报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司业绩稳健增长，降本增效不断强化，技术服务快速增长且新产品新业务有突破，属地布局成效显现，国际化业务实现突破，华东基地下半年试生产将贡献新收入增量 [1][2][4] - 公司是汽车检测行业优质稀缺标的，有资产和资质双重壁垒，业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动业绩成长 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年营收 46.97 亿元，同比+14.65%；归母净利润 9.08 亿元，同比+8.56%；扣非归母净利润 8.69 亿元，同比+15.25% [1] - 2024Q4 营收 16.49 亿元，同比+10.99%，环比+62.27%；归母净利润 2.38 亿元，同比-11.66%，环比-9.57%；扣非归母净利润 2.63 亿元，同比+19.24%，环比+15.26% [1] - 2025Q1 营收 8.87 亿元，同比+0.62%，环比-46.49%；归母净利润 1.78 亿元，同比+6.29%，环比-25.16%；扣非归母净利润 1.66 亿元，同比+8.59%，环比-37.03% [1] 各业务板块情况 - 汽车技术服务业务 2024 年收入 41.25 亿元，同比+21.36%，公司以市场和客户需求为导向，强化合作与开拓，聚焦主业和新兴业务，打造核心客户集群，加强业务板块协同 [1] - 装备制造业务 2024 年收入 5.35 亿元，同比-20.50%，因专用车市场需求减少、轨道交通建设放缓，公司聚焦主责主业，优化资源配置，收缩业务规模，相关公司进入清算退出程序 [1] 属地布局情况 - 2024 年西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北/国外收入同比分别-8.96%/-8.48%/+40.57%/+18.30%/-9.67%/+15.19%/+22.97%/+298.68% [2] - 华北、华东、华南、东北地区收入增长是汽车技术服务战略布局成效带来业务规模增长；西南、西北地区收入下降是专用汽车改装与销售业务订单减少；华中地区收入下降是汽车技术服务、轨道交通及零部件业务收入规模下降；国外地区收入增长是汽车技术服务国外客户收入规模增加 [2] 华东基地情况 - 华东总部基地项目计划总投资 23.82 亿元，苏州基地拟投资 23.49 亿元，常熟基地拟投资 0.33 亿元，常熟基地已运营，苏州基地 2022 年 9 月开工，2024 年 11 月完成基建任务 85%，预计 2025H1 完成基建，2025H2 试生产，年底完成试生产，2026 年全面投产 [4] 投资建议及盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年收入为 55.84/65.88/76.56 亿元，归母净利润为 11.09/13.84/16.87 亿元，对应 EPS 为 1.11/1.38/1.68 元，对应 2025 年 4 月 25 日 19.55 元/股收盘价，PE 分别为 18/14/12 倍 [4] 财务指标预测 - 成长能力方面，2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 14.65%、18.90%、17.97%、16.22%；EBIT 增长率分别为 24.56%、16.38%、18.52%、21.56%；净利润增长率分别为 8.56%、22.17%、24.75%、21.93% [7][8] - 盈利能力方面，2024 - 2027 年毛利率分别为 44.52%、43.58%、43.85%、44.22%；净利润率分别为 19.33%、19.86%、21.00%、22.03%；总资产收益率 ROA 分别为 9.05%、9.69%、10.62%、11.80%；净资产收益率 ROE 分别为 12.86%、14.02%、15.40%、16.47% [7][8] - 偿债能力方面，2024 - 2027 年流动比率分别为 2.36、2.45、2.63、3.17；速动比率分别为 2.01、2.13、2.32、2.79；现金比率分别为 0.87、1.13、1.31、1.60；资产负债率分别为 25.76%、26.90%、26.88%、23.75% [7][8] - 经营效率方面，2024 - 2027 年应收账款周转天数分别为 103.43、109.30、101.49、102.19 天；存货周转天数分别为 42.37、42.45、42.07、42.40 天；总资产周转率分别为 0.49、0.52、0.54、0.56 [8] - 每股指标方面，2024 - 2027 年每股收益分别为 0.90、1.11、1.38、1.68 元；每股净资产分别为 7.04、7.88、8.95、10.21 元；每股经营现金流分别为 0.49、1.85、1.83、1.64 元；每股股利分别为 0.34、0.42、0.52、0.63 元 [8] - 估值分析方面，2024 - 2027 年 PE 分别为 22、18、14、12；PB 分别为 2.8、2.5、2.2、1.9；EV/EBITDA 分别为 12.07、10.67、9.22、7.83；股息收益率分别为 1.74%、2.12%、2.65%、3.23% [8]

财务表现 - 2024年营业总收入4.48亿元 同比下降3.05% [1] - 归属净利润-2.13亿元 同比大幅下降263.73% [1] - 扣非净利润-2.51亿元 同比下降121.96% [1] 政策影响 - 十年内机动车仅需检测一次的政策导致检测需求锐减 [4] - 以旧换新政策提高老旧车辆淘汰率 进一步降低检测频次需求 [4] - 并购检测站业务未达预期 商誉减值加剧财务压力 [4] 业务战略 - 推进"检测入口+生态衍生"多元化战略 布局保险代理/二手车交易/动力电池检测等业务 [5] - 研发互联网平台"马蹄智检"和二手车平台"马蹄易车" 但未有效转化为收益 [5] - 营业利润和净利润大幅下滑 显示多元化战略短期未达预期 [5] 行业展望 - 机动车保有量增加和车龄延长有望推动检测量恢复增长 [6] - 公司将持续关注市场动态 调整策略应对挑战 [6] - 业务创新和市场拓展是应对行业变革的关键 [6]

行业监管动态 - 江门市生态环境局自2024年底至2025年4月对超20家机动车检测公司处以罚款，总额超630万元，单家最高罚46.25万元，最低1.2125万元 [1] - 违规行为包括伪造机动车排放检验结果、出具虚假报告，涉及蓬江区、江海区、新会区等区域 [1] - 专项整治覆盖全市117家检验机构和19家汽车排放性能维护站，18家机构因弄虚作假被立案调查 [2] 典型案例分析 - 鹤山市盛通机动车检测有限公司使用OBD故障码屏蔽器帮助26辆车通过检测，被罚46.25万元并退还检测费用 [1] - 执法部门通过"大数据+线索"筛查锁定可疑机构，3家涉嫌犯罪的检测机构被公安部门收网，扣押OBD模拟器等作案工具 [3] 政策法规更新 - 生态环境部与市场监管总局联合出台《意见》，明确伪造排放检验结果"情节严重"的5种情形，包括涉及10辆以上车辆或造成重大环境影响 [4] - 对情节严重者，生态环境部门将严格处罚，市场监管部门将取消其检验资格 [4] 执法行动成效 - 江门市通过"行刑衔接"机制强化震慑效应，推动形成"不敢造假、不能造假、不想造假"的行业环境 [3] - 2024年10月启动专项整治方案，统筹推进排查并深入挖掘违法行为线索 [2]