摩托车行业数据更新 - 2025年6月250cc以上摩托车销量10.2万辆，同比+14.3%，环比+1.7%，1-6月累计销量50.1万辆，同比+41.3% [1] - 250ml<排量≤400ml：6月销售5.3万辆，同比+15.3%，1-6月累计26.5万辆，同比+45.0% [2] - 400ml<排量≤500ml：6月销售2.5万辆（春风1.3万辆），同比-17.6%，1-6月累计12.9万辆，同比+7.1% [2] - 500ml<排量≤800ml：6月销售2.1万辆（春风0.7万辆），同比+99.44%，1-6月累计9.3万辆，同比+104.4% [2] - 排量＞800cc：6月销售0.23万辆（隆鑫0.2万辆），同比-27.06%，1-6月累计1.4万辆，同比+125.9% [2] 主要摩托车企业表现 - 春风动力：6月250cc+销量2.1万辆，同比+9.2%，市占率21.2%，1-6月累计市占率21.6% [3] - 隆鑫通用：6月250cc+销量1.5万辆，同比+31.8%，市占率12.9%，1-6月累计市占率13.5% [3] - 钱江摩托：6月250cc+销量1.1万辆，同比-39.6%，市占率11.2%，1-6月累计市占率13.9% [3] 汽车行业政策与市场动态 - 工信部倡导汽车行业反内卷：缩短供应商账期至60天内，禁止低价倾销，加强质量监管，7月第1周乘用车销量40.5万辆，同比+18.7% [6] - 重点新车上市：小米YU7、理想i8、小鹏G7、吉利银河A7、M9、零跑B01等将推动车市基本面向好 [6] 机器人行业动态 - 智元恒岳收购上纬新材63.62%股份，特斯拉2025Q2业绩会（7月24日）和世界人工智能大会（7月26日）将展示60余款智能机器人 [7] - 特斯拉机器人长期Beta看T链，重点关注硬件环节如灵巧手传动方案、轻量化材料选型等 [7] 投资建议 - 乘用车：推荐吉利汽车、比亚迪、理想汽车、小米集团、小鹏汽车、赛力斯 [8] - 零部件：智能化推荐伯特利、地平线机器人、科博达，新势力产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具、沪光股份 [8] - 机器人：推荐拓普集团、伯特利、爱柯迪、双环传动、银轮股份 [8] - 摩托车：推荐春风动力，建议关注隆鑫通用 [8] - 轮胎：推荐赛轮轮胎、森麒麟，重卡推荐中国重汽 [8]

从北美库存周期和关税、降息逐渐明朗看出口链投资机会 20250716 摘要 北美库存周期进入补库阶段，制造商、批发商和零售商的库存增速在 2024 年一季度末已达 2%左右，但因进口金额下降，补库速度较慢，平 均库存水平接近疫情前水平，预示着出口链行业将受到刺激。 美国商品中，原材料、消费品及运输设备去库和补库较快，电器设备类 产品如电子照明设备已基本完成补库，反映出海外市场整体完成去库并 进入补库初期，但关税及降息预期影响了补库进展。 中国对美国出口额占比下降，但 6 月已回升至 11.7%，同时对非洲及东 盟地区保持较快增速。美国进口增速放缓，从中国进口同比增速下滑约 20%，商超嘉德宝和劳氏库存增速提升，翠峰仍处于去库阶段。 工具行业对降息敏感，历史经验表明降息传导至供应商需约三个月。专 家调研显示全年工具行业增速预期改善，即使未正式降息，嘉德宝和劳 氏的库存及收入增长依然优秀。 摩托车行业表现出色，春风动力和涛涛车业近几个月增速维持在 43- 44%水平，作为消费品，其业绩与整体经济环境密切相关，在当前市场 条件下继续保持强劲增长。 Q&A 当前出口链行业的主要机会是什么？ 随着近期关税和降息预期逐渐 ...

隆鑫通用 20250716 摘要 2025 年上半年，250CC 以上大排量摩托车销量同比增长超 40%，出 口贡献显著，达 26.5 万台，同比增长 70%。国内市场销量接近 23.7 万台，同比增长约 20%，显示行业景气度延续，利好相关企业股票表现。 龙星公司下半年海外市场重点为修理车和踏板车，包括 300-900CC 车 型；国内市场以巡航车为主，CU625 已推出，并即将上市 500CC 四缸 仿赛车型。DS625 和 DS800 已开始交付，DS800 产能爬坡完成，但 欧洲出货淡季或影响短期交付量。 龙星公司出口市场以欧洲为主，意大利和西班牙保持良好景气度，德法 英三国亦有突破。踏板车首次进入德国前 15 名销量榜单。拉美和亚洲 新兴市场也在布局，但短期内欧洲仍是重点，关注新兴市场专卖店设立 带来的长期效应。 龙星公司在西班牙已取得 6%的市占率，意大利表现同样优异，增强了 品牌外溢效果，吸引亚洲国家关注。意大利和西班牙市场正向 6%-10% 市占率迈进，德国、法国和英国刚突破 1%，处于 1%-5%的发展阶段。 龙星与宝马合作，踏板车和拉力车在欧洲市场适配度高。2025 年重点 推出 500- ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为领先大市 - A，首次评级；首选股票春风动力（603129）评级为买入 - A [4] 报告的核心观点 - 全球中大排摩托车市场空间广阔，国内品牌持续修炼内功，技术与产品进步推动进口销量减少，出口销量高增长，具备强大技术、产品、品牌、本地化能力的企业有望在全球化中占据竞争优势，建议关注春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球中大排摩托车空间广阔 - 2024 年全球摩托车总量约 6180 万辆，中大排约 400 万，欧美等成熟市场总量稳定且以玩乐车为主，新兴市场总量增长且以通路车为主，中国市场总量稳定、玩乐车销量及渗透率提升 [11] - 欧洲市场 2024 年规模约 145 万辆，核心五国占 80%，2019 - 2024 年复合增速约 5.7%，以中大排为主，占比 60 - 65%，以日系和欧系为主，中国品牌加速崛起 [15][16][20] - 拉美市场 2024 年规模约 646 万辆，近十年高增长，以通路车为主，中大排占比约 10%，以日系和当地品牌为主，中国品牌加速进入 [22][23][28] - 美国市场总量稳定在 50 万辆左右，中大排占比超 90%，以巡航和旅行为主，以日系和美系为主，中国品牌处于前期导入阶段 [30][32][33] - 日本市场国内总量稳定在 35 万辆左右，中大排渗透率上升，出口稳定在 40 - 50 万辆，以中大排为主，出口区域以欧美为主 [35][37] - 中国市场中大排摩托车市场近年来快速发展，2024 年内销 39.75 万辆，同比增长 16.9%，排量段向上突破，以仿赛和巡航为主，行业集中度较高 [40][42] - 其他新兴市场中，土耳其市场规模爆发式增长，竞争格局分散；东南亚五国市场总量 1300 万左右，日系占主导；印度市场总量 2000 万左右，印系与日系占主导 [46][48][51] 2. 国内品牌持续修炼内功，中大排摩托车加速出海 - 内燃机技术发展放缓，国际大厂减少中排量动力平台研发，国内品牌通过多种方式提升技术水平与产品质量，与国际大厂差距缩小，产品力提升推动进口车销量下滑，进口产品以 400cc 以上排量为主 [53][55][59] - 国内品牌加速出海，2024 年出口 35.90 万辆，同比增长 84.47%，以 400cc 及以下产品为主，出口产品有性能与价格双重优势，分品牌格局集中，分区域主要出口欧洲和拉美 [60][62][71] - 企业需具备强大技术开发能力、完善产品矩阵、强大品牌建设与营销能力、强大本地化能力才能在全球竞争中持续占据优势，国内企业在这些方面正不断进步 [74][82][86][89] 3. 关注标的 - 春风动力全地形车业务稳健增长，中大排摩托车海内外需求共振，电动两轮车有望构建第三成长曲线，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别至 18.5、22.9、28.9 亿元，维持“买入 - A”评级 [92][93][94][96] - 隆鑫通用战略转型聚焦主业，宗申入主有望协同，无极品牌加速成长，通路车业务受益拉美市场需求增长，无极产品在国内外市场表现良好 [97][98] - 钱江摩托是国内中大排摩托车传统龙头，内销销量稳健增长，自主品牌加速出口，出口销量恢复增长 [99][100]

由于摩托车拥有率位居全球前列，越南因此被誉为"摩托车王国"。然而据越南国家媒体报道，越南将于 明年7月起在首都河内市中心禁止使用化石燃料摩托车和踏板车，以此来遏制空气污染进一步恶化。 越南总理发布的指令适用于河内市中心及环绕市中心的环形主干道沿线区域。地方政府已被要求在截止 日期前逐步淘汰两轮车辆。 越南多山地丘陵，城市和乡村道路网络复杂，许多地方道路狭窄，因此相较于售价昂贵的汽车，成本 低、体积的摩托车成为当地人使用率最高的交通工具。 河内市中心是该市大部分商业活动的所在地，包括办公楼、政府大楼和商业中心。数据显示，河内800 万居民都将摩托车当做主要交通工具，该市拥有近700万辆摩托车和超过100万辆汽车，相当于几乎每人 都拥有一辆摩托车。 即使有不少品牌入驻，但困难依旧重重。对于越南摩托市场的一线从业人员来说，这一举措可能会影响 到他们的生活，括外卖骑手、通勤者和打车服务从业者，他们可能都无法轻易放弃自己原来的车。 一些越南官员表示，他们支持改善空气质量，现在实施可能还为时过早。如果没有更好的公共交通和更 多支持，如此重大的变革将难以实现。 据报道，第二阶段将于2028年1月启动，将禁令扩大到更广阔的区 ...

纪要涉及的行业或者公司 - **上游资源品**：工业金属、小金属、金属镨 [2][3][4] - **中游制造**：风电、摩托车、逆变器、军工、军工电子、导弹 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类（家电、通讯器材、文化办公用品、家具、手机、电脑）、创新药 [7][8][9] - **金融地产**：保险、券商、投行 [11][12] - **TMT**：海外算力链、存储芯片、游戏 [13][14][15] - **公用事业**：电力（火电） [15] - **银行**：工商银行、农业银行 [11] - **美国厂商**：亚马逊、微软、谷歌、Meta、SK海力士、美光 [13][14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩披露影响市场交易**：一年有年报、中报、三季报三次业绩披露期，三季报时市场关注政策会议解读，对市场交易影响不大，年报和中报阶段，业绩面景气是市场交易关键线索 [1] 2. **关注结构性景气方向** - **上游资源品**：工业金属和小金属受益供需逻辑涨价，新能源和AI算力发展拉动需求，价格上涨带动业绩上修；金属镨供给偏紧、下游军需旺盛，价格回升支撑板块业绩 [2][3][4] - **中游制造**：风电行业周期上行；非美出口中摩托车、光伏逆变器出口高增速，新兴市场需求推动，国内企业凭优势抢占份额；军工订单持续改善，军工电子和导弹订单充足业绩有弹性 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类在政策支撑和促销下延续高增速，家电同比增长超50%，消费电子弹性好，但三季度业绩或受前期高增速影响；创新药政策催化、BD订单落地，药企预增验证板块景气 [7][8][9][10] - **金融地产**：保险负债端保费收入回升、资产端投资有收益，银行红利资产配置需求、国债利率下行利好固收投资、险资南下布局港股；券商市场交投状态和投行业务改善提升业绩，IPO数量和募资金额增加，政策利好投行业务 [11][12] - **TMT**：推力侧算力需求占比将超60%，北美厂商资本开支乐观；存储芯片供给收紧、需求增长，价格上涨，国内公司业绩有望量价提升；游戏行业移动游戏收入同比增长12%，AI技术助力拓展业绩空间 [13][14][15] - **公用事业**：投资者可关注火电环节 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年前5月港股举牌达12次，2020年全年仅14次，今年恒生高股息率指数4月8日以来涨幅超20%，保险买入港股融资余额倍增 [11] - 2026年推力侧算力需求在算力需求总量中占比将超60% [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年6月摩托车行业销售数据呈现不同态势，二轮燃油摩托总销量有增有减、出口多数增长而内销多数下降，250cc以上部分销量有增长且出口增长明显，电动摩托销量大幅增长，全地形车销量也有一定增长 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 全行业 - 6月总销量149.53万辆，同比+8%，累计833.75万辆，累计同比+15%；两轮燃油出口111.51万辆，同比+18%，累计612.02万辆，累计同比+26%，内销38.02万辆，同比-13%，累计221.74万辆，累计同比-7%；250cc以上（不含250）总销量10.30万辆，同比+14%，累计50.20万辆，累计同比+41%，出口5.71万辆，同比+60%，累计26.51万辆，累计同比+70%，内销4.59万辆，同比-16%，累计23.69万辆，累计同比+19% [4] 春风动力 - 6月二轮燃油摩托销量2.44万辆，同比-28%，出口1.29万辆，同比-20%，内销1.15万辆，同比-36%；250cc以上（不含250）总销量2.18万辆，同比+9%，出口1.10万辆，同比+36%，内销1.08万辆，同比-9%；电动摩托销量3.06万辆，同比+2192%；全地形车销量1.82万辆，同比+5.8% [4] 隆鑫通用 - 6月两轮燃油总销量12.10万辆，同比-21%，出口11.06万辆，同比-21%，内销1.04万辆，同比-29%；250cc以上（不含250）总销量1.50万辆，同比+32%，出口0.83万辆，同比+99%，内销0.67万辆，同比-7%；全地形车销量0.44万辆，同比+31.9% [4] 钱江摩托 - 6月两轮燃油总销量3.48万辆，同比-25%，出口2.15万辆，同比-3%，内销1.32万辆，同比-45%；250cc以上（不含250）总销量1.15万辆，同比-40%，出口0.52万辆，同比0%，内销0.63万辆，同比-54% [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][159] 报告的核心观点 - 隆鑫通用自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章，近年来营收快速增长，业绩加速释放。其高端摩托车品牌“VOGE 无极”全球化布局卓有成效，国内外成功打造多个爆款车型，中长期出海竞争力突出，当前估值低于可比公司调整后平均估值水平 [2][4][159] 根据相关目录分别进行总结 1 隆鑫通用：自有品牌焕发新生，宗申控股开启治理新篇章 - 隆鑫通用主要从事摩托车等产品的生产和销售，2018 年推出“VOGE 无极”品牌，实现从“产品出海”到“品牌出海”跨越，还布局了全地形车、高端电摩业务 [2][14] - 2024 年 12 月控股股东变更为宗申新智造，实际控制人变为左宗申先生，后续有望业务整合，成为国内规模最大的摩托车企业 [14] - 2024 年公司营收 168.22 亿元，同比 +28.74%，归母净利润 11.21 亿元，同比 +92.19%，减值损失逐年减少，业绩加速释放 [16] - 2024 年境外收入 108.54 亿元，同比 +27.93%，国内业务收入 58.38 亿元，同比 +32.07%，实现国内外双轮驱动 [16] - 2024 年摩托车及发动机业务收入 126.88 亿元，同比 +34.01%，通用机械业务收入 35.35 亿元，同比 +29.32% [29][32] - 2024 年公司毛利率 17.59%，销售净利率 6.28%，25Q1 销售净利率提升至 10.81%，盈利能力持续改善 [37] - 控股股东变更后沿用原管理团队，有助于公司稳健经营 [48] 2 从国内出口数据看本轮摩托车出海趋势 2.1 国内摩托车出口景气变动趋势如何？ - 国内摩托车出口 2000 年左右开始放量，2011 年达到历史峰值后进入稳定发展阶段，2024 年以来景气上行 [54][55] - 2000 - 2011 年出口快速增长，2012 - 2023 年表现稳健，2024 - 2025 年增长趋势明显，2025 年 1 - 3 月延续高景气 [60] 2.2 各排量段摩托车出口表现如何？ - 国内出口以 250cc 以下小排量为主，但 250cc 以上大排量占比持续提升 [62] - 2025 年 1 - 3 月全排量段出口趋势向好，大排量出口增速优于小排量 [65] 2.3 各区域出口呈现什么趋势？ - 国内摩托车出口目的地以拉美、亚洲、非洲为主，小排量出口主要销往亚非拉地区，大排量出口主销欧洲，拉美大排量出口开始起量 [72] - 2024 - 2025 年多数摩托车出口区域增速明显提振，仅亚洲增速小幅回落 [77] - 小排量各出口区域增速均有改善，大排量出口放量趋势更为明显，新兴市场大排量开始渗透 [83] 3 摩托车品牌出海仍处于早期，中长期空间广阔 3.1 品牌出海为什么锚定欧洲市场？ - 欧洲摩托车需求稳定，以大排量需求为主，均价超 10000 美元，2023 年市场规模约 163 亿美元，销量约 157 万台 [87] - 大排量摩托占比 50%以上，进入稳定发展阶段 [92] - 竞争格局相对分散，日系、欧洲本土品牌占主导，国产品牌大排量出口主销欧洲，抢占部分份额 [100] 3.2 其他区域出海是否有空间？ - 美洲市场规模仅次于亚洲，市场规模稳步提升，2023 年约 217 亿美元，美国注重性能等，拉美以小排量代步需求为主 [106] - 拉美市场相对分散，当地本土品牌依赖中国代工，国产品牌有望持续抢占份额 [108] 4 如何看待无极品牌的竞争力？ 4.1 产品矩阵持续完善，500cc 以上大排量出海有领先优势 - 无极持续推出多款标志性车型，覆盖全品类，2024 年推出王牌车型，完成市场关键突破 [114] - 2024 年“无极”系列销售收入 31.54 亿元，同比 +111.43%，内外销双轮驱动 [118] - 公司采取“爆品驱动 + 资源聚焦”策略，补齐产品矩阵，2024 年 250cc 以上摩托车销量市占率达 14.2%，相比 22 年提升 5pct [120] - 出海产品矩阵持续完善，国产品牌性价比突出，DS900X 在国内 800cc 以上摩托车出口总量占比超 95% [129][134] 4.2 与宝马合作近 20 年，品控能力行业领先 - 公司自 2005 年起与宝马合作，为其提供符合质量标准的产品，截止 2023 年累计代工近 30 万台，以宝马代工为背书突破欧洲市场 [138] - 公司发动机技术布局全面，业务覆盖全排量段，形成完备产品矩阵，为自主品牌产品拓展打下坚实基础 [142] - 公司具备强大的自主研发能力，以领先的供应链和智能制造体系为支撑，确保产品品质与生产效率双重领先 [143] 4.3 渠道端深耕欧洲市场，积极拓展新兴市场 - 隆鑫通用锚定欧洲高端市场，建立品牌势能，深化布局其他市场；在海外渠道建设上重资产投入欧洲渠道，注重“高端品牌”形象 [144] 4.4 品牌年轻化持续推进，增加营销投入 - 公司推进研发团队年轻化，2024 年 30 岁以下研发人员达 438 人，相比 2021 年增加 103 人 [147] - 首创“天使用户计划”，为爆品打造提供基础 [151] - 2023 年以来广告宣传费用快速增长，2024 年约 0.8 亿元，同比 +96%，签约代言人吴磊，品牌形象全面升级，网曝光量超 11 亿次，2024 年线上订单 2.8 万台 [152][154] 5 盈利预测与投资建议 5.1 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年摩托车及发动机业务收入分别为 157、195、235 亿元，同比 +24%、+24%、+21%，毛利率分别为 18.2%、18.3%、18.4% [155] - 预计 2025 - 2027 年通用机械业务收入分别为 42、42、42 亿元，同比 +20%、0%、0%，毛利率分别为 17%、17%、17% [155] - 预计公司 2025 - 2027 年实现营收 204、241、280 亿元，同比 +21%、+18%、+16%，毛利率分别为 18.0%、18.1%、18.2% [156] 5.2 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润为 19.03、23.74、27.74 亿元，同比 +70%、+25%、+17%，对应 PE 分别为 14x、12x、10x [4][159] - 公司当前估值低于可比公司调整后平均估值水平，给予“买入”评级 [4][159]

中报行情分析 - 华银电力上半年净利润预计增长36倍至44倍，7月迄今股价累计涨幅达101.33% [1] - 国联民生证券预计上半年净利润同比增长1183%，H股盘中一度涨超25% [1] - 机构认为中报超预期方向是胜率较高的选择，建议关注高景气TMT、中游制造和内需领域 [1] A股中报业绩向好率 - 截至7月12日，487家A股公司披露中报业绩预告，向好率为57.7%，高于去年同期 [3] - 非银板块向好率90.9%，家电板块向好率70%，农林牧渔、机械等行业向好率较高 [3] - 华银电力、渝开发等业绩超预期公司股价连续涨停，渝开发净利润预计增长632%至784% [4] 高景气板块 - AI硬件供应链仍被看好，光模块和PCB需求增速上修 [6] - 风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商中报业绩确定性较强 [6] - 上游工业金属、中游风电和出海方向、下游国补消费和创新药、金融地产非银、TMT海外算力链是二季度景气方向 [7] TMT板块表现 - 历史数据显示TMT在7月表现偏弱，8月相对偏强 [7] - 今年TMT可能在7月难有超额收益，但8月可能因中报业绩回升和政策导向获得超额收益 [7]

市场表现 - A股三大股指集体高开 沪指涨0.09% 创业板指涨0.02% [1] - 盘面上贵金属、稀土永磁、证券等板块涨幅居前 [1] 财信证券观点 - 8月前宏观层面无明显风险事件 市场处于新一轮做多窗口期 投资者情绪改善叠加增量资金入场 指数仍有上行动能 [2] - 预计市场以震荡偏强运行为主 投资容错率提升 建议保持较高权益仓位 [2] - "反内卷"政策若落实到位 可能推动指数进入戴维斯双击阶段 [2] - 投资方向包括：光伏/锂电/汽车/钢铁/建材/煤炭/猪肉(反内卷) 金融科技/券商(稳定币) 稀土/贵金属(有色) 海外算力/风电/航运/创新药/新消费/军工(中报超预期) [2] 华安证券观点 - A股对海外关税风险逐步脱敏 二季度经济数据预计弱于一季度但好于市场预期 [3] - 银行高股息逻辑稳健且将强化 继续看好银行保险趋势性行情 [3] - 地产阶段性估值修复仍有较大空间 [3] - 有景气支撑领域包括稀土永磁/贵金属/工程机械/摩托车/农化制品 [3]