公司核心业绩与市场反应 - 2025年第四季度业绩低于预期 每股收益为3.85美元 低于Zacks一致预期的4.68美元 同比下滑4% 营收为15.3亿美元 低于一致预期的15.6亿美元 但同比增长9% [1][4] - 业绩公布后 公司股价在盘前交易时段下跌4.5% [1] - 2025年全年营收为61.5亿美元 同比增长9% 但持续经营业务的每股收益大幅下滑45%至16.34美元 [11] 季度业绩驱动因素与财务表现 - 有利的天气条件 强劲的基础设施活动以及非住宅建筑市场的繁荣支撑了季度表现 骨料业务表现强劲 价格上涨和出货量增加抵消了成本上升的影响 [2][7] - 综合毛利率同比持平为30% 毛利增长10%至4.68亿美元 持续经营业务的调整后息税折旧摊销前利润为5.15亿美元 同比增长10% 利润率扩大100个基点至34% [5] - 成本上升侵蚀了利润增长 疲软的住宅市场限制了近期增长前景 [3] 分业务板块表现 - 建筑材料板块营收为14亿美元 同比增长4.9% 毛利率同比扩大200个基点至32% [6] - 骨料业务营收为12.3亿美元 同比增长7.7% 出货量增长2%至4890万吨 平均售价上涨5%至每吨23.11美元 每吨毛利增长9%至8.59美元 总毛利增长11%至4.2亿美元 毛利率扩大100个基点至34% [7] - 其他建筑材料业务营收下降6.1%至2.48亿美元 毛利下降17.9%至2300万美元 毛利率收缩200个基点至9% 主要受2025年4月剥离加州铺路业务影响 [8] - 专业产品业务营收增长72.7%至1.33亿美元 但毛利率大幅收缩700个基点至22% [10] 公司战略与资产组合优化 - 公司正推进资产组合优化计划 旨在未来进一步强化骨料和沥青业务 [2] - 2025年12月19日 公司从CRH收购了明尼苏达州的骨料和船边交货沥青资产 增加了约4000万吨骨料储量 [14] - 2025年8月3日 公司与Quikrete Holdings达成资产交换最终协议 将出售其Midlothian水泥厂及相关资产 以换取弗吉尼亚等地的骨料业务及现金 该交易预计在2026年第一季度完成 [15] - 公司凭借以骨料为主导的平台和执行SOAR 2030计划 为长期可持续增长和股东价值创造做好了定位 [3] 财务状况与股东回报 - 截至2025年底 现金及现金等价物为6700万美元 低于2024年底的6.7亿美元 未使用的借贷能力为11.7亿美元 长期债务为52.9亿美元 与2024年底持平 [12] - 2025年运营现金流为17.9亿美元 高于上年同期的14.6亿美元 [12] - 2025年向股东回报6.47亿美元 包括1.97亿美元股息和4.5亿美元股票回购 当前回购授权下仍有1100万股可回购 [13] 2026年业绩指引 - 2026年总营收预期在64.2亿美元至67.8亿美元之间 调整后息税折旧摊销前利润预期在21.6亿美元至23.1亿美元之间 持续经营业务净利润预期在10.43亿美元至11.58亿美元之间 [16] - 骨料出货量预计增长1%至3% 每吨总价格预计上涨4%至6% 骨料毛利预期在18.1亿美元至19亿美元之间 [17] - 其他建筑材料业务毛利预期在8000万美元至1.1亿美元之间 专业产品业务毛利预期在1.5亿美元至1.7亿美元之间 资本支出预期在5.5亿美元至6亿美元之间 [17][18] 同行业公司动态 - Masco公司2025年第四季度业绩喜忧参半 调整后盈利超预期但净销售额未达预期 两者同比均下滑 公司正在进行重组以简化运营 降低成本并减少员工人数 [19][20] - Jacobs Solutions公司2026财年第一季度业绩出色 调整后盈利和营收均超预期并实现同比增长 公司对2026财年剩余时间表现持乐观态度 [21][22] - Weyerhaeuser公司2025年第四季度业绩同样喜忧参半 盈利超预期但净销售额未达预期 两者同比均下降 公司正通过优化资产组合来应对市场挑战 [23][24]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年持续运营的建筑材料业务营收为57亿美元，同比增长7%，毛利润为18亿美元，同比增长13%，毛利率扩大173个基点至31% [16] - 2025年全年骨料业务营收为50亿美元，同比增长11%，其中价格增长6.9%，销量增长3.8%，毛利润为17亿美元，同比增长16%，毛利率扩大143个基点至34% [16] - 2025年第四季度骨料业务营收为12亿美元，同比增长8%，毛利润为4.2亿美元，同比增长11%，每吨毛利润增长9%至8.59美元，毛利率扩大93个基点至34% [9] - 2025年全年特种业务营收和毛利润均创历史新高，分别为4.41亿美元和1.37亿美元 [17] - 2025年全年经营活动现金流增长22%至创纪录的18亿美元 [17] - 2025年全年价格成本差为239个基点 [16] - 截至2025年底，净债务与调整后EBITDA比率为2.3倍，总流动性为12亿美元 [18] - 2026年全年指导：预计骨料业务毛利润中位数实现低双位数增长，特种业务毛利润实现高双位数增长，其他建筑材料业务毛利润预计相对持平 [18][19] - 2026年全年指导：预计持续运营业务营收和调整后EBITDA中位数均实现高个位数增长，包含已终止运营业务贡献的合并调整后EBITDA约为29亿美元 [19][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年表现创纪录，营收增长11%至50亿美元，毛利润增长16%至17亿美元，毛利率34%，每吨毛利润8.45美元，同比增长12% [10][16] - **特种业务**：2025年第四季度和全年营收及毛利润均创纪录，全年营收4.41亿美元，毛利润1.37亿美元，增长得益于Premier Magnesia收购（7月25日完成）及有机增长 [10][17] - **其他建筑材料业务**：2025年全年营收下降8%至9.92亿美元，毛利润下降18%至9800万美元，主要受明尼苏达州沥青业务和2025年4月加利福尼亚州铺路业务剥离影响 [17] - **已终止运营业务**：截至2025年12月31日，Midlothian水泥厂、相关码头及德克萨斯州预拌混凝土业务被归类为持有待售资产，其财务业绩在列报的所有期间均作为已终止运营业务报告 [4] 各个市场数据和关键指标变化 - **基础设施市场**：2025年约占公司业务的37%，预计2026年将实现中个位数增长，受《两党基础设施投资和就业法案》（IIJA）及强劲的州交通部预算推动 [46]；截至2025年11月30日，71%的IIJA高速公路和桥梁资金已承诺，但仅48%已拨付，预计2026年IIJA资金拨付将达到峰值 [11][12] - **重型非住宅市场**：2025年约占公司业务的35%，需求持续受到数据中心和能源发电加速增长的推动 [48]；数据中心建设支出非常健康且呈上升趋势，高盛研究估计超大规模数据中心运营商可能在2026年部署超过5000亿美元的资本支出 [13]；美国电力需求预计到2030年将增长25%，到2050年将增长80% [49] - **住宅市场**：近期主要制约因素是负担能力，但需求持续超过供应，房地美估计美国需要增加约400万套住房以恢复平衡 [14]；预计2026年住宅市场将相对持平，但随着利率可能下降，未来将有上行空间 [52] - **轻非住宅市场**：随着住房市场复苏，预计将随之增长 [15]；公司在其业务覆盖的许多全美最具活力和增长最快的地区处于有利地位 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **SOAR战略**：公司完成了SOAR 2025五年计划，实现了超过200个基点的价格成本差目标（实际208个基点），骨料每吨毛利润复合年增长率超过13% [8]；公司启动了SOAR 2030战略，规划持续增长和股东价值创造的清晰路径 [21] - **资产组合优化**：通过将水泥和下游资产剥离所得资金重新部署到纯骨料资产，扩大了全国业务版图，提高了骨料业务对合并毛利润的贡献比例，并改善了利润率状况 [9]；公司正在进行网络优化审查，以更好地使生产与当前需求（仍比2022年水平低约14%）保持一致 [18] - **资本配置**：在截至2025年12月31日的五年期间，公司宣布或执行了约160亿美元的组合增强交易，投资了32亿美元的维持性和增长性资本支出，并通过股息和股票回购向股东返还了21亿美元 [8]；2025年，公司部署了8.12亿美元用于业务和土地收购，向工厂和设备再投资了6.8亿美元，并向股东返还了6.47亿美元 [17]；2026年计划资本支出为5.75亿美元，同比减少29% [19] - **并购战略**：公司采取并购优先的增长策略，拥有120亿美元的流动性支持执行 [18]；预计每年进行约10亿美元的并购交易，但可能因机会而出现波动 [115] - **行业定位**：公司受益于其无与伦比的铁路分销网络，能够高效可靠地为大型项目（如液化天然气项目）供应材料 [14]；数据中心、能源发电（无论是天然气、风电、电网级储能还是核电）的几乎所有路径都需要公司提供的基础骨料 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观经济环境**：2026年骨料发运量指导中位数增长2%，反映了平衡的宏观环境，预计持续的基础设施投资以及数据中心和能源领域的加速势头将抵消私营非住宅和住宅建设的持续疲软 [11] - **政策环境**：对IIJA在2026年9月到期后及时通过新的长期地面交通法案充满信心，国会两院已开始制定下一项法案，且州和地方层面继续加强交通资金框架 [12][25]；例如，北卡罗来纳州梅克伦堡县选民批准了1%的地方销售税公投，预计将在未来几十年产生约194亿美元，用于改善夏洛特大都会区的道路基础设施和公共交通 [13] - **利率环境**：总统近期提名Kevin Warsh接替J. Powell担任美联储主席，可能有利于降低利率 [15] - **成本与通胀**：预计2026年每吨成本大致与通胀一致，目前看到通胀率在3.5%左右 [58][86]；公司正在全面审查其采石场和终端网络，以优化运营效率，但当前指导仅反映了2025年第四季度试点区域行动带来的效益 [18][59] - **定价展望**：2026年骨料业务价格预计实现中个位数增长 [18]；所有部门在第四季度均实现了中个位数价格上涨 [79]；对实现SOAR 2030期间约5.5%的年均销售价格增长目标保持信心 [78][92] 其他重要信息 - **安全绩效**：2025年公司在传统业务中实现了创纪录的安全绩效，以总可报告事故衡量 [10] - **股东回报**：在截至2025年12月31日的五年期间，公司实现了126%的总股东回报率，比同期标普500指数高出约30个百分点 [8] - **资产交换**：与Quikrete的资产交换预计将在2026年第一季度完成，完成后将提供更新的2026年指导，反映已终止运营业务2.5亿美元调整后EBITDA与收购资产预期贡献之间的差异 [19][35][112] - **技术应用**：公司正在东部地区使用Precise IQ系统，并将在上半年推广至全公司，这提高了销售团队的响应能力和赢单率 [70] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新的高速公路法案进展及联邦资金重要性 [23] - **回答**: 高速公路法案仍然重要，但重要性不及15-20年前，因为州和地方政府已加大投入 [24]；国会两院均有意在9月30日截止日期前完成五年期重新授权，目标是在春季发布文本 [25][26]；即使未按时完成，也可能通过持续决议维持约721亿美元的创纪录资金水平 [26][27]；地方层面的公投措施（如夏洛特194亿美元计划）通过率很高，显示了广泛的两党支持 [28] 问题: 关于2026年业绩指导的构成及一季度开局是否缓慢 [33] - **回答**: 合并调整后EBITDA中位数29亿美元包含了传统骨料业务、有机骨料业务以及已终止运营的水泥和混凝土业务 [33][34]；持续运营业务的调整后EBITDA仅包含有机业务，不包括水泥、相关混凝土及明尼苏达业务，待Quikrete交易完成后将重新提供清晰指引 [35]；尽管1月天气寒冷，但业务表现坚韧，开局未令人失望 [37]；对2026年的指导持审慎乐观态度，类似于去年 [38] 问题: 关于2026年1%-3%销量增长展望的市场假设及波动因素 [44] - **回答**: 基础设施市场预计增长中个位数，且有上行潜力，因IIJA资金将在2026年达到峰值，且前十大州的交通部预算平均增长约7% [46][47]；重型非住宅市场受数据中心（增长60%）、能源（电力需求增长）和仓储配送中心推动，存在上行空间 [48][49][72]；住宅市场预计相对持平，但未来随着利率可能下降有复苏潜力 [52]；整体来看，公共项目和重型非住宅存在上升动力，住宅市场可能持平但明年好转 [53] 问题: 关于2026年关键成本构成及控制成本的信心 [57] - **回答**: 通胀率约3.5%，涉及劳动力、物资等 [58]；第四季度成本受外部运费增加及一次性库存冲销影响，后者不会重现 [59]；公司正通过试点项目优化网络以降低成本，2025年第四季度已见成效，并计划更广泛推广 [60] 问题: 关于特种业务盈利能力恢复计划及时间线 [63] - **回答**: Premier Magnesia收购对特种业务有机利润率有稀释作用 [64]；2026年指导中1.6亿美元毛利润主要来自有机业务，而增长主要来自Premier全年七个月的贡献（2025年仅五个月） [64]；特种业务季节性不强，各季度毛利润分配大致均匀，包含Premier在内的合并业务利润率水平将保持稳定 [64][65] 问题: 关于报价转化率、数据中心业务占比及制造业表现 [68] - **回答**: 使用Precise IQ系统提高了报价响应速度和赢单率，随着推广效果会更好 [70]；数据中心目前年销量为数百万吨，在总销量中占比不大，但正以高速双位数增长 [70]；制造业在第四季度下滑速度已为全年最慢，希望2026年能像2025年仓储业那样出现拐点 [72][73] 问题: 关于定价现状、地理差异及长期目标 [78] - **回答**: 第四季度所有部门均实现中个位数价格上涨 [79]；2026年指导价格增长约5%，销量增长约2%，与第四季度表现一致 [80]；对实现SOAR 2030期间约5.5%的年均价格增长目标有信心，一旦住宅市场复苏，定价将得到额外提振 [78][81] 问题: 关于每吨毛利润增长与SOAR 2030目标的差异及指导的审慎程度 [85] - **回答**: 2026年骨料毛利润中位数增长11%，但隐含的每吨毛利润增长约9%，低于两位数目标，部分原因是采取了审慎的销量和成本假设 [86]；成本指导存在保守性，若每吨成本通胀每降低1%，在其他条件不变下，可增加约3500万美元骨料毛利润 [87]；网络优化等举措的潜在效益尚未完全反映在当前的指导中 [87] 问题: 关于价格成本差未来轨迹及再加速时机 [91] - **回答**: 对2026年的价格成本差采取了审慎看法，预计在SOAR 2030期间会逐步提升 [92]；随着成本控制措施见效以及未来几年私营建筑活动复苏带动销量增长，对实现目标充满信心 [92][93] 问题: 关于IIJA持续决议对公司业务的影响 [97] - **回答**: 持续决议将维持约721亿美元的创纪录资金水平，不会对业务产生负面影响 [97]；即使出现持续决议，强劲的州交通部预算（平均增长7%）也能提供支撑 [97]；预计会有新法案，且其中用于公路、桥梁、道路和街道的资金比例会更高；即使没有，业务也将继续推进 [98] 问题: 关于网络优化试点细节、潜在效益及推广时间表 [104] - **回答**: 网络优化指根据当前需求调整各采石场运营，在保证客户服务的前提下，提高高效益站点的利用率 [105]；试点项目在2023年第三季度实施，使该试点区域在第四季度实现了每吨成本的同比下降 [107]；机会很大，公司将在完成全面评估后（预计年中）量化潜在效益并更新成本指导 [107]；当前指导的3%每吨成本增长率已包含一定保守成分，第四季度实际增长率（剔除外部运费和重组费用）为2.7% [108] 问题: 关于Quikrete交易完成时间及并购管道更新 [111] - **回答**: 交易预计在2026年第一季度完成，主要延迟在于房地产相关手续 [112]；并购管道依然富有吸引力，公司目标年均完成约10亿美元交易，但可能因机会出现波动（如某年可能达到40亿美元） [115] 问题: 关于2026年业务面临的主要风险或担忧 [121] - **回答**: 从终端市场、商业表现、成本和监管等多个维度审视，未发现重大担忧 [121][122]；监管环境处于职业生涯中较好的时期 [123]；即使在最困难时期公司也保持盈利，当前产能和自由现金流状况良好，若销量回升，前景将更加可观 [124] 问题: 关于“价值优于销量”策略在2026年可能面临的挑战及下游价格压力风险 [126] - **回答**: 下游沥青和预拌混凝土业务已在1月1日提价，部分还有4月1日提价，与去年模式类似 [127]；未将年中提价纳入指导，但若公共项目和重型非住宅市场走强，可能存在机会 [127]；Quikrete和明尼苏达业务并入后，因其平均售价较低，会对整体售价产生光学上的不利影响 [128]；定价指导符合资本日预期，预计不会回到十年前的低位，也不会长期保持双位数增长，销量恢复将是关键变量 [128]；公司致力于获取产品应有价值，因其业务具有稀缺性 [129] 问题: 关于住宅市场复苏对业务影响的滞后时间 [133] - **回答**: 历史上从开工到影响业务约有3-4个月滞后期，但这次可能不会那么长 [133]；当前非住宅项目的大型化也会消耗大量骨料，且公共项目将保持健康，因此无需过度关注住宅数据的短期波动 [133] 问题: 关于对2026年5%定价增长的信心来源及产品结构可能带来的不利影响 [136] - **回答**: 5%的定价增长主要基于已落实的价格 [137]；并购带来的低售价资产以及产品结构（如数据中心项目大量使用低价基层骨料）和区域结构变化可能带来光学上的不利影响 [137][138]；但基层骨料未来会被表层骨料覆盖，这种影响是暂时的，公司将在季度报告中详细解释结构和区域结构的影响，以提供准确业务视图 [139]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度骨料业务收入同比增长8%至12亿美元，毛利润增长11%至4.2亿美元，每吨毛利润增长9%至8.59美元，毛利率扩大93个基点至34% [9] - 2025年全年，持续经营的建筑材料业务收入为57亿美元，同比增长7%，毛利润为18亿美元，同比增长13%，毛利率扩大173个基点至31% [16] - 2025年全年骨料业务收入为50亿美元，同比增长11%，由6.9%的价格增长和3.8%的销量增长驱动，毛利润为17亿美元，同比增长16%，毛利率扩大143个基点至34%，价格-成本差为239个基点 [16] - 2025年全年特种业务创下收入和毛利润纪录，分别为4.41亿美元和1.37亿美元 [17] - 2025年全年运营现金流增长22%至创纪录的18亿美元 [17] - 2025年全年资本配置：8.12亿美元用于业务和土地收购，6.8亿美元用于工厂和设备再投资，6.47亿美元返还给股东，总现金收益率约为1.7% [18] - 截至2025年底，净债务与调整后EBITDA比率为2.3倍，总流动性为12亿美元 [18] - 2026年指导：骨料业务预计中位数实现低双位数毛利润增长，特种业务预计毛利润增长高双位数，其他建筑材料业务毛利润预计相对持平，持续经营业务的收入和调整后EBITDA预计中位数实现高个位数增长 [19] - 2026年计划资本支出为5.75亿美元，同比减少29% [19] - 2026年综合调整后EBITDA指导中位数约为29亿美元，包含已终止经营业务的贡献 [11][33] - 在完成与Quikrete的资产交换后，公司将提供更新的2026年指导，反映2.5亿美元已终止经营业务调整后EBITDA与收购资产预期调整后EBITDA贡献之间的差异 [11][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年第四季度和全年均创下纪录，全年每吨毛利润为8.45美元，同比增长12% [9][10] - **特种业务**：2025年第四季度和全年均创下纪录，受益于Premier Magnesia的贡献和强劲的有机增长势头 [9][10][17] - **其他建筑材料业务**：2025年收入下降8%至9.92亿美元，毛利润下降18%至9800万美元，主要受明尼苏达州沥青业务和2025年4月加州铺路业务剥离的影响 [17] - **Premier Magnesia收购影响**：该收购对特种业务利润率有稀释作用，2026年特种业务毛利润增长将主要来自该收购的七个月贡献（2025年仅贡献五个月） [64] - **网络优化计划**：公司正在全面审查采石场和码头网络，以使生产与当前需求（仍比2022年水平低约14%）更好地匹配，试点区域在2025年第四季度已实现效益，并将持续至2026年 [18][107] 各个市场数据和关键指标变化 - **基础设施市场**：需求稳固，由《两党基础设施投资和就业法案》及公司所在州强劲的交通部门预算驱动，截至2025年11月30日，71%的IIJA公路和桥梁资金已承诺，但仅48%已拨付，预计IIJA资金拨付将在2026年达到峰值 [11][12] - **重型非住宅市场**：需求持续受到数据中心加速增长及相应发电需求的推动，数据中心建设支出非常健康且持续上升，高盛研究估计超大规模数据中心运营商可能在2026年部署超过5000亿美元的资本 [13] - **能源市场**：海湾液化天然气项目发展显著加速，美国电力需求预计到2030年将增长25%（与2023年相比），到2050年将增长80% [13][49] - **住宅市场**：可负担性是主要的近期制约因素，美国估计需要约400万套额外住房以恢复平衡，但单户住宅开工量仍远低于近期峰值 [14] - **制造业市场**：在2025年第四季度，制造业的下降速度是全年最慢的，公司希望制造业在2026年能够像2025年的仓库一样出现拐点 [72][73] - **数据中心、仓库、制造业和发电**：在2025年第四季度，这些类别各占公司总发货量的约3%，其中数据中心增长约60%，仓库增长约40% [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **SOAR 2025成就**：在截至2025年12月31日的五年期间，实现了208个基点的价格-成本差（超过200个基点的目标），骨料每吨毛利润复合年增长率超过13%，执行或宣布了约160亿美元的投资组合增强交易，投资32亿美元用于维持和增长性资本支出，通过股息和股票回购向股东返还21亿美元，股东总回报率为126%，比同期标普500指数高出约30个百分点 [8] - **SOAR 2030启动**：公司已启动新的五年战略计划SOAR 2030，专注于持续增长和股东价值创造 [21] - **投资组合重塑**：通过将水泥和下游资产剥离所得资金重新部署到纯骨料业务，扩大了全国版图，提高了骨料对综合毛利润的贡献百分比，并增强了利润率状况 [9] - **并购策略**：公司坚持“并购优先”的增长策略，预计平均每年进行约10亿美元的交易，但具体金额可能因机会而波动 [115] - **价值优于销量策略**：公司强调获取产品适当价值，而非单纯追求销量，并指出下游业务（如沥青和预拌混凝土）也在实施年初提价 [127] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年的优异业绩是在私人建筑环境仍然充满挑战的背景下取得的，单户住宅和非住宅建筑面积开工量仍远低于疫情后的近期峰值 [7] - **基础设施前景**：管理层对新的长期地面交通法案及时通过充满信心，预计法案将包含更多用于公路、桥梁、道路和街道的资金，即使出现临时持续决议，资金也将维持在创纪录的721亿美元水平 [25][26][97][98] - **利率展望**：美联储主席提名可能成为降低利率的积极进展 [15] - **2026年发货量指导**：中位数增长2%的指导反映了平衡的宏观环境，预计持续的基础设施投资以及数据中心和能源领域的加速势头将抵消私人非住宅和住宅建筑的持续疲软 [11] - **成本与通胀**：预计2026年每吨成本与通胀基本一致，目前观察到通胀率约为3.5%，主要受劳动力等因素影响 [18][58][86] - **定价信心**：对2026年实现约5%的定价增长有信心，这主要基于已落实的定价对话，但产品组合和地域组合可能带来一些光学上的不利影响 [79][136][138] - **总体展望**：管理层对2026年业务表现感到乐观，认为在相对温和的销量环境下，公司的现金流和产能状况令人印象深刻，并对未来增长潜力充满信心 [124] 其他重要信息 - **资产处置**：公司的Midlothian水泥厂、相关水泥码头和德克萨斯州预拌混凝土业务在2025年12月31日被归类为持有待售资产，其相关财务业绩在所有列报期间均作为已终止经营业务报告 [4] - **安全绩效**：2025年传统业务的安全绩效（以总可报告事件衡量）创下纪录 [10] - **Quikrete资产交换**：交易预计在2026年第一季度完成，主要障碍是房地产相关手续 [112][113] - **Precise IQ系统**：公司正在东部使用Precise IQ系统，预计上半年将在全公司推广，该系统提高了销售团队的响应速度和胜率 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新高速公路法案的最新进展及其重要性 - 管理层认为高速公路法案仍然重要，但重要性不如15-20年前，因为州和地方政府已加大投入，国会两院都打算对公路公共交通项目进行五年期重新授权，目标是在春季发布文本，以便在9月30日前完成行动，预计将按时通过一项多年期法案，即使未按时完成，也可能出台临时措施，资金将维持在目前超过720亿美元的创纪录水平 [24][25][26][27] - 地方层面的资金措施（如夏洛特所在的梅克伦堡县通过的1%地方销售税公投，预计在未来几十年产生194亿美元）非常重要，且此类公投通过率很高，这强化了国家层面法案将按时完成的两党支持基础 [27][28] 问题: 关于2026年业绩指导的细节澄清，特别是明尼苏达州业务和年初天气影响 - 综合调整后EBITDA指导中位数29亿美元是一个全包数字，包含传统骨料业务和已终止经营的水泥业务，而持续经营业务的调整后EBITDA仅包含有机业务，不包括水泥、相关预拌混凝土以及明尼苏达州业务，在完成Quikrete交易后，公司将提供更新指导，包含Quikrete资产和明尼苏达州业务 [33][34][35] - 尽管1月份天气寒冷，但业务表现具有韧性，管理层对年初表现并不失望，并认为2026年的指导是经过深思熟虑的，类似于2025年 [37][38] 问题: 关于2026年1%-3%销量增长指导背后的市场假设和潜在波动因素 - **基础设施**：预计增长中个位数，占2025年业务的37%，公司所在前十大州的交通部门预算平均增长约7%，且地方公投提供额外资金支持，存在上行潜力 [45][46][47] - **重型非住宅**：占2025年业务的35%，数据中心需求非常强劲，能源需求（包括液化天然气和核电）前景广阔，仓库建设也在加速，这些领域都存在增长潜力 [48][49][50][51] - **住宅**：预计相对持平，可负担性和利率是主要制约因素，但长期需求缺口巨大，预计明年可能出现上行 [52] - 总体而言，基础设施和重型非住宅领域存在上行风险，而住宅市场预计持平但未来有望改善 [53] 问题: 关于2026年关键成本构成预期以及控制成本的信心 - 预计通胀率约为3.5%，劳动力是主要组成部分，供应品成本也会有所上升，但公司业务所需物资主要来自美国国内，受关税影响较小 [58] - 2025年第四季度成本受到外部运费增加（因堆场活动增加）以及加州等地业务重组产生的一次性库存冲销影响，这些不会重现 [59] - 公司正在通过试点项目（已在2025年第四季度显现效益）和更广泛的网络优化努力，确保成本与当前市场需求保持一致，这为成本控制提供了机会 [60][107] 问题: 关于特种业务盈利能力恢复计划及时间表 - Premier Magnesia的收购对特种业务的有机利润率有稀释作用，2026年指导中的1.6亿美元毛利润主要来自运行良好的有机业务，而毛利润增长主要来自Premier收购带来的七个月额外贡献（2025年仅五个月） [64] - 特种业务没有明显的季节性，每季度毛利润分配大致均匀，指导中隐含的利润率水平是包含Premier业务后的全年一致水平 [64][65] 问题: 关于报价到订单的转化率趋势以及数据中心和制造业的业务占比 - 随着Precise IQ系统在东部使用并即将在全公司推广，报价响应速度和胜率都有所提高，转化率前景看好 [70] - 数据中心目前年发货量为几百万吨，在约2亿吨的总发货量中占比较小，但正以非常快的双位数速度增长 [70] - 在2025年第四季度，数据中心、仓库/配送中心、制造业和发电各占公司总发货量的约3%，其中数据中心增长约60%，仓库增长约40%，制造业的下降速度是全年最慢的 [72] 问题: 关于当前定价状况、地理差异以及实现长期定价目标的看法 - 2025年第四季度所有部门都实现了中个位数价格上涨，2026年指导的约5%价格增长和约2%销量增长与第四季度表现一致，管理层对此节奏感到满意 [79][80] - 定价前景稳定，如果私人建筑市场（尤其是住宅）开始复苏，将对定价进一步有利，公司对实现SOAR 2030的定价目标充满信心 [80][81][92] 问题: 关于2026年每吨毛利润增长指导与SOAR 2030目标的差异及保守程度 - 2026年骨料毛利润美元额预计中位数增长11%，隐含的每吨毛利润增长约为9%，略低于SOAR 2030的低双位数目标，这反映了公司在销量和成本方面的审慎态度 [85][86] - 指导中隐含的每吨销售成本增长为3%，但实际通胀率约为3.5%，且仅从2%的销量增长中获得约50个基点的运营杠杆，预期应有更多运营杠杆，成本方面存在上行潜力，特别是随着网络优化措施的推广，但此潜力未包含在2月份的指导中 [86][87] 问题: 关于价格-成本差未来轨迹的看法 - 管理层对2026年的价格-成本差采取了非常审慎的看法，预计在整个SOAR 2030期间会逐步提升，随着成本状况的优化和私人建筑市场的复苏，公司对实现长期目标充满信心 [91][92] 问题: 关于如果IIJA到期后仅通过持续决议的影响 - 持续决议将维持资金在创纪录的721亿美元水平，因此不会对业务产生负面影响，结合各州交通部门强劲的预算，基础设施市场将继续成为业务的稳定基石 [97][98][99] 问题: 关于网络优化试点细节、潜在效益及全面推广时间表 - 试点在西部进行，通过调整采石场网络，更高效地利用某些场地并暂时降低其他场地的运营强度，在考虑客户需求的前提下，实现了成本节约，2025年第四季度试点区域的每吨销售成本同比下降 [105][107] - 机会相当大，公司将在完成整个业务版图的评估后（预计年中）量化潜在效益，并相应更新每吨销售成本假设，当前指导的3%每吨销售成本增长已包含一定保守性 [107][108] 问题: 关于Quikrete交易关闭时间表及并购渠道更新 - 交易预计在2026年第一季度完成，主要延迟因素是房地产相关手续，监管审批进展快于预期 [112] - 并购渠道仍然非常有吸引力，公司预计平均每年进行约10亿美元的交易，但具体金额可能因机会而呈现非线性波动 [115] 问题: 关于2026年可能影响业务的主要风险或担忧 - 管理层从终端用途、商业表现、成本和监管等多个角度审视2026年，认为当前环境良好，监管环境处于职业生涯中较好的时期，尽管宏观层面存在不确定性，但公司业务即使在最困难时期也保持盈利，目前未看到令人担忧的因素 [121][122][123][124] 问题: 关于“价值优于销量”策略在当下游业务疲软时面临的考验 - 下游业务（沥青、预拌混凝土）也在实施年初提价，与去年情况类似，公司未在指导中计入年中提价，但如果公共和重型非住宅市场表现强劲，可能存在年中提价机会 [127] - 完成Quikrete交易和纳入明尼苏达州业务后，由于这些业务的平均售价较低，可能会对整体平均售价产生光学上的不利影响，但公司对获取产品适当价值保持韧性，预计定价增长将介于历史高双位数和十年前低水平之间 [128] 问题: 关于住宅市场从开工许可到影响公司业务的典型滞后时间 - 历史上看，滞后时间约为3-4个月，但这次可能不会那么长，同时，非住宅建筑的大面积开工也将消耗大量骨料，公共部门市场将持续健康，因此不建议仅根据住宅开工数据过度调整模型 [133] 问题: 关于对2026年5%定价增长的信心来源以及可能的组合不利因素 - 5%的定价增长主要基于已落实的定价对话，公司对此有信心 [136] - 可能的组合不利因素包括：并购带来的低平均售价资产（光学影响）、地域组合变化（如2025年第四季度东部地区因项目延迟导致销量较低）、以及产品组合变化（如数据中心项目大量使用价格较低的基础骨料），但这些更多是光学影响而非实际表现问题 [137][138][139]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，持续经营的建筑材料业务收入为57亿美元，同比增长7%，毛利润为18亿美元，同比增长13%，毛利率扩大173个基点至31% [15] - 2025年全年，核心骨料业务收入为50亿美元，同比增长11%，其中价格增长6.9%，销量增长3.8%，毛利润为17亿美元，同比增长16%，毛利率扩大143个基点至34%，价格成本差为239个基点 [15] - 2025年第四季度，骨料业务收入为12亿美元，同比增长8%，毛利润为4.2亿美元，同比增长11%，每吨毛利润增长9%至8.59美元，毛利率扩大93个基点至34% [7] - 2025年全年，特种业务创下收入4.41亿美元和毛利润1.37亿美元的历史记录 [16] - 2025年全年，其他建筑材料收入下降8%至9.92亿美元，毛利润下降18%至9800万美元，主要受明尼苏达州沥青业务和2025年4月加州铺路业务剥离的影响 [16] - 2025年全年，经营活动现金流增长22%至创纪录的18亿美元 [16] - 截至2025年底，公司净债务与调整后EBITDA比率为2.3倍，总流动性为12亿美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **骨料业务**：2025年全年每吨毛利润为8.45美元，同比增长12% [8]，2026年指导预计中位数销量增长低个位数，价格增长中个位数，每吨成本与通胀基本一致，毛利润实现低双位数增长 [17] - **特种业务**：2025年第四季度和全年均创下收入和毛利润记录 [8]，2026年指导预计毛利润实现高双位数增长（包含收购贡献） [18] - **其他建筑材料业务**：2026年指导预计毛利润相对持平 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - **基础设施市场**：2025年约占公司业务的37% [45]，需求保持稳固，由《两党基础设施投资和就业法案》（IIJA）及公司所在州强劲的交通部门预算驱动 [9]，截至2025年11月30日，71%的IIJA公路和桥梁资金已承诺，但仅48%已拨付 [9]，预计IIJA资金拨付将在2026年达到峰值 [9] - **重型非住宅市场**：2025年约占公司业务的35% [47]，需求由数据中心和能源（包括液化天然气LNG）的加速增长驱动 [11][12]，数据中心建设支出非常健康且持续上升，高盛研究估计超大规模数据中心运营商可能在2026年部署超过5000亿美元的资本 [11] - **住宅市场**：近期主要受可负担性制约，但长期需求强劲，房地美估计美国需要约400万套额外住房以恢复平衡 [13] - **轻非住宅市场**：预计将跟随住宅市场的复苏而增长 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司成功完成了为期五年的SOAR 2025战略计划，实现了超过200个基点的价格成本差目标（实际208个基点），骨料每吨毛利润复合年增长率超过13% [6] - 在SOAR 2025期间，公司宣布或执行了约160亿美元的投资组合优化交易，投入32亿美元用于维持性和增长性资本支出，通过股息和股票回购向股东返还21亿美元 [6] - 公司通过剥离水泥和下游资产，并将资本重新部署到纯骨料业务，扩大了全国版图，提高了骨料业务对合并毛利润的贡献比例，并改善了利润率状况 [7] - 公司已启动SOAR 2030战略计划，明确了持续增长和股东价值创造的路径 [21] - 公司的增长战略以并购优先，2025年部署了8.12亿美元用于业务和土地收购 [17] - 公司正在全面审查其采石场和终端网络，以更好地使生产与当前需求保持一致（当前需求仍比2022年水平低约14%），预计这将带来有意义的优化机会和运营效率提升 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年骨料发运量指导中位数增长2%，反映了平衡的宏观环境，预计持续的基础设施投资以及数据中心和能源领域的加速增长将抵消私人非住宅和住宅建设的持续疲软 [9] - 对2026年合并调整后EBITDA的指导约为24.9亿美元，其中包含已终止经营业务的贡献 [9]，在与Quikrete的资产交换完成后，将提供更新的2026年指导 [9] - 预计2026年持续经营业务的收入和调整后EBITDA均实现高个位数增长 [18] - 计划资本支出为5.75亿美元，同比减少29%，这将显著增加可用于并购和股票回购的自由现金流 [18][19] - 管理层对基础设施投资的持续性保持信心，预计新的长期地面交通法案将及时通过 [10]，即使出现临时拨款决议，资金也将维持在创纪录的721亿美元水平 [100] - 美联储主席人选的变动可能有利于利率下调，这对住宅市场是积极进展 [14] - 美国电力需求预计到2030年将增长25%，到2050年将增长80%，几乎所有发电路径都需要骨料，公司将处于这一长期增长机遇的中心 [12][49] - 公司对实现SOAR 2030中概述的长期定价目标（例如到2030年实现5.5%的年均销售价格增长）充满信心 [80][95] 其他重要信息 - 截至2025年12月31日，公司的Midlothian水泥厂、相关水泥终端和德克萨斯预拌混凝土业务被归类为持有待售资产，其相关财务业绩在所有列报期间均作为已终止经营业务报告 [3] - 2025年公司实现了创纪录的安全绩效 [8] - 在截至2025年12月31日的五年期间，公司为股东带来了126%的总回报，比同期标普500指数高出约30个百分点 [6] - 公司以2-2.5倍为目标杠杆率结束了SOAR 2025时期 [7] - 公司正在推广使用Precise IQ销售工具，预计到年中将全面铺开，这有助于提高响应速度和胜率 [72] - 2025年第四季度，数据中心、配送中心/仓库、制造业和发电各约占公司总发运量的3%，其中数据中心发运量同比增长约60%，仓库同比增长约40% [73] - 与Quikrete的资产交换预计将在2026年第一季度完成 [115] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新的高速公路法案（IIJA续期）的进展及其重要性 [23] - 管理层认为国会两院都打算在9月30日截止日期前完成一项为期五年的重新授权，目标是在春季发布法案文本，预计将按时通过 [24][25] - 即使出现临时拨款决议，资金也将维持在创纪录的约721亿美元水平，不会对业务产生负面影响 [25][100] - 州和地方政府的资金支持日益重要，例如北卡罗来纳州梅克伦堡县通过了1%的地方销售税公投，预计将在未来几十年产生约194亿美元用于基础设施 [11][26] 问题: 关于2026年业绩指导的构成，特别是明尼苏达州业务和年初天气的影响 [33] - 公司给出的24.9亿美元合并调整后EBITDA指导是包含所有业务（包括已终止经营的水泥业务）的全口径数字 [33] - 持续经营业务的调整后EBITDA指导则剔除了水泥、相关预拌混凝土以及明尼苏达州业务，待与Quikrete交易完成后将提供包含这些资产的更新指导 [34] - 尽管1月份天气寒冷，但业务表现具有韧性，管理层对实现全年指导有信心 [36][38] 问题: 关于各终端市场假设如何支撑1%-3%的销量增长指导，以及主要的波动因素 [44] - **基础设施**：预计增长中个位数，有上行潜力，因IIJA资金拨付将在2026年达到峰值，且公司前十大州的交通部门预算平均增长约7% [45][46] - **重型非住宅**：数据中心和能源需求强劲，有上行空间，但制造业可能相对疲软 [47][49] - **住宅**：预计相对持平，利率下降可能带来帮助，但复苏可能更明显体现在明年 [52] - 总体而言，公共部门和数据中心存在上行风险，住宅市场预计持平 [52] 问题: 关于2026年关键成本项目的预期以及控制成本的信心 [57] - 预计通胀率在3.5%左右，劳动力是主要组成部分 [58] - 第四季度成本受到外部运费增加和一次性库存减记的影响，后者不会重现 [59][60] - 公司正在通过优化生产网络（如试点项目）来调整成本结构，以应对自2022年以来相对平稳的销量，这带来了成本节约机会，但当前指导仅包含了试点区域在2025年第四季度已实现的效益 [61][88] 问题: 关于特种业务（特别是Premier Magnesia收购后）的盈利恢复举措和时间线 [64] - Premier Magnesia是一项利润率稀释性收购，2026年特种业务毛利润增长主要来自该收购贡献的7个月业绩（2025年只并表了5个月） [65] - 预计1.6亿美元的有机业务毛利润将略有巩固，该业务季节性不强，各季度分布均匀 [65] - 包含Premier在内的合并业务利润率水平预计将保持稳定 [66] 问题: 关于报价到订单的转化率趋势，以及数据中心和制造业在其业务中的占比 [69] - 使用Precise IQ销售工具提高了响应速度和胜率，随着该工具全面推广，转化率有望进一步提升 [72] - 数据中心目前年发运量为数百万吨，占总业务量比例较小（去年约2亿吨），但正以双位数高速增长 [72] - 2025年第四季度，数据中心、仓库、制造业和发电各占发运量约3%，其中数据中心增长约60%，仓库增长约40%，制造业的降幅是全年最低的，有望在2026年反弹 [73][74] 问题: 关于当前定价状况、地理差异以及实现长期定价目标的信心 [79] - 第四季度所有部门均实现了中个位数价格上涨，2026年指导中约5%的价格增长与第四季度表现一致 [81] - 长期看，一旦住宅市场复苏，将特别有利于公司在高增长市场的定价 [82] - 管理层对实现SOAR 2030中概述的长期定价目标（如5.5%的年均销售价格增长）充满信心 [80][83] 问题: 关于每吨毛利润增长指导（约8%）与SOAR 2030低双位数目标的差异，以及指导的保守程度 [87] - 差异主要源于对销量和成本采取了审慎的假设 [88] - 骨料毛利润美元额预计中位数增长11%，但每吨成本通胀指导为3%，仅包含了2%销量增长带来的50个基点的经营杠杆，实际经营杠杆可能更高 [88] - 如果网络优化措施带来成本节约，每降低1%的每吨成本，将增加约3500万美元骨料毛利润，这部分上行潜力未包含在当前指导中 [89][90] 问题: 关于价格成本差在2026年后的轨迹和重新加速的时机 [94] - 2026年的指导采取了审慎看法，预计价格成本差将在SOAR 2030期间逐步提升 [95] - 随着成本控制措施见效以及私人建筑活动在未来几年复苏，公司对实现长期目标充满信心 [95] 问题: 如果IIJA仅通过临时拨款决议延期，对2027年及以后基础设施支出的影响 [100] - 即使通过临时拨款决议，资金水平也将维持在当前创纪录的721亿美元，结合州交通部门预算的增长，预计2027年该部分业务将保持平稳或小幅增长 [101][102] 问题: 关于网络优化试点项目的细节、潜在效益及全面推广的时间表 [106] - 试点项目通过调整采石场网络，在满足客户需求的前提下，优化生产布局以提升效率，在第四季度实现了每吨成本的同比下降 [107][109] - 机会巨大，公司将在完成全部分析后（预计年中）量化潜在效益，并相应更新成本指导 [110] - 当前3%的每吨成本增长指导已包含一定保守成分，若剔除外部运费和重组费用，第四季度基础每吨成本增长为2.7% [111] 问题: 关于与Quikrete资产交换的完成时间以及并购渠道的最新情况 [114] - 交易预计在2026年第一季度完成，主要耗时在于满足不动产相关的交割条件 [115] - 并购渠道依然有吸引力，公司预计平均每年完成约10亿美元的交易，但实际金额可能因机会而波动 [117] 问题: 关于可能影响2026年业绩的主要风险或担忧因素 [123] - 管理层从终端市场、商业表现、成本和监管等多个角度审视，未发现重大担忧 [124] - 监管环境处于多年来的较好时期，成本端可控，即使在市场低迷时期公司也始终保持盈利 [124][125] - 公司在当前销量相对温和的环境下已产生强劲自由现金流，对未来增长潜力感到乐观 [125] 问题: 关于“价值优于销量”策略在当下游业务疲软时面临的考验 [127] - 下游的沥青和预拌混凝土业务也在实施年初提价，与去年情况类似 [128] - 公司不会为了销量而牺牲价值，获得产品合理价值的能力具有韧性 [130] - 完成Quikrete交易和并入明尼苏达州业务后，由于这些资产平均售价较低，会对整体平均售价产生光学上的不利影响，但并非实质性问题 [129] 问题: 关于住宅市场从开工到对公司业务产生明显影响的滞后时间 [135] - 历史上看滞后约3-4个月，但这次可能不会那么长 [135] - 管理层建议无需过度根据住宅开工数据的波动来调整模型 [135] 问题: 关于对2026年实现5%定价增长的信心来源，以及是否存在产品或区域结构带来的不利影响 [138] - 5%的定价增长主要基于已落实的定价谈判 [140] - 可能存在的结构不利影响包括：并购带来的低售价资产并表（光学影响），以及区域或产品结构变化（例如大型数据中心项目需要大量低售价的基层骨料） [140][141] - 这些结构影响更多是光学上的，而非实际定价能力的反映，公司会与投资者保持沟通以明确这些影响 [142]

业绩总结 - 2025年全年收入为62亿美元，同比增长9%[8] - 2025年净收益为10亿美元，同比下降45%[8] - 2025年调整后EBITDA为21亿美元，同比增长17%[8] - 2025年现金流为18亿美元，同比增长22%[8] - 2025年第四季度收入为15.34亿美元，同比增长9%[11] - 2025年第四季度净收益为2.33亿美元，同比下降6%[11] - 2025年第四季度调整后EBITDA为5.15亿美元，同比增长10%[11] - 2025年第四季度每吨毛利为8.59美元，同比增长9%[18] 未来展望 - 2026年预计收入为66亿美元，同比增长7%[29] - 2026年预计调整后EBITDA为22.4亿美元，同比增长8%[29] - 2026年持续经营的调整后EBITDA指导中值为22.35亿美元[59] 财务指标 - 2025年12月31日的持续经营净收益为1.137亿美元，每股摊薄收益为14.49美元[51] - 2025年第四季度的调整后EBITDA为5.15亿美元，调整后EBITDA利润率为34%[52] - 2025年全年调整后EBITDA为20.65亿美元，较2024年的17.71亿美元增长[52] - 2025年12月31日的合并调整后EBITDA为23.02亿美元，合并调整后EBITDA利润率为33%[56] - 2025年12月31日的合并净债务为52.56亿美元，净债务与合并调整后EBITDA的比率为2.3倍[65] - 截至2025年12月31日，公司的合并净债务与合并调整后EBITDA比率为非GAAP指标[66] - 管理层使用该比率评估公司额外借款的能力[66] 其他信息 - 2025年全年因收购、剥离和整合费用的影响，净收益减少3200万美元，每股摊薄收益减少0.53美元[51] - 2025年第四季度的收入为17.45亿美元，较2024年同期的16.32亿美元增长[56] - 2025年全年收入为69.95亿美元，较2024年的65.36亿美元增长[56] - 2025年第四季度的持续经营净收益为2.79亿美元，较2024年同期的2.94亿美元下降[56]

公司概况 - 公司为Builders FirstSource Inc (BLDR) 总部位于德克萨斯州欧文 主要从事建筑材料、预制构件制造与供应 并提供建筑服务 客户包括专业住宅建筑商、分包商、装修商和消费者 [1] - 公司市值约为137亿美元 在美国43个州拥有约570个分销和制造点 业务覆盖全美前100大都市统计区中的90个 [1] 股价表现与对比 - 过去一年公司股价表现逊于大盘 下跌17.5% 同期标普500指数上涨14.4% [2] - 然而 2026年年初至今 公司股价上涨24.8% 大幅跑赢同期标普500指数1.4%的涨幅 [2] - 与行业ETF对比 过去一年SPDR S&P Homebuilders ETF (XHB) 上涨约13.4% 公司股价表现落后 但年初至今公司24.8%的涨幅超越了该ETF同期16.9%的回报 [3] 业绩驱动与挑战 - 过去一年股价疲软源于住房市场疲软、销售低迷以及利润率承压 这些因素打击了投资者信心 [6] - 今年股价上涨得益于改善的住房数据、对政策支持（如降息）的预期以及住房开工复苏的希望 [6] - 收购推动了部分增长 但内生性销售和商品通缩拖累了业绩 [6] 财务预测与分析师观点 - 对于截至2025年12月的当前财年 分析师预计公司稀释后每股收益将下降38.9%至7.06美元 [7] - 公司的盈利超预期历史表现突出 在过去四个季度中每个季度都超出了市场普遍预期 [7] - 覆盖该股的23位分析师中 共识评级为“适度买入” 具体包括9个“强力买入”、1个“适度买入”、12个“持有”和1个“强力卖出” [7] - 此评级配置较一个月前乐观程度下降 当时有10位分析师给出“强力买入”评级 [8] - 2月2日 DA Davidson维持对公司的“中性”评级 并将目标价下调至111美元 [8]

核心观点 - 公司2025年第四季度及全年业绩强劲，骨料业务和特种业务在收入、毛利和利润率方面均创下历史纪录，同时公司发布了2026年财务指引 [1][4] 2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - **总收入**：第四季度为15.34亿美元，同比增长9%；全年为61.50亿美元，同比增长9% [3] - **毛利润**：第四季度为4.68亿美元，同比增长10%；全年为18.89亿美元，同比增长16% [3] - **调整后EBITDA（持续经营）**：第四季度为5.15亿美元，同比增长10%；全年为20.65亿美元，同比增长17% [3] - **持续经营业务每股摊薄收益**：第四季度为3.85美元，同比下降4%；全年为16.34美元，同比下降45%，主要受上年非经常性资产剥离收益影响 [3][34][46] - **经营活动现金流**：全年创纪录，达17.85亿美元，同比增长22% [15] 骨料业务表现 - **发货量**：第四季度为4890万吨，同比增长2%；全年为19.85亿吨，同比增长4% [3] - **平均售价**：第四季度为每吨23.11美元，同比增长5.3%；全年为每吨23.30美元，同比增长7% [3][8] - **收入**：第四季度为12.25亿美元，同比增长8%；全年为50.04亿美元，同比增长11% [3] - **毛利润**：第四季度为4.20亿美元，同比增长11%；全年为16.77亿美元，同比增长16% [3] - **每吨毛利润**：第四季度为8.59美元，同比增长9%；全年为8.45美元，同比增长12% [3] - **毛利率**：第四季度扩张93个基点至34%，创纪录 [9] 特种业务表现 - **收入与毛利**：第四季度收入为1.33亿美元，毛利润为2900万美元，均创季度纪录；全年收入为4.41亿美元，毛利润为1.37亿美元，均创年度纪录 [3][11] - **增长驱动**：增长得益于对Premier Magnesia, LLC的完整季度贡献以及有机定价提升 [11] 其他业务板块表现 - **建筑材料业务（除骨料外）**：第四季度收入为2.48亿美元，同比下降6%；毛利润为2300万美元，同比下降18%，主要受2025年4月剥离加州铺路业务影响 [10] - **东西部集团**： - 东部集团：全年收入为31.94亿美元，运营收益为9.92亿美元 [34] - 西部集团：全年收入为25.15亿美元，运营收益为4.55亿美元，上年同期包含约13亿美元的非经常性资产剥离收益 [34][35] 资产组合优化与交易 - **与Quikrete资产交换**：2025年8月达成协议，公司将获得位于弗吉尼亚、密苏里、堪萨斯和不列颠哥伦比亚省温哥华的年产约2000万吨的骨料业务及现金；公司将出让其Midlothian水泥厂、相关水泥终端和德州预拌混凝土资产，交易预计在2026年第一季度完成 [12] - **收购CRH资产**：2025年12月收购了明尼苏达州的骨料和FOB沥青资产，包括约4000万吨骨料储量，以互补方式扩大了公司在双子城和圣克劳德市场的业务 [13] 资本配置与流动性 - **资本支出**：全年为8.07亿美元 [15] - **股东回报**：全年通过股息支付和股票回购向股东返还6.47亿美元 [16] - **流动性**：截至2025年12月31日，公司拥有6700万美元现金及现金等价物，以及11.7亿美元未使用的信贷额度 [16] 2026年财务与运营指引 - **总收入**：预计在64.20亿至67.80亿美元之间，中点值为66.00亿美元 [18] - **持续经营业务调整后EBITDA**：预计在21.60亿至23.10亿美元之间，中点值为22.35亿美元 [18] - **骨料业务**： - **销量增长**：预计增长1%至3%，中点值为2% [18] - **平均售价增长**：预计增长4%至6%，中点值为5% [18] - **毛利润**：预计在18.10亿至19.00亿美元之间，中点值为18.55亿美元 [18] - **其他建筑材料业务毛利润**：预计在8000万至1.10亿美元之间，中点值为9500万美元 [18] - **特种业务毛利润**：预计在1.50亿至1.70亿美元之间，中点值为1.60亿美元 [18] - **资本支出**：预计在5.50亿至6.00亿美元之间，中点值为5.75亿美元 [18] 管理层评论与展望 - 公司认为2025年实现了强劲增长，骨料业务创纪录的盈利能力反映了强大的战略和商业纪律 [4] - 尽管单户住宅和非住宅建筑面积开工量仍比疫情后峰值低约20%，公司仍取得了上述业绩 [4] - 公司成功执行了五年战略运营分析与审查计划，并启动了新的SOAR 2030计划 [5] - 对长期需求驱动因素保持信心，预计2026年基础设施投资的强劲势头以及数据中心和能源领域的加速发展，将抵消私营非住宅和住宅建筑领域的持续疲软 [6] - 2026年骨料发货量指引为低个位数增长，反映了平衡的宏观环境 [6]

即将发布的季度业绩 - 公司定于2026年2月11日发布季度财报 市场预期每股收益为4.68美元 营收约为16.8亿美元 [1][5] 近期财务表现与预期对比 - 上一季度 公司的每股收益和营收分别比Zacks一致预期低10.2%和9.9% [2] - 尽管未达预期 但上一季度每股收益和营收同比分别增长23%和12% 增长归因于基础设施支出以及公司的定价纪律和SOAR计划 [2] - 历史上 公司在过去四个季度中有两个季度业绩超出预期 平均负向偏差为1.5% [3] 分析师预期调整 - 近期分析师普遍下调了每股收益预期 反映出对成本上升和营收杠杆减少的担忧 [3] - 然而 在过去30天内 对2025年第四季度的每股收益一致预期被上调了2.6% [5] 当前面临的挑战 - 公司面临私人建筑活动疲软和季节性业务趋势的挑战 [3] 关键财务比率 - 公司的市盈率为36.76 市销率为6.38 [4] - 企业价值与销售额比率为7.26 企业价值与营运现金流比率为26.17 [4] - 公司的债务权益比为0.61 流动比率为2.97 表明其覆盖短期负债的能力较强 [4]

公司近期业绩 - 公司近期报告了2025年第四季度业绩 在多个领域出现积极进展[1] - 积极进展包括墨西哥和欧洲、中东、非洲地区销量改善 以及效率提升措施的应用[1] 投资研究机构方法论 - 研究机构采用长期多头投资视角 从运营和买入持有的角度评估公司[1] - 研究重点不在于市场驱动的动态和未来价格走势 而在于公司的运营层面[1] - 分析侧重于理解公司的长期盈利能力 及其所在行业的竞争动态[1] - 目标是买入并持有那些无论未来价格如何波动都愿意持有的公司[1] - 大多数研究报告结论为“持有” 这是由其方法论设计决定的[1] - 认为在任何时间点 只有极少数公司值得“买入”评级[1] - “持有”类文章为未来投资者提供了重要信息 并对普遍看涨的市场提供了健康的质疑视角[1]

2025年第四季度及全年财务业绩总览 - 2025年第四季度净销售额为5.393亿美元，同比增长4.2% [2][4] - 2025年全年净销售额为23.328亿美元，同比增长4.5% [2][4] - 第四季度摊薄后每股收益为1.35美元，全年摊薄后每股收益为8.24美元 [2][4] - 第四季度运营收入为7476万美元，同比下降2.7%，运营利润率为13.9% [2] - 全年运营收入为4.5807亿美元，同比增长6.5%，运营利润率为19.6% [2][4] - 全年净利润为3.4508亿美元，同比增长7.1% [2] - 第四季度调整后EBITDA为1.047亿美元，同比下降0.9%，全年调整后EBITDA为5.4428亿美元，同比增长3.3% [2][29] 管理层评述与战略 - 管理层认为2025年业绩体现了业务模式的韧性，在充满挑战的住房市场中实现了4.5%的收入增长和19.6%的运营利润率 [5] - 2025年收入增长构成包括：约3%来自定价行动，1%来自收购，1%来自外汇，部分被1%的销量下降所抵消 [5] - 公司连续第二年实现可记录事故率低于1.0，创下公司最佳安全记录 [5] - 未来战略重点包括：实现高于市场的增长、达到至少20%的运营利润率、推动每股收益增速超过净销售增速 [5] - 公司致力于通过创新、扩展数字能力、上线新制造能力、扩大仓库覆盖范围和加强关键终端市场的客户关系来支持增长 [5] 北美地区业务表现 - 第四季度净销售额为4.169亿美元，同比增长3.0% [8][26] - 全年净销售额为18.139亿美元，同比增长4.5% [8][26] - 第四季度毛利率为46.2%，低于去年同期的46.9%，主要受某些进口紧固件和锚栓产品的关税、以及较高的工厂、间接费用和劳动力成本影响 [8] - 全年毛利率为48.8%，略低于去年同期的48.9%，原因与第四季度类似 [8] - 第四季度运营收入为8230万美元，同比下降3.6%，主要由于运营费用增加，包括慈善捐款时机、可变激励薪酬及人员成本（含遣散费） [8] - 全年运营收入为4.488亿美元，同比增长2.1%，主要得益于毛利增长，部分被运营费用增加所抵消 [8] 欧洲地区业务表现 - 第四季度净销售额为1.179亿美元，同比增长9.1%，主要受益于约910万美元的有利外汇折算影响，以及销量和定价的温和改善 [8][26] - 全年净销售额为4.996亿美元，同比增长4.3%，主要受益于约2040万美元的有利外汇折算影响 [15][26] - 第四季度毛利率为33.6%，高于去年同期的32.3%，主要由于材料和货运成本降低 [8] - 全年毛利率为35.8%，高于去年同期的35.3%，原因与第四季度类似 [15] - 第四季度运营收入为277万美元，同比大幅增长259.6%，主要得益于毛利增长 [8] - 全年运营收入为4386万美元，同比增长29.7%，主要得益于毛利增长 [15] 产品线销售表现 - 木结构产品是核心业务，第四季度销售额为4.475亿美元，占总销售额的83.0%，同比增长2.1% [26] - 混凝土结构产品增长强劲，第四季度销售额为9073万美元，占总销售额的16.8%，同比增长15.3% [26] - 全年来看，木结构产品销售额为19.677亿美元，同比增长3.6%，混凝土结构产品销售额为3.606亿美元，同比增长9.1% [26] 公司发展与资本配置 - 董事会宣布季度现金股息为每股0.29美元，总额估计为1200万美元，将于2026年4月23日支付 [14] - 2025年第四季度，公司在公开市场以平均每股168.68美元的价格回购了177,845股普通股，总额为3000万美元 [14] - 2025年全年，公司完成了此前授权的1.2亿美元股票回购计划 [4][14] - 董事会新授权从2026年1月1日至12月31日期间，可回购最多1.5亿美元的公司普通股 [14] - 2025年12月16日，公司签订了经修订和重述的信贷协议，提供6亿美元的5年期循环信贷额度（包括最高5000万美元的信用证子额度）和3亿美元的5年期定期贷款额度 [14] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为3.841亿美元，总债务为3.742亿美元 [14] 现金流与资产负债表 - 第四季度经营活动产生的现金流约为1.556亿美元，高于去年同期的1.158亿美元，主要由于营运资本减少 [14] - 全年经营活动产生的现金流为4.586亿美元，高于去年同期的3.382亿美元，主要由于营运资本减少和净利润增加 [14] - 全年投资活动使用的现金流为1.367亿美元，低于去年同期的2.593亿美元，主要由于收购支出减少了7710万美元 [14] - 全年融资活动使用的现金流为1.861亿美元，低于去年同期的2.615亿美元，主要由于债务再融资活动 [14] - 截至2025年底，总资产为30.736亿美元，股东权益为20.298亿美元 [25] 2026年财务展望 - 公司预计2026年全年合并运营利润率在19.5%至20.5%之间，该范围包含了预计出售闲置土地带来的1000万至1200万美元收益 [14] - 预计2026年有效税率在25.0%至26.0%之间 [14] - 预计2026年资本支出在7500万至8500万美元之间 [14]