涉及的行业与公司 * 行业：全球及中国炼油与成品油行业、原油海运行业[2][3][4] * 公司：提及中国石油化工股份有限公司（Sinopec）、中国石油天然气股份有限公司（PetroChina）及独立炼厂（Teapot refineries）[3][7][9] 核心观点与论据 **1 海外炼油毛利剧烈波动** * 地缘政治局势导致海外炼油毛利大幅波动[2] * 11月，瑞银欧洲综合炼油毛利从10月底的约14美元/桶扩大至约20美元/桶，主要受无人机袭击俄罗斯炼油设施、部分炼厂停产以及美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司的制裁生效推动[2] * 近期俄乌谈判导致风险溢价降低，上周瑞银欧洲综合炼油毛利大幅下跌6.97美元/桶至12.69美元/桶[2] **2 中国国内炼油行业运行分化** * 供应端：11月，主要炼厂开工率环比下降4.16个百分点至79.22%，因多数炼厂削减计划原油加工量（年度生产计划接近完成）且检修增多[3] * 山东地炼开工率环比上升3.79个百分点至62.28%[3] * 毛利端：估计11月主要炼厂/地炼的毛利润环比上升17元/下降22元每吨，至692元/409元每吨[3] * 价格端：11月布伦特期货价格环比基本持平于64美元/桶[3] * 国内汽油/柴油零售价格上限在经历一次上调和一次下调后，均上调55元/吨[3] **3 中国成品油出口增长，但年度累计仍收缩** * 10月，汽油/柴油/航空煤油出口量同比分别增长12%/56%/18%[3] * 2025年前10个月（10M25）累计出口量同比收缩5%至3001万吨（30.01百万吨），其中汽油/柴油/航空煤油出口量同比变化分别为-10%/-23%/+7%[3] **4 2026年原油进口配额与VLCC运价前景存在不确定性** * 据SCI99数据，中国2026年第一批原油进口配额同比增长29%[3] * 商务部宣布2026年非国营原油贸易进口总额度同比基本持平于2.6亿吨（260百万吨）[3] * 当前VLCC（超大型油轮）运价维持在13万至14万美元/天，主要受季节性冬季需求和合规运力有限支撑[4] * 专家估计当前影子船队规模超过1400艘油轮，其中约500艘（约占全球油轮运力的6%）尚未被列入制裁名单[4] * 美国/欧盟对俄罗斯和伊朗的制裁执行正在收紧，焦点从仅针对船舶转向供应/需求节点[4] * 2026年面临的不确定性包括：1）地缘政治冲突可能缓和；2）欧佩克+可能在2026年第一季度暂停增产；3）中国炼厂利润不佳能否持续支撑进口需求[4] **5 行业面临的风险** * 中国炼油和成品油零售行业处于供过于求状态，面临本地供需动态变化和政府政策意外调整的风险[27] * 全球油价、炼油毛利和石化产品价差具有高度季节性，可能导致行业季度盈利波动[27] * 政府监管变化（如上游暴利税、下游价格控制和税收）构成风险[27] 其他重要内容 * 报告包含多张图表，展示了中国汽油、柴油零售价相对于国家发改委限价的折扣情况、国内外炼油毛利、中国成品油净出口数据等[6][7][8][9][10][12][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] * 报告由瑞银证券亚洲有限公司编制，基于瑞银证据实验室（UBS Evidence Lab）的数据集[1][26] * 报告包含详细的风险声明、估值方法、所需披露和分析师认证等信息[27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96]

**行业与公司** * 纪要涉及中国石油、天然气及化工行业[2] * 具体公司包括石油公司（中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H、杰瑞股份）、化工公司（万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源）以及新材料公司（新宙邦、中瓷电子、洁美科技、中集安瑞科、亿华通）等[5] **核心观点与论据** **原油市场展望** * 油价预测：瑞银预计布伦特原油均价在2026/27/28年分别为64/70/75美元/桶[2][7] 预计油价在2026年下半年起改善[2] 短期（2025年四季度和2026年一季度）油价可能因供需缺口而走弱[10] * 供需动态：预计全球石油需求在2025/2026年分别增长0.9/1.1百万桶/日[12][16] 中国汽油/柴油需求在2025/2026年预计同比下降4.4%/4.7%和3.7%/3.8%[2][53] OPEC+第二轮165万桶/日的自愿减产可能于2026年12月结束 实际增产幅度可能仅为宣布规模的40%[2][24] 非OPEC+产量增长预计从2025年的120万桶/日放缓至2026年的50万桶/日[31] * 风险因素：油价上行风险包括更强劲的全球经济增长、地缘政治紧张局势升级、对伊朗和俄罗斯制裁收紧、OPEC+暂停或逆转减产、美国供应增长放缓[9] 下行风险包括全球经济放缓、中国需求进一步放缓、地缘政治冲突解决、OPEC+减产执行率减弱、美国供应增长超预期[9] **天然气市场展望** * 价格预测：瑞银预计2025/2026年亚洲LNG（JKM）价格分别为12.8/11.5美元/百万英热单位[2][41] 长期LNG价格可能锚定美国天然气成本 接近7-8美元/百万英热单位[2][47] * 市场平衡：预计全球LNG市场在2027年前保持相对紧张 之后可能出现过剩液化产能[41][43] 中国天然气需求在2025年上半年同比下降1% 预计2025-2030年复合年增长率为3-4%[48][52] **化工行业周期与反内卷** * 行业现状：中国化工行业利润率在2025年前三季度降至4.2% 为2003年以来低点[68][70] 行业资本支出在2025年前三季度同比下降5.6%[73] 多数化工产品盈利能力处于历史低位[76][78] 行业估值处于历史低位 市净率为1.4倍 处于10年来的第31个百分位[79][80] * 反内卷驱动：政策层面 工信部等部委出台石化化工行业稳增长工作方案 重点包括促进结构调整、优化供给和淘汰落后产能[87][90] 行业层面 多个子行业（芳烃链、农药、有机硅、钛白粉等）联合限产保价[73] 预计反内卷政策将收紧新产能审批并加速淘汰落后产能[92] * 海外产能退出：欧洲、日本和韩国宣布了大量化工产能关闭或审查计划[97] 预计产能关闭的影响将在2026年末/2027年显现[97] 例如 欧洲有720万吨乙烯产能和340万吨丙烯产能处于关闭或审查中[98][100] **看好的化工子行业与新材料** * 受益于反内卷和海外退出的子行业：PTA、有机硅、草甘膦[3][120] 行业集中度高、供应格局改善的子行业：氨基酸、民爆[3][124] * 新材料周期复苏：预计LiPF6价格在2026年保持强劲 有效产能增长低于需求增长（+30%）[4][166] 内存芯片周期复苏将支持电子特气/湿化学品生产商业绩反弹[4] 看好数据中心相关上游供应商（如MLCC、燃气轮机、铬盐）[4][171] * 绿色甲醇与氢能：2026年可能是绿色甲醇项目启动的关键年 预计行业将获得更多支持政策[4][200] 第十五五规划可能出台更多氢能政策支持 利好中集安瑞科/亿华通等公司[5] **股票推荐** * 石油公司：看好能从油价长期复苏和可观股息率中受益的公司 顺序为中国石油A/H、中国海油A/H、中国石化A/H；杰瑞股份可能维持海外/天然气设备订单快速增长[5] * 化工公司：推荐关注万华化学、宝丰能源、恒力石化、扬农化工、亚钾国际、东华能源[5] * 新材料公司：看好电解液和MLCC周期复苏的受益者 如新宙邦、中瓷电子、洁美科技；中集安瑞科/亿华通可能受益于第十五五规划的氢能政策支持[5] **其他重要内容** **中国石油产品需求结构变化** * 电动汽车渗透率自4月起已超过50% 预计到2030年将达到76%[53][55] 这持续拖累汽油需求 国内柴油重卡销量因LNG/电动重卡渗透率上升 预计在2025/2026年收缩6%/3%[53] * 炼厂积极降低汽柴油收率 提高石脑油收率 并扩张高附加值化工和新材料业务以抵消炼油需求放缓[67] **具体子行业观点** * 乙烯：市场对2026-28年中国乙烯基本面过于悲观 存在较大的预期差[101][102] 在反内卷情景下 预计全球乙烯产能利用率将从2026-27年起稳定回升[109][112] * MDI：2026-27年新增产能主要来自万华化学 供应动态总体可控 主要风险在于海外市场的不可抗力和反倾销政策[126][130] * 钛白粉：盈利能力已处于历史低谷 需关注房地产需求、钛矿价格及海外产能关闭[131][133] * 肥料：钾肥价格可能保持高位；需关注尿素和磷肥的出口配额[134][136] * 氨基酸：价格处于三年低位 预计2026年随着供应优化 关键产品价格将反弹[140] * 制冷剂：产品价格分化 R32配额在2026年是否显著上调值得关注 空调行业需求动态变化是关键[144][145] * 有机硅：预计2026年基本面改善 依据是产能投放强度低、行业竞争趋于理性、新兴下游需求增长以及海外产能退出（如陶氏计划关闭英国工厂）[149][151] * 草甘膦：新增产能有限 价格可能趋于稳定[155][156] **数据中心驱动的新材料机会** * 液冷：AI发展推动高功率密度机柜需求 带动液冷技术发展 受益者包括东岳集团、三美股份、新宙邦、巨化股份等[172][174] * 燃气轮机：AI资本支出上调推动燃气轮机需求 瑞银预计每年带来1-2GW的增量需求[176][180] * 铬盐：中国铬盐产能占全球45% 数据中心驱动的燃气轮机需求增长将提振金属铬需求 主要生产商为振华股份[181][187] * 固体氧化物燃料电池（SOFC）：美国数据中心需求推动SOFC安装量快速增加 三环集团是Bloom Energy的主要SOFC电解质供应商[188][194] **可持续航空燃料（SAF）** * 全球展望转向更积极 因欧美法规推进[201] 瑞银预计可再生柴油/SAF需求在2025年增长200万桶 2026年增长400万桶[206] * 中国仍处于早期试点阶段 2025年首次发放出口配额[207]

公司一：Skillsoft Corp (SKIL) - 公司为讲师主导的培训服务提供商 [1] - Zacks评级为1级 [1] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长240.9% [1] - 市盈增长比率(PEG)为0.36，低于行业的0.98 [1] - 增长得分为B级 [1] 公司二：Micron Technology, Inc (MU) - 公司为内存和存储产品提供商 [2] - Zacks评级为1级 [2] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长24.4% [2] - 市盈增长比率(PEG)为0.51，低于行业的1.45 [2] - 增长得分为A级 [2] 公司三：Ultrapar Participaçoes S.A (UGP) - 公司业务为分销液化石油气、汽油、乙醇、柴油、燃料油和煤油等 [3] - Zacks评级为1级 [3] - 当前财年每股收益共识预期在过去60天内增长51.9% [3] - 市盈增长比率(PEG)为1.96，低于行业的2.44 [3] - 增长得分为A级 [3]

文章核心观点 - 伊拉克总理宣布该国已实现汽油、柴油和煤油等中间馏分油的自给自足 并已指示相关部门停止进口这些产品 [1] - 这一成果得益于原油产量的提升和炼油能力的持续增加 [1] 原油生产与出口 - 伊拉克原油出口量在9月份平均达到每日340万至345万桶 [1] - 通过纳西里耶油田9口油井的投产 该油田产量已增至每日8万桶 [1] - 原油产量的增加部分得益于OPEC+协议内生产配额的提高 [1] 炼油基础设施与产能 - 自2022年底新政府成立以来 伊拉克石油部持续努力提升炼油能力 [2] - 伊拉克当前炼油名义产能约为每日130万桶 并计划在不久的将来提升至超过每日150万桶 [2] - 过去该国炼油业因频繁的恐怖袭击严重受损 例如伊斯兰国组织在2014年摧毁了日产15万桶的沙马尔（北部）炼油厂 [2] - 分析师指出 卡尔巴拉、巴士拉和基尔库克等地炼油厂的升级改造是取得自给自足成果的关键 [3] 进口现状与历史声明 - 伊拉克主要进口两种石油产品：汽油和柴油 [3] - 尽管去年官方曾宣布实现中间馏分油自给自足并计划仅进口约每日4万桶汽油 但实际仍需进口高品质产品 [3] - 伊拉克目前仍进口其国内炼厂尚无法按欧洲标准生产的高辛烷值车用汽油和特定等级的低硫柴油 [3] - 2025年第二季度阿联酋和印度的海关数据显示 精炼燃料对伊拉克的出口仍在继续 但数量有所减少 [4] - 据估计 伊拉克今年上半年汽油进口量为每日5万桶 虽较去年的每日12万桶显著下降 但总量依然可观 [4]

文章核心观点 - 文章于11月5日推荐了三只具有买入评级和强劲增长特征的股票供投资者考虑 [1] Ultrapar Participaçoes S.A. (UGP) - 公司是液化石油气、汽油、乙醇、柴油、燃料油和煤油等消费品的分销商 [1] - 公司Zacks评级为1级 [1] - 在过去60天内，其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了51.9% [1] - 公司市盈增长比率为1.90，低于行业的2.45 [2] - 公司增长得分为A [2] Zurn Elkay Water Solutions Corporation (ZWS) - 公司是一家水管理公司 [2] - 公司Zacks评级为1级 [2] - 在过去60天内，其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了4.2% [2] - 公司市盈增长比率为2.23，低于行业的2.68 [2] - 公司增长得分为B [2] Seagate Technology Holdings plc (STX) - 公司是一家数据存储设备和解决方案公司 [3] - 公司Zacks评级为1级 [3] - 在过去60天内，其当前年度盈利的Zacks共识预期上调了7% [3] - 公司市盈增长比率为1.00，低于行业的1.47 [3] - 公司增长得分为B [3]

公司概况与投资评级 - Skillsoft Corp (SKIL) 是一家提供讲师指导培训服务的公司，获Zacks排名第一 [1] - Construction Partners, Inc (ROAD) 是一家民用基础设施公司，获Zacks排名第一 [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. (UGP) 是一家分销液化石油气、汽油、乙醇、柴油、燃料油和煤油等产品的公司，获Zacks排名第一 [3] 盈利预期增长 - Skillsoft Corp 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了240.9% [1] - Construction Partners, Inc 下一财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了近2% [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内增长了33.3% [3] 估值指标与增长评分 - Skillsoft Corp 的市盈增长比率为0.51，低于行业平均的0.96，公司增长评分为B [1] - Construction Partners, Inc 的市盈增长比率为1.03，低于行业平均的1.71，公司增长评分为B [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. 的市盈增长比率为1.97，低于行业平均的2.56，公司增长评分为A [3]

好的，请查阅以下根据您提供的电话会议记录整理的关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业为全球原油及石油产品市场，特别是原油、汽油、燃料油、柴油及航空煤油 [1] * 报告重点分析了尼日利亚丹格特炼油厂的运营情况及其对汽油和燃料油市场的影响 [3][20] 核心观点与论据 原油市场基本面与价格展望 * 原油基本面转弱，经合组织商业原油库存本月迄今初步统计显示库存增加超过1000万桶，海上浮仓水平也在上升，这些动态给布伦特原油价格带来压力，使其接近每桶60美元的水平 [2] * 中国原油采购可能已经放缓，部分受到日照油港制裁的影响，同时以色列和哈马斯之间的冲突降级也被部分市场参与者视为中东地缘政治紧张局势的广泛缓和，从而消除了油价中的部分地缘政治风险溢价 [10][12] * 布伦特+WTI管理资金净多头头寸处于176千手的低位，为近十年来的第二低水平，这可能是潜在的“干火药”，若地缘政治紧张局势升级或出现严冬推高取暖需求，可能引发价格反弹 [16] * 公司的基本案例价格预测为2025年第四季度布伦特原油每桶63美元，2026年第一季度每桶60美元，但看跌情景中价格可能分别降至每桶55美元和50美元 [17] 汽油与燃料油市场动态 * 丹格特炼油厂的运营困境持续影响大西洋盆地汽油市场，其年处理能力65万桶/日的原油蒸馏装置长期以30-35万桶/日的半负荷运行，其针对汽油生产的残渣流体催化裂化装置频繁停产导致汽油产量减少约20万桶/日，同时增加了低硫燃料油的供应量，这对汽油价格构成支撑，而对残渣燃料油价格构成压力 [3][20] * 如果RFCC装置恢复运营，汽油产量可能升至约25万桶/日，同时低硫燃料油产量将相应下降超过10万桶/日 [21] * 重质残渣燃料油在ARA地区的库存一直在减少，据报告有油品被转移至地中海的其他储存地点 [3] 柴油与航空煤油市场展望 * 柴油裂解价差因库存低且季节性库存下降已经开始而保持高位，但从结构上看，随着OPEC+可能提供更多中质和重质原油导致炼油厂产量增强，以及需求可能趋平，柴油裂解价差应在2026年缓和 [4][24] * 今年冬季柴油裂解价差可能因寒冷冬季的可能性或地缘政治紧张局势升级而走阔，但寒冷天气是暂时的，地缘政治紧张局势也不太可能是永久性的 [5][25] * 航空煤油的需求增长应会缓和，但如果东亚地区冬季寒冷，该地区航空煤油大量用作取暖燃料，则冬季价格可能上涨 [6][39] 天气分析与冬季影响 * 基于遥相关分析，预计今年美国冬季可能温和，亚洲可能更冷，而欧洲可能更接近正常水平 [7][51] * 美国国家海洋和大气管理局预计将出现拉尼娜现象，这通常意味着东北亚寒冷、东南亚、澳大利亚和南美洲北部潮湿，而美国南部在12月至2月期间可能温暖干燥 [52] * 与过去两个冬季相比，美国即将到来的冬季应介于2023-24年的暖冬和2024-25年的冷冬之间，东亚可能不会一开始就寒冷，但可能在冬季中期变冷，欧洲目前尚无定论 [65] 其他重要内容 炼油利润与结构变化 * 炼油利润在整个年度内持续攀升 [27][28][29][30][31][32] * 柴油裂解价差潜在的上涨应允许炼油厂锁定利润 [5][26] 市场数据摘要 * 美国石油产品总表观需求四周平均为2067万桶/日，同比略有下降 [72] * 美国馏分燃料油库存为11700万桶，较五年平均水平高出约80万桶 [75] * 美国炼厂设备利用率当周为86%，较前一周的92%有所下降 [80]

市场前景与核心驱动因素 - 地缘政治风险加剧和强劲的全球需求共同作用，可能推动市场转向看涨环境 [1] - 即使OPEC+理论上增加产量和出口，也可能不足以缓解这种市场转变 [1] - 市场基本面日益受到外部地缘政治威胁的影响，而非预期的供应过剩 [4] - 市场认识到地缘政治风险增加后，更高的风险溢价将导致油价上涨 [7] 俄罗斯能源产业面临的冲击 - 乌克兰无人机袭击正在削弱俄罗斯将原油转化为可出口石油产品的能力，并迫使俄罗斯炼油厂停产 [2] - 乌克兰增加了对俄罗斯石油港口的袭击，以打击其出口潜力，最终可能迫使俄罗斯原油生产关闭 [2] - 乌克兰的精确打击和无人机攻击针对俄罗斯炼油厂、燃料库及相关物流，有效打击了其经济命脉 [3] - 乌克兰新型“火烈鸟”导弹可深入俄罗斯领土并携带更大有效载荷，可能对关键油气基础设施造成重大破坏 [5] - 俄罗斯超过每日100万桶的炼油产能受到打击或从市场中移除 [5] 俄罗斯国内经济与市场影响 - 俄罗斯国内多个地区出现严重燃料短缺，不仅影响军工等战争经济部门，也增加了内部动荡的可能性 [6] - 俄罗斯被迫出口更多原油，因为其缺乏庞大的原油储存设施或库存 [6] - 莫斯科宣布对柴油等产品实施更严格的出口禁令，这将影响全球市场 [7] - 俄罗斯寡头数周来一直在抱怨燃料和能源状况 [6] 全球石油市场供需平衡 - 全球石油市场显示出日益不稳定的迹象，但并未出现真正的原油价格暴跌，全球价格非常稳定 [4] - 尽管海运原油量保持强劲，但全球某些消费地区的成品油实际供应量可能减少，导致市场出现意料之外的紧缩 [8] - 亚洲或中东的炼油厂将无法抵消俄罗斯成品油出口减少的影响 [7] - 俄罗斯大部分海运原油量将流向亚洲，这可能意味着对亚洲的短期供应增加 [6] OPEC+的角色与能力 - OPEC+作为摇摆生产者的角色有限，市场不应仅依赖其行动来稳定局势 [9] - 过去几个月，OPEC+的大部分增产是技术性的，旨在使现有的超额生产合法化 [9] - 该组织乃至整个OPEC+的剩余闲置产能正在萎缩 [9]

股票推荐 - Euroseas Ltd (ESEA) 是一家远洋运输服务公司 过去60天内当前年度盈利的Zacks共识预期增长8% 股息收益率为8% 高于行业平均的2.5% [1] - NatWest Group plc (NWG) 是一家银行和金融服务公司 过去60天内当前年度盈利的Zacks共识预期增长5.6% 股息收益率为5.9% 高于行业平均的3.7% [2] - Ultrapar Participaçoes S.A. (UGP) 是一家液化石油气、汽油、乙醇、柴油等燃料分销商 过去60天内当前年度盈利的Zacks共识预期增长6.5% 股息收益率为4.4% 略高于行业平均的4.3% [3] 其他信息 - 可查看完整的高排名股票列表 [4] - 可通过高级筛选工具寻找更多高收益股票 [5]

文章核心观点 分析师专注于油气行业公司研究，寻找被低估的公司，以埃克森美孚为例展示研究内容，会员可提前获取分析且有部分未公开内容，还提供免费两周试用 [1] 行业情况 - 油气行业是繁荣与萧条交替的周期性行业，需要耐心和经验 [2] 公司情况 - 埃克森美孚前身约1870年开始运营，当时主要销售煤油，1911年标准石油拆分后汽油销量才超过煤油 [2]