并购提议与沟通情况 - Star Equity Holdings作为持有GEE Group 5.4%股份的股东 公开了一封提议双方就潜在合并开始讨论的信函 前提是签署保密协议并完成进一步尽职调查[1] - 该提议至今未收到GEE Group的任何回应 尽管通过多种方式多次联系 甚至未收到对方对提议的收悉确认[2] - Star Equity的具体沟通尝试包括：2026年1月6日通过电子邮件发送给GEE Group首席执行官Derek Dewan 2026年1月12日通过隔夜快递发送给Derek Dewan并于1月13日收到签收回执 2026年1月15日通过电子邮件发送给两位GEE Group董事会成员David Sandberg和Randy Waterfield[7] 提议的核心逻辑：GEE Group应被并购而非独立运营 - Star Equity认为 GEE Group成为更大实体的一部分是提升其长期受损股东价值的最佳途径 继续作为小型上市公司对股东不利 因其销售及一般行政管理费用（包括上市公司成本）占营收比例过高[2] - 与Star Equity合并将立即消除重复的上市公司成本 并创造未来成本节约协同效应及其他提升业绩效益的潜力[2] - 鉴于GEE Group以往收购表现不佳 其应避免进行任何额外收购 简而言之 GEE Group想成为买家 但它更应该成为卖家[2] GEE Group面临的财务与市场困境 - GEE Group 2025财年营收为9650万美元 较2022财年峰值水平下降41.6% 较2024财年下降9.8%[3] - 公司在过去两年合计报告净亏损5880万美元 其中包括3620万美元的商誉减值费用 这是其为以往收购支付过高对价的迹象[3] - 鉴于营收持续显著下降及盈利能力大幅恶化 GEE Group面临切实风险 其现金余额可能因持续的公司管理费用 上市公司成本 管理层及董事会薪酬而进一步消耗 更不用说其进行稀释性且错误的收购所带来的重大风险[4] - 公司股价长期表现不佳 自2025年4月以来 其普通股交易价格接近每股现金价值 且股价较5年前的水平下跌了近92%[5] - 在2025年12月18日的第四季度财报电话会议上 首席执行官Derek Dewan表示公司不会进行股票回购 而是倾向于收购 同时承认私营人力资源公司收购的估值倍数通常在6至10倍EBITDA之间 这一估值范围将对GEE Group股东价值造成重大损害[6] - 公司低迷的股价反映了市场对其以高倍数进行收购战略的情绪 表明股东正在质疑资本管理是否具有适当的纪律性 以及董事会和管理层是否真正致力于提升股东价值[6] 提议的潜在益处 - Star Equity认为其将是GEE Group极佳的合并伙伴 因为合并将为双方股东创造显著价值[7] - 益处包括：减少重复的上市公司及公司管理费用 使运营管理团队更加专注和高效 Star Equity管理层在监督和投资专业服务业务方面拥有丰富经验 以及与Star Equity经验丰富的商业领袖进行广泛合作的机会[12]

行业与公司 * 行业：人工智能（AI）对劳动力市场的影响、人口结构变化（人口老龄化、劳动力短缺）及其解决方案 [1][8] * 公司：高盛（Goldman Sachs）及其研究团队 [3][4] 核心观点与论据 * **AI对劳动力市场的当前影响尚不明确**：近期劳动力数据和高盛经济学团队的研究表明，目前判断AI在劳动力市场动荡中的作用为时过早 [1] 耶鲁大学预算实验室的新分析显示，自2022年11月ChatGPT推出以来，AI造成的岗位替代趋势与其他技术创新及基线时期相似 [5] 对职业构成数据的分析表明，AI目前对就业的影响与之前的技术变革趋势相似 [28] 即使在生成式AI暴露度最高的信息、金融活动、专业和商业服务等行业，职业转变趋势在AI（ChatGPT）推出前就已基本开始 [28][33] * **AI的长期影响：替代与创造并存**： * **岗位替代**：高盛经济学团队强调，广泛的AI应用可能自动化美国**25%** 的工作任务 [5] 结合**15%** 的AI驱动劳动生产率提升预测，以及历史上技术驱动的生产率提升与失业之间的关系，意味着在采用期内将有**6%-7%** 的岗位被替代 [5][33] 如果AI比以往技术更具劳动力替代性，风险将偏向于更大的替代 [33] * **岗位创造**：AI基础设施投资已在提振就业，自2022年底“ChatGPT时刻”以来，电工、暖通空调安装工、商业建筑承包商和公用事业建筑工人的就业增长超过了整体建筑业和全经济的就业增长 [34] 过去三年，“数据中心相关”职业的就业增长比建筑业其他领域多出近**20万**个岗位 [34] 生产率提升增加产能并降低成本，在需求未饱和的行业为就业提供顺风 [5] 技术变革是长期就业增长的关键驱动力——如今只有**40%** 的工人从事**85年**前就存在的职业，这表明AI在淘汰一些岗位的同时也会创造新角色 [5][34] * **人口结构困境（Demographic Dilemma）带来挑战与投资机会**： * **挑战**：由低出生率和人口老龄化导致的适龄劳动人口下降，预计将随着老年抚养比上升、劳动力短缺以及政府社会服务支出增加，给企业和国家带来进一步制约 [8] 劳动力可用性和短缺持续增加企业风险，导致项目延误和取消的风险加大，进而造成产出损失 [9] 在日本，劳动力可用性正成为企业的破产风险，也是建筑和新能源建设的关键瓶颈 [9] * **解决方案与投资机会**：需要全方位的方法来解决人口结构困境，提出了五种潜在解决方案：1) 提高劳动力参与率/女性经济学，2) 培训/再技能培训，3) 移民，4) 资本重新配置（全球化），5) 自动化/AI [10] AI和人口结构困境造成的劳动力错配正在创造股权投资机会 [2] 高盛强调了**79只**股票（其中**44只**由其分析师给予“买入”评级），这些公司因其缓解或更好应对劳动力错配（由AI驱动的局部过剩或由老龄化和技能差距驱动的局部短缺）的能力而面临顺风 [11] * **AI解决劳动力短缺的能力存在局限**： * **当前相关性不强**：目前没有明确迹象表明AI的采用与拥有不成比例的老年或高比例外籍劳动力的行业相关 [42] 耶鲁的数据显示，AI使用与主要由老年工人（55岁以上）从事的职业或移民劳动力比例较高的职业没有强相关性 [42] * **行业/职业不匹配**：面临最严峻人口压力的行业，如医疗保健和建筑，可能继续面临严重的劳动力风险，因为它们预计将获得最少的AI和机器人帮助 [61] 例如，日本部署机器人进行护理支持的计划面临技术挑战 [61] 对于电力需求建设至关重要的输配电领域，由于高度专业化的技能要求，AI不太可能成为足够的供应来源 [62] 根据美国劳工统计局的数据，一名电力线安装工需要大约**3到4年**的培训和学徒期（约**7000小时**）才能独立操作 [62] * **电力需求增长带来的具体劳动力挑战**： * 为满足高盛美国/欧洲公用事业团队对2023-2030年电力需求增长的估计，预计需要额外约**51万**个美国工作岗位（电力和电网）和约**25万**个欧盟工作岗位（电力） [62] * 虽然发电建设和运营维护（尤其是太阳能扩张）带来更大的总体劳动力需求，但其相对较低的技能要求可能使执行更可行；而输电则需要大量技能培训 [62] 其他重要内容 * **关注指标**： * 微观层面：每位员工的收入或息税折旧摊销前利润、相对于趋势的员工保留率 [7] * 宏观层面：按职业划分的就业变化指标，以及相对于历史趋势和其他技术创新的失业率指标 [7] * **提及的具体公司（按类别）**： * **再技能培训/教育/培训**：Adecco Group、Recruit Holdings、Pearson、Korn Ferry、Upwork（均被列为买入评级）[2] * **自动化/劳动力与效率解决方案**：Flex、Jabil、Celestica、Wistron、Hon Hai、Foxconn Industrial Internet、Mitie Group、Quanta Services、Mastec、Siemens Energy、Ferrovial、Vinci、Eiffage（均被分析师给予买入评级）[6] * **应对美欧电力需求潜在劳动力挑战的公司**：涉及工程与建筑、提供服务的原始设备制造商、电网效率设备制造商、公用事业与可再生能源等领域 [24][25] * **数据展示（来自图表）**： * **G7国家劳动年龄人口占比下降**：图表显示所有G7国家从1990年到2100年预计的劳动年龄人口占总人口百分比呈下降趋势 [13][14] * **老年抚养比加速**：图表显示G7国家及中国的老年抚养比（65岁以上人口/每100劳动年龄人口）预计在未来几年加速上升 [17][18] * **政府社会支出增加**：图表显示G7国家政府社会支出占GDP的百分比持续增长 [15][16] * **无移民情况下的劳动年龄人口下降**：联合国估计，若无移民，从2023年基线起，所有G7+国家的劳动年龄人口将累计下降，欧洲受影响最严重 [19][20] 例如，到2050年，预计德国减少**16%**，意大利减少**14%**，日本减少**11%**，法国减少**7%**，英国减少**5%**，美国减少**3%**，加拿大减少**8%**，中国减少**14%** [20] * **自动化潜在成本节约**：图表显示，完全自动化生成式AI最可替代的工作任务类别，每年可为每位工人节省**数千美元**成本 [48][55] * **日本案例**：劳动力短缺和工资上涨导致私人消费具有韧性，企业积极制定资本支出计划，主要集中在节省劳动力的软件投资上 [46] 软件投资提高了劳动生产率，尤其是在劳动力短缺的行业 [46] 例如，软件资本存量增加**10%** 对非制造业劳动力短缺行业的劳动生产率提升效应约为**3%**，高于制造业（约**1%**）和其他非制造业（约**1.5%**）[51][52]

公司高管荣誉 - 罗致恒富公司两名高管入选Staffing Industry Analysts的2026年北美Staffing 100榜单 分别是人才解决方案总裁兼首席执行官Paul F Gentzkow和美国科技人才解决方案总裁George Denlinger [1] 高管个人成就与贡献 - Paul F Gentzkow在公司任职近四十年 对全球扩张起到关键作用 自1986年加入以来 帮助公司将业务拓展至全球超过300个地点 覆盖北美、欧洲、中东、亚太和拉丁美洲 推动公司营收从1992年的2.2亿美元增长至2024年的38.5亿美元 [2] - George Denlinger自1998年加入公司 在分支机构、区域和地区运营中担任高级领导职务 以其领导力和绩效获得公司广泛认可 目前负责监管公司的美国技术和营销与创意实践团队 以及国家技术客户、托管技术和数字解决方案 同时积极投身社区领导工作 [3] 公司业务概况 - 罗致恒富是全球首家也是最大的专业人才解决方案和商业咨询公司 致力于为技能高超的求职者与优秀企业牵线搭桥 [4] - 公司提供财务与会计、技术、营销与创意、法律以及行政和客户支持领域的合同制人才和永久性安置解决方案 并提供高管猎头服务 [4] - 罗致恒富是全球咨询公司Protiviti的母公司 Protiviti提供内部审计、风险、商业和技术咨询解决方案 [4] - 在过去12个月内 罗致恒富（包括Protiviti）被评为《财富》杂志最受赞赏公司™和100家最佳雇主之一 [4]

核心观点 - 公司海斯在2026财年第二季度面临净服务费收入下滑的压力，但通过顾问生产力提升和严格的成本控制，部分抵消了收入下降的影响，并维持了盈利预期 [4][5][6][7] 财务表现 - 集团净服务费按同类基础计算同比下降10%，其中临时及合同工业务下降8%，永久职位业务下降14% [4][7] - 公司预计2026财年上半年非特殊项目营业利润约为2000万英镑，符合市场普遍预期 [4][7] - 临时及合同工业务量同比下降7%，其中德国下降9%，英国及爱尔兰下降12%，澳新地区下降8%，世界其他地区增长1% [3] - 企业客户净服务费同比下降3%，英国及爱尔兰和澳新地区的增长被北美和瑞士的合同损失所抵消 [11] 成本控制与节约计划 - 公司重申其结构性成本节约计划，目标是在2029财年末实现每年约1800万英镑的结构性成本节约，这包括2025财年已实现的3500万英镑以及全年业绩时公布的额外4500万英镑目标 [1] - 公司已在2026财年上半年实现了约1500万英镑的年化节约，非顾问员工人数在本季度末同比下降5% [1] - 从损益表角度看，公司预计成本行动将在本财年带来约3000万英镑的收益，上下半年大致平分，上半年约1750万英镑，下半年约1250万英镑 [6][7] 顾问生产力与人员配置 - 第二季度顾问人均净服务费生产力同比增长6%，并已连续九个季度实现增长 [2][6] - 集团顾问人数本季度减少1%，同比减少15% [1] - 公司表示顾问人员配置能力与当前市场条件“相适应”，预计第三季度将大致保持稳定 [12] 各地区业务表现 - **德国（最大市场）**：总服务费下降14%。临时及合同工净服务费下降13%，业务量下降9%，另有4%受“工时减少和业务组合”的负面影响。永久职位服务费下降20%，其中技术和工程分别下降10%和23%，会计与金融下降22%，建筑与地产增长36%。德国顾问人数本季度减少3%，同比减少14%；顾问生产力因工时减少同比下降1% [8] - **英国及爱尔兰**：总服务费下降9%，临时及合同工和永久职位业务均下降9%。私营部门服务费下降5%，公共部门下降16%。按专业领域分，技术增长4%，为自2023年第二季度以来首次恢复同比增长；建筑与地产、会计与金融分别下降12%和10%。企业客户服务费增长3%。顾问人数本季度减少2%，同比减少22%。第二季度生产力同比增长加速至15%，该地区在2026财年上半年已恢复非特殊项目基础上的盈利 [9] - **澳大利亚与新西兰**：总服务费同比下降1%。临时及合同工业务下降3%，永久职位业务增长2%，为自2023年第一季度以来首次恢复增长。私营部门服务费增长2%，公共部门下降6%。澳大利亚同比持平，新西兰下降15%。顾问人数本季度减少1%，同比减少10%；生产力增长加速至9%。该地区在2026财年上半年实现了“良好的同比利润增长” [10] - **世界其他地区**：按同类基础计算服务费下降11%，其中临时及合同工下降2%，永久职位下降17%。德国以外的欧洲、中东和非洲地区下降12%，其中法国下降21%；南欧表现较强，葡萄牙和西班牙分别增长16%和7%，波兰增长3%。美洲地区服务费下降10%，美国下降9%，加拿大下降13%；拉丁美洲下降8%。亚洲下降3%，日本下降3%，但临时及合同工业务“增长良好”；中国大陆增长3%，香港增长26% [11] 市场动态与未来展望 - 管理层将德国平均工时减少视为关键不利因素，这源于公共部门和能源、基础设施等领域企业客户的成本控制 [5][8] - 公司指出宏观经济环境存在不确定性，并强调德国的工时减少情况以及假期后的“返工”期是影响2026财年业绩的关键指标 [12] - 在英国及爱尔兰和澳新地区，公司通过更专注于“高技能职位”推动了生产力提升和盈利能力改善 [9][10] - 在英国及爱尔兰，永久职位和临时及合同工业务的平均候选人薪资增长率从第一季度的5%加速至第二季度的8%；在澳新地区，永久职位安置的平均薪资增长率在第二季度加速至5% [9][10] - 公司表示拥有“非常好的业务管线”，正在有选择性地竞标，并预计企业业务将在下半年“向前发展” [11]

文章核心观点 - 自2022年美联储开始加息以来 人力资源行业遭受严重打击 Robert Half的股价从2022年2月每股121美元的高点下跌 [1] 分析师背景与投资哲学 - 分析师采用基本面投资哲学 旨在识别相对于其潜在未来现金流被低估的证券 [1] - 分析师采用战术资产配置 在股价较低时更积极投资 在股价较高时更保守投资 [1] - 分析师拥有12年投资记录 曾在2017年投资英伟达获得8000%收益 在IPO时投资Palantir获得1870%收益 2017年投资AMD获得3700%收益 2016年投资特斯拉获得3400%收益 并在2018年之前已将全部“科技七巨头”纳入投资组合 [1] - 分析师于2025年4月启动的演示投资组合 使用约8000美元自有资本 迄今夏普比率为3.49 同期IVV的夏普比率为2.42 其日均时间加权回报率为0.30% 而IVV为0.14% [1]

事件核心 - 公司董事会于2026年1月12日一致通过了一项股东权利计划（毒丸计划）[1] - 该计划旨在为董事会争取充分时间，以了解、评估一项涉及公司控制权变更的重大交易，并考虑所有股东的最佳利益 [2] 事件背景与触发原因 - 2026年1月9日，Terence E. Adderley可撤销信托K通知董事会，其已达成最终协议，将出售其持有的全部具有投票权的B类普通股，占该类流通股的92.2% [2] - 该交易对象为私人买家，董事会及其顾问在随后几天内多次开会，并于2026年1月11日的会议上一致批准了权利计划 [2] - 董事会于1月11日会议后通知了信托代表，并在当晚与信托及买家代表就权利计划进行了额外讨论，预计对话将继续 [3] 权利计划关键条款 - **发行对象与记录日**：权利将作为股息，向截至2026年1月11日东部时间下午5:15登记在册的每一流通股A类及B类普通股股东发行 [4] - **权利内容**：每份权利可购买 (a) 0.9833股A类普通股及 (b) 0.0167股B类普通股（两者均可调整）[4] - **生效条件**：权利通常将在任何个人或团体（收购人）实益拥有75%或更多流通B类普通股时变得可行使 [6] - **行权条款**：当权利被触发可行使时，除收购人外，每位权利持有人有权在行权时获得价值相当于行权价格两倍的A类及/或B类普通股股份 [6] - **交换与赎回**：董事会可选择按每份权利兑换一个A类普通股份额和一个B类普通股份额的比例（或按计划规定兑换现金、额外股份等）来交换权利，董事会亦有权以每份权利0.001美元的价格赎回权利 [6] - **祖父条款**：在权利计划通过前已实益拥有75%或更多流通B类普通股的个人或团体，其现有所有权比例将被豁免（除非其增加持股或行使购股权导致持股达到或超过75%）[7] - **到期时间**：权利将于以下最早时间到期：(i) 2027年1月10日营业结束时，(ii) 权利被赎回时，(iii) 权利被交换时，或 (iv) 董事会批准的涉及公司的合并或收购交易完成时 [5] 公司背景信息 - 公司是全球领先的专业人才解决方案提供商，2024年营收为43亿美元 [9] - 公司通过全球网络，每年为超过40万人提供工作机会，服务行业涵盖科学、工程、技术、教育、制造、零售、金融和能源等 [9]

公司近期活动 - 公司管理层将参加巴克莱银行于2026年2月18日在迈阿密海滩洛伊斯酒店举办的第43届年度工业精选会议 [1] - 投资者演示材料可在公司官网的“活动与演示”栏目获取 [1] 公司业务概览 - 公司是一家专注于技术、金融与会计及其他专业人才派遣服务的解决方案公司 [2] - 公司通过其KNOWLEDGEforce®服务，赋能行业领先公司实现数字化转型目标 [2] - 公司通过整合具备深厚市场知识、思想领导力和多行业专业知识的团队，为客户提供可扩展、灵活的定制化解决方案 [2] 公司运营与市场地位 - 公司拥有60年的成功经验，通过临时派遣和直接雇佣方式部署高技能专业人员 [3] - 公司每年为约18,000名专业人才与财富500强及其他领先公司提供合作机会 [3] - 公司的运营理念是通过战略伙伴关系和知识共享来取得卓越成果 [3]

基金业绩表现 - 2025年第四季度 Palm Valley Capital Fund 基金净值上涨0.66% 同期标普小型股600指数上涨1.70% 晨星小型股总回报指数上涨3.12% 基金表现落后于主要基准指数 [1] - 季度初基金将74.1%的资产配置于国库券 季度末该比例增至76.3% 显示出较高的现金类资产配置 [1] - 基金股票持仓部分（剔除基金运营费用影响）在过去三个月内上涨1.12% 其表现受到贵金属投资的积极影响 白银是基金过去几年最大的配置资产 [1] 个股案例：Kelly Services - Kelly Services 是一家为各行业提供人员配置解决方案的公司 截至2026年1月5日 其股价收于8.69美元 市值为3.07096亿美元 [2] - 该股一个月回报率为-1.70% 过去52周股价下跌了37.12% [2] - 该股是基金2025年第四季度前三大拖累业绩的持仓之一 股价大跌原因是未能达成第三季度业绩指引 并对未来几个季度给出了疲弱展望 [3] 行业背景与公司分析 - 过去两年 Kelly Services 的业务表现显著优于整个人员配置行业 但目前其势头正在逆转 [3] - 整体临时劳动力需求可能正在企稳 美国人员配置协会指数报告工作时数同比增长 美国人员配置行业协会Bullhorn人员配置指标的同比降幅已缩小至低个位数 [3] - 尽管有观点认为人工智能将在未来几年持续压制人员配置行业 但基金认为人工智能常被企业用作裁员的替罪羊 例如亚马逊近期宣布裁员3万个企业职位 旨在逆转疫情期间的过度招聘 [3]

宏观经济与市场环境 - 2025年标普500指数上涨17.9%，彭博美国综合债券指数上涨7.3%，市场情绪乐观，主要受人工智能前景和美联储进一步宽松预期驱动 [3] - 美国经济呈现K型分化，约四分之三的家庭年收入低于维持体面生活所需的14万美元，贫富差距成为日益严重的问题 [6] - 尽管整体通胀指标温和，但居民实际生活成本（如住房、医疗、食品、教育）显著上升，例如医疗保险成本个人实际面临一年内上涨32%，两年内上涨50%，而消费者价格指数仅报告上涨0.6% [8] - 美联储在资产价格处于历史高位时重启量化宽松，被批评为创造了一个依赖永久性央行流动性而非分散化市场流动性的金融体系 [8] - 美国2025年第三季度GDP增长4.3%，医疗支出和新建人工智能数据中心是经济增长的主要贡献者，但政府债务仍以每年2万亿美元的速度增加 [17] - 消费者信心指数处于历史最低点，近半数消费者将个人财务状况不佳归咎于高物价 [13] 股票市场表现与结构 - 2025年美股市场头部效应显著，“美股七巨头”平均回报率为22.7%，高于标普500指数的17.9%，而等权重标普500指数上涨11.4%，标普小型股600指数上涨6.0%，其等权重版本仅上涨4.8% [17] - 尽管股市整体走强，但近半数美国股票下跌，罗素3000指数中表现最差的20%股票中位数亏损达40.0%，罗素2000小型股指数中表现最差的五分之一股票中位数回报率为-45.3% [18] - 表现不佳的股票通常面临人工智能竞争压力、处于周期性低谷或受GLP药物影响，而2025年罗素3000指数中表现最好的50只股票里有38只盈利为负 [20] - 被动投资的兴起改变了市场行为，指数策略的再平衡日期比纳税年度结束更能引发对小盘股的集中买卖压力，导致表现不佳的股票被不计价格地抛售，这种现象被称为“Visine效应”（即清除投资组合中的“红色”亏损头寸）[21] - 小型股在2025年底反弹，罗素2000指数创下新高并跑赢了质量更高的标普小型股600指数，进一步的美联储宽松和最高法院可能推翻关税被视为2026年小盘股的潜在催化剂 [23] 小型股估值与机会 - 2025年，高质量小盘股（标普600成分股）中有10%的交易价格仅比2019年底以来的最低点溢价不超过25%，为价值投资者提供了更具吸引力的机会环境 [24] - 尽管部分小盘股表现惨淡，但信贷利差处于一代人以来的最紧水平，大多数小盘股估值依然充分，罗素2000指数中盈利的非金融公司平均企业价值与营业利润之比为18倍，市盈率为22倍 [26] - 棕榈谷资本基金的投资策略是买入近期表现不佳但正常化业绩支持更高价值的股票，其新买入的股票在买入前三年平均回报率为负 [28][31] 棕榈谷资本基金运营与业绩 - 截至2025年12月31日，棕榈谷资本基金（投资者类别）第四季度总回报率为0.66%，全年总回报率为4.46% [4] - 同期，其业绩基准标普小型股600总回报指数第四季度上涨1.70%，全年上涨6.02%；晨星小盘股指数第四季度上涨3.12%，全年上涨12.20% [4] - 基金全年平均现金（国债）持有比例为74.7%，若不计基金费用和国债持有影响，其股票部分在2025年的回报率为8.81% [32] - 基金投资者类别的总费用率为1.51%，净费用率为1.26%，管理公司已合同约定至少到2026年4月30日豁免管理费并报销基金运营费用 [5] 基金第四季度投资组合变动 - **新增头寸**：第四季度新建三个头寸，分别为英国披萨外卖龙头Domino's Pizza Group、美国咸味零食制造商Utz Brands以及食品配料公司Ingredion [33] - **Domino's Pizza Group**：在英国披萨外卖市场占有约54%份额，拥有近1400家门店，约三分之二收入来自向加盟商销售面团和奶酪等核心业务，同店销售增长几乎完全由定价驱动，股价交易于创纪录的低估值，市盈率低于9倍，股息收益率超过6% [34][35] - **Utz Brands**：美国领先咸味零食制造商，过去两年平均资本支出为1亿美元，预计2026年将正常化至6000-7000万美元，收购时股价约为2026年预估自由现金流的12倍，股息收益率2.6% [36][37] - **Ingredion**：成熟的食品配料生产商，核心业务低个位数增长，10%的销售来自高果糖玉米糖浆（年降1%-2%），收购时交易于约10倍市盈率，股息收益率3% [38][39] - **清仓头寸**：第四季度出售了Avista、Forrester Research、Lassonde Industries、Northwest Natural、RPC和Sprott Physical Silver Trust [40] - **出售Forrester Research原因**：其龙头竞争对手Gartner的增长轨迹出现裂痕，且2025年人工智能聊天机器人能力显著提升，可能威胁到该行业基于专有数据的付费订阅商业模式 [41] - **前十大持仓**：截至2025年12月31日，前十大持仓占基金资产比例从1.07%至3.45%不等，包括Amdocs、Heartland Express、LKQ等公司 [41] 基金持股表现分析 - **第四季度主要拖累者**：Kelly Services、Forrester Research、Flowers Foods [42] - **Kelly Services**：因未达到第三季度指引并提供疲软展望而股价大跌，交易价格大幅低于现金流估值，市盈率约为4倍，自由现金流收益率达30%，股价处于15年低点 [42][43] - **Flowers Foods**：运营环境充满挑战，销量仍为负增长，公司计划加大创新投入，当前市盈率约10倍，股息收益率高达9% [44] - **第四季度主要贡献者**：Heartland Express、白银和黄金（通过Sprott信托）[45][46] - **Heartland Express**：货运衰退虽严重，但运营结果趋于稳定，运费有触底回升迹象，公司净债务三年内减少60% [45] - **白银与黄金**：第四季度因实物白银短缺等因素价格大幅上涨，基金在季度末完全出售了白银信托并大幅减仓黄金信托 [46] - **2025年全年主要贡献者**：Sprott Physical Silver Trust、Sprott Physical Gold Trust、WH Group [49] - **2025年全年主要拖累者**：Carters、Kelly Services、ManpowerGroup [49]

公司近期业绩与运营状况 - 公司2025年第三季度每股收益为0.63美元，超出市场一致预期0.57美元，这是连续两次未达预期后首次超预期 [2] - 第三季度营收为3.326亿美元，同比下降5.9%，环比下降0.5% [2] - 第三季度科技与金融会计两大主营业务表现均超预期，其中金融会计业务环比增长6.9% [3] - 公司的科技业务可能在第三季度触底，该业务顾问在岗人数在第三季度初触及低点后，在整个季度内持续改善 [3] - 公司表示第三季度的增长势头已延续至第四季度 [4] 财务预测与分析师观点 - 过去60天内，分析师将公司2025年和2026年的盈利预测进行了上调 [4] - 2025年Zacks一致预期每股收益从2.06美元上调至2.13美元，但较去年2.68美元的收益仍下降20.5%，这将是公司盈利连续第三年下滑 [4] - 2026年盈利预计将迎来拐点，Zacks一致预期每股收益为2.28美元，意味着同比增长7% [5] - 2027年的价格与预期图表也显示乐观前景 [5] 估值与股东回报 - 公司股票估值较低，前瞻市盈率仅为14.7倍 [6][9] - 公司市销率仅为0.4倍，意味着投资者每支付0.40美元可获得1美元的销售收入 [11] - 公司董事会于10月将股票回购计划规模扩大至1亿美元 [11] - 公司支付年度股息1.56美元，股息收益率达5% [6][11] 行业与公司背景 - 公司专注于科技、金融会计及其他专业人才派遣服务，每年约有18,000名专家为财富500强及其他领先公司提供服务 [1] - 过去几年人才派遣行业处境艰难，该行业目前在Zacks行业排名中处于后5% [11] - 公司股票在2025年大幅下跌，并创下5年新低 [7]