基金业绩表现 - Night Watch Investment Management LP 在2025年第四季度扣除费用后净值下跌-1.80% [2] - 尽管第四季度个股波动性较高，但季度表现基本持平，2025年全年业绩最终为+23.61% [2] - 2024年全年业绩为+10.30%，自成立以来总回报为+36.34%，年化复合增长率(CAGR)为16.77% [29] - 2025年的业绩表现具有广泛的基础，不依赖于一两只证券，与2024年情况类似 [2] 主要持仓与贡献 - 截至2025年12月31日，基金前三大持仓为：Marex (13.1%)、Distribution Solutions Group (9.4%)、Haypp (9.0%) [13] - 2025年主要正面贡献者包括：Haypp (+7.78%)、Allfunds (+4.69%)、Marex (+3.15%)、Western Digital Corp (+2.93%) [29] - 2025年仅有两项持仓造成超过1%的损失：Endava (-3.48%) 和 Distribution Solutions Group (-1.51%) [6][29] 个股表现与观点 - **Haypp (HAYPP)**：作为年度表现最佳持仓，该公司是最大的尼古丁袋电子商务平台，2024年的监管挫折在2025年基本解决，公司在9月重新引入Zyn产品且采购成本低于历史水平，为2026年高利润率下的增长加速奠定基础 [3] - **Allfunds (ALLFG)**：这家欧洲基金分销平台受益于资金流入欧洲证券，随后德意志交易所提出非约束性收购要约，基金在该要约后出售了大部分持仓 [4] - **Marex (MRX)**：一家期货佣金商，自2024年IPO以来持续持有，第四季度市场曾短暂恐慌其可能受利率下降和交易所交易量减少的影响，但公司展现出韧性，基金利用抛售增持，使其成为最大持仓，公司市盈率约9倍，对于护城河增强、增长跑道长且净资产收益率(ROE)接近30%的公司而言估值偏低 [5] - **Western Digital Corp (WDC)**：一家硬盘驱动器制造商，受益于AI数据中心投资导致的内存严重短缺，股价自买入以来上涨超过200%，鉴于内存周期历来短暂且剧烈，基金已开始逐步减持 [6] - **Endava (DAVA)**：一家IT服务提供商，市场将其视为AI发展的受损者，因为该行业按小时计费，编程效率提升可能导致可计费工作量减少，另一种观点是成本降低使得客户能开展不同类型的IT项目，项目单价下降将被更高的项目量所弥补，公司目前市销率为0.3倍，而同行在1-2倍，预计正常化净利润率约为10%，一旦业务稳定并合理化员工数量，市盈率将约为3倍 [7][8] - **Distribution Solutions Group (DSGR)**：一家专业分销公司，尽管股价小幅下跌，但表现基本符合预期，美国工业活动仍在收缩，但公司有机增长已加速至6%，过去两年管理层采取了多项业务优化措施，预计将在美国工业活动正常化时显现效果 [9] 投资组合策略与构成 - 基金采用全球价值策略，差异化体现在：1) **催化剂**：主要购买具有明确重估催化剂的价值型公司，催化剂包括行业顺风或公司特定事件；2) **内部人持股**：寻找管理层在公司拥有大量股权的公司，认为利益一致是股价表现的重要决定因素；3) **独特标的**：寻求与典型财富管理组合重叠度低的独特持仓，为有限合伙人(LP)提供除强劲业绩外的投资多元化 [10][11] - 截至2025年12月31日，投资组合按主题分布如下：防御性板块(23.0%)、欧洲(16.0%)、反周期板块(14.4%)、半导体/科技(12.6%)、住房(11.8%)、美国周期性板块(11.3%)、航空航天(9.0%)、日本(9.1%)、香港(5.4%)、巴西(2.5%)，另有融资空头仓位(-13.4%)和现金(-0.6%)，总计32个持仓 [12] - 投资组合中，19/32的持仓公司具有显著内部人持股，30/32的持仓存在已识别的催化剂 [12] - 当前持仓数量多于往常，核心持仓通常占8-12%的权重，并伴有一系列小型投资，部分小型持仓将随着研究深入成为核心持仓，部分则可能因管理层未达预期而被出售，另有一些小型持仓被保留主要是为了将资本利得税递延至2026年，并将很快出售 [20][21] 市场展望与投资方向 - 过去四年，大多数业务与美国整体经济相关的公司难以实现盈利增长，这一情况被AI相关支出的快速增长所掩盖 [15] - 经过四年的经济困难，工业和可选消费领域出现了一些有趣的机会，但过早判断市场底部可能代价高昂，基金正在耐心等待并建立观察名单，预计明年初将进一步降息和退税，这可能支撑美国消费者，一旦看到消费者支出回升的首个迹象，基金准备增加相关敞口 [16] - 基金已投入更多时间研究美国以外的机会，目前持有2只日本股票、2只香港上市股票和2只巴西股票，巴西股市受高实际利率影响，其隔夜SELIC利率为15%，而通胀率仅为4.5%，基金认为这种情况将随时间正常化，从而有利于股票经纪商和巴西证券交易所 [17] - 基金已转向更具防御性或特异性的行业，例如香蕉、鸡肉和牛肉生产商，这些行业不太可能受经济增长的太大影响，同时还买入各种医疗保健股，尽管有些股票可能略显乏味，但只要价格足够低廉，基金乐于持有，在股票指数每年上涨20%的世界里，获得15%的自由现金流收益率看似平淡，但买入具有事件驱动催化剂的15%自由现金流收益率标的应能带来良好的长期回报 [18] - 基金仍对多个主题保持热情，鉴于全球飞机机队老化且维护需求将持续增长，基金保持了对航空航天售后市场的大量敞口，住房投资组合已转向利基领域，如高级生活设施，或受益于现房销售反弹的公司 [19] 公司动态与协同效应 - 第四季度，Roderick收购了一家成熟金融研究公司KEDM Inc的控股权，KEDM每周发布事件驱动监测报告，追踪CEO变更、破产重组、分拆或宣布战略替代方案的公司，还包括旨在识别即将出现积极盈利拐点的行业宏观投资主题 [22] - KEDM扫描数千只股票，识别可能发生潜在激动人心事件的公司，它不提供投资建议，而是股票筛选过程的第一步，由KEDM进行初步筛选，然后Night Watch进行深入的基本面研究并与管理层接触，最终形成具体的投资论点 [23] - KEDM一直是Night Watch的重要信息来源，体现了其“价值+催化剂”的投资策略，通过控股，基金现在可以直接接触由5名分析师和前投资组合经理组成的团队，他们负责收集数据并每周编制报告 [24] - 此次控股为Night Watch提供了独特的差异化优势，使其在保持灵活性的同时，能够获得机构级的研究资源，并拥有系统化的方法来寻找独特投资理念 [25]

董事会变更核心信息 - 凯捷公司董事会于2026年1月5日会议上，接受了Megan Clarken的辞呈，并决定通过增选方式任命Lila Tretikov为新董事 [4] - Lila Tretikov的任命自2026年1月5日起生效，她将接替Megan Clarken的任期直至2027年年度股东大会 [6][14] - 此次任命后，董事会由15名董事组成，其中包括2名员工代表董事和1名员工股东代表董事 [7] 新任董事背景与专长 - Lila Tretikov是法国和美国双重国籍，目前在全球风险投资公司New Enterprise Associates, Inc.担任人工智能战略主管 [5] - 她是一位人工智能和创新驱动业务转型领域的领先专家，将为董事会带来技术技能、人工智能专业知识以及通过技术实现业务转型的经验 [5][8] - 她拥有加州大学伯克利分校计算机科学（人工智能方向）和视觉艺术的学习背景 [8] 新任董事职业履历 - 在加入New Enterprise Associates之前，她自2018年起受雇于微软公司，并在2020年4月至2024年1月期间担任公司副总裁兼副首席技术官，推动大规模人工智能转型 [9] - 更早之前，她曾担任跨国能源公司Engie SA的高级副总裁，以及由Engie、道达尔、IBM等跨国公司发起的非营利组织Terrawatt Initiative的首席执行官兼副主席，该组织旨在加速全球工业脱碳 [10] - 她还曾担任维基媒体基金会和维基百科捐赠基金的首席执行官兼执行董事 [10] - 目前，她还在瑞银集团、沃尔沃汽车公司和赛莱默公司的董事会任职 [11] 董事会构成与公司治理 - 董事会认为Lila Tretikov符合公司参照的AFEP-MEDEF准则的独立性标准 [5] - 此次任命符合董事会丰富其成员背景多样性和深化行业专业知识的愿景 [6] - 截至2026年1月5日，董事会83%的成员为独立董事，40%具有国际背景，42%为女性 [7] 公司概况 - 凯捷是一家由人工智能驱动的全球业务和技术转型合作伙伴，致力于提供切实的商业价值 [12] - 公司拥有近60年历史，是一个负责任且多元化的集团，在超过50个国家拥有420,000名团队成员 [12] - 集团2024年全球营收为221亿欧元 [12]

公司核心财务与战略举措 - 公司计划通过自愿转换方式消除约1.25亿美元的可转换债务，将票据相关债务总额从约1.42亿美元大幅削减至仅1700万美元 [1] - 此举显著降低了公司的杠杆率、利息支出和财务复杂性，这些因素此前严重影响了投资者情绪 [1] - 债务转换预计将以极少的现金支出完成，在简化资本结构的同时保留了流动性，尽管发行约3800万股增加了稀释 [3] - 2025年第三季度，公司收入同比下降20%至3310万美元，主要原因是陆军项目量减少 [2] - 公司在2025年第三季度末拥有创纪录的流动性，包括4.566亿美元现金以及总计7.15亿美元的现金和投资 [2] - 过去60天，市场对公司2026年每股亏损的预期从32美分收窄至25美分 [13] 公司增长前景与业务整合 - 随着资产负债表更加健康，公司进入2026年后更有能力追求增长计划，特别是整合Ask Sage平台 [4] - Ask Sage是一个快速发展的安全生成式AI平台，预计在2025年将带来约2500万美元的年度经常性收入 [4] - 若管理层能稳定核心国防收入，并将更强的财务基础转化为利润率改善，此次债务削减可能成为公司估值的一个转折点 [4] 公司股价表现与估值趋势 - 过去六个月，公司股价下跌了24.9%，表现落后于主要基准指数以及Zacks计算机与技术板块和计算机-IT服务行业 [8] - 公司股票目前的远期12个月市销率为14.74，与行业同行相比处于溢价水平 [11] 行业竞争格局与同业对比 - Palantir Technologies 在面向政府和商业客户的关键任务数据和AI平台领域处于领先地位，其强劲的资产负债表和持续的收入增长支撑了更高的估值倍数 [6] - C3.ai 专注于企业AI软件，采用订阅模式，其利润率压力历史与公司类似，均对估值产生了影响 [7] - C3.ai 的表现表明，稳定的资本结构和经常性收入可以驱动相对估值，其资产负债表执行力常被投资者与同行对比 [7]

收购交易概览 - 高知特公司已于2026年1月1日完成对总部位于美国芝加哥的微软Azure服务提供商3Cloud的收购 [1] - 该交易最初于2025年11月宣布，将有约1,200名员工（其中约700名位于美国）加入高知特的全球团队 [1] - 交易旨在增强高知特在Azure、数据与人工智能以及基于云的应用程序创新方面的能力，以服务跨多个行业的客户 [1] 收购的战略意义与协同效应 - 通过此次收购，高知特全球范围内的Azure认证专业人员数量增加至超过21,000名 [2] - 结合3Cloud在Azure、数据和AI方面的专长与高知特的全球规模和行业深度，旨在创建一个强大的创新平台 [4] - 收购预计将加强高知特与微软的战略合作伙伴关系，并进一步发展其企业级数字和AI转型服务 [2] 3Cloud公司背景与表现 - 3Cloud由前微软高管于2016年创立，业务涵盖现代数据工程、AI驱动的应用开发、分析和托管服务 [4] - 公司服务于银行、医疗保健、技术和消费品等行业的企业客户，同时也是Databricks的精英合作伙伴 [5] - 在Gryphon Investors自2020年6月控股期间，公司规模显著增长，部分得益于自2020年以来超过20%的年均有机增长率，并进行了多次附加收购 [3] 市场与行业背景 - 根据微软2025年第三季度报告，Azure及相关云服务实现了40%的同比增长 [6] - 企业越来越多地要求使用微软Azure平台进行AI驱动的业务转型，此次整合旨在拓宽高知特Azure相关服务的组合 [5] 交易相关方与评论 - 高知特首席执行官表示，此次收购是公司成为企业首选AI构建者道路上的重要一步 [4] - 交易中，Gryphon Investors获得了Lazard的咨询支持和Kirkland & Ellis的法律顾问服务，而Mayer Brown则担任高知特的法律顾问 [6]

印度股市早盘表现 - 2026年1月5日早盘，印度股市基准指数Sensex和Nifty下跌，主要受蓝筹IT股拖累 [1] - 30股的BSE Sensex指数下跌125.96点，至85,636.05点；50股的NSE Nifty指数下跌30.95点，至26,297.60点 [1] - 在Sensex成分股中，HCL科技、印孚瑟斯、Tech Mahindra、HDFC银行、塔塔咨询服务公司和NTPC是表现最差的公司之一 [1] 板块与个股表现分化 - 部分个股逆势上涨，Bharat Electronics、塔塔钢铁、Axis银行和信实工业是上涨股之一 [1] - 前一交易日（1月2日）市场表现强劲，Sensex上涨573.41点（涨幅0.67%），收于85,762.01点；Nifty上涨182点（涨幅0.70%），收于26,328.55点 [3] 机构资金流向 - 2026年1月2日，外国机构投资者买入价值28.98亿印度卢比的股票 [2] - 同日，国内机构投资者买入价值67.738亿印度卢比的股票 [2] 全球市场与宏观环境 - 亚洲市场表现不一，韩国Kospi指数、日本日经225指数和中国上证综合指数显著走高，而香港恒生指数小幅走低 [3] - 美国股市上周五收盘多数上涨 [3] - 全球石油基准布伦特原油价格下跌0.08%，至每桶60.70美元 [3] - 有投资策略师指出，2026年初的重大地缘政治发展可能产生深远影响，特别是美国在委内瑞拉的行动可能进一步破坏全球地缘政治稳定 [2]

印度股市表现 - 印度股市周一开盘走势不确定 孟买敏感指数下跌超过200点至85558点 而Nifty 50指数下跌超过50点至26300点以下 [12] - 大盘股领跌 其中HCL科技、塔塔咨询服务公司和HDFC银行股价下跌1%至3% [12] - 中小盘股表现更具韧性 小盘股指数上涨0.5% 中盘股指数上涨0.1% [1][12] 行业板块动态 - 国有银行板块表现优异 上涨1.3% 其中旁遮普国家银行和巴罗达银行在发布季度更新后均上涨约2% [2][12] - IT类股下跌约1% 该类公司收入很大一部分来自美国 下跌源于持续的全球不确定性 [4][12] 机构资金流向 - 1月2日 外国机构投资者净买入价值约29亿卢比的股票 而国内机构投资者净买入价值约67.7亿卢比的股票 [6][12] 专家观点与市场展望 - 专家认为2026年以重大地缘政治事件开始 美国在委内瑞拉的行动可能进一步破坏全球地缘政治稳定 俄罗斯-乌克兰冲突可能持续更久 伊朗抗议活动可能恶化 中国可能利用巨大不确定性吞并台湾 这些不确定性将影响市场 [5][12] - 专家指出 委内瑞拉危机对印度的积极面在于 其对原油的中长期影响是看跌的 [5][12] - 专家认为市场在短期内可能保持韧性 因为处于历史高位且动能可能支撑多头 银行Nifty指数强劲且有信贷增长的基本面支撑 银行和金融板块第三季度业绩将表现良好 [6][12] 全球市场与资产表现 - 亚洲股市周一上涨 MSCI除日本外亚太宽基指数上涨1.2% 标普500电子迷你期货微涨0.1% 显示风险资产谨慎但积极的基调 [7][12] - 北亚地区领涨 韩国Kospi指数和台湾基准指数均上涨超过2% 创下历史新高 香港恒生指数上涨0.1% 受中国石油巨头拖累 香港上市能源股指数下跌3.1% 澳大利亚股市上涨0.1% [9][12] - 原油价格小幅上涨 市场评估委内瑞拉政治动荡是否可能威胁原油流动 布伦特原油期货上涨17美分至每桶60.92美元 美国西德克萨斯中质原油上涨11美分至每桶57.43美元 [10][12] 货币市场 - 印度卢比周一早盘小幅走弱 兑美元下跌4派士至90.24 [11][12] - 美元指数上涨0.1%至98.55 连续第五个交易日走高 [11][12]

人力资源职能的战略重要性 - 人力资源领导者越来越多地负责位于组织决策核心的工作，包括劳动力规划、员工关系、重组、合规和变革执行 [1] - 人力资源领导者通常是高层意图与运营现实之间的翻译点，在管理敏感问题的同时维持组织的日常运转 [1] 获奖者个人成就与影响 - **Jennifer Budveit (PVH Corp)**：拥有超过25年经验，负责制定公司首个全球领导力发展战略，覆盖Calvin Klein和Tommy Hilfiger品牌的全球超过26,000名员工 [2] - **Jennifer Budveit (PVH Corp)**：其工作包括推出企业数字学习中心和标志性领导力项目，取得了可衡量的成果，包括技能信心提升182%和投资回报率达93% [2] - **Christine Miller (IronCircle)**：是一位以人为本的人力资源高管，以构建可扩展的人才和文化战略支持现代分布式劳动力的增长而闻名 [3] - **Christine Miller (IronCircle)**：领导了大规模招聘计划，在压缩的时间线内招募了数百名员工，并在专业、难填补的职位上取得了成果 [3] - **Christine Miller (IronCircle)**：以其包容性招聘实践和数据驱动的招聘策略而闻名，实施了包括退伍军人招聘计划在内的项目，改善了招聘和保留率 [3] - **Dorene Henley (Dairy Farmers of America)**：通过构建企业范围的发展项目，在将DFA转变为学习型组织方面发挥了关键作用，这些项目支持员工成长、运营卓越和持续改进 [4] - **Dorene Henley (Dairy Farmers of America)**：作为DFA学习平台DairyU的领导者，负责监管法规、合规、专业和领导力培训，并倡导将学习融入日常工作的文化 [4] 其他获奖者名单 - 获奖者还包括来自MITRE、Beloit Health System、Duquesne Light Company、Kennedy Krieger Institute、Merit Health、Mountaire Farms、TeamHealth、Anheuser-Busch、Bon Secours Mercy Health、City of Chicago、PwC、Insperity、Compass Group USA、CVS Health、Omnicom Media Group、State of Louisiana、Cox Enterprises、Gildan、Duke University、Community Health Systems、RWJBarnabas Health、Danfoss Power Solutions等公司的代表 [6] 发布方信息 - “Women We Admire”提供当今女性领导者在商业、娱乐、体育、医学、法律等领域的新闻和信息 [7] - “Women We Admire”将其内容传播给超过70,000名个人和企业 [7]

地缘政治事件 - 美国于周六凌晨对委内瑞拉发动军事打击并拘捕了总统尼古拉斯·马杜罗 以使其在美国面临刑事指控[2] - 美国总统特朗普表示 美国将“管理”委内瑞拉直至其可能实现有序过渡 并称美国石油公司将重建该南美国家的石油基础设施[2] - 美国在这个石油资源丰富的国家的介入形式尚不明确 石油市场尤其可能出现波动[3] 宏观经济数据 - 美国劳工统计局将按原计划于周五发布12月就业报告[6] - 美联储官员暗示劳动力市场疲软可能导致央行今年实施更多降息 上周发布的12月会议纪要显示官员们对利率路径存在分歧[7] - 本周将发布职位空缺、私营部门雇佣和每周失业救济申请等报告 以描绘当前劳动力市场状况[7] - 因政府停摆而延迟的多个报告将于本周发布 包括10月制造商出货量、库存和订单数据 以及9月和10月的新屋开工数据、第三季度美国生产率和成本报告[8] - 其他发布包括1月消费者信心初步报告 以及制造业和服务业的采购经理人指数报告[8] 科技行业动态 - 数据中心运营商Applied Digital将于周三发布财报 为投资者提供审视人工智能行业的机会[4] - 该数据中心服务提供商的股价因人工智能基础设施支出保持强劲而大幅上涨 投资者将关注其季度收益以寻找人工智能支出保持强劲的信号[9] - IT服务提供商TD Synnex的收益也将提供审视科技支出的视角[9] 食品饮料行业动态 - Constellation Brands将于周三发布财报 该公司已警告称啤酒销售放缓和关税压力正在造成阻力[10] - 大麻分销商兼啤酒制造商Tilray Brands将于周四发布业绩 公司官员可能讨论特朗普总统将大麻重新归类为危险性较低物质的影响[10] - 杂货商Albertsons Companies、鸡蛋生产商CalMaine Foods和Atkins品牌所有者Simply Good Foods的财报将让投资者了解消费者在食品产品上的支出情况[11] 本周关键日程 - 1月5日周一：ISM制造业PMI（12月）[11] - 1月6日周二：S&P服务业PMI（12月） 美联储官员讲话（里士满联储主席巴尔金）[13] - 1月7日周三：ADP就业数据（12月） 更多待观察数据（11月JOLTS职位空缺、10月制造商出货/库存/订单、ISM服务业PMI） 关键财报（Constellation Brands、Jefferies Financial、Albertson Companies、Applied Digital、MSC Industrial、CalMaine Foods）[13] - 1月8日周四：每周失业保险申请（截至1月3日当周） 更多待观察数据（11月消费者信贷、第三季度生产率和成本、10月美国贸易逆差） 关键财报（RPM International、TD Synnex、Acuity、Commercial Metals Company、WD40、Simply Good Foods、Tilray Brands）[13] - 1月9日周五：美国就业报告（12月） 更多待观察数据（9月和10月新屋开工、1月消费者信心初步数据）[13]

**涉及行业与公司** * **行业**：印度IT服务行业 [1] * **覆盖公司**：塔塔咨询服务公司 (TCS) [4][12]、印孚瑟斯 (Infosys) [4][12]、HCL科技 (HCL Tech) [4][12]、LTIMindtree (LTIM) [4][12]、威普罗 (Wipro) [4][12]、马恒达科技 (Tech Mahindra) [4][12] **核心观点与论据** **行业增长前景：最坏时期已过，但复苏力度有限** * 印度IT服务需求环境仍然疲软，但未进一步恶化，预计未来12个月收入增长将逐步改善 [1] * 预计覆盖公司FY27（2027财年）按固定汇率计算的收入增长率为5.4%，高于FY26的0.9% [1] * 增长预期仍低于该行业7-9%的长期历史增长水平，且短期内增长达到该水平的可见度有限 [2] * FY26将是多年来印度IT收入增长首次低于全球企业收入增长的一年，预计这一趋势将在FY27持续 [2] * 生成式人工智能对IT服务公司的总体影响，在牛市情景下可能为“中性”，在熊市情景下则可能对收入产生通缩影响或对利润率构成压力 [2] * 最近的IT支出调查显示，企业倾向于保留AI驱动的成本节约，而非将其重新部署给IT服务供应商，这与IT供应商的评论不同 [2] **第三季度业绩预览：无重大意外，增长环比为正但同比仍疲软** * 预计第三季度（2025年12月）行业（仅服务）总收入环比增长1.1%，低于第二季度的1.5% [7] * 预计所有六家覆盖公司均实现环比正增长，但同比趋势仍疲软，为+0.4% [7] * 预计从2026年3月开始，同比增速将呈现加速趋势 [7] * 预计印孚瑟斯将FY26收入增长指引下限提高50个基点至2.5%-3% [8] * 预计HCL科技将指引范围收窄至4%-4.5%（当前为3%-5%），服务收入增长指引修订为4.5%-5%（当前为4%-5%） [8] * 预计HCL科技将是覆盖公司中增长最快的，第三季度环比增长2.8%（整体收入），得益于其软件业务的季节性因素 [9] * 预计LTIM收入增长强劲（环比+2.1%），印孚瑟斯收入增长处于覆盖公司中的较低水平 [9] * 预计息税前利润率在覆盖公司中基本持平，HCL环比改善最大，TCS环比下降（受加薪影响） [10] * 预计第三季度行业息税前利润同比增长8%，与上一季度相似，TechM和LTIM的息税前利润增长最高 [10] * 在LTIM、TechM和TCS的第三季度收入增长预测上低于市场共识，但在大多数公司的利润率预测上与市场共识基本一致 [10] **宏观与需求环境：全球经济预期改善，但可自由支配支出复苏可见度低** * 全球宏观经济学家预计2026年全球增长率为2.8%（与2025年持平） [14] * 预计美国将实现强劲增长（2026年2.6%，2025年2.1%），得益于关税拖累减少、减税和更宽松的金融条件 [14] * 尽管面临长期挑战，预计欧元区2026年增长率为1.3%（2025年为1.5%） [14] * 全球覆盖公司（与IT收入增长高度相关）的汇总数据显示，CY25和CY26的全球企业收入预测均有所上调 [15] * 埃森哲和凯捷的评论表明，可自由支配支出的需求环境稳定，但变化迹象有限 [17] * 全球IT支出调查显示，由于宏观经济不确定性和AI等竞争优先级，企业对IT服务供应商的可自由支配支出意愿减弱 [17] * 美国银行的AI采用持续改善，在已部署生成式AI的领域，对劳动生产率产生了重大影响 [17] * 摩根大通的年生产率提升率今年翻倍至6%（此前为3%），主要由AI驱动 [17] **估值与评级：估值相对充分，上行空间有限** * 在当前的增长前景下，行业估值（FY27市盈率22倍）相对充分 [3] * 覆盖公司交易价格较其5年交易历史有适度折价，但较其10年历史有两位数溢价 [3] * 印度IT公司交易价格较美国/欧盟IT服务公司有约40-50%的显著溢价，而历史溢价为20-25% [3] * 覆盖公司12个月平均上行空间为0%，最高为9%（买入评级的TCS） [3] * 评级：TCS为买入；印孚瑟斯、HCL科技、LTIM为中性；马恒达科技、威普罗为卖出 [4] * 对INFY/WIT的ADR评级分别为中性/卖出 [4] **财务预测调整与目标价更新** * 按固定汇率计算的收入增长预测基本未变，但上调了LTIM（交易推进）和威普罗（完成收购）的增长预测 [93] * 由于外汇利好（第三季度印度卢比环比贬值2%），息税前利润/每股收益预测上调最多4% [93] * 将目标价估值基准期向前滚动3个月至2027年12月，并上调/更新了多数股票的目标倍数，以反映需求环境可能触底 [94] * 覆盖公司的12个月目标价因此上调4%至10% [94] **风险回报分析** * 牛市情景：可自由支配支出从CY26开始改善，且生成式AI的负面影响有限，平均上行潜力为13% [106] * 熊市情景：宏观经济持续疲软，叠加生成式AI对收入产生通缩影响，平均下行风险为13% [106] * 风险回报倾向于买入评级的TCS上行，而对中性评级和卖出评级的公司则更为平衡/负面 [107] **其他重要内容** **汇率影响** * 预计第三季度美元收入将面临30-70个基点的交叉货币逆风，但对印度卢比收入构成顺风 [95] * 美元兑英镑升值1.3%，兑欧元升值0.4%，兑印度卢比升值2.0% [95] **人员与订单趋势** * 预计第三季度TCS人员数量将再次环比下降1%，印孚瑟斯人员数量将小幅增加 [12] * 近期印度IT订单增长相当强劲，截至2025年9月的12个月订单簿同比增长9% [34][36] * 招聘数据（Naukri Jobspeak指数）显示IT招聘趋势有所改善但波动 [73] **各公司具体展望摘要** * **TCS**：增长将保持在与第二季度相似的水平，利润率因加薪影响而环比下降，人员数量环比下降1% [12] * **印孚瑟斯**：收入增长因第三季度季节性不利/工作日减少而减速，息税前利润率保持区间波动，人员数量小幅增加 [12] * **LTIM**：第三季度收入增长保持强劲，源于交易推进和制造业季节性，将关注AI相关生产率传递的更多信息 [12] * **HCL科技**：整体收入增长因软件季节性保持强劲，服务收入增长减速至环比1.5%，将收紧FY26收入增长指引 [12] * **马恒达科技**：收入增长因季节性休假而减速，预计下半年表现优于上半年，息税前利润率因成本效率和货币顺风而改善 [12] * **威普罗**：预计将提供第四季度收入指引为环比增长1%至3%，其中约200个基点来自并购，第三季度有机收入增长预计在指引区间高端 [12]

市场整体表现 - 上周印度股市情绪积极 孟买敏感指数上涨720.56点 涨幅0.84% [2][4] - 印度十大市值公司中有七家市值合计增长123,724.19亿卢比 [4] 市值增长领先公司 - 信实工业市值增长最多 增加45,266.12亿卢比 总市值达到2,154,978.60亿卢比 是最大的财富创造者 [2][4] - 印度国家银行市值增长30,414.89亿卢比 总市值达到922,461.77亿卢比 [2][4] - 拉森特博洛工程建筑公司市值增长16,204.34亿卢比 总市值达到572,640.56亿卢比 [2][4] - 印度斯坦联合利华市值增长14,626.21亿卢比 总市值达到551,637.04亿卢比 [2][4] - HDFC银行市值增长13,538.43亿卢比 总市值达到1,540,303.87亿卢比 [3][4] - ICICI银行市值增长3,103.99亿卢比 总市值达到968,773.14亿卢比 [3][4] - 巴蒂电信市值增长570.21亿卢比 总市值达到1,201,262.53亿卢比 [3][4] 市值下跌公司 - IT行业主要公司面临抛售压力 [3][4] - 塔塔咨询服务市值减少10,745.72亿卢比 总市值降至1,175,914.62亿卢比 [3][4] - 印孚瑟斯市值减少6,183.25亿卢比 总市值降至681,635.59亿卢比 [3][4] - Bajaj金融市值减少5,693.58亿卢比 总市值降至616,430.43亿卢比 [3][4] 市值排名 - 信实工业保持印度市值最高公司地位 [3][4] - 市值排名依次为 HDFC银行 巴蒂电信 塔塔咨询服务 ICICI银行 印度国家银行 印孚瑟斯 Bajaj金融 拉森特博洛 印度斯坦联合利华 [3][4]