板块表现 - 地面兵装板块单日下跌9.79% 领跌个股为北方长龙（跌幅20.00%）[1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内10只个股跌幅均超6% 其中6只个股跌停（跌幅≥9.99%）[1] 个股涨跌 - 北方长龙跌幅最大达20.00% 成交额19.17亿元 成交量11.50万手[1] - 长城军工跌幅10.00% 成交额59.67亿元为板块最高 成交量85.91万手[1] - 内蒙一机跌幅10.00% 成交量108.37万手为板块最高 成交额25.00亿元[1] 资金流向 - 板块主力资金净流出26.68亿元 游资净流入1.58亿元 散户净流入25.10亿元[1] - 长城军业主力净流出9.06亿元（占比15.19%） 散户净流入8.44亿元（占比14.15%）[2] - 内蒙一机主力净流出3.98亿元（占比15.90%） 游资净流出4506.81万元（占比1.80%）[2] - 中兵红箭主力净流出3.81亿元（占比20.23%） 游资净流入3566.32万元（占比1.89%）[2]

核心观点 - A股上市公司2025年中报业绩披露率99.9% 盈利增速放缓但收入端改善 信息技术行业增速领先 医疗保健、中游制造、金融地产盈利改善 推荐关注业绩增速较高、自由现金流边际改善及供给优化领域 [1] 利润端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度净利润增速依次为-15.7%/3.2%/1.2% 非金融石油石化同期增速为-50.2%/4.5%/-0.1% 盈利增幅收窄 [2] - 盈利放缓主因包括：PPI持续负增拖累企业盈利（汽车、纺服等行业以价换量） 有效需求偏弱（地产投资疲软拖累建材、化工、钢铁等行业） 消费服务领域受居民收入预期不确定性和"禁酒令"影响 [2] - 电力设备和地产等领域盈利改善 AI基建提速带动TMT板块高增长 金融板块因市场交投活跃形成支撑 军工、电新行业贡献较大 [3] - 主板和创业板利润增速放缓 科创板利润同比转正（受益医药、电新、军工等行业改善） [3] - 沪深300、中证500盈利增幅收窄 中证1000盈利同比转负 2025Q2单季度增速分别为1.5%/3.5%/-7.6% [3] 收入端表现 - 全部A股2024Q4/2025Q1/2025Q2单季度收入增速依次为1.4%/-0.3%/0.4% 非金融石油石化同期增速为1.2%/0.5%/0.9% 收入端较Q1改善 [2] - 主板2025Q2单季度收入降幅收窄至-0.3% 创业板增幅扩大至9.8% 科创板同比转正至6.6% [3] 行业盈利对比 - 大类行业2025Q2单季度盈利增速排序：信息技术＞中游制造＞金融地产＞医疗保健＞公用事业＞消费服务＞资源品 [4] - 上游资源品行业单季盈利增速转负 中游制造业利润增幅扩大（电力设备、国防军工改善明显） 消费服务单季度利润增速转负（除美容护理外多数板块放缓） 医药板块盈利增速转正 TMT盈利领先（电子、传媒增速较高） 公用事业盈利增速转负 金融地产利润增幅扩大（银行增速转正、地产跌幅收窄） [4] 现金流与资本开支 - 自由现金流占市值比重和收入比重稳步提升 经营现金流同比延续较高增长（中游制造贡献主要增量） 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速放缓 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重下降 产能扩张增速仍为负 资本开支增速自2023Q2高点趋势下滑 在建工程增速略有扩大 [5] - 自由现金流改善领域包括：中高端制造（航海装备、轨交设备等） 反内卷受益的产能出清领域（光伏设备、电池、化学纤维等） 部分可选消费（贵金属、体育、白色家电等） [5] 重点关注行业 - 2025Q2业绩增速较高或改善行业包括：TMT（软件开发、游戏、半导体等） 中高端制造（航海装备、军工电子、光伏设备等） 部分资源品（普钢、水泥、贵金属等） 以及农产品加工、体育、航空机场、证券等行业 [6] 盈利驱动因素 - 价格下行拖累企业盈利（PPI持续负增） 供需错配问题存在 有效需求偏弱制约资源品领域表现 [2] - 净资产收益率（ROE）下降主因总资产周转率持续下行（产能转固后收入增速低于资产增速） 但净利率形成支撑（销售、财务费用占比下降） 资产杠杆率边际回升 [4]

财务表现 - 2025年上半年营业收入2.36亿元，同比增长18.64% [1] - 归母净利润3379.75万元，同比增长28.26%，扣非归母净利润128.30万元，同比下降92.24% [1] - 基本每股收益0.08元，加权平均净资产收益率2.09% [2] - 毛利率43.07%，同比下降12.92个百分点，净利率14.64%，同比上升2.48个百分点 [2] - 第二季度毛利率45.44%，同比下降8.53个百分点环比上升5.81个百分点，净利率18.19%，同比上升9.50个百分点环比上升8.70个百分点 [2] 估值与费用 - 市盈率（TTM）358.26倍，市净率（LF）3.09倍，市销率（TTM）12.08倍 [2] - 期间费用8171.12万元，同比减少471.24万元，期间费用率34.59%，同比下降8.82个百分点 [2] - 销售费用同比下降38.02%，管理费用同比下降1.75%，研发费用同比增长1.41%，财务费用同比增长195.89% [2] 股东结构 - 股东总户数5.59万户，较一季度末增加2.68万户，增幅91.85% [2] - 户均持股市值由一季度末10.76万元下降至8.20万元，降幅23.81% [2] 公司概况 - 主营业务构成：电源及相关产品64.06%，高性能特种合金材料制品34.08%，其他1.86% [3] - 主营业务涉及LED产业、生化产业、纸张贸易和军工业务 [3] - 所属申万行业为国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ，概念板块包括军工电子、军民融合等 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 北方导航2025年上半年业绩大幅提升 营业收入17.03亿元 同比增长481.19% 归母净利润1.16亿元 同比实现扭亏为盈 [1][7] - 业绩增长主要源于"十四五"末军品订单集中释放 制导系列产品成为增长主力 军品收入占比超99% [7] - 公司通过规模效应实现毛利率提升 费用率显著优化 并持续推进科技创新与数智化转型 [7] - 基于订单饱满情况 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为2.23/2.74/3.04亿元 [7] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.29% 同比提升2.2个百分点 销售费用率降至1.49% 研发费用率降至8.22% 管理费用率降至6.74% [7] - 经营活动现金流净流出6.76亿元 同比收窄38.86% 合同负债由年初1.90亿元降至1.09亿元 存货上升14.26%至6.15亿元 [7] - 盈利预测显示2025年营业收入预计50.28亿元(同比增长82.98%) 2026年59.75亿元(增长18.83%) 2027年65.35亿元(增长9.38%) [1][7] - 归母净利润预测2025年2.23亿元(增长277.62%) 2026年2.74亿元(增长22.79%) 2027年3.04亿元(增长10.99%) [1][7] 业务进展 - 军品业务绝对主导 2025年上半年军品收入16.93亿元 民品仅978.68万元 [7] - 科技创新新增66个科研项目 25项完成样机试制 引进8名博士 荣获3项集团科技进步奖 [7] - 建成北京市智能工厂 推动导航云平台及沉浸式装配工艺系统落地 [7] - 完成董事会换届及股权激励第三期行权437万股 受托管理控股股东业务年托管费408.81万元 [7] 市场数据 - 当前股价16.40元 市净率8.55倍 总市值247.71亿元 [5] - 每股净资产1.92元 资产负债率54.65% 总股本15.10亿股 [6] - 预测PE倍数2025年107.59倍 2026年87.62倍 2027年78.94倍 [1][7]

板块整体表现 - 地面兵装板块单日上涨6.29%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股全部上涨，涨幅区间为0.45%至20%[1][2] 领涨个股表现 - 北方长龙（301357）涨停20%，收盘价182.16元，成交额21.48亿元，成交量12.94万手[1] - 长城军工（601606）涨停10%，收盘价69.17元，成交额74.62亿元，成交量112.37万手[1] - 捷强装备（300875）涨8.16%，收盘价55.69元，成交额6.68亿元[1] - 内蒙一机（600967）涨7.39%，收盘价25.72元，成交额37.56亿元[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流入8.17亿元，游资净流出1.55亿元，散户净流出6.62亿元[2] - 北方导航主力净流入2.89亿元（占比12.1%），游资净流出6594.41万元[3] - 长城军工主力净流入2.82亿元（占比3.79%），游资净流出1.17亿元[3] - 北方长龙主力净流入1.05亿元（占比4.87%），游资净流出947.85万元[3] 成交活跃度 - 内蒙一机成交量最高达151.42万手，成交额37.56亿元[1][2] - 北方导航成交量140.57万手，成交额23.84亿元[1][2] - 长城军工成交额74.62亿元为板块最高[1]

股价表现 - 8月29日盘中上涨2.02%至21.17元/股 成交额2.79亿元 换手率2.65% 总市值123.36亿元 [1] - 主力资金净流出1182.10万元 特大单买卖占比分别为4.98%和4.47% 大单买卖占比分别为18.26%和23.00% [1] - 年内股价累计上涨105.14% 近5日/20日/60日分别变动-2.44%/5.11%/54.41% [1] 资金动向 - 年内1次登龙虎榜 最近2月21日净买入4757.65万元 买入总额占比27.24% 卖出总额占比9.64% [1] - 股东户数较上期增长117.58%至5.47万户 人均流通股减少54.04%至9298股 [2] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入8.59亿元 同比增长20.23% 归母净利润1238.07万元 同比增长92.96% [2] - 主营业务收入构成：防务产品50.67% 光学玻璃产品49.29% 其他0.04% [1] 机构持仓 - 国投瑞银国家安全混合A持股867.07万股（增持70万股） 香港中央结算持股274.78万股（增持12.55万股） [3] - 新进十大股东：中欧产业前瞻混合A持股390万股 中欧高端装备股票发起A持股220万股 华商新趋势优选混合持股150万股 [3] - 退出十大股东：南方军工改革灵活配置混合A与易方达供给改革混合 [3] 公司基础信息 - 隶属国防军工-地面兵装行业 涉及兵工集团/航母产业/航天军工等概念板块 [2] - 注册于陕西省西安市 主营防务产品与光电材料器件的研发销售 [1] - A股上市后累计派现2.08亿元 近三年累计分红5799.87万元 [3]

股价表现与资金流向 - 8月28日盘中股价下跌2.06%至20.88元/股 成交额1.03亿元 换手率0.96% 总市值121.67亿元 [1] - 主力资金净流出969.41万元 其中特大单净卖出536.72万元(买入109.52万元占比1.06% 卖出646.24万元占比6.25%) 大单净卖出432.68万元(买入1455.57万元占比14.08% 卖出1888.25万元占比18.27%) [1] - 今年以来股价累计上涨102.33% 近5日下跌2.70% 近20日下跌0.33% 近60日上涨50.87% [1] 龙虎榜与股东结构 - 今年以来1次登陆龙虎榜 最近一次为2月21日净买入4757.65万元 买入总额7364.65万元(占比27.24%) 卖出总额2607.00万元(占比9.64%) [1] - 截至6月30日股东户数5.47万户 较上期大幅增加117.58% 人均流通股9298股 较上期减少54.04% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入8.59亿元 同比增长20.23% 归母净利润1238.07万元 同比增长92.96% [2] - 主营业务收入构成：防务产品50.67% 光学玻璃产品49.29% 其他0.04% [1] 机构持仓变动 - 国投瑞银国家安全混合A(001838)持股867.07万股(第五大股东) 较上期增持70万股 [3] - 香港中央结算有限公司持股274.78万股(第八大股东) 较上期增持12.55万股 [3] - 新进十大股东包括：中欧产业前瞻混合A(012390)持股390万股(第七大) 中欧高端装备股票发起A(016847)持股220万股(第九大) 华商新趋势优选混合(166301)持股150万股(第十大) [3] - 南方军工改革灵活配置混合A(004224)与易方达供给改革混合(002910)退出十大股东行列 [3] 公司基础信息 - 所属申万行业：国防军工-地面兵装Ⅱ-地面兵装Ⅲ 概念板块涵盖兵工集团/航母产业/航天军工等 [2] - 注册地址陕西省西安市长乐中路35号 成立于2000年8月31日 2003年11月6日上市 [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现2.08亿元 近三年累计派现5799.87万元 [3]

板块整体表现 - 地面兵装板块当日下跌3.94%，领跌个股为捷强装备（跌幅9.00%）[1] - 板块主力资金净流出15.99亿元，游资资金净流入6383.25万元，散户资金净流入15.36亿元[1] - 上证指数下跌1.76%至3800.35点，深证成指下跌1.43%至12295.07点[1] 个股价格变动 - 捷强装备（300875）收盘价53.01元，跌幅9.00%，成交额7.13亿元[1] - 北方长龙（301357）收盘价155.78元，跌幅6.97%，成交额12.29亿元[1] - 内蒙一机（600967）收盘价24.09元，跌幅5.05%，成交额28.63亿元[1] - 甘化科工（000576）收盘价11.54元，跌幅3.91%，成交额3.47亿元[1] - 天秦装备（300922）收盘价25.53元，跌幅3.88%，成交额2.63亿元[1] 资金流向分布 - 长城军工（601606）主力净流出2.50亿元（净占比-7.10%），散户净流入2.84亿元[2] - 北方长龙（301357）主力净流出1.72亿元（净占比-13.97%），散户净流入1.63亿元[2] - 捷强装备（300875）主力净流出1.25亿元（净占比-17.60%），游资净流入2897.13万元[2] - 北方导航（600435）主力净流出8783.15万元（净占比-9.41%），散户净流入9106.66万元[2] - 国科军工（688543）主力净流出6870.13万元（净占比-14.57%），游资净流入5881.51万元[2] 成交活跃度 - 内蒙一机（600967）成交量达116.81万手，为板块最高[1] - 长城军工（601606）成交量55.68万手，成交额35.26亿元[1] - 中兵红箭（000519）成交量69.44万手，成交额14.82亿元[1] - 北方导航（600435）成交量57.46万手，成交额9.33亿元[1]

第一创业（002797.SZ）首次覆盖报告 - 公司以固定收益业务为特色，在资管与投行双轮驱动下具备广阔发展空间，有望在股东赋能下推动综合金融服务能力持续升级[1][6] - 2023年第一大股东由首创集团变更为北京国管，此后不断推进战略协同，助力业务稳健发展与长期布局[1][6] - 固定收益业务收入由2021年的2.88亿元增至2023年的6.46亿元，在总营收占比由11.03%增至18.29%[7] - 资管业务优势显著，2024年收入占比达32.4%，为第一大业务收入来源[7] - 投行业务得益于股东背景优势，在北交所业务方面取得亮眼业绩，2024年股权融资业务市占率提升至1.59%，创下历史新高[7] TMT科技行业点评 - 英伟达推出Spectrum-XGS以太网，以跨区域扩展(scale-across)技术将多个分布式数据中心组合成一个十亿瓦级AI超级工厂[9] - 国产卡实现Scale-up全互联，解决"单卡算力不足"与"多卡协同低效"的核心痛点[10] - 国内算力产业链增量在自主可控与场景配套，海外在高端技术与全球化布局[10] - 继续看好AI算力链，从算力芯片、服务器到光模块、片上互联、液冷等多领域有望实现高确定性的成长[2][11] 上海地产新政点评 - 上海政策宽松力度略大于北京，除放松外围限购、不再区分单身家庭购房、优化公积金政策外，额外放松房产税政策，不再区分首套二套房贷利率[3][12] - 非沪籍家庭购买首套住房暂免征房产税，二套及以上合并计算征收面积，给予人均免征面积60平方米[12] - 截至8月21日，8月新房高频成交套数日均同比/环比分别为-19.3%/-6.9%，二手房高频成交套数日均同比/环比分别为-3.4%/-10.6%[13] - 北京政策出台后2周新房/二手房日均签约套数环比分别为+38%/+19%，同比分别为-16%/-1%[13] 金山办公（688111.SH）2025年中报点评 - 2025H1实现营收26.57亿元（yoy+10.12%），归母净利润7.47亿元（yoy+3.57%）[16] - WPS个人业务收入17.48亿元（yoy+8.38%），WPS365业务收入3.09亿元（yoy+62.27%），WPS软件业务收入5.42亿元（yoy-2.08%）[16] - 截至6月30日，WPSOffice全球月度活跃设备数为6.5亿台（yoy+8.6%），国内累计年度付费个人用户数4179万（yoy+9.5%）[17] - 研发投入9.6亿元（yoy+19%），研发费用率36.1%（yoy+2.6pct），研发人员共计3533人（yoy+18%）[18] - 国内WPSAI月活已达2951万[18] 广联达（002410.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现主营业务收入27.84亿元（yoy-5.2%），归母净利润2.37亿元（yoy+23.7%）[20] - 数字成本业务实现营业收入22.86亿元（yoy-7.1%），但Q2新签云合同降幅已明显收窄[20] - 数字施工业务实现营业收入3.12亿元（yoy+8.2%），其中Q2单季同比增长19.5%，毛利率达到52%（yoy+26pct）[21] - 由AI直接带来的合同金额已超4000万元，AI服务调用量超4000万次[21] 泽璟制药（688266.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入3.76亿元（yoy+56.07%），归母净利润-7280.35万元[23] - 多纳非尼片已入院1200余家，覆盖医院2200余家、药房1000余家[23] - 重组人凝血酶纳入2024年国家医保目录，累计准入医院590余家[23] - 盐酸吉卡昔替尼片骨髓纤维化适应症5月获国家药监局批准上市，第二项适应症重度斑秃的NDA申请也于5月获受理[23] 恒瑞医药（600276.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入157.61亿元（yoy+15.88%），归母净利润44.50亿元（yoy+29.67%）[26] - 收到来自MSD的2亿美元及IDEAYA7500万美元对外许可首付款并确认为收入[27] - 创新药销售及许可收入95.61亿元（占公司营业收入的60.66%），其中创新药销售收入达75.70亿元[28] - 累计研发投入38.71亿元，6款1类新药获批上市，6项新适应症获批[28] 华东医药（000963.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现收入216.75亿元（yoy+3.39%），归母净利润18.15亿元（yoy+7.01%）[30] - 医药工业研发投入14.84亿元（yoy+33.75%），其中直接研发支出11.74亿元（yoy+54.21%）[30] - 医美板块合计营业收入11.12亿元，海外子公司英国Sinclair25H1实现销售收入约5.24亿元（yoy-7.99%）[31] - 工业微生物实现收入3.68亿元（yoy+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%，xRNA板块增长37%[31] 阳光电源（300274.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收435.33亿元（yoy+40.34%），归母净利润77.35亿元（yoy+55.97%）[32] - 储能收入178亿元（yoy+128%），毛利率同比-0.16pct[32] - 发布PowerTitan3.0AC智储平台，推出三款型号，plus版能量密度超500kWh/㎡[33] - 已成立AIDC事业群，重点关注固态变压器技术在AIDC的应用[33] 亿纬锂能（300014.SZ）25年中报点评 - 25H1营收281.70亿元（yoy+30.06%），归母净利16.05亿元（yoy-24.9%）[36] - 动力电池出货量21.48GWh，Q2单位净利润0.029元/Wh，对应4.5%净利率[37] - 储能电池出货量28.71GWh，Q2单位净利润0.028元/Wh[37] - 拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，募资规模10亿美金[37] 中国化学（601117.SH）2025年半年报点评 - 2025H1实现营收907.22亿元（yoy-0.35%），归母净利润31.02亿元（yoy+9.26%）[40] - 境外营收265.99亿元（yoy+28.75%），境外主营收入占比同升6.67pct至29.53%[40] - 毛利率同升0.19pct至9.58%，净利率同升0.30pct至3.74%[41] - 2025年1-7月新签合同2248.45亿元（yoy+4.38%），其中化学工程新签1765.86亿元（yoy+9.80%）[42] 云铝股份（000807.SZ）2025H1点评 - 2025H1实现营收290.78亿元（yoy+17.98%），归母净利润27.68亿元（yoy+9.88%）[44] - 铝产品产量161.32万吨（yoy+15.59%），经营性净现金流37.23亿元（yoy+35.47%）[45] - 资产负债率进一步下降至21.95%，现金分红11.10亿元，现金分红比例为40.10%[45] - 在手绿色铝产能305万吨，构建"绿色铝一体化"高质量发展格局[46] 百亚股份（003006.SZ）2025年半年报点评 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（yoy+15.12%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.64%）[48] - 卫生巾收入16.88亿元（yoy+19.93%），线下渠道收入同比增长39.82%，外围省份增速高达124.15%[48] - 毛利率53.24%（yoy-1.16pcts），销售费率同比+1.12pcts至36.40%[49] - 归母净利率10.66%（yoy-1.07pcts）[49] 内蒙一机（600967.SH）2025年半年报点评 - 25H1实现营收57.3亿元（yoy+19.6%），归母净利润2.90亿元（yoy+10.0%）[51] - 毛利率9.75%（yoy+0.53pct），归母净利率5.04%（yoy-0.48pct）[52] - 持续加强与北方公司的深度融合，针对VT4、VT5、VN20、VN1系列等重点军贸产品加大推介力度[52] - 在无人装备、维修保障装备、模拟训练器等领域斩获新订单[52] 小鹏汽车-W（9868.HK）2025H1点评 - 2025H1营收340.9亿元（yoy+132.5%），毛利率16.5%（yoy+13.5pct），净亏损11.4亿元[55] - Q2车端营收168.8亿元，毛利率14.3%（yoy+7.9pct，qoq+3.8pct）[55] - 2025H1海外销量超1.8万辆（yoy+200%），在挪威、法国、新加坡、以色列等10国成为最畅销中国新势力品牌[56] - 指引Q3汽车交付量将达11.3-11.8万辆（yoy+142.8%-153.6%），总收入196-210亿元（yoy+94.0%-107.9%）[56] 价格法修订专题报告 - 价格法修正草案主要涉及完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准和健全价格违法行为法律责任三方面内容[60] - 对第十四条"经营者不得有下列不正当价格行为"修订多项并增加两项，从8项变为10项[60] - 增加"经营者不得利用数据和算法、技术以及规则等从事前款规定的不正当价格行为"，剑指大数据杀熟、千人千面等互联网平台行为[60] - 价格法、反垄断法和反不正当竞争法三法协同筑牢"反内卷"法律基础[61]

股东结构变化 - 截至2025年7月31日股东户数达1.77万户，较6月30日增加149户，增幅0.85% [1] - 户均持股数量由上期1.19万股降至1.18万股，户均持股市值为63.91万元 [1] - 2024年12月20日股东户数单月增幅达27.4%，为统计期内最高增幅 [2] 行业对比情况 - 地面兵装行业平均股东户数为8.66万户，公司户数显著低于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为16.88万元，公司63.91万元的户均持股市值远超行业均值 [1] 股价与资金流向 - 2025年6月30日至7月31日股价区间跌幅9.8% [1][2] - 同期主力资金净流出5.83亿元，游资资金净流入4.27亿元，散户资金净流入1.56亿元 [4] - 2025年6月30日单月股价涨幅达32.64%，为统计期内最高涨幅 [2] 历史数据趋势 - 股东户数从2024年9月30日的8883户持续增长至2025年7月31日的17740户，累计增幅近100% [2] - 户均持股市值从2024年9月30日的89.58万元下降至2025年7月31日的63.91万元 [2] - 2024年12月20日出现显著拐点，单月股东户数增幅27.4%伴随股价上涨7.2% [2]