行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 维持上次评级看好 [2] 核心观点 - 2025年或是双周期共振 产业大拐点 军工投资大年 景气反转+价值重估+事件催化三大因素驱动 [5] - 景气反转方面 上游电子元器件2025Q2业绩明显改善 行业大拐点已现 预计军工板块业绩将呈现逐季改善态势 [5] - 价值重估方面 新战争形态刺激新质新域新需求 军贸和高端民用市场有望打开军工产业新成长空间 [5] - 事件催化方面 十四五加速冲刺 十五五规划展开 [5] - 卫星通信逐步成为商业航天落地应用场景 C端卫星通信市场催生商业航天需求 加速卫星产业链发展 [3] - 卫星通讯技术迭代+卫星牌照发放为空天一体化应用按下加速键 [3] 目录内容总结 天地一体化融合与商业航天进展 - 中国联通获得卫星移动通信业务经营许可 可开展手机直连卫星等业务 深化应急通信 海事通信 偏远地区通信等场景应用 [10] - 联通卫星业务已在天津 山西 安徽 江西 湖北 贵州 广东 海南八省市开放 需使用支持联通卫星功能的终端 [13] - 华为公布卫星通信专利 可扩展便携式电子设备上卫星通信的应用场景 低轨卫星互联网系统有望2025年下半年开启众测 [14] - 国内在研且有公开进度的商业可回收火箭共14款 其中9款计划2025年首飞 包括引力二号 朱雀三号 天龙三号等 [18][23] - 朱雀三号可重复使用垂直起降回收试验箭完成10公里级垂直起降返回飞行试验 标志商业航天在可回收运载火箭技术取得重大突破 [30] - 力箭二号火箭预计2025年四季度首飞 支持中国互联网卫星高密度发射需求 [30] - 海南商业航天发射场二期项目建设有序推进 占地面积1100余亩 建设三号 四号发射工位等 提升商业航天发射能力 [27][31] 军工行业市场表现 - 本周(9.08-9.12)国防军工指数上涨2.14% 跑赢大盘0.62个百分点 排名第12/29 [33] - 2025年初至今(1.1-9.12)国防军工指数上涨16.90% 跑赢大盘1.42个百分点 排名第16/29 [34] - 本周航天板块涨幅前二为中国卫星(15.95%)和上海沪工(15.49%) 国防信息化板块涨幅前二为金信诺(30.82%)和新光光电(26.05%) [40] - 年初至今地面兵装板块涨幅前二为长城军工(324.74%)和北方长龙(299.88%) 国防信息化板块涨幅前二为新光光电(186.81%)和长盈通(120.12%) [43] - 截至2025年9月11日 国防军工行业融资余额合计774.5亿元 占两市融资余额3.3% [45] - 本周国防军工板块估值(PE-TTM)在70-73倍之间震荡 周五收盘PE-TTM为72.8倍 [46][48] 投资主线与受益标的 - 投资主线重点关注新质战斗力和景气反转 低估值 [5] - 新一代作战体系受益标的包括中航沈飞 华秦科技 内蒙一机 国力股份等 [5] - 无人装备受益标的包括航天电子 光电股份 力鼎光电 中无人机等 [5] - 卫星互联网和商业航天受益标的包括陕西华达 苏试试验 铂力特 上海瀚讯等 [5] - 导弹和弹药受益标的包括长盈通 菲利华 国科军工等 [5] - 景气反转和低估值受益标的包括火炬电子 宏达电子 鸿远电子 中航重机 振华科技等 [5]

"全民皆兵，全民参战，把侵略者彻底消灭完……"一曲脍炙人口的《地道战》，唱出了当年冀中抗 日根据地军民团结抗日的智慧与创造，也揭示了人民战争战略战术这一制胜奥秘。 坚持向新而生、向质图强。新质战斗力与新质生产力技术同源、价值同向、产业同根、路径同步， 要打赢新时代人民战争，必须实现两者高效融合、双向拉动，创新发展以信息化智能化技术为支撑的人 民战争战略战术。特别是要把握新兴领域发展特点规律，充分发挥人民群众无穷智慧，贯通军事需求侧 与科技供给侧链路，使科技制胜能力深植于经济社会发展中，推动高新技术向战斗力转化，为打赢人民 战争夯实备战基础和支撑力量。 来源：解放军报 习主席指出，不论形势如何发展，人民战争这个法宝永远不能丢。战争形态加速演变，但战争的本 质没有变，战争的物质基础由人民群众生产提供，兵员由人民群众补充，战斗力的发挥有赖人民群众的 支持和参与，民心向背从根本上决定战争胜负，这些规律都没有变。尤须看到，信息化战争具有平战一 体、前后方一体、军民一体的显著特点。平战一体，有利于平时厚植战争潜力，把经济实力、国防实力 和民族凝聚力转化为应对危机和战争的战略能力；前后方一体，战场空间多维拓展，为人民群众参 ...

新装备亮相 - 新型装备惊艳亮相 包括镇海神兵和点穴利器等新域新质作战力量 [3][7] - 武器装备实现智能化升级 展现从小米加步枪到现代化装备的跨越式发展 [4] - 战略王牌武器集中展示 体现军事装备制造业的硬核支撑能力 [3][7] 军队建设进展 - 受阅官兵展现崭新精气神 身姿挺拔且目光凛凛 [1] - 首次集中亮相军兵种军旗和武警部队旗 多面旗帜交相辉映 [1] - 改革重塑后军队士气高昂 具备为民族复兴提供战略支撑的能力 [4] 制造业支撑 - 新型装备依靠制造业硬核支撑 反映高端制造能力提升 [7] - 从世界工厂向全球创新中心转型 新质生产力蓬勃涌动 [7] - 彻底改变不能造拖拉机的历史现状 制造业实现跨越式发展 [7] 国际形象定位 - 中国将和平发展写入宪法和党章 成为唯一上升为国家意志的大国 [7] - 通过共建一带一路和践行全球倡议 增强世界和平力量 [7] - 中国蓝盔参与国际维和 8万羽和平鸽象征和平发展理念 [7]

新装备与军事技术发展 - 新域新质作战力量显著提升 包括镇海神兵 点穴利器和战略王牌等新型装备 [3] - 武器装备实现智能化升级 从历史小米加步枪状态跨越至现代化作战体系 [4] - 新型装备依靠制造业硬核支撑 体现国家制造业转型升级成果 [7] 军队建设与战斗力提升 - 受阅官兵展现崭新精气神 身姿挺拔目光凛凛体现无惧风雨的气概 [1] - 首次集中展示军兵种军旗和武警部队旗 旗帜交相辉映彰显军队改革成果 [1] - 改革重塑后军队士气高昂 具备为民族复兴提供战略支撑的能力信心 [4] 国家工业与生产力发展 - 新质生产力蓬勃涌动 国家从世界工厂向全球创新中心转型 [7] - 制造业支撑新型装备研发制造 彻底改变历史上一辆拖拉机都不能造的落后状态 [7] - 中国式现代化坚持和平发展道路 成为唯一将和平发展写入宪法和党章的大国 [7] 国际影响与和平发展 - 中国力量增长促进世界和平 通过构建人类命运共同体和一带一路倡议贡献全球 [7] - 中国蓝盔部队参与国际维和 8万羽和平鸽象征和平期盼不可阻遏 [7] - 国家始终作为世界和平力量 稳定力量和进步力量存在 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][28][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][55][56][58][60][64][65][67][68][70][72][73][74][75][76][77][78][79][81][82][85][86][87][89][90][92][93][94][95][96][97][99][100][101][102][103][104][105][106] 核心观点 - 阅兵展示武器装备跨越式发展 凸显新质战斗力和体系化作战能力 [1][2][3][4] - 2025年作为十四五收官和十五五布局关键期 行业景气反转和军贸市场打开驱动军工资产价值重估 [4][99] - 首次亮相装备占比大 包括陆海空基战略重器、高超精打、无人和反无人装备 [3] - 建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线 [4][100] 装备方队总结 - 陆上作战群：100坦克和100支援战车首次亮相 属于第四代坦克 配备主动防御系统和车载旋翼无人机 协同作战能力强 [1][11][12] - 海上作战群：舰载激光武器LY-1、鹰击-15、鹰击-19、鹰击-17、鹰击-20等首次亮相 构成远近衔接立体防御体系 [1][18][22][25][26] - 防空反导群：红旗-11、红旗-20、红旗-22A、红旗-9C、红旗-19、红旗-29六型装备首次亮相 我国成为全球为数不多拥有反导体系国家 [1][32][34] - 信息支援方队：集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体 包括网络空间作战、电子对抗和信息支援方队 [1][41][42] - 无人作战群：由陆上、海上和空中无人作战方队组成 包括侦打突击无人车、无人潜航器和察打一体无人机等 [1][43][46][50] - 后装保障群：由后勤保障和装备保障方队组成 包括野战急救车和抢修车等 提升联合保障能力 [1][47][51][52] - 战略打击群：长剑-20A、鹰击-18C、长剑-1000、惊雷-1、东风-61等首次亮相 展示三位一体战略核力量 [1][53][58][60][64] 空中梯队总结 - 预警指挥机梯队：空警-500A和空警-600预警机首次亮相 分别由歼-16和歼-15T护卫 [2][70][72][77] - 特种机梯队：运-9反潜巡逻机、运-9电子侦察机、运-9雷达干扰机首次集体亮相 与6架歼-16组成梯队 [2][73][76][78] - 运输机梯队：运20A和运20B组成楔队 配装新型国产发动机 具备远程战略投送能力 [2][79][81] - 轰炸机梯队：轰-6N、轰-6K、轰-6J同场受阅 展现空基远程打击能力 [2][82][87] - 加受油机梯队：运油-20A与轰-6N、歼-16、歼-20组成梯队 具备空中加油和投送能力 [2][85][93] - 歼击机梯队：由歼-16D、歼-20、歼-20A、歼-20S、歼-35A组成 [2][90][94][95] - 舰载机梯队：由歼-15DH、歼-15DT、歼-35和歼-15T四型战机组成 [2][92][96][97] 投资主线及标的 - 军贸主线：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力等 [100] - 新质战斗力主线：纵横股份、航天电子、中无人机、航天彩虹、四川九洲、新劲刚等 [100] - 消耗类弹药主线：高德红外、航天电器、菲利华、楚江新材、北方导航等 [100] - 军工电子主线：振华科技、火炬电子、鸿远电子、紫光国微、复旦微电、中航光电等 [100]

阅兵展示的战略核力量 - 核导弹第一方队展示"惊雷-1"空基远程导弹、"巨浪-3"潜射洲际导弹、"东风-61"陆基洲际导弹、"东风-31"新型陆基洲际导弹 形成陆海空基三位一体战略核力量体系 [1] - 核导弹第二方队亮相"东风-5C"液体洲际战略核导弹 具备全球范围打击能力 [1] 新型装备方队构成 - 战旗方队由25辆新型猛士突击车组成 承载80面抗战英模部队荣誉旗帜 [4] - 女民兵方队首次着戎装参阅 统一佩戴QBZ192型5.8毫米短自动步枪 体现群众武装属性 [10] 新域新质作战力量 - 军事航天部队、网络空间部队、信息支援部队、联勤保障部队4支战略兵种作为新质战斗力代表亮相 [6] - 无人作战群展示10架不同型号无人战鹰 呈现高度完善的空中无人作战体系 [6] - 无人、水下、网电等新型作战力量群集中展示新兴科技作战能力 [6]

投资评级 - 报告建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线及核心标的 [2][116] 核心观点 - 2025H1军工行业景气呈现复苏 营收2278亿元（同比-6.7%） 归母净利润143亿元（同比-28.0%） 25Q2营收1402亿元（同比+3.3%） 归母净利润93亿元（同比-23.4%） 利润端或实现筑底 [2] - 导弹和军工电子改善明显 25Q2军工电子领域营收179亿元（同比+18.8%） 归母25亿元（同比-3.0%） 导弹产业链25Q2营收52亿元（同比+21.5%） 归母5亿元（同比-4.1%） 合同负债13亿元（较年初+23.0%） [2] - 2025年是十四五收官和十五五布局的关键期 行业景气反转和全球军备竞赛等多重因素驱动 我国军工资产有望价值重估 [2][116] 行业整体表现 - 25H1毛利率22.1%（同比-0.2pct） 净利率6.3%（同比-1.9pct） 期间费用率13.9%（同比+1.1pct） [7] - 25Q2毛利率21.4%（同比-0.9pct） 净利率6.6%（同比-2.3pct） 期间费用率12.2%（同比-0.3pct） [7] - 合同负债809亿元（较年初+20.7%） 预付款项806亿元（较年初+28.3%） 存货2894亿元（较年初+10.5%） [12] - 经营性净现金流-372亿元（24H1为-684亿元） 资本性支出170亿元（同比+0.04%） [12] 分赛道表现 - 航空板块25H1营收1469亿元（同比-12.9%） 归母99.3亿元（同比-33.4%） [2] - 兵器板块25H1营收125亿元（同比+26.0%） 归母3.4亿元（同比-6.4%） [2] - 舰船板块25H1营收149亿元（同比+13.4%） 归母7.3亿元（同比+119.3%） [17] - 电子信息化25H1营收382亿元（同比+8.7%） 归母29.3亿元（同比-2.1%） 25Q2营收同比+16.6% [17] - 导弹产业链25H1营收91亿元（同比+7.1%） 归母8亿元（同比-18.0%） 25Q2营收52亿元（同比+21.5%） [88] 产业链环节表现 - 上游环节25H1营收544亿元（同比+6.6%） 归母69.9亿元（同比-18.2%） [30] - 中游环节25H1营收707亿元（同比+1.0%） 归母33.0亿元（同比-24.8%） [30] - 下游环节25H1营收1028亿元（同比-16.6%） 归母40.5亿元（同比-42.0%） [30] - 下游合同负债658亿元（较年初+26.2%） 预付款项618亿元（较年初+32.1%） [32] 细分领域财务指标 - 主机与系统25H1营收168亿元（同比-21.2%） 归母4.0亿元（同比-62.4%） [60] - 中游锻造25H1营收84亿元（同比+4.0%） 归母7.6亿元（同比-23.6%） [60] - 高温合金25H1营收88亿元（同比-7.7%） 归母2.2亿元（同比-78.1%） [60] - 钛合金25H1营收60亿元（同比-2.5%） 归母7.9亿元（同比-4.8%） [60] - 连接器25H1营收155亿元（同比+19.7%） 归母16.6亿元（同比-19.4%） [79] - 被动元件25H1营收61亿元（同比+11.3%） 归母9.6亿元（同比+8.3%） [79] 资产负债与现金流 - 航空板块合同负债516亿元（较年初+31.3%） 预付款项501亿元（较年初+39.7%） [24] - 电子信息化合同负债57亿元（较年初+1.5%） 预付款项64亿元（较年初+21.6%） [24] - 导弹产业链合同负债13亿元（较年初+23.0%） 预付款项6亿元（较年初+45.0%） [95] - 全行业在建工程304亿元（较年初+2.9%） 固定资产2064亿元（较年初+1.7%） [12] 关联交易与经营计划 - 主要主机厂关联采购执行率在21%-36%之间 中航成飞关联采购执行率34% 中航沈飞执行率22% [109] - 航发动力2025年营收目标476.6亿元 25H1完成141.0亿元（完成率30%） [111] - 中航光电2025年营收目标206.0亿元 25H1完成111.8亿元（完成率54%） [111] - 中航重机利润总额完成率53% 中航高科利润总额完成率53% [110] 投资主线与标的 - 军贸主线关注中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、航发动力等 [116] - 新质战斗力主线关注纵横股份、中无人机、航天彩虹、四川九洲等 [116] - 消耗类弹药主线关注高德红外、航天电器、菲利华、北方导航等 [116] - 军工电子主线关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、中航光电等 [116]

财务表现与运营情况 - 2025年上半年收入和利润同比下降 主要因一季度处于零部件生产阶段 销售收入较少 且2024年同期交付集中基数高[3] - 2025年二季度收入已超2024年同期 实现同比改善[3] - 公司每年制定专项成本管控方案 通过工艺研发 流程优化提升材料利用率和设备利用率[3] - 通过设计 工艺 采购 制造 经营多业务域协同发力科学压降成本[3] 军贸业务进展 - 公司是航空工业集团主要航空装备出口基地 从事军贸业务超40年[3] - 军贸明星产品包括歼-7系列 枭龙系列 歼-10等[3] - 2025年5月国际区域性冲突后 军贸产品受广泛关注 已接待多次外宾来访[3] - 通过参加展会和市场推介 军贸业务已取得实质性进展[3] 产业链与供应链管理 - 重组上市后主业转变为航空整机装备 产业链控制力极大增强[3] - 下属企业包括贵飞 国创中心 长飞 成飞民机 电测等 形成完整产业体系[3] - 形成"产备修"一体化能力 涵盖零部件生产 整机装备研制 整机维修[4] - 采用政府+龙头企业+配套企业"1+1+N"模式 与地方政府共建航空产业园[4] - 构建协同高效供应商管理体系 形成优质供应商资源池[4] 战略规划与资本运作 - "十五五"期间构建以科技创新为引领 防务装备 民用航空 军贸协调发展的新格局[4] - 计划加快打造新质生产力和新质战斗力 建设高水平航空人才中心[4] - 结合十五五发展布局适时策划再融资[4] - 将建立长效激励机制 运用股权激励 员工持股计划等工具[4]

行业表现与市场动态 - 国防军工行业出现下跌 截至8月26日14点24分 航空航天ETF（159227）跌幅0.55% 成交额达1.2亿元 稳居同标的第一 [1] - 部分军工个股逆势上涨 中国卫星再度涨停 迈信林涨幅超6% 华力创通 长城军工 纳睿雷达 光启技术等股跟涨 [1] 政策规划与行业前景 - 2025年作为"十四五"规划收官年 军队建设"十四五"规划处于能力集成交付攻坚期 相关订单需求预计加速兑现 [1] - 2025-2026年期间 "十五五"规划编制与落地将为军工行业提供清晰发展蓝图 推动全产业链景气水平持续提升 [1] - 航空航天ETF（159227）为全市场规模最大航空类ETF 跟踪国证航天指数 申万一级军工行业占比高达97.86% 聚焦空天力量全产业链龙头 [2] 历史行情规律分析 - 阅兵行情通常提前1-2个月启动 过去4次正式阅兵前2个月军工指数均上涨 [2] - 2015年"九三阅兵"期间军工行业超额收益高达84% 行情强度取决于市场风险偏好与阅兵规模 [2] - 阅兵后板块可能出现短期调整 但长期走势由行业基本面决定 当前重点关注"新质战斗力"方向 [2]

行业投资评级 - 国防军工行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 2025年或是双周期共振、产业大拐点、军工投资大年，核心驱动因素包括景气反转、价值重估和事件催化 [3] - 景气反转方面，自2月起中上游订单爆发，行业大拐点已现，火炬电子2025H1营收17.7亿元（同比增长24%）、归母净利润2.61亿元（同比增长59%），鸿远电子2025H1营收10.18亿元（同比增长22%）、归母净利润1.84亿元（同比增长53%），均呈现逐季改善态势 [3] - 价值重估方面，新战争形态刺激新质新域需求，军贸和高端民用市场有望打开新成长空间 [3] - 事件催化方面，9.3阅兵规模空前、十四五目标加速冲刺、十五五规划展开 [3] 九三阅兵亮点 - 阅兵各项准备已基本完成，所有受阅武器装备均为国产现役主战装备，是2019年后新一代武器装备的集中亮相 [4][10][14] - 以新型四代装备为主体，如新型坦克、舰载机、歼击机等，按作战模块编组展示体系作战能力 [4][14] - 遴选陆上、海上、空中系列无人智能和反无人装备以及网电作战等新型力量参阅，如新型无人机、定向能武器、电子干扰系统等，展示新域新质战力 [4][14] - 集中亮相高超声速、防空反导、战略导弹等先进装备，展示战略威慑实力 [4][14] - 阅兵训练利用北斗定位、智能评估等系统和模拟仿真手段，提高训练质效 [13] 无人化与智能化发展趋势 - 无人化智能化时代已到，俄乌战场和巴以冲突中无人装备大量运用，展示非对称制衡优势和智能化战争初级形态 [5][15][20] - 全球各国加大投入，乌克兰和美国计划达成500亿美元无人机生产协议，未来五年每年生产1000万架无人机，美国2026财年国防预算达1万亿美元，覆盖多用途无人机、海上无人装备等领域 [5][21] - 俄罗斯2025年三季度前组建无人系统部队，7月向乌克兰发射6297架无人机，是2024年同期的14.7倍 [21] - 欧盟提出重新武装欧洲计划，拟调动8000亿欧元，其中1500亿欧元贷款用于防空系统、无人机等领域 [21] - 国内新型装备发展迅猛，在无人机、地面无人装备、水下无人艇等领域持续推出新装备，如BZK-005E无人机系统、VN23装甲车、蓝鲸号高速可潜无人艇等 [5][22][24] 行业行情回顾 - 上周（8.18-8.22）国防军工指数上涨3.15%，跑输大盘0.34个百分点，排名第28/29，年初至今上涨27.1%，跑赢大盘12.9个百分点，排名第7/29 [2][25][27] - 细分板块表现：航空产业链和信息化涨幅居前，陆装板块回落 [2] - 个股方面，上周成飞集成上涨33.27%、利君股份上涨19.76%、航天宏图上涨16.94%领涨 [32] - 年初至今长城军工上涨432.14%、北方长龙上涨399.25%、内蒙一机上涨201.41%领涨 [34][37] - 国防军工行业融资余额截至8月21日为766.90亿元，占两市融资余额3.61% [35] - 板块估值上周在72-75倍PE-TTM之间震荡，周五收盘为75.04倍 [38] 投资主线与受益标的 - 重点关注新质战斗力和景气反转低估值方向 [5][45] - 新一代作战体系：中航沈飞、华秦科技、内蒙一机、国力股份等 [5][46] - 无人装备：航天电子、光电股份、中无人机等 [5][46] - 卫星互联网与商业航天：陕西华达、苏试试验、铂力特、上海瀚讯等 [5][46] - 导弹与弹药：长盈通、菲利华、国科军工等 [5][46] - 景气反转低估值：中航重机、火炬电子、宏达电子、振华科技等 [46] 行业要闻与公司动态 - 国际研究发现电化学方法提升核聚变速率 [40] - 力箭一号遥十运载火箭一箭七星发射成功 [41] - 海哨二号卫星发射成功 [42] - 航天南湖2025Q2营收1.61亿元（同比增长320.42%） [43] - 中国卫星2025Q2营收8.79亿元（同比增长25.36%） [43] - 鸿远电子2025Q2营收5.52亿元（同比增长36.74%）、归母净利润1.24亿元（同比增长158.80%） [43] - 火炬电子2025Q2营收10.10亿元（同比增长30.29%）、归母净利润1.55亿元（同比增长71.78%） [43]