本报讯 （记者陈潇）12月16日，环球新材国际控股有限公司（以下简称"环球新材国际"）发布公告称，拟发行价值10亿港 元的可换股债券，所得资金将用于补充运营资金、现有债项再融资以及一般企业用途，为公司长期战略落地提供坚实资本支 撑。此次发行不仅是公司优化资本结构的重要举措，更彰显其把握新材料产业发展机遇、深化全球化布局的战略决心。 公告显示，此次可换股债券面值设定为20亿港元，并可按10亿港元的整数倍数递增，扣除相关估计开支后，实际所得款项 净额约为9.81亿港元。债券条款显示，持有人有权在到期时将债券兑换成公司普通股，初始换股价定为10.19港元/股，按此计 算，该批债券最高可转换为9813万股换股股份，占公司目前已发行股份总数的7.92%，转股完成后占总发行股份总数的7.34%。 本次可转债发行由香港上海汇丰银行有限公司及德意志银行香港分行联合经办，彰显国际资本市场对公司发展前景的认 可。同时公司拟向维也纳证券交易所营运的ViennaMTF（或其他国际认可证券交易所）申请债券上市，并向香港联交所申请换 股股份上市，进一步拓宽国际资本对接渠道。 根据财报显示，2025年上半年环球新材国际实现收入9.12亿元 ...

智通财经APP获悉，方正证券发布研报称，首次覆盖，给予环球新材国际(06616)"推荐"评级，2025年上 半年实现营收9.1亿元，珠光颜料销量增长34.5%至1.5万吨，公司于2025年7月完成对德国默克全球表面 解决方案业务的收购，显著增强了其全球研发、生产与销售网络，综合考虑公司整合默克原有业务及渠 道网络后的降本提价措施，以及新产能扩张所带来的成长空间。 方正证券主要观点如下： 公司现已逐渐成为全球表面材料解决方案供应商 公司深耕珠光材料核心主业，主要从事珠光材料和合成云母的研发、生产及销售，其珠光颜料产品作为 着色剂广泛应用于工业涂料、塑料、纺织品和皮革、化妆品和汽车涂料等多个领域。随着公司完成 CQV和德国默克的收购，以及自身产品结构升级，公司逐渐向高端化发展，并成为全球表面材料解决 方案供应商。 珠光颜料产品销量进一步增加，产品结构改善带动毛利率小幅提升 风险提示 产能建设不及预期;产品价格大幅波动;业务整合不及预期等 2025年上半年公司实现营业收入9.1亿元，同比增长17.7%;实现归母净利润6220万元，同比下降41.9%。 其中，珠光颜料产品占公司主导，2025年上半年公司实现珠光颜料产 ...

合成云母行业概述 - 合成云母是模仿天然云母成分与结构的人工晶体材料，化学式为KMg₃(AlSi₃O₁₀)F₂，又称人工合成氟金云母，具有纯度高（99.95%以上）、耐高温（1200℃以上）、电绝缘性强等优势，高温下体积电阻率是天然云母的1000倍 [2][5] - 相比天然云母，合成云母纯度高、杂质少、耐温性更强、规格可定制、供应稳定且无环保问题，而天然云母耐温在600℃以下、含杂质、规格不规整且开采破坏生态 [5][6] - 合成云母按性能特点可分为金云母、锂云母、绢云母、绿云母等，其中合成金云母为市场主流；按产品形态可分为合成云母单晶片、合成云母粉、合成云母陶瓷、合成云母纸及制品 [3] 行业政策环境 - 国家层面密集出台多项产业政策，包括《重点新材料首批次应用示范指导目录（2019年版）》、《"十四五"原材料工业发展规划》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》等，为行业构筑了多层次、系统性的政策支撑体系 [6] - 政策有力推动合成云母在高性能绝缘、珠光颜料、新能源电池隔热等高端领域的研发突破与规模化应用 [6] 全球行业发展现状 - 为应对天然云母资源不可再生性，合成云母作为新一代替代材料应运而生，在纯度、透明度、电绝缘性及耐温性能方面均优于天然云母 [7] - 2024年全球新能源领域云母材料市场规模已达46.6亿元，预计到2027年将增长至123.7亿元，2024—2027年复合增长率高达38.46% [7] - 行业整体面临技术升级与市场扩张的双重机遇，正加速在新能源、航空航天、电子电器等高端市场的渗透与替代 [7] 产业链分析 - 产业链上中下游协同发展：上游以石英砂、氧化铝等化工原料及专用设备为核心；中游聚焦合成云母片、珠光级云母粉等产品制备；下游需求广泛且向高端延伸 [8] - 下游应用覆盖新能源汽车动力电池隔热、5G基站绝缘件等工业与电子领域，以及汽车涂料、高端化妆品等日化与颜料领域 [8] - 电线电缆行业对云母类绝缘材料需求持续稳健，2018至2024年间中国电线电缆产量由4532万千米增至6531万千米，年复合增长率达6.28% [10] 下游需求市场 - 新能源领域是合成云母需求增长最快的核心赛道，预计2025年相关需求年增长率将保持在12%以上 [12] - 合成云母在动力电池隔热片与绝缘组件中应用广泛，已被特斯拉、宁德时代等头部企业采用；2020至2024年中国新能源汽车产销年均增速均超30%，2025年1-9月产销量分别完成1124.3万辆和1122.8万辆，同比增幅均超34% [12] - 珠光颜料是合成云母重要应用领域，2024年全球与中国珠光颜料市场规模分别为262亿元和190亿元，预计2030年将增长至440亿元和314亿元 [14] 市场竞争格局 - 行业呈现梯队化竞争格局：第一梯队企业如平安电工、浙江荣泰凭借核心技术及规模化产能绑定宁德时代、特斯拉等大客户，垄断高端市场；第二梯队中小企业聚焦中低端市场；第三梯队多为生产通用型产品的小型企业 [14] - 头部企业正通过扩产、技术升级持续拉开差距，行业集中度有待提升 [14] 未来发展趋势 - 技术层面聚焦超薄化、柔性化及功能性复合改性，通过工艺革新提升产品耐高温、绝缘等核心性能，推动高端产品进口替代 [16] - 应用端将持续向新能源电池、5G通信、航空航天等高价值领域深化渗透，同时拓展在高性能复合材料等新型场景的应用 [16][17] - 产业格局上行业集中度将逐步提升，头部企业通过规模化生产与全产业链布局巩固优势，绿色生产工艺成为行业竞争关键 [18]

行业概况 - 珠光材料是一种可显示珍珠色泽的特殊光学效应材料，具有安全无毒、色彩鲜艳及耐候性强的优点 [1] - 全球珠光材料市场规模快速增长，2016-2023年复合增长率为14.0%，2023年销售额达235亿元 [1] - 以合成云母基、氧化硅基、氧化铝基为代表的新兴基材珠光材料增长显著，2016-2020年复合增速分别为45.7%、33.1%、25.0% [1] 下游应用 - 珠光材料下游应用广泛，主要划分为工业级、化妆品级、汽车级三大领域，其中汽车和化妆品主要为中高端产品 [2] - 化妆品级及汽车级珠光材料2023年占比分别约为6.8%和16.2%，2016-2023年复合增速分别为33.9%和15.6% [2] - 高端需求有望保持约15%的增长，带动行业呈现量价齐升态势 [2] 竞争格局 - 2024年行业CR5市场集中度约为19%，公司通过收购默克珠光业务及CQV，市占率接近12%为全球第一 [2] - 高端市场CR5集中度高达52%，过往以海外品牌为主，例如默克在高端市场的市占率达28% [2] - 国内龙头通过技术进步及收并购逐步切入高端市场 [2] 公司业务 - 公司成立于2011年，以生产销售珠光材料及合成云母为主，2021年于港股上市 [2] - 2024年二期年产3万吨珠光材料项目投产，成为国内规模最大的珠光材料工厂 [2] - 公司聚焦人工合成云母领域，2025年桐庐年产10万吨合成云母项目启动 [3] 发展战略 - 公司通过收购韩国CQV与默克表面解决方案业务，快速布局全球化 [3] - 中端市场依靠规模及合成云母优势，伴随产能扩张，市场份额有望继续提升 [3] - 依托默克及CQV渠道及技术优势打开高端市场空间，协同降本效应值得期待 [3] 技术与产能 - 公司在云母加工和水解包膜两大核心生产环节掌握多项专利，主导了合成云母生产的多项行业标准制定 [3] - 合成云母相比天然云母纯度高、性能稳定，随着成本下降其占比有望持续提升 [3] - 公司在广西鹿寨拥有合计4.8万吨珠光颜料产能，杭州桐庐10万吨合成云母产线在建 [3] 财务预测 - 预计公司2026年、2027年归属净利润分别约为4.9亿元、7.2亿元 [4] - 对应市盈率分别约为17.73倍、11.99倍 [4]

投资评级 - 报告对环球新材国际（06616 HK）给予“买入”评级，系首次覆盖 [11] 核心观点 - 珠光材料行业增长稳健，汽车、化妆品等高端领域需求放量成为核心驱动力，行业格局正处变革期，国内企业通过收并购及技术进步加速高端市场突围 [3] - 环球新材作为全球龙头，凭借合成云母一体化优势、核心技术研发与产能扩张保障内生快速增长，并购韩国CQV与默克表面解决方案业务，补齐高端产品与渠道短板，实现多元协同 [3][8] - 未来随着整合深化与产能释放，环球新材有望巩固全球领先地位，充分享受行业高端化红利 [3] 珠光材料行业分析 - 全球珠光材料市场快速增长，2016-2023年销售额从94亿人民币增长至235亿人民币，复合增长率达14.0% [6] - 以合成云母基、氧化硅基、氧化铝基为代表的新兴基材珠光材料增长显著高于整体增速，2016-2020年复合增速分别为45.7%、33.1%、25.0% [6] - 珠光材料下游应用划分为工业级、化妆品级、汽车级三大领域，其中汽车和化妆品主要为中高端产品，2023年占比分别约6.8%、16.2% [7] - 化妆品级及汽车级珠光材料2016-2023年复合增速分别为33.9%、15.6%，展望未来两类高端需求有望保持15%左右增长，带动行业量价齐升 [7] - 2024年行业CR5市场集中度约19%，公司收购默克珠光业务及CQV后市占率接近12%为全球第一，高端市场CR5集中度高达52% [7] 环球新材公司分析 - 公司成立于2011年，2021年港股上市，2024年二期年产3万吨珠光材料项目投产，成为国内规模最大的珠光材料工厂，2025年桐庐年产10万吨合成云母项目启动 [8] - 2023年与2025年先后完成对韩国CQV与默克表面解决方案业务的收购，快速布局全球化 [8] - 公司在珠光材料生产的关键云母加工和水解包膜两大核心环节掌握多项专利，尤其在合成云母生产方面主导了行业多项标准制定 [8] - 合成云母纯度高性能稳定，随着成本下降占比有望持续提升，公司桐庐10万吨云母产线除自供外亦能对外销售，形成新的增长曲线 [8] - 公司在广西鹿寨建有一期、二期珠光颜料工厂，合计产能4.8万吨，在建杭州桐庐合成云母产能10万吨，为收入增长奠定基础 [9] - 通过收购韩国CQV及默克表面解决方案业务，打开迈向高端通道，形成渠道协同、产品导入、成本优化、技术互补等协同效应 [9] - 预计2026、2027年归属净利润约为4.9亿、7.2亿人民币，对应PE约为17.73、11.99倍 [9]

投资评级 - 投资评级为买入（首次）[6] - 首次覆盖给予买入评级，主要基于公司在珠光颜料品牌和合成云母产能上的优势[9] 核心观点 - 公司是全球珠光颜料行业领军者，通过战略整合韩国CQV与德国默克表面解决方案业务（SUSONITY）两大国际品牌，一跃成为全球龙头[8] - 珠光颜料行业兼具高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河，是稀缺的强消费属性赛道[8] - 公司通过跨国收购突破高端市场门槛，并结合合成云母扩产锁定上游供给，成长天花板有望打开[8] - 市场存在三点预期差：低估了收购SUSONITY后的盈利成长性、低估了合成云母扩产带来的成长性、低估了海外收购一次性费用对业绩的阶段性扰动[11][12] 公司概况与市场地位 - 公司以珠光颜料起家，前身广西七色珠光效应材料有限公司创立于2011年，2021年在港交所主板上市[17] - 通过收购韩国CQV（2023年行业市占率排名第五）和德国默克SUSONITY业务（2023年行业市占率排名第一），成为全球珠光颜料行业龙头[17] - 构建了覆盖亚洲、欧洲与北美的多元协同体系，拥有七大核心研发制造基地，业务覆盖全球150多个国家和地区[17] - 珠光颜料是公司核心收入来源，占营业总收入90%以上[27] 财务表现与预测 - 2017-2024年营业收入CAGR达到36.58%，毛利率由2017年的43.99%提升至2024年的53.34%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.91亿元、5.29亿元、10.05亿元，同比增速分别为-21.11%、+176.78%、+89.97%[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为41倍、15倍、8倍[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为35.19亿元、63.89亿元、77.68亿元，同比增长114.85%、81.59%、21.57%[7] 行业分析 - 全球珠光颜料行业市场规模2016-2023年CAGR为13.99%，2023年市场规模达235亿元[8] - 行业具备高成长性、低价格敏感性以及深品牌护城河：珠光颜料在下游终端价值量占比低（化妆品原料添加量仅1~3%），但下游品牌商对品控风险厌恶性高[8] - 高端市场由默克、巴斯夫、CQV等国际巨头把控，呈现金字塔格局，品牌壁垒高[8] - 珠光颜料较传统颜料在视觉效果、稳定性及环保性等方面具备显著优势，市场潜力较强[45] 成长驱动力 - 跨国收购突破高端市场：收购CQV和SUSONITY后进入高端市场，高端珠光颜料产品价格是中低端产品的数倍[8] - 产能扩张提供协同基础：国内珠光颜料总产能规划扩产至约4.87万吨，有利于快速消化收购需求端红利[8] - 合成云母扩产锁定上游供给：公司在合成云母生产上具备技术优势，现规划在存量1.2万吨产能基础上再扩产10万吨[8] - 收购后协同效应显现：以CQV为例，2023年公司完成收购后，其毛利率和净利率均稳步上行并创出新高[61] 业务预测 - 珠光颜料业务：预计2025-2027年收入分别同比增长119.8%、81.4%、21.2%[10] - 合成云母业务：预计2025-2027年收入分别同比增长41.2%、102.3%、32.7%[10] - 综合毛利率：预计2025-2027年分别为48.0%、44.5%、46.5%[10]

股价表现与交易 - 公司股价午后涨近9%，截至发稿上涨8.49%至6.52港元，成交额达1.81亿港元 [1] 公司财务与资本运作 - 公司计划于11月8日到期赎回4000万美元可换股债券 [1] - 今年7月至10月期间，公司合计购买其非全资附属公司CQV的112.18万股股份 [1] - 增持后公司共持有CQV 551.18万股股份，占CQV已发行股份总数约50.75% [1] 产能规划与布局 - 公司国内经营主体七色珠光颜料产能目前为3.3万吨，远期规划达4.8万吨 [1] - CQV韩国基地合计产能为0.26万吨 [1] - 桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于2025年下半年竣工投产 [1] 增长驱动与成本展望 - 产能投放支撑公司销量增长 [1] - 广西二期扩产及收购CQV/默克为合成云母提供产能消化渠道 [1] - 当前国内合成云母基成本仍高于天然云母基，期待扩产降本后带来成本奇点时刻 [1]

公司股价与交易表现 - 股价午后涨近9%至8.49%，报收6.52港元，成交额达1.81亿港元 [1] - 公司计划于11月8日到期赎回4000万美元可换股债券 [1] 公司股权与投资活动 - 公司于今年7月至10月期间合计购买其非全资附属公司CQV 112.18万股股份 [1] - 增持后公司共持有CQV 551.18万股股份，占CQV已发行股份总数约50.75% [1] 产能布局与规划 - 公司国内经营主体七色珠光颜料现有产能3.3万吨，远期规划为4.8万吨 [1] - CQV韩国基地合计产能0.26万吨 [1] - 桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于2025年下半年竣工投产 [1] 增长前景与成本预期 - 产能投放支撑销量增长 [1] - 广西二期扩产及收购CQV/默克为合成云母提供产能消化渠道 [1] - 当前国内合成云母基成本仍高于天然云母基，期待扩产降本后带来成本奇点时刻 [1]

公司股价表现 - 公司股价午后涨超6%，截至发稿涨4.81%，报4.79港元，成交额9822.33万港元 [1] 公司战略举措 - 公司于2025年7月至10月期间合共购买其非全资附属公司112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司持有CQV股份比例由42.45%上升至50.75% [1] - 此次持股增加旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业竞争格局 - 珠光颜料双龙头（公司与坤彩）国内市占率合计超30% [1] 业务发展前景 - 看好公司出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司处于产能投放与产品结构优化阶段，呈现量价齐升态势 [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确趋势 [1]

文章核心观点 - 珠光颜料行业增长前景可观，高端消费级化妆品和汽车领域是主要增长动能，叠加国产替代趋势 [1] - 公司通过出海并购（收购CQV和默克表面解决方案业务）扩大规模，培育全球龙头地位，并产生显著协同效应 [2][6][45] - 公司产能持续投放与产品结构优化，推动珠光颜料业务量价齐升，合成云母业务远期潜力巨大 [3][47][51] 公司概况 - 公司是中国最大的珠光颜料生产商，成立于2011年，2021年赴香港上市，生产销售1179种珠光颜料产品 [6] - 公司主席、行政总裁苏尔田直接及间接持股34.47%，第二大股东广西能源持股8.65%并拟择机出售 [9] - 2017-2024年公司营收和归母净利润的复合年增长率分别为36.2%和29.8%，2024年营收达16.49亿元，同比增长55.0%，归母净利润为2.42亿元，同比增长33.5% [10] - 2024年颜料业务收入占比达93%，合成云母业务收入占比6% [12] - 公司毛利率呈稳步上升趋势，资产负债率从2023年的20.76%提升至2024年的38.79% [14][16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元，净现比为1.12 [17] 珠光颜料行业 - 珠光颜料是一种由云母等基材包覆金属氧化物膜形成的高档颜料，通过光的干涉成色 [19] - 全球珠光颜料市场空间从2016年的94亿元增长至2023年的235亿元，复合年增长率为14.0%，预计2030年达440亿元，国内2023年市场空间为65亿元 [20] - 公司2024年国内市占率为18.5%，坤彩科技为12.2%，双龙头国内市占率合计超30% [20] - 全球下游应用中，涂料占比23%，塑料16%，油墨10%，化妆品16%，汽车7%，化妆品与汽车合计占比23% [22] - 汽车级珠光材料需满足更高品控要求，化妆品级则要求极高的安全性和皮肤亲和力 [23] - 彩妆和汽车行业均为双位数增速赛道，中国彩妆线上市场规模从2018年的400亿元增长至2023年的750亿元，复合年增长率达13.4% [27] - 合成云母基珠光颜料在新能源电池高温/低温防护及BIPV（建筑光伏一体化）领域有潜在应用 [30] - 合成云母在供应稳定性、成分一致性、纯度和透明度方面优于天然云母，替代趋势明确 [33][34] 出海并购 - 2023年公司以4.66亿元收购韩国最大珠光颜料制造商CQV的42.45%股份，2024年CQV营收达601亿韩元（约2.97亿元），同比增长18%，净利润93亿韩元（约0.46亿元），同比增长170% [2][37][39] - 2024年7月公司签署协议，以6.65亿欧元收购默克全球表面解决方案业务，并于2025年7月完成交割 [6][42] - 收购CQV后，协同效应体现在产品结构升级（CQV单价约17.5万元/吨，公司本部约5.2万元/吨）、供应链赋能及市场拓展 [39][41] - 默克表面解决方案业务2023年收入为4.05亿欧元，公司有望通过提供合成云母供应链为其降本增效 [44][45] 产能与产品结构 - 公司珠光颜料总产能为3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能为0.26万吨 [3][47] - 广西二期珠光颜料工厂产能3万吨，2024年底投产1.5万吨，2025年预计产量接近1.2万吨 [47] - 公司珠光颜料销量从2018年的0.85万吨增长至2024年的2.54万吨，复合年增长率为20.1%，2024年销量同比增长36% [48] - 公司珠光颜料销售单价从2018年的3.73万元/吨增长至2024年的6.02万元/吨，呈现量价齐升 [49][50] - 公司现有合成云母产能1.2万吨，桐庐工厂规划产能10万吨计划于2025年下半年投产 [51] - 2022-2024年合成云母收入分别为0.64亿元、0.84亿元、0.93亿元，销量分别为0.21万吨、0.31万吨、0.34万吨 [51]