纽元兑美元汇率走势 - 9月12日亚市交易中纽元兑美元一度下探至0.5870附近 [1] - 近期纽元承受下行压力主要受美元小幅反弹和中国通胀数据走低影响 [1][6] - 市场关注焦点集中在即将公布的密歇根大学消费者信心指数上 [1] 中国通胀数据及影响 - 中国8月CPI同比下降0.4% 降幅大于市场预期的0.2% [3] - 数据表明中国通缩压力持续 主要因国内需求疲软和工业品供应过剩 [3] - 作为新西兰主要贸易伙伴 中国经济需求下降可能对新西兰出口产生间接影响 [3] 美国通胀数据及货币政策预期 - 美国8月CPI通胀年涨幅达到七个月来最大水平 但仍低于市场普遍预估 [3] - 若CPI持续温和增长 美联储未来货币政策可能维持宽松预期 从而影响美元走势 [3] 市场解读与未来关注点 - 业内人士对当前CPI数据保持中立态度 指出若通胀加速可能影响市场对经济前景的预期 [4] - 未来市场关注点包括中国后续CPI及经济数据 美国消费者信心指数等宏观指标 以及全球主要经济体货币政策调整动向 [6] - 数据波动反映全球经济关联性与市场情绪变化 为理解宏观经济环境提供重要信息 [6]

公司动态 - Taoshi与General TAO Ventures合作推出去中心化交易所0xMarkets 基于Coinbase的Base区块链 旨在融合数字资产与国际金融领域 [1] - 新平台支持多种法币（美元、欧元、英镑、日元）与加密货币（比特币、以太坊）的兑换交易 [2] - 平台利用Bittensor区块链吸引流动性提供者 并采用类似Curve Finance的代币模型维持流动性 [3][5] - 流动性提供者可通过存入USDC稳定币获得费用收益 同时作为子网矿工获得alpha代币排放奖励 [6][7] - alpha代币具有治理功能 持有者可投票决定哪些市场通过排放分配更多代币 从而激励流动性 [6] 行业背景 - 外汇市场是全球最大金融市场 日均交易量达7.5万亿美元 [3] - 去中心化外汇市场长期面临挑战 既往区块链外汇尝试多数未能成功 [4] - 外汇交易需依赖大规模稳定流动性基础 因法币间日均价格波动较小 [5] - 外汇交易通常需要高杠杆支持 最高可达500倍杠杆 [5] 商业模式 - 采用流动性即服务（Liquidity-as-a-Service）引擎机制 通过Bittensor子网提供流动性支持 [5] - 通过双重奖励机制吸引流动性：流动性提供者收益和矿工代币排放收益 [7] - 代币经济模型设计旨在通过治理代币激励持续流动性供给 [6][7]

核心财务业绩 - 2025年第三季度公司报告净利润为420万美元，较去年同期增长8% [1] - 第三季度持续经营业务贡献净利润520万美元，而加拿大子公司Exchange Bank of Canada作为终止经营业务带来100万美元净亏损 [1] - 第三季度总营收为2130万美元，同比增长7%，主要得益于支付业务收入的强劲有机增长和交易量增加 [2][7] - 第三季度报告EBITDA为810万美元，同比增长4%；调整后EBITDA为820万美元，同比增长5% [2][7] - 第三季度调整后净利润为410万美元，同比下降10%；调整后稀释每股收益为0.66美元，同比下降4% [2][7] - 截至2025年7月31日，公司净营运资本为6760万美元，总权益为8380万美元，资本状况稳健 [2][7] 业务板块表现 - 支付业务收入在第三季度增长24%，即60万美元；银行票据业务收入增长4%，即70万美元 [7] - 在九个月期间，支付业务收入增长16%，即120万美元；银行票据业务收入增长2%，即90万美元 [7] - 第三季度公司处理了51,727笔支付交易，总额达17.7亿美元，而去年同期为40,859笔交易，总额13.6亿美元 [11] - 公司通过其直销网络在美国扩展，在亚利桑那州斯科茨代尔开设新门店，并在美国新增138个非机场网点 [11] - 第三季度公司在美国金融机构领域新增31个金融机构客户，提升了银行票据的市场渗透率 [11] 公司战略与资本管理 - 公司于2025年2月决定停止其加拿大子公司Exchange Bank of Canada的运营，该业务自2025年第二季度起被归类为终止经营业务 [3] - 在截至2025年7月31日的九个月内，公司通过正常程序发行人出价回购并注销了190,300股普通股，总价值285万美元 [4] - 从2025年8月1日至9月10日，公司进一步回购并注销了92,100股，价值140万美元，使2025年总回购股数达到282,400股，总价值425万美元 [4] - 公司于2025年5月20日将其美国证券上市升级，股票开始在OTCQX最佳市场交易，代码为CURN [5] - 管理层强调将继续利用领先的外汇技术和交易处理解决方案来执行战略计划，旨在最大化收入、增长盈利和资本回报 [6] 历史季度业绩概览 - 2025年第三季度持续经营业务报告净利润为527万美元，稀释每股收益0.84美元；集团报告净利润为425万美元，稀释每股收益0.67美元 [8] - 2025年第二季度持续经营业务报告净利润为267万美元，稀释每股收益0.42美元；集团报告净利润为198万美元，稀释每股收益0.31美元 [8] - 2025年第一季度持续经营业务报告净利润为169万美元，稀释每股收益0.26美元；集团报告净利润为81万美元，稀释每股收益0.12美元 [8] - 2024年第三季度持续经营业务报告净利润为512万美元，稀释每股收益0.77美元；集团报告净利润为394万美元，稀释每股收益0.59美元 [8]

财务业绩摘要（2025年第三季度） - 报告净利润为420万美元，较去年同期增长8% [1] - 总营收为2130万美元，较去年同期增长7%，主要得益于支付业务收入的强劲有机增长和交易量增加 [4][10] - 报告EBITDA为810万美元，同比增长4%；调整后EBITDA为820万美元，同比增长5% [2][10] - 报告稀释每股收益为0.67美元，同比增长14%；调整后稀释每股收益为0.66美元，同比下降4% [2][10] - 持续经营业务净利润为527万美元，但被加拿大子公司Exchange Bank of Canada（已归类为终止经营业务）的100万美元净亏损部分抵消 [1] 业务板块表现 - 支付业务收入在第三季度同比增长24%，增加60万美元；九个月期间同比增长16%，增加120万美元 [9][10] - 纸币业务收入在第三季度同比增长4%，增加70万美元；九个月期间同比增长2%，增加90万美元 [9][10] - 第三季度处理了51,727笔支付交易，总额达17.7亿美元，相比去年同期的40,859笔交易和13.6亿美元有所增长 [12] 资本状况与股东回报 - 截至2025年7月31日，公司总权益为8380万美元，净营运资本为6760万美元，资本状况稳健 [4][10] - 在截至2025年7月31日的九个月内，公司通过正常程序发行人出价回购并注销了190,300股普通股，总价值285万美元 [6] - 在2025年8月1日至9月10日期间，公司进一步回购并注销了92,100股，价值140万美元，使年内总回购股数达到282,400股，总价值425万美元 [6] 战略行动与公司发展 - 公司于2025年2月决定停止其加拿大子公司Exchange Bank of Canada的运营，该业务自2025年第二季度起被归类为终止经营业务 [1][5] - 2025年5月20日，公司将其美国证券升级至OTCQX最佳市场交易，代码为CURN [7] - 公司在2025年第三季度于亚利桑那州斯科茨代尔开设了一家新的自有网点，并通过现有代理关系在美国增加了138个非机场网点 [12] - 公司在第三季度新增了31家金融机构客户，扩大了其在美国金融机构领域的纸币市场渗透率 [12]

这是一份由摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告 以下是基于其内容的详细分析 跨资产研究报告关键要点总结 涉及的行业和公司 * 报告覆盖全球主要资产类别 包括股票 外汇 利率 信用债 大宗商品和证券化产品[1][2] * 股票市场涵盖美国 S&P 500 欧洲 MSCI Europe 日本 Topix 和新兴市场 MSCI EM[3] * 外汇市场涵盖主要货币对 如 JPY USD EUR USD GBP USD AUD USD 以及新兴市场货币 INR ZAR BRL MXN[3] * 利率市场涵盖美国 德国 英国和日本的10年期国债[3] * 信用债市场涵盖美国投资级 高收益债 欧洲投资级 高收益债和新兴市场美元主权债[3] * 大宗商品市场涵盖布伦特原油 铜 黄金和白银[3][7][15] 核心观点和论据 * **市场表现与里程碑** S&P 500指数首次突破6500点 创历史新高 其等权重版本也接近历史高点[7][8][9] 白银价格自2011年以来首次突破40美元[7][15] 印度卢比对美元汇率创历史新低 达88 2[7][11][12] * **基准情景预测 (Q2 2026)** 摩根士丹利对各类资产给出了熊市 基准和牛市三种情景预测[3] * **股票** S&P 500基准目标6500点 预期总回报1 8% 欧洲MSCI Europe目标2250点 预期回报5 5% 日本Topix目标2900点 预期回报-3 5% 新兴市场MSCI EM目标1200点 预期回报-2 1%[3] * **外汇** 美元兑日元(USD JPY)基准目标130 预期回报10 0% 欧元兑美元(EUR USD)基准目标1 25 预期回报5 1% 英镑兑美元(GBP USD)基准目标1 45 预期回报7 5%[3] * **利率** 美国10年期国债收益率基准目标3 45% 预期总回报11 0% 德国10年期国债收益率基准目标2 40% 预期回报6 1%[3] * **信用利差** 美国投资级债利差基准目标90bps 预期超额回报0 0% 美国高收益债利差基准目标335bps 预期超额回报0 3%[3] * **大宗商品** 布伦特原油基准目标60美元 桶 预期回报-9 1% 铜基准目标9700美元 吨 预期回报-2 4% 黄金基准目标3500美元 盎司 预期回报-2 6%[3] * **风险回报比率** 根据基准预期回报与10年实现波动率计算 日本国债(JGB 10yr)的回报风险比最高 为3 37 其次是印度卢比(INR)为2 10 日元(JPY)为1 08[3] * **资金流向 (ETF Flows)** 报告追踪全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产 数据显示债券ETF持续获得资金流入[20][22][41] * 过去一周债券资产流入19 6亿美元(0 3%) 而股票资产流出6 6亿美元(-0 0%)[41] * 过去一个月债券资产流入63 4亿美元(0 9%) 而股票资产流出12 7亿美元(-0 1%)[41] * **市场情绪指标 (MSI)** 综合调查 波动率和动量数据 当前市场情绪评分显示为正面情绪[53][54] * **头寸分布** CFTC数据显示 资产管理人在美国股市为净多头(28%) 对冲基金为净空头(-12%) 在日本股市 资产管理人(23%)和对冲基金(12%)均为净多头 在欧元外汇上 资产管理人为净多头(42%) 交易商为净空头(-48%)[66] * **跨资产相关性** 全球相关性指数当前为40% 接近其10年中值39% 股票与信用债的相关性异常高 达79% 远高于10年中值66% Z值为1 2[75] * **最佳多元化工具 (COVA框架)** 基于相关性-估值框架 最佳的多元化策略包括做空美国高收益债利差(COVA得分89) 做多必需消费品vs大盘(89) 做空美国投资级债利差(86) 做空新兴市场信用债超额利差(85)[86] * **大幅波动资产** 过去一周波动最大的资产包括美国必需消费品vs大盘(周波动为2 4个标准差) 国际vs美国风险暴露(2 2个标准差) 周期性vs防御性股票(2 2个标准差)[94] * **波动率监测** 主要股指的3个月隐含波动率 S&P 500为13 9% 纳斯达克为18 3% 欧洲斯托克50为15 2% 日经指数为18 5%[98] * **长期资本市场假设** 基于股息收入 盈利增长和重新定价的框架 MSCI ACWI的10年名义预期回报为7 5% 风险溢价为2 5% 美国10年期国债的10年名义预期回报为4 9%[110] 其他重要内容 * **美国经济惊喜指数** 该指数触及3个月高点[13][14] * **复合sigma指标(CSI)** 该指标用于量化极端的市场波动 当前读数处于历史相对低位 表明市场波动性较小[92][93][95][97] * **披露与免责声明** 摩根士丹利表明其可能与报告所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应仅将本报告作为投资决策的单一参考因素[5][113][114][115] * **评级分布** 截至2025年8月31日 摩根士丹利覆盖的3701只股票中 41%评级为增持(Overweight) 44%评级为持股(Equal-weight) 16%评级为减持(Underweight)[124]

行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利发布的G10外汇策略研究报告 专注于G10国家货币的外汇风险溢价分析[1][8][9] * 公司为摩根士丹利及其关联机构 包括Morgan Stanley & Co International plc、Morgan Stanley & Co LLC、Morgan Stanley MUFG Securities Co Ltd等[4][9][51] 核心观点与论据 **总体发现与欧洲货币** * 欧洲货币显示出最显著的美元负向和货币正向风险溢价 其中瑞典克朗(SEK)和瑞士法郎(CHF)比解放日前的隐含关系强约10%[1][7][12] * 这反映了欧洲资产持有者增加的汇率对冲活动及相对的政策稳定性 同时SEK和CHF的额外正向溢价可能与其与欧洲国防支出的联系及安全稳定的普遍认知有关[12][13] * 具体风险溢价数据为：SEK -10.5% CHF -9.5% NOK -7.7% EUR 7.7%[11] **英镑与美元集团货币** * 英镑(GBP)虽比其它风险敏感货币有更多美元负向风险溢价(4.3%) 但仍落后于欧洲货币 可能反映了与英国财政前景相关的英镑负向风险溢价[11][16] * 美元集团货币(如AUD NZD CAD)相对其欧洲同行而言 风险溢价程度较低 其中NZD/USD风险溢价为2.9% AUD/USD为0.5% USD/CAD为-1.6%[11][21] * 澳元和新西兰元表现不佳可能源于其对大宗商品和全球增长的敏感性 以及投资者对贸易限制下全球增长的悲观看法[23][35] **美元/日元** * USD/JPY交易略高于公允价值 风险溢价为1.0% 表明日元负向风险溢价可能超过了美元负向风险溢价[1][7][11] * 该货币对自4月以来相对稳定 与美日利率差异的稳定性一致 是唯一一个美元仍保持( modest )溢价的G10货币[38][40] **核心美元看跌观点与风险** * 公司核心美元看跌观点保持不变甚至更加确信 认为较低的美联储利率和政策不确定性的结合将降低美元利率隐含的公允价值并增加风险溢价[45] * 投资者低估了美元非线性抛售的风险 一旦美国利率开始反映已实现的降息 75-100个基点的降息是一个关键阈值[7][46] * 经济学家预计两次降息 风险偏向于更多次降息 美元下一轮走软可能比投资者认为的更早到来[47] 交易策略与头寸 * 公司维持其交易头寸：在1.17做多EUR/USD 目标1.20 止损1.11 在147做空USD/JPY 目标135 止损151 在1.0810做多GBP/CHF 目标1.12 止损1.0550[48] * 做多GBP/CHF旨在利用高息差 因为GBP/CHF提供任何G10货币对中最高的息差波动比[50] * 其他现有交易想法包括自1月16日在156.2做空USD/JPY 以及自4月11日在1.1351做多EUR/USD[50] 其他重要内容 * 报告使用了基于两年期OIS利差的回归模型来估算公允价值与风险溢价 数据覆盖时间为2024年4月至2025年3月[11] * 美元集团货币更接近公允价值的一个可能解释是它们本身也显示出负风险溢价 与美元负风险溢价相互抵消[34] * 对于NOK 公司对其结果的经济显著性持谨慎态度 因其回归模型的R²非常低且贝塔值弱[17] * 报告包含广泛的风险披露和评级定义说明 强调评级为Overweight Equal-weight Not-Rated Underweight 并非传统的买入 持有 卖出建议[60][65][66][67][68]

外汇市场总体成交规模 - 2025年7月中国外汇市场总计成交28.28万亿元人民币（等值3.96万亿美元）[1] - 2025年1-7月累计成交179.15万亿元人民币（等值24.96万亿美元）[1] 银行市场结构分析 - 银行对客户市场成交4.06万亿元人民币（等值0.57万亿美元）[1] - 银行间市场成交24.22万亿元人民币（等值3.39万亿美元），占比85.6%[1] 交易产品类型分布 - 即期市场累计成交9.47万亿元人民币（等值1.33万亿美元）[1] - 衍生品市场累计成交18.81万亿元人民币（等值2.63万亿美元），占比66.5%[1]

外汇市场周期性规律 - 外汇市场波动背后存在由经济周期 政策周期 季节性规律 市场情绪轮回和地缘政治周期驱动的奇妙周期性规律 [1][2][11] 周期驱动因素 - 经济周期直接驱动货币强弱 经济强劲时货币往往升值 衰退时可能贬值 [2] - 央行加息或降息周期是核心驱动力 美联储货币政策周期引领美元数年大趋势 [2] - 季节性规律体现在特定月份或季度 如年末日元常走强 [2] - 市场情绪在贪婪和恐惧间摆动 形成风险偏好与风险厌恶周期 影响高风险货币与避险货币表现 [2] - 地缘政治事件存在酝酿爆发平息周期 对相关货币产生冲击 [2] 周期识别方法 - 宏观层面需紧盯主要央行政策声明利率决议和经济预测 跟踪GDP通胀就业等经济数据 关注主要经济体选举和政策变动 [3][12] - 技术分析可利用移动平均线和趋势线判断趋势 运用MACD和RSI识别超买超卖区域 研究历史图表寻找重复出现的时间模式 [4][13] - 情绪层面可关注VIX指数预示风险厌恶情绪升温 分析CFTC持仓报告显示大型投机者头寸变化 [5][6][14] 实战应用策略 - 在明确主周期中顺势而为寻找交易机会提高胜率 [7] - 在周期末期警惕趋势反转信号捕捉新周期起点 [8] - 需结合严格止损和仓位管理防范黑天鹅事件 [8] - 周期是工具非万能公式 成功需持续学习建立分析交易体系并严守纪律 [9][10][16]

行业与公司 * 纪要涉及全球外汇、利率及大宗商品市场，涵盖G10国家货币、主要发达市场利率、主要新兴市场货币及关键大宗商品[8] * 公司为美银证券及其全球研究团队，包括多位策略师和经济学家[11] 核心观点与论据 * 美元展望：看跌美元，因美国滞胀风险上升及对美联储独立性的担忧加剧，预计欧元兑美元年底升至1.20，2026年底升至1.25[2][3][20][22][39] * 美国利率：下调近期利率预测，因就业数据降温及劳动力市场缓和迹象支持美联储风险评估转变，预计2025年底2年期国债收益率为3.5%，10年期为4.25%[4][14][16] * 欧洲利率：预计欧洲央行将进一步降息，2025年9月和12月各降息25个基点，将存款便利利率降至1.50%[27][29] * 欧元展望：对欧元持建设性看法，因美元疲软、欧洲财政支出预期及对冲流动，预计欧元兑美元年底升至1.20[35][36][37][39] * 日元展望：维持日元疲软观点，因日本资金调整配置及结构性外流持续，预计美元兑日元年底升至155[50][51][52] * 亚洲新兴市场：维持美元兑人民币年底7.10的预测，预计低波动性；对印度卢比温和看涨，看跌越南盾[5] * 大宗商品：修订核心能源商品价格预测，包括布伦特原油、WTI原油及天然气，工业金属和贵金属预测保持不变[8] * 拉丁美洲：尽管外部波动性高且受美国贸易和移民政策影响，该地区GDP增长保持韧性，因墨西哥增长预期上调，将拉美GDP增长总体预期上调0.1个百分点[7] 其他重要内容 * 全球增长担忧：基准基金经理对全球增长的担忧加剧，导致其核心欧元利率期限风险敞口增加[28] * 日本财政风险：日本政治不确定性及财政风险带来日元下行风险，若政府编制大规模补充预算，可能导致日元抛售[51][53] * 中国数据疲软：7月工业活动、消费和投资数据均低于预期，固定资产投资增长放缓至仅1.6%同比年初至今，零售销售放缓至3.7%同比[133][134][135] * 印度通胀：7月整体通胀降至97个月低点1.6%同比，核心CPI放缓至3.9%同比[152] * 汇率预测调整：因美元疲软预期，调整多个货币对美元汇率预测，包括加元、澳元、新西兰元等[87][105][114] * 风险因素：普遍提到通胀持续性、经济增长放缓、地缘政治、贸易政策及央行政策独立性作为主要风险[17][23][31][40][85]

行业与公司 * 该纪要由摩根大通全球外汇策略团队撰写 专注于全球外汇市场 特别是美元流动性和投资者头寸变化的研究 [1][12][20] * 核心分析基于美国财政部国际资本流动TIC数据 该数据追踪跨境投资组合资产的买卖情况 [6][8][10] * 研究涉及多个国家和地区的投资者行为 包括发达市场和新兴市场经济体 [46][50][64] 核心观点与论据 **二季度美元看跌的资金流叙事未完全实现** * 市场在二季度初担忧外国投资者将大规模抛售美国资产并进行资本回流 这将对美元构成两大直接下行压力 [6] * 然而 官方TIC数据显示 5月和6月出现了大规模资金流入美国 而非资本外流 [6][8][10] * 5月外国投资者净买入美国长期资产达3260亿美元创纪录 6月仍保持1923亿美元的显著流入规模 [9][11] * 二季度整体录得创纪录的外国对美国投资组合资产购买 [6][11] **资金流入的具体构成与特点** * 6月资金流入主要由股票驱动 外国投资者净买入1620亿美元美国股票 创历史新高 其中87%的净流入为股票 [10][11] * 官方部门Sovereign Wealth Funds, Central Banks等的股票购买行为异常强劲 达到+63 sigma 远超历史水平 [19][23] * 资金流入来源高度集中 主要由大型国际投资头寸NIIP为正的盈余经济体主导 如新加坡SGD 挪威NOK 瑞士CHF [46][52][55] * 新加坡 挪威 瑞士的净购买规模分别占其GDP的57% 43%和20% 接近或达到创纪录水平 [55][58] * 开曼群岛的净购买量超过所有其他地区 达498亿美元 可能掩盖了部分真实需求来源 [64] **美元汇率与资金流脱钩** * 尽管5月和6月有巨额资金流入 但美元在5月6月仍贬值了1-2% [3][23][25] * 这表明周期性驱动因素和投机性抛售等其他看跌美元的力量 压倒了投资资金流入的影响 [6][23][25] * 美元走势与美国利率高度相关相关系数085 显示其受美国经济周期和劳动力市场状况的影响更大 [25][27] * 美国资产购买与相关货币兑美元汇率表现之间不存在正相关性 甚至呈负相关 [59][61][62] **外汇对冲比率上升带来潜在压力** * 早期证据显示 多个地区的外汇对冲比率相较于2024年底水平有所上升 例如丹麦在4个月内提升了12个百分点 [37][40][45] * 加拿大的初步数据显示其有效美元外汇对冲比率至少相对2024年底水平上升了9% [37] * 这一过程可能尚未完成 但已取得进展 意味着未来的调整可能更缓慢或更渐进 [6][37] **其他重要内容** **资金流出的经济体** * 中国CNH 印度INR 加拿大CAD和日本JPY在6月均为美国资产的净卖家 名义规模分别为-143亿 -94亿 -45亿和-69亿美元 [50][64] * 这些经济体的行为可能反映出对贸易战发展的持续敏感性 [50] **技术细节与背景** * 净TIC总流入在6月为778亿美元 低于长期资产净流入的1508亿美元 因计入了短期流动和美国投资者的海外购买 [18] * 从国际收支角度看 在美国贸易逆差扩大的背景下 出现大规模的金融账户流入是正常的 [36] * 外国投资者持有的美国资产总存量因净流入和资产价格上涨而回升至历史新高 [8][19][66] **未来展望** * 美元看跌的资金流前景在下半年可能强度减弱 可能需要美联储的政策转向来重新催化 [6] * 资本回流风险可能在股市再次抛售和或股汇正相关性重现时被重新审视 [37] * 外汇对冲过程可能持续 但在一些地方已趋于成熟 [37]