业将退出市场 [6] - 锂电行业需通过低效企业破产清算或并购重组实现供需平衡 阶段性减产难以根本解决问题 [7] 技术创新路径 - 企业需从低价同质竞争转向高端差异化竞争 通过技术升级构建护城河 如宁德时代推出神行、麒麟等系列电池产品 [9] - 汽车行业应转向创新驱动和价值驱动 提供差异化高质量产品满足市场需求 [9] - 岚图汽车通过技术创新和管理创新优化产品 在保证必要利润空间的同时让利用户 [10]

行业"内卷"现状与影响 - 汽车行业一季度利润率仅3.9% A股乘用车8家上市公司合计经营现金流净额-23.76亿元创5年最低 [2] - 光伏行业64家上市公司2024年总营收9310.96亿元同比减少22.4% 盈利从2023年盈利1049.55亿元降至2024年亏损297.57亿元 [2] - 锂电池行业104家上市公司中65家净利润下滑 超60家毛利率同比下降 [3] "反内卷"行业共识与行动 - 汽车工业协会紧急倡议反对无底线"价格战" 多地银行业严禁"高息高返"汽车金融业务 [2] - 工信部召开光伏制造业企业座谈会 龙头企业承诺以差异化技术突破价格困局 [2] - 锂电池行业多家企业调整扩产计划 欣旺达终止宁乡和珠海基地项目 金浦钛业等跨界企业叫停锂电项目 [3] - 钢铁行业收到减排限产通知 水泥协会发布"反内卷"高质量发展工作意见 [3] 产能优化与出清措施 - 干法锂电池隔膜8家企业达成价格自律、暂停扩产共识 [4] - 光伏行业预计2025年下半年至2026年一季度为供给侧改革窗口期 需通过兼并重组和技术淘汰出清落后产能 [4] - 汽车行业产能约4000万辆与实际年销量2800万辆存在严重错配 行业兼并重组不可避免 [4] - 锂电池行业需通过低效企业破产清算或并购重组实现供需平衡 阶段性减产仅能缓解短期压力 [5] 技术创新与差异化竞争 - 需通过技术升级推动制造业从"低价同质竞争"转向"高端差异化竞争" [6] - 汽车行业应转向创新驱动和价值驱动 通过差异化产品服务满足多样化需求 [6][7] - 锂电池企业争相通过技术创新构建护城河 宁德时代推出神行/麒麟/骁遥系列电池 亿纬锂能大圆柱电池量产装车超3.13万台 [7] - 企业通过技术创新优化产品体验 在保持合理利润空间的同时实现可持续发展 [7]

行业政策动态 - 工信部印发2025年度多晶硅行业专项节能监察任务清单 涉及41家企业 涵盖通威股份、协鑫集团、大全能源、新特能源等主要硅料生产商[1][2] - 节能监察内容包含单位产品能耗限额、能源效率标准执行情况、淘汰落后产能制度落实情况等 监察结果需于2025年9月30日前上报[1] - 多晶硅单位产品综合能耗标准拟修订 1级限额或从≤7.5 kgce/kg调整为≤5 kgce/kg 2级和3级标准同步下调[3] 市场反应与行业影响 - 政策发布后弘元绿能、大全能源、新特能源等硅料上市公司股价上涨[1] - 券商解读政策为"反内卷"组合拳关键环节 单位电耗超60kWh/kg的落后产能或直接关停 高成本产能将被迫退出[2] - 行业拟通过提高能耗门槛推动落后产能出清 规范条件企业名单将定期公告接受社会监督[2][3] 企业合规要求 - 重点用能企业需完成年度节能目标 执行能源利用状况报告制度 接受能源计量审查[2] - 企业需建立能源消费统计和利用状况分析制度 遵守强制性国家标准及淘汰落后生产工艺规定[1]

公司股价表现 - 金阳新能源早盘涨幅达6.29% 报1.52港元 [1] 光伏行业现状 - 光伏行业成为反内卷代表性行业 产业链价格端已取得初步成效 硅料、硅片、电池成功顺价 [1] - 硅料格局最为集中 企业数量最少 整合难度最小 有望率先实现供给侧改革 [1] - 硅料在后续利润分配中将处于强势地位 [1] 公司业务进展 - 公司成功开发利用单晶铸锭硅片制造的高效本征薄层异质结(HJT)太阳能电池技术 [1] - 年内与金阳泉州及合作伙伴订立HBC升级改造项目合资协议 [1] 行业技术发展 - 多晶硅综合能耗持续降低 正在推进修订多晶硅单位产品综合能耗标准 [1] - 现行多晶硅单位产品综合能耗1级、2级、3级标准分别为≤7.5、8.5和10.5 kgce/kg [1] - 拟修订后标准为≤5、6和7.5 kgce/kg 以推动落后产能出清 [1]