第四季度及财年业绩表现 - 季度每股收益为1.91美元，超出分析师普遍预期的1.83美元 [1] - 季度营收达到14.2亿美元，超出分析师普遍预期的13.8亿美元 [1] - 公司首席执行官表示，该季度表现优异，财年实现全面增长，且订单动能全年加速 [2] 第一季度业绩指引 - 预计第一季度调整后每股收益在1.95美元至2.01美元之间，高于分析师预期的1.83美元 [2] - 预计第一季度营收在15.3亿美元至15.5亿美元之间，高于分析师预期的14.2亿美元 [2] 股价反应与分析师目标价调整 - 财报公布后次日，股价上涨8.6%至193.14美元 [2] - 多家机构分析师维持对公司的正面评级，并上调目标价，例如Susquehanna从215美元上调至225美元，Barclays从195美元上调至232美元 [5] - 其他主要机构如摩根大通、摩根士丹利和富国银行也分别上调目标价至207美元、208美元和225美元 [5]

第四季度财务业绩 - 季度每股收益为1.91美元，超出分析师普遍预期的1.83美元 [1] - 季度营收为14.2亿美元，超出分析师普遍预期的13.8亿美元 [1] - 公司股价在财报发布后次日上涨8.6%，至193.14美元 [2] 管理层评论与业绩展望 - 首席执行官评价该季度表现优异，标志着公司恢复全年增长，且订单动能全年加速 [2] - 公司预计第一季度调整后每股收益在1.95美元至2.01美元之间，高于分析师预期的1.83美元 [2] - 公司预计第一季度营收在15.3亿美元至15.5亿美元之间，高于分析师预期的14.2亿美元 [2] 分析师评级与目标价调整 - 多家分析师在财报发布后上调了公司目标价 [3][5] - Susquehanna分析师维持“正面”评级，目标价从215美元上调至225美元 [5] - Barclays分析师维持“增持”评级，目标价从195美元上调至232美元 [5] - JP Morgan分析师维持“增持”评级，目标价从200美元上调至207美元 [5] - Morgan Stanley分析师维持“持股观望”评级，目标价从180美元上调至208美元 [5] - Wells Fargo分析师维持“增持”评级，目标价从190美元上调至225美元 [5]

财务业绩概览 - 2025财年第四季度（截至10月）总收入为14.2亿美元，同比增长10.3% [1] - 季度每股收益为1.91美元，高于去年同期的1.65美元 [1] - 总收入超出扎克斯共识预期1.39亿美元，带来2.07%的意外增长 [1] - 每股收益超出扎克斯共识预期1.85美元，带来3.24%的意外增长 [1] 细分市场收入表现 - 通信解决方案事业部收入为9.9亿美元，较分析师平均预期的9.7678亿美元高出，同比增长10.7% [4] - 电子工业解决方案事业部收入为4.29亿美元，较分析师平均预期的4.1351亿美元高出，同比增长9.2% [4] - 商业通信业务收入为6.6亿美元，与分析师平均预期的6.6085亿美元基本持平，同比增长11.7% [4] - 航空航天、国防与政府业务收入为3.3亿美元，较分析师平均预期的3.1594亿美元高出，同比增长8.9% [4] 细分市场盈利能力 - 通信解决方案事业部运营利润为2.64亿美元，高于分析师平均预期的2.5694亿美元 [4] - 电子工业解决方案事业部运营利润为1.09亿美元，显著高于分析师平均预期的0.9211亿美元 [4] 近期股价表现 - 公司股价在过去一个月内上涨1.9%，同期标普500指数下跌1.8% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收14.19亿美元，超出指引范围高端，同比增长10%（按报告基准）或9%（按核心基准）[18] - 第四季度订单15.33亿美元，同比增长14%（按报告基准）或12%（按核心基准）[19] - 第四季度每股收益1.91美元，同比增长16% [19] - 第四季度毛利率为64%，营业利润率为26% [19] - 2025财年全年营收53.75亿美元，同比增长8%（按报告基准）或7%（按核心基准）[19] - 2025财年全年每股收益7.16美元，同比增长14% [19] - 2025财年产生创纪录的自由现金流13亿美元 [7] - 2025财年核心营业杠杆率为39%（含关税影响）[20] - 公司预计2026财年第一季度营收在15.3亿至15.5亿美元之间，中点同比增长19%（若排除近期收购，该指引假设同比增长10%）[21] - 公司预计2026财年第一季度每股收益在1.95至2.01美元之间 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信解决方案集团第四季度营收9.9亿美元，同比增长11%（按报告基准）或9%（按核心基准）[20] - 商业通信营收6.6亿美元，增长12%，由有线业务的持续强劲和无线业务的增长驱动 [20] - 航空航天、国防和政府营收3.3亿美元，增长9% [20] - 该部门毛利率为66%，营业利润率为27% [20] - 通信解决方案集团订单连续第六个季度增长，全年实现两位数订单增长和高个位数营收增长 [7] - 电子工业解决方案集团第四季度营收4.29亿美元，同比增长9%（按报告基准）或8%（按核心基准）[20] - 增长由半导体和通用电子业务驱动 [20] - 该部门毛利率为60%，营业利润率为25% [20] - 电子工业解决方案集团订单和营收在第四季度及全年均实现增长 [13] - 通用电子业务订单连续第五个季度增长，第四季度增长高个位数，全年增长两位数 [13] - 软件和服务业务约占2025财年总营收的37%，年度经常性收入占总收入的29% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 有线业务订单和营收在第四季度及全年均实现两位数增长，创下业务新纪录 [8] - 无线业务订单和营收全年增长高个位数，表现超出预期 [10] - 航空航天、国防和政府业务创下订单记录，全年营收增长8% [11] - 汽车业务需求已基本稳定，订单在第四季度实现同比增长 [15][106] - 半导体业务本季度实现稳健的订单和营收增长 [14] - 数字健康、电网现代化等领域的需求推动投资 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司推进以软件为中心的解决方案战略，在第四季度完成了对Spirent、Synopsys光学解决方案集团和Ansys PowerArtist的收购 [6] - 公司产品组合正推动市场的主要创新浪潮：人工智能和加速计算、非地面网络、6G、下一代半导体和国防现代化 [5] - 公司专注于开发率先上市解决方案，更高的技术复杂性有利于发挥其优势 [30] - 通过收购，公司定位是抓住不断增长的国防需求 [13] - 公司继续推进市场进入和客户互动模式，深化长期战略关系，同时随着全球供应链转变获取新客户和机会 [16] - 过去一年，团队执行了超过150项与市场定义创新者的战略合作，同时客户群增加了超过3000个新客户 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年的业务势头感到鼓舞，重塑世界科技的趋势与公司优势直接匹配 [17] - 即使在不确定的环境中，公司对其商业模式的基本面以及创造长期股东价值的能力充满信心 [17] - 技术创新正在推动广泛行业对高性能解决方案的需求 [23] - 凭借差异化的产品组合、技术领导地位和稳健的财务模式，公司有能力实现持续的营收和盈利增长 [24] - 公司进入2026财年时拥有强劲的积压订单和稳健的销售渠道，预计2026财年营收增长（不包括收购）将达到或高于其5%-7%长期目标的高端 [22] - 尽管地缘政治和政策不确定性依然存在，但2026年半导体产能、投资和新技术路线图的前景依然乐观 [15] 其他重要信息 - 季度末现金及现金等价物为19亿美元 [21] - 本季度用于收购的部署资金为17亿美元 [21] - 本季度以平均约168美元的价格回购了59.5万股股票，总对价为1亿美元 [21] - 全年股票回购总额为3.75亿美元，约占本年产生的13亿美元自由现金流的30% [21] - 董事会已授权一项额外的15亿美元股票回购计划 [7] - 公司预计2026财年资本支出约为1.6亿美元，非GAAP有效税率预计为14% [23] - 公司预计2026财年年度利息支出约为1.1亿美元 [23] - 近期完成的收购预计将在2026财年贡献约3.75亿美元的营收 [22] - 公司正努力在整个是德科技实现超过1亿美元的协同效应和其他运营效率 [22] - 收购预计将在交易完成12个月后对是德科技的盈利产生增值作用 [22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于无线业务在2026财年的趋势和催化剂 [26] - 回答：对2025年的业绩感到满意，无线业务超出预期，部分原因是5G趋于稳定以及先进技术领域的投资开始显现早期成果 对2026年无线增长持乐观态度，即使在6G在本十年后期迎来拐点之前也是如此 [27][28] 问题: 1.6T每秒有线技术的采用是否会带来额外的增长或加速 [29] - 回答：公司战略是开发率先上市的解决方案，为客户提供更大价值 更高的技术复杂性有利于公司优势 在有线领域，整个AI堆栈（包括网络）存在大量正在爆发的技术，公司有能力将势头延续到2026年 [30] 问题: 排除收购业务后，季度间订单显著加速的原因以及驱动因素 [34] - 回答：第四季度的营收表现优异得益于通信解决方案集团和电子工业解决方案集团业务双双实现两位数增长带来的广泛订单实力 所有区域均实现增长，投资组合中的增长计划已初步见效 销售渠道稳健，潜在需求指标（如渠道量、转化率）均呈上升趋势 [35][36][37] 问题: 关于收购带来的协同效应预期以及如何使收购业务的营业利润率达到公司平均水平 [38] - 回答：目标是产生1亿美元的协同效应和运营效率，其中大部分来自收购整合 整合通常需要12-18个月完成 成本协同效应的一个主要驱动因素是系统对齐，特别是将收购业务纳入公司ERP环境 2026财年最初几个季度的协同效应实现相对较低，下半年会有阶跃式改善 [39] 问题: 关于有线业务与超大规模企业支出的时间点差异以及支出的可见性和持久性 [43] - 回答：当前影响部分来自超大规模企业AI集群和基础设施建设推动的整个供应链投入 更长期的总体主题是整个技术栈底层技术浪潮带来的长期趋势，公司从研发角度参与其中 对短期和中期机会均感到乐观 [44] 问题: 关于NVIDIA投资Nokia开发AI驱动网络是否会加速6G采用，以及公司对6G拐点的看法是否有变 [48] - 回答：衡量大型技术浪潮（如代际更迭）的一个良好里程碑是标准制定进程 预计标准化过程在2028-2029年左右趋于成熟，然后才是全球部署 公司对不断变化的技术栈带来的新机遇感到兴奋，并正与运营商合作，评估GPU和AI加速器在RAN环境中的部署 [49][50][51][52] 问题: 关于收购Spirent带来的定位业务的能力、应用前景以及公司关系如何增值 [56] - 回答：定位是Spirent产品组合中的瑰宝，具有独特的定位、导航和授时能力 在是德科技环境中，由于公司不同的终端市场曝光，带来了升级的机遇集（如汽车自动驾驶、6G集成传感与通信、航空航天国防） 这将弥补公司产品组合的空白 正在研究将此类功能与经典物理层和协议层解决方案捆绑 [57][58][59][60] 问题: 关于并购营收贡献在2026财年的分布节奏 [61] - 回答：收购带来的营收大约75%计入通信解决方案集团，25%计入电子工业解决方案集团 从季节性角度看，第一季度占比相对较高，接近30%，其余三个季度大致平均分布 但整合后可能会开始与是德科技的节奏对齐 [61] 问题: 关于收购对每股收益的稀释程度以及核心业务增量利润率与并购协同效益的贡献框架 [66][67] - 回答：稀释程度为轻度，可按低个位数百分比来理解 收购的业务（如Spirent）继承时的盈利水平显著低于是德科技 目标是通过整合和1亿美元协同效应，在12-18个月内显著提高这些业务的盈利能力 核心业务仍可考虑40%的增量利润率，但需考虑关税带来的边际增量阻力 [68][69] 问题: 关于2026财年各业务部门（航空航天国防、有线、无线、电子工业解决方案集团）的增长预期构成 [72] - 回答：有线业务明显受益于AI投资浪潮，预计AI将成为公司未来的重要增长驱动力 无线业务预计将从当前水平增长，可考虑与商业通信4-6%的目标增长水平一致 工业业务可考虑4-6%的增长，其中半导体和通用电子的强势可能被汽车等领域的持续问题所抵消 [73][74][75] 问题: 关于关税抵消速度快于预期的原因 [76] - 回答：实际年化关税影响趋向于此前指导范围（1.5亿至1.75亿美元）的低端 由于业务强劲，定价和附加费缓解措施的实施速度快于预期 公司决定履行积压订单中的所有未完成订单（按关税前价格），因此前瞻性零关税暴露现在小得多 [78][79] 问题: 关于实现31-32%营业利润率目标的路径和时间表 [83] - 回答：考虑到2023-2024年业务下行，2026年实现该目标已不现实 业务正恢复增长，重回强劲增量 收购带来了增量机会，随着价值捕获的实现，将推动强劲的增长、盈利和收益 但从当前26%的水平回升到2023财年29%的水平需要时间 [84][85] 问题: 关于硅光子学的普及和量产部署时间预期 [88] - 回答：目前对高速硅光、互连加速器、定制硅的需求旺盛，推动了设计和研发活动 公司也参与验证包含大量GPU、复杂布线和互连的机架 网络设计刷新正在以更快的速度进行，400G、800G和1.6T活动并发 1.6T浪潮仍在前面 行业同时面临提升速度、降低功耗、提高密度等多重挑战，这推动了大量的研发活动 [90][91][92][93][94] 问题: 关于航空航天国防业务强势的原因以及汽车业务的积极迹象 [102] - 回答：航空航天国防业务创下年度订单记录，积压订单增加 尽管存在系统噪声（如美国政府更迭、持续决议），但业务在季度内有所改善 欧洲表现强劲 整体威慑及相关技术、国防技术领域，公司产品组合定位良好 汽车和能源业务在年内趋于稳定，全年订单虽仍下降，但第四季度实现同比增长 投资更多发生在软件定义车辆、车辆网络、高级连接、高级传感和雷达领域 电动汽车和电网侧的充电和电网模拟活动是客户优先事项 [103][104][106][107] 问题: 关于AI业务规模以及对软件和服务业务占比提升的展望 [110][111] - 回答：有线业务创纪录增长，约一半的有线业务受到AI生态系统、AI集群和额外基础设施建设的推动 有线业务约占商业通信业务的一半弱 软件和服务一直是公司长期的重点战略领域 收购光学解决方案集团、Spirent和PowerArtist带来了立竿见影的提升，同时也提供了继续增加内容和为客户创造生命周期价值的能力 [113][114] 问题: 关于研发投资重点和未来研发强度展望 [119][120] - 回答：公司拥有从物理层、协议层仿真到设计应用领域的连贯产品组合 目前正处于新技术的产品组合刷新投资阶段，未来18个月将有新产品推出 这些解决方案将帮助公司在各种条件下超越市场表现 软件资产的研发强度通常高于公司平均水平 整合的主要重点是利用公司的市场进入和后台办公室，可能有机会在整合产品组合时调整和分摊部分成本，但主要寻求损益表其他部分的杠杆 [121][122][123] 问题: 关于自由现金流驱动因素和2026财年转化率展望 [124] - 回答：公司继续预期非GAAP净收入能很好地转化为自由现金流 将看到一些额外的整合相关费用，这会给年内的自由现金流转化带来压力 但从整体来看，这部分压力相对较小，因此仍预期2026年有强劲的自由现金流转化 [125]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为14.19亿美元，同比增长10%，超出指引范围高端 [16] - 第四季度订单为15.33亿美元，同比增长14% [16] - 第四季度每股收益为1.91美元，同比增长16% [16] - 第四季度毛利率为64%，营业利润率为26% [16] - 2025财年全年营收为53.75亿美元，同比增长8% [17] - 2025财年全年每股收益为7.16美元，同比增长14% [17] - 2025财年全年毛利率为65%，营业利润率为26% [17] - 2025财年产生创纪录的13亿美元自由现金流 [5] - 2026财年第一季度营收指引为15.3亿至15.5亿美元，按中点计算同比增长19% [19] - 2026财年第一季度每股收益指引为1.95至2.01美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通信解决方案事业部第四季度营收为9.9亿美元，同比增长11% [18] - 商业通信营收为6.6亿美元，同比增长12%，由有线业务持续强劲和无线业务增长驱动 [18] - 航空航天、国防和政府业务营收为3.3亿美元，同比增长9% [18] - 通信解决方案事业部毛利率为66%，营业利润率为27% [18] - 电子工业解决方案事业部第四季度营收为4.29亿美元，同比增长9% [18] - 电子工业解决方案事业部增长由半导体和通用电子业务驱动 [18] - 电子工业解决方案事业部毛利率为60%，营业利润率为25% [18] - 2025财年软件和服务收入约占公司总收入的37% [18] - 通用电子业务订单连续第五个季度增长，第四季度增长高个位数，全年增长双位数 [11] - 半导体业务本季度实现稳健的订单和营收增长 [12] - 汽车业务需求已基本稳定，订单在第四季度实现同比增长 [54] 各个市场数据和关键指标变化 - 有线业务订单和营收在第四季度和全年均实现双位数增长，创下业务记录 [6] - 无线业务订单和营收全年增长高个位数，表现超出预期 [9] - 航空航天、国防和政府业务全年订单创纪录，营收增长8% [10] - 在所有区域市场均实现增长 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过收购Spirent、Synopsys光学解决方案集团和Ansys PowerArtist推进以软件为中心的解决方案战略 [4] - 投资组合致力于支持人工智能和加速计算、非地面网络、6G、下一代半导体和国防现代化等主要创新浪潮 [4] - 定位、导航和计时能力是Spirent投资组合中的一项核心技术，将增强公司在汽车、6G和航空航天与国防等市场的产品 [36][37] - 公司正在努力实现超过1亿美元的协同效应和其他运营效率 [20] - 过去一年执行了超过150项战略合作，并通过Keysight World活动触达全球数千名客户 [15] - 服务业务收入达到创纪录水平，由对Keysight Care高级产品的强劲需求推动 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 技术创新正在推动广泛行业对高性能解决方案的需求 [22] - 尽管存在地缘政治和政策不确定性，但2026年半导体产能、投资和新技术路线图的前景依然乐观 [13] - 对于无线业务增长进入2026年持乐观态度，即使在6G拐点到来之前 [24] - 公司进入2026财年拥有强大的解决方案路线图、健康的销售机会渠道和更广泛的能力 [4] - 预计2026财年营收增长（不包括收购）将处于或高于5%-7%长期目标的高端 [20] - 预计2026财年每股收益增长将处于或高于10%的长期目标 [20] 其他重要信息 - 董事会批准了额外的15亿美元股票回购计划 [5] - 自2023年初以来，公司已回购超过15亿美元股票，约占自由现金流的45% [5] - 2025财年通过回购返还约3.75亿美元 [5] - 近期完成的收购预计将在2026财年贡献约3.75亿美元营收 [20] - 收购预计在交易完成12个月后对每股收益产生增值作用 [21] - 公司已完全缓解了4月份实施的关税影响，并预计8月份的关税增加将在第一季度完全缓解，早于此前预期 [22][45] - 2026财年年度利息支出预计约为1.1亿美元，资本支出预计约为1.6亿美元，非GAAP有效税率预计为14% [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 无线业务在2026财年的趋势展望 - 回答：对2026年无线业务增长持乐观态度，由5G稳定以及非地面网络和早期6G研究等先进技术领域的投资推动 [24] 问题: 1.6T每秒有线技术的采用是否会带来额外增长 - 回答：更高的技术复杂性符合公司优势，公司具备优势定位，有望将势头延续到2026年 [25] 问题: 第四季度订单加速的原因 - 回答：营收表现优异由通信解决方案事业部和电子工业解决方案事业部双双实现双位数增长驱动，所有区域均增长，潜在需求指标如渠道数量、转化率和质量均呈上升趋势 [26][27][28][29] 问题: 收购的协同效应细节和实现时间 - 回答：正在努力实现1亿美元的协同效应，大部分来自收购整合，系统对齐是关键驱动因素，预计在2026财年最初几个季度协同效应实现较低，下半年会有阶跃式改进 [30] 问题: 有线业务与硬件部署的时间差 - 回答：增长受人工智能集群建设导致的短期供应链动态以及整个技术栈的长期基础技术浪潮共同推动 [31] 问题: 人工智能公司投资是否可能加速6G采用 - 回答：标准化仍是关键里程碑，预计在2028-2029年左右，公司正与运营商合作评估在无线接入网环境中部署图形处理器和人工智能加速器 [32][33][34] 问题: Spirent的定位技术如何融入产品组合 - 回答：定位技术是独特能力，将增强公司在汽车、6G和航空航天与国防市场的产品，计划将其与经典物理层和协议层解决方案捆绑 [36][37][38] 问题: 并购收入贡献在2026财年的分布 - 回答：收入约75%计入通信解决方案事业部，25%计入电子工业解决方案事业部，季节分布上第一季度约占30%，其余季度大致平均 [39] 问题: 收购对每股收益的稀释程度和核心业务增量利润率 - 回答：稀释程度为低个位数百分比，核心业务仍适用40%的增量利润率，但关税会带来边际逆风 [40][41][42] 问题: 各业务板块在2026财年的增长预期 - 回答：有线业务将受益于人工智能投资浪潮，无线业务增长预计与商业通信4-6%的目标一致，工业业务预计增长4-6%，半导体和通用电子强劲抵消汽车业务的不确定性 [43][44] 问题: 关税缓解提前的原因 - 回答：趋势走向关税范围低端，定价和附加费缓解措施快于预期，且已履行所有关税前积压订单 [45][46] 问题: 实现31-32%营业利润率目标的时间表 - 回答：此前目标已因业务调整而推迟，需要时间从当前26%的水平回升，但业务模式的基本面依然完好 [47] 问题: 硅光子学的发展前景 - 回答：人工智能驱动对高速硅光子的需求，公司参与从研发到验证的各个环节，1.6太比特浪潮仍在前面，同时客户也在追求降低功耗和提高密度 [48][49][50][51] 问题: 航空航天与国防业务强劲的原因和汽车业务复苏迹象 - 回答：航空航天与国防业务创纪录订单，受欧洲威慑相关技术投资和新兴国防技术公司采用推动，汽车业务在第四季度实现订单同比增长，投资集中在软件定义汽车和先进连接领域 [52][53][54][55] 问题: 人工智能相关业务的规模及软件和服务收入占比展望 - 回答：约一半的有线业务受到人工智能生态系统影响，软件和服务战略是重点，收购将立即提升占比，并有机会增加更多内容 [56][57][58] 问题: 研发投资重点和未来强度 - 回答：投资于物理层产品刷新，以把握无线、国防技术和人工智能的新机遇，软件资产的研发强度通常高于公司平均水平 [59][60][61] 问题: 自由现金流展望和转换率 - 回答：预计将继续保持良好的自由现金流转换，尽管整合相关支出会带来一些压力，但整体仍将强劲 [62][63]

业绩总结 - 第四季度收入为14亿美元，同比增长10%[4] - 每股收益为1.91美元，同比增长16%[4] - 第四季度订单为15亿美元，同比增长14%[4] - 2025财年收入增长8%[4] - 2025年第三季度的毛利润为869百万美元，较2024年的802百万美元增长8.3%[42] - 2025年第三季度的非GAAP毛利润为912百万美元，较2024年的829百万美元增长10.0%[42] - 2025年第三季度的营业收入为217百万美元，较2024年的230百万美元下降5.7%[43] - 2025年第三季度的非GAAP营业收入为373百万美元，较2024年的332百万美元增长12.3%[43] 用户数据 - 第四季度商业通信收入为6.6亿美元，同比增长12%[29] - 第四季度航空航天、国防与政府收入为3.3亿美元，同比增长9%[29] 未来展望 - 预计2026财年第一季度收入指导为15.3亿至15.5亿美元[36] - 每股收益指导为1.95至2.01美元[36] - 2025财年自由现金流创纪录，达到13亿美元[4] - 2026财年资本支出预计约为1.6亿美元[37] 研发与投资 - 2025财年研发投资和收购支出总计17亿美元[4] - 第四季度核心运营利润率为26.3%，同比增长50个基点[5] 财务指标 - 2025年第三季度的GAAP毛利率为61.3%，较2024年的62.3%下降1.0个百分点[42] - 2025年第三季度的非GAAP毛利率为64.3%，较2024年的64.5%下降0.2个百分点[42] - 2025年第三季度的GAAP营业利润率为15.3%，较2024年的17.8%下降2.5个百分点[43] - 2025年第三季度的非GAAP营业利润率为26.3%，较2024年的25.8%上升0.5个百分点[43] - 2025年第三季度的净现金流为225百万美元，较2024年的359百万美元下降37.2%[47] - 2025年第三季度的自由现金流为188百万美元，较2024年的328百万美元下降42.7%[47]

文章核心观点 - AI技术兴起推动服务器及计算设备对数据总线吞吐量需求呈指数级增长，PCIe标准已升级至6.0/7.0，信号频率突破64 GT/s并向128 GT/s迈进，通道配置从x1扩展至x16以实现大带宽传输 [1] - 更高信号频率导致插入损耗呈指数级上升并引发信号完整性问题，行业通过采用PAM4调制、先进FEC技术、低损耗高频PCB材料及精细化阻抗控制（公差±3%以内）等协同措施应对挑战 [2] - 文章概述PCB插损和阻抗的基本认知、测试方法，并重点介绍罗德与施瓦茨公司对应的测试方案 [2] 插损与阻抗的定义及影响 - 插入损耗指信号通过PCB传输线时因导体损耗、介质损耗等因素导致的功率衰减，以分贝表示，例如PCIe 5.0要求每英寸插损不超过0.6 dB@16 GHz [3] - 特征阻抗由传输线的几何结构和材料特性决定，推荐值为50Ω或100Ω（差分），阻抗突变会引发信号反射，导致回波损耗恶化并影响信号完整性 [5] 测试方法 - 矢量网络分析仪是测量插入损耗最便捷的仪表，通过直接测量S21参数（正向传输系数）直观反映信号从输入到输出的损耗 [9] - 单位长度插入损耗是PCB设计和信号完整性分析的重要指标，Delta-L方法通过设计两条不同长度传输线并测试其S参数后进行拟合运算和差值，自动抵消夹具影响并移除阻抗不匹配导致的多重反射，显著提升高频场景下的精度和稳定性 [12] - 传统阻抗测试基于示波器时域反射计，而矢量网络分析仪因其更高精度、测试速度及ESD鲁棒性，基于矢网的TDR阻抗测试仪已成为主流 [18] 罗德与施瓦茨的测试解决方案 - 公司矢量网络分析仪产线覆盖全面，包括R&S®ZNA、R&S®ZNB、R&S®ZNBT和R&S®ZNL等多个系列，频率范围涵盖9kHz至110GHz [20] - 矢量网络分析仪内嵌Detal-L功能件，无需外部电脑即可通过简易几步完成插入损耗测试，支持用户自定义测量方法及灵活配置被测件长度 [21][23] - 矢量网络分析仪内嵌TDR功能件，支持多种窗函数和时域精度增强算法，可同时显示阻抗和频域的S参数信息 [25][27] - 矢量网络分析仪集成第三方工具（如AtaiTec公司的ISD、PacketMicro公司的SFD和基于IEEE 370标准的EZD）进行夹具去嵌，可根据测量数据建立测试夹具模型以达到优异去嵌效果 [29][32] - 方案可搭配第三方测试软件进行自动化测试，用户可一键式执行插入损耗、回波损耗、远近端串扰、TDR、Skew、Delta-L等测试并生成完整报告 [33] - ZNA/ZNB/ZNL系列配属电子校准件，以自动化、高精度重新定义PCB插损与阻抗测试的标杆，为行业提供从研发到量产的完整闭环工具 [35]

公司概况与独立运营 * 公司为Ralliant，是一家新近独立的上市公司，于6月30日（约5个月前）从原公司分拆出来[3][4] * 公司完成了分拆、新员工招聘、新流程和系统建立，并在首个独立财季达到或超过了业绩指引[3] * 公司年收入为20亿美元（$2 billion），拥有7000名员工和约9万名全球客户[7][8] 业务板块与市场定位 * 公司运营分为两大板块：传感器与安全系统（占业务60%）以及测试与测量（占业务40%）[8] * 客户群为全球最大的工业和技术公司，包括新兴初创企业，与工程师和科学家合作[6] * 核心竞争力在于“精密”，通过自研组件、专利制造工艺和技术型销售渠道实现[6] * 业务在地域上多元化，约一半业务在美国，一半在美国以外[7] 增长战略与关键增长向量 * 增长战略由Ralliant业务系统驱动，涵盖精益制造和创新[9] * 三大关键增长向量为：国防业务、电网业务以及电气化相关业务[10][11] * 国防业务（PacSci EMC）需求激增，拥有约相当于年收入两倍的积压订单，可见性直至2028年[10][16][19] * 电网业务（Qualitrol）受益于电网基础设施现代化，美国近70%的电网基础设施已超过25年历史，变压器等待名单长达两年，公司约50%业务来自改造和翻新[17][25] * 电气化增长向量涵盖所有涉及电子技术的领域，公司提供精密仪器和传感器[11] 财务表现与资本配置 * 公司目标为3%-5%的收入增长，但部分业务如国防和电网正以高个位数增长[30] * 资本配置优先级为：1）有机增长投资；2）股东回报；3）补强型并购[22][23] * 计划将资本支出从收入的2%提升至2%-3%，以支持国防和公用事业领域的机遇[22] * 传感器与安全系统业务的息税折旧及摊销前利润率处于20%高位区间，测试与测量业务的目标是通过周期达到中十位数至低二十位数[37] 测试与测量业务更新 * 该业务在经历低迷后正逐步复苏，第一季度为年内最低点，随后逐季环比改善[31] * 近期推出了两款重要新产品/平台：一款针对研发市场，具有行业领先的低噪声性能；另一款（MP5000）是针对验证市场的邻近市场产品，有望扩大可服务市场[33][34][35] * 在中国市场，公司已完成组织调整以适应受限的销售环境，订单情况在过去几个季度保持稳定，并跟随客户向东南亚、印度或美国转移[36] 其他重要细节 * 公司强调其在特定工业应用中的“堡垒”地位，即利基市场，拥有深厚的领域知识和强大的竞争护城河[9][10] * 在电网业务中，公司正从单一传感器产品转向提供包含软件和分析的预集成解决方案（青铜、白银、黄金套餐）[25][26] * 国防业务的产能扩张将首先通过现有设施效率提升（利用业务系统工具包）实现，预计2027至2028年可能需要扩大实体规模[21] * 测试与测量业务的利润率对销量敏感， modest增长（4%-5%）曾带来400-500个基点的利润率改善，但存在季节性和周期性波动[37][38]

产品发布 - 公司推出全新紧凑型再生电源和负载产品组合 [1] - 新产品旨在帮助工程师应对复杂性、空间限制和可持续性需求 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入为2.991亿美元，高于2.9亿至2.98亿美元的指导区间上限，环比增长3%，同比增长25.6% [4] - 第一季度营业利润率为15.7%，高于14.6%至15.4%的指导区间上限，环比提升130个基点，同比提升570个基点 [4] - 第一季度每股收益为0.15美元，高于0.13至0.14美元的指导区间上限，环比增长0.02美元，同比增长0.09美元 [4] - 第一季度末现金和短期投资总额为5.491亿美元，相比2025财年第四季度的4.29亿美元有所增加 [6] - 第一季度运营活动产生的现金流为3100万美元，去年同期为1350万美元 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - NSC业务第一季度收入为2.16亿美元，高于2.08亿至2.14亿美元的指导区间上限，同比增长35.5%，主要由数据中心生态系统和收购Inertia Labs驱动 [5] - NSC业务第一季度毛利率为63%，同比提升210个基点，主要受销量增长和有利的产品组合推动 [5] - NSC业务第一季度营业利润率为7.5%，去年同期为负4.6%，高于5.4%至6.2%的指导区间上限，主要得益于更高的运营杠杆 [5] - OSB业务第一季度收入为8310万美元，符合8200万至8400万美元的指导区间，同比增长5.5%，主要受防伪和其他产品推动 [6] - OSB业务第一季度毛利率为52.3%，同比下降300个基点，主要受不利的产品组合影响 [6] - OSB业务第一季度营业利润率为37.1%，低于38.1%至38.5%的指导区间，同比下降250个基点，主要受产品组合和制造成本上升影响 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心生态系统驱动了对实验室和生产以及现场产品的强劲需求，特别是高性能SAMI、光模块和NAM [11] - 航空航天和国防业务因对定位、导航和授时产品的高端需求而实现强劲增长 [12] - 服务提供商业务总体稳定，光纤的逐步复苏被无线产品的持续疲软需求所抵消 [13] - 防伪和3D传感产品需求符合季节性预期 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过收购Spirent Communications的高速以太网产品线，加强了在数据中心生态系统的地位 [12] - 公司收入组合更加均衡，数据中心收入占比接近传统服务提供商，降低了服务提供商支出的波动性风险 [18] - 预计本财年结束时数据中心生态系统收入可能超过服务提供商收入 [19] - 在数据中心生态系统领域，主要竞争对手是是德科技，两家公司是该领域的主要参与者 [40] - 产品开发周期从服务提供商驱动的6-8年缩短至数据中心驱动的2-3年，加速了收入周转速度 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2026财年第二季度将继续保持强劲势头，指导收入区间为3.6亿至3.7亿美元 [9] - 预计NSC业务将因数据中心生态系统和航空航天与国防客户的持续强劲需求而实现环比增长 [14] - 预计OSB业务第二季度收入将环比下降，符合防伪和3D传感产品季节性需求疲软的趋势 [9] - 无线业务可能要到下一个日历年才会复苏，这将是最后一个改善的业务板块 [23] - 利率每下降一个百分点都会为大型服务提供商释放大量现金，从而可能刺激其投资需求 [64] 其他重要信息 - 公司成功 refinance 了2.5亿美元、利率1.625%、2026年3月到期的可转换票据，新发行了2.5亿美元、利率0.625%、2031年3月到期的可转换票据 [7] - 作为交易的一部分，公司以约3000万美元回购了约270万股股票 [7] - 当前授权的股票回购计划剩余额度近1.7亿美元 [8] - 第二季度指导包含了收购的Spirent业务线约10周的财务表现 [9] - Spirent业务线的年化收入运行率约为2亿美元，高于此前估计的1.88亿美元 [44] 问答环节所有提问和回答 问题: 公司收入组合的构成和变化趋势 [17] - 当前收入组合约为服务提供商45%、数据中心生态系统40%、航空航天与国防15%，数据中心收入占比已接近传统服务提供商 [18] - 预计本财年结束时数据中心生态系统收入可能超过服务提供商收入，业务组合将更加均衡 [19] 问题: 核心NSC业务增长的动力来源 [20] - 数据中心生态系统驱动了对现场仪器、800吉比特和1.6太比特以太网测试等产品的强劲需求 [21] - 航空航天与国防业务将持续逐步增长，而无线业务由于主要无线运营商的支出动态仍然疲软 [22] - 预计无线业务将在下一个日历年复苏，这将是最后一个改善的业务板块 [23] 问题: NSC业务营业利润率的长期展望 [24] - 包括Spirent业务在内，NSC业务季度收入运行率约为1.6亿美元，预计在2026日历年早期可能达到约1.65亿美元 [25] 问题: 在无线业务不复苏的假设下，公司的盈利潜力 [27] - 随着业务规模扩大，公司正获得显著的运营杠杆，每股收益有可能在明年达到接近1美元的水平 [28] - 无线业务一旦复苏，将成为利润的重要增量贡献者 [28] 问题: OSB业务面临的定价压力和增长动力 [29] - 3D传感市场已相对成熟，销量增长主要来自单位增长和亚洲安卓厂商对面部识别技术的采用增加 [29] - 汽车市场中的激光雷达应用正在成为3D传感滤光片的重要消费者，但规模远小于智能手机市场 [29] - 平均售价侵蚀已基本稳定，销量是推动该业务收入增长的关键因素 [30] 问题: 公司在数据中心领域的执行情况和产品策略 [32] - 公司已在该领域投资三年，产品开发周期缩短至2-3年，推动了收入周转速度和毛利率提升 [33] - 产品覆盖数据中心生态系统的整个价值链，从处理器公司到光通信设备公司，再到超大规模数据中心运营商 [34] - 网络速度提升和芯片互连技术演进共同推动了数据中心需求的增长 [38] 问题: 公司在数据中心领域的竞争格局 [39] - 在物理层和底层网络测试领域拥有显著市场份额，收购Spirent后增加了对二层至七层网络的测试能力 [39] - 该领域的主要竞争对手是是德科技，两家公司是主要参与者，需要大量的研发投入 [40] 问题: 航空航天与国防业务的产品形态和客户类型 [41] - 产品范围从惯性测量单元芯片到完整的惯性导航系统，可根据客户能力提供不同级别的解决方案 [41] - 客户包括无人机公司和其他需要自主导航解决方案的各类企业，应用覆盖空中、地面、海上和水下平台 [42] 问题: Spirent业务收购的最新情况和财务影响 [43] - Spirent业务的年化收入运行率约为2亿美元，高于此前估计的1.88亿美元 [44] - 该业务的毛利率在中高60%范围，高于公司平均水平，对整体业务有积极贡献 [53] - 由于季节性因素，该业务在日历年下半年表现更强，因此对本季度每股收益有正面贡献 [45] 问题: 大型服务提供商在固网方面的投资趋势 [47] - 观察到光纤投资逐步复苏，预计明年将有大型招标项目，投资可能加速 [47] - 将光纤运营商分为消费级和专业级，后者专注于数据中心互连，增长更快 [48] - 利率下降可能释放服务提供商的现金流，刺激其更新已老化的网络设备 [64] 问题: Spirent业务的利润率状况和提升潜力 [51] - Spirent业务的毛利率和营业利润率均高于NSC业务平均水平，通过整合和效率提升有望进一步扩大利润率 [52] - 该业务同样受益于数据中心需求增长，特别是用于测试AI流量的高速以太网产品增长更快 [53] 问题: 数据中心业务的增长驱动因素 [54] - 实验室销售受研发项目数量、公司数量和产品迭代速度驱动，而生产销售受产品单位产量驱动 [54] - 不区分单位驱动型和项目驱动型业务，因为本质上是相同技术的不同应用 [55] 问题: Spirent业务在数据中心领域的曝光度 [57] - Spirent业务绝大部分面向数据中心生态系统，包括芯片、模块、系统和超大规模数据中心客户 [58] - 也有部分企业数据中心客户，如金融保险公司测试其防火墙等设备，比例约为80/20 [59] 问题: 第二季度有机增长的驱动因素 [60] - 有机增长主要来自专业级光纤运营商和项目驱动需求，而非传统服务提供商的预算集中支出 [62] - 现场仪器收入中有高达三分之一的份额现在流向数据中心驱动的服务提供商生态系统 [62] - 对大型服务提供商明年的投资计划持乐观态度，但这将是整体需求的额外助推器 [63]