报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美关税大幅下调推动美国经济增长预测上调、衰退几率降低，但市场已充分反映增长预期，易受衰退冲击 [2][3] - 市场或能忽略短期经济疲软，关注未来增长前景，但仍面临失业率上升、债券收益率上升、贸易政策升级等风险 [3][5] - 短期内市场或继续缓解，适合套利策略，但需防范深度下行风险，预计美国收益率曲线变陡、美元走弱 [3][33][35] 根据相关目录分别进行总结 关税调整对经济和市场的影响 - 中美关税大幅下调是贸易战缓和的重要一步，经济团队上调2025年增长预测、下调通胀预期，将衰退几率从45%降至35% [2] - 关税政策逆转是资产市场持续复苏的明确途径，此前高隐含波动率和有利贸易消息或推动市场短期上涨，但因衰退概率高整体立场仍谨慎 [4] 市场对增长预期的定价 - 市场对增长风险的担忧逐渐缓解，最新进展推动市场完全消除4月2日关税公告后定价的增长损失，但仍低于2月峰值 [6] - 市场增长观点已充分反映新的更高基线增长预期，相对基线增长预期可能被高估，缺乏下行风险缓冲 [8] 历史经验对市场的启示 - 真正的衰退结果尚未被市场定价，市场仍易受衰退冲击，但风险比简单基准测试更平衡 [12] - 过去股市调整中，若经济疲软有明确原因，市场往往在压力峰值过去后认为活动将见底，股市会提前触底 [13] 近期变化对市场的影响 - 中国关税逆转使市场更易接受忽略短期经济疲软、关注未来增长的路径，降低尾部风险，原因包括关税降低速度和幅度超预期、政策调整模式巩固信心、金融条件缓解降低经济风险 [21][22][23] - 若投资者认为关税和不确定性冲击最糟糕时期已过去，可能更愿意忽略经济疲软，若软数据企稳，市场更易判断硬数据受损有限 [24][25] 市场复苏面临的挑战 - 未来两到三个月硬经济数据可能疲软，若数据糟糕到挑战市场对潜在结果范围设定“限制”的关键假设，市场仍易受影响 [28] - 劳动力市场至关重要，失业率快速上升是重新引发衰退担忧的最快方式，此外市场增长定价过于乐观、债券收益率上升、关税政策重新升级也会对股市构成压力 [29][30][32] 结论与展望 - 若无新的坏消息，市场仍有放松空间，若调查数据企稳，短期内可能进一步缓解，低尾部风险和非衰退性增长环境短期内可能有利于套利 [33] - 市场进一步缓解可能受增长定价绝对水平和长期收益率再次大幅上升的限制，股市上涨后上行空间也存在约束 [33][34] - 经济急剧恶化仍是市场大幅下行的关键风险，虽发生概率下降、冲击市场的门槛可能上升，但深度下行尾部风险仍被低估，建议考虑深度价外下行保护，特别是针对即将公布的就业报告 [35] - 若市场稳定、经济恶化有限，美联储可能维持利率不变，但随着关税通胀影响峰值过去，仍有更多降息可能，预计2025年末后收益率曲线变陡 [35] - 美元可能继续结构性贬值，美国经济更严重衰退风险降低，减少美元进入“美元微笑”左侧的可能性 [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场波动率下降，系统化社区准备增加多头头寸，零售需求强劲，流动性和市场情绪有所改善，市场正在恢复 [2][3] - 交易台推荐持有短期看涨波动率头寸，如SPY 6月610看涨期权的Delta中性策略，以及不同日期的SPX回溯看跌期权 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 1. 流动性 - 标普顶级订单流动性截至昨日收盘为983万美元，比4月份低点的110万美元高出8倍以上，比年初至今平均的766万美元高出28%，流动性改善表明市场正在恢复 [5] 2. CTA定位 - 交易顾问已增加美国股票多头仓位并持续买入，预计未来一周将买入约140亿美元，使CTA转为美国股票净多头 [9] - 未来一周不同行情下买家资金流入情况：横盘行情209.4亿美元（136.1亿美元流入美国），上涨行情208.8亿美元（147.4亿美元流入美国），下跌行情5.47亿美元（7.05亿美元流入美国） [10] - 未来1个月不同行情下资金流向情况：横盘行情买方311.1亿美元（244.5亿美元流入美国），上涨行情买家360.5亿美元（274.3亿美元流入美国），下跌行情卖方827.5亿美元（115.2亿美元流出美国） [11] - SPX关键支撑位：短期5610，中期5746，长期5496 [11] 3. 主要资金流动 - 空头回补继续但幅度较周一减弱，美国上市ETF空头净回补1.5%（周一为4.2%），美国单只股票空头略有回补下降0.1%（周一为下降1%） [20][21] - 对冲基金表现预估（截至5月13日收盘）：基本多空策略日涨幅+0.1%（本月累计+1.8%，年初至今+2.3%），系统性多空策略（量化）日持平（本月累计 -0.7%，年初至今+11%） [21] 4. 情绪状况 - 市场情绪有所改善但仍处于较低水平，整体情绪仍偏负面，投资者尚未完全信服，近期看涨期权主导市场，可能是右尾风险敞口 [27][30] 5. 关注利率变动 - 关注利率变动，其影响可能在某个时刻变得重要 [34] 6. 零售业 - 尽管参与活动略有变化，散户需求依然强劲，缺乏不良经济数据增强了市场对散户疯狂买入的信心 [39][40] 7. 波动率控制和风险平价策略 - S&P实现波动率为15，与1年回顾期的平均值大致一致，因实现波动率降低，波动率控制策略将增加多头头寸，模型估计其仓位比2年平均水平低约40% [42][43] - 风险平价策略仓位也呈下降趋势，模型估计比2年平均水平低44% [48]

WEST DES MOINES, Iowa, May 14, 2025 (GLOBE NEWSWIRE) -- Athene Holding Ltd. (“Athene”) today announced it has agreed to sell $1,000,000,000 aggregate principal amount of 6.625% senior notes due 2055. The offering is expected to close on May 19, 2025, subject to satisfaction of customary closing conditions. Athene intends to use the net proceeds from the offering for general corporate purposes, including capital contributions to its insurance subsidiaries to support organic growth. Morgan Stanley, BofA Secur ...

文章核心观点 Truxton Capital Advisors 担任卖方顾问促成两家环境企业出售给一家上市公司，交易对收购方和卖方家庭意义重大，公司为交易提供多方面支持并获卖方认可 [1][2][3] 交易情况 - Truxton Capital Advisors 宣布两家共同拥有的环境企业被一家上市公司以资产收购方式收购，收购方将在北美环境检测产品和服务领域获显著市场份额 [1] - Maynard Nexsen 担任卖方法律顾问，由 Robert Waller 和 Brian Howaniec 带领 [3] 公司服务内容 - Truxton Capital Advisors 就交易条款提供建议，并提供财务、会计、税务和尽职调查支持 [2] - 公司为家族企业提供咨询服务和投资银行策略以满足资本需求，通过全面、注重关系的方式提供税务敏感解决方案 [4] 各方评价 - TCA 董事总经理 Peter Deming 称参与交易很自豪，对交易处理、员工安置、管理目标实现和业主遗产巩固表示满意，公司服务不止于交易 [3] - 家族企业长期所有者称 Truxton Capital Advisors 在整个过程中提供出色指导，其专业知识和支持对交易成功执行至关重要 [4] 公司介绍 - Truxton 是为富裕个人、家庭和企业提供财富、银行和家族办公室服务的顶级供应商，团队经验丰富，2004 年在田纳西州纳什维尔成立，秉持正确做事原则，Truxton Trust Company 是 Truxton Corporation 子公司 [5] 联系方式 - 投资者关系 Austin Branstetter，电话 615 - 250 - 0783，邮箱 austin.branstetter@truxtontrust.com [6] - 媒体关系 Swan Burrus，电话 615 - 250 - 0773，邮箱 swan.burrus@truxtontrust.com [6]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 描述外国对美国的敞口是否“超配”需使用基准并进行分析，分析全球股市显示美国股票在全球投资机会中的合理配置比例为56 - 65% [10] - 本土偏好使分析外国投资者是否“超配”美国变得复杂，但不影响潜在投资结论，若投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱 [10] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重 [16] - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，欧元区投资者持有美国股票最多，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大 [29][30] - 美国国债发行策略可能使国债票据占比达到30%，希腊短期国债有投资机会，美国利率下降将推动美元指数下跌6% [42][43][44] - 建议做空加元/瑞郎，新兴市场固定收益投资者偏好非美元资产，新台币走势转中性 [49] - 不同G10货币有不同的走势预期，如看跌美元、看涨欧元和日元等 [58][59][60] 根据相关目录分别进行总结 美国资产“超配”分析 - 多数专家认为外国投资者对美国市场“超配”，但未明确“超配”的参照标准，使用基准定义合适权重存在挑战，美国资产表现优异会使美国在全球指数中的权重上升，进一步模糊“合适”的定义 [11][12][14] - 衡量美国股票在全球投资组合中中性权重的方法包括美国占全球GDP的份额、全球市值的份额、经市盈率调整后的全球市值份额以及全球企业盈利的份额，这些方法显示美国股票的合理配置比例为56 - 65% [14][16] - 不同国家投资者对美国股票的敞口不同，加拿大、澳大利亚和瑞士投资者在外国股票投资组合中持有的美国股票比例高于调整后的中性权重，但一些国家存在“本土偏好”，影响对“超配”程度的评估 [16][19] - 美国投资者也存在显著的本土偏好，若外国或美国投资者减少对美国的敞口，美元将继续走弱，当前对冲比率的变化可能对美元产生压力 [23][24][28] 外汇对冲分析 - 外国投资者对美国股票投资的对冲比率低于固定收益，澳大利亚和欧元区投资者的对冲比率高于英国和加拿大投资者，但所有投资者的对冲比率都有上升空间 [29] - 欧元区投资者持有美国股票最多，若股票投资的对冲比率上升，外汇市场的对冲资金流动在投资者对美国股票敞口最大的地区可能更大 [30] - 考虑货币市场流动性后，挪威克朗、加元、瑞典克朗和韩元受外汇对冲的影响可能更大，未来流入美国市场的股票资金也可能面临更高的外汇对冲比率 [33][34][37] 各策略分析 美国利率策略 - 若年底贸易不确定性持续，投资者要求更高的期限溢价，美国财政部可能通过削减息票使国债票据占比达到30% [42] - 一年期期权波动率在4月初飙升且未回落，当前估值反映了关税不确定性，投资者应关注软数据和硬数据的差异以及贸易不确定性指数来评估波动率多头 [50] - 建议对久期保持中性立场，采用收益率曲线陡峭化策略，外国投资者对美国长期固定收益的敞口增加，若购买意愿减弱，曲线可能变陡 [50] 欧元区利率策略 - 尽管宏观经济前景仍为正，但希腊国债与其他欧元区国债的利差今年扩大，认为是买入短期希腊国债相对意大利国债的好时机 [43] G10外汇策略 - 4月2日后的关系表明，美国政策利率预期进一步下降和期限溢价上升将导致美元指数下跌6%，美元兑日元和瑞郎的疲软最为明显，其次是欧元和英镑，风险敏感货币难以升值 [44] - 建议继续做空加元/瑞郎，原因包括加拿大更易受美国经济放缓影响、避险货币在不确定性环境中表现更好、利率差异对加元不利以及美元/瑞郎可能继续下跌 [49] 全球新兴市场策略 - 新兴市场固定收益投资者用脚投票，资金回流新兴市场本地市场基金，而硬通货市场持续流出，预计美元将进一步走弱，新兴市场本地市场将在资金流动和回报方面继续表现出色 [48][49] 亚洲宏观策略 - 新台币在5月2日出现自20世纪80年代以来最大单日涨幅，在5月2日和5日两个交易日内上涨6.6%，探讨了上涨的驱动因素、出口商和寿险公司的动态以及台湾投资者的美元总持有量，对新台币转为中性立场 [6][48][49] G10央行预览和回顾 英国央行（BoE） - 英国央行降息25个基点，被认为是鹰派决定，尽管经济增长存在下行风险和大宗商品价格下跌，但央行未改变指引，两名货币政策委员会成员投票维持利率不变，取消6月降息预测，但维持年底银行利率在3.25%不变，维持SFIZ5 - Z6 flattener策略 [53][56] 瑞典央行（Riksbank）和挪威央行（Norges Bank） - 瑞典央行和挪威央行维持利率不变，瑞典央行暗示可能在6月放松货币政策，挪威央行维持前瞻性指引不变，但指出6月将进行重要评估 [54] 美联储（FOMC） - 美联储认为通胀和失业率存在上行风险，鲍威尔表示货币政策“定位良好”，需要更多明确信息才能进行政策调整，认为市场对美联储近期降息的预期过高，预计2025年不会降息，2026年后期降息使政策利率降至2.50 - 2.75% [55][56][57] G10货币总结 - 美元：看跌，较低且陡峭的美国收益率曲线、外国投资者对美国资产的进一步外汇对冲以及美元避险地位的持续不确定性将对美元构成压力 [58] - 欧元：看涨，预计欧元/美元将升至1.20，欧盟 - 美国长期利率差异的收敛将支撑该货币对，欧洲投资者对美国资产的外汇对冲和资金回流的讨论日益增多 [59] - 日元：看涨，维持做空美元/日元的头寸，认为美国政策不确定性将对美元构成压力，日元作为避险货币将受益，预计美国终端利率定价将在硬数据开始恶化时下调 [60] - 英镑：中性，但由于其较高的利差/波动率、有限的贸易风险以及对欧洲的间接敞口，英镑/美元可能上涨 [61] - 瑞郎：中性，但美国政策不确定性持续有利于瑞郎走强，特别是兑美元，但由于瑞士通胀疲软，欧元/瑞郎风险倾向于上行 [62] - 加元：看跌，预计加元在G10货币中表现不佳，因为加拿大更易受美国经济放缓影响，美加政府之间的沟通虽有建设性，但未达成具体政策变化 [63] - 澳元：中性，强劲的工业金属价格可能使公共收入在2025年底保持健康，美元普遍走弱可能推动澳元/美元上涨 [64] - 新西兰元：中性，预计澳元/新西兰元在1.0700 - 1.1000区间内交易，新西兰经济从2024年年中利率引发的衰退中复苏更快更强 [65] - 瑞典克朗：中性，但由于瑞典央行可能比短期利率市场预期更鸽派，疲弱的经济增长数据可能引发更有意义的重新定价，使欧元/瑞典克朗面临上行风险 [66] - 挪威克朗：中性，预计油价将是挪威克朗的重要驱动因素，鉴于布伦特原油的看跌前景，投资者可能会犹豫是否大量做多挪威克朗，使欧元/挪威克朗面临上行风险 [67] 估值方法和风险 报告列出了当前的交易想法、入场水平、入场日期、理由和风险，涉及利率策略、货币和外汇、通胀挂钩债券、短期策略和利率衍生品等多个领域 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国人民银行在5月9日发布的第一季度货币政策报告中维持宽松倾向，但较第一季度货币政策委员会会议纪要的鸽派程度减弱，强调平衡支持实体经济与维护银行体系健康，倾向有针对性的宽松政策，货币政策宽松采取适度且相机抉择的方式 [1][2] - 随着美元大幅走弱，进一步下调政策利率的关键制约因素似乎已从外汇转向银行净息差，预计今年剩余时间政策利率将在第三季度和第四季度各下调10个基点 [1] 根据相关目录分别进行总结 政策立场与倾向 - 央行维持“适度宽松”政策立场，但鸽派程度减弱，强调平衡支持实体经济与维护银行体系健康，倾向有针对性的宽松政策，如再贷款计划，而非全面措施，如降准和政策利率下调 [1][2] 货币政策工具 - 央行用基于数量的工具（中期借贷便利贷款和再贷款/再贴现）取代“利率政策”，作为支持经济的关键货币政策工具，并呼吁加大信贷投放，暗示强调现有政策执行，采取基于数据的货币宽松模式，短期内不太可能进一步全面货币宽松 [3] 利率方面 - 央行承诺“推动实体经济综合融资成本下降”，强调降低非利息成本（融资费用），通过降低银行负债成本来降低利率，可能优先调整贷款定价而非政策利率，以降低家庭和企业的融资成本，并通过政策工具协调保护银行净息差 [4][7] 通胀方面 - 央行承认需求复苏疲软和部分行业过度竞争导致供大于求，产生通缩压力，且仅靠货币政策宽松不足以推动中国通胀回升，中国财政政策宽松空间更大，呼吁财政、货币、产业、就业和社会保障政策更好地协调 [8] 银行间流动性管理 - 央行强调隔夜回购利率和新的利率走廊的重要性，用DR001图表分析银行间流动性，表明隔夜银行间回购利率及其实际上下限对监测央行流动性管理很重要，中期借贷便利贷款将是向银行体系注入1年期流动性的主要工具，计划在适当时候恢复购买国债，降准仍是提振市场情绪的重要宽松措施 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美贸易谈判关税降幅超预期，多数美元/亚洲货币对最初走高，但美元/人民币走低，美元/亚洲货币对中期仍偏下行 [2][3][18] - 美国经济团队上调2025年GDP增长预测、降低衰退几率并推迟美联储降息预期，减少了美元下行幅度 [3][5] - 三个关键主题不变，即逐步从美国资产多元化、亚洲出口商继续将美元兑换成本币、亚洲经济体与美国贸易谈判时货币难贬值 [3] - 若达成贸易协议，美元/人民币将降至7.0，出口商继续抛售美元，看好韩元、新台币、马来西亚林吉特和新加坡元 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 中美贸易谈判结果 - 5月12日周一，特朗普政府宣布暂停对中国进口商品加征报复性关税90天，美国关税增幅降至+30pp（此前为+145pp），中国对美国进口商品报复性关税降至+10pp（此前为+125pp） [2] 变化之处 - 美国经济团队将2025年Q4/Q4增长预测从0.5%上调至1.0%，衰退几率从45%降至35%，并将美联储降息预期推迟至2025年12月、2026年3月和6月 [5] - 中美贸易谈判降低了美国衰退的尾部风险，改善了美国资产前景，可能减少美元整体下行幅度 [5] 不变之处 - 美国资产多元化主题仍将存在，美元相对GS DEER模型仍高估约17%，美国GDP增长仍低于趋势水平，全球10%的互惠关税可能是最佳情况，协议只是90天延迟，不确定性仍高，投资者应从美国资产多元化 [6] - 亚洲出口商抛售美元的趋势将持续，台湾、韩国、印尼、马来西亚、泰国和菲律宾的外币存款自2015年的3000亿美元增至2025年2月的近6000亿美元，当美元前景或利率下降时，出口商将增加本币兑换 [11] - 若达成美亚贸易协议，美元/亚洲货币对最终将下行，中国出口部门强劲且人民币被低估，多数亚洲经济体对美有贸易顺差，亚洲央行在贸易谈判期间将谨慎购买美元 [15] 对亚洲外汇的影响 - 上周尾段建立的美元/亚洲货币空头头寸，导致部分货币对最初走高，但美元仍被高估，多元化主题仍在，美元/亚洲货币对中期仍偏下行 [18] - 若达成贸易协议，美元/人民币将降至7.0，出口商继续抛售美元，看好韩元、新台币、马来西亚林吉特和新加坡元 [18] 最佳交易建议 - 包括KRW 2/10Y IRS陡化交易、做多印尼1Y SRBIs、做空泰铢/韩元等多项交易建议，并列出了开仓时间、目标和止损等信息 [22][23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美中贸易会谈后关税削减幅度超预期，预计2025 - 2026年中国实际出口大致持平，上调2025和2026年实际GDP增长预测至4.6%和3.8%，降低货币政策宽松预期和财政赤字估计 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 5月12日美中贸易会谈后发表联合声明，同意缓和贸易紧张局势并建立经贸对话，美国取消后续报复性关税轮次的关税，暂停34%“对等”关税中的24个百分点90天，中国也将对等暂停关税，美国对中国的有效关税税率降至约39%，中国对美国的有效关税税率降至约30% [2] 影响分析 - 关税削减幅度超市场和预期，对中国增长的关税拖累减小，政策宽松需求降低，特朗普第二任期开始以来美国对中国有效关税增加28个百分点，若维持当前关税水平，2025年中国实际GDP增长将拖累约0.8个百分点 [8] 增长和政策预测变化 - 上调2025年中国出口量增长预测至0%，净出口对GDP增长的贡献预计为+0.1个百分点 [10] - 降低今年剩余时间的宽松假设，预计四季度有“双降”，2026年有两次10个基点政策利率下调，2025和2026年财政赤字预测分别下调至GDP的13.0%和13.5% [10] - 上调今年二季度和下半年的增长预测，2025和2026年全年实际GDP增长预测分别上调至4.6%和3.8%，2025年名义GDP增长预计降至3.8% [10] 风险情况 - 2025 - 2026年GDP预测风险大致平衡，上行风险包括美国进一步降低关税、贸易重新路由、国内政策更激进宽松；下行风险包括美中贸易紧张局势升级、90天谈判窗口后关税增加、政策宽松延迟 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美中贸易协议达成后，提高2025年增长预测、降低衰退概率 [3] - 预计美国有效关税税率增幅降至13个百分点，核心PCE通胀峰值降至3.6% [6][10] - 预计2025年Q4/Q4 GDP增长预测提高0.5个百分点至1.0%，失业率升至4.5% [11] - 12个月衰退概率降至35% [14] - 美联储将进行三次25个基点的降息，12月开始隔次会议进行 [17][19] 根据相关目录分别进行总结 贸易协议情况 - 美中宣布互征关税下降115个百分点，2025年美国对中国关税增30个百分点，中国对美国关税增15个百分点，有效期90天 [4] - 未来几周特朗普政府可能宣布其他初步贸易协议，或进一步降低美国有效关税税率 [5] 关税影响 - 预计美国有效关税税率增幅降至13个百分点，此前基线为15个百分点 [6] - 有效关税税率增幅变小，消费者价格涨幅变小，核心PCE通胀峰值降至3.6% [10] 经济增长与衰退概率 - 价格涨幅变小，对实际可支配收入的税收影响变小，消费增长更强劲，预计2025年Q4/Q4 GDP增长预测提高0.5个百分点至1.0% [11] - 预计2025年12月失业率升至4.5%，此前为4.7% [11] - 因GDP增长受影响较小、美中关税导致生产中断风险降低、关税政策决策信号积极，12个月衰退概率降至35% [14] 美联储政策 - 继续预计美联储进行三次25个基点的降息，降息理由从保险转为正常化 [17] - 预计12月FOMC会议开始隔次会议进行降息，终端利率区间维持在3.5 - 3.75% [17][19] 各国关税假设 - 展示了不同贸易伙伴的进口份额、2024年有效关税税率、各类关税变化及对有效关税税率的影响 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美达成90天降低互征关税协议，降幅超预期但仅影响6.5%的美国进口商品，适度上调GDP预测、下调通胀预测，预计美联储到2025年12月按兵不动 [2][7] - 与中美临时协议相比，美国与其他国家贸易协议进展缓慢，10%可能是难以突破的关税下限 [4][6] - 给出激进、基线和良性三种贸易及宏观情景，不同情景下平均有效关税率、核心PCE和实际GDP增长率不同，关税降低使2025年核心PCE预测下调、基线和良性情景下Q4/Q4 GDP增长率上升 [10][14] 根据相关目录分别进行总结 中美关税协议情况 - 特朗普政府宣布中美同意90天内互征关税降低115个百分点，因特定商品豁免，仅约一半中国输美商品此前受145%关税影响，此次协议影响约6.5%的美国进口商品 [2] - 新的美国对中国商品芬太尼和互征关税综合税率为30%，中国对美国关税税率为10% [7] 关税协议前景 - 90天关税冻结使美中贸易前景改善，但美国与其他国家贸易谈判进展缓慢，10%可能是难以突破的关税下限 [4] - 特朗普对中美90天内达成协议表示有信心，称若未达成协议，对中国关税会提高，但联合互征和芬太尼关税不会回到145% [5] - 美国与英国达成贸易协议，但未将美国对英关税降至10%以下；日本和韩国对美立场强硬，拒绝未降低汽车关税的协议 [6][8] 贸易与宏观情景更新 - 给出激进、基线和良性三种情景，涉及墨西哥、加拿大、中国及其他国家的互征关税、232条款关税情况，以及2025年有效关税率、核心PCE和实际GDP增长率预测 [10] - 与上次更新相比，各情景平均有效关税率降低4 - 7个百分点，2025年核心PCE预测下调0.3 - 0.4个百分点，基线和良性情景下Q4/Q4 GDP增长率上升0.2个百分点 [14] 不同情景下关税假设 - 基线情景下，中美互征和芬太尼关税维持30%，美国继续实施特定行业关税，半导体、铜、木材等可能加征关税，药品除外，特定国家关税维持10% [15] - 良性情景下，多个贸易伙伴成功将互征关税降至10%以下，美国取消对中国、加拿大和墨西哥的芬太尼关税，放弃所有232条款特定行业关税 [16][17] - 激进情景下，特定国家关税基本恢复到解放日水平，特定行业关税继续生效，美墨加协定对加拿大和墨西哥的豁免失效，更多232条款特定行业关税实施 [18]