核心观点 - 周四A股三大指数集体收涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.28%、0.93%、1.65%，沪深两市成交额12932.59亿元，申万行业中通信、国防军工、电力设备领涨，美容护理、有色金属、钢铁领跌；概念板块中成飞概念、大飞机、铜缆高速连接涨幅居前，大豆、PEEK材料、转基因跌幅居前；港股恒生指数收涨0.37%，恒生科技指数收涨0.56%；海外美国三大指数集体收涨，道指、标普500、纳指分别收涨0.62%、0.58%、1.07% [2][7] - 国家主席习近平同俄罗斯总统普京举行会谈，签署联合声明，两国元首见证交换20多份双边合作文本，涵盖多领域；英国和美国就关税贸易协议条款达成一致，英国在进口美国食品和农业产品方面让步，美国降低对英汽车关税至10%，钢材和铝材关税降至零，谈判将继续并启动数字贸易协议谈判 [3][8] 旅游行业 行业核心观点 - 2025年“五一”假期旅游市场平稳增长，全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%，国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%，人均出游花费微升；居民旅游热情高，旅游市场回暖，240小时免签及离境退税政策推动入境人数增加；调休工作日减少使长线游目的地表现亮眼，各地创新消费场景激发潜力，建议关注相关景区与演艺公司 [9] 投资要点 - 旅游市场平稳增长，全国国内旅游出游人次和总花费同比增长，出入境人次同比增长28.7%，内地、港澳台、外国人出入境人次均有增长 [10] - 长线游目的地升温，青海、新疆等地景区门票销售额同比大幅增长，入境游订单量同比激增130% [10][11] 家电行业 行业核心观点 - 2025年一季度家电行业公募基金持仓比重回落，白电持仓下降多，小家电获增持；关税战下扩大内需政策加码，以旧换新推动需求释放，家电市场对美出口依赖低，龙头企业对冲关税扰动，维持行业“强于大市”评级 [12] 投资要点 - 重仓配置比例环比回落，2025年Q1末公募基金重仓SW家用电器行业总市值1203.66亿元，占基金重仓A股市值规模3.98%，高于标配比例1.72pct，环比下降0.1pct；25Q1行业指数上涨3.19%，实现相对收益5.99% [12] - 小家电普遍获增持，白电、照明设备等持仓市值占比下降，小家电及黑电等提升；各细分领域个股持仓有增有减 [13] 交运行业 行业核心观点 - 交运行业公募基金持仓比重连续三个季度环比下降，仍低配；关税战下公路铁路等防御板块或受青睐，国内扩大内需政策下航空等顺周期板块或修复超预期，建议关注 [14] 投资要点 - 重仓配置比例环比下降，2025年Q1末公募基金重仓SW交通运输行业总市值425.88亿元，环比下降15.3%，占基金重仓A股市值规模1.41%，低于标配比例2.07pct，环比下降0.29pct；25Q1行业指数下跌5.98%，实现相对收益-3.19% [15] - 各子行业普遍遭减持，物流、航运港口、铁路公路、航空机场等细分板块个股持仓有增有减 [15][16]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：拉链、电动工具、汽车零部件、智能硬件、割草机、跨境电商、光伏、照明设备、电路板（PCB）、汽车制造、摩托车、功能沙发、鞋服、电子产品等 [1][2][4][5][7] - **公司**：立讯精密、某拉链公司、某户外用品公司 [38][2][32] 纪要提到的核心观点和论据 关税对中国出口企业的影响 - **订单变化**：特朗普政府实施惩罚性关税后，4月大部分对美出口占比较高企业暂停发货或退回货物，如拉链公司1 - 2月订单同比增20%，4月减20%，二季度预计大幅减少甚至腰斩；电动工具1 - 2月增长30%，4月中旬以来环比降幅10% - 20%；汽车零部件4月订单紧急停止 [2][4][5] - **商品应对策略与结果**：割草机因备货需求3 - 4月增长25% - 30%，后因超高成本订单被取消；拉链、电动工具、智能硬件等暂停发货或退回货物；汽车零部件因超高成本停止发货 [7] - **仍能出口美国的产品**：单价较低且利润较高的商品，即便加100%以上关税进口商仍能承担成本；高性价比产品也有出口动力 [8] 关税对中美双边贸易和美国经济的影响 - **双边贸易**：2025年4月中美双边贸易受对等关税影响显著下降，至少一半以上贸易活动暂停，4月2 - 3日实施新关税后，出口企业谨慎，部分暂停发货 [9] - **美国通胀**：美国对等关税推动国内通胀，多数进口产品加征15% - 20%关税，生产者价格指数（PPI）预计全年向上拉动超2%，消费者价格指数（CPI）向上拉动超1%，对美国经济产生负面影响 [10] 中国出口企业的应对措施 - **自救方法**：继续发货性价比高的商品；通过东南亚代工厂转移生产并利用90天暂缓期；拓展其他国际市场，但短期内拓展新市场难快速实现 [13] - **全球市场布局调整**：市场多元化，将对美销售额占比从40%下调至30%，转向欧洲和新兴市场；部分产品如投影仪、智能硬件和3C电子配件涨价；供应链转移 [14] 不同市场对中国出口产品的需求情况 - **俄罗斯**：对中国汽车及新能源汽车需求先增后降，三四月份订单减少70% - 80%，因当地需求减少及消费者倾向欧美品牌 [23] - **东南亚、拉美、中东**：对中国出口产品需求相对较好，东南亚部分企业订单叠加爆满，但整体未完全承接中国对美出口需求 [24][42] - **欧洲**：市场表现有结构性差异，因电力成本高，家用光伏板安装率增加，锂电池和光伏产品需求上升，但中国国内光伏需求增加致出口减少；对摩托车需求较好，新品两轮摩托车订单增长显著 [24][41] 跨境电商行业情况 - **现状及趋势**：包括中间商、工厂、物流和海外仓三部分，美国线上购物占比提升，线上零售受关税影响小甚至能涨价，中国跨境电商有优势且趋势将持续 [28] - **应对库存和关税问题**：通过提前囤货和利用海外仓库应对，部分平台有四到六个海外仓库，已满仓可支撑5 - 6个月销售，现货受欢迎且价格可涨约20%，线上销售受影响小，线下渠道面临更大挑战 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **供应链转移挑战**：美国对东南亚国家加征关税，东南亚生产成本上升、效率低；墨西哥建厂需大量资本，一般只有大型公司能承担 [15] - **东南亚原产地认证**：越南等国对原产地认证更严格，需完成一定工序并达到一定增加值水平，简单组装或贴牌不再被认可 [16] - **转口贸易趋势**：部分企业考虑将转口贸易从东南亚扩展到拉美和非洲，但这些地区基础设施薄弱、生产效率低、运输成本高，大规模产业化面临挑战；土耳其有代工厂和完善供应链，中国企业搬迁将面临竞争 [17][18] - **企业库存情况**：企业囤货一般维持2 - 3个月，依赖度低的企业可达5 - 6个月，但只能维持一到两个季度销售，若三季度无明确政策将导致库存短缺 [19] - **出口退税政策**：出口退税率原为8% - 10%，某些行业可能取消优惠，将导致企业成本上升和涨价压力 [44] - **美国原产地核查机制**：比以前更严格，抽查比例提高，要求更高比例本地生产，限制简单包装贴牌转口贸易，增加转口贸易难度 [45] - **美国海关抽检**：抽检频率增加，反映对进口商品不信任度上升，给出口企业带来压力，未来是否持续不确定 [47] - **原产地证明问题**：不正规的原产地证明可能导致商品受更多审查和限制，增加抽检频率 [48] - **增值率调整影响**：高附加值行业面对增值率调整压力更大，离岸经营资格强的企业、海外仓和解决方案提供商可能受益 [49][50] - **企业降低成本做法**：部分企业报低货值以减少关税成本，做法有时合规有时不合规 [51] - **港口集装箱吞吐量**：交通部4月第3周数据显示港口集装箱吞吐量环比反弹，涵盖所有航运方向，对美贸易量可能下降，其他方向有不确定性，低运价后价格回升可能使运输量增加 [52]

出口链业绩表现 - 2025Q1出口链上市公司净利润累计同比增速为15 33%，较2024A上升14 54pct，显著优于全A非金融的4 29%增速 [1] - 2024A出口链净利润同比增速0 80%，同样优于全A非金融(-12 94%)，显示外需对出口链支撑明显 [1] - 关税落地可能扰动出口链增速，但终端市场分散化、全球份额高、无实物产品的行业抗风险能力较强 [1] 行业海外营收占比 - 电子(41 7%)和家用电器(38 5%)为海外营收占比最高的一级行业，汽车(26 5%)、机械制造(23 8%)等7个行业占比超20% [2] - 轻工制造2024年海外营收占比提升4 76pct，商贸零售(+3 48pct)、传媒(+2 79pct)改善显著，而社会服务(-1 48pct)等下滑 [2] - 2018年以来汽车、美护、机械等板块海外占比快速提升，体现高端化、智能化趋势，电子、通信受地缘政治影响回落 [2] - 二级行业中其他家电(67%)、照明设备(49%)、小家电(48%)海外营收占比居前 [3] 海外业务动态变化 - 2024年有色金属和中高端制造业海外进展显著，其他电子(+15 06pct)、家居用品(+9 23pct)等二级行业改善明显 [4] - 2018年以来工程机械、乘用车、商用车等中高端制造出海加速，海外占比提升超10pct，游戏影视等文化行业实现突破 [4] 行业对各国出口敞口 - 家电家居、医疗器械、计算机设备等行业当前对美敞口高且持续提升，消费电子、家用电器等对美敞口下降但仍较高 [5] - 通信、传媒、国防军工等行业对美出口敞口已降至低位 [5] - 家用电器对美敞口7 9%，轻工制造5 7%，电子4 9%，计算机3 8% [6] 海外毛利率表现 - 2024年海外毛利率中位数21 07%，较2023年下降1 71pct，传媒(53 66%)、医药生物(43 21%)、美容护理(36 26%)居前 [8] - 汽车、电新板块海外毛利率自2022年明显改善，反映中国高新产业竞争力提升 [8] - 海外毛利率较整体毛利率优势显著的行业包括传媒(+13 89pct)、社会服务(+10 37pct)、医药生物(+9 12pct) [9] - 二级行业中游戏(69 61%)、化学制药(45 11%)、化妆品(43 74%)海外毛利率领先 [10] - 冶钢原料(+16 74pct)、电子化学品(+9 54pct)等二级行业海外毛利率优势显著扩大 [11]

退市新规实施效果 - 退市新规实施后首个年报季共有48家主板公司触发组合类财务退市指标[1] - 触发退市指标的公司主要集中在社会服务、机械设备、纺织服饰等行业[1] - 多家公司亏损年份超过3年且主营业务转型效果不佳[1] - 部分公司同时面临财务类、规范类、重大违法强制类等多重退市风险[1] 典型案例分析 - 艾艾精工2024年扣非前后净利润均为负值且扣除后营收低于3亿元被实施退市风险警示[1] - 艾艾精工2024年净利润亏损884.61万元[2] - 威尔泰、星光股份、四通股份、原尚股份等多家公司因触及"净利润亏损+营收不足3亿元"红线被实施退市风险警示[2] - 星光股份业绩预告与实际差异较大导致盈亏性质变化被出具警示函[3] - ST宇顺因无法按时披露年报存在被实施退市风险警示的风险[3] 退市新规影响 - 退市新规将主板亏损公司营收指标从1亿元提升至3亿元[2] - *ST龙津因连续三年亏损且营收低于3亿元将终止上市[4] - *ST恒立因会计处理分歧可能导致2024年营收低于3亿元面临终止上市风险[5] - 退市新规加速"劣币"出清促进资源向优质企业转移[5] 行业监管动态 - 监管要求严格监管风险警示板上市公司并购重组[6] - 退市指标修订兼容法治化与市场化精神[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，分红比例持续提升，公司各渠道业务发展良好，净利率同比提升，维持“买入”评级并上调盈利预测 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月28日收盘价15.43元，一年内最高/最低20.80/13.67元，市净率1.8，股息率5.51%，流通A股市值113.42亿元 [1] - 2025年3月31日每股净资产9.22元，资产负债率28.17%，总股本/流通A股7.45亿/7.35亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7096|1491|7454|7779|8119| |同比增长率（%）|-9.0|-5.8|5.0|4.4|4.4| |归母净利润（百万元）|903|141|949|1000|1054| |同比增长率（%）|-2.3|16.8|5.1|5.4|5.4| |每股收益（元/股）|1.23|0.19|1.27|1.34|1.41| |毛利率（%）|39.3|36.3|39.7|40.1|40.3| |ROE（%）|13.4|2.1|13.5|13.8|14.1| |市盈率|13|/|12|12|11| [5] 公司业绩与分红 - 2024年营收70.96亿元，同比-8.96%，归母净利润9.03亿元，同比-2.28%；25Q1营收14.91亿元，同比-5.83%，归母净利润1.41亿元，同比+16.77% [6] - 24年拟每股派现0.9元，合计派现6.66亿元，分红占净利润比例73.8%，高于22 - 23年，当前股息率5.8% [6] 分渠道业务情况 - 家居业务优化零售渠道，开拓流通渠道网点深耕下沉市场 [6] - 商照业务在多领域树立标杆项目，获多行业合作与中标项目 [6] - 电商业务优化产品矩阵，融合技术与线上生态，响应补贴政策 [6] - 海外业务聚焦重点国家转型布局，扩大智能照明场景覆盖 [6] 净利率情况 - 24年销售毛利率39.29%，同比-1.04pcts；销售费用率同比-0.28pct，管理/财务费用率同比+0.64/+0.68pct，研发费用率同比-1.09pcts；净利率12.75%，同比+0.82pct [6] - 25Q1毛/净利率36.32%/9.49%，同比-2.15 /+1.83pcts [6]

一、主要会计数据和财务指标 | 报告期指标 | 2024年年报 | 2023年年报 | 本年比上年增减(%) | 2022年年报 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 基本每股收益（元） | -0.1901 | 0.0563 | -437.66 | 0.1783 | | 每股净资产（元） | 3.42 | 3.71 | -7.82 | 3.73 | | 每股公积金(元) | 0.41 | 0.41 | 0 | 0.43 | | 每股未分配利润(元) | 1.81 | 2.04 | -11.27 | 2.04 | | 每股经营现金流(元) | - | - | - | - | | 营业收入(亿元) | 17.14 | 17.01 | 0.76 | 17.34 | | 净利润(亿元) | -1.47 | 0.44 | -434.09 | 1.39 | | 净资产收益率(%) | -5.40 | 1.53 | -452.94 | 4.81 | 数据四舍五入，查看更多财务数据>> 二、前10名无限售条件股东持股情况 前十大流通股东累计持有： 38625.11万股，累计占流通股比： 67 ...

文章核心观点 公司发布2025年第一季度报告及第五届董事会第十三次会议决议公告，审议多项议案并决定召开2024年年度股东大会 [5][7][50] 分组1：第一季度报告相关 主要财务数据 - 第一季度财务报表未经审计 [3] - 涉及主要会计数据和财务指标、非经常性损益项目和金额、主要会计数据及财务指标变动情况及原因 [3][4] 股东信息 - 包含普通股股东总数、表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 [4] 季度财务报表 - 有合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表、母公司资产负债表、母公司利润表、母公司现金流量表，均未经审计 [5][6] 分组2：董事会会议相关 会议召开情况 - 第五届董事会第十三次会议于2025年4月25日在成都召开，由董事长梁熹召集主持，应到董事7名，实到7名，监事及高管列席，会议合法有效 [7] 会议审议情况 - 审议通过《关于2024年年度报告及摘要的议案》等15项议案，部分议案需提交股东大会审议，部分议案关联方回避表决 [8][10][37] 分组3：股东大会相关 召开基本情况 - 2024年年度股东大会于2025年5月23日召开，采用现场和网络投票结合方式，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [53][55] 会议审议事项 - 审议多项议案，独立董事将作述职报告但不表决，部分议案对中小投资者单独计票、关联股东回避表决 [57][59] 投票注意事项 - 介绍股东通过网络投票系统行使表决权的方式、公司提供提醒服务、多账户股东投票规则等 [59][60][61] 会议出席对象 - 包括股权登记日在册股东、公司董事、监事、高级管理人员、聘请的律师及其他人员 [62][63][66] 会议登记方法 - 介绍登记方式、时间、地点 [64][65][66] 其他事项 - 提供公司联系方式 [67][68]

策略专题 - 4月4日我国对原产美国进口商品加征34%关税，或使对美进口依赖高的行业现供给缺口，航天装备、动物保健等行业可能凸显[1][15] - 4月3日特朗普超预期加征对华关税，其他家电、纺织制造等行业及ST新潮、华利集团等个股可能面临较大风险敞口[2][20] 策略观点 - 特朗普关税与我国反制措施落地，市场短期需谨慎，但利空消化、企稳后仍有参与机会[3][23] - 建议均衡配置，以交易思维参与消费股，关注休闲食品、创新药等，进攻关注新能源等行业，防御配置银行等红利资产[4][24] 市场表现 - A股缩量调整但对比海外凸显韧性，特朗普关税落地前交易偏防御，落地后转向消费[7][25] - A股指数普遍下跌，微盘股和上证指数表现居前，公用事业、农林牧渔和医药生物涨幅居前[8][28][36] - 全球权益市场普跌，美股领跌，A股韧性最强[9][52] 大类资产 - 本周全球市场下跌7.90%，布伦特原油、LME铜等商品价格大跌，中美利差继续扩张[10][55] 政策事件 - 特朗普宣布实施“对等关税”措施，我国对原产美国进口商品加征34%关税[11][66] 风险提示 - 地缘政治恶化、经济大幅衰退及测算误差可能带来风险[12][67]