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海底捞-2025 年上半年前瞻：宏观环境与外卖竞争带来拖累-1H25 preview macro and food delivery war drags

2025-07-19 22:57

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Haidilao International Holding Ltd（海底捞国际控股有限公司，6862.HK） - 行业：中国/香港消费行业纪要提到的核心观点和论据业绩表现与预测 - **1H25业绩不佳**：预计1H25营收同比下降3.5%至207亿人民币，净利润下降约5%至19亿人民币，主要因宏观需求疲软和外卖竞争，客流量减少致营收承压，虽ASP和新品牌贡献略有改善但难抵客流量损失[1]。 - **2H有望恢复增长**：预计2H营收同比恢复增长，因低基数、自救举措及4Q外卖竞争可能减少，7月以来翻台率同比转正[1][5]。 - **盈利预测下调**：下调2025 - 27年营收预测6 - 7%，2025年净利润预测下调14%至46亿港元（同比-3%），2026年下调12%，因毛利率压力和经营杠杆下降[5]。经营情况分析 - **客流量驱动营收压力**：1H营收压力主要源于客流量，翻台率长期疲软，虽ASP和新品牌贡献有改善但不足抵消客流量损失[3]。 - **自救举措短期拖累利润**：公司在需求疲软下更注重服务和价值主张，增加消耗品/间接成本及员工福利，导致毛利率和员工成本压力同比上升，从其姊妹公司Super - Hi也观察到该趋势[4]。 - **长期有望带动需求增长**：自救举措有望在2H带来积极需求增长，且同比基数降低，7月以来翻台率同比转正[5]。估值与评级 - **维持“增持”评级**：公司商业模式和门店管理能力强，自下而上管理方式使门店能适应本地需求，在宏观背景下盈利能力和现金流有韧性；虽2Q和3Q运营较弱，但外卖竞争影响是短期的，4Q进入旺季有望实现可见增长恢复；股票估值有吸引力，按调整后2025年EPS计算市盈率为15倍，股息收益率约6%[12][13][14]。 - **目标价下调**：将目标价从20港元下调至17.5港元，目标P/E为19倍2025年预期盈利，考虑宏观不确定性下整体消费情绪较弱，较2018年以来平均估值低1个标准差，但预计2025 - 27年EPS复合年增长率为19%，新店开业加速和宏观复苏可能带来上行惊喜[26]。其他重要但是可能被忽略的内容风险与回报情景分析 - **牛市情景**：假设堂食活动和开店快速恢复，公司在2025 - 26年实现强劲同店销售增长并恢复开店扩张，因经营杠杆，EPS比基础情景预测高20%，P/E高于2018年以来平均估值低1个标准差[30]。 - **基础情景**：预计宏观环境疲软和外卖平台竞争压力持续，2H25翻台率同比从低基数和自救举措中逐渐恢复，外卖平台价格竞争导致的堂食需求疲软在3Q25达到顶峰后在4Q25逐渐缓解[31]。 - **熊市情景**：假设在经济不确定性和激烈竞争下，翻台率难以持续高于4倍，公司因品牌势头减弱需关闭更多门店，EPS比基础情景预测低20%，股票市盈率为11倍，较2018年以来历史平均估值低1.5个标准差[37]。投资驱动因素与风险 - **上行风险因素**：翻台率恢复、产品组合升级和新SKU推出使ASP增加、门店网络扩张、拓展不同餐厅类型和格式、宏观经济更快复苏、需求恢复超预期、新店开业速度加快[43]。 - **下行风险因素**：翻台率恢复缓慢、原材料成本通胀、新店开业延迟、员工成本增加超预期或成本控制激进影响服务质量和中期增长前景[43]。行业覆盖公司评级 - 列出中国/香港消费行业多家公司评级和股价，如安踏体育、波司登等，海底捞评级为“增持”（O），2025年7月18日股价为13.92港元[100]。