REIT行业整体表现 - 2025年4月REITs平均总回报率为-6 45%，显著跑输大盘（道指-3 1%、标普500 -0 7%、纳斯达克+0 9%）[1] - 市值加权的Vanguard Real Estate ETF（VNQ）表现优于行业平均（4月-2 44% vs -6 45%，年初至今+0 19% vs -9 10%）[1] - 大市值REITs与小市值REITs的FFO倍数差距缩小至35 7%（17 5x vs 12 9x）[1] - 微型市值REITs（-8 87%）连续6个月表现落后，大市值（-2 93%）持续领跑中小市值（中市值-5 45%，小市值-8 69%）[3] 细分业态表现 - 18类REIT业态中16类4月回报为负，数据中心（+7 28%）和基础设施（+2 47%）是唯二正收益业态[5] - 木材（-12 90%）、商场（-10 52%）和土地（-10 10%）REITs跌幅居前[5] - 年初至今表现最差为写字楼（-24 06%）和酒店（-22 90%），医疗保健（+7 23%）、基础设施（+6 88%）和赌场（+6 00%）位列前三[6] - 行业平均P/FFO倍数从13 9x降至13 4x，数据中心（26 9x）和酒店（5 9x）分别处于估值两端[8] 个股表现 - Digital Realty Trust（DLR）4月大涨12 04%，但年初至今仍下跌8 72%[11] - Wheeler REIT（WHLR）4月暴跌63 61%，年初至今累计下跌98 29%[11] - 仅15 38%的REITs在4月实现正收益，行业年初至今平均回报-9 10%，差于2024年同期的-7 65%[12] - 医疗保健REITs占据年初至今涨幅前十中的六席，Welltower（+21 61%）和Ventas（+19 83%）领跑[14] 股息与估值 - 行业股息收益率中位数达4 6%，Brandywine Realty Trust（14 8%）和Innovative Industrial Properties（14 1%）最高[17] - 大市值REITs平均NAV折价5 88%，显著优于小市值（-30 04%）和微型市值（-45 01%）[38] - 5家REITs在4月宣布加息，Tanger（SKT）加息6 4%幅度最大，年初至今共40家REITs提高股息[22] - 42%的REITs股息仍低于疫情前水平，酒店、商场、写字楼等行业恢复缓慢[42] 疫情影响与复苏 - 酒店REITs中仅Ryman Hospitality（+27 8%）和Host Hotels（+5 9%）股息超疫情前水平[44] - 写字楼REITs中Alexandria Real Estate（+28 2%）因专注生命科学领域表现突出[46] - 工业REITs复苏强劲，American Homes 4 Rent（+500%）、SBA Communications（+200%）等股息增幅显著[48] - 分析师预测2025-2029年REITs股息年化增长率将稳定在1 9%-2 0%区间[51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月生产表现尚可但内需弱于预期，二季度实际GDP追踪有温和上行风险，但通缩可能持续 [2][3][4] - 90天的中美关税休战窗口可能导致对美出口提前装载量增加，但鉴于关税不确定性，出口相关资本支出可能仍低迷 [3] - 美国对中国的贸易加权关税税率仍处于高位，意味着近期出口提前装载后最终需求仍会减弱，加剧国内产能过剩问题和通缩，需要更多消费刺激措施 [4] 根据相关目录分别进行总结 生产与需求情况 - 4月生产因出口转运前置表现好于市场预期，国内投资和消费未达预期 [2][7] - 4月工业生产同比增速放缓至6.1%，采矿业、制造业、公用事业均有不同表现；固定资产投资和零售销售均弱于市场预期 [2][6] - 资本支出普遍放缓，制造业资本支出因关税不确定性减弱，基础设施资本支出在一季度前置后有所回调 [7] - 零售销售的主要拖累因素是情绪疲软和以旧换新计划效果减弱，黄金购买量激增 [7] GDP与出口情况 - 二季度实际GDP追踪有4.5%的同比增速，存在温和上行风险，因90天关税休战窗口内对美出口提前装载 [3][7] - 物流数据平台显示，中国到美国的集装箱预订量环比飙升近300% [3] 通缩情况 - 由于关税仍处高位和政策反应，通缩可能持续 [4] - 美国对中国的贸易加权关税税率仍高达40%，远高于2025年前的11% [4] - 额外刺激措施可能较轻且延迟，四季度可能有5000亿 - 1万亿元人民币的财政方案，北京可能采取渐进方式解决结构性经济失衡 [4]

公司动态 - 公司First Pacific Company Limited将于2025年5月15日参加德意志银行美国存托凭证(ADR)虚拟投资者会议 由公司副董事John W Ryan进行演讲 [1] - 会议时间为美国东部时间上午10点 投资者可实时互动提问 会议结束后将提供存档网络直播 [2] - 公司强调其业务不受外贸关税变化的直接影响 并拥有三项核心战略指导方针 [3] 财务表现 - 公司连续六年实现利润增长 最近四年连续创下历史新高 [3] - 2023年股价上涨25% 2024年上涨45% 2024财年市盈率为36倍 [5] - 公司借款水平较低 利息覆盖率为4倍 并连续三年保持穆迪和标普全球的投资级信用评级 [5] 业务组合 - 公司资产包括全球最大方便面制造商Indofood 东南亚最大私营收费公路运营商MPTC 菲律宾最大电力公司Meralco 电信公司PLDT 水务公司Maynilad [4] - 公司是Philex Mining最大股东 该矿业公司计划于2026年开发第二座金铜矿 [4] - 公司专注于四大行业 消费食品 电信 基础设施 自然资源 并聚焦东南亚新兴经济体 [8] 战略定位 - 公司采取控股或重大股权投资的策略 以确保对现金流的控制 [8] - 公司业务具有防御性特征 受益于东南亚地区持续强劲增长和低通胀环境 [3] - 公司通过成熟市场上市为投资者提供进入高增长地区防御性行业的渠道 [3] 公司背景 - 公司为香港投资控股公司 业务遍及亚太地区 主要涉及消费食品 电信 基础设施和矿业 [6] - 公司在香港联交所上市(代码00142) 并通过美国存托凭证在美国交易(代码FPAFY) [6]

财务表现 - 2025年第一季度调整后EBITDAS为510万加元 较2024年同期增长61% [1][4][6] - 营业收入1.379亿加元同比下降6.1% 但毛利率提升至10.4% 同比增加1.5个百分点 [6][7][9] - 销售及管理费用936万加元同比下降6.9% 费用率维持在6.8% [6][10] 运营亮点 - 流动性状况创历史新高 现金及可用信贷额度达8910万加元 同比增加1210万加元 [3][7] - 新签合同总额7800万加元 其中74%工作量预计在2025年完成 [7] - 持续经营业务亏损收窄至333万加元 同比改善30.4% [7][11] 战略与展望 - 预计第二季度春季检修计划将推动业务量回升 但全年活动水平可能持平2024年 [4] - 优先股累计未付股息达1.144亿加元 董事会暂不宣派现金股息 [15][16] - 发布第三份可持续发展报告 强化ESG承诺 [12] 资本结构 - 资产抵押循环信贷额度最高5000万加元 2027年4月到期 [13] - 流通股包括1.1亿普通股 12.77万系列1优先股(转股价0.35加元/股)及4.01万系列2优先股(转股价0.10加元/股) [15]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额同比下降6%，有机下降3%，不利外汇影响3%，略低于上季度展望中点 [9][25] - 运营费用下降约500万美元，得益于重组节省和有利外汇，尽管工资通胀 [27] - 调整后EBITDA和运营利润率分别为17.9%和10.3%，上年同期为14.2%和8.1% [27] - 调整后有效税率降至22.8%，主要受先进制造生产信贷和地域组合影响 [28] - 调整后每股收益为0.47美元，上年同期为0.30美元 [28] - 第三季度至今经营活动现金流为1.3亿美元，上年同期为1.63亿美元，自由运营现金流降至6300万美元，上年同期为8400万美元 [36] - 净资本支出降至6700万美元，上年同期为7900万美元 [37] - 全年预计销售额在19.7 - 19.9亿美元之间，销量在-5%至-4%之间，净价格实现约2% [39] - 预计外汇对全年销售额有1%的逆风影响，约2000万美元，第四季度有1300万美元顺风影响 [39][40] - 预计调整后每股收益在1.3 - 1.45美元之间，包括约0.05美元的关税逆风影响 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 金属切割 - 报告销售额同比下降7%，有机下降4%，不利外汇影响3% [29] - 美洲和亚太地区按固定汇率计算各下降1%，EMEA下降6% [29] - 能源增长2%，航空航天和国防持平，运输下降2%，通用工程下降5% [30] - 调整后运营利润率为9.6%，同比下降120个基点 [31] 基础设施 - 报告销售额同比下降4%，有机下降2%，不利外汇影响2% [32] - EMEA销售额增长5%，亚太地区下降1%，美洲下降5% [32] - 航空航天和国防销售额增长28%，能源下降3%，通用工程下降4%，土方工程下降7% [33][34] - 调整后运营利润率同比提高770个基点至11.5% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 多数市场过去30个月呈温和下降趋势，仅美国工业生产有少量积极宏观数据 [8] - EMEA市场持续疲软，是最慢的市场，按固定汇率计算下降4% [9] - 通用工程预计同比略有下降，主要受美国和EMEA地区IPI预测以及中国PMI数据影响 [14][15] - 运输预计同比下降，主要受EMEA市场压力和美洲市场放缓影响 [16] - 能源和土方工程预期与之前一致，美国陆地钻机数量预计下降，中国采矿活动和美国煤炭出口减少 [17][18] - 航空航天和国防预计同比略有增长，行业正从供应链和OEM生产问题中稳步恢复 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在第三季度初宣布新的重组行动，以降低结构成本，4月中旬成功关闭马萨诸塞州格林菲尔德工厂 [7] - 商业上继续在各终端市场执行份额捕获计划，尽管整体市场疲软 [7] - 致力于通过全球布局优化产品流程、评估替代供应选项、重新平衡产能和实施关税附加费等措施，完全减轻关税影响，并寻求新的增长机会 [20] - 公司认为自身表现与竞争对手相当甚至更好，尤其在公开报告的同行中 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管外部因素不可控，但公司专注于可控制的方面，继续执行增长计划，对工业生产的长期大趋势有信心 [8][11] - 预计通用工程和医疗应用将受益于中产阶级增长，能源需求将增加，混合动力汽车应用有增长机会，航空航天和国防客户订单强劲 [11] - 对长期推动增长和提高利润率以创造股东价值有信心，资产负债表健康，无近期债务再融资需求 [38] 其他重要信息 - 第三季度实现约600万美元的重组节省，有望实现1500万美元的运行率节省目标 [10] - 本季度根据2亿美元授权回购110万股，价值2500万美元，并支付1500万美元股息 [37] - 预计关税的额外成本每年约8000万美元，公司将采取措施完全减轻影响 [20] 问答环节所有提问和回答 问题: 第四季度需求趋势及行业特定与份额增长情况 - 公司认为市场总体呈稳定改善趋势，各终端市场情况与之前类似，预计市场将保持平稳，同时公司将在两个业务板块获得市场份额 [50][52] - 第四季度有1300万美元的外汇销售顺风影响，剔除该因素和关税附加费相关收入后，业务进展正常 [53][54] 问题: 关税缓解措施的量化及实施情况 - 公司暂不提供各缓解措施的量化数据，但表示利用全球布局和供应链网络的措施已在进行中，超过一半的关税直接影响与中美业务相关，相关产品和工具的转移已开始实施，关税附加费已在美国金属切割业务中实施，基础设施业务也在采取针对性措施 [56][57][58] - 公司有信心完全减轻关税的直接影响，目前已采取部分行动，剩余行动将继续推进，预计第四季度仍有风险，8月将提供更多细节 [60][61] 问题: 剔除IRA信贷和税收优惠后，本季度与之前指导相比的最大惊喜及钨价影响 - 第三季度利润率表现的主要驱动因素是先进制造税收抵免，对每股收益的影响约为0.13美元，其中约0.08美元与前期材料成本的累计调整有关 [28][68] - 钨价近期上涨，基础设施能源市场的部分合同将在第四季度开始调整价格，成本影响通常滞后约两个季度，目前公司仍受益于之前较低的成本基础 [66][67] 问题: 美洲基础设施土方工程业务的竞争压力来源及关税对竞争优势的影响 - 土方工程业务的竞争压力主要来自美国煤炭出口疲软和中国市场需求与产能失衡导致的价格压力，公司能够应对并保持业务 [73] - 公司认为自身在行业中具有优势，能够利用全球布局进行关税缓解行动，并通过美国业务获得增长机会和市场份额 [75][76] 问题: 关税是否导致需求提前拉动或暂停，以及是否会考虑并购或投资组合优化 - 公司未观察到明显的需求提前拉动情况，预计未来也不会出现，公司与客户保持密切联系，支持客户应对关税情况，并希望借此获得新业务 [80][81] - 关税为公司的并购和投资组合优化讨论带来了新的方面，相关讨论正在进行中，公司将在适当时候分享更多信息 [83] 问题: EPS指引变化的其他因素及有机销售情况 - EPS指引的变化主要是由于第三季度表现超预期、关税附加费的收益和成本、外汇收益以及销售范围的收紧 [88] - 4月的销售表现正常，未观察到需求方面的异常情况，业务进展符合正常季节性 [89] 问题: 销售复苏时的经营杠杆目标 - 公司目标经营杠杆为中40%多，随着成本结构的改善，公司将继续提高固定成本效率 [91] 问题: 库存情况及对成本的影响 - 成品库存较上季度略有增加，在制品和粉末库存增加较多，这主要是由于需求变化和供应链调整需要时间，同时考虑到钨价上涨，持有更多低成本库存并非坏事 [96][97] 问题: 成本中来自中国的占比及关税影响，以及关税变化的影响 - 公司使用4月30日生效的所有关税税率计算8000万美元的关税影响，随着谈判进展，该金额将下降，但公司将采取措施完全减轻关税影响，并利用此机会寻求增长 [99] 问题: 从第四季度到下一年第一季度的季节性收入和成本考虑 - 正常情况下，第一季度有季节性影响，公司将在90天后提供终端市场和具体情况的更新 [103] - 成本方面，今年有一些非重复性收益，如龙卷风保险收益、税收抵免的追赶金额以及重组计划的收益变化，这些因素在2026年将有所不同 [103][105][106] 问题: 定价展望及第三季度价格成本情况 - 排除关税影响，全年定价预计为2%，这一数字适用于第四季度 [109] - 第三季度基础设施业务的价格与原材料成本平衡，既不是逆风也不是顺风因素 [111] 问题: 关税措施是否具有结构性，以及需求加速时的供应风险和未来指导信息变化 - 除关税附加费外，其他措施大多具有结构性，若关税水平恢复，部分特种产品的生产可能会重新调整，但总体上这些措施将更具永久性，同时公司在实施过程中注重持续改进 [118][119] - 公司认为有足够的产能应对市场复苏，过去曾经历工业生产放缓，目前有能力支持各终端市场需求，同时成本结构得到改善 [122][123] - 关于未来指导信息的变化，公司将在90天后提供答案 [124]

财务表现 - 2025财年第三季度销售额4.86亿美元，同比下降6%，有机销售额下降3%，汇率影响3% [1][3] - 稀释每股收益(EPS)为0.41美元，同比增长71%，调整后EPS为0.47美元，同比增长57% [1][9] - 营业利润4400万美元，利润率9.1%，同比提升230个基点，主要受益于通胀削减法案约1000万美元税收抵免及原材料成本下降 [5] - 有效税率(ETR)23.6%，同比下降380个基点，主要受税收抵免和地区收入结构优化影响 [6] 业务运营 - 金属切削部门销售额3.04亿美元，同比下降7%，营业利润率8.2%，同比下降120个基点，受汇率影响约300万美元 [12] - 基础设施部门销售额1.82亿美元，同比下降4%，营业利润率10.7%，同比提升800个基点，主要受益于税收抵免约1000万美元 [13] - 本季度实现约600万美元增量重组节约，预计2025财年末将实现年化1500万美元税前节约 [4] 股东回报 - 本季度通过股票回购和分红向股东返还4000万美元，其中2500万美元用于回购110万股普通股 [9][10] - 宣布季度现金股息每股0.20美元，将于2025年5月27日支付 [14] - 三年期2亿美元股票回购计划已累计回购230万股，总金额5500万美元 [10] 现金流与资本 - 年初至今经营活动现金流1.3亿美元，同比减少3300万美元，主要受营运资本变动影响 [7] - 自由运营现金流(FOCF)6300万美元，同比减少2100万美元，资本支出减少部分抵消营运资本影响 [7][31] - 预计2025财年资本支出约9000万美元，主要工作资本占比目标为销售额的32% [17] 行业与市场 - EMEA和美洲市场需求疲软导致销售额低于预期中点，关税政策不确定性影响业务 [2] - 通过定价策略覆盖原材料成本上涨和通胀压力，预计全年调整后EPS为1.30-1.45美元 [17] - 航空航天、国防、能源等终端市场仍保持韧性，公司持续优化产品组合应对市场波动 [19]

Dow sold an initial 40% equity stake in Diamond Infrastructure Solutions, a dedicated infrastructure company with assets across the U.S. Gulf Coast, to a fund managed by Macquarie Asset Management Macquarie Asset Management has an option to increase its equity stake to 49% within six months of closing Dow received initial cash proceeds of approximately $2.4 billion, with potential to receive up to approximately $3.0 billion in total if the option is exercised Proceeds will be used to support Dow's balanced ...

建筑业 - 1月—2月份房地产开发投资下降9.8%，新开工面积下降29.6%，施工面积下降9.1%，商品房销售面积下降5.1%，房屋竣工面积下降15.6%，降幅均较上年同期有所收窄 [2] - 基础设施建设投资同比增长5.6%，其中水利管理业投资增长39.1%，航空运输业增长13.4%，公共设施管理业投资增长2.6%，道路运输业投资下降3.2%，铁路运输业投资增长0.2% [2] - 全国主要发电企业电源工程完成投资753亿元，同比增长0.2%，电网工程完成投资436亿元，同比增长33.5%，新增发电装机容量5453万千瓦，其中风电和太阳能发电装机容量4875万千瓦，占比89.4% [2] 机械行业 - 1月—2月份机械工业增加值保持增长，机电产品出口额2.3万亿元，同比增长5.4%，占总出口额的60.0% [3] 汽车行业 - 1月—2月份汽车产量455.3万辆，同比增长16.2%，其中乘用车产量393.6万辆，同比增长17.2%，商用车产量61.7万辆，同比增长10.2% [4] - 新能源汽车产量同比增长52.0%，销量占比扩大至40.3%，出口汽车91万辆，同比增长10.9%，其中新能源汽车出口28万辆，同比增长54.5%，占汽车出口比重31.0% [4] - 2月份汽车产量210万辆，同比增长39.6%，环比下降14.1% [5] 家电行业 - 1月—2月份洗衣机产量1852万台，同比增长12.7%，空调产量4128万台，同比增长9.0%，冰箱产量1512万台，同比增长11.7%，家电出口量同比增长9.4% [6] 集装箱行业 - 1月—2月份集装箱产量3519万立方米，同比增长51.3%，出口量同比增长21.2% [7]

文章核心观点 - 贝莱德CEO拉里·芬克建议用50/30/20投资组合取代60/40投资组合，新增20%部分可投向基础设施和房地产，而布鲁克菲尔德基础设施公司是涉足广泛基础设施领域的企业，具有高收益率、分布增长稳定和业务多元化等特点，适合纳入收益型投资组合 [1][11] 60/40投资组合 - 60/40投资组合指60%股票和40%债券，是华尔街经验法则，适合不想花太多时间研究投资的小投资者 [2] - 可通过两只交易型开放式指数基金（ETF）和每年两次交易来建立和维持60/40投资组合，如购买先锋标准普尔500 ETF和先锋中期公司债券指数ETF [4] 50/30/20投资组合 - 拉里·芬克认为60/40规则较旧，自其形成后出现很多新资产类别，包括房地产、基础设施和私募股权，私募股权小投资者难涉足，房地产有房地产投资信托基金（REITs）覆盖，基础设施是有趣且多元的类别 [5] 基础设施投资 - 基础设施包括公用事业、收费公路、能源管道和航运港口等大型实物资产，通常能提供可靠现金流 [6] - 布鲁克菲尔德基础设施公司涉足广泛基础设施领域，其合伙份额类别分配收益率为6%，公司份额类别股息收益率约4.8%，合伙份额分配已连续18年每年增加，过去十年平均年化增长率为7% [7][8] - 该公司业务涵盖公用事业资产（资金运营来源占比26%）、运输资产（41%）、石油和天然气管道（21%）和数据（12%），投资分布在美洲（资金运营来源占比68%）、欧洲（17%）和亚洲（15%） [9] - 公司由加拿大资产管理巨头布鲁克菲尔德资产管理公司管理，运营模式类似私募股权公司，低价买入资产、升级后高价卖出，再将收益再投资于新资产 [10] - 即使不遵循拉里·芬克的建议，布鲁克菲尔德基础设施公司也适合纳入任何收益型投资组合 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收约630亿美元，软件增长9%带动，咨询营收增长1%，基础设施下降3% [17][18][19] - 全年运营税前利润112亿美元，运营利润率扩张120个基点，自由现金流127亿美元，为多年来最强水平，自由现金流利润率创历史新高 [18][19] - Q4营收176亿美元，按固定汇率计算增长超2%，软件增长加速至11%，咨询下降1%，基础设施下降6% [20] - Q4运营毛利率扩张50个基点，运营税前利润率扩张40个基点，运营每股收益3.92美元，增长1% [21] - 预计2025年营收按固定汇率增长超5%，自由现金流约135亿美元，运营税前利润率扩张超0.5个基点，税率处于中高个位数水平 [36][38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 软件业务 - Q4增长加速至11%，Red Hat增长17%，自动化增长16%，交易处理增长11%，数据与AI和安全均增长5% [20][24] - Red Hat连续6个季度实现两位数预订增长，OpenShiftARR达14亿美元，增长约25%，6个月合约收入保持中两位数增长 [24][25] - 软件AI业务订单累计达10亿美元，投资回报显著，近期收购资产贡献不断增加 [28] 咨询业务 - 全年营收增长1%，Q4下降1%，但签约量创历史新高，生成式AI业务新增订单约15亿美元 [19][20][30] - 过去12个月订单出货比达1.21，积压订单同比增长8%，侵蚀水平保持稳定，Red Hat业务签约和营收实现两位数增长 [30] 基础设施业务 - 全年下降3%，Q4下降6%，Z16项目实现超120%的项目间增长，分布式基础设施营收增长2% [19][20][21] - 混合基础设施下降8%，基础设施支持持平，IBM Z营收本季度下降20%，但产品周期表现优于以往，已安装MIPS增加超30% [32][33] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司致力于通过技术助力企业扩大营收和提升盈利能力，结合先进技术和咨询专长，提供端到端业务转型方案 [9] - 软件业务占比达45%，ARR超150亿美元且实现两位数增长，公司将持续投入创新和收购以推动发展 [10][37] - 咨询业务聚焦生成式AI，通过提升技能和能力满足客户需求，利用积压订单和签约量加速增长 [30][31][37] - 基础设施业务将在2025年年中推出Z17，助力客户处理AI工作负载，同时提升IBM Z的AI能力和性能 [11] - 公司通过收购Neural Magic等加强AI解决方案，拓展生态系统，与多家企业合作推动业务转型 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济环境存在地缘政治紧张、利率波动等挑战，但技术是推动可持续增长的关键，公司具备独特优势 [9] - 对2024年业绩满意，实现营收增长和现金流目标，各业务板块表现良好，对未来业绩充满信心 [6][7][8] - 预计2025年营收增长加速至5%以上，自由现金流约135亿美元，各业务板块有望实现增长 [16][36] 其他重要信息 - 公司将在2月4日的投资者日提供更多详细信息 [16][41][94] - 补充信息可在演示文稿末尾查看 [42] 问答环节所有提问和回答 问题: 2025年业绩线性情况，即上半年与下半年对比 - 软件业务表现正常，将持续投入创新；咨询业务预计下半年加速增长；基础设施业务Q1影响与此前类似，Q2起将高于模型增长 [45][46][48] 问题: 关于并购以及DeepSeq的影响 - 监管环境改善，公司将更积极开展并购，若满足标准将推进交易，希望HashiCorp交易尽快完成；DeepSeq验证了小模型和合理训练时间对企业部署大语言模型的重要性，公司将从中受益 [52][54][55] 问题: 咨询业务营收恢复信心及AI软件产品表现 - 咨询业务处于动态宏观环境，客户支出重分配，公司聚焦生成式AI，订单量大且占积压订单比例高，有望带动长期增长；AI软件方面，Watson X系列、Red Hat相关产品及OpenShift AI表现突出 [60][61][65] 问题: 软件中TPP业务的指导和可持续性，以及基础设施中大型机增长情况 - TPP业务因大型机表现出色，增长受底层工作负载、创新投资和价格优化驱动，预计2025年保持中个位数增长；大型机新周期受期待，公司有信心其受市场欢迎 [73][75][77] 问题: 软件业务及各业务板块的商业环境，以及客户软件预算情况 - 2025年商业环境更乐观，技术对企业增长至关重要，软件预算通常是企业最后削减的部分，公司对软件业务接近两位数增长有信心 [80][81][83] 问题: 2025年展望是否包含HashiCorp，以及自由现金流的具体情况 - 公司指导包含HashiCorp交易，预计很快完成；自由现金流增长快于营收，主要受调整后EBITDA增长驱动，同时受资本支出、现金税和净利息损失影响 [88][91][92]