文章核心观点 2025年6月12日SMCP年度股东大会在巴黎举行，大部分决议获通过，董事会决定对董事长和管理层团队进行四年任期续任 [1][2][3] 股东大会情况 - 2025年6月12日SMCP年度股东大会在巴黎举行，由董事长Christophe Cuvillier主持 [2] - 57.52%的公司股本参与此次股东大会，大会基本批准所有提交表决的决议，包括2024财年法定和合并财务报表 [2] - 因未按公司章程第15条规定申报股东持股比例变动，Dynamic Treasure Group Ltd.自2022年6月起被剥夺超过1%股本的投票权，未参与此次股东大会投票 [5] 管理层任期续任 - 董事会根据提名与薪酬委员会建议，在股东大会后决定将董事长Christophe Cuvillier和管理层团队任期续任四年，其中Isabelle Guichot续任CEO，Evelyne Chétrite、Judith Milgrom和Ilan Chétrite续任副总经理，Ilan Chétrite作为观察员的任期也获续任 [3] 其他信息 - 各决议投票结果概述可在公司官网“年度股东大会”板块查看，相关展示和回放也可在官网获取 [4] 公司简介 - SMCP是全球轻奢市场领导者，拥有Sandro、Maje、Claudie Pierlot和Fursac四个巴黎品牌，业务覆盖53个国家，全球有超1600家门店，在主要市场有强大数字业务 [6] - Evelyne Chetrite和Judith Milgrom分别于1984年和1998年在巴黎创立Sandro和Maje并提供创意指导，Claudie Pierlot和Fursac分别于2009年和2019年被公司收购 [6] - 公司在泛欧证券交易所巴黎 regulated market（A板块）上市，ISIN代码为FR0013214145，股票代码为SMCP [6]

分析师评级与目标价 - Telsey Advisory Group分析师Dana Telsey维持对公司"与市场持平"评级 目标价24美元 [1] - 分析师下调公司2025财年每股收益预测至2.10美元 原为2.22美元 2026财年EPS预期从2.38美元降至2.25美元 [7][8] 财务表现与指引 - 第一季度调整后每股收益0.09美元 符合市场预期 季度销售额13.5亿美元 同比持平 [1] - 公司下调2025财年调整后营业利润指引至2.7-3.2亿美元 原为3-3.5亿美元 [2] - 第二季度销售额指引13.8-14.1亿美元 略低于市场预期的14.2亿美元 [3] 关税影响与成本控制 - 预计全年关税总影响1.2亿美元 已缓解7000万美元 净影响5000万美元 可能使毛利率下降超100个基点 [6] - 第二季度因时间限制将承受1000万美元关税影响 剩余影响将在第三和第四季度均匀分布 [6] - 中国关税税率假设为30% 其他地区10% 高于3月展望时的假设 [5] - 公司通过供应商合作降低成本 减少对中国依赖(低个位数占比) 提升运输效率 促销策略转向更精准的买赠活动 [7] 市场环境与品牌策略 - 宏观压力持续 全年关税影响存在不确定性 分析师对品牌在竞争激烈的低速增长市场中重新定位的必要性保持谨慎 [4] - 公司产品与信息传递取得进展 但利润预测仍低于已考虑2000万美元网络安全和关税影响的先前共识 [3][4] 股价表现 - 公司股价下跌5.48% 报19.85美元 [8]

公司估值与表现 - Industria de Diseño Textil S A (IDEXY) 当前执行表现极佳，但估值已反映大部分乐观预期 [1] - 公司股票交易价格约为23倍前瞻市盈率，显示市场对其未来盈利已有较高定价 [1] 投资策略 - 投资策略结合价值投资原则与长期增长关注，强调以低于内在价值的价格买入优质公司并长期持有 [1] - 目标是通过公司盈利和股东回报的复利效应实现长期收益 [1]

公司评级与现状 - 对Victoria's Secret & Co (VSCO) 给予持有评级 因该股处于艰难十字路口 [1] - 内衣核心业务出现初步好转迹象 但转型成效尚未完全显现 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师采用基本面与估值驱动投资策略 重点关注具备长期规模扩张潜力及终端价值释放的企业 [1] - 研究框架聚焦商业核心经济要素：竞争壁垒、单位经济效益、再投资空间及管理层质量 [1] - 侧重具备长期结构性增长动力的行业 通过深度基本面研究挖掘自由现金流创造能力与股东价值 [1] 内容属性说明 - 文章观点仅代表作者个人意见 未受任何公司委托或获取报酬 [2] - 作者当前未持有VSCO及相关衍生品头寸 未来72小时无交易计划 [2]

财务表现 - 第一季度调整后每股收益为9美分 符合分析师一致预期 [1] - 季度销售额为13.5亿美元 同比持平 符合市场预期 [1] - 第二季度调整后每股收益指引为0至15美分 低于30美分的市场预期 [4] - 第二季度销售额指引为13.8亿至14.1亿美元 略低于14.2亿美元的市场预期 [4] 业务动态 - 3月至4月期间业务表现强劲 美容业务持续增长 PINK服装保持强势 运动及泳装新品推出 [2] - 公司重申2025财年销售额指引为62亿至63亿美元 与62.4亿美元的市场预期基本一致 [3] 业绩指引调整 - 下调2025财年调整后营业利润指引至2.7亿至3.2亿美元 原指引为3亿至3.5亿美元 [3] - 预计2025财年关税影响约为5000万美元 [3] 市场反应 - 股价下跌5.4% 收于21美元 [4] - 美国银行分析师维持"逊于大盘"评级 目标价从20美元下调至18美元 [6] - 巴克莱分析师维持"增持"评级 目标价从22美元上调至23美元 [6]

核心观点 - 维多利亚的秘密计划减少促销活动以抵消关税带来的成本上升 [1][2] - 关税预计将在2025财年对公司运营收入造成5000万美元影响 [2] - 公司将采取"战略性和个案处理"方式调整价格而非全面涨价 [4] 关税影响 - 特朗普关税政策导致公司需支付中国进口原材料30%关税及其他国家进口商品10%关税 [5] - 第一季度已对中国部分原材料进行减值处理 [5] - 关税成本转嫁措施包括减少赠品活动、传统折扣以及优化促销策略 [2][3] 成本控制措施 - 优先优化促销策略作为应对关税的首要措施 [3] - 未来数月顾客将感受到赠品活动的明显减少 [3] - 正在寻找新供应商来源并与现有供应商重新谈判 [5] 价格策略 - 价格调整将按产品类别差异化实施而非全面提价 [4] - 采取"战略性和个案处理"的定价方法 [4] - 行业普遍通过提价或更换供应商等方式应对关税 [4] 政策环境 - 特朗普政府已暂停部分消费品高关税政策至7月 [5] - 现行关税政策仍对中国进口商品维持30%税率 [5]

公司业绩表现 - 第三季度调整后每股亏损6美分 优于市场预期的12美分亏损 且较去年同期的15美分亏损有所收窄 [3] - 季度营收3.25亿美元 超出市场预期的3.15亿美元 同比增长0.7% 主要得益于活跃客户平均收入提升 [3] - 活跃客户数量235.3万 同比下降10.6% 但每位活跃客户平均收入542美元 同比增长3.2% [4] - 公司上调2025财年指引 预计全年营收12.5-12.6亿美元 调整后EBITDA 4300-4700万美元 [9][14] 财务指标分析 - 毛利率44.2% 同比下降130个基点 主要因产品利润率下降及客户体验投资 [5] - SG&A费用1.533亿美元 同比下降10.8% 占营收比例降至47.2% [6] - 广告支出占比提升130个基点至10.2% 反映公司对增长的重投资 [6] - 调整后EBITDA 1100万美元 同比提升64.2% EBITDA利润率提升130个基点至3.4% [7] 现金流与资产负债表 - 期末现金及等价物1.089亿美元 短期投资1.253亿美元 无债务 [8] - 净库存1.144亿美元 股东权益2.004亿美元 [8] - 季度经营活动现金流2050万美元 自由现金流1600万美元 [10] 业务运营进展 - 转型战略取得实质性进展 Fix和Freestyle渠道参与度强劲 [2] - 通过订单价值提升 产品组合更新和客户体验优化 实现更高的客户留存率和再激活率 [2] 市场表现与同业对比 - 过去三个月股价上涨19.8% 跑赢行业11%的涨幅 [15] - 同业中 Urban Outfitters预计2025财年盈利增长21.2% 销售增长8.1% [17] - Canada Goose预计当前财年盈利增长10% 销售增长2.9% [18] - Allbirds预计当前财年盈利增长16.1% [20]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净销售额为13.53亿美元，调整后营业收入为3200万美元，均超出3月初提供的指引范围 [31] - 调整后摊薄每股净收益为0.9美元，较指引范围上限低0.1美元 [31] - 第一季度调整后毛利率为35.2%，较2024年第一季度下降170个基点，低于约36.5%的指引 [34] - 调整后SG&A费用为4.44亿美元，调整后SG&A费率为32.8%，优于34.5% - 35.5%的指引范围，较上年调整后SG&A费率34%下降120个基点 [35] - 调整后非运营费用为1400万美元，优于指引且低于去年，受加权平均借款和利率水平降低影响 [35] - 第一季度调整后税率为34% [35] - 第一季度末总库存较去年增长6%，符合指引中个位数年同比增长预期 [36] - 第一季度末现金余额为1.38亿美元，资产负债表强劲，流动性充足 [36] - 预计2025财年净销售额在62 - 63亿美元之间，调整后营业收入在2.7 - 3.2亿美元之间，调整后摊薄每股净收益在1.8 - 2.2美元之间 [37] - 预计2025财年调整后税率约为24% - 25%，加权平均摊薄流通股约为8300万股 [38] - 预计2025财年资本支出约为2.2亿美元，折旧费用约为2.2亿美元 [38] - 预计2025财年调整后自由现金流约为1.5 - 2亿美元 [39] 各条业务线数据和关键指标变化 品牌业务 - 维多利亚的秘密和Pink品牌本季度零售销售额均同比略有下降，美容业务实现个位数增长 [31] - Pink服装连续季度实现正同店销售增长，且利润率和平均销售价格（AUR）显著扩张 [11] - 美容业务连续季度增长，第一季度末推出身体护理产品获积极反馈 [13][14] - VSX连续季度实现两位数增长，本季度运动文胸销售额增长20% [14][16] - 无线文胸表现优于整体核心文胸，“So Obsessed”无线文胸同比增长30% [17] 渠道业务 - 门店业务3、4月客流量超过商场整体，且促销力度小于去年 [18] - 数字业务在Pink品牌表现出色，公司认为有机会销售更多全价产品 [19][20] - 国际业务几乎所有类别、渠道和地区均实现增长 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美业务本季度基本持平，国际业务第一季度销售额增长9%至近2亿美元，全系统零售销售额实现低两位数同比增长 [31][33] - 中国业务表现强劲，主要由数字渠道驱动，实现两位数增长 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 继续推进“Path to Potential”战略，包括重新聚焦Pink品牌、提升文胸业务、推动生活方式品类增长以及现代化品牌推广和市场策略 [8] - 维持2025财年净销售额62 - 63亿美元的预测，将明确、差异化和提升品牌形象，推出创新产品，优化营销漏斗，利用全球布局创造优质体验，参与文化活动 [27][28] 行业竞争 - 内衣市场仍面临一定压力，部分原因是市场向性价比方向发展，以及年轻消费者与内衣产品的互动方式不同 [72] - 公司在文胸和内裤业务表现不一，文胸业务在3、4月反弹，内裤业务本季度表现疲软 [73][74] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度业绩满意，认为在具有挑战性的市场环境中取得了进展，对未来充满信心 [5] - 尽管宏观环境存在不确定性，如关税和安全事件影响，但核心业务基本面保持稳固和韧性，公司将保持纪律性，专注于可控因素，继续投资以实现长期可持续增长 [30][44] 其他重要信息 - 5月24日公司发现安全事件后，立即启动响应协议，关闭部分内部系统和电子商务网站，5月29日网站恢复上线，目前处于恢复阶段 [6][7] - 公司进行了关键战略招聘，包括品牌总裁、首席营销官和执行创意总监等，以推动战略实施 [22] - 2025年计划在北美开设约16家新店，关闭约30 - 40家门店，进行约40次门店翻新，预计北美门店面积较2024年减少2% - 3% [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 新首席营销官入职后，公司后续营销战略及客户信息传递变化 - 创意方面，两个品牌将进一步差异化，维多利亚的秘密将有视觉演变，Pink将呈现更年轻的表达 [49] - 营销战略聚焦精准获客，通过细分媒体计划实现；开展“always on bra”活动；下半年有娱乐相关活动；优化营销漏斗，减少内容创作支出，增加推广支出，减少直邮，优化漏斗下层 [49][50] 问题2: 关税导致的价格上涨幅度及需求弹性考虑 - 公司主要通过优化促销活动应对，减少传统折扣促销，增加赠品促销（GWP），且会根据不同类别进行战略调整 [51] 问题3: 第一季度各品牌业务进展及全年毛利率按品牌拆分情况 - Pink品牌在服装业务取得显著进展，美容业务持续出色；维多利亚的秘密品牌处于早期阶段，但通过更具活力和欢乐的活动取得一定回报 [56][57] - 维多利亚的秘密和Pink品牌毛利率差异不大，美容业务毛利率高出几个百分点，随着美容业务增长，将对整体毛利率产生积极影响 [68] 问题4: 内衣市场现状、核心品类表现及关税缓解措施实施时间 - 非内衣业务如运动文胸、美容和Pink服装取得市场份额增长；内衣市场仍面临压力，部分原因是市场向性价比方向发展和年轻消费者购买习惯变化 [72] - 文胸业务2月表现不佳，3、4月反弹，公司有创新计划；内裤业务本季度表现疲软，公司需考虑促销策略 [73][74] - 关税缓解措施大部分将在下半年生效，目前部分措施已实施，但效果需时间显现 [77] 问题5: 产品品类机会及SG&A费用永久节省与再投资情况 - 营销优化和精准获客是首要机会，公司看好Pink、美容和内衣业务，下半年内衣业务有创新推出 [81][83] - SG&A费用方面，公司在非客户领域实现的效率提升预计为永久节省，投资将更具选择性；收入增长1% - 2%时将开始产生杠杆效应，且随着节省措施推进，杠杆点将降低 [84][85] 问题6: 团队是否合适及库存增长预期 - 公司认为目前团队是“超级团队”，具备不同专业背景和经验，将推动战略前进 [90] - 库存预计全年保持个位数增长，上半年因欧洲配送中心建设增长，下半年因关税因素增长，若排除关税，年底库存基本持平 [91] 问题7: 年轻消费者与内衣业务互动方式及对AUR、利润率和附加率的影响 - 年轻消费者更多选择运动文胸、文胸上衣和无线文胸，追求舒适；运动文胸利润率较低，但对整体业务影响较小 [93][94][96] 问题8: 第二季度至今业务趋势及第一季度毛利率未达预期原因 - 3、4月业务转正，5月持续向好，不受网络安全事件影响 [100] - 第一季度毛利率未达预期主要因未预料到中国原材料采购调整导致的原材料核销，以及赠品促销（GWP）力度超出预期 [101] 问题9: 关税影响在各季度分布情况 - 关税净影响5000万美元，第二季度包含1000万美元，剩余4000万美元将在第三、四季度根据季度销量波动，从费率或基点影响看，第三、四季度相对相似 [102] 问题10: Pink品牌新客户获取、AUR表现及内衣业务情况 - Pink品牌目前增长主要来自现有和流失客户，新客户获取有待加强；AUR表现强劲，接近20%；内衣业务虽受宏观因素影响略有压力，但“Wear Everywhere Bra”仍是头号文胸 [106][107] 问题11: Pink品牌运动业务看法 - Pink运动业务更偏向生活方式，消费者更倾向于搭配穿着，而非传统运动和性能需求，公司认为这种搭配方式更时尚现代 [108] 问题12: 泳衣和美容业务规模及前景 - 泳衣业务在两个品牌均实现增长，Pink泳衣表现出色，维多利亚的秘密泳衣业务有学习和改进空间 [113] - 美容业务约占公司业务的25%，国际业务中占比更高，公司认为有创新和扩张机会，秋季将推出新产品类别 [114][115] 问题13: 公司定价结构、与竞争对手比较及赠品促销（GWP）对毛利率和营销的影响 - 内衣行业存在定价压力，公司认为需更好地向消费者展示产品价值和情感连接；赠品促销（GWP）是毛利率的逆风因素，但可通过减少传统促销抵消，且能带动流量和提高客单价，公司视其为减少促销的进展 [119][121]

公司业绩与战略 - 2025年第一季度公司保持稳健运营表现 得益于团队的创造力和完全整合商业模式的强执行力 [4] - 业绩增长由四大关键支柱驱动 包括强大的产品供应 独特的客户体验 对可持续发展的专注以及员工的才能与奉献 [4] 管理层变动 - Andres Sanchez接任首席财务官(CFO)职位 其在公司财务部门拥有超过15年工作经验 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度净销售额为13.53亿美元，同比下降0%[6] - 可比店销售额下降1%，去年同期下降8%[6] - 毛利润为4.76亿美元，占销售额的35.2%，较去年下降5%[6] - 营业收入为3170万美元，同比下降20%[6] - 净收入为1160万美元，同比增长13%[6] - 2025年第一季度每股摊薄净收入为0.09美元，同比下降25%[6] - 2025年第一季度报告的净亏损为1,656千美元，较2024年第一季度的3,642千美元亏损减少54.5%[23] 未来展望 - 2025年第二季度预计净销售额在13.80亿至14.10亿美元之间[10] - 2025年全年预计净销售额在62亿至63亿美元之间[10] - 2025年预计自由现金流为150至200百万美元，较2024年的247百万美元下降39.5%[21] 资本支出与资产 - 2025年预计资本支出约为2.2亿美元[10] - 2025年第一季度资本支出为42,793千美元，较2024年第一季度的38,521千美元增长5.9%[19] - 2025年全年资本支出预计为42,793千美元，较2024年的177,546千美元下降76.1%[19] - 2025年第一季度总资产为45.80亿美元，较去年同期增长4.5%[8] 成本与费用 - 2025年第一季度折旧和摊销费用为61,745千美元，较2024年第一季度的65,250千美元下降5.8%[19] - 2025年第一季度调整后的毛利润为475,993千美元，占净销售的35.2%，较2024年第一季度的501,315千美元（36.9%）下降5.0%[23] - 2025年第一季度调整后的营业收入为31,666千美元，占净销售的2.3%，较2024年第一季度的39,606千美元（2.9%）下降20.1%[23] - 2025年第一季度调整后的净收入为7,214千美元，较2024年第一季度的9,105千美元下降20.8%[23] 收购信息 - 2024年与Adore Me收购相关的现金支付为39百万美元[21]