行业地位与业务基本盘 - 公司是中国六家具备政府主管部门全面授权检测资质的国家级汽车检测机构之一 检测范围涵盖各类车型 具备工信部公告体系要求的全部检验检测能力 [7][8] - 强制性检测业务为公司构筑了极宽的护城河 是公司稳定的现金奶牛 客户包括比亚迪、赛力斯、长安汽车等主流厂商 [8][9] - 2025年1-9月 公司实现总营收30.2亿元 其中汽车技术服务业务营收为27.5亿元 营收占比高达91% 2024年该业务毛利率为48.4% [9] 业务结构与增长动力 - 汽车技术服务业务是公司的利润核心 不仅收入占比高 毛利率也长期维持在高位 [9] - 研发测试是公司正在挖掘的增量市场 随着新能源汽车和智能网联汽车崛起 车企竞争转向空气动力学、静谧性及智能化水平 [11] - 公司在重庆本部布局的风洞中心 硬件设施和技术指标处于国内一流水平 是满足电动车风阻系数测定等需求的稀缺资源 [11] - 智能驾驶是公司新的业务增长点 [12]

沪上阿姨 (2589) 首次覆盖报告 - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，预测公司2025-2027年收入分别为41.32/46.85/53.54亿元，增速分别为26%/13%/14%；经调整净利润分别为5.56/6.24/7.12亿元，增速分别为33%/12%/14%[1]。给予2025年经调整净利润20倍PE，目标价116.56港元[1]。 - **公司定位与战略**：沪上阿姨是现制饮品头部企业，旗下拥有“沪上阿姨”、“茶瀑布”、“沪咖”三大品牌，构建了覆盖不同消费群体与价格带的立体化产品矩阵[2]。公司实施“一体两翼”战略，其中“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间1.8万家；“两翼”分别为“茶瀑布”（国内开店空间超5000家）和海外市场（已进军马来西亚和美国）[2]。 - **市场与行业前景**：现制饮品市场空间广阔，下沉市场是主要增长来源，行业连锁化率呈提升趋势[2]。沪上阿姨在北方市场领先，产品研发体系成熟，上新频率行业领先[2]。咖啡业务经历调整后整合进主品牌，有望贡献单店增量[2]。 数字人民币行业专题研究 - **核心观点**：政策推动与生态适配下，数字人民币有望加速发展，有利于人民币国际化[5][6]。预计2030年数字人民币交易额有望达52.8-223.6万亿元[7]。 - **发展现状与意义**：数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于M0，采取“中心化管理+双层运营”模式[5]。已在17省试点，并启用国际运营中心，推出跨境数字支付等三大平台，可解决跨境支付痛点[5][6]。发展数字人民币能解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，推动人民币国际化[6]。 - **市场空间测算**：2030年市场空间通过国内日常消费支付和跨境支付两类场景测算[7]。国内日常消费支付方面，2030年数字支付规模预计408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额12.2-61.2万亿元[7]。跨境支付方面，2030年全球跨境支付290万亿美元，假设人民币份额10%-20%、数币渗透率20%-40%，对应交易额40.6-162.4万亿元[7]。中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿[7]。 - **投资建议**：看好银行IT与金融科技领域（如长亮科技、宇信科技）以及下游支付生态领域（如拉卡拉、移卡、连连数字）[8]。 汽车行业跟踪报告 (L3级自动驾驶) - **核心事件**：工业和信息化部许可了两款L3级自动驾驶车型产品，分别属于长安品牌和极狐品牌，标志着中国自动驾驶正式进入L3时代[8][30]。两款产品将分别在重庆和北京的部分区域开展上路通行试点[8]。 - **功能细节**：长安纯电动轿车可在交通拥堵环境下，于重庆市指定高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h[9][32]。极狐纯电动轿车可在北京市指定高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h[9][32]。 - **投资机会**：相关车企（小鹏汽车-W、长安汽车）有望受益前期布局[9][33]。L3时代将为汽车检测行业（中国汽研）和汽车硬件（耐世特，线控转向）带来增量业务机会[9][33]。 汽车行业跟踪报告 (重卡市场) - **核心观点**：随着经济恢复及“以旧换新”政策推出，重卡行业景气度延续，预计2025年销量为111.7万台，同比增长24%，新能源渗透率预计达18%[23]。 - **市场表现**：11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7%，创造今年最高月销量[24]。1-11月累计销量104.1万台，同比增长27%[24]。 - **细分结构**：11月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为51.7%/27.0%/21.2%[24]。其中，半挂牵引车销量6.2万台，同比增长85%；重型载货车销量2.9万台，同比增长61%[24]。 - **新能源与天然气重卡**：11月国产新能源重卡销量2.4万台，同比增长219%，新能源渗透率达21%[26]。11月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长154%，渗透率为17%[26]。 - **投资建议**：推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车和一汽解放[23]。 宏观与市场策略 - **宏观经济**：11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”特征，消费领域“商品弱、服务强”格局延续，投资端整体承压[12]。 - **资金流向**： - **北向资金**：最近一周（2025/12/8-12/12）估算净流出5亿元，前一周净流入11亿元[13]。灵活型外资估算净流入26亿元[13]。 - **港股市场**：最近一周（2025/12/3-12/9）外资明显回流互联网，各类资金合计流入48亿港元，其中稳定型外资流入25亿港元，港股通流入62亿港元[14]。 - **亚太市场**：截至12/1当周，海外投资者净流入日本股市489亿日元；11月海外机构投资者流出印度股市4.3亿美元[14]。 - **美欧市场**：10月全球共同基金资金净流入美国权益市场38亿美元；净流入英、德、法权益市场分别为-32亿、1.4亿、11.6亿美元[15]。 建筑工程与房地产行业 - **建筑产业链数据**： - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.7%，周环比上升0.3个百分点，同比下降5.7个百分点[16]。 - **专项债发行**：第50周（12.8-12.14）全国地方政府新增专项债发行额500.5亿元，环比增长28.2%，同比增长6048.7%[16]。今年以来累计发行额45458.7亿元，同比上升[16]。 - **城投债**：第50周城投债净融资额-82.7亿元，今年以来累计净融资额-5684.6亿元[18]。 - **房地产市场**： - **成交数据**：第50周（12.6-12.12），30大中城市新房成交面积192.3万平方米，环比下降9.1%，同比下降36.3%；14城二手房成交面积170.6万平方米，环比下降2.4%，同比下降35.6%[19]。 - **行业趋势**：2026年预计延续2025年趋势，金融风险较小，但经济压力仍存[27]。前11月地产投资同比增速为-15.9%，预计2025年全年投资额相比2024年减少约1.6万亿元[29]。 - **投资建议**：推荐开发类（万科A、保利发展等）、商住类（龙湖集团）、物业类（万物云、华润万象生活等）及文旅类（华侨城A）公司[27]。 医药行业月报 - **医保基金运行**：2025年1-10月，医保统筹基金累计收入23520.10亿元，同比增长2.0%；累计支出19036.24亿元，同比下降0.7%[33][34]。累计结余4483.86亿元，结余率19.1%[35]。 - **财政支出**：2025年1-10月，财政部一般公共预算支出中卫生健康累计支出16877亿元，同比增长2.4%[35]。 商业银行理财业务专题 - **规模与格局**：25Q3末全市场理财产品存续规模32.13万亿元，同比增长9.4%[36]。理财公司管理规模达29.28万亿元，占比91.1%，有14家理财公司规模过万亿[36]。 - **资产配置**：理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升[37]。权益投资超九成为优先股，股票投资规模基本同比持平[37]。25Q3股票型和混合型基金占比止跌回升[37]。 - **收入展望**：2025H1多数银行理财收入已同比两位数正增，未来随着消极因素弱化，理财收入贡献有望正向、稳定、可预期[38]。理财产品平均固定管理费率已从0.21%降至0.16%，下行空间有限[39]。 其他非金属矿物制品行业 (碳纤维) - **核心事件**：日本东丽公告对TORAYCA品牌碳纤维和制品涨价10%-20%，自2026年1月开始落实[40]。此举进一步确认了国内碳纤维价格的底部，并彰显了小丝束高端市场的结构性景气复苏[40]。 - **市场影响**：东丽涨价有利于改善外围和国内市场价格环境，确认国内市场价格底[41]。国内高端品（如极小丝束、高强高模）存在结构性景气[41]。 - **中端大宗品逻辑**：风电市场渗透率提升有助于改善行业产能利用率，龙头企业估算稼动率已在25H2修复到100%，核心逻辑在于放量摊薄成本[43]。 - **投资建议**：推荐中复神鹰、光威复材[40]。 公司研究摘要 - **智明达 (688636) 首次覆盖**：给予“增持”评级，目标价55.86元[47]。预计2025~2027年归母净利润为1.14/1.7/2.02亿元[47]。公司深耕国防信息化，2025年上半年在手订单6.08亿元，同比增加73.71%，其中弹载产品订单增幅最大[50]。 - **航天电子 (600879) 公告点评**：维持“增持”评级，目标价19.77元[51]。公司拟对控股子公司航天火箭公司增资72,750万元，以提升航天电子信息业务能力，积极融入商业航天发展新格局[52]。 - **湖北能源 (000883) 跟踪报告**：维持“增持”评级，目标价5.70元[55]。公司Q4来水大幅修复，水布垭出库流量达650立方米/秒，显著好于去年同期[55]。预计2025年归母净利润27.1亿元，同比增长49%[55]。火电项目江陵电厂二期即将进入投产周期[56]。 金融工程与市场观察 - **指数增强基金表现**：截至2025年12月12日，本年以来沪深300、中证500、中证1000、国证2000指数增强基金超额收益排名前三的基金及其超额收益被列出[57]。 - **因子表现**：上周（2025-12-08至2025-12-12），各主要宽基指数内分析师、盈利、成长等因子表现较好[58]。 - **资金市场**：12月8日-12月12日，国有大行资金融出规模环比增加1,302亿元至48,237亿元；公募基金资金融入规模环比增加1,814亿元至18,408亿元[64]。全市场杠杆率环比增加0.6%至109.6%[65]。 - **新材料产业动态**：三井化学宣布突破高折射率光学树脂晶片[66]；GEO完成1.1亿美元B轮融资[68]；吉兆储能完成数千万元天使+轮融资，推进液态金属电池产业化[69]。上周万得新材料指数上涨0.66%[69]。

据了解，新规程聚焦全场景健康监测这一核心内容，对车内高风险化合物、空气新鲜度、电磁辐射等20多项指标开展严格测试，还新添了车内气溶胶，也就 是悬浮颗粒物，以及二氧化碳浓度等实时监测。 中国汽车工程研究院高级专家 李琦：我们还首次提出了光健康的概念。消费者日常用车当中，娱乐屏会对视力造成一定的伤害，因此，我们首次将防蓝 光、防眩目检测也纳入测评范围。 记者昨天（3日）从中国汽车工程研究院获悉，"中国汽车健康指数"2026新版规程框架发布。这一规程框架的发布，对汽车产品乘员的健康保护，提供了更 高水平的专业技术支撑。 专家表示，新规程还重点关注了特殊群体的用车健康保护，专门为佩戴心脏起搏器的人群开展了电磁辐射专项检测。同时，还升级了防晒隔热等实用配置的 检测。下一步，中国汽车工程研究院还将从新能源汽车产业高质量发展的新方向，不断丰富汽车环保、健康等方面的检测内容。 ...

并购市场整体活跃度 - “并购六条”政策出台后市场活跃度显著提升，自2024年9月24日至2025年11月24日，A股首次披露的并购重组事件达5868起 [1] - 剔除特定交易类型后，以上市公司及其子公司作为竞买方或目标方的股权资产并购交易合计2745起，其中披露交易价值的2195起，总价值高达7.49万亿元 [1] - 市场呈现两大新趋势：产业并购更青睐新质生产力标的；市场化交易占比持续提升，一级市场明星企业逐渐转变为并购买方 [1] 市场化交易趋势 - 在2745起上市公司股权交易中，非关联交易达1992起，占比超过七成（约72.6%）[2] - 在交易金额更大、构成重大重组的208起交易中，非关联交易为71起，关联交易为137起 [2] - 重大重组中非关联交易占比显著提升，从2024年9月24日至12月31日的约21%（12起/56起），提升至2025年1月1日至11月24日的约39%（59起/152起）[2] 市场化交易难度与挑战 - 市场化交易（非关联交易）终止率远高于关联交易，2024年重大重组非关联交易终止率接近六成（7单终止/12单），关联交易终止率不到三成（12单失败/44单）[3] - 2025年重大重组非关联交易终止率为24%（14单终止/59单），仍高于同期关联交易的19%终止率，且多出现“闪崩”失败案例 [3] - 多起案例显示市场化交易失败主因是核心条款未达成一致，如英集芯收购辉芒微、梦天家居收购川土微等，筹划时间均不足半月 [3][4][5] 一级市场企业角色转变 - 受IPO审核趋严及并购政策优化影响，越来越多一级市场明星企业或成熟公司从寻求“被并购”转为主动“收购”小市值上市公司 [6] - 典型案例包括智元机器人收购上纬新材（引发借壳上市猜想）、矽睿科技收购安车检测、深蕾科技收购线上线下、哈啰集团收购永安行、星空科技入主中旗新材 [6][7] - 此转变使一级市场企业能借助资本市场平台更顺畅地开展融资与资本运作，同时为小市值公司注入新动能，实现资本市场新陈代谢 [8][9]

公司业务范围 - 公司目前暂不涉及燃料电池检测业务 [1] 汽车检测服务能力 - 公司汽车检测服务主要通过子公司冠标检测提供 [1] - 冠标检测在汽车材料、环境可靠性、电性能及电磁兼容性（EMC）等多个领域具备全面的检测能力 [1] 客户与资质 - 冠标检测已获得通用、大众、蔚来、理想、江淮汽车、吉利汽车、零跑汽车、奇瑞汽车等车企的第三方检测准入资质 [1]

2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收11.14亿元，同比增长9.33%，环比增长8.79% [2] - 2025年第三季度归母净利润为2.57亿元，同比增长0.14%，环比增长11.70% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.25亿元，同比增长3.58% [2] 业务结构优化 - 2025年第三季度检测业务收入达10.3亿元，占总营收比重为93%，同比提升2.7个百分点 [3] - 2025年前三季度总营收为30.24亿元，同比微降1.14%，但检测业务收入达27.49亿元，同比增长5.62% [3] 盈利能力与费用投入 - 2025年第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.18个百分点，环比提升2.28个百分点 [4] - 2025年第三季度期间费用率为20.19%，同比上升4.14个百分点，主要由于研发投入加大 [4] - 2025年第三季度研发费用为0.97亿元，同比大幅增长50.26%，环比增长61.11% [4] - 2025年第三季度归母净利率达到23.1%，维持环比增长 [5] 技术能力与行业地位 - 公司智能网联汽车测试场地完成地图部署备案，成为全球首例具备地图支撑功能的测试场地 [6] - 该能力为智能网联国家标准的落地构建了关键测试能力支撑 [6] 未来盈利预测 - 维持2025-2027年营收预测为54.7亿元、70.0亿元、83.9亿元，同比增速分别为17%、28%、20% [7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至10.1亿元、12.3亿元、14.7亿元，同比增速分别为11%、22%、20% [7] - 对应市盈率分别为17倍、14倍、12倍 [7]

公司财务表现 - 2025年前三季度营收30.24亿元，同比小幅下降0.76% [1] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，同比微降0.56% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润6.15亿元，同比增长1.50% [1] - 2025年第三季度单季营收11.14亿元，同比增长6.36%，环比增长8.79% [1][2] - 2025年第三季度单季归母净利润2.57亿元，同比下降4.15%，但环比增长11.70% [1][2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.25亿元，同比下降1.50%，环比微增0.57% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.19个百分点，环比提升2.28个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为23.12%，同比下降2.54个百分点，环比上升0.60个百分点 [2] 费用与研发投入 - 2025年第三季度销售费用率为3.24%，同比微增0.06个百分点，环比下降0.14个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为7.25%，同比上升0.60个百分点，环比基本持平 [2] - 2025年第三季度研发费用率为8.73%，同比显著提升2.55个百分点，环比大幅提升2.84个百分点 [2] - 研发费用率增长主要源于公司紧跟车企需求、持续加大研发投入 [2] 战略发展与业务布局 - 公司于2025年初正式成立海外事业部，旨在把握中国车企出海过程中的技术服务需求痛点 [2] - 公司计划伴随车企全球布局，提供一站式、一体化的质量技术服务 [2] - 未来将基于提升属地化服务能力，积极开展各国标准法规和市场准入研究 [3] - 公司设立信息智能事业部，聚焦汽车智能化、网联化产业前沿 [3] - 信息智能事业部专注智能基石、智能安全、智能应用三大技术方向 [3] - 公司已构建涵盖仿真测试、场地测试、道路测试、网络安全测试等的综合测评能力 [3] - 后续将持续在智驾测评、车路协同、数据仿真等技术领域深入钻研 [3] 行业前景与公司定位 - 汽车检测行业具有资产和资质双重壁垒，公司是行业内的优质稀缺标的 [3] - 公司业绩与行业销量脱钩，受新车推出速度加快及产品升级驱动 [3] - 预计公司2025-2027年收入分别为47.78亿元、54.65亿元、63.06亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.86亿元、12.14亿元、14.64亿元 [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.21元、1.46元 [4] - 以2025年10月27日收盘价16.78元/股计算，对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [4]

2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收30.24亿元，同比小幅下降0.76%；归母净利润6.66亿元，同比微降0.56%；扣非归母净利润6.15亿元，同比增长1.50% [2] - 2025年第三季度单季营收11.14亿元，同比增长6.36%，环比增长8.79%；归母净利润2.57亿元，同比下降4.15%，但环比增长11.70%；扣非归母净利润2.25亿元，同比下降1.50%，环比微增0.57% [2] - 第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.19个百分点，环比提升2.28个百分点；归母净利率为23.12%，同比下降2.54个百分点，环比提升0.60个百分点 [2] - 第三季度销售费用率3.24%、管理费用率7.25%、研发费用率8.73%、财务费用率0.97%；研发费用率同比显著提升2.55个百分点，环比提升2.84个百分点，反映公司持续加大研发投入 [2] 战略布局与能力建设 - 公司于2025年初正式成立海外事业部，旨在把握中国车企产品和产能出海的技术服务需求，提供一站式、一体化的质量技术服务，伴随车企全球布局 [3] - 未来将基于中国中检海外资源，积极开展各国标准法规和市场准入研究，推动重点国家和地区的属地化服务能力布局 [3] - 公司设立信息智能事业部，聚焦汽车智能网联领域，专注智能基石、智能安全、智能应用三大技术方向 [5] - 已构建涵盖仿真测试、场地测试、道路测试、网络安全测试、数据安全测试、软件升级测试、数据记录测试等的综合测评能力，计划在智驾测评、车路协同、数据仿真、整车工具等领域深入钻研 [5] 行业地位与未来展望 - 公司是汽车检测行业的优质稀缺标的，具备资产和资质双重壁垒；其业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动业绩成长 [5] - 预计2025-2027年收入分别为47.78亿元、54.65亿元、63.06亿元；归母净利润分别为9.86亿元、12.14亿元、14.64亿元；对应每股收益分别为0.98元、1.21元、1.46元 [6] - 以2025年10月27日收盘价16.78元/股计算，对应市盈率分别为17倍、14倍、11倍 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“推荐” [4][6] 核心观点 - 公司是汽车检测行业的优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒 [4] - 公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动业绩成长 [4] - 公司正积极打造智能网联检测综合能力，并推进国际化能力建设，以构建国内领先、世界一流的综合服务能力 [3][4] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度营收为11.14亿元，同比增长6.36%，环比增长8.79% [1][2] - 2025年第三季度归母净利润为2.57亿元，同比下降4.15%，但环比增长11.70% [1][2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为2.25亿元，同比下降1.50%，环比微增0.57% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为47.47%，同比提升2.19个百分点，环比提升2.28个百分点 [2] - 2025年第三季度归母净利率为23.12%，同比下降2.54个百分点，环比提升0.60个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为8.73%，同比显著增长2.55个百分点，环比增长2.84个百分点，主要系公司紧跟车企需求、持续加大研发投入 [2] 战略发展与业务布局 - 公司于2025年初正式成立海外事业部，旨在为中国车企产品和产能出海提供一站式、一体化的质量技术服务 [3] - 公司设立信息智能事业部，聚焦汽车智能化、网联化，专注智能基石、智能安全、智能应用三大技术方向 [3] - 公司已构建涵盖仿真测试、场地测试、道路测试、网络安全测试等多维度的智能网联汽车综合测评能力 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为47.78亿元、54.65亿元、63.06亿元 [4][5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为9.86亿元、12.14亿元、14.64亿元 [4][5] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.98元、1.21元、1.46元 [4][5] - 以2025年10月27日收盘价16.78元/股计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [4][5]

峰会概况 - 2025全球汽车法规认证峰会于10月16日至18日在杭州举行 [1] - 峰会由中国国际贸易促进委员会汽车行业分会、中国质量认证中心有限公司、中欧校友汽车产业协会及亚锐集团联合主办 [1] - 现场参会者超过500名 [1] 参会方构成 - 参会者包括全球多国汽车准入法规认证机构及政府单位 [1] - 多家国内主流整车与零部件企业代表出席 [1] 行业趋势与挑战 - 全球汽车产业处于科技革命和产业升级相互叠加的新历史交汇点 [1] - 电动化、智能网联化向纵深发展，人工智能全面赋能全产业生态 [1] - 汽车产品出海需通过严格市场准入并深入理解当地文化背景、消费习惯和使用环境 [1] - 在品牌建设、售后服务、用户体验等方面下功夫是实现从“走进去”到“走上去”的关键 [1] 企业能力与服务 - 亚锐集团深耕汽车检测行业超过20年 [2] - 亚锐集团组建了超过300人的全球化团队 [2] - 近年来在多个国家成立子公司及代表处以服务中国汽车产业的全球可持续发展 [2]