公司股价表现 - 公司股价午后涨超6%，截至发稿涨4.81%，报4.79港元，成交额9822.33万港元 [1] 公司战略举措 - 公司于2025年7月至10月期间合共购买其非全资附属公司112.18万股股份 [1] - 持股增加后，公司持有CQV股份比例由42.45%上升至50.75% [1] - 此次持股增加旨在加强对海外核心资产的控制力，提升全球业务协同效益，并强化治理稳定性 [1] 行业竞争格局 - 珠光颜料双龙头（公司与坤彩）国内市占率合计超30% [1] 业务发展前景 - 看好公司出海并购德国默克表面材料业务及CQV，培育全球珠光颜料龙头 [1] - 公司处于产能投放与产品结构优化阶段，呈现量价齐升态势 [1] - 珠光颜料行业在化妆品、汽车等新消费市场前景可观 [1] - 合成云母替代天然云母是行业明确趋势 [1]

文章核心观点 - 珠光颜料行业增长前景可观，高端消费级化妆品和汽车领域是主要增长动能，叠加国产替代趋势 [1] - 公司通过出海并购（收购CQV和默克表面解决方案业务）扩大规模，培育全球龙头地位，并产生显著协同效应 [2][6][45] - 公司产能持续投放与产品结构优化，推动珠光颜料业务量价齐升，合成云母业务远期潜力巨大 [3][47][51] 公司概况 - 公司是中国最大的珠光颜料生产商，成立于2011年，2021年赴香港上市，生产销售1179种珠光颜料产品 [6] - 公司主席、行政总裁苏尔田直接及间接持股34.47%，第二大股东广西能源持股8.65%并拟择机出售 [9] - 2017-2024年公司营收和归母净利润的复合年增长率分别为36.2%和29.8%，2024年营收达16.49亿元，同比增长55.0%，归母净利润为2.42亿元，同比增长33.5% [10] - 2024年颜料业务收入占比达93%，合成云母业务收入占比6% [12] - 公司毛利率呈稳步上升趋势，资产负债率从2023年的20.76%提升至2024年的38.79% [14][16] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元，净现比为1.12 [17] 珠光颜料行业 - 珠光颜料是一种由云母等基材包覆金属氧化物膜形成的高档颜料，通过光的干涉成色 [19] - 全球珠光颜料市场空间从2016年的94亿元增长至2023年的235亿元，复合年增长率为14.0%，预计2030年达440亿元，国内2023年市场空间为65亿元 [20] - 公司2024年国内市占率为18.5%，坤彩科技为12.2%，双龙头国内市占率合计超30% [20] - 全球下游应用中，涂料占比23%，塑料16%，油墨10%，化妆品16%，汽车7%，化妆品与汽车合计占比23% [22] - 汽车级珠光材料需满足更高品控要求，化妆品级则要求极高的安全性和皮肤亲和力 [23] - 彩妆和汽车行业均为双位数增速赛道，中国彩妆线上市场规模从2018年的400亿元增长至2023年的750亿元，复合年增长率达13.4% [27] - 合成云母基珠光颜料在新能源电池高温/低温防护及BIPV（建筑光伏一体化）领域有潜在应用 [30] - 合成云母在供应稳定性、成分一致性、纯度和透明度方面优于天然云母，替代趋势明确 [33][34] 出海并购 - 2023年公司以4.66亿元收购韩国最大珠光颜料制造商CQV的42.45%股份，2024年CQV营收达601亿韩元（约2.97亿元），同比增长18%，净利润93亿韩元（约0.46亿元），同比增长170% [2][37][39] - 2024年7月公司签署协议，以6.65亿欧元收购默克全球表面解决方案业务，并于2025年7月完成交割 [6][42] - 收购CQV后，协同效应体现在产品结构升级（CQV单价约17.5万元/吨，公司本部约5.2万元/吨）、供应链赋能及市场拓展 [39][41] - 默克表面解决方案业务2023年收入为4.05亿欧元，公司有望通过提供合成云母供应链为其降本增效 [44][45] 产能与产品结构 - 公司珠光颜料总产能为3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能为0.26万吨 [3][47] - 广西二期珠光颜料工厂产能3万吨，2024年底投产1.5万吨，2025年预计产量接近1.2万吨 [47] - 公司珠光颜料销量从2018年的0.85万吨增长至2024年的2.54万吨，复合年增长率为20.1%，2024年销量同比增长36% [48] - 公司珠光颜料销售单价从2018年的3.73万元/吨增长至2024年的6.02万元/吨，呈现量价齐升 [49][50] - 公司现有合成云母产能1.2万吨，桐庐工厂规划产能10万吨计划于2025年下半年投产 [51] - 2022-2024年合成云母收入分别为0.64亿元、0.84亿元、0.93亿元，销量分别为0.21万吨、0.31万吨、0.34万吨 [51]

投资评级与财务预测 - 首次覆盖给予环球新材国际“买入”评级，目标价6.19港元 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.75亿元、4.67亿元和5.76亿元 [1] - 现价对应动态PE分别为21倍、12倍、10倍，给予2026年16倍估值 [1] 行业前景与竞争格局 - 珠光颜料行业在高端消费级化妆品和汽车领域前景可观，彩妆和汽车行业均为双位数增速 [1] - 行业双龙头（环球新材国际与坤彩）国内市占率合计超30% [1] - 国产替代趋势明确，国产化妆品及汽车厂商更有动力优先采购国内供应链 [1] - 合成云母替代天然云母是明确趋势 [1] 公司战略与并购整合 - 公司通过出海并购培育全球珠光颜料龙头，包括收购韩国CQV和德国默克表面材料业务 [1][2] - 2023年1月以5亿元收购韩国最大珠光颜料制造商CQV 42.45%股份 [2] - 2024年CQV营收2.97亿元，同比增长18%，净利润0.46亿元，同比增长170% [2] - 2025年7月完成收购默克全球表面解决方案业务，公司有望在供应链上为默克赋能，解决其天然云母采购核心问题 [2] 产能扩张与成本优化 - 公司国内主体七色珠光颜料产能3.3万吨，远期规划至4.8万吨，CQV韩国基地产能0.26万吨 [3] - 产能投放支撑销量增长，产品结构优化推动量价齐升 [1][3] - 桐庐工厂合成云母产能10万吨计划于2025年下半年竣工投产 [3] - 期待广西二期扩产及收购整合为合成云母提供产能消化渠道 [3] - 当前国内合成云母基成本高于天然云母基，期待扩产后实现降本 [3]

股价表现 - 盘中涨幅超过9% 截至发稿时上涨8.3%至4.82港元 成交额达4484.57万港元 [1] 收购交易进展 - 公司将召开股东特别大会寻求批准收购德国默克全球表面解决方案业务交易事项 [1] - 国证国际预计2025年下半年默克Susonity业务将实现并表 [1] 业务协同与增长预期 - 七色珠光 CQV和默克Susonity将在销售渠道 原材料和研发方面形成协同效应 [1] - 珠光颜料和合成云母主营业务现金流良好且有望持续增长 [1] 产能状况与扩张计划 - 珠光颜料原有产能1.8万吨接近满产状态 [1] - 二期工厂2024年2月投产 设计产能3万吨 当前投产产能1.5万吨 [1] - 合成云母现有产能1.2万吨 [1] - 桐庐二期工厂已开工 预计2026年投产 首批产能4万吨将解决产能瓶颈 [1]

股价表现 - 盘中涨幅超过9% 截至发稿时上涨8.3%至4.82港元 成交额达4484.57万港元 [1] 收购交易进展 - 将召开股东特别大会寻求批准收购德国默克全球表面解决方案业务交易事项 [1] - 国证国际预计默克Susonity业务将于2025年下半年并表 [1] 业务协同效应 - 未来七色珠光颜料、CQV和默克Susonity将在销售渠道、原材料和研发方面形成协同效应 [1] - 并购带来的财务费用会增加但珠光颜料和合成云母主营业务现金流良好且有望持续增长 [1] 产能状况 - 珠光颜料原有产能1.8万吨接近满产状态 [1] - 二期工厂于2024年2月投产 设计产能3万吨 当前投产产能1.5万吨 [1] - 合成云母现有产能1.2万吨 [1] - 二期工厂在桐庐市开工建设 预计2026年投产 首批产能4万吨 [1]

评级与目标价 - 维持环球新材"买入"评级 目标价自5.4港元上调至5.5港元 [1] - 目标价较当前股价存在17%上涨空间 估值方法基于DCF及可比公司估值法 [1] 财务预测调整 - 预期2025/2026/2027年净利润分别为2.7/5.1/6.5亿元人民币 较2025年4月16日预测的3.8/4.9/6.4亿元有所下调 [1] - 预期2025/2026/2027年每股收益分别为0.19/0.35/0.45港元 较2025年4月16日预测的0.26/0.33/0.43港元有所调整 [1] 上半年业绩表现 - 2025年上半年营业收入9.1亿元人民币 同比增长17.7% [1] - 2025年上半年经营利润2.92亿元人民币 同比增长29.1% [1] - 2025年上半年归母净利润0.62亿元人民币 同比减少41.9% [1] 业务发展与并购影响 - 2025年下半年默克Susonity业务将完成并表 促使盈利预测进行调整 [1] - 并购带来的财务费用预计增加 但珠光颜料、合成云母等主营业务现金流良好且有望持续增长 [1]

业绩预测与估值调整 - 维持买入评级 目标价自5.4港元上调至5.5港元 较当前股价存在17%上涨空间 [1] - 预期2025/2026/2027年净利润分别为2.7亿元/5.1亿元/6.5亿元 较2025年4月16日预测值3.8亿元/4.9亿元/6.4亿元下调 [1] - 对应每股收益0.19港元/0.35港元/0.45港元 较前次预测0.26港元/0.33港元/0.43港元调整 [1] 上半年财务表现 - 2025年上半年营业收入9.1亿元 同比增长17.7% [1] - 经营利润2.92亿元 同比增长29.1% [1] - 归母净利润0.62亿元 同比下滑41.9% [1] 业务整合与现金流 - 默克Susonity业务将于2025年下半年完成并表 促使盈利预测调整 [1] - 并购导致财务费用增加 但珠光颜料与合成云母主营业务现金流保持良好状态 [1] - 主营业务有望实现持续增长 [1]

收购交易概述 - 环球新材国际以6.65亿欧元收购默克旗下表面解决方案业务（SUSONITY），为中国珠光材料行业规模最大的海外收购 [1] - 交易被定义为"长期主义者的价值观共振"，旨在实现"全球高性能材料创新高地"的战略目标 [1] - 收购后公司将整合东方创新活力与西方工业严谨，推动全球业务协同 [1][8] 战略动机与行业背景 - 珠光颜料市场受高端汽车、化妆品下游市场驱动前景向好，并拓展至新能源（锂电、光伏、储能）及未来科技（AGI人工智能、机器人）领域 [2] - 公司为中国最大珠光颜料生产商，通过产能升级巩固全球领导地位：七色珠光二期年产3万吨工厂已投产，桐庐年产10万吨表面性能材料项目进入设备安装阶段 [2] - 合成云母被视为行业未来趋势，公司作为全球唯一拥有合成云母核心专利技术企业，计划通过规模化生产降低边际成本，解决天然云母供应链痛点 [7] 整合策略与协同效应 - 采用"客户导向"的柔性整合模式，保留各业务部门独立性，打破地域壁垒形成市场合力，共建全球供应链策略体系 [4] - 韩国CQV整合成效显著：2024年总营收601.5亿韩元（同比+17.8%），净利润92.7亿韩元（同比+171.3%）；2025年上半年净利润56.9亿韩元（同比+11.6%） [5] - CQV助力公司产品进入中国前五大汽车制造商及头部新能源车企供应链，七色珠光新增60款中高端产品，推升产品均价 [5] - 全球五大研发中心（中、德、美、日、韩）协同分工：CQV专注高端效果材料、七色珠光精通大规模制造、SUSONITY擅长配方工程与客户场景转化 [6] 长期发展规划 - 2025年被视为"梦想再起航起点"，通过并购扩张与内生增长结合，计划登顶全球合成云母型和天然云母型珠光颜料市场首位 [7] - 桐庐年产10万吨合成云母产能释放在即，预计直接改变全球珠光材料市场格局 [7] - 最终目标为实现"全球引领"，使中国企业成为连接全球产业优势、塑造行业未来的创新枢纽 [8]

公司战略布局 - 亚太总部落地杭州 成为公司链接全球创新 服务全球客户 共创产业未来的战略支点[1] - 依托杭州创新高地和长三角产业集群优势 整合中德韩美日五国资源 打造面向全球高端市场的研发创新和业务协同平台[2] - 通过研发创新+跨国并购双引擎 整合全球研发与产业网络 为客户提供全面创新服务[3] 跨国并购进展 - 完成对默克表面解决方案业务SUSONITY收购 总投资6.65亿欧元 是中国珠光材料行业规模最大的海外收购[2] - 此次并购是企业全球化战略里程碑 更是中国材料行业从技术追随迈向价值共创的关键转折[2] - 通过灵活整合SUSONITY 目标解锁协同效应与增长潜力 实现技术市场品牌供应链团队全方位升级[3] 全球化整合举措 - SUSONITY CQV与七色珠光三个管理团队首次齐聚 访问中国桐庐柳州及韩国生产基地[2] - 推动全球化整合迈入新阶段 为多方深化理解加强协作共促融合奠定基础[2] - 多元文化与管理理念交融 进一步激发协同效应 加速全球高端市场布局拓展与创新升级[2] 业务发展目标 - 完善表面材料全场景布局 在汽车化妆品工业等高端领域确立领先地位[3] - 打造全球新材料科技生态平台 持续加大研发投入 推进功能性材料创新应用[3] - 积极推动行业标准制定 助力绿色转型与高质量发展 深化与全球客户合作伙伴战略协作[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9.12亿元人民币 同比增长17.7% [1] - 净利润0.996亿元人民币 同比减少31.1% 主要受并购产生的一次性费用影响 [1] - 扣非净利润2.6亿元人民币 同比增长54.4% [1] - 毛利率提高2个百分点至52% 远超行业平均水平 [1] 产品与技术优势 - 公司是全球唯一实现从原材料到高端珠光材料全产业链覆盖的企业 人工合成云母全球市占率第一 [2] - 拥有159项专利 73项注册商标 4项软件著作权 [2] - 珠光颜料产品总数超2192款 中高端产品占比超50% [2] - 子公司CQV并表推动高端产品种类和数量扩大 产品均价进一步提升 [2] 应用领域拓展 - 珠光颜料应用边界持续拓展 覆盖锂电 光伏 储能等新能源领域及AGI人工智能机器人等未来科技领域 [2] - 功能材料方面推进合成云母绝缘及阻燃技术 增强新能源电池系统安全基础材料性能 [3] - 将珠光材料融入BIPV彩色光伏组件 拓展低碳场景跨界应用 子公司CQV已将光伏面板颜料应用于新研发大楼 [3] 产能与全球化布局 - 七色珠光一期工厂拥有约18000吨珠光颜料产能 产能利用率维持高位 二期工厂产能持续爬坡 [4] - 杭州桐庐亚太区总部及年产10万吨人工合成云母生产基地项目预计2025年底建成投产 [4] - 以6.65亿欧元（约51.87亿元人民币）完成SUSONITY 100%股权交割 加速全球化布局 [4][5] - 通过收购获得SUSONITY在欧美及亚洲的销售网络 优质客户资源与全球品牌影响力 [5] 战略协同与行业地位 - SUSONITY收购将丰富高端化妆品解决方案体系 形成原料整合 产能布局 流程协同与成本控制的良性互补 [5] - 珠光颜料行业向头部集中 公司凭借核心技术与并购整合能力具备成为全球领导者的条件 [5] - 桐庐产能释放与SUSONITY CQV整合深化 推动"技术+产能+全球化"战略落地 巩固全球合成云母与珠光颜料龙头地位 [5]