文章核心观点 - 农业科技公司AgriForce宣布参加2025年5月27 - 29日在拉斯维加斯举行的Bitcoin 2025活动，展示其垂直整合比特币挖矿方法及基础设施战略 [1][2] 公司信息 - AgriForce是一家专注农业、能源和数字创新的多元化基础设施和科技公司，致力于解决农业、数字基础设施和环境创新方面的关键挑战，通过专有基础设施战略和清洁能源资产推动可持续增长 [1][4] 活动相关 - Bitcoin 2025是全球最大的比特币专业人士、创新者和机构利益相关者聚会 [2] - 公司将在活动期间与投资者、能源专家、矿工和基础设施领导者交流，展示垂直整合比特币挖矿方法及基础设施战略 [2] - 公司在活动的参与内容包括与能源和金融利益相关者进行网络会议、与机构投资者等进行私人会议、现场更新公司在俄亥俄州和艾伯塔省的扩张和运营情况、对公司数字基础设施路线图进行战略概述、进行投资者简报并分发高管概述 [6] 公司高层观点 - 首席执行官Jolie Kahn表示公司战略定位有助于塑造节能数字基础设施的下一阶段，参加活动凸显对运营创新、分布式计算和可持续挖矿实际应用的承诺 [3] - 首席财务官Chris Polimeni称公司将稳健基础设施投资与长期能源优化相结合的努力符合机构投资者需求，参加活动可展示公司资产支持方法的可扩展性和弹性 [3]

文章核心观点 TeraWulf公布2025年第一季度财报，在比特币挖矿和高性能计算基础设施建设上取得进展，但受减半、网络难度增加和电价波动等因素影响，财务指标同比有变化，公司将继续推进相关战略以实现长期增长 [3][7][9] 业务进展 - 开始建设专用高性能计算数据大厅，计划2025年为Core42交付72.5兆瓦的高性能计算托管基础设施 [1] - 启动获取更多高性能计算客户的流程，目标是到2026年底实现200 - 250兆瓦的运营规模 [1] - 第一季度末和第二季度初为Miner Building 5通电，使Lake Mariner总容量达245兆瓦，哈希率增至12.2 EH/s，同比增长52.5% [1][7] 财务亮点 GAAP指标 - 2025年第一季度收入3440.5万美元，较2024年第一季度的4243.3万美元下降19% [4][7][11] - 收入成本（不包括折旧）2455.3万美元，较2024年第一季度的1440.8万美元增长70%，占收入比例从34.0%升至71.4% [4][7][12] Non - GAAP指标 - 自挖比特币372枚，2024年第一季度为1051枚 [6] - 每枚自挖比特币价值92600美元，2024年第一季度为53750美元 [6] - 每枚自挖比特币电力成本66084美元，2024年第一季度为15501美元 [6] - 平均运营哈希率7.3 EH/s，2024年第一季度为8.0 EH/s [6] 其他财务数据 - 自挖比特币总价值3440万美元，2024年第一季度为5650万美元 [8] - 调整后EBITDA为 - 470万美元，2024年第一季度为3200万美元 [8] - 截至2025年3月31日，持有现金和比特币共计2.196亿美元 [1][7][10] - 2025年至今回购3300万美元普通股 [2] 资产负债表 资产 - 截至2025年3月31日，总资产8.41162亿美元，较2024年12月31日的7.87511亿美元有所增加 [20] - 流动资产2.30047亿美元，其中现金及现金等价物2.18162亿美元，数字货币140万美元 [20] 负债 - 总负债6.70787亿美元，其中可转换票据4.88109亿美元 [20] - 流动负债1.20927亿美元 [20] 股东权益 - 股东权益1.70375亿美元 [20] 现金流量表 经营活动现金流 - 2025年第一季度净现金流入5648.7万美元，2024年第一季度为2284.6万美元 [23] 投资活动现金流 - 2025年第一季度净现金流出6106.4万美元，2024年第一季度为4697.9万美元 [23] 融资活动现金流 - 2025年第一季度净现金流出5132.6万美元，2024年第一季度为净流入1551.8万美元 [23] 现金及现金等价物 - 2025年第一季度末现金及现金等价物为2.18162亿美元，较期初减少5590.3万美元 [23] 非GAAP指标调整 - 公司定义的非GAAP“调整后EBITDA”是对净亏损进行多项调整后的指标，用于内部决策和与其他公司比较 [24][26] - 2025年第一季度调整后EBITDA为 - 469.5万美元，2024年第一季度为3197.7万美元 [28] 管理层评论 - 公司继续推进为比特币挖矿和高性能计算开发可扩展、可持续基础设施的战略，各方面取得有意义进展 [7][9][10] - 首席执行官表示公司垂直整合的能源平台具有竞争优势，将专注于构建高价值、持久的业务以实现长期回报 [10] - 首席财务官称公司资金充足，预计2025年第二季度开始有高性能计算托管收入，通过回购股份体现对资本配置的承诺 [10] 未来规划 - 董事会批准新的2亿美元按市价发行普通股计划和2亿美元普通股回购计划，以管理资本结构和流动性 [15] - 公司将继续推进高性能计算基础设施建设和客户拓展，以实现2026年底200 - 250兆瓦的运营目标 [1][9]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2500万美元，税后可分配收益为1.87亿美元，即A类普通股每股0.48美元 [4] - 宣布A类普通股每股股息为0.41美元，将于2025年6月2日支付给2025年5月19日登记在册的股东 [4] - 第一季度费用相关收入为4.76亿美元，其中管理费4.13亿美元，交易费5400万美元 [27] - 第一季度费用相关收益为1.82亿美元，FRE利润率为38%，预计年底利润率达到40%多 [28] - 第一季度实现业绩分配总计4000万美元，主要来自公开头寸的部分变现 [28] - 第一季度末管理总资产达2510亿美元，同比增长12%，由310亿美元的资本募集、200亿美元的价值创造推动，部分被220亿美元的变现所抵消 [29] - 第一季度末收费资产管理规模为1430亿美元，收费增长相关资产管理规模为270亿美元，其中180亿美元暂未产生费用 [30] - 第一季度末业绩合格资产管理规模为2120亿美元，占总资产管理规模的85%，其中1620亿美元目前正在产生业绩费用 [30] - 季度末净应计业绩余额首次超过10亿美元，由持续强劲的价值创造推动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 约90%的投资组合公允价值预计几乎不受关税的直接影响，第一季度私募股权投资组合继续大幅跑赢大盘，过去十二个月收入增长约18% [31][32] 信贷业务 - Twinbrook直接贷款业务中，不到3%的投资组合公允价值对关税有较高直接敞口，投资组合涵盖290多家公司，广泛分散在十几个行业，平均利息覆盖率约为2倍，97%的投资组合为第一留置权优先担保债务，所有贷款均有维护性财务契约 [33] - 信贷业务在本季度增值约3%，过去十二个月增值12% [34] 房地产投资业务 - TPG房地产投资组合在第一季度增值7%，过去十二个月增值近13%，TPG AG房地产平台在本季度增值60个基点，过去十二个月增值2.6% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初经济表现强劲，市场预期盈利增长、并购活动加速和股权估值上升，但关税和政策不确定性导致市场环境发生巨大变化，出现不寻常的市场相关性、通胀担忧和经济增长放缓的担忧 [6] - 行业整体交易数量可能会减少，但公司各平台的交易管道仍然强劲，交易流以非公开市场的专有机会为主，反映了公司在构建创造性交易方面的良好记录 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 收购PepperTree Capital Management，加强在通信和数字基础设施领域的投资能力，预计交易完成后将立即增加费用相关收益和税后可分配收益每股收益 [5][39][41] - 继续推进资本募集工作，预计今年募集的资金将大幅超过去年，受益于与大客户的紧密关系和战略合作伙伴关系的建立 [10][13] - 重视私人财富业务的增长，推出新的私募股权产品TPOP，加强与领先财富管理机构和独立投资顾问的合作，扩大团队和产品组合 [14][16] - 保持强劲的资本部署节奏，在多个领域进行了投资，包括收购Cliffwater的重大股权、与Siemens Gamesa合作开展印度和南亚的陆上风力涡轮机制造和服务业务等 [17] 行业竞争 - 公司凭借差异化的投资方法、出色的业绩记录和持续的价值创造能力，在行业中脱颖而出，得到客户的认可和信任 [13] - 在不确定的市场环境中，公司的一些投资策略，如GP主导的二级策略、TBG Tech adjacencies和Credit Solutions，具有较强的适应性和竞争力 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境充满不确定性和波动性，但公司投资策略使管理层对投资组合的质量有信心，将利用当前环境带来的机会进行资本部署 [8] - 尽管市场存在挑战，但公司在资本募集方面取得了进展，预计今年将募集更多资金，各业务线的管道仍然强劲，有信心实现长期增长和价值创造 [10][18] - 能源转型是一个具有世代意义的投资机会，尽管美国的政策不确定性可能会延长气候相关策略的募资时间，但全球清洁能源市场正在加速发展，公司在该领域的投资机会丰富 [12][97] 其他重要信息 - 上周公司修订了高级无抵押循环信贷协议，将额度从12亿美元增加到16.5亿美元，延长了期限，并以更优惠的利率重新定价，增强了财务灵活性和流动性 [36][37] - 上周公司与Rory McElroy、Sean O'Flaherty和Symphony Ventures合作推出了新的投资策略TPG Sports，获得了重要战略合作伙伴Lunit的重大锚定承诺，预计未来几个季度将继续募集资金 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TPOP和TCAP在未来一年的资金流入贡献和轨迹如何？是否会在RIA渠道推出间隔基金？ - 公司将增加私人财富业务作为重要战略优先事项，去年从私人财富渠道募集了24亿美元，第一季度募集了约5.25亿美元 [51] - TPOP预计6月推出，目前难以量化资金流入，TCAP的资金流入预计会随着时间增加，公司正在积极开发多策略信贷产品和房地产产品，以满足私人财富渠道的需求 [52][53][55] 问题2：资本市场能力是否已完全或大部分建成并推出？第一季度交易和其他费用大幅增长的原因是什么？ - 公司在构建资本市场团队方面已完成约四分之三的资源投入，第一季度的增长只是该业务进一步扩张的部分体现，未来仍有很大的增长空间 [60][61] - 第一季度的增长是由于资本市场团队在所有交易结算和投资组合再融资活动中的广泛应用，没有特别强烈的一次性事件 [62] 问题3：私募股权业务的募资情况如何？LP构成如何？是否需要提供折扣或激励措施？ - 公司的投资组合表现出色，在资本返还方面表现领先，得到了客户的认可，客户愿意继续与公司合作 [69][70] - TPG Capital和Health Care Partners II基金的投资组合具有差异化，超过三分之二的投资组合是与企业的结构化关系或剥离项目，具有一定的下行保护，业绩表现强劲 [76][77] - 公司通过建立战略合作伙伴关系和整体关系，为客户提供跨多个产品和资产类别的投资机会，增加了资金流入的持续性和稳定性 [80][81] 问题4：在信贷业务方面，需要在哪些方面扩大和深化规模？保险相关利差收益的周期性压力是否会影响公司在保险领域的拓展思路？ - 在信贷业务方面，公司计划扩大Twinbrook平台的规模，继续发展CLO平台，寻找在欧洲拓展信贷业务的机会 [87][90][91] - 在保险领域，公司将继续专注于合作伙伴关系，利用保险作为资本流动的驱动力，但不会将自己转变为保险公司 [92][93] 问题5：Impact平台在美国和美国以外地区的政策不确定性感知是否存在差异？是否会影响部署前景和募资情况？ - 全球清洁能源市场正在加速发展，美国仅占能源新增量的10%，90%的市场活动在美国以外，且不受美国政策讨论的影响 [97][98] - 美国国内存在政策不确定性，但能源升级和电力新增的加速也带来了机会，公司的投资管道仍然充足，募资过程中尚未有投资者退出，但募资时间可能会延长 [100][103][105] 问题6：PepperTree的收费资产管理规模和平均费率是多少？旗舰基金未来的规模和募资计划如何？ - PepperTree的收费资产管理规模在45 - 50亿美元之间，平均费率在1.5% - 2%之间 [111][112] - 目前最新的基金Fund ten已调用约40%的资金，投资节奏良好，预计明年某个时候将启动下一只基金的募资 [113] 问题7：客户对地理多元化的评估情况如何？公司如何从产品角度考虑应对？公司在中国的投资组合和LP资本的敞口情况如何？ - 大型机构客户正在重新评估资本部署和风险敞口，考虑在其他市场寻找机会，公司作为全球特许经营机构，将利用这一趋势与客户合作开展更多业务 [117][118][120] - 公司在中国的总敞口不到2%，目前不是资本部署的重点，但仍保持在中国的业务存在，因为中国市场对公司在亚洲的投资组合具有重要意义 [123][124][125] 问题8：如果募资活动延迟，是否会影响4Q的FRE利润率？PepperTree的收购是否会对4Q的FRE利润率产生影响？ - 目前模型中已经考虑了募资活动延迟的影响，需要进一步的延迟才会对利润率产生影响 [127] - PepperTree的收购具有增值作用，但相对于公司的基础业务而言规模较小，不会对年底达到40%多的利润率预期产生重大影响 [128]

公司财报发布 - Hut 8 Corp (HUT) 计划于5月8日发布2025年第一季度财报 [1] - 市场一致预期第一季度每股亏损20美分 同比恶化17.65% [1] - 预期营收3360万美元 同比下滑35.06% [1] 业务发展亮点 - 数字基础设施板块扩张 涵盖比特币挖矿和传统数据中心业务 旨在通过高价值计算应用实现电力资产货币化 [2] - 应用无关的基础设施模型提升资本效率 通过评估比特币挖矿、AI或高性能计算等最高价值用例来优化风险调整后回报 [3] - 收入多元化战略取得进展 通过分配ASIC、CPU及未来计算架构工作负载来降低行业特定波动风险 [4] 运营策略进展 - 电力资产收购战略持续推进 重点获取同时适用于AI和比特币挖矿的电力资源 [5] - 内部基础设施开发能力驱动成本效率 避免传统外包模式 加速收入实现并缩短投资回收期 [6] 其他公司财报前瞻 - Modiv Industrial (MDV) 预期第一季度每股收益超出市场预期8.20% 年初至今股价上涨4.7% [8] - Root (ROOT) 预期每股收益超出市场预期25.84% 年初至今股价飙升97.9% [9][10] - Capital Southwest (CSWC) 预期每股收益超出市场预期3.23% 但年初至今股价下跌8.1% [10]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2023年全球基础设施一级市场私人投资名义上显著增长，主要发生在发达市场，新兴市场增长滞后，二级市场投资因利率上升下降，但2024年有反弹迹象 [9][11] - 利率上升影响收购和募资，但基础设施基金投资相对有韧性，投资者偏好低风险策略 [17][19] - 基础设施融资在宏观经济不确定下保持稳定债务权益比，债务因现金流可靠和违约率低受投资者青睐 [25] - 政策和激励变化影响投资者策略和行业优先级，可再生能源和数字基础设施受关注，绿色投资增长 [31][36] - 市场条件和政策变化使高收入国家和中低收入国家投资差距扩大，需加强新兴市场监管框架吸引私人资本 [45][54] - 开发机构在新兴市场动员私人资本中起关键作用，混合融资和担保可弥合投资差距 [61][65] - 中低收入国家有扩大本币融资和资本市场的机会，但主要集中在大型市场 [72][82] 根据相关目录分别进行总结 绿地投资在发达市场持续反弹，新兴市场增长滞后 - 2023年全球基础设施一级市场私人投资名义增长10%，主要在发达市场，中低收入国家略有下降，基础设施交付成本显著增加 [9][10] - 2023年二级市场投资下降17%，主要因收购活动减少，中低收入国家份额降至约12%，2024年因利率下降有反弹迹象 [11] 利率上升影响收购和募资 - 投资者认为利率上升是获取回报的主要挑战，降低了基础设施基金回报预期 [17] - 2023年基础设施募资面临挑战，募资额降至949亿美元，2024年仍低迷，前三季度为705亿美元 [18] - 基础设施基金投资相对有韧性，2016 - 2022年平均回报率11.3%，预计2022 - 2028年降至10.9%，优于私募股权和风险投资 [19] 基础设施在宏观经济不确定下展现韧性 - 过去十年私人基础设施融资债务权益比稳定，2023年债务融资占77%，基础设施债务因现金流可靠和违约率低受投资者青睐 [25] - 合同条款和收入弹性增强基础设施债务稳定性，收入弹性基础设施贷款违约率低，但可能给政府带来财政负担 [26] 政策和激励变化影响投资者策略和行业优先级 - 2013年以来可再生能源和交通主导一级市场投资，数字基础设施近年成为关键领域，2023年可再生能源投资翻倍，氢能项目投资激增 [31] - 数字基础设施等在二级市场交易中占比大，中低收入国家趋势与全球相似，但更侧重交通，数字基础设施占比小 [32] - 绿色基础设施投资过去十年稳步增长，一级市场占比达一半，资产管理者投资决策更注重可持续性和气候风险 [36] - 投资者仍关注长期可预测机会，基础设施基金超70%资本用于低风险策略，高风险机会策略占比下降 [41] 市场条件和政策变化扩大投资差距 - 2023年高收入国家和中低收入国家投资差距扩大，高收入国家一级市场投资增长15%，中低收入国家略有下降 [45] - 高收入国家二级市场投资增长快，中低收入国家占比从十年前30%降至不足20%，投资集中在大型中低收入国家 [46] - 募资集中在北美和欧洲，发达市场投资激励强，高收入国家二级市场受利率上升影响更大 [47] 加强监管框架对加速新兴市场投资至关重要 - 加强监管框架对吸引新兴市场私人资本至关重要，世界银行研究显示监管框架改善可增加约5亿美元投资 [54] - 项目开发基金与私人资本动员正相关，但在低收入国家影响较小 [55] 开发机构仍是动员新兴市场私人资本的关键 - 2023年中低收入国家一级市场63%私人投资由私人投资者提供，30%有开发机构参与，开发机构直接提供融资占10% [61] - 开发金融机构和多边开发银行在催化私人投资中起关键作用，2023年新兴市场基础设施相关私人资本动员增长23% [62] 担保和混合融资提供针对性解决方案弥合投资差距 - 混合融资和担保可弥合市场差距，约20%基础设施交易每1美元非私人资本可动员超2美元私人资本 [65] - 债券和企业投资杠杆率高，担保可增加商业债务参与度，有担保交易私人商业债务参与度达80%，低收入国家担保至关重要 [66][67] - 新冠疫情后跨境担保恢复缓慢，融资和交付成本显著增加 [68] 中低收入国家有扩大本币融资和资本市场的机会 - 2023年中低收入国家一级市场基础设施私人投资本币融资占37%，较2022年下降16个百分点，大型中低收入国家本币融资比例高 [72][73] - 新兴市场可利用资本市场，银行贷款是主要融资方式，政府和开发商越来越多地使用绿色、可持续和项目债券吸引机构投资者 [77][78]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入9000万美元，FRE为3500万美元，同比增长近80% [4] - 第一季度可分配收益为5500万美元，其中包括DataBank投资部分变现带来的3400万美元收益 [28] - 截至3月31日，收费权益管理规模增至373亿美元，较去年增长15% [28] - 第一季度FRE利润率为39%，预计今年上半年因追赶费用的贡献，FRE利润率将保持较高水平 [29] - 本季度费用收入超过9000万美元，年增长率为24% [29] - 报告期内，公司将500万美元的附带权益转回收入，主要源于投资组合资产公允价值的净增加略低于某些基金的优先回报门槛 [30] - 本季度实现500万美元的主要投资收入 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 旗舰基金业务 - 第一季度筹集了12亿美元，旗舰Digital Ridge Partner策略的承诺资金占比超过70% [5] - 截至3月31日，第三只旗舰基金规模达63亿美元，且募资工作将持续到7月 [6] 数据中心业务 - 全球拥有11家数据中心业务公司，超过100个数据中心正在建设中，未来24个月已承诺超过280亿美元的资本支出用于新站点开发 [12] - 数据中心业务组合的活动量达到9.9吉瓦，同比增长38% [129] 塔业务 - 运营全球前四的独立塔投资组合，在全球拥有10家塔公司，目前所有塔公司表现良好 [23] 私人信贷业务 - 已筹集6.5亿美元，有超过100个账户正在评估私人信贷策略，目标是在2025年部署高达20亿美元 [36] - 目前有超过90个离散的贷款机会，代表着130亿美元的新贷款发放量 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 大型数字REITs投资组合今年以来上涨6%，大幅跑赢以人工智能为中心的指数 [21] - 美国三只上市公共塔股分别上涨15%、17%和20% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 支持Zayo以45亿美元收购Crown Castle的光纤业务，降低有效进入倍数，实现业务去杠杆化，并为未来提高回报奠定基础 [6] - 构建平衡和多元化的投资组合，涵盖超大规模数据中心、私有云数据中心、边缘基础设施、光纤、小基站和移动基础设施等领域 [22] - 发展私人信贷平台，目标是在技能资本领域抓住约65亿美元的数字聚焦信贷机会 [39] 行业竞争 - 作为数字基础设施领域的领导者，凭借30年的运营经验和专业知识，与其他私人贷款机构形成差异化竞争 [40] - 通过构建多元化投资组合，满足投资者对不同资产类别的需求，增强市场竞争力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 近期金融市场波动和贸易关税政策对业务有一定影响，部分有限合伙人的最终募资决策有所延迟，但公司仍有信心实现2025年目标 [8] - 数据中心市场面临电力挑战和贸易政策影响，但公司预计能够在新合同中收回大部分成本，对开发收益率的影响较小 [11] 未来前景 - 数字基础设施资产类别具有韧性，投资者对数字基础设施的兴趣持续增加，公司业务有望受益于行业的长期增长趋势 [4] - 私人信贷业务具有较大的增长潜力，预计未来几年规模将扩大3 - 4倍 [46] - 公司有信心实现2025年的目标，包括400亿美元的收费目标、FRE增长10% - 20%以及34.5%的FRE利润率 [47] 其他重要信息 - 公司在评估资本结构时，将继续考虑优先股义务，并保持积极的自由现金流和强大的流动性 [33] - 公司对资产的估值采用保守方法，拥有独立的估值委员会，并接受安永的审计，以确保估值的可信度 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司是否维持并重申了总公司FRE增长10% - 20%、400亿美元收费目标和34.5%的FRE利润率这三项关键指导指标？ - 是的，公司对今年的业绩表现感到满意，并认为这些指导指标是合理的 [53] 问题2：市场波动对潜在附带权益事件的时机和可能性有何影响？ - 美国的交易活动有所放缓，但全球其他地区的交易活动增长了50%，公司作为全球公司，有信心在今年实现一些附带权益事件，但目前无法确定具体的投资组合公司 [56] - 公司设定的指导指标不包括2025年的重大附带权益分配，但欧洲的一个投资组合公司将触发一些附带权益 [60] 问题3：公司可以采取哪些措施来缩小与同行的估值差距？ - 公司今年制定的指导指标充分考虑了募资时机和FRE的交付情况，并在第一季度取得了强劲的业绩，预计第二季度也将表现出色 [63] - 公司将通过执行各项战略，如发展私人信贷业务、拓展数字能源和稳定数据中心等领域，证明自身的增长潜力，吸引投资者 [65] 问题4：近期从潜在投资者那里听到了什么信息？投资者的兴趣是否从数据中心转向了塔业务？ - 投资者仍在进行资金分配，在过去30天内，只有两名投资者表示暂停投资，大多数大型机构投资者仍按计划进行投资 [75] - 投资者对数字基础设施的兴趣依然浓厚，特别是对公司的生态系统投资策略，包括塔业务和光纤业务 [78] - 公司的数据中心业务并未出现明显的退缩，本季度还获得了数据中心共同投资工具的承诺 [79] 问题5：请解释附带权益的市值影响，以及预计该项目在今年的进展情况？ - 本季度资产价值略有上升，但略低于优先回报门槛，因此公司冲回了部分应计附带权益 [87] - 公司预计资产价值在年内不会出现异常趋势，将按季度进行严格的评估流程 [88] 问题6：在当前宏观环境下，有限合伙人的兴趣是否更多地转向了信贷策略而非旗舰基金？ - 信贷业务的管道有所增加，目前有超过100个有限合伙人正在参与信贷基金，较90天前增长了50%以上 [106] - 投资者对信贷基金的兴趣增加，部分原因是第一只和第二只信贷基金的表现出色，以及共同投资和SMA结构的吸引力 [107] - 旗舰基金和信贷策略都在发挥作用，公司将在年底前完成旗舰基金的募资，并将精力转向信贷业务和新策略的推出 [111] 问题7：已签署和承诺的总资本与目前产生费用的部分之间的差距是多少？这些资金何时开始产生管理费？ - 目前未产生费用的承诺资本为40亿美元，随着这些资本在共同投资和信贷业务中的部署，将逐步产生管理费 [118] - 信贷业务将是今年第二和第三季度费用增长的主要驱动力，同时数据中心的建设和租赁也将激活大量的费用 [119]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入9000万美元，同比增长24%，主要得益于平台有机扩张和1200万美元追补费用 [28][30] - 第一季度经常性费用相关收益（FRE）3500万美元，同比增长近80%，FRE利润率为39%，预计今年上半年因追补费用贡献将维持较高水平 [29][30] - 第一季度可分配收益5500万美元，包括DataBank投资部分变现带来的3400万美元收益以及经常性管理费用增长 [29] - 截至3月31日，费用赚取权益管理规模增至373亿美元，较去年增长15%，与2025年指引一致 [29] - 第一季度报告了500万美元的附带权益收入转回，主要因部分基金投资公允价值净增加略低于优先回报门槛 [31] - 第一季度本金投资收入为500万美元，是公司在各基金的普通合伙人（GP）投资产生的应计收入和已实现收入 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 旗舰基金业务 - 第一季度募资12亿美元，旗舰Digital Ridge Partner策略占比超70%，截至3月31日，第三只旗舰基金规模达63亿美元，募资持续至7月 [5][6] 数据中心业务 - 全球拥有11家数据中心业务，超100个数据中心在建，未来24个月已承诺超280亿美元资本支出用于新站点开发 [13] - 数据中心业务管道活动量达9.9吉瓦，同比增长38% [123] 私人信贷业务 - 已筹集6.5亿美元，有超100个账户在评估私人信贷策略，目标是2025年部署高达20亿美元，目前已有4笔贷款在年内完成 [36] - 拥有超90个离散贷款机会，代表着130亿美元的新贷款发起量 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国三家上市塔类股票Crown、SBA和American Tower分别上涨15%、17%和20% [20] - 由五大数字房地产投资信托基金（REITs）组成的大盘股投资组合今年以来上涨6%，大幅跑赢以人工智能为中心的指数和更广泛市场 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 构建平衡多元化投资组合，涵盖超大规模数据中心、私有云数据中心、边缘基础设施、光纤、小基站和移动基础设施（塔类） [23][24] - 发展私人信贷平台，通过募资、发起和关闭新贷款、利用独立账户（SMA）策略以及建立新贷款管道来实现业务增长 [35][36][37] - 支持投资组合公司发展，如支持Zayo以45亿美元收购Crown Castle的光纤业务，提升Zayo规模和市场地位，降低公司有效进入倍数，实现去杠杆并提高未来回报 [6][25][26] 行业竞争 - 公司作为数字基础设施领域领导者，凭借30年运营经验和专业能力，在行业竞争中具有优势，能为CEO提供专业支持和解决方案 [40][41] - 私人信贷业务领域，公司团队经验丰富，拥有超20年数字基础设施贷款发起经验，能够执行战略并扩大业务规模 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 短期来看，有限合伙人（LP）因市场不确定性延迟部分募资决策，但公司仍有信心实现2025年目标，即使部分交易完成时间晚于预期也已纳入模型 [9][10] - 长期来看，当前环境凸显了公司投资组合的韧性和数字基础设施的防御特性，公司业务模式具有持久性，有望在今年实现增长 [11] - 贸易关税政策对数据中心建设成本影响在3% - 7%之间（假设累计关税在10% - 20%），公司认为可通过新合同收回大部分成本，对开发收益率影响较小 [12] 未来前景 - 投资者持续将资金投入数字基础设施领域，公司募资管道不断扩大，对未来募资前景乐观 [6] - 公司有望利用市场动荡机会以更好价格收购资产和业务，实现资产增值和收益增长 [48] - 私人信贷业务具有巨大增长潜力，预计未来几年规模可扩大3 - 4倍 [46] 其他重要信息 - 公司采用保守资产估值方法，拥有独立委员会进行资产估值，审计结果显示出售资产平均有25% - 40%的净资产价值（NAV）溢价 [88][90][91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司总FRE增长10% - 20%、400亿美元费用和34.5% FRE利润率的关键指引是否维持和重申？ - 公司表示对全年指引感到满意，尽管预计业绩会稍提前体现，但仍维持该指引 [53][54] 问题2：市场波动对潜在附带权益事件的时间和可能性有何影响？ - 美国交易活动有所放缓，但全球并购活动增长50%，公司作为全球公司，有信心今年实现一些附带权益收益，但无法精确指出哪些投资组合公司将实现变现 [56][59] - 目前的指引不包括2025年的重大附带权益收益，但欧洲的一个投资组合公司将触发一些附带权益 [60] 问题3：公司股价较同行存在较大折扣，如何缩小差距？ - 公司认为关键在于执行，要让投资者相信公司能实现募资目标、FRE目标并成为稳定的收益分配者 [62][63] - 公司看好私人信贷业务，拥有大规模贷款管道和优秀团队，该业务将成为公司扩大规模的重要领域 [64][65] - 公司正在执行向电力领域拓展和成为稳定数据中心清算中心等战略，随着这些战略的实施和业绩增长，投资者将重新关注公司 [66][67] 问题4：近期从潜在投资者处听到了什么信息，投资者兴趣是否从数据中心转向塔类资产？ - 投资者仍在分配资金，过去30天仅2名投资者暂停投资，大部分大型机构投资者仍按计划进行投资，如纽约州教师退休系统已承诺投资公司旗舰基金 [73][74][76] - 投资者对数字基础设施的兴趣不仅局限于数据中心，也开始关注塔类资产，但数据中心业务并未出现实质性退缩，公司数据中心业务仍在增长 [76][77] 问题5：请解释附带权益的市值计价影响以及该项目在全年的进展预期？ - 本季度资产价值略有上升，但略低于优先回报，因此回拨了部分应计附带权益 [85] - 公司资产为长期资产，具有长期业务计划和现金流，预计全年资产价值不会出现异常趋势 [86] - 公司按季度评估资产，对资产增值有信心，但不会预测未来资产价值或附带权益情况 [87] 问题6：在当前宏观环境下，LP对信贷策略的兴趣是否比旗舰基金更浓厚？ - 信贷业务管道有所增加，目前有超100个LP在关注信贷基金，较90天前增长超50% [101] - 投资者看到了公司第一只和第二只信贷基金的出色表现，同时独立账户（SMA）结构的共同投资机会也吸引了投资者 [102] - 旗舰基金和信贷业务针对不同类型投资者，两种策略都表现良好，公司将在年底前完成旗舰基金募资，并将精力投入信贷业务，同时推出新策略 [105][106] 问题7：已签署和承诺的总资本与当前产生费用部分的差距是多少，这些资金何时开始产生管理费用？ - 目前有4亿美元承诺资本尚未开始产生费用，随着这些资本投入特定共同投资项目和信贷业务，将逐步产生管理费用 [111] - 信贷业务是Q2和Q3费用增长的主要驱动力，同时大型共同投资项目如Switch、Yonder、Vantage和DataBank等的建设启动也将带动费用增长 [112][114]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为4500万美元，GAAP净亏损为100万美元，每股亏损0.01美元[10] - 2025年第一季度可分配收益为5500万美元，每股0.29美元，同比增长79%[10] - 2025年第一季度的净亏损为1485.5万美元，较2024年第一季度的3076.6万美元减少了52%[16] - 2025年第一季度的费用收入为9000万美元，同比增长24%[28] - 2025年第一季度的费用相关收益为3500万美元，同比增长79%[52] - 2025年第一季度的可分配收益为5470万美元，同比增长2351%[56] 成本与费用 - 2025年第一季度费用总额为5529.7万美元，较2024年第一季度的8389.9万美元下降了34%[16] - 2025年第一季度的管理费用为4611万美元，较2024年第一季度的5118.4万美元下降了10%[16] - 2025年第一季度的利息费用为3898万美元，较2024年第一季度的5192万美元下降了25%[16] - 2025年第一季度的现金补偿支出为38096万美元，较2024年第四季度的44954万美元下降了15.5%[98] - 2025年第一季度的管理费用为17183万美元，较2024年第四季度的21263万美元下降了19.5%[98] 资本与投资 - 2025年第一季度新资本形成达到12亿美元，其中旗舰DBP III的承诺为8亿美元，占总额的72%[24] - 2025年第一季度的流动资金为2.01亿美元，外加3亿美元的可用信贷额度[52] - 2025年第一季度的已实现本金投资收益为3490万美元，同比增长1417%[58] - 2025年第一季度的总投资额为2388618千美元，较2024年第四季度的2492268千美元下降4.17%[127] 市场扩张与并购 - Zayo公司宣布以45亿美元收购Crown Castle Fiber业务，旨在满足日益增长的AI驱动的连接需求[28] - Zayo网络的总光纤里程达到237,000英里，其中包括从Crown Castle收购的90,000英里光纤[47] 未来展望 - 2025年目标是将贷款资产管理规模（AUM）提升至20亿美元[68] - 公司在未来12-18个月内的可操作管道总额约为130亿美元[71] 其他信息 - 2025年第一季度的现金分红为每股0.01美元，计划于2025年7月15日支付[11] - 公司总资产为3,439,028百万美元，较2024年下降2.1%[95] - 公司可用现金为201,310百万美元，较2024年增长43.5%[95] - 2025年第一季度的GAAP费用收入为90,139千美元，较2024年第四季度下降11.2%[95] - 2025年第一季度的每股普通股股息为0.01美元，保持不变[95]