文章核心观点 - AlphaTON Capital公司将投资并部署一个价值约6800万美元、包含1000多块英伟达B200 GPU的高性能计算集群，以成为Telegram旗下Cocoon AI的关键计算提供商，并创造多元化的收入流[1] - 此次投资具有机构级别的回报预期，项目内部收益率（IRR）预计为59.7%，净现值（NPV）为5960万美元，股权乘数预计为5倍，投资回报率（ROI）预计为615%[7] - 该战略投资旨在支持一个去中心化、保护隐私的人工智能网络，与行业巨头主导的中心化AI服务形成差异化竞争，并捕捉AI基础设施市场的增长机遇[9][11][16] 交易结构与融资 - 交易总资本化规模约为8250万美元，其中包括公司投入的3000万美元股权资本和Vertical Data提供的5250万美元债务融资[6] - 债务融资由Vertical Data安排，将在36个月内完全摊销，项目在整个摊销期内的偿债保障比率将保持在1.0倍以上[2] - 计算集群将作为产生收入的硬资产计入公司资产负债表，硬件资产总值约为7000万美元[2][6] 战略基础设施合作伙伴 - CUDO Compute作为领先的欧洲英伟达云合作伙伴，将担任GPU基础设施的主要部署和运营伙伴，负责集群安装、编排、工作负载管理及商业化[3] - SNET Energy UK Ltd提供可持续能源数据中心开发和AI基础设施优化方面的专业知识，确保技术卓越性并与去中心化AI原则保持一致[4] - Vertical Data除提供债务融资外，还将提供GPU集群、部署服务和硬件采购支持[4] 硬件规格与能力 - 计算集群将配备1000多块英伟达B200级GPU，具备尖端的AI推理和训练能力，目标利用率为90%[5] - 基础设施采用模块化、可升级架构设计，以适应AI硬件和模型架构的快速演进[5] - 集群将服务于双重收入流：优先分配给Telegram/Cocoon AI的专有AI网络，以及通过CUDO Compute市场进行外部GPU租赁[7] 部署时间表与商业里程碑 - 2025年第四季度：交易完成，建立资产持有结构，Cocoon AI在首批机器上进行测试和启动[15] - 2026年第一季度：硬件交付，工作负载验证，性能基准测试，安全审计，Cocoon AI推理功能软启动[15] - 2026年第二季度：全面实施Cocoon AI工作负载；扩展集群编排能力；计划根据市场条件和初步性能验证增建2至4个额外集群[15] 市场背景与竞争定位 - 根据麦肯锡分析，数据中心AI工作负载容量在2025年至2030年间将增长3.5倍，增加124吉瓦的增量容量[16] - 价值捕获严重偏向技术和芯片制造商（占支出的60%），而非房地产（15%）和电力（25%）[16] - 该商业模式通过产生经常性租赁收入并捕捉硬件资产升值，实现跨多个价值池的布局[16]

ARK Invest近期投资活动 - 本周ARK Invest进一步加仓加密资产相关股票，单日（周二）投资额超过9300万美元，延续了在市场下跌时买入的策略[1] - 周二具体投资组合包括：Block（1350万美元）、Circle Internet Group（760万美元）、Coinbase（386万美元）、Bullish（152万美元）、Robinhood（878,794美元）以及自有ARK-21Shares比特币ETF（280万美元）[2] - 上周（11月20日）公司执行了本月最大单日配置之一，投资4200万美元于Bullish、Circle和BitMine Immersion Technologies[5] - 11月20日具体操作：Bullish（近1700万美元，股价下跌3.6%）、Circle（1500万美元，股价下跌近9%）、BitMine（约760万美元）[6] - 11月4日额外增持Bullish 1198万美元，自8月上市以来对该交易所总投资已超过2.09亿美元[6] 投资组合配置 - 大部分买入活动通过旗舰基金ARK Innovation ETF进行，其中Coinbase为第四大持仓，价值3.91亿美元，占投资组合5.22%[3] - ARKK基金还持有Circle价值1.79亿美元（占基金2.39%）以及Block价值8520万美元[3] 加密资产行业表现 - 加密相关股票出现大幅月度下跌，Block过去一个月下跌20.54%（周二收盘上涨2.96%），Circle自10月下旬以来下跌51.07%，Coinbase过去一个月下跌30%[4] - 抛售潮与数字资产疲软同步，比特币从6周前峰值126,000美元跌至当前88,000美元以下[4] - 行业面临市场流动性缩减问题[3] 投资策略延伸 - 公司将逢低买入策略扩展至加密领域之外，增持CoreWeave（股价近期下跌近45%），11月重新买入英伟达（财报后回调）[7] - 同时增持Klarna、Roblox及其他自10月中旬以来大幅下跌的科技公司股票[7] 投资策略背景 - 公司历史上采取高风险、长期视野的投资方法，专注于颠覆性技术[8] - 当前市场下跌并未减缓公司逢低买入的战略执行[5]

Kakao集团加速稳定币开发 - Kakao银行正在为其计划中的稳定币“Kakao Coin”构建区块链基础设施 该项目由创始人Kim Beom-su领导[2] - 公司计划利用其横跨通讯、银行和支付领域的大型用户网络来推动稳定币的采用[2] - 此举发生在全球稳定币使用量增加的背景下 2025年稳定币占所有链上加密交易的30% 并在2025年8月创下交易量记录[3] - 尽管韩国国民议会尚未颁布全面的稳定币监管法规 存在监管不确定性 但Kakao仍在推进其项目以应对竞争[4] Naver与Dunamu合并重塑竞争格局 - Naver金融与Dunamu将举行董事会会议 批准一项股权互换 使Dunamu成为Naver的全资子公司 此次合并价值20万亿韩元[5] - 合并将Naver的支付基础设施与韩国领先的加密货币交易所Upbit整合 Naver平台年支付额达80万亿韩元[5] - 交易完成后 Dunamu创始人Song Chi-hyung将获得30%的股份 Naver的持股比例将降至17%[5] - 合并可能实现稳定币在Naver平台上的即时分发 并利用Dunamu的监管经验 未来可能寻求在美国上市[6] - 分析师认为 此次合并结合了人工智能、数据、支付和数字资产方面的专业知识 可能为韩国稳定币的推出设定标准[7] 立法进程塑造监管前景 - 韩国多数党院内代表Kim Byung-kee提出了《价值稳定虚拟资产发行与用户保护法案》[9] - 该法案要求发行方持有100%的现金或主权债券作为储备金 并设立3%的应急基金[9] - 法案还规定稳定币必须在如以太坊或Solana等公共区块链上发行[9]

投资交易核心条款 - AlphaTON Capital Corp计划为其公司财库战略性地收购Telegram债券，该投资将提供对Telegram快速增长收入基础的直接敞口 [1] - 此项投资预计将产生9%的年化收益率，在Telegram控制权变更情景下还可享受20%的可转换折扣 [1] - 公司计划使用现金和股权作为对价来完成此次收购 [1] Telegram业务与财务表现 - Telegram报告的年收入约为20亿美元，其蓬勃发展的迷你应用生态系统额外贡献10亿美元收入，预计2025年总收入将达到30亿美元 [2] - Telegram拥有超过10亿月活跃用户，通过高级订阅和迷你应用平台加速货币化 [3] - 迷你应用生态系统呈现爆炸性增长，使开发者能够在Telegram界面内直接构建应用程序并实现货币化 [3] AlphaTON的战略定位与生态系统布局 - 此次债券收购标志着公司在Telegram生态系统内的战略定位深化，加强了其在整个Telegram和TON生态系统中的全面敞口 [2][3] - 公司计划对关键基础设施进行战略投资，包括Cocoon AI的GPU网络，并涉足建立在Telegram平台上的游戏、去中心化金融、支付和社交商务等迷你应用领域 [3] - 公司认为Telegram生态系统代表了当前技术和数字资产领域最重大的机遇，从协议层TON到以隐私为中心的AI基础设施，再到每日触达数亿用户的消费者应用 [4] 公司背景与业务范围 - AlphaTON Capital Corp是一家专注于发展Telegram生态系统和管理TON代币战略储备的专业数字资产公司 [5] - 公司通过结合直接代币收购、验证器运营和战略生态系统投资的全面并购及财库策略，为股东创造可持续回报 [5] - 公司活动涵盖网络验证和质押操作、基于Telegram的应用程序开发，以及对基于TON的去中心化金融协议、游戏平台和商业应用的战略投资 [5]

公司战略投资 - 稳定币巨头Tether宣布对拉丁美洲数字资产平台Parfin进行战略投资 [1] - 投资旨在加速USDT在企业级应用中的采用并扩展该地区的区块链结算基础设施 [1] 投资目标与愿景 - Tether致力于将USDT打造为高价值机构应用的核心结算和流动性资产 [2] - 具体应用场景包括跨境交易、现实世界资产代币化以及生息信贷市场的增长 [2] - 通过合作将USDT置于拉丁美洲不断发展的数字金融架构的中心 [3] - Tether首席执行官认为加强传统金融与区块链技术的桥梁至关重要 [5] - 投资表明公司相信拉丁美洲将成为区块链创新的全球重镇 [5] 被投资方Parfin的角色 - Parfin是拉丁美洲最具影响力的数字资产基础设施提供商之一 [4] - 该公司为金融机构提供安全、合规且可扩展的数字资产管理工具 [4] - Parfin专注于构建符合严格监管标准并能随需求扩展的系统 [4] - Parfin首席执行官表示其使命是以安全、私密、合规的方式将全球金融系统上链 [6] - Tether的投资将强化其加速代币化和在机构解决方案中整合USDT的使命 [6] 拉丁美洲市场背景 - 拉丁美洲机构正日益探索基于区块链的金融轨道 [3] - 该地区加密货币交易量接近1.5万亿美元，是全球最具活力的数字资产市场之一 [6]

公司投资动态 - Cypherpunk Technologies公司新增1800万美元Zcash投资，以平均单价602.63美元购入29,869枚ZEC代币[1] - 此次购买后，公司Zcash总持仓量达到233,644枚，当前价值约1.5亿美元[1] - 公司目前控制Zcash总流通供应量的约1.43%[1] - 基于平均成本价291美元计算，公司当前账面浮盈约120%[3] 行业与市场表现 - ZEC价格在过去24小时内上涨超过10%至640美元，同期市场基准CoinDesk 5指数下跌1%[3] - 过去一个月内ZEC价格上涨140%，而同期更广泛的加密货币市场普遍下跌[3] - 投资者对隐私币的兴趣似乎正在重新燃起[2] - Zcash是一种专注于隐私的加密货币，使用零知识证明技术来隐藏交易细节[2] 公司战略定位 - Cypherpunk Technologies将自身定位为一家数字资产国库公司，专注于其所谓的“抗审查”资产[2]

文章核心观点 - 分析师及行业人士批评Michael Saylor的比特币策略公司Strategy，认为其高杠杆、追涨杀跌的操作模式损害比特币价格行为，并背离比特币作为主权、抗审查财富存储媒介的初衷 [1][4] 对Strategy公司的批评 - Strategy公司被描述为一家在公开交易所交易的高杠杆控股公司，存在爆仓风险，与比特币的设计初衷完全相反 [1] - 公司近期以平均单价102,171美元购入8,178枚比特币，较当前市场价高出约10% [2] - 此次购买后，公司持有的649,870枚比特币中约有40%处于亏损状态 [2] - 批评者指出公司在市场上涨时积极购买并发布追踪信息，但在比特币自10月初下跌超过25%的行情中保持沉默，策略被总结为“追高，然后无所作为” [2][3] 对比特币行业的影响 - 有观点认为Strategy公司对比特币（及加密货币）可能造成的损害比FTX事件更严重 [1] - 分析师认为此类数字资产国库公司（DATs）在价格高点大举买入，却在价格折扣时沉默，损害了比特币的价格表现 [3][4] - 比特币的原始密码朋克愿景被认为已被劫持，其作为主权、抗审查的私人财富存储和转移媒介的核心作用被掏空 [4]

合作核心内容 - AlphaTON Capital选择P2Porg作为其TON代币的机构质押合作伙伴[1] - 此次合作是公司三支柱国库战略的重要里程碑，旨在通过质押产生可持续收益[3] - 初始部署规模为400万枚锁定的TON代币，通过BitGo的机构托管平台进行[3] 合作伙伴P2Porg背景 - P2Porg是全球领先的非托管质押提供商，在超过40个区块链网络上运营验证器基础设施[4] - 管理着超过100亿美元的质押资产，拥有七年零罚没事件和999%正常运行时间的记录[4] - 为全球超过90,000名委托者提供服务[4] 合作细节与优势 - 合作采用非托管架构，AlphaTON Capital完全控制其资产，P2Porg处理验证器操作的技术复杂性[7] - 质押操作在BitGo整合完成后立即开始，P2Porg提供全面监控、报告和自动奖励分发服务[9] - 此次合作部分得益于P2Porg与TON生态领先开发团队Ton Whales的基础设施工作，将最低质押要求从300,000 TON大幅降至10 TON[8] 公司高层评论 - AlphaTON Capital合伙人兼首席业务发展官Yury Mitin表示，选择P2Porg反映了公司与一流基础设施提供商合作的承诺[5] - AlphaTON Capital首席执行官Brittany Kaiser评论称，此次合作使公司能为股东产生可持续收益，同时增强TON网络的安全性和去中心化[6] - P2Porg首席执行官Alex Esin指出，机构对TON质押的需求正在加速，AlphaTON的方法结合了BitGo托管和其验证器基础设施，满足了国库需求[6] 公司背景信息 - AlphaTON Capital是一家专注于发展Telegram生态和管理TON代币战略储备的专业数字资产公司[10] - 公司在纳斯达克上市，股票代码为"ATON"[11] - 公司活动涵盖网络验证和质押操作、基于Telegram的应用程序开发，以及对TON生态去中心化金融协议、游戏平台和商业应用的战略投资[10]

数字资产库（DAT）公司的起源与定义 - 数字资产库（DAT）公司是一种新型的上市公司，其明确优先事项是购买数字资产 [5] - 此类公司的概念起源于MicroStrategy（现名Strategy），该公司在2020年开始购买比特币并持续至今 [4] - 随着Strategy的成功，其他公司开始效仿，使用比特币（BTC）、以太坊（ETH）和Solana（SOL）等不同资产来建立自己的DAT [1] DAT的商业模式与价值主张 - DAT的核心机制在于其市值与资产净值（NAV）的比率（mNAV），当公司能用1美元购买资产，却能使市值增加2美元时，就创造了巨大的价值增值能力 [2] - 这种mNAV关系使得公司能够通过出售股权或举债来购买更多数字资产，从而为股东增值，只要该关系成立，就如同印钞机 [2] - 对于项目推广者而言，其价值主张明确：股权价值的不对称增长加上公开交易，可带来快速利润 [7] - 对于其他数字资产，创建一个公开的资产池来购买代币，具有一举两得地提升资产价值和提供退出流动性的潜力 [7] DAT公司的市场表现与溢价现象 - Strategy公司随着购买更多比特币且比特币价格上涨，其本质上变成了一个附带残余软件业务的比特币持仓工具 [3] - 尽管其股价和市值本应与比特币价格趋同，但实际上却出现了溢价交易，这种现象催生了DAT模式的诞生 [3] - 对于公开市场的普通买家，在正mNAV确立后，其价值主张是投机性的，投资者购买的是基础资产的溢价，而该溢价可能轻易消失 [8] DAT面临的挑战与风险因素 - DAT为早期投资者提供的价值主张是参与其mNAV增长的过程 [8] - 历史上，对于犹豫不决或法律上无法直接为客户购买比特币的机构顾问而言，持有Strategy具有价值 [9] - 但随着旧有禁忌和监管反对的消退，以及跳过将资产库包装在运营公司内这一步的交易所交易产品（ETPs）最近获批，DAT的优势正在被稀释 [9] - DAT可能比类似的ETP更容易改变策略，因此监控管理层的动态是另一个重要因素 [11] 顾问评估DAT的框架 - 顾问评估DAT时应关注三大要点：资产库构成（持有何种资产及透明度）、杠杆（公司是否借款购买加密货币）以及溢价/折价（市值与实际资产价值之间的差距） [18] - DAT的股价不仅反映其加密资产库的价值，还反映投资者情绪、杠杆和流动性 [14] - 与现货ETF相比，现货ETF直接持有数字资产，交易价格接近资产净值，并在清晰的监管下运作；而DAT是使用公司资产负债表（有时使用债务）来持有相同资产的公司 [15] - DAT的风险状况更接近杠杆股票而非ETF，涉及税收、集中风险以及与基础加密货币不同的反应方式 [16] - 理解DAT是作为数字资产的杠杆代理工具这一动态至关重要，它们可能远高于或低于其持仓价值交易，具体取决于市场情绪、杠杆和流动性 [13]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为1080万美元，相比2024年同期的90万美元增长超过10倍 [11] - 第三季度净利润为1.043亿美元，相比2024年同期的90万美元净亏损显著改善，主要由持有的ETH公允价值变动带来的1.073亿美元未实现收益驱动 [11][23] - 截至2025年9月30日，公司持有580,841枚ETH，公允价值为24亿美元；持有236,906枚LsETH（流动性质押ETH），成本价值为6.227亿美元 [21] - 销售、一般及行政费用（SG&A）在第三季度为1240万美元，相比2024年同期的70.9万美元大幅增加 [22] - 截至2025年9月30日，公司持有1110万美元现金及2670万美元USDC稳定币作为金融资产，相比2024年12月31日的140万美元现金显著增长 [23] - 季度末后续至2025年11月9日，公司合并ETH持有量持续增长至861,251枚（包括637,752枚ETH和223,499枚LSE） [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 以太坊国库策略成为核心业务，通过近乎100%的ETH质押和积极的国库管理驱动收入大幅增长 [11][14] - 联盟营销业务收入下降，2025年第三季度收入约为57万美元，低于2024年同期的88.2万美元，公司已减少对该业务的关注和资源投入 [20] - 联盟营销业务2025年第三季度持续经营净亏损改善至约1800美元，相比2024年同期的78.1万美元亏损大幅收窄 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是构建最具创新性的以太坊国库公司，为股东提供机构级风险管理的ETH敞口及其收益 [19] - 通过内部专业团队（而非长期外包资产管理协议）主动管理大部分资产，旨在将更多价值留存给股东 [19][73] - 利用与ConsenSys的战略合作伙伴关系，获取独特的收益机会，例如与Linea、EigenLayer等合作部署2亿美元ETH，获取超越标准质押率的风险调整后收益 [14][35] - 致力于通过资本管理（如在NAV溢价时增发股票购买ETH，折价时回购股票）和创新的融资方式（如溢价发行股票）增加每股ETH浓度 [17][18][50] - 公司与Superstate合作，成为首家在以太坊上原生发行股票的公公司，旨在提高股票的可及性和链上效用 [15] - 公司将同业竞争视为对宏观投资主题的验证，并通过构建内部专家团队、专注于风险调整后的收益生成以及提高每股ETH浓度的承诺来差异化自身 [72][73] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业正经历机构采用的超级周期，美国监管清晰化（如SEC的Project Crypto、Genius法案）以及JP摩根、SWIFT、DTCC等主要金融机构采用以太坊技术是重要加速器 [5][6][7][12] - 以太坊凭借其安全性、去中心化、庞大的开发社区和100%正常运行时间记录，已成为DeFi流动性和机构活动的主要场所 [8][9][12] - 即将到来的以太坊升级（如2025年12月的Fusaka升级）将进一步提升主网交易吞吐量、可扩展性和效率，支持机构需求增长 [9][54] - 代币化现实世界资产（RWA）被视为下一个增长驱动力，BlackRock等机构也认同此愿景，大部分RWA活动发生在以太坊上 [15][57] - 代理人工智能（Agentic AI）和自主数字商务被视为以太坊未来的巨大机遇，相关技术开发（如ERC-804, X402）正在进行中 [42][43][45] 其他重要信息 - 公司吸引了来自FalconX、Bain Capital Crypto、ConsenSys等机构的资深人才加入高管团队，增强了机构经验和专业知识 [13] - 公司强调其作为第二大企业ETH持有者的规模优势，使其能够构建多年期协议承诺，从而获得增强的经济激励 [14][39] - 公司承认其股价和ETH一样存在波动性，但重点是通过战略决策和资本管理来增加每股ETH浓度，为股东创造价值 [16][17] - 公司采用合格的托管人（如Anchorage Digital Bank）来管理风险，即使在参与DeFi级收益活动时也是如此 [14][33] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于以太坊（特别是Linea）的增长动力和合作伙伴需求驱动因素以及渠道展望 [26] - 回答指出机构最终认识到数字资产和去中心化技术的重要性，以太坊通过以Rollup为中心的路线图实现了显著的可扩展性 [27] - Linea的独特优势在于其与以太坊L1的100%兼容性，使用ETH支付费用并燃烧ETH和Linea代币，贡献于L1的财务健康 [27][28] - 除了SWIFT项目进展顺利外，其他系统重要性金融机构（如DTCC、主要证券交易所和银行）也在基于以太坊和ConsenSys技术进行建设 [28][29] 问题: 关于公司中长期ETH配置（质押 vs 其他收益增强策略）以及预期超额收益的考量 [30][31] - 回答强调作为国库，首要责任是质押近乎100%的ETH以提供基础收益 [31][32] - 公司不提供具体收益指导，但专注于风险调整后的收益，利用规模优势获取零售投资者或ETF无法获得的独特机会（如与ConsenSys等合作的结构化交易） [31][32][33] - 与ConsenSys的紧密关系使得能够在不增加风险的情况下获得显著高于常规质押收益的回报 [35] 问题: 关于其他资本部署机会的渠道，以及是否会与大型ETH持有者竞争或存在独家机会 [37] - 回答表示公司正在全面评估生态系统内的机会（质押、再质押、流动性质押、DeFi借贷等） [37][38] - 作为大型企业持有者，其永久资本特性使其能够提供多年期承诺，从而获得协议提供的增强激励，这是零售投资者或ETF难以做到的 [39] - 预计本季度和下季度将有更多创新公告，公司以机构资本管理者的方式构建投资组合，寻找有效边界 [38][40] 问题: 关于以太坊在代理AI趋势中的定位相比其他链的优势，以及Fusaka升级的影响 [41] - 回答指出以太坊生态系统对代理AI未来感到兴奋，正在进行相关技术开发（如ERC-804代理注册表，X402实现原生微支付） [42][43] - X402有潜力通过实现数据访问的微支付来改变网络交互方式，减少对广告的依赖 [43][44] - 代理AI是继代币化资产、稳定币等之后另一个推动以太坊使用和ETH需求的长期宏观机遇 [45] 问题: 关于当前股价低于NAV（净资产价值）时公司考虑的措施（除股票回购外） [49] - 回答承认数字资产国库目前普遍面临NAV倍数压缩，但这提供了为股东增加价值的机会 [50] - 公司框架旨在应对ETH价格波动和NAV折价，目标始终是增加每股ETH浓度，通过股票回购或创新融资方式（如10月的溢价融资）实现 accretive [50][52] - 当NAV倍数低于1时，公司可以通过可转换债券等股权链接工具抵押部分ETH借款等方式筹集资金用于回购，而不会稀释股东权益 [17][50][52] 问题: 关于Solana作为竞争对手的看法，以太坊如何保持领先地位，以及12月升级的细节 [53] - 回答指出12月Fusaka升级将引入数据可用性采样和参数化升级等，显著提升L1和L2可扩展性 [54] - 以太坊生态系统（如MegaETH）的交易吞吐量已经或即将超越Solana，且Solana的TPS数据包含投票交易而非全是用户交易 [54][55] - 以太坊在稳定币活动（占比超60%）、代币化现实世界资产（占比超80%）和高质量DeFi流动性方面远超Solana，是机构实际活动的首选 [56][57] - 以太坊10年100%的正常运行时间记录在可靠性方面无与伦比，这对许多用例至关重要 [59] 问题: 关于以太坊升级进度的确定性（考虑到历史延迟），以及这是否影响金融机构对ETH与Solana的讨论 [62] - 回答表示以太坊生态系统在升级按时交付方面已显著成熟，目标是平均每年进行超过一次重大升级，目前按计划进行 [63] - 通过将Blob数量和Gas限制等升级与主议程解耦，可以更灵活地独立提升这些参数 [63][64] - 由于模块化架构（Rollup-centric），金融机构的需求主要在L2层面满足，因此不会导致以太坊主网协议升级的延迟，反而会推动其改进 [65][66] 问题: 关于大型国库公司积累ETH对代币通胀/通缩特性的影响 [67] - 回答指出以太坊年化通胀率预计低于1%（约0.8%），低于比特币和远低于Solana（约6%-8%） [68][69] - 网络越繁忙，燃烧的ETH越多，在非常繁忙时会实现净零发行甚至通缩，L2（如Linea）也燃烧ETH贡献于此 [68][69] 问题: 关于公司如何看待与同业国库公司的竞争 [67][72] - 回答将竞争视为合作竞争（co-opetition），是对宏观投资主题的验证，有助于提升以太坊和机构采用的心智份额 [72] - 公司通过构建内部专家团队（减少对外部资产管理人的依赖和费用）、依托ConsenSys合作寻找最佳风险调整后收益机会、以及坚定不移地专注于增加每股ETH浓度来差异化自身 [73][74] 问题: 关于公司未来是否计划运营自己的验证器节点 [76] - 回答表示自5月底/6月初启动国库策略以来已取得显著进展，未来运营模式可能会演变，但目前对于是否自建验证器暂无评论，继续通过合格托管人和流动性质押进行 [76] 问题: 关于在NAV倍数压缩环境下，公司对发行优先股 versus 可转债的看法 [77][78] - 回答指出公司结构提供了多种融资工具，可转债和优先股等股权链接工具是互补性工具，可以在不稀释股东权益的情况下利用ETH波动性筹集资金 [78][79] - 这些是公司正在考虑的工具，用于捕捉资产波动价值、增强流动性并增加ETH敞口，但未对具体计划发表评论 [79]