AGNC Investment分析 - AGNC Investment是一家抵押贷款房地产投资信托基金(REIT) 专注于购买打包成债券类证券的抵押贷款 通过赚取证券利息与运营成本之差获利 并使用杠杆试图提高回报 [2] - 公司股息率高达16%以上 但股息自首次公开募股(IPO)后短暂上涨后持续多年下降 股价也呈现相同趋势 [4] - 尽管股息支付总额超过股价损失 但不符合股息投资者对稳定或增长股息及股价的期望 可能不适合依赖股息支付生活费用的投资者 [6] 多伦多道明银行(TD Bank)分析 - TD Bank股息率4.5% 虽低于AGNC但更为可靠 即使在2008年大衰退等困难时期也未削减股息 并在2025年初提高了股息 [7] - 该股息率显著高于标普500指数的1.3%和金融行业平均的2.7% 且达到公司历史高位 与大衰退和新冠疫情高峰期水平相当 [9] - 高股息率部分源于美国业务因反洗钱内部控制薄弱被监管机构限制增长 但加拿大核心业务依然稳健 2025年第二季度盈利超出华尔街预期 [10][11] 投资建议对比 - AGNC Investment的高股息伴随持续下降的股息和股价 可能给追求稳定收入的投资者带来负面体验 [6][12] - TD Bank当前面临美国业务监管问题导致股价受压 但公司整体财务稳健 被视为低风险高收益的转型投资机会 [11][12]

文章核心观点 - 文章是系列分析的一部分 专注于交易所交易的固定收益证券IPO 本次重点分析Angel Oak Mortgage REIT Inc (NYSE: AOMR) [1] 相关目录总结 分析对象 - 研究对象为Angel Oak Mortgage REIT Inc 该公司在纽约证券交易所上市 股票代码AOMR [1] 分析背景 - 该分析属于交易所交易固定收益证券IPO系列研究的一部分 [1] 作者声明 - 作者未持有相关公司股票或衍生品头寸 未来72小时内也无计划建立头寸 [1] - 文章仅代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外的其他报酬 [1] - 作者与所提及公司无业务关系 [1]

公司分析 - Rithm Capital Corp (NYSE: RITM) 作为抵押房地产投资信托基金(REIT)在市场波动中展现出价值 [1] - 该公司为被动收入投资者提供极高安全性的股息和收益率 [1] - 公司在市场波动中表现出较强的韧性 [1] 行业观察 - 抵押房地产投资信托基金行业在当前市场环境下受到关注 [1] - 被动收入投资策略在波动市场中显示出吸引力 [1]

Apollo Commercial Real Estate Finance Inc (ARI) 一季度业绩 - 公司在2025年第一季度未能通过可分配利润覆盖股息支付 [1] - 这一情况成为抵押房地产投资信托基金(REIT)一季度业绩展示中最突出的负面信息 [1] 作者背景 - 作者身份为金融研究员兼活跃投资者 关注创新颠覆、成长型收购和价值股领域 [2] - 研究重点覆盖高科技企业和早期成长型公司的动态 [2] - 写作方向聚焦行业重大新闻事件 致力于为读者提供充分的研究素材和投资机会 [2]

财务数据和关键指标变化 - 净利息收入持续上升，新投资带来有吸引力的收益率，融资成本持续下降 [32] - 今年公司显著加强了资本状况，年初至今已筹集2.7亿美元新资本，且一季度因股价强劲，以高于账面价值的溢价筹集资本，对股东有增值作用 [33] - 本季度费用有所上升，但预计全年费用将趋于平稳并下降，计划今年实现比2024年更低的费用率 [35] - 一季度实现2.6%的总收益率（TER） [36] - 截至周四收盘，公司每股账面价值估计在11.55% - 11.65%之间，总资本杠杆率为7.8%，较季度末上升0.4，完全是由于账面价值下降所致 [43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理RMBS投资组合方面，本季度当前票面抵押收益率波动超70个基点，抵押利差从约138个基点扩大至约144个基点，投资组合仍实现了可观的总回报 [37][38] - 本季度公司将部分新资本投入代理投资组合，同时保持充足流动性以维持灵活性 [34] - 公司选择将投资组合的风险敞口向低票面转移以获得更多久期稳定性，增加了一些利率上限期权，并保持投资组合对中性久期和曲线变陡的偏好，多数对冲集中在收益率曲线的长期端，季度末杠杆率降至7.4倍 [39] - 本季度公司在代理CMBS市场增加了对房利美小额债券的风险敞口，并预计未来几个季度将根据机会进一步增加 [51] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月2日的关税公告引发市场动荡，国债和互换市场受影响较大，长期国债收益率意外上升，美元兑主要货币走弱，信用利差扩大 [14][15][16] - 代理RMBS利差本月大幅扩大，与国债的利差在145 - 160个基点之间，或与利率互换的利差接近200个基点，交易有序 [42] - 融资市场在近期波动中表现稳定，回购利率相对于SOFR保持在15 - 20个基点的狭窄范围内，资金可用性良好，货币市场基金余额近7万亿美元 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期投资，构建投资组合以适应各种市场环境，战略是获取代理RMBS与对冲融资成本之间的利差，重要决策包括对冲比率、流动性持有量和杠杆风险承担 [18][19] - 公司一直注重信用和流动性，认为代理MBS仍是分配股东资本的绝佳选择，同时为GSEs可能的政策加速行动做准备，评估极端情景下的市场反应，采取积极措施保护股东资本 [22][24] - 公司认识到市场变化加速，采取积极主动的策略，包括保持广泛视野、进行严格的情景规划、保持开放灵活的心态，确保资本得到保护并在机会符合风险框架时进行部署 [27][28] - 公司在投资组合管理中积极应对多种风险因素，包括波动风险、提前还款风险、GSE过渡风险和监管变化风险 [44][45][46] - 近期的波动和利差扩大增强了公司通过代理RMBS利差溢价获得有吸引力回报的信心，预计市场资金流向收益性资产的趋势将恢复，银行需求也可能重新加速 [47][48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前环境对其商业模式有利，收益率曲线变陡，资产价格反映更高风险溢价，融资成本降低，有能力维持高于平均水平的股息收益率，但需应对全球和美国经济的快速转型 [8] - 公司预计未来充满惊喜，将从这一角度管理业务，对股息决策非常谨慎，基于多种因素设定股息，2月提高了月度股息，反映了对持续产生有吸引力回报能力的信心 [28][29][30] - 尽管市场波动，但公司凭借经验、流程和纪律做出明确决策，股息起到缓冲作用，公司有信心应对市场变化 [13] 其他重要信息 - 公司高管团队集体持有公司近2%的股份，是第四大股东，通过长期激励授予和直接所有权将个人净资产的很大一部分与股东利益长期绑定 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 回购融资成本情况及是否有增加 - 回购融资成本非常稳定，在SOFR基础上高出15 - 17个基点，在较长期限上，六个月期限的融资成本比之前宽了3 - 4个基点，融资市场资金可用性良好，系统运行良好 [63] 问题2: 鉴于市场波动，用国债还是互换进行对冲的观点是否有变化 - 互换通常是抵押投资组合更自然的对冲工具，公司目前对冲组合设置合理，有根据机会进行双向调整的空间 [65] 问题3: 如何看待当前投资机会与历史情况对比，以及如何在更波动的利率背景下平衡 - 当前曲线更陡、利差更宽，有获得高ROE的机会，可通过在票面区间内分散投资组合获得更多久期确定性，代理CMBS市场也出现了有吸引力的机会 [69][70] 问题4: 从一季度末到二季度资本部署节奏是否相对平稳 - 杠杆率从7.4倍升至7.8倍完全是由于账面价值下降导致，未提及资本部署节奏是否平稳 [72] 问题5: 所提供的账面价值更新如何考虑本周除息的股息 - 所报的账面价值已包含截至周四应计的股息 [76] 问题6: 在当前波动、利差宽的环境下如何考虑合适的杠杆范围，以及在赚取股息方面的考虑 - 一方面抵押利差带来良好回报，另一方面要应对转型中的市场，增加风险的门槛较高，公司本季度以来一直采用较低杠杆，反映了对当前环境的态度 [78][79][80] 问题7: 在当前情况下如何考虑继续使用ATM（股权融资工具）增加投资组合 - 公司一直遵循在有经风险调整后对资本成本有增值作用的回报时筹集和部署资本的原则，当前长期资本回报率很高，推动了资本筹集的思考，但会根据股价和账面价值的变化调整思路，总体在资本筹集的时机和规模上非常有纪律性 [82][83][84] 问题8: 如何考虑GSEs变化和外国抛售MBS情景，以及可能导致的MBS利差扩大情况 - 对于GSEs变化，因其在经济和金融系统中非常重要，逻辑上政策变化会谨慎，但公司会进行情景分析，关注市场定价与实际政策的差异；对于外国抛售MBS，短期内有抛售反应，但长期大型投资者难以大规模重新配置资产，难以确定利差扩大幅度，公司会进行情景模拟。此外，从市场供需平衡看，预计外国投资者不会有大量抛售 [90][94][97] 问题9: 当前票面和TBAs能获得多少收益率，是否会结晶低票面债券损失并重新投资于当前票面，是否会增加低票面债券投资 - 低票面债券有很大价值，有很大的久期确定性和凸性，与国债的利差可达155个基点以上，与利率互换曲线的利差可达205 - 210个基点，有很大的收益率缓冲。公司投资组合对高票面有偏好以避免提前还款风险，多元化的票面区间配置有意义 [101][102][103] 问题10: 上季度筹集的2.4亿美元资本到目前为止已部署多少，当前流动性情况如何，公司内部对于保持多少流动性占资本基础的比例是否有哲学或如何衡量流动性 - 约三分之二的资本已部署，其余作为流动性缓冲。公司通常将流动性与总资产对比，目标是保持60% - 70%的股权作为流动性水平，在当前时期会持有更高比例的现金相对于无抵押资产 [110][111][114] 问题11: 对于GSEs潜在价格变动有哪些准备方式 - 首要的是拥有足够的流动性以承受价格冲击，会对流动性进行压力测试；其次是保持较低的杠杆水平，提高增加风险的门槛 [122][123] 问题12: 是否有特定的标志来判断GSE政策行动的加速 - 市场认识到抵押贷款市场的重要性以及降低抵押贷款利率的目标是有利因素，但更担心市场对政策步骤的误解，公司为此做准备 [125][126][127] 问题13: 自季度末以来对冲组合是否有显著变化 - 对冲组合仅进行了非常小的调整 [129] 问题14: 如何看待短期曲线的远期合约、对冲组合以及其未来的演变 - 公司在考虑回购投资组合的定位时会考虑很多因素，包括夏季的债务上限等不确定性，有机会通过SOFR期货和利率互换期权进行对冲，当前环境有机会锁定较低的融资成本 [132][133]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度GAAP净亏损1500万美元，即每股0.65%；全年GAAP净收入2880万美元，即每股摊薄后1.17% [17] - 2024年第四季度可分配收益990万美元，即每股摊薄后0.42%；全年可分配收益700万美元 [17][18] - 2024年第四季度利息收入3190万美元，净利息收入990万美元，较2023年第四季度分别增长30%和20%，较2024年第三季度分别增长16%和9%；全年利息收入1.104亿美元，净利息收入3690万美元，较2023年分别增长15%和28% [19][20] - 2024年第四季度运营费用550万美元，剔除非现金股票薪酬费用和证券化成本后为310万美元，较2023年第四季度下降16%；全年运营费用1940万美元，剔除相关费用后为1360万美元，较上一年下降约14% [24] - 截至2024年12月31日，现金4080万美元，有追索权债务与权益比率为1倍；GAAP每股账面价值降至10.17%，较9月30日下降9.8%，与去年同期基本持平；经济账面价值为每股13.10%，较9月30日下降6.6%，较12月31日下降3.3% [25] - 截至2024年底，住宅全贷款公允价值1.831亿美元，由1.295亿美元仓库债务提供资金；住宅抵押贷款和证券化信托17亿美元，RMBS 3.21亿美元，包括对混合证券化实体的投资2070万美元；未提取贷款融资能力约9.2亿美元 [26][27] - 截至2024年底，总投资组合90天以上逾期贷款加权平均百分比升至2.4%，高于第三季度末的1.85%；RMBS和证券化贷款组合3个月提前还款速度为8.4%，较第三季度下降10个基点 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年完成5次证券化，超过每季度1次的目标，总计证券化计划未偿还本金余额8.55亿美元；第四季度完成AOMT - 24 - 10，贡献贷款余额3.168亿美元；年末完成AOMT - 2024 - 13，贡献贷款1.67亿美元 [10][22] - 截至2024年底，证券化贷款组合加权平均票面利率为5.6%，加权平均融资成本约为4% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年非QM领域活动增加，执行和证券化情况改善，利差全年收紧 [12] - 证券化市场活跃，利差较窄 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于优先考虑长期收益增长、有条不紊决策、管理风险和为股东创造价值，执行经过验证和可重复的管理模式以实现持续、可持续增长 [7][8] - 资本部署战略将保持适应性和灵活性，与不断变化的市场动态保持一致，以实现回报最大化；筹集资金采取机会主义方式，确保投资决策具有增值性和价值驱动性 [13] - 公司认为其差异化运营模式的核心是审慎的风险管理和高效的资本循环，信贷选择是关键竞争优势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率水平和波动性是投资组合估值的关键驱动因素，只要利率路径不确定，投资组合估值可能会继续波动 [9] - 长期业务背景积极，投资组合发展态势良好；利率从12月的峰值有所缓和，但进一步降息目前比上一季度更难实现，抵押贷款利率未呈现一致的变动趋势 [11] - 公司认为当前市场活跃且深度足够，有充足机会循环资本并继续扩大目标资产组合 [12] - 预计利息收入将随着收购增值贷款、合理的投资组合管理和有效的证券化执行而继续增长 [21] 其他重要信息 - 公司受加州野火影响较小，仅证券化贷款组合中有一笔贷款可能受损，因要求所有贷款都有财产保险，预计可大幅减轻或消除财务损失 [30][31][32] - 公司宣布每股0.32%的普通股股息，已于2025年2月28日支付 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021 - 2023年发行的证券化产品在利率下降环境中的抗提前还款能力及触发显著提前还款的利率水平 - 历史上正常环境下提前还款率为20 - 25 CPR，2021 - 2023年发行产品加权平均票面利率在5% - 5.25%左右，新发行产品票面利率在7% - 7.5%，预计利率需下降150 - 200个基点才可能触发提前还款，目前这些产品抗提前还款能力较强 [37][38] 问题2: 重新证券化可获得的增量收益率 - 对于2019年发行的证券化产品，目前加权平均票面利率在6%以上，杠杆收益率约8%，重新证券化或更换抵押品后，在全贷款聚合阶段杠杆收益率可提升至12%左右，证券化后可达15% [40][41] 问题3: 截至目前的季度账面价值情况 - 截至2月28日，不考虑股息账面价值上涨超6%，扣除股息后上涨约3%（基于12月31日数据） [44] 问题4: 下一季度净利息收入的利弊及2025年净利息收入增长预期 - 过去一年净利息收入取得显著进展，第四季度股息覆盖率约90%，年末已完全覆盖；未来几个季度净利息收入将继续增长，目前有一个证券化项目有望在第一或第二季度完成，释放资金用于更多贷款收购；抵押贷款公司业务管道强劲，贷款利率维持在7% - 7.5% [49][50][51] 问题5: 新政府政策对非QM市场的影响 - 特朗普第二届任期可能对非QM市场有利，可能促使一些原本由GSE持有的贷款流向非QM市场，但政策具有不确定性 [53] 问题6: 评估增值机会时以GAAP账面价值还是经济账面价值为基准，以及是否考虑用证券化释放的现金或无担保市场资金回购股票 - 评估增值机会时逐渐倾向于以GAAP账面价值为参考；高级无担保市场对公司有增值潜力，但目前不太愿意大量回购股票，因为当前增量资本的股权回报率为15% - 20%，高于股息收益率13%，且公司希望扩大股权基础；GAAP账面价值和经济账面价值的趋同需要时间，可能通过利率大幅下降或提前还款实现 [58][59][62] 问题7: 贷款逾期率的正常水平、未来预期及市值对逾期率上升的反应 - 本季度前1.8%的逾期率处于较低水平，贷款逾期率正趋向2% - 3%的正常水平；未出现逾期率过热情况，公司持续提升信贷质量以应对可能的信贷压力；非QM估值已包含一定逾期率上升预期，但不会有重大上升 [64][65][68] 问题8: 第四季度不同年份发行贷款的表现、2025年至今及第一季度受季节性因素影响情况 - 未发现特定年份发行贷款有明显差异，在经济压力时期，2024年发行的贷款逾期率略有上升，但幅度不大，约为2.5%；截至1月，逾期率较之前下降10个基点 [71][74]

文章核心观点 - 贷款问题和疲软的派息指标迫使Ares Commercial Real Estate Corporation在2024年初将股息削减24%，且该抵押房地产投资信托全年可分配利润仍不足以支付股息 [1] 分组1 - Ares Commercial Real Estate Corporation因贷款问题和疲软派息指标在2024年初削减股息24% [1] - 该抵押房地产投资信托全年可分配利润不足以支付股息 [1]