文章核心观点 碧桂园生活服务集团股份有限公司于2024年12月申请“一种多任务执行方法、系统、设备及介质”专利，该专利流程简单直观，适合年长用户使用，公司在业务和知识产权方面有一定布局 [1][2] 公司信息 - 公司成立于2004年，位于佛山市，以从事房地产业为主，注册资本36000万人民币 [2] - 公司共对外投资189家企业，参与招投标项目2310次 [2] - 公司有商标信息291条，专利信息38条，拥有行政许可93个 [2] 专利信息 - 公司申请名为“一种多任务执行方法、系统、设备及介质”的专利，公开号CN119806704A，申请日期为2024年12月 [1] - 专利方法包括接收用户登入信息确定目标任务、创建任务卡、根据用户位置切换执行按键状态、监听按键按下事件更新任务等，流程简单直观，适合年长用户 [1]

▍ 三月房地产行业数据虽暖意阵阵，但政策出台仍有紧迫性。 文 ｜ 陈聪 张全国 刘河维 李俊波 各地出台提振消费政策，都将稳楼市纳入政策框架。我们认为房地产行业在提振消费政策中的重要 性，既体现为与住房直接或间接相关的消费，也体现为房价财富效应对居民收入信心和消费意愿的 重要影响。我们相信全国性政策将在4 - 5月出台，具备较强产品力的开发企业和持有优质运营资产 的企业具备投资价值；我们也持续看好物业和商管服务板块的红利价值。 ▍ 提振消费的关键是提升消费意愿，提升消费意愿的关键在增加居民财产性收入，房地产市场是 居民财产性收入的主要可能来源。 根据中国人民银行《2 0 1 9年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国城镇居民家庭资产中住 房资产占实物资产比重超过7 0%，占总资产比重接近6 0%。国家统计局数据显示7 0城新房和二手 房价格指数自2 0 2 1年下半年之后累计分别下跌1 0%和1 7%，环比自2 0 2 3年起连续下跌2 2个月/ 2 3 个月，影响了居民的财富保值增值预期，更削减了居民部门的财产性收入，从而影响了居民的消 费意愿和能力。我们相信，推动房地产市场止跌回稳的主要目的，就是要提振 ...

农业农机行业 - 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》，明确不同阶段农业强国建设目标，对农机发展影响深远 [1] - 粮食安全保障方面，单产提升行动催生高性能、智能化农机需求，规划提出推进农机装备升级等举措 [1] - 完善现代农业经营体系中，土地流转利于大型农机作业，农产品加工环节先进农机推动产业升级 [1] 券商板块 - 央行和中央汇金等表态积极，增持ETF和股票利于稳定权益市场，一季度证监会推动中长期资金入市 [2] - 4月8日券商板块PB估值1.26倍，估值和机构持仓仍在低位，1季报业绩有望超预期，看好该板块机会 [2] - 券商板块选股主线为金融科技、并购主线以及业绩弹性突出的零售优势券商 [2] 物业服务板块 - 2024年物业服务行业围绕催收等五个关键词，实现经营性现金持续正流入198亿和货币资金净增加60亿元，平均股利支付率大幅提升到65% [3] - 2025年行业三大催化剂为逐渐理顺定价机制、减值计提和周期性业务拖累见顶、持续增加现金分红 [3] - 看好扎根内需，兼具成长和分红属性的物业服务板块 [3] A股市场 - 周一中央汇金出手稳定市场，周二央行等重磅发声，多家公司发布回购等消息，释放稳市场信号 [4] - 受利好刺激，上证指数走出中阳线，沪深两市成交额达16256亿元，涨停127只（不含ST股） [4] - 掘金大赛第56期多位选手踊跃报名，前两名选手抓住20CM涨停，报名有福利，正收益就获奖 [4] - 参赛高手认为市场有反弹修复需求，选股注重上市公司业绩，可研究红利资产机会 [4] - 报名大赛可查看高手持仓和免费查阅火线快评，火线快评包含热点事件等内容 [4]

核心观点 - 行业投资主线包括优选业绩高成长、估值持续消化标的和聚焦行业龙头、中长期核心受益标的 [1] - 2025年行业将迎来价格机制理顺、运营质量提升和分红增加的三大机遇 [8] 关键词1：催收 - 2024年底物业服务板块一年以上贸易应收款达277亿元，同比大幅增加38%，但全年贸易应收增速从2023年17%降至9.2%，显示催收工作取得积极成果 [2] - 企业积极计提应收减值60亿元，比2023年提升16亿元，夯实报表质量 [2] 关键词2：节流 - 板块合同负债提升6%，金额增加19亿元，通过预收物业费改善现金流 [3] - 严控供应链付款节奏，应付增加22亿元，全年营运资金仅下降25亿元 [3] - 经营性现金净流入达息税前经常性利润的85%（198亿元），人均营收增长7%，销管费用率下降0.2个百分点 [3] 关键词3：退盘 - 绿城服务和中海物业退盘面积分别达3690万平米和4450万平米，亏损项目退盘成为维持盈利能力关键 [4] - 行业存在继续大规模退盘和提升外拓质量空间，预计2025年更多企业将保利润而非保营收 [4] 关键词4：提质 - 非业主增值服务收入占比从2020年16%降至2024年7.5%，毛利占比从22.5%降至6.6%，与开发周期关联业务影响大幅减弱 [5] - 业主增值服务毛利率保持30%以上，对企业盈利贡献稳定 [5] 关键词5：分红 - 2024年底板块账面货币资金847亿元（相当于市值53%），经营性现金流净流入198亿元（覆盖现金分红近2倍） [6] - 预计2025年板块股利支付率提升至66%，平均股息率达7.6%，中期（2027年）或达70%支付率和9.6%股息率 [6][8] 行业展望 - 预计2025年行业业绩增速9.7%，周期性业务贡献接近0，盈利可持续性明显提升 [8] - 政策拐点可能缓解收缴难度，鼓励"好房子好服务"的企业发展 [8]

板块配置分析 - 科技、消费、医药、新能源、红利、出海六大主线板块一季度运行动态梳理完成，从股价、估值、基本面等维度提供配置线索 [1] 商用车电动化 - 重卡新能源化趋势明确，纯电动重卡受限于续航里程主要在短途场景渗透，中长距离场景待开拓 [2] - 混动重卡在政策支持范围内，经济性远超柴油重卡且技术成熟，具备大范围商业化基础 [2] - 预计2024/2025/2026年混动重卡渗透率分别为1%、5%、10%，2030年市场占比有望达30% [2] - 重载工程车和丘陵山区长途运输领域（销量占比40%以上）将快速渗透 [2] 电子产业 - 中美互加关税导致市场避险情绪升温，建议关注自主可控产业链和民族品牌出海两大方向 [4] 物业服务行业 - 2024年行业围绕催收、节流、退盘、提质和分红五个关键词，实现经营性现金持续正流入198亿和货币资金净增加60亿元 [6] - 平均股利支付率大幅提升到65% [6] - 2025年催化剂包括理顺定价机制、减值计提和周期性业务拖累见顶、持续增加现金分红 [6] 保险板块 - 全球股市震荡导致保险板块PB估值处于过去三年区间下限，隐含较高性价比的贝塔价值 [7] - 长期看主要上市公司有望凭借稳健资产负债表和盈利能力穿越周期，分享新发展阶段红利 [7] 民企债市场 - 民企债市场经历起步-快速发展-风险出清-温和修复四个阶段 [8] - 2025年2月中共中央民营企业座谈会召开，参考历史经验民企债市场或迎新机遇 [8] - 当前民企债净融资回暖，融资成本下行，中短端信用利差已调整至较高历史分位数 [8] 电力行业 - 2025年1~2月全社会用电同比增长1.3%，增速平淡主要因暖冬及去年闰年高基数效应 [9] - 火电及核电投资显著加速，电网端投资金额同比增速达33.5% [9] - 1~2月火电利用小时数同比下降9.4%，风电光伏消纳率持续小幅下滑 [9] 能源化工 - 美国进口轮胎大概率将统一加征25%关税，中国轮胎凭借成本优势竞争优势有望扩大 [10] - 中国轮胎目前占美国进口轮胎份额不到50%，头部企业有望进一步提升市场份额 [10] 农机产业 - 《加快建设农业强国规划（2024-2035年）》发布，明确农机发展目标 [11] - 单产提升行动将催生对高性能、智能化农机的大量需求 [11] - 推进农机装备全程全面升级，加强大型高端智能农机等研发应用 [11] 社会服务 - 清明假期国内出游人次/出游总花费分别同比提升6.3%/6.7%，人均消费略有提升 [13] - "轻户外"热度高，出入境旅游保持增长趋势 [13] - 五一假期有望助推行业预期向上，2025年休闲旅游景气度延续确定性较高 [13]

关税政策影响 - 特朗普宣布"对等关税"政策，拟对全球进口商品加征10%基准关税，部分国家征收更高差异化关税，但对USMCA产品及部分行业给予豁免 [2] - 极端静态假设下，若对华34%关税落地且全年未取消，预计拖累中国出口和GDP年化增速8.2和0.9个百分点 [2] - 中国反制力度升级，关税覆盖商品比例与美国对等，出口管制深度提升，反制措施种类更丰富 [5] - 关税政策使美国经济面临更大滞胀风险，制约美联储对冲政策，市场从衰退预期转向衰退交易可能性上升 [1] 市场策略 - 短期建议聚焦自主可控、军工、内需、红利四大方向，长期关注全球制造业重建需求与中国技术出海趋势 [1] - 关税摩擦后A股阶段性优于港股，核心资产迎来配置性机会，建议强化自主可控 [5] - 外部扰动加大建议关注内循环为主、业绩稳健的低位板块，短期聚焦低位消费主题、农业和半导体材料 [9] - GARP策略预计将明显跑赢，核心资产迎来新周期 [1] 行业影响 - 跨境电商小包空间压缩，平台或加速转向提前备货模式 [2] - 纺服代工重点产地成为关税聚焦国家，美国收入比例和关税分摊或带来OEM分化表现 [2] - 大家电关税迫近80%，但中国产能性价比相对泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅有所提升 [4] - 农业反制措施或推升农产品价格，种植链景气度或有提升 [5] - 机械行业自主可控、高端制造国产替代或将加速 [5] 宏观经济 - 中性情景下预计2025年前三季度CPI同比读数仍在负值区间，Q4明显回升 [7] - 3月PMI低于过去5年均值，制造业景气回落，非制造业景气较1-2月下降 [8] - 美联储受制于通胀难以提供"Fed Put"，美股市场情绪或难改善 [6] - 国内逆周期政策将以财政和货币为主要抓手，保障经济平稳发展 [2] 行业数据 - 约70% A股上市公司披露2024年报业绩舆情，非金融板块盈利增速承压，沪深300相对优势明显 [10] - 2025Q1电网投资同比增长27.7%，预计全年电网基建投资6800-7000亿元 [17] - 4月航空煤油出场价同比降幅扩大5.5pcts至15.2%，预计5月同比降幅进一步扩大 [13] - 清明节出行人次同比增10.3%，国内线客座率创新高，国际线周转量维持高增长 [13] 政策预期 - 房地产政策可能在4-5月前置出台，涉及购房资金成本、首付负担和供给减少等方面 [12] - 物业服务行业价格体系理顺或带来估值提升，蓝筹公司2025年PE 5.9-18.3倍，平均股息率5.6% [11] - 多家银行4月起或上调消费贷利率至不低于3%，可能推动3月信贷数据表现 [16]

核心观点 - 空置费打折不会全面推开，对物业服务公司的影响相对有限 [1][3][5] - 理顺价格体系、鼓励优质优价是行业重要投资机遇，蓝筹公司2025年PE在5.9倍-18.3倍，平均股息率5.6%，最高股息率9.4% [1][7] - 提升小区入住率是优秀物业服务公司的目标，空置房负面影响运营但企业致力于降低空置率 [4] 历史空置费打折规定 - 苏州、无锡规定空置物业公共服务费按70%交纳，兰州规定物业交付但未实际入住按70%收取 [2] - 北京、上海等核心城市对空置费不进行打折，合肥市发改委明确无空置住宅物业费打折规定 [2] 空置费打折不会全面推开的原因 - 物业服务主要针对物的服务，公共空间维护需求不因入住少而减少 [3] - 空置房享受服务，优质物业推动的房价获得感不因空置减少 [3] - 空置费打折增加出租成本，可能鼓励业主选择空置而非出租 [3] - 开发商资金困难是暂时的，将空置费确认为应收比直接豁免更合理 [3] 空置房对物业服务公司的影响 - 空置房催缴难度更大，公区养护义务不减少 [4] - 空置房使增值服务难以推广，业主不在小区居住导致可选服务难以开展 [4] 空置费打折影响有限 - 假设10%在管面积空置，其中30%需打折30%，影响基础物业服务收入约0.9% [5] - 无打折时仍有部分空置费无法收取，实际影响可能更低 [5] - 空置费问题主要影响对租金不敏感的多套房持有者 [5] 行业投资机遇 - 理顺价格、稳定内需政策是板块重要估值提升因素 [7] - 全行业收缴难度可能下降，品质服务公司财务回报更明确 [7]

美国对等关税政策 - 特朗普宣布新一轮"对等关税"政策，对华实际关税税率抬升至54%，略高于市场预期 [1] - 受影响较大的地区包括欧盟（20%）、越南（46%）、中国台湾（32%）及东南亚国家 [1] - 政策保留谈判空间，可能是美方视角下双边关税差异的阶段性"终点" [1] - 市场恐慌情绪一次性到位，后续需关注政策落地执行及新政策出台 [1] - 中美关系可能从"制裁-反制裁"转向"管控分歧-防风险" [1] 价格治理机制改革 - 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，强调市场化价格形成机制 [2] - 能源、公共事业、农产品、公共服务、数据要素等领域价格机制将优化 [2] - 在"2%左右"价格目标指引下，政策有望推动物价温和回升 [2] 公用环保行业 - 电力、水务、燃气等公用事业价格有望更加市场化 [3] - 大水电因市场化程度低、低成本优势突出，预计受益于电价及收入提升 [3] - 水务、燃气行业价格传导滞后问题有望缓解，改善行业回报稳定性 [3] 物业服务行业 - 重庆物业费强限价政策预计不会全国推广，政策鼓励优质优价 [6] - 物业服务板块处于估值和盈利双重低点，未来向上弹性较大 [6] - 作为红利品种，物业服务公司安全边际显著 [6] 债市投资 - 政府债期限向超长期倾斜，利率震荡上行加剧银行账簿利率风险 [7] - 25Q1利率上行导致债券投资收益骤降，部分银行通过释放OCI浮盈调节利润 [7] - Q2政府债发行高峰或迫使银行售出长债，成为长债持续利空因素 [7] 景气投资机遇 - 提出"现金流改善→产能建设→盈利释放"投资框架，识别产业业绩兑现节点 [8] - 聚焦AI+、智能驾驶、人形机器人、低空经济、商业航天等科技制造领域 [8] 食品饮料行业 - 25Q1大众品需求同比走弱，成本端大部分原材料同比仍有下降红利 [9] - 乳品需求偏弱，餐饮供应链竞争激烈，饮料竞争温和，零食春节错峰放缓 [9] - 25Q2预计收入环比改善，看好乳品、饮料、零食板块及高股息主线 [9]

核心观点 - 重庆2023年底推出的物业费强限价政策预计不会在全国范围形成潮流，政策方向将转向鼓励优质优价[1][10] - 物业服务板块当前处于估值和盈利双重低点，未来向上弹性较大，安全边际显著[1][10] - 物业费强限价政策容易导致存量合同收缴率下降，产生负外部性，影响行业健康发展[3] - 四大因素决定不宜轻言对物业费强限价：服务供给不足、行业盈利合理偏低、业委会决策复杂、居民对服务品质认知不足[4][5][6] - 政策方向预计将引导提高服务质量，推动优质优价，打击质价不符行为[7][8] 重庆物业费政策变化 - 2023年底重庆颁布新规，规定住宅前期物业费实行政府指导价，改变此前高等级服务可市场调节的规定[2] - 新规提到减免空置房物业费可能性，住宅最高等级收费为1.9元/平/月[2] - 2024年10月统计显示重庆超过2元/平/月的小区占比达34%[3] - 1.9元/月/平方米的价格约束下，品牌物业公司难以维持历史平均服务水平[3] 行业现状分析 - 头部物业公司基础服务毛利率11%-16%，综合净利率4.4%-10.8%[5] - 物业费/租金比例国际比较：中国4%-7%，远低于其他国家12%-25%[4] - 中国住房"未老先衰"，26-30年房龄相较6-10年折价达28%-30%[11] - 一线城市物业费3.1元/平/月，二线城市2.2元/平/月[13] 政策影响评估 - 强限价可能导致劣币驱逐良币，小型物业公司通过降低服务质量适应低价环境[5] - 业主对服务定价基准认知困惑，影响物业公司业绩增速和板块估值[3] - 重庆收缴率下降突出，全国范围内物业费收缴难度提升[3] - 政策调整迹象显示，优质优价、质价相符将成为鼓励方向[10]

文 ｜ 陈聪 张全国 刘河维 李俊波 我们认为，困扰民企物业服务公司的历史问题已经消散，企业的分红普遍具备很强吸引力，现金资 产具备安全边际。而且，绝大多数民企物业服务公司经营性现金持续净流入，高分红是完全可持续 的。和2 0 2 4年秋天不同，当前物业服务板块可能的催化剂，并不是地产领域信用的好转（当然地 产信用也是平稳的），而是即将公布的2 0 2 4年年报有望兑现可持续的高分红，以及长期稳健发展 的愿景。我们推荐当前头部民营物业服务企业。 ▍ 历史因素形成的估值洼地。 当前，我们统计的样本民企物业管理公司的市值/企业在手资金为1 . 9 x，我们预计这些企业2 0 2 4 年股息率为5 . 6%，如果剔除金科服务，预计为6 . 0%。由于历史上房地产关联方出险，部分应收 款出现坏账，这些企业融资并购扩张的发展路径被证伪，民营物业服务公司的市值相较历史高点 大幅下降，截至2 0 2 5年3月1 3日收盘价，融创服务、碧桂园服务、永升服务、新城悦服务、金科 服务股价都较历史高点下降了超过9 0%。 ▍ 部分公司具备现金持续造血能力。 2 0 2 2年之后，物业服务板块逐渐进入低潮，此后所有民企物业服务公司基 ...