交易概况 - 环球新材国际完成对德国默克表面解决方案业务的交割，交易对价为6.65亿欧元，是中国珠光材料行业规模最大的跨国并购 [1] - 交易范围涵盖默克在德国、日本、美国等多个国家的子公司及生产基地，交割后业务更名为SUSONITY，以独立品牌运营 [1] - 公司通过此次整合跻身全球表面性能材料核心竞争领域，成为中国新材料企业全球化布局的重要里程碑 [1] 战略意义 - 并购默克表面解决方案业务使公司获得全球高端市场的技术壁垒与品牌影响力，包括Rona、Xirallic、Lazer Flair等知名品牌 [1] - 公司掌握合成云母全流程核心工艺，此次整合进一步巩固其在全球表面性能材料价值链中的核心地位 [1] - 行业应用场景向高纯度、超耐候、绿色安全方向升级，合成云母国产化突破为中国企业参与全球高端市场竞争奠定基础 [2] 财务与运营支撑 - 2024年公司营收同比增长55%，毛利率维持在50%以上，为整合提供财务支撑 [2] - 此前并购的韩国CQV实现盈利倍增，为本次整合后的业务协同提供参考范例 [2] - 交割完成后，公司将融合全球销售网络、优化成本结构、完善品牌矩阵，推动"亚洲制造"向"全球运营"转型 [2] 全球化协同 - 公司构建融合亚洲速度与欧洲精度的全球协同平台，GNMI全球资源与SUSONITY技术底蕴深度融合 [3] - 平台将催化跨文化、跨技术、跨市场的全新价值，提升公司在表面材料领域的全球竞争力 [3] - 此次交割折射出中国新材料企业在全球产业链中的地位提升，为行业国际化发展提供新范式 [2]

并购交易概况 - 环球新材国际以6.65亿欧元完成对德国默克表面解决方案业务(SUSONITY)的100%股权收购，成为中国珠光材料行业最大规模跨国并购交易 [1] - 交易涵盖默克在德国、日本、美国等多个国家的子公司与生产基地 [1] - SUSONITY在天然云母型珠光颜料市场排名第一，环球新材国际在合成云母型珠光颜料市场排名第一 [2] 战略协同效应 - 整合SUSONITY的世界级研发能力、欧洲先进制造资源、全球高端客户群及品牌积淀，形成"研发-生产-市场"全球化协同体系 [1] - 利用SUSONITY国际销售渠道拓展全球市场，同时支持SUSONITY在中国汽车涂料和化妆品领域的发展 [2] - SUSONITY的化妆品活性物质产品线和一线客户资源补充公司化妆品产品矩阵，促进交叉销售 [2] - SUSONITY的全球领导地位带来品牌溢价及定价能力增强 [2] 业务整合计划 - SUSONITY以独立品牌继续服务全球市场，保留核心团队及德国、美国、日本的原有业务架构 [2] - 成立整合委员会建立长期沟通机制，保留德国格恩斯海姆、日本小名滨及美国萨凡纳的生产设施 [2] - 留用SUSONITY全部1200名员工 [2] 行业趋势与背景 - 环球新材国际此前已完成对韩国CQV的并购，反映全球珠光材料市场处于重构期 [3] - 珠光材料应用场景向高纯度、超耐候、绿色安全方向演进 [3] - 合成云母等核心原料国产化突破使中国企业具备挑战国际巨头的产业纵深 [3] - 此次并购是中国企业在中高端材料赛道争夺全球定价权的重要一步 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，2025 年合理 PE 应为 20 倍，目标价 5.73 港元，相比现价存在 61%的上涨空间 [6][76] 报告的核心观点 - 环球新材国际是国内珠光材料龙头，掌握合成云母核心技术，营收增长快、毛利率稳定，通过并购加速全球化布局，有望成为全球领导品牌 [3] - 珠光材料需求扩容，合成云母替代趋势明确，市场空间广阔 [4] - 公司技术壁垒与并购协同构建核心优势，具备中长期持续增长动力 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 中国珠光材料领先企业，外延并购打开海外市场 - 环球新材国际是国家高新技术企业，承担人工合成云母项目，掌握独家专利技术，获多项荣誉称号 [10] - 公司发展历程丰富，从国内崛起到全球布局，拟收购德国默克表面解决方案业务 [11] - 公司依托技术优势打造全面产品矩阵，产品品类超 2100 种，应用领域广泛 [13][16] - 并购 CQV 后海外渠道扩张，产品出口 150 多个国家和地区，CQV 盈利能力显著提升 [19] - 2019 - 2024 年公司营收复合增长率 30.2%，2024 年营收和归母净利润创历史新高，海外收入占比提升 [20] - 公司毛利率长期保持在 50%以上，2024 年提升至 53%，净利率受并购影响略有波动，有望回归历史平均水平 [24] - 并购 CQV 后海外销售渠道扩张，国际化水平提升，与 CQV 深度协同，经营赋能效果明显 [26] - 公司稳步推进产能扩张，2026 年末珠光材料产能将达 3 万吨，2025 年桐庐 10 万吨合成云母项目将投产 [31] 珠光材料：性能优异的色彩新材料，应用场景广泛 - 珠光材料通过光的作用呈现独特光泽，按基材分类有多种类型，性能优异，逐步替代其他颜料 [33][34][36] - 珠光材料下游应用广泛，市场规模增长，2023 - 2030 年复合增长率 9.4%，汽车和化妆品市场增速快 [37][40] - 珠光材料在化妆品市场提升妆容效果，2022 - 2025 年市场规模增速将达 21.7% [42][45] - 珠光漆在汽车涂料领域受欢迎，2016 - 2023 年市场规模年均复合增速 33%，2024 - 2030 年预计以 16.4%的复合增长率增长 [47] - 珠光材料新兴应用不断涌现，如种子包衣、新能源汽车热管理等 [48] - 种子包衣剂中珠光粉添加比例 15 - 20%，全球种子处理剂市值预计 2023 - 2028 年复合年增长率 8.5% [50] - 云母材料在新能源汽车热管理领域应用价值大，2022 - 2027 年年均复合增长率 37.6% [51][54] - 2021 年中国珠光颜料市场中天然云母基材占比 72%，合成云母基材占比 17.6%，合成云母占比持续提升 [55] - 合成云母性能优越，将逐渐替代天然云母，成为珠光材料的主流基材选择 [59] 研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著 - 珠光材料和合成云母行业技术壁垒高，公司掌握合成云母生产核心专利技术，产能国内领先 [63][65] - 2024 年公司研发开支 0.9 亿元，占营业收入 5.4%，2018 - 2024 年研发开支 CAGR 高达 42.39% [67] - 截至 2024 年底，公司珠光材料产品总数超 2100 款，中高端产品占比超 50%，拥有多项专利、商标和软件著作权 [70] - 2023 年公司完成对韩国 CQV 的收购，双方在研发、渠道、生产等方面优势互补，协同效应良好 [71][73] - 2024 年 CQV 盈利能力显著改善，为后续并购默克表面解决方案业务提供经验和信心 [73] - 公司拟以 51.87 亿元收购德国默克表面解决方案业务，完成后将成为全球最大的珠光材料生产商 [74] - 并购标的质地优异，产业深度协同可期，有望复刻整合 CQV 的经验 [74] 盈利预测及投资建议 - 暂不考虑默克表面解决方案业务并购影响，预计 2025 - 2027 年公司营收分别为 22.01/28.83/36.59 亿元，增速分别为 33.5%、31%、26.9%；归母净利润分别为 3.35/4.50/5.84 亿元，增速分别为 37.7%、35%、29.7% [6][76]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，认为环球新材国际2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75] 报告的核心观点 - 环球新材国际是珠光材料领域专精特新企业，基本面优秀，2019 - 2024年营收复合增长率达30.2%，毛利率常年维持在50%左右 [1] - 珠光材料应用广、市场空间大且行业壁垒深，预计2030年市场规模将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [2] - 公司研发驱动增长，中高端产品占比超50%，掌握合成云母关键技术，未来并购整合有望全面提升竞争力 [2] - 预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有较高增速，经营质量有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 中国珠光材料领军企业，外延式扩张打开全球市场 - 环球新材国际是国家高新技术企业，综合实力全球同行业排名前列，获多项荣誉称号，承担人工合成云母项目 [6] - 公司经营战略清晰，通过内源式发展和外延式并购迅速崛起，2023年并购韩国CQV，2024年拟收购德国默克表面解决方案业务 [7] - 2024年CQV实现营收601.46亿韩元，净利润92.65亿韩元，同比分别增长17.7%和170.5%，并购整合协同效应显著 [9][10] - 2019 - 2024年公司营收从4.41亿元增长至16.49亿元，复合增长率30.2%，2024年同比增长55.0%，业务呈“内源式增长 + 外延式并购”双轮驱动 [13] - 过去数年公司净利率维持在20%左右，2024年净利润3.20亿元，同比增长50.2%，随着并购一次性费用消除，净利率有望回升 [15] - 2024年公司在中国/韩国/美国/欧洲/其他区域销售收入分别为13.58/1.12/0.25/0.60/0.93亿元，占比分别为82.4%/6.8%/1.5%/3.7%/5.6%，全球化布局深化 [17] - 2023年公司珠光材料和合成云母产能分别约为1.8万吨/年和1.2万吨/年，预计至2026年末珠光材料产能达3万吨 [20] - 公司毛利率持续维持在50%以上，2024年达53.0%，得益于专注行业、优化流程、推进原材料替代和规模优势 [21] 珠光材料空间广阔，行业护城河深 - 珠光材料色彩和功能性优，能呈现珍珠光泽效果，具备多元光学特性和环保无毒等特点，逐步替代传统颜料 [25][28] - 珠光材料基材多样，包括天然云母、合成云母等，云母是主流基材，占全球珠光材料市场的79%，合成云母增长潜力高 [31][33] - 合成云母性能优越，纯度高、几乎不含重金属，将逐渐替代天然云母 [36] - 珠光材料应用领域广，分为工业级、汽车级、化妆品级和其他，汽车和化妆品市场是增长动力源 [38][40] - 化妆品领域，合成云母可作珠光材料基材和功能性填料，国际大牌化妆品使用云母成分有渗透空间 [43] - 汽车车漆领域，珠光漆渗透率有提升空间，合成云母可应用于新能源电池绝缘材料领域，还可探索智能驾驶识别等新兴领域 [46][49] - 2023年全球珠光材料市场规模235.0亿元，2016 - 2023年复合增长率14.1%，2030年将达440亿，2023 - 2030年复合增长率9.4% [50] - 生产工艺难度高和品牌效应构成行业壁垒，全球珠光材料价格不断上涨，2016 - 2020年复合年增长率为5.2%，预计2021 - 2025年维持5%以上增速 [53] 研发驱动的专精特新企业，竞争优势显著 - 2019 - 2023年公司研发开支CAGR高达34.0%，2024年约为0.90亿元，同比增长19.4%，不断推出新品和优化工艺 [56] - 2024年新增合成云母基等产品多款，截至2024年末共拥有156项专利、76项注册商标以及4项软件著作权 [57] - 截至2024年12月31日，公司旗下产品总数超2100款，中高端产品占比超50%，产品均价从2019年的3.91万元/吨增长至2024年的6.02万元，同比增长16.6% [61] - 2024年公司新品发布会发布多项新产品、新技术和流行色彩，涉及多领域，提供多元化色彩解决方案 [62] - 2024年合成云母基材珠光材料占营业收入比重从2019年的28.3%提升至31.4%，合成云母应用广泛 [67] - 公司在合成云母技术方面领先，构建技术壁垒，创新工艺、配方和设备，是国内最大的合成云母生产商 [69][70] - 2024年韩国CQV业绩大幅改善，环球新材国际与CQV在市场、产品矩阵、供应链和研发方面协同发展 [71][74] - 公司拟以51.87亿元收购德国默克表面解决方案业务，有望实现跨越式发展，成为跨国新材料企业 [74] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为22.29/29.00/36.31亿元，增速分别为35.2%、30.1%、25.2%；归母净利润分别为3.37/4.58/6.17亿元，增速分别为39.0%、36.1%、34.7% [3][75] - PE分别为12.22/8.97/6.66，结合可比公司估值，认为2025年合理PE应为20倍，目标价5.79港元，相比现价存在64%的上涨空间 [3][75]