公司概况 - Two Harbors Investment Corp CAL 30（NYSE: TWOD）是抵押房地产投资信托公司Two Harbors（NYSE: TWO）发行的婴儿债券[1] - Two Harbors是一家抵押房地产投资信托公司（mREIT）[1] 研究机构背景 - Binary Tree Analytics（BTA）拥有投资银行现金及衍生品交易背景[1] - BTA专注于提供资本市场工具和交易的透明度及分析[1] - 研究范围涵盖封闭式基金（CEFs）、交易所交易基金（ETFs）和特殊状况投资[1] - 投资目标为低波动性下的高年化回报[1] - 团队拥有20年以上投资经验且毕业于顶尖大学金融专业[1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度GAAP收益为2440万美元或每股021美元 完全转换后每股可分配收益为027美元 [16] - 期末账面价值为每股1482美元 过去12个月和24个月的经济回报分别为611%和119% [12][16] - 平均债务成本为SOFR加23% 净杠杆率为22倍 追索杠杆率为03倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心投资组合规模为45亿美元 共145笔贷款 其中74%为多户住宅资产 [24] - 选择性新增6100万美元贷款承诺 主要集中于多户住宅资产 本季度新增贷款规模较低 因公司为NewPoint收购保留较高现金余额 [6][7] - 第二季度收到317亿美元贷款还款 涉及四种物业类型 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 多户住宅市场基本面改善 新供应显著放缓 租金增长重新出现 特别是在高质量资产中 [28] - 资本化率分层回归 基于资产质量和市场实力的差异化定价更为明显 [29] - 信贷市场流动性充裕 大量资金等待进入市场 浮动利率贷款领域认购倍数高 [27][63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - NewPoint收购完成 预计2025年机构FHA业务量为40-50亿美元 已关闭19亿美元业务 [21] - 计划赎回部分CLO以释放流动性 预计可增加每股016-026美元的季度可分配收益 [17][18] - 通过整合NewPoint的抵押贷款服务平台 预计将节省数百万美元成本并增加浮动收益 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计CRE市场将进入接受阶段 贷款人需要适当标记贷款并调整资本配置 [26] - 若美联储在2026年转向鸽派政策 收益率曲线可能变陡 增加对短期信贷的需求 [26] - 当前股价较账面价值大幅折价 隐含额外损失45亿美元 但管理层认为这种情况极不可能 [35][38] 其他重要信息 - 风险评级平均为23 145笔贷款中有137笔评级为2或3 关注名单贷款仅占投资组合的5% [9] - REO资产本季度售出5600万美元 高于止赎时的本金余额 目前有9处REO资产 82%为多户住宅 [10][33] - 遗留办公室风险敞口仅为105亿美元 占总投资组合的22% [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 核心投资组合的重新启动和理想规模 - 已恢复贷款发放 预计规模将逐季增长 目标核心投资组合规模约为50亿美元 [43][44] - 当前利差较一年前收紧100-125个基点 较60-90天前收紧25-50个基点 [46][47] 问题: CLO赎回和再杠杆计划 - 计划将CLO重新杠杆至约75%的预付款水平 以释放现金并增加贷款发放 [50][51] 问题: NewPoint的财务影响和增长驱动 - 预计2025年GAAP净收入为2300-2700万美元 可分配收益为1300-1700万美元 [22] - 增长主要依赖扩大全国网络和增加人员 而非额外资本 [75][76] 问题: CRE市场复苏催化剂 - 预计市场将因"假装和延期"策略耗尽而自然复苏 而非单一事件触发 [78][80] 问题: 贷款服务迁移的效益 - 将BSP管理的约10亿美元贷款迁移至NewPoint平台 预计将显著节省成本并增加收入 [81][82] 问题: 新发放贷款的ROE - 当前新发放贷款仍能实现低两位数ROE 且公司因高SOFR底限而可能从利率下降中受益 [90][91]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度每股亏损0 29美元，而第一季度每股盈利0 18美元，若剔除已实现和未实现亏损，则每股净收益为0 16美元，与第一季度持平 [5] - 账面价值从3月31日的每股7 94美元下降至6月30日的每股7 21美元 [5] - 第二季度总回报率为负4 66%，而第一季度为2 6%，两个季度的股息均为每股0 36美元 [5] - 平均MBS投资组合规模从第一季度的60亿美元增至第二季度的69亿美元 [6] - 杠杆比率从3月31日的78亿美元降至6月30日的73亿美元 [6] - 提前还款速度从第一季度的7 8%上升至第二季度的10 1% [6] - 流动性从52%上升至54% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合加权平均票面利率从第一季度的5 32%上升至第二季度的5 45%，而实际收益率从5 41%略微下降至5 38% [35] - 经济利差保持在243个基点 [35] - 减持了3 34亿美元的Fannie 4s和1 37亿美元的Fannie 5s，增持了5 55亿美元的5 5s和6 5s [35] - 投资组合从杠铃策略转向更集中的生产票面利率策略 [36] - 3 5%至4 5%票面利率的敞口显著下降，而5 5%至6 5%票面利率的敞口增加 [37] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国国债曲线和互换曲线持续陡峭化 [12] - 互换利差变得极为负面，对于杠杆MBS投资者来说，使用互换对冲头寸变得非常有吸引力 [13] - 当前票面利率利差相对于10年期国债仍处于历史高位，但已从2023年底的极端水平回落 [15] - 尽管抵押贷款指数和30年期子成分的总回报为正，但价格回报为负或接近负 [16] - 波动性从4月初的局部高点降至季度末的局部低点 [18] - 政府持续运行巨额赤字，市场预期将继续出现赤字，尤其是在"一大美丽法案"通过后 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持防御性头寸，将杠杆保持在区间低端 [11] - 投资组合转向更高票面利率的特定池，提供更高的利差和更短的久期 [35] - 对冲比率从第一季度的73%略微下降，未来可能会缩短对冲组合的期限 [39] - 对冲组合仍偏向利率互换，占DV01的78%，其余为国债期货 [40] - 公司预计机构RMBS的投资环境将保持非常有利 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 4月初宣布的互惠关税和7月4日签署的"一大美丽法案"对市场和前景产生了影响 [8] - 经济保持弹性，劳动力市场表现强劲，失业率未上升，消费者支出保持韧性 [26] - 预计赤字支出将继续，经济将保持强劲 [27] - 抵押贷款再融资活动可能保持在非常低的水平，而利差可能保持吸引力 [24] - 银行作为抵押贷款的重要边际买家尚未积极参与市场 [32] - 预计互换利差可能继续侵蚀，曲线保持陡峭，抵押贷款从利差角度看非常有吸引力 [50] 其他重要信息 - 公司以大幅折价回购了110万股 [10] - 公司在第二季度筹集了1 4亿美元的新股本，并将其部署到更高票面利率的特定池中 [45] - 对冲头寸的按市值计价损失总计每股0 47美元或5380万美元 [40] - 公司预计GSE私有化不会立即发生，因为任何可能导致抵押贷款利差扩大的风险都不太可能被追求 [49] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于增发资本和ROE机会 - 公司表示如果股票交易价格更高，愿意增发资本，假设杠杆比率为8，当前投资组合的ROE约为16%至16 5%，如果转向更高票面利率的组合，ROE可能达到18% [54][55] - 公司愿意接受相对于账面价值的轻微稀释，因为市场混乱且利差具有吸引力 [56] 问题: 关于高票面利率头寸的溢价风险 - 公司倾向于购买溢价较低的特定池，这些池的提前还款经验良好 [58] - 由于负担能力和再融资能力，住房市场面临挑战，长期利率大幅反弹的可能性不大 [59] - 公司的溢价特定池具有某些特征，使其在小型再融资浪潮中表现良好 [61] - 投资组合中仍有相当一部分是折价票面利率，有助于在大型反弹情景中表现良好 [62] 问题: 关于季度至今的账面价值更新 - 截至昨晚，未经审计的账面价值季度至今下降了约0 03美元 [65] 问题: 关于第三季度的提前还款速度展望 - 预计提前还款将非常低迷，第二季度通常是季节性高峰 [68] - 预计加权平均速度可能在8%或低9%范围内 [71] - 预计5 5%至6 5%票面利率的速度将保持在十几岁的中低水平 [72] 问题: 关于股息政策与ROE的关系 - 股息收益率较高部分反映了投资组合的按市值计价下降，但这也伴随着按市值计价的损失 [81] - 税收规则要求将对冲权益分配在对冲期的余额上，这影响了股息计算 [83] - 公司预计税收分配要求的影响将在未来一两年内逐渐消失 [87] - 今年前七个月的应税收入预测与股息分配一致 [89] 问题: 关于MBS利差在利率反弹中的表现 - 抵押贷款最近呈现方向性，如果经济开始崩溃，可能会看到明显的利差扩大 [92] - 在更有序的市场中，随着利率降至近期区间的低端，高票面利率可能会表现疲软 [93] - 从市场参与者的角度来看，不太可能看到利差大幅扩大 [96] 问题: 关于美联储降息对MBS利差的影响 - 经济过于弹性，美联储降息的预期一再推迟 [98] - 政府巨额赤字继续推动经济增长，美联储可能难以控制通胀 [99] - 曲线可能继续陡峭，因为期限溢价继续增长，国债发行恶化 [100] - 美联储可能会重新评估中性利率，可能决定4 5%已接近中性 [101]

业绩总结 - 2025年第二季度净收入为负33,578千美元，较2024年同期的负4,979千美元显著下降[17] - 2025年第二季度每股净收入为负0.29美元，较2024年同期的负0.09美元有所增加[17] - 2025年第二季度的利息收入为92,289千美元，较2024年同期的53,064千美元增长了74.0%[17] - 2025年第二季度的利息支出为69,135千美元，较2024年同期的53,761千美元增长了28.5%[17] - 2025年第二季度的净利息收入为44,091千美元，较2025年3月31日的40,625千美元增长8.8%[108] - 2025年第二季度的经济利息收入为92,289千美元，较2025年3月31日的81,090千美元增长13.7%[111] 资产与负债 - 2025年第二季度的总资产为7,610,631千美元，较2024年末的5,721,627千美元增长了33.1%[19] - 2025年第二季度的总负债为6,698,671千美元，较2024年末的5,053,127千美元增长了32.6%[20] - 2025年第二季度的每股账面价值为7.21美元，较2025年第一季度的7.94美元下降了9.2%[11] - 截至2025年6月30日，Orchid的调整杠杆比率为7.3:1，较2025年3月31日的7.5:1有所下降[55] 投资组合与收益 - 2025年第二季度的平均抵押贷款支持证券（MBS）余额为6,866百万美元，较2025年第一季度的5,996百万美元增长了14.5%[15] - 投资组合的实际收益率从5.41%下降至5.38%[47] - Orchid的投资组合完全由高度流动的机构固定利率证券、仅利息证券和反向仅利息证券组成[47] - 30年期固定利率MBS的加权平均到期时间为22个月，平均年龄为333个月[96] 市场与利率展望 - 预计经济资金成本将在2.50%至3.00%范围内保持稳定[52] - 当前市场条件对杠杆投资于Agency RMBS是有利的，波动性处于过去几年的低端[79] - 预计美国财政预算赤字将保持在高位，推动长期利率上升[79] 其他关键数据 - 截至2025年6月30日，Orchid的对冲头寸总名义余额为48.818亿美元，覆盖了58%的回购融资责任[59] - 2025年6月30日的经济净利息差为2.95%，较2025年3月31日的2.83%有所上升[111] - 30年期5.0%固定利率MBS的面值为42.30亿美元，公允价值为41.71亿美元，当前价格为98.61，年利率为5.00%[96] - 30年期6.0%固定利率MBS的面值为22.22亿美元，公允价值为22.78亿美元，当前价格为102.52，年利率为6.00%[96] - 30年期7.0%固定利率MBS的面值为2.64亿美元，公允价值为2.79亿美元，当前价格为105.63，年利率为7.00%[96]

财务数据和关键指标变化 - 二季度经济回报率为 -4.8%，包括每股0.34美元股息和每股账面价值下降0.76美元 [7] - 债务权益比率从3月的7.1倍降至6月的6.5倍 [7] - 截至7月18日，估计每股账面价值在7.99 - 8.31美元之间，自二季度末上涨超1% [8] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS投资组合 - 较上一季度减少15%，出售了高息、低支付指定池 [18] - 仍专注高息代理RMBS，预计银行、海外投资者需求和抵押利率将抵消供应至年底 [18] 代理CMBS投资组合 - 二季度无新购买，但因代理RMBS组合下降，在整体投资组合中的分配从一季度末的15%增至6月30日的略超17% [20] 融资和对冲 - 回购协议从54亿美元降至46亿美元，对冲名义金额从45亿美元降至43亿美元，对冲比率从85%升至94% [21] - 约80%的对冲为利率互换，按美元久期计算，分配接近70% [22] 各个市场数据和关键指标变化 美国国债收益率曲线 - 二季度变陡，两年期收益率下降16个基点，三十年期收益率上升20 - 30个基点 [11] - 二三十年利差达到近3.5年最深水平 [12] 联邦基金期货市场 - 截至6月30日，预计到年底有5 - 6次降息，比3月31日多1次，比一年前多近4次 [12] 代理抵押贷款市场 - 4月表现逊于国债，5 - 6月利率波动下降后反弹，最终本季度适度跑赢国债对冲，但因互换利差收紧，跑输互换对冲 [6] [15] [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 更倾向指定池而非TBA，因其融资更有吸引力和稳定，提前还款行为更可预测，但会在美元滚动市场有吸引力时利用机会 [16] - 继续监测代理CMBS领域，在相对价值有吸引力时增加分配，以分散代理RMBS组合风险 [20] - 管理团队关注进一步改善资本结构，以实现股东回报最大化 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 短期前景谨慎，但长期看好代理抵押贷款，预计高息债券需求将因估值有吸引力、利率波动持续稳定和收益率曲线变陡而改善 [8] - 对代理CMBS保持积极态度，有限的发行、强劲的基本面表现和稳定的现金流状况将为该领域提供有利支持 [8] - 金融市场自4月关税实施暂停90天后已稳定，流动性状况为潜在市场压力提供缓冲，也为投资环境改善时部署资金提供资本 [25] - 随着货币政策进一步宽松，收益率曲线将变陡，利率波动将最终进一步下降，为代理抵押贷款提供长期支持，预计商业银行、海外投资者、资金管理公司和抵押REITs的需求将增加 [25] 问答环节所有提问和回答 问题：如何看待高息RMBS的风险回报和相对价值 - 利差反映了风险，高息债券名义利差更宽，可缓冲潜在利率上升。本季度减少了30年期6.5%债券的敞口，更倾向指定池，截至季度末不持有TBA [29] [30] 问题：目前对杠杆的舒适度以及未来可能提高杠杆的情况 - 目前对杠杆水平感到舒适，利差较宽，毛ROE有吸引力，足以覆盖股息。随着美联储降息路径更明确，利率下降、抵押利差收紧时，可能会提高杠杆 [33] [35] 问题：对互换利差未来走势的看法以及与当前对冲组合的关系 - 目前约80%的名义对冲为利率互换，认为从ROE角度看，此时用互换对冲有吸引力，预计互换利差最终会扩大，随着环境正常化，将更多转向国债期货 [37] [38] 问题：对核心收益轨迹的看法以及对股息的影响 - 预计利差在较长时间内有吸引力，杠杆水平足以产生满意的收益，短期内核心收益和股息情况不会改变 [42] [44] [45] 问题：如何看待杠杆和总回报的关系，以及目前是更倾向于利差收益还是总回报 - 不同环境下情况不同，利差最宽、ROE最有吸引力时，也伴随着不确定性和利率波动增加，需在把握机会和控制风险间平衡。目前因银行未回归，显著收紧有限，更倾向将其视为利差交易，直到货币政策路径和关税影响更清晰 [50] [51] [56] 问题：美联储降息时，CMBS利差的表现以及回购市场应对利差扩大事件的稳定性 - 代理CMBS融资市场强劲，对利差扩大事件有信心。代理CMBS利差大多跟随低息代理RMBS利差，但贝塔值较低，预计美联储降息、代理RMBS利差收紧时，代理CMBS也会随之收紧 [61] [62] 问题：CMBS头寸是否为完全杠杆头寸，是否有流动性可提取 - CMBS头寸与其他长期头寸一样有杠杆 [64]

公司业务模式 - 公司是一家抵押贷款房地产投资信托基金 其业务模式是购买被打包成类似债券的证券的抵押贷款组合 而非购买实体物业并出租给租户[2] - 公司持有的抵押贷款证券价值受到利率 房地产市场动态以及抵押贷款还款率等因素的影响[2] 投资亮点 - 长期来看 公司股票的总回报率与标准普尔500指数的总回报率保持一致 且其表现与标普500指数显著不同 可为投资组合提供有吸引力的多元化益处[4] - 公司在2025年初提高了股息 股息上调表明其业务目前似乎表现良好[5] - 利率在再次上调前很可能会被下调 利率下降往往会导致债券价值上升 因此降息可能为公司持有的抵押贷款债券组合创造价值[6] 股息特征与投资者适配性 - 公司股息率超过14% 但股息在历史上极不稳定 包括一段长期持续削减的时期[8] - 要实现强劲的总回报 投资者需要将股息进行再投资 依赖股息收入的投资者可能会对投资结果感到失望[10] - 股息不稳定对于抵押贷款REIT而言是常态 这种情况不太可能改变 公司股票可能不适合寻求股息稳定增长的收益型投资者 但可能受到注重资产配置的投资者的青睐[11] - 公司股票的总回报特性可能对资产配置者具有吸引力 但收益型投资者需注意其业务模式与投资目标可能不匹配[12]

核心观点 - 尽管Annaly Capital提供接近15%的股息收益率且2025年初提高股息 但长期不可靠 因业务模式导致投资组合价值持续缩水 投资者应优先选择业务增长型公司如Agree Realty和百事公司 这些公司虽股息收益率较低(约4.2%-4.3%) 但通过资产扩张和战略收购实现股息持续增长 长期回报潜力更优 [1][5][12] Annaly Capital业务模式分析 - 公司采用抵押贷款房地产投资信托(REIT)模式 购买抵押贷款池组成的类债券证券 目标为支付高股息并依赖股息再投资实现总回报 [2] - 若不进行股息再投资 将导致资本和收入减少 因高股息支付造成投资组合价值随时间萎缩 [4] - 高股息本质是本金返还 长期无法维持 短期波动受抵押债券表现影响 但长期呈下降趋势 [5] 增长型公司比较优势 - Agree Realty作为零售REIT 收益率4.2% 通过收购美国单租户净租赁物业实现规模扩张 物业数量从五年前约1200处增至2025年第一季度超2400处 业务规模翻倍 [7] - Agree Realty股息过去五年以年化5%速度增长 业务扩张推动股价长期上涨 [8] - 百事公司因股价较2023年高点下跌约30% 推高股息收益率至历史高位4.3% 近期收购益生菌饮料品牌Poppi和墨西哥食品品牌Siete 适应消费趋势变化 [9] - 百事公司保持53年连续年度股息增长记录 过去五年股息年化增长率约7% [10] 投资策略结论 - Annaly Capital因业务特殊性导致投资组合价值持续收缩 高收益率不可持续 历史上随股价下跌股息已被削减 [11] - 增长型公司如Agree Realty和百事公司提供更具吸引力的长期投资价值 因业务扩张和股息增长驱动资本增值 [12]

财报发布时间与历史表现 - AGNC Investment Corp将于2025年7月21日盘后公布第二季度财报 [1] - 第一季度平均资产收益率改善 但每股净资产值同比下降 [1] - 过去四个季度中 公司盈利一次超预期 两次不及预期 一次持平 平均负偏差3.27% [1] 盈利预期与历史数据 - 第二季度每股收益预期为0.42美元 较去年同期下降20.8% [3][6] - 过去7天盈利预期维持不变 收入预期2.542亿美元 去年同期为负300万美元 [4] - 历史盈利偏差显示：2025年3月季度超预期7.32% 2024年12月季度低预期11.9% [2] 行业环境与经营趋势 - 尽管2024年美联储降息 但抵押贷款利率维持在6%-7%中高位区间 [5] - 再融资活动和贷款发放量实现稳健增长 [5] - 主要-次级利差从第一季度的1.12%降至第二季度的1.06% [8] 财务指标预测 - 利息收入预计8.841亿美元 同比增长4.5% 受提前还款率和净溢价摊销推动 [6][7] - 抵押贷款支持证券(MBS)的恒定提前还款率(CPR)上升 利好净溢价摊销 [7] - 由于市场波动 预计每股账面价值将下降 [9] 估值与同业比较 - 当前股价为远期12个月有形账面价值的1.08倍 高于行业平均的0.98倍 [16] - 同业公司Annaly Capital和Arbor Realty分别交易于0.99倍和0.95倍 [19] - 第二季度股价表现优于同业公司 [12] 业务优势与股东回报 - 采用主动组合管理策略 重点投资机构MBS 享有政府支持企业(GSE)担保 [20] - 当前股息率15.47% 显著高于行业平均11.8% [21] - 预期2025年降息将提升净息差和账面价值 [21]

2025年第二季度财报季展望 - 银行业将率先公布财报 整体呈现持续韧性和稳步改善的前景 [1] - 标普500指数成分股总盈利预计同比增长4.9% 营收增长3.9% [2] - 16个行业中9个预计实现盈利增长 其中非必需消费品行业以105.6%增幅领先 [3] 行业盈利增长亮点 - 航空航天行业盈利预计增长15.1% 科技行业增长11.8% [3] - 金融行业预计增长7.8% 公用事业增长7.7% [3] - "美股七巨头"企业盈利预计同比增长11.3% 营收增长11.2% [3] 重点行业ETF配置 非必需消费品 - 消费精选板块SPDR基金(XLY)管理规模225亿美元 包含51只证券 日均成交量400万股 [5] - 酒店餐饮休闲、综合零售、专业零售及汽车行业占比均超10% [5] 航空航天与国防 - iShares美国航空航天与国防ETF(ITA)跟踪38只股票 管理规模84亿美元 [6] - 日均成交量74.3万股 费率为0.40% [6] 信息技术 - 先锋信息技术ETF(VGT)资产规模950亿美元 覆盖319只科技股 [7] - 半导体、系统软件、硬件设备及应用软件为前四大子行业 [7] 金融 - 金融精选板块SPDR基金(XLF)规模513亿美元 覆盖73家金融机构 [8] - 日均成交量3800万股 费率为0.08% [8] 公用事业 - 公用事业精选板块SPDR(XLU)规模191亿美元 持有31只股票 [9] - 日均成交量1300万股 费率为0.08% [9]

股息收益 - 公司当前股息收益率高达20.3%，显著高于行业平均水平的12.4%，过去五年内已三次提高股息 [1] - 作为专注于杠杆投资住宅抵押贷款支持证券(RMBS)的mREIT公司，其股息政策符合美国法律要求REITs将90%应税收入分配给股东的规定 [3] - 同行AGNC Investment和Arbor Realty Trust的股息收益率分别为15.8%和15.5% [3] 财务状况 - 截至2025年3月31日，公司持有4.465亿美元现金及现金等价物，且无债务 [4] - 2022年董事会批准将股票回购授权增加430万股，使总授权量达到620万股，截至2025年4月25日仍有270万股回购额度可用 [5] 利率与市场环境 - 2024年美联储降息100个基点后维持利率稳定，但30年期固定抵押贷款利率从6.81%微降至6.77%(截至2025年6月26日) [7] - 市场预期2025年底前还有两次降息，房利美预测Q3末抵押利率将降至6.6%，年底达6.5% [8] - 利率下行趋势可能提升贷款需求和再融资活动，推动公司账面价值改善和净利差扩大 [10] 投资策略与业绩 - 公司专注于两类机构RMBS：传统过手型证券(房利美/房地美/吉利美发行)和结构化机构RMBS [11] - 2025年Q1实现2.6%的总回报率，主要得益于稳定的月度股息 [12] - 机构RMBS市场虽竞争激烈，但公司战略定位有望从有利趋势中获利 [13] 股价与估值 - 过去三个月股价上涨12.5%，优于行业10%的涨幅，同行AGNC和Arbor分别上涨9.2%和1.5% [14] - 2025年预期盈利增长394.4%，2026年增长24.5%，但当前市销率2.47倍高于行业平均2.35倍 [17][20] - 同行AGNC和Arbor的市销率分别为2.75倍和1.70倍 [20] 未来展望 - 抵押贷款利率逐步下降、机构RMBS战略聚焦以及强劲流动性，可能驱动公司账面价值增长和盈利改善 [22] - 当前Zacks评级为"持有"(Rank 3)，需关注利率路径不确定性和估值溢价风险 [23]