报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高硫燃料油现货窗口成交量环比减少但仍活跃，裂解受地缘和旺季发电需求支撑；低硫燃料油现货贴水震荡，供应回升且下游需求疲弱 [3] - 单边策略观望，关注地缘及宏观扰动；套利策略为FU9 - 1正套逢低做多；无期权策略 [4] 根据相关目录分别进行总结 综合分析与交易策略 综合分析 - 高硫燃料油：现货窗口成交量环比上周减少但仍活跃，新加坡高库存压制现货贴水小幅回落，裂解受地缘和旺季发电需求支撑；俄乌冲突持续，炼厂离线产能上调，俄罗斯高硫出港近端低位；美伊以冲突加剧，预期影响中东出口供应；需求端受季节性发电需求支撑，埃及和沙特高硫进口需求高位维持 [3] - 低硫燃料油：现货贴水震荡，供应持续回升且下游需求疲弱；尼日利亚Dangote汽油装置运行不稳定，低硫产量供应持续流出；南苏丹对外低硫原料供应逐步回归；Al - Zour低硫出口回升至高位；中国市场低硫六月排产预期增长，国内市场供应充裕需求稳定 [3] 策略 - 单边：观望，关注地缘及宏观扰动 [4] - 套利：FU9 - 1正套逢低做多 [4] - 期权：无 [4] 核心逻辑分析 供应端 - 俄乌冲突：冲突加剧，袭击范围包括能源设施；美国制裁暂无进展，欧盟制裁加剧；俄罗斯6月炼厂离线能力较计划上调21%至320万吨；6月12日当周高硫燃料油出口低位，为26.7万吨，环比减少10万吨 [6] - 墨西哥：Olmeca炼厂4月加工量8.4万桶/日，产能利用率25%左右；4月出口两批ULSD产品；其他炼厂运营状态更新；6月第一周墨西哥高硫出口19万吨，5月高硫总出口73万吨，环比减少9万吨（-11%），同比减少29万吨（-28%） [9] - 美伊以冲突：6月13日凌晨，以色列空袭伊朗；美伊相关进度多；沙特及伊朗夏季发电需求预期分流对外供应；中东5月高硫出口下行，363万吨，环比减少74万吨（-17%），同比减少133万吨（-27%）；伊朗6月12日当周出口约12万吨，环比减少15万吨 [12] - 中国：国外制裁和国内限制影响燃料油进料需求；中国高硫燃料油近端进口需求下行，5月进口约47万吨，环比减少75万吨，同比减少109万吨；印度5月进料需求回升，阿联酋Ruwais炼厂近期进料需求约25 - 50kb/d [22] 需求端 - 高硫发电需求旺季：埃及夏季发电需求支撑，天然气采购、产量及燃料油招标进口情况；南亚发电需求旺季在二季度夏季；中东高硫燃料油发电需求提前增长 [19] - 高硫船燃需求：支撑稳定，边际增量来自脱硫塔船舶数量的稳定增长 [23] 低硫燃料油 - 南苏丹：对外原料供应恢复，出口招标持续，近期有7月装载的两批Dar Blend原油招标 [26] - 中东Al - Zour炼厂：新发招标出售低硫燃料油，3月以来低硫出口维持在60万吨左右高位水平，5月往泛新加坡出口回升至15万吨 [29] - 尼日利亚：Dangote炼厂FCC汽油装置运营不稳定，低硫生产供应持续，近端低硫供应充裕，近期发布4次低硫燃料油出售招标 [30] - 中国：保税低硫产量稳定在100万吨左右水平，3月28日发放第二批低硫燃料油或船用燃油出口配额，总量为520万吨；5月国内炼厂保税低硫船燃产量约97.9万吨，环比减少8.1万吨（-7.6%）；6月低硫燃料油排产计划预计增长 [38] 周度数据追踪 燃料油现货 - 展示Brent首行、HSFO380、LSFO等价格走势 [42][43][45] 高硫燃料油跨区跨期价差 - 展示ARA Brent Crack首行、380 Suz Arb、380 Afra Arb等价差走势 [48][49] 低硫燃料油跨区跨品种价差 - 展示相关价差走势 [53] 天然气燃料油比价 - 给出等热值价格数据及变化情况 [61] 跨区运费参考 - 展示俄罗斯到新加坡、鹿特丹到新加坡等跨区运费走势 [63] 新加坡加注价差 - 展示新加坡高硫、低硫加注价差走势及相关价格含义 [65][66] 库存结构 - 新加坡燃料油在岸库存环比+5.0%至373.4万吨，ARA地区燃料油库存环比-0.9%，美湾地区燃料油库存环比-11.5%，中东地区燃料油库存环比+21.0%，日本总燃料油库存-2.2% [67] 终端销售结构 - 5月新加坡船燃销量487.8万吨，环比+47.4万吨（+10.8%），同比+5.1万吨（+1.1%）；高硫船燃销量193.4万吨，环比+20.0（+11.6%），同比+19.1（+10.9%），占总船燃39.6%；低硫船燃销量255.1万吨，环比+10.3%，同比-5.1% [74]

报告公司投资评级 - 12个月评级为Buy [5] - 12个月价格目标为Bt32.00 [5] 报告的核心观点 - 泰国石油有信心将清洁燃料项目（CFP）的投资预算和完成时间控制在股东批准的18亿美元以内，并在2028年第三季度前完成 [2] - 公司已积极与评级机构沟通，有信心解决其对CFP执行计划、债务管理和融资以及PTT对公司支持的担忧 [3] - 2025 - 2029年的资本支出主要用于CFP，资金将来自运营现金流、绩效债券、永续债券和非核心资产变现 [4] 公司基本情况 - 泰国石油是PTT Public持股49%的联营公司，炼油能力为27.5万桶/日，占泰国总炼油能力的25% [10] - 公司拥有较高的升级能力与炼油能力比率和中间馏分油收率，旗下子公司在芳烃、基础油和沥青等领域有一定产能 [10] 财务数据 交易数据和关键指标 - 52周价格范围为Bt55.75 - 21.50 [5] - 市值为Bt670亿/20.5亿美元 [5] - 流通股数量为22.34亿股 [5] - 自由流通股比例为50% [5] - 平均每日成交量为23,641千股 [5] - 平均每日交易额为Bt5.911亿 [5] 盈利预测 |时间|UBS预测EPS（Bt）|市场共识EPS（Bt）| | ---- | ---- | ---- | |12/25E|4.81|4.61| |12/26E|4.65|5.38| |12/27E|4.78|5.24| [6] 其他财务指标 |时间|收入（Bt）|EBIT（UBS，Bt）|净利润（UBS，Bt）|EPS（UBS，稀释，Bt）|DPS（净，Bt）|净债务/现金（Bt）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|529,589|29,127|19,852|9.40|3.70|(152,340)| |12/23|469,244|28,049|19,230|8.61|3.40|(149,832)| |12/24|466,777|15,261|8,772|3.93|3.40|(134,617)| |12/25E|372,866|17,746|10,752|4.81|1.20|(150,712)| |12/26E|390,985|17,338|10,396|4.65|1.16|(178,964)| |12/27E|436,383|17,802|10,688|4.78|1.20|(190,902)| |12/28E|554,181|20,330|10,779|4.83|1.21|(189,743)| |12/29E|588,342|24,148|11,900|5.33|1.33|(152,220)| [8] 盈利能力和估值指标 |时间|EBIT（UBS）利润率（%）|ROIC（EBIT）（%）|EV/EBITDA（UBS核心）（x）|P/E（UBS，稀释）（x）|股权FCF收益率（%）|股息收益率（净，%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |12/22|5.5|11.3|6.6|5.7|6.2|6.9| |12/23|6.0|9.9|6.5|5.9|12.7|6.7| |12/24|3.3|5.5|9.7|12.9|25.2|6.7| |12/25E|4.8|6.3|7.0|6.2|(13.4)|4.0| |12/26E|4.4|5.6|8.0|6.4|(38.2)|3.9| |12/27E|4.1|5.3|8.4|6.3|(13.9)|4.0| |12/28E|3.7|5.8|6.6|6.2|5.7|4.0| |12/29E|4.1|7.1|5.4|5.6|28.5|4.4| [8] 预测回报 - 预测价格涨幅为6.7% [9] - 预测股息收益率为4.0% [9] - 预测股票回报率为10.7% [9] - 市场回报假设为7.2% [9] - 预测超额回报为3.4% [9] 评级历史 |日期|股价（Bt）|价格目标（Bt）|评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022-02-28|53.75|60.00|Neutral| |2022-03-29|54.25|54.00|Neutral| |2023-03-16|48.75|-|No Rating| |2023-12-14|52.00|58.00|Buy| |2024-04-29|56.25|60.00|Neutral| |2024-07-22|53.00|60.00|Buy| |2024-09-30|51.25|49.00|Neutral| |2024-11-01|41.50|38.00|Sell| |2024-12-23|25.50|22.00|Sell| |2025-02-03|25.75|27.00|Neutral| |2025-05-21|27.75|32.00|Buy| [30][31] 定量研究评估 |问题|回答| | ---- | ---- | |未来六个月公司面临的行业结构可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 恶化，3 = 无变化，5 = 改善）|3| |未来六个月公司面临的监管/政府环境可能改善还是恶化（1 - 5评分，1 = 变严格，3 = 无变化，5 = 改善）|2| |过去3 - 6个月该股票总体情况是改善/无变化/恶化（1 - 5评分，1 = 大幅恶化，3 = 变化不大，5 = 大幅改善）|2| |相对于当前市场共识EPS预测，下一次公司EPS更新可能导致（1 = 低于共识预期，3 = 符合共识预期，5 = 高于共识预期）|3| |相对于您当前的盈利预测，下一次盈利结果的风险倾向（1 = 盈利下行风险，3 = 盈利上下行风险相等，5 = 盈利上行风险）|3| [14]

文章核心观点 - 公司为子公司Foreland制定战略路线图，旨在将其运营规模扩大至每年高达80万桶的持续产量，助力公司增长并构建可持续能源未来 [1][4] 战略路线图概况 - 名为“全面生产之路”的分阶段计划，将内华达州唯一运营的炼油厂Foreland定位为区域能源基础设施关键部分，有助于稳定美国西部燃料供应，各阶段有明确运营、技术和财务基准 [2] 生产现状与目标 - 炼油厂目前日产量高达3600桶，已在进行扩建，路线图列出四个关键生产里程碑，分别为每月4.5万、6万、8万和10万桶，旺季有望达峰值，全年峰值产量可达80万桶，实际产量会随季节变化 [3] 战略增长计划关键组件 - 实施主动维护和风险管理框架，进行基础设施升级和签订原油供应合同，以确保增产时安全无间断运营 [5] - 提高运营效率，减少启停停机时间，提高安全性并延长设备寿命 [7] - 扩大劳动力，在运营、维护和监督方面设立新岗位，支持向更高产能过渡 [7] - 加强供应和客户关系，稳定生产吸引长期合同、更优定价和更可靠合作 [7] - 有营收增长潜力，每个生产里程碑显著提升炼油厂创收能力 [7] 其他举措与愿景 - 炼油厂计划扩展能力，纳入来自PR Spring的废料回收重油，公司认为该路线图有助于实现通过卓越运营、安全和长期价值创造构建更可持续和有韧性能源未来的使命 [6] 公司简介 - Sky Quarry及其子公司是石油生产、炼油和处于开发阶段的环境修复公司，致力于部署技术促进废沥青瓦回收和油饱和砂与土壤修复，通过将数百万吨废沥青瓦转用和升级利用，为改善废物管理、提高资源效率、保护自然资源和减少环境影响做贡献 [7][8]

能源行业投资 - Elliott Investment Management在2025年第一季度将能源行业配置从23.84%大幅提升至37.64%，成为其最大投资领域 [1] - 公司对Phillips 66和Suncor Energy Inc的投资分别达到19.4亿美元和20.4亿美元，这两家公司现为基金前三大持仓中的两家 [2] Phillips 66投资细节 - Elliott对Phillips 66的持股增加了近2000%，新增1495万股，总持股达1573万股，价值约19.4亿美元 [3] - Phillips 66占Elliott 152亿美元13F投资组合的12.81%，从边缘持仓跃升至第三大持仓 [3] Suncor Energy投资细节 - Suncor Energy的持仓保持在20.4亿美元，占投资组合的13.46%，显示对传统能源的持续信心 [4] 投资策略调整 - 公司削减了对SPDR S&P 500 ETF等广泛市场ETF的投资，SPY看跌头寸减少超过25% [4] - 减少了对Energy Select Sector SPDR Fund和VanEck Oil Services ETF的看跌押注，转向直接投资如Phillips 66和Suncor [4] 市场观点 - Elliott在市场对石油需求峰值和ESG压力争论之际，加大对传统能源的投资 [5] - 这一策略是否成功尚待观察，但显示出与市场共识不同的投资风格 [5]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收17.5亿美元，同比下降11.9% [1] - 每股收益(EPS)为-0.94美元，去年同期为0.69美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期1.6亿美元，超预期8.77% [1] - EPS低于共识预期-0.77美元，差于预期22.08% [1] 运营指标 - 总炼油原料吞吐量176000万桶/日，高于分析师预估174703.3万桶/日 [4] - 零售销量29431千加仑，低于分析师预估30216.58千加仑 [4] - 炼油业务营收16.9亿美元，同比下降12.5%，高于分析师预估14.8亿美元 [4] - 零售业务营收1.3643亿美元，同比下降2.6%，低于分析师预估1.4234亿美元 [4] - 物流业务营收7142万美元，同比下降0.6%，高于分析师预估6138万美元 [4] 盈利能力 - 炼油业务调整后EBITDA为-1429万美元，远低于分析师预估605万美元 [4] - 物流业务调整后EBITDA为2967万美元，高于分析师预估2800万美元 [4] - 零售业务调整后EBITDA为1862万美元，低于分析师预估1990万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨31.1%，同期标普500指数上涨3.8% [3] - 公司当前Zacks评级为3级(持有)，预计短期内表现与大盘一致 [3]

公司与壳牌合作协议 - IRRX与壳牌美国公司签署为期7年的供应和承购协议 壳牌将向IRRX收购的设施供应原油原料并购买部分精炼产品 [1] - 该设施初始产能为每日15,000桶原油 可生产液化石油气、石脑油、柴油和瓦斯油 未来可扩产至每日50,000桶 壳牌有权优先使用扩产产能 [2] - 协议在IRRX完成设施收购及必要改造后生效 目标2026年12月31日前投入运营 [2] 设施与业务规划 - 拟收购设施位于犹他州尤因塔盆地 拥有关键房地产和自然资源开发权 包括特定自然资源加工和精炼许可 [4] - IRRX计划通过该合作建立业务基础 提升高需求产品精炼与销售能力 同时支持尤因塔盆地资源开发 [3] 公司背景与战略 - IRRX是空白支票公司 专注于自然资源、铁路及物流领域的并购目标 由DHIP自然资源投资公司发起 [5] - Tar Sands Holding II是犹他州Endeavor资本集团2013年成立的私营企业 持有但不运营相关资产 [4] 交易相关方 - Winston & Strawn律所担任IRRX法律顾问 Holland & Hart律所担任TSHII法律顾问 [6] - 交易完成后 IRRX股东将收到包含详细信息的最终代理声明/招股说明书 可通过SEC网站或公司地址获取 [14]

文章核心观点 Integrated Rail & Resources Acquisition Corp.（IRRX）与Shell Trading (US) Company（Shell）达成7年供应与承购协议，待IRRX收购并改造相关设施后生效，目标于2026年12月31日开始运营 [1][2] 公司合作 - IRRX与Shell达成7年供应与承购协议，Shell将向IRRX待收购设施供应原油原料并购买精炼产品 [1] - 设施建成后初始日处理原油能力为15,000桶，可生产LPG、石脑油、柴油和瓦斯油，有潜力扩大至日处理50,000桶，Shell有权使用新增产能 [2] - 协议在IRRX完成设施收购及改造后全面生效，运营目标于2026年12月31日开始 [2] - IRRX管理层对与Shell合作表示兴奋，认为协议对各方有益，有助于公司发展并挖掘尤因塔盆地潜力 [3] 公司介绍 - Tar Sands Holding II, LLC（TSHII）由犹他州Endeavor Capital Group于2013年成立，控制尤因塔盆地关键房地产和自然资源开发权，持有相关加工和精炼许可但未运营资产 [4] - IRRX是一家空白支票公司，旨在与一家或多家企业进行合并等业务组合，重点关注自然资源、铁路及铁路物流行业，由DHIP Natural Resources Investments, LLC赞助 [5] 交易相关信息 - 交易涉及IRRX与TSHII的业务合并，双方将向美国证券交易委员会（SEC）提交注册声明，包括初步代理声明和招股说明书，生效后IRRX将向股东邮寄最终代理声明/招股说明书 [11][13] - IRRX股东及相关人士应阅读与业务合并相关文件，这些文件将包含重要信息 [12] - 股东可在SEC网站或向IRRX索取相关文件 [13] 顾问与联系人 - Winston & Strawn LLP担任IRRX法律顾问，Holland & Hart担任TSHII法律顾问 [6] - 联系人William Savery，邮箱wsavery@dhipgroup.com [17] 参与者 - IRRX及其董事和高管可能是业务合并代理征集参与者，相关人员名单在IRRX 2024年4月17日提交给SEC的10 - K表格年度报告中 [14] - TSHII及其董事和高管也可能是代理征集参与者，相关信息将在注册声明中披露 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力（Attractive）[8] 报告的核心观点 - 2025年下半年石油市场供应充足，将为亚洲炼油商和燃料零售商带来积极的盈利惊喜，印度、泰国和澳大利亚的燃料炼油商和零售商是主要受益者，印度的化工生产商也将受益于成本曲线下降 [2] - OPEC+宣布8个参与额外自愿减产的国家将在6月将产量配额再提高41.1万桶/日，预计2025年下半年石油市场供应过剩110万桶/日，2026年为190万桶/日，摩根士丹利大宗商品团队将2025年下半年布伦特原油价格预测下调至57.5美元/桶，2026年下调至56.9美元/桶 [4] - 推荐印度石油公司（HPCL）、印度石油（Indian Oil）、GAIL、信实（Reliance）和安培ol（Ampol）为主要的增持对象，PTTEP为主要的减持对象，这些公司主要面向国内销售，且受益于美元贬值（相对于当地货币） [5] - 燃料炼油商和零售商表现出色，2025年第一季度利润率接近中期水平，而行业裂解价差下降，预计2025年剩余时间将保持类似情况，2025 - 2027年精炼产品供应仍低于需求增长，原油折扣对供应充足的石油市场的好处仍被严重低估 [10] - 印度燃料零售商受益于稳定的燃料价格和较低的石油成本，由于没有烹饪燃气补偿，短期内看不到燃料降价的风险，泰国炼油商是原油供应增加的最大现金流受益者，尽管存在库存损失，泰国石油（Thai Oil）和PTTOR也受益于较低的营运资金，在澳大利亚，安培ol是油价下跌的主要受益者 [10] 根据相关目录分别进行总结 石油市场供应情况 - OPEC+八个参与额外自愿减产国家6月将产量配额提高41.1kb/d，预计2025年下半年石油市场供应过剩1.1mbpd，2026年为1.9mbpd，摩根士丹利大宗商品团队下调布伦特油价预测，2025年下半年至57.5美元/桶，2026年至56.9美元/桶 [4] 投资建议 - 推荐HPCL、印度石油、GAIL、信实和安培ol为主要增持对象，PTTEP为主要减持对象，这些公司多面向国内销售且受益于美元贬值 [5] 行业表现与前景 - 燃料炼油商和零售商2025年一季度利润率接近中期水平，行业裂解价差下降，预计2025年剩余时间类似，2025 - 2027年精炼产品供应低于需求增长，原油折扣好处被低估 [10] 各国受益情况 - 印度燃料零售商受益于稳定燃料价格和低油价，无烹饪燃气补偿使燃料降价风险低，泰国炼油商是原油供应增加的现金流受益者，虽有库存损失，泰国石油和PTTOR受益于低营运资金，澳大利亚安培ol是油价下跌主要受益者 [10] 炼油周期与供应 - 预计2025和2027年增量供应增长0.4 - 0.5mnbpd（需求0.7 - 0.8mnbpd），但欧洲、中东和非洲地区哪怕一家炼油厂延迟投产，市场就可能显著收紧 [11] 产能与扩张情况 - 大量即将到来的产能/扩张项目仍在建设阶段或进度滞后，2024 - 2025年有多个新设施和扩张项目，部分项目延迟 [13] 炼油厂利用率 - 展示了亚洲炼油厂利用率趋势 [14] 炼油利润率 - 新加坡综合炼油利润率预计将逊于大多数亚洲炼油厂利润率 [17] 行业覆盖公司评级 - 列出了ASEAN能源和材料行业多家公司的评级、价格等信息，评级包括增持（O）、减持（U）、等权重（E）等，且评级可能变化 [67]

文章核心观点 PBF Energy宣布将于2025年5月1日发布2025年第一季度财报，并于同日上午8:30举行财报电话会议和网络直播 [1] 财报及会议信息 - 公司将于2025年5月1日发布2025年第一季度财报 [1] - 公司将于2025年5月1日上午8:30举行关于财报结果和其他业务事项的电话会议和网络直播 [1] - 电话会议可通过公司网站http://www.pbfenergy.com或拨打(800) 549 - 8228、(646) 564 - 2877接入 [2] - 电话会议音频回放将在会议结束约两小时后在公司网站提供 [2] 公司概况 - PBF Energy是北美最大的独立炼油商之一，通过子公司在加利福尼亚、特拉华、路易斯安那、新泽西和俄亥俄运营炼油厂及相关设施 [3] - 公司使命是安全、可靠且环保地运营设施，为员工提供安全且有回报的工作场所，在业务所在社区发挥积极影响，并为投资者提供卓越回报 [3] - 公司是St. Bernard Renewables合资企业的50%合作伙伴，该合资企业专注于下一代可持续燃料的生产 [4] 联系方式 - 投资者联系Colin Murray，邮箱[email protected]，电话973.455.7578 [4] - 媒体联系Michael C. Karlovich，邮箱[email protected]，电话973.455.8981 [4]

文章核心观点 - 内华达州可能面临燃料短缺，Sky Quarry公司计划提高产量以稳定区域燃料市场并利用炼油利润率上升的机会 [1][5] 行业现状 - 内华达州每日进口约15万桶运输燃料，加州供应内华达州约88%和亚利桑那州约33%的燃料需求 [2] - 加州北部马丁内斯炼油厂爆炸关闭，菲利普斯66公司计划在2025年底停止洛杉矶地区炼油厂运营，分别减少加州9.64%和9%的炼油产能 [2] - 加州新颁布ABX2 - 1法律，要求炼油厂保持高库存水平，可能减少该州炼油厂产量或向其他州销售燃料的意愿，影响内华达州和亚利桑那州的燃料供应 [3] - 拟议的进口原油关税可能收紧供应并导致美国西部燃料价格上涨，加州及其关联的内华达州和亚利桑那州2022年平均每日从美国境外进口85万桶原油、燃料和混合原料，占比59% [3] - 内华达州燃料市场因采矿业等工业部门扩张需求上升而趋紧 [4] 公司情况 - Sky Quarry公司是一家综合能源解决方案公司，致力于革新废沥青瓦回收行业，旗下内华达州唯一的原油炼油厂Foreland Refinery目前未达满负荷运营 [1][5] - 公司计划在2025年提高产量，利用每日4500 - 5000桶的炼油产能稳定区域燃料市场并利用炼油利润率上升的机会 [5] - 公司及其子公司是一家处于开发阶段的石油生产、炼油和环境修复公司，致力于废沥青瓦回收和油饱和砂及土壤修复，以实现废物能源化目标 [7]