公司业绩概览 - 2025年第四季度，公司营收同比下降5%至227亿欧元，按恒定汇率计算则增长1% [1] - 2025年全年，公司营收同比下降4.5%至808亿欧元 [4] - 2025年全年，公司净利润同比下降13%至109亿欧元，经常性业务利润同比下降9%至178亿欧元，运营利润率为22% [4] 各业务部门表现 - 时装与皮具部门：第四季度有机营收下降3%，表现符合市场普遍预期 [3] - 葡萄酒与烈酒部门：第四季度有机营收大幅下降9%，表现疲软 [1][3] - 香水与化妆品部门：在关键假日期间表现转为负增长，第四季度有机营收下降1% [3] - 手表与珠宝部门：表现亮眼，第四季度有机销售额增长8% [3] - 精品零售部门：保持增长势头，第四季度有机销售额增长7% [3] 区域市场表现与公司战略 - 2025年，美国与亚太地区前景改善，但未能完全抵消欧洲和日本市场的疲软 [4] - 公司强调其战略的稳固性和有效性，并指出本地客户表现出忠诚度和日益增长的需求 [5] - 尽管地缘政治和宏观经济环境仍不确定，公司对未来保持信心，将继续执行以品牌发展为重点的战略，该战略以持续创新和投资以及对产品及其分销的极致品质和吸引力追求为支撑 [2]

核心观点 - 全球领先的奢侈品集团LVMH在2025年录得808亿欧元营收，尽管面临动荡的地缘政治和经济环境，公司仍展现出良好的韧性并保持了创新势头 [1] - 2025年经常性业务利润为178亿欧元，对应22%的营业利润率，受汇率波动影响；集团净利润为109亿欧元；营运自由现金流达113亿欧元，增长8% [2] - 公司对2026年保持信心，将继续执行以品牌发展为重点的战略，依托持续创新和投资，以及对产品及其分销的极致追求，目标是在奢侈品市场巩固其全球领导地位 [19][20] 财务表现 - **整体营收**：2025年总营收808亿欧元，按报告基础计算同比下降5%，有机增长（按恒定范围和汇率计算）下降1% [9] - **季度表现**：下半年有机营收增长1%，与第三季度持平，第四季度有机增长1% [1][26] - **盈利能力**：经常性业务利润178亿欧元，同比下降9%；集团净利润109亿欧元，同比下降13%；营运自由现金流113亿欧元，同比增长8% [2][9] - **资产负债表**：净财务债务为69亿欧元，较2024年下降26%；权益为689亿欧元，与2024年持平 [9] 各业务部门表现 - **时装与皮具**：营收378亿欧元，有机下降5%；经常性业务利润132亿欧元，下降13%，主要受不利汇率波动影响；营业利润率保持在非常高的35% [9][12][14] - **葡萄酒与烈酒**：营收54亿欧元，有机下降5%；经常性业务利润10亿欧元，下降25%；香槟业务保持韧性，占香槟产区总出货量的22%，但干邑需求疲软 [9][12][13] - **香水与化妆品**：营收82亿欧元，有机增长持平；经常性业务利润7亿欧元，增长8%；营业利润率提升至8.9% [9][12][15] - **手表与珠宝**：营收105亿欧元，有机增长3%；经常性业务利润15亿欧元，下降2%；蒂芙尼门店改造和标志性产品线表现强劲 [9][12][17] - **精品零售**：营收183亿欧元，有机增长4%；经常性业务利润18亿欧元，大幅增长28%；营业利润率提升2个百分点至9.7%；丝芙兰表现卓越，巩固了其全球美妆零售领导地位 [9][12][18] 区域市场表现 - **欧洲**：下半年出现下滑 [1] - **美国**：实现增长，受益于坚实的本地需求 [1] - **日本**：较2024年下滑，因2024年受日元大幅贬值刺激旅游消费而基数较高 [1] - **亚洲其他地区**：趋势较2024年明显改善，下半年恢复增长 [1] 战略举措与品牌动态 - **品牌建设与体验**：通过非凡的门店和文化体验增强品牌吸引力，例如上海的路易博物馆、全球多个城市的迪奥之家门店，以及蒂芙尼在米兰和东京的新店 [3] - **重要合作与活动**：参与大阪世博会展示法国工艺与生活艺术；与一级方程式赛车的十年合作进入第一年，共享对卓越和创新的热情 [3] - **创意更新**：多个品牌迎来新的创意总监，如乔纳森·安德森执掌迪奥高级定制及男女装系列，为品牌开启新篇章 [14] - **创新与产品**：路易威登推出由Dame Pat McGrath主导的新美妆宇宙La Beauté Louis Vuitton；品牌作为一级方程式官方合作伙伴，为每场大奖赛制作了24个奖杯箱 [14] 可持续发展与环境、社会及治理表现 - **循环设计**：集团41%用于制作产品和包装的材料来自回收工艺，较2024年提升8个百分点 [7] - **认证原材料**：认证棉花比例提升8个百分点至84%；认证羊毛比例大幅提升20个百分点至76%；来自LVMH葡萄园的葡萄和钻石的认证水平接近100%（均为99.9%） [7] - **水资源与生物多样性**：生产基地和工场的取水量较2019年减少19%；截至2025年底，已再生或恢复的动植物栖息地增至430万公顷 [11] - **社会贡献**：2025年全球员工超过21.1万人；在法国提供超过4万个直接工作岗位，每个岗位在经济中进一步产生4.4个间接就业；是法国最大的私营部门招聘方；2025年缴纳公司税55亿欧元，其中约一半在法国，是法国企业税的主要贡献者 [11] - **人才培养与社区支持**：自2014年以来，通过LVMH卓越工艺学院培养了超过3800名学徒；2025年支持了近1000家非营利组织和慈善基金会，约6.9万名员工参与社区合作，服务超过250万人 [11] 股东回报 - **股息**：将在2026年4月23日的股东大会上提议每股13欧元的股息；已于2025年12月4日支付每股5.50欧元的中期股息，余额每股7.50欧元将于2026年4月30日支付 [21]

核心观点 - 路易威登母公司LVMH的股东正就集团领导层接班计划向公司施压 由于76岁的董事长兼首席执行官伯纳德·阿尔诺尚未明确指定继承人 部分投资者感到不安[1] - 尽管去年股东投票通过了将阿尔诺的年龄上限提高至85岁的决议 但该决议遭遇了显著反对 突显出投资者对继任计划缺乏透明度持续感到担忧[1][4] 股东压力与投票情况 - 部分股东认为未解决的领导层问题日益被视为公司的一个弱点[2] - 在去年的投票中 资产管理公司Baillie Gifford因披露不足而投了弃权票 安联投资则直接反对了该决议[2] - 大多数投资者去年支持延长阿尔诺的任期 但反对票和近期评论凸显了LVMH在规划领导权交接方面持续面临压力[4] 公司回应与继任安排 - 阿尔诺表示此事并非优先事项 LVMH则回应称高级管理人员的继任计划是保密的 但其安排同时满足了中期需求和突发情况[2] - 公司声明此类计划“不公开 但显然存在”[3] - 与2022年家族控股结构重组相关的监管文件显示 新实体Agache Commandite已成立 阿尔诺的五名子女各持有平等股份[3] - 该实体将在阿尔诺退位后 控制位于LVMH投票权链顶端的Agache SCA[3] - 公司文件表明 在没有具体指示的情况下 决策需要至少三名继承人的批准[4] 近期业务动态 - LVMH旗下DFS上周达成协议 将其大中华区的旅游零售业务出售给中国旅游集团中免股份有限公司[4] - 根据协议 DFS将出售其门店和某些区域品牌权利 CTG Duty-Free将接管该公司在香港和澳门的旅游零售门店及相关无形资产[5]

公司业绩与市场预期 - 投资者希望LVMH于周二公布的年度业绩能进一步显示这家奢侈品巨头在经历长期放缓后正在复苏 [1] - 投资者同时希望首席执行官Bernard Arnault采取更多行动以赢得市场 [1] 行业趋势 - 奢侈品行业经历了一段漫长的增长放缓期 [1]

2025年基金业绩与市场环境 - 价值基金2025年净回报率为+0.4% [2] - 美元走弱带来的汇率逆风拖累全年回报约-4.3% [2] - 基金长期政策不对冲汇率波动以节省交易成本 尽管这会带来短期波动 [3] - 基金表现落后于主要市场指数 同期标普/TSX指数回报+31.7% 标普500指数回报+12.5% 道琼斯工业平均指数回报+9.7% [4] - 基金在过去14年中有13年实现正回报 但承认2025年表现落后 [13] 市场表现与估值观点 - 2025年市场上涨由少数股票驱动 “七巨头”贡献了标普500指数42%的涨幅 [5] - 标普500等权重指数回报仅6.4% 显著落后于市值加权指数6.1个百分点 显示市场广度不足 [5] - 公司认为即使优秀的企业也不值无限价格 当前牛市后期估值极端 部分已脱离现实 [7] - 公司与其他价值型管理人一样 低配“七巨头”并因此落后指数 但拒绝放弃投资纪律 [8] - 公司以1999年市场质疑巴菲特为例 强调估值最终会起作用 耐心是价值投资者的美德 [9] - 在估值高企的市场中 公司优先考虑资本保全 减持或退出已达价格目标的持仓 [11] 投资组合持仓与操作 - 基金进入2026年采取防御姿态 现金及等价物占投资组合14.7% [14] - 2025年投资组合相对活跃 因估值差异完全退出四只股票 并新增三只持仓 [36] - 基金五年平均换手率仅12.4% 隐含平均持有期约八年 但2025年因估值纪律减持了部分长期赢利头寸 [41] - 基金年末总资产为5730万美元 内含1890万美元未实现收益 [40] 前十大持仓 - 截至年末前十大持仓涵盖科技、金融服务、保险、消费零售及医疗保健等多个行业 [43] 主要正面贡献持仓分析 - **Alphabet Inc (GOOG)** 是2025年最佳表现持仓 回报+64.8% 股价在4月低点基础上上涨120% [15] - 公司认为Alphabet股价波动是价格与价值脱钩的典型 由市场叙事而非基本面变化驱动 [15] - Alphabet仍占据约90%的网络搜索份额 年运营现金流超过1500亿美元 并拥有世界级研究人才和领先的DeepMind部门 [17] - 公司利用自研TPU芯片避免了“英伟达税” 获得结构性成本优势 并成功推出Gemini 3模型 [18] - 随着股价快速上涨接近内在价值估值 公司对持仓进行了获利了结以管理风险 [20] - **美国运通 (AXP)** 是第二大贡献者 回报+24.7% 营收持续两位数增长 [21] - 新客户获取中 千禧一代和Z世代占全球新账户的60% 这些客户下半年支出加速40% 且信贷质量保持良好 [22] - **历峰集团 (CFRUY)** 是第三大贡献者 上涨41.8% 其珠宝业务持续跑赢整体奢侈品市场 [23] - 中国销售在第二和第三季度转为正增长 结束了自2023年以来的连续下滑 亚洲占其销售额的三分之一 [24] - 面对黄金(+64%)和白银(+150%)价格飙升带来的成本压力 公司坚持品牌管理 避免激进提价以维护长期品牌价值 [25][26] 主要负面贡献持仓分析 - **Fiserv Inc (FISV)** 是2025年表现最差持仓 下跌67.3% [27] - 新管理层揭露 近年报告的双位数有机增长是由阿根廷通胀会计处理造成的假象 调整后增长不及报告值的一半 [28] - 公司重新评估后大幅下调其内在价值预期 但认为当前股价8倍市盈率和13%的自由现金流收益率已完全反映悲观预期 [29] - **Lululemon Athletica (LULU)** 是第二大拖累因素 下跌45.7% 反映市场对其增长可持续性的担忧 [32] - 公司全球增长7% 但美洲同店销售额收缩约5% 产品创新不足 [32] - 美国贸易政策取消“de minimis”豁免对其造成额外冲击 因其近70%的美国电商订单来自此前免税的加拿大配送中心 挤压利润率约4% [34] - 公司CEO即将离职 但品牌价值依然稳固 复苏关键在于回归产品创新 [35] 新增持仓分析 - **Novo Nordisk (NVO)**：市场低估了其GLP-1产品线在全球肥胖症机遇中的持久性和广度 口服版Wegovy在美国推出初期需求强劲 [37] - **Icon PLC (ICLR)**：行业背景改善 大型药企与政府达成协议提供了关税和药品定价政策的清晰度 生物技术活动在2025年下半年增加 [38] - **Adobe Inc (ADBE)**：公司认为生成式AI使其核心创意套件过时的风险被严重夸大 Adobe有能力将AI模型集成到工作流中 当前股价16倍市盈率 营收增长约10% 风险回报比有利 [40] 公司动态 - GreensKeeper公司已完成在美国SEC的注册 扩大了接纳美国客户的能力 [48] - 公司团队成员的整个投资组合都与客户资金保持一致 实现了利益深度绑定 [44]

Some LVMH shareholders are seeking clarity on how and to whom Bernard Arnault plans to hand over leadership of the luxury giant he has been steering for almost 40 years, saying the lack of transparenc... ...

公司战略方向 - 开云集团首席执行官Luca de Meo旨在推动旗下奢侈品牌（包括Gucci、Saint Laurent和Balenciaga）利用技术改进设计、供应链和客户体验，以面向未来 [1] - 首席执行官计划在4月15日至16日于佛罗伦萨举行的资本市场日上，公布一项旨在将开云集团转变为疲软奢侈品市场中有力挑战者的战略计划 [3] - 集团风险与创新总监Benjamin Bouygues表示，公司将聚焦三个关键领域：3D与AI创意、商业运营与生产力、以及重塑全渠道客户体验 [5] 行业洞察与跨行业借鉴 - 首席执行官指出，汽车制造商平均将营业额的10%用于研发，而奢侈品集团的这一比例接近1%，尽管后者历来拥有高利润率，因此认为存在巨大增长潜力 [5] - 首席执行官强调热衷于借鉴非时尚行业的经验，或以前所未有的方式组合事物以创造创新，并以iPhone为例 [4] - 自2023年9月接任CEO以来，这位前雷诺老板已从汽车行业聘请了数位高管，并暗示奢侈品行业可以从其他领域学到很多 [3] 技术创新与应用 - 首席执行官在参观洛杉矶一位著名数字艺术家的工作室后，思考如何应用AI来帮助创意人员变得更好、更快、更强 [6] - 在巴黎举行的第二届开云创新日活动上，有14家初创公司以及谷歌和Snap等行业巨头展示其产品 [2] - 首席执行官希望解决奢侈品行业长期存在的生产过剩问题，认为其成本高昂、效率低下且对环境有害 [6]

核心观点 - 文章提出了一种基于历史数据的季节性模式交易方法 旨在规避新闻驱动的市场噪音 并揭示了五个高概率重复出现的季节性交易机会[1][2][27] 季节性交易模式详情 Tapestry Inc (NYSE:TPR) - 该模式现已开始 去年在35天内实现了192%的投资回报率[3] - 公司是Coach、Kate Spade和Stuart Weitzman等奢侈品牌的母公司 属于非必需消费品行业 在消费信心稳固时表现良好[5] - 其季节性窗口提供了清晰的入场和出场时机 基于去年发布的真实交易记录 是目前可立即操作的重点交易[6] Costco Wholesale Corp (NASDAQ:COST) - 该模式将于2月开始 持续约13天 去年投资回报率为50%[7] - 公司以大批量采购、会员制和高盗窃控制能力著称 是零售业巨头 业绩持续稳定[9] - 凭借忠实的会员基础和批量购买模式 在波动市场中表现稳健 兼具防御性和交易机会[10] SPDR Gold Shares (NYSE:GLD) - 该模式于3月开始 持续23天 去年投资回报率为153%[10] - 该ETF旨在反映黄金价格 在利率或通胀不确定性上升时往往获得支撑[15] - 当前黄金价格创历史新高 季节性窗口与当前势头完美契合 且今年美联储政策路径仍存疑问 增强了该模式的防御性和盈利潜力[15][16] The Progressive Corp (NYSE:PGR) - 该模式于5月16日开始 持续50天 去年投资回报率为128%[18] - 公司是保险业巨头 拥有强大的承保能力、稳定的收入和在市场压力时期的良好记录 被视为金融领域的稳健标的[20] - 在震荡市场中 此类公司往往开始表现突出 该交易持续时间适中 可在不长期占用资金的情况下捕捉强势动量窗口[21] JPMorgan Chase & Co (NYSE:JPM) - 该模式于10月20日开始 持续77天 去年投资回报率为112%[22][23] - 作为美国最大的银行 业务涵盖投行和消费信贷等多个领域 金融股通常对利率敏感 其走势可反映市场情绪[25] - 该模式基于强劲的历史规律 始于10月下旬并延续至新年 尽管下一次启动需等到第四季度 但值得密切关注[26]

核心观点 - 博柏利集团第三季度业绩呈现连续改善 可比零售额增长3% 零售收入达6.65亿英镑 公司认为其“博柏利前行”战略正在奏效 [5][7] - 业绩增长由全价销售加速、更短更谨慎的降价活动以及关键品类和地区的强劲表现驱动 同时支持了毛利率的改善 [3][4][7] - 管理层对业务方向信心增强 预计2026财年调整后营业利润将符合市场共识 并预期毛利率将实现显著的同比改善 [6][17][18] 分区域业绩表现 - **美洲地区**：销售额增长2% 受节日期间本地消费和新客户持续增长支持 但增速略低于第二季度 因去年同期降价促销渗透率较高 [1] - **大中华区**：销售额增长6%（第二季度为3%） 增长由本地消费驱动 虽然该区域外的中国客户消费放缓 但本地需求抵消了此下滑 [1] - **整体区域表现**：所有四个地理区域连续第二个季度实现持平或正向的可比销售额 其中大中华区增长6% 韩国增长13%引领增长 [2][7] - **欧洲地区**：公司正在持续动态地精简较小的多品牌合作伙伴 倾向于退出那些不再与奢侈品牌为伍的账户 [16] 财务与运营指标 - **第三季度零售业绩**：可比门店销售额增长3% 销售面积影响持平 按固定汇率计算零售额增长3% 汇率带来2%的逆风 按报告汇率计算零售收入增长1%至6.65亿英镑 [3] - **销售质量与降价策略**：全价销售加速 抵消了降价活动减少的影响 公司恢复了店内和线上的私密促销形式 降价方式的改变支持了整体毛利率按预期改善 [3][4] - **毛利率展望**：尽管下半年毛利率预计仍低于上半年 但公司预计毛利率将实现显著的同比改善 这归因于去年拨备的转回以及不再重复去年为清理问题库存而进行的大规模公开降价 [18] 产品与品类表现 - **明星品类**：围巾和外套均实现双位数增长 且增长势头已延伸至手袋和成衣品类 [7][11] - **大中华区产品表现**：增长由中国大陆引领 旗舰城市表现突出 外套和围巾仍是关键 成衣则以针织品为主 羊绒制品在金字塔中“较好和顶级”部分需求强劲 包括带有骑士徽章设计的产品 [12] - **手袋策略**：公司的“好、更好、最好”策略获得市场认可 产品包括入门价的马蹄扣手袋、带有红宝石镶边复古格纹系列的新款及更多小尺寸款式 以及更高端的蜜蜂扣手袋和科茨沃尔德托特包等 [13] - **畅销单品**：一款带有醒目骑士徽章设计和博柏利标志的羊绒羊毛衫在节日促销期间成为各区域的畅销品 [13] 品牌、营销与客户互动 - **品牌动能**：品牌势头持续 由外套和节日营销活动驱动 并通过全球活动放大 全球Instagram平均触及人数和品牌谷歌搜索量均实现双位数增长 在中国数字和社交平台表现强劲 [8] - **营销活动**：公司正推出一系列营销活动和激活计划 始于本月早些时候推出的Gabardine胶囊系列 并即将推出农历新年胶囊系列及相关活动 [8][19] - **店内举措**：围巾吧的推广是重点 目前已达190个 预计年底将扩展至200个 其表现优异并有助于提升门店生产率 未来还计划推出更多品类“目的地” 如风衣和马球衫 [9] - **合作伙伴激活**：公司在纽约Bloomingdale's百货的59街进行了大型品牌激活 包括用12.6万盏闪烁灯光装饰成博柏利围巾形状的外立面 以及在多个楼层开设快闪店 [15] 渠道与合作伙伴 - **批发业务**：批发渠道约占业务的12% 是相对较小的部分 但在品牌发现和竞争对标方面扮演重要角色 [14] - **关键合作伙伴**：Saks Global是公司的长期合作伙伴 管理层对新领导团队有信心 相信其能恢复在奢侈品领域的应有地位 但未具体评论博柏利在该集团重组中的风险敞口 [15] 管理层展望与投资 - **利润预期**：管理层预计2026财年调整后的营业利润将符合市场共识 [6][17] - **持续投资**：公司计划继续进行年度同比投资 包括营销活动和门店举措 [6][18] - **当前交易**：管理层未对第四季度初的当前交易情况发表评论 原因是与去年相比农历新年时间有所变动 但对第三季度的收官情况表示非常满意 [19]

行业动态 - 欧洲奢侈品行业正经历一系列管理层变动 [1] - 行业正努力摆脱一段销售增长乏力的时期 [1]