文章核心观点 2025年5月15日South Bow Corp.公司年度股东大会上股东批准所有决议 [1] 分组1：股东大会决议 - 股东以96.51% - 99.83%的支持率批准任命11名董事会成员，其中Hal Kvisle支持率96.51%、Chansoo Joung支持率99.76%等 [1] - 股东以99.76%的支持率批准任命KPMG LLP为公司审计师 [1] - 股东以95.95%的支持率批准接受公司高管薪酬方案 [2] 分组2：公司概况 - 公司安全运营4900公里（3045英里）原油管道基础设施，连接阿尔伯塔省原油供应与美国炼油市场 [2] - 公司是TC Energy的分拆公司，2024年10月1日成为独立实体 [2] 分组3：联系方式 - 投资者关系联系人为Martha Wilmot，邮箱investor.relations@southbow.com [3] - 媒体关系联系人为Solomiya Lyaskovska，邮箱communications@southbow.com [3]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收达15 9亿美元 同比增长39 2% [1] - 每股收益(EPS)为0 56美元 略高于去年同期的0 54美元 [1] - 营收较Zacks一致预期16亿美元低0 48% EPS较预期0 57美元低1 75% [1] 市场反应 - 公司股价过去一个月上涨9 4% 同期标普500指数上涨11 3% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 运营数据 管道运输量 - 常规管道运输量1033百万桶油当量/日 低于分析师预期的1052 21百万桶 [4] - 输气管道运输量740百万桶油当量/日 超出分析师预期的707 5百万桶 [4] - 油砂及重油管道运输量1035百万桶油当量/日 略低于预期的1039 41百万桶 [4] - 管道总运输量2808百万桶油当量/日 略高于预期的2799 12百万桶 [4] 设施处理量 - 天然气服务处理量619百万桶油当量/日 略低于预期的621 53百万桶 [4] - NGL服务处理量277百万桶油当量/日 超出预期的264 34百万桶 [4] - 设施总处理量896百万桶油当量/日 高于预期的885 86百万桶 [4] 营销及新业务 - 营销及新业务总量369百万桶油当量/日 显著高于预期的302 01百万桶 [4]

财务表现 - 2025年第一季度营收1542亿美元 同比增长45% [1] - 每股收益064美元 低于去年同期的066美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期942% 但每股收益低于预期725% [1] 运营指标 - NGL分馏量每日1652百万桶 超出分析师预估161315百万桶 [4] - 天然气运输量每日20310亿英热单位 高于预期的2017516亿英热单位 [4] - 丁烷异构化量每日114百万桶 低于预期的12007百万桶 [4] 业务板块毛利率 - NGL管道与服务板块毛利润142亿美元 低于预期的146亿美元 [4] - 石化与精炼产品服务毛利润315亿美元 低于预期的35284亿美元 [4] - 天然气管道服务毛利润357亿美元 超出预期的34212亿美元 [4] 市场表现 - 过去一个月股价上涨21% 同期标普500指数上涨113% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期表现与大盘持平 [3] 关键运营数据 - 基于费用的天然气处理量每日7181百万桶 超出预期的706297百万桶 [4] - 丙烯分馏量每日113百万桶 高于预期的10411百万桶 [4] - 辛烷值提升及相关产品销售46百万桶 大幅超出预期的3103百万桶 [4]

业绩总结 - 2025年第一季度收入为44.94亿美元，较2024年第一季度的42.31亿美元增长3.9%[12] - 2025年第一季度净收入为3.70亿美元，较2024年第一季度的4.57亿美元下降18.9%[13] - 2025年第一季度每股净收入为1.74美元，较2024年第一季度的2.05美元下降15.1%[13] - 2025年第一季度来自子公司的股息总额为6.86亿美元[13] - 2025年第一季度CNA的净收入为2.52亿美元，较2024年第一季度的3.10亿美元下降18.7%[27] - Boardwalk在2025年第一季度的净收入为1.52亿美元，较2024年第一季度的1.21亿美元增长25.6%[30] - Loews Hotels在2025年第一季度的净收入为0，较2024年第一季度的1600万美元下降100%[32] - 2025年第一季度的核心收入为2.81亿美元，较2024年第一季度的3.55亿美元下降20.8%[103] 用户数据 - 2025年第一季度CNA的净书面保费为26.06亿美元，较2024年第一季度的23.90亿美元增长9.7%[27] - 2025年第一季度CNA的综合比率为98.4%，较2024年第一季度的94.6%上升3.8个百分点[27] - Loews Hotels & Co的整体入住率为77.0%，每间可用房收入为203美元[82] 财务状况 - 2025年3月31日，母公司现金和投资总额为35.27亿美元，较2024年12月31日的32.75亿美元增长7.6%[12] - 截至2025年3月31日，CNA的财务实力评级为A，A+，A2和A+，展望分别为积极和稳定[55] - Loews的总资产为831.42亿美元，其中现金和投资为524.53亿美元[102] - Loews的总股东权益为180.34亿美元，较2024年有所增加[102] 未来展望与策略 - 自2018年以来，公司已向股东返还超过70亿美元[61] - Loews在2022年进行了价值7900万美元的转型收购[96] 负面信息 - Loews Hotels在2025年第一季度的净收入为0，较2024年第一季度的1600万美元下降100%[32] - CNA的损失比率为67.8%，较2024年第一季度的64.1%上升3.7个百分点[105] - Loews Hotels的总债务为10.02亿美元，较2024年第一季度的9.67亿美元上升3.6%[109]

文章核心观点 - 南弓公司在获得监管批准后安全重启基斯通管道，并积极推进应对和恢复工作 [1][2] 分组1：管道重启情况 - 南弓公司在回应2025年4月8日基斯通管道171英里处漏油事件后，获管道与危险材料安全管理局监管批准，安全重启基斯通管道 [1] 分组2：应对和恢复工作 - 公司已修复和更换受影响管道，回收约3500桶估计泄漏量的大部分石油，正进行受影响土壤的修复工作 [2] - 公司首要关注现场人员安全，减轻对环境和社区的风险，将持续清理直至现场完全修复，空气质量监测未显示不利健康或公众担忧 [2] 分组3：整改行动令 - 2025年4月11日，管道与危险材料安全管理局发布整改行动令，公司制定重启计划获批准，管道在一定运行压力限制下恢复服务 [3] - 公司承诺安全运营基斯通管道，已通知加拿大能源监管机构，在管道加拿大段实施运行压力限制 [3] - 事件发生时管道运行符合设计和监管批准要求，公司在管道恢复服务期间将与监管机构和客户密切合作 [3] 分组4：信息更新 - 公司将在网站www.southbow.com/incident - response上及时提供信息更新 [4] 分组5：前瞻性信息和声明 - 新闻稿包含基于公司当前预期、估计、预测和假设的前瞻性陈述，涉及应对、恢复和清理工作等多方面 [5] - 前瞻性陈述基于公司对油气行业发展活动水平、市场条件、商品价格等多方面的假设 [6] - 前瞻性陈述受多种已知和未知风险及不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异 [7] 分组6：联系方式 - 投资者关系联系人为玛莎·威尔莫特，邮箱investor.relations@southbow.com [10] - 媒体关系与社区咨询联系人为索洛米娅·利亚斯科夫斯卡，邮箱communications@southbow.com [10]

财务数据和关键指标变化 - 2024年公司EBITDA为19.1亿美元，2025年预计EBITDA为10 - 11亿美元，主要因约4000万美元的未承诺产能和营销业务减少3000万美元所致 [31] - 2024年Q3的EBITDA为3.6亿加元，按当前汇率年化后处于10 - 11亿美元区间 [31] - 预计2025年底净债务与正常化EBITDA比率约为4.8倍，2026年开始去杠杆进程 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 营销业务方面，2025年预计较2024年减少3000万美元，主要源于业务活动减少和为降低风险而平仓部分头寸 [99] - 未承诺的Keystone原油业务，2025年Q1价差较窄，关税影响价差，客户行为改变，预计只要关税存在就会构成逆风因素 [45] 各个市场数据和关键指标变化 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投产后出口首次增加，未来供需基本面预计将持续数十年 [22] - 墨西哥湾沿岸对加拿大重质原油需求极高 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本分配优先事项包括支付可持续股息、加强投资级财务状况，通过利用现有基础设施为股东带来最高回报，同时保持灵活性权衡去杠杆和增长机会 [9][10] - 公司增长和项目开发将在风险偏好范围内进行，遵循资本分配优先事项，目前正在考虑利用现有基础设施为客户提供新解决方案 [12] - 行业内有适度扩大出口的机会，但公司认为供需基本面强劲，不会影响Keystone的长期重新签约 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年公司在职业和过程安全方面表现出色，运营成果创纪录，系统可用性和吞吐量良好，还成功进行融资、在多伦多和纽约证券交易所上市并吸引了顶级董事会和团队 [7] - 公司虽已取得诸多成就，但仍需完善组织能力，优化业务运营方式以确保长期成功和竞争力 [9] - 公司对美国和加拿大推进能源解决方案的热情感到鼓舞，并全力支持这些努力 [11] 其他重要信息 - 公司将利用市场疲软时机增加维护活动，为市场回暖做好准备 [118] - 公司将季度股息定为每股0.5美元，将于4月15日支付给3月31日登记在册的股东 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司当前开放季节的情况及对WCSB出口的看法 - 西加拿大沉积盆地多年来出口受限，去年TMX管道投产后出口首次增加，未来供需基本面预计将持续数十年，公司对开放季节商业兴趣保密，但对盆地基本面感到鼓舞 [22][24] 问题2: 公司达到长期债务与EBITDA目标的速度是否有变化 - 公司首要资本分配优先事项是去杠杆至4倍，预计在2028年左右实现，不会牺牲这一目标，维持强大资产负债表对公司成熟发展和股东权益增值很重要 [26] 问题3: 公司2025年指引的下行风险因素 - 公司90%的EBITDA已签约，虽市场存在不确定性，但认为可在指引的3%范围内管理关税不确定性，Van介绍了从2024年到2025年指引的推导过程 [28][29][31] 问题4: 公司与Keystone XL相关的再融资选项和资产情况 - 公司有两条主要走廊进行了前期投资，分别是墨西哥湾沿岸管道段和大急流城走廊，已对这些资产进行优化利用，部分前期投资资产已减值，未来将继续探索优化方案 [37][38][40] 问题5: 2025年Q1 Keystone未承诺原油业务量情况 - 2025年Q1未承诺的Keystone原油业务价差较窄，关税影响价差，客户行为改变，预计只要关税存在就会构成逆风因素 [45] 问题6: 如何看待增加西加拿大出口项目与Keystone合同到期的竞争关系 - 行业内有适度扩大出口的机会，但公司认为供需基本面强劲，不会影响Keystone的长期重新签约，公司拥有独特走廊，具有吸引客户的优势 [51][52] 问题7: 公司考虑增长项目时的资本规模上限 - 公司基础指引的2 - 3% EBITDA增长，需在四到五年内投入4 - 5亿美元，即每年约1亿美元，对于超出此规模的项目将具体评估，确保不损害资产负债表强度 [55] 问题8: 开放季节的路线规划和跨境基础设施使用情况 - 公司暂不讨论开放季节的早期可行性阶段和规划，将利用现有走廊提供出口选项，目前确定可行性需要时间，有明确信息时会向投资者披露 [61][62][63] 问题9: 新项目的所有权结构考虑 - 公司正在考虑多种项目推进的所有权替代方案，目前主要关注了解客户需求，确定商业兴趣后再分析最佳参与方式 [65][66][67] 问题10: 公司恢复营销业务暴露和活动水平的条件 - 公司营销战略已转向更注重合约的方式，以减少股东面临的波动性，关税强化了这一决策，未来将继续利用营销业务优化客户可变成本，但会更注重加强合约基础 [71][73][74] 问题11: 可变收费问题的进展和风险 - 公司以客户为中心，致力于与客户解决可变收费问题，加拿大方面CER听证会已完成，等待决定；美国方面FERC已做出决定但正在上诉，公司财务已考虑相关规定，并受与TC Energy的责任赔偿条款限制 [76][78][79] 问题12: 实现2 - 3% EBITDA长期增长率的条件 - 公司于10月1日开始正式运营，目前正在倾听客户需求，发掘潜在机会，认为自身所处走廊具有优势，随着机会成熟将提供更多透明度 [85][86][88] 问题13: 2025年应对原油市场波动的营销战略及能否弥补预期逆风 - 公司主要将营销战略转向更注重合约的方式以限制波动性，会寻找机会捕捉市场波动带来的上行空间，但未在指引中体现，预计对指引影响不大 [91][92] 问题14: PHMSA解除压力限制增加的产能及系统恢复情况 - 解除压力限制主要有利于提高管道系统的运营效率和降低运营成本，目前未提供额外吞吐量数据 [96][97] 问题15: 2025年EBITDA展望低于此前预期的原因 - 营销业务预计减少3000万美元，包括业务活动减少和头寸平仓；未承诺产能方面，2025年系统运营系数降低，导致交易量和收入减少 [99][100] 问题16: 营销业务2026年表现改善的条件及长期正常化假设 - 营销业务和未承诺原油业务主要受价差影响，若取消关税、供应增长，价差有望改善；公司正将营销业务转向合约战略，减少其在EBITDA中的占比，但尚未确定目标运营水平 [104][105][106] 问题17: 如何平衡资产负债表缩减与增长项目 - 公司资本分配优先事项中去杠杆和投资预资本化走廊相辅相成，如Blackrod项目，增长与去杠杆可相互促进，通过推进走廊内项目加速去杠杆进程 [110][111] 问题18: PHMSA解除压力限制后对DRA使用和产能的考虑 - 短期内预计减少DRA使用，提高运营效率和降低成本；长期需根据系统运营情况决定对总产能的影响 [116][117] 问题19: Big Sky项目是否符合年度资本支出节奏且不增加杠杆 - 公司正在评估项目的兴趣水平，有多种融资替代方案，不会改变风险偏好和资本分配优先事项，杠杆将按既定方向降低 [120][121]