财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损440万美元，而2024年同期为净收入3520万美元 [15] - 年初至今净收入为2560万美元 [4] - 第三季度每股完全稀释账面价值下降0.4%至18.90美元，年初至今增长5.3% [4] - 综合成本率为86.6%，创下最佳季度记录，较去年同期改善9.3个百分点 [4][15] - 承保收入为2230万美元 [4][15] - 净投资亏损为1740万美元，而2024年同期为投资收入3030万美元 [15] - 其他投资和利息收入为890万美元，部分抵消了投资损失 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公开市场业务综合成本率为84.5%，创新业务综合成本率为96.7% [6] - 公开市场业务净承保保费增长9.5%至1.404亿美元，净已赚保费增长14.1% [16] - 公开市场业务承保收入为2220万美元，投资收入为560万美元 [16] - 公开市场业务综合成本率改善10个百分点，当前年度损失率改善11.8个百分点 [17] - 创新业务净承保保费增长57.5%至2230万美元 [18] - 创新业务净已赚保费减少80万美元，综合成本率为96.7%，综合比率改善1个百分点至87.1% [18] - 创新业务费用率为9.6%，高于去年同期的5.5%，主要由于人员增长和非薪酬相关成本增加 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公开市场再保险业务尽管市场明显疲软，但预计费率和条款仍将保持吸引力，预计将续保大部分非巨灾业务并可能略有增长 [8] - 创新业务受再保险市场供需压力影响较小，预计现有客户将带来强劲的有机增长和有吸引力的新业务机会 [8] - 投资业务对人工智能生态系统内的长期投资感到不安，决定大部分不参与，认为人工智能相关公司之外的多数经济领域表现不佳 [12][13] - 公司结构性改善应能使股本回报率高于股本成本，股价应合理地在账面价值或以上交易 [29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩喜忧参半，优异的承保业绩被投资损失所抵消 [4] - 飓风梅丽莎是第四季度事件，早期评估预计不会给公司带来重大损失，因其在巨灾领域的头寸安排以及未袭击美国东南部 [5] - 创新投资组合的净未实现亏损主要由对最高价值投资的1640万美元减记驱动，该情况特殊，因主要投资者在最后一刻债务再融资失败后以大幅折价获得新一轮股权融资 [7] - 创新投资着眼于长期，专注于已实现收益及相关的承保和费用收入机会，而非按市价计算的盈亏 [7] - 目前没有单笔投资估值超过1000万美元，仅三笔投资估值超过500万美元，因此除非发生行业范围事件，类似单笔投资减记风险已降低 [7] 其他重要信息 - 2025年前九个月回购了51.2万股股票，价值700万美元，对每股账面价值有增值作用 [19] - 第三季度末完全稀释每股账面价值为18.90美元，年初至今增长5.3% [20] - 再融资了定期贷款，取而代之的是为期五年、额度5000万美元的循环信贷额度，第三季度末债务杠杆率从年初的9.5%降至5.3% [20] - 10月份额外偿还了1500万美元债务，目前未偿债务为2000万美元 [21] - 与花旗银行签订了专门用于劳合社基金业务的信用证融资安排，10月向劳合社开出了4500万英镑的信用证，劳合社同时释放了此前为基金提供的6070万美元现金 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 请David提供Solasglas基金宏观部分的更新，以及对美元、黄金和短期利率的看法和头寸 [24] - 公司长期持有黄金核心头寸，包括实物黄金和黄金快速升值看涨二元数字期权，后者在第三季度和10月业绩中表现成功 [25] - 利率观点为做多SOFR期货至2026年，认为美联储降息幅度将超过市场预期 [25] - 持有通胀互换头寸，认为未来两年、五年和十年的报告通胀将高于市场定价水平 [26] 问题: 询问公司的长期未来以及David Einhorn的个人长期规划 [28] - 公司已做出足够结构性改善，股本回报率应高于股本成本，股价应合理地在账面价值或以上交易，对股价持续折价感到沮丧 [29] - 不认为清算公司是解决方案，清算会产生无法量化的巨额费用，且清算中不太可能实现全部账面价值 [29] - David Einhorn现年56岁，预计会继续从事该工作相当长一段时间 [30]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净亏损440万美元 而去年同期为净收入3520万美元 每股摊薄亏损0.13美元 去年同期为每股收益1.01美元 [5][21] - 年初至今净收入为2560万美元 [5] - 第三季度完全稀释每股账面价值下降0.4%至18.9美元 年初至今增长5.3% [5][27] - 第三季度综合成本率为86.6% 创下最佳季度记录 较去年同期改善9.3个百分点 承保收入为2230万美元 [5][21] - 第三季度投资损失为1740万美元 去年同期为投资收入3030万美元 [9][21] - 年初至今已回购51.2万股股票 价值700万美元 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公开市场业务综合成本率为84.5% 较去年同期的94.5%改善10个百分点 [8][22][23] - 公开市场业务净承保保费增长9.5%至1.404亿美元 净已赚保费增长14.1% [22] - 创新业务综合成本率为96.7% 去年同期为93.6% [8][25] - 创新业务净承保保费增长57.5%至2230万美元 [24] - 公开市场业务实现承保收入2220万美元及投资收入560万美元 税前收入总计2790万美元 [22] - 创新业务实现承保收入70万美元 但投资减记导致该业务净亏损1130万美元 [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为尽管市场疲软 但公开市场再保险业务的费率和条款仍具吸引力 预计将续签大部分非巨灾业务并可能略有增长 [12] - 创新业务受再保险市场供需压力影响较小 预计现有客户将带来强劲的有机增长以及有吸引力的新业务机会 [12] - 公司对人工智能生态系统内的投资持谨慎态度 大部分选择不参与 [19] - 公司专注于通过创新投资实现长期持有 以获得已实现收益及相关的承保和费用收入机会 而非盯市盈亏 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度承保业绩优异 但被投资损失所抵消 [5] - 飓风梅丽莎被视为第四季度事件 预计不会对公司造成重大损失 [6][7] - 投资组合中SolasGlass基金在第三季度下跌3.2% [9][10][14] - 创新投资组合出现1130万美元的未实现净亏损 主要由于对最高价值投资进行1640万美元的减记 [10][11] - 公司认为其承保组合有望带来强劲的承保回报 [7] 其他重要信息 - 公司再融资了定期贷款 取而代之的是一笔五年期5000万美元的循环信贷额度 [27] - 第三季度末 债务杠杆率从年初的9.5%降至5.3% 10月份又偿还了1500万美元 目前未偿债务为2000万美元 [27] - 公司与花旗银行签订了专门用于劳合社基金业务的信用证融资协议 10月向劳合社开出了4500万英镑的信用证 劳合社同时释放了此前为基金提供的6070万美元现金 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 能否请David提供关于SolasGlass基金宏观部分的更新 以及对美元、黄金和短期利率的看法和头寸 [30] - 回答: 公司长期持有黄金核心头寸 包括实物黄金和二元数字看涨期权 后者在第三季度和10月表现成功 在利率方面 做多SOFR期货至2026年 押注美联储降息幅度将超过市场预期 此外持有通胀互换 认为未来报告的通胀将高于市场定价 [31][32] 问题: 鉴于公司多年来的努力以及连续七年的积极投资表现 公司是否有长期未来 以及David本人是否会像其他著名投资者一样工作到很大年龄 [34][35] - 回答: 公司已取得足够的结构性改进 股本回报率应高于股本成本 股票理应按账面价值或以上交易 清算公司会产生大量无法量化的费用 且不太可能实现全部账面价值 因此不认为清算公司是解决方案 David现年56岁 预计还会从事这项工作相当长的时间 [36][37]

业绩总结 - 2025年第三季度，Gross Premiums Written为1.844亿美元，较2024年第三季度的1.683亿美元增长了9.8%[21] - 2025年第三季度的Combined Ratio为86.6%，为公司历史最低水平，较2024年第三季度的95.9%改善了9.3个百分点[21] - 2025年第三季度的Net Underwriting Income为2,230万美元，较2024年第三季度的610万美元显著增长[21] - 2025年第三季度的Net Income为-440万美元，较2024年第三季度的3520万美元下降[21] - 2025年第三季度的Fully Diluted Book Value Per Share为18.90美元，较2024年第三季度的18.72美元增长了0.96%[21] - 2025年第三季度的Total Shareholders' Equity为6.589亿美元，较2024年第三季度的6.634亿美元略有下降[21] - 2025年第三季度的Return on Equity为-0.7%，较2024年第三季度的5.4%下降[21] 用户数据 - 2025年第三季度的Gross Premiums Written在Open Market Segment中为1.55亿美元，较2024年第三季度的1.50亿美元增长了3.3%[25] - 2025年第三季度的Innovations Segment Gross Premiums Written为2940万美元，较2024年第三季度的1870万美元增长了57.4%[27] 财务状况 - 2025年第三季度的Debt Leverage从2022年年末的16%显著下降至5%[12] - 截至2023年9月30日，公司的总股东权益为596,095千美元，较2022年增长18.5%[44] - 截至2023年9月30日，基本每股账面价值为16.87美元，较2022年增长16.5%[44] - 截至2023年9月30日，完全摊薄每股账面价值为16.74美元，较2022年增长16.5%[44] - 2024年第二季度的总股东权益为634,020千美元，较2023年增长6.5%[45] - 2024年第二季度的基本每股账面价值为17.95美元，较2023年增长6.6%[45] - 2024年第二季度的完全摊薄每股账面价值为17.65美元，较2023年增长5.2%[45] 战略投资与市场扩张 - 公司在创新领域进行战略投资，主要包括未上市股票和可转换债务工具[46] - 公司在开放市场部门提供全球范围的条约再保险，采用比例或非比例方式[46] - 公司在创新部门的承保能力主要通过保险和再保险结构提供，未来将主要通过该部门进行意外业务的承保[47] 股票回购 - 公司在过去五个季度回购了约110万股股票，耗资1450万美元，占流通股的3%[38]

公司业绩更新 - 公司宣布了其2025/2026年度代币化再保险证券的业绩更新 [1] - EtaCat Re – 平衡收益代币：目标收益率为20%，实际追踪收益率为25% [6] - ZetaCat Re – 高收益代币：目标收益率为42%，目前正按计划实现其目标收益 [6] 业务模式与战略 - 公司通过其子公司SurancePlus Inc提供代币化现实世界资产作为代币化再保险证券 [2] - SurancePlus Inc开发了首个由上市公司子公司支持的“链上”再保险现实世界资产 [4] - 通过将再保险合同权益代币化为链上现实世界资产，使再保险作为一种另类投资对美国和非美国投资者都变得普及 [4] 市场与客户 - 美国墨西哥湾沿岸地区的保险企业通过公司持牌的再保险商Oxbridge Reinsurance Limited和Oxbridge Re NS购买财产和意外再保险 [3] - 公司为财产和意外险保险公司提供再保险业务解决方案 [2]

公司人事任命 - Odyssey再保险公司任命Randhir Bilkhu为人工智能业务解决方案负责人 [1] - 新任负责人将向再保险业务首席执行官汇报 [2] - 该任命旨在识别并实施利用人工智能和技术为承保流程增值的机会 [2] 新任负责人背景 - Randhir Bilkhu于2019年以高级定价精算师和数据科学家的身份加入OdysseyRe [2] - 在公司任职超过六年 后续担任数据与分析部门负责人 [2] - 此前曾在Beazley担任财产、再保险和医疗责任部门的首席定价精算师 并是内部模型审查组成员 [3] - 更早的职业经历包括在Global Aerospace担任精算师 在KPMG担任助理经理 职业生涯始于2005年在一家公司担任审计师 [3]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告创纪录的调整后每股运营收益为6.37美元，业绩强劲且超出预期 [4] - 税前调整后运营收入为5.34亿美元 [13] - 过去12个月的调整后运营股本回报率为14.2% [13] - 本季度以平均每股184.58美元的价格回购了7500万美元普通股 [15] - 季度末估计超额资本为23亿美元，可部署资本为34亿美元 [15] - 季度有效税率为19.6%，低于预期的23%-24%范围，主要由于收益的司法管辖区组合影响 [15] - 账面价值每股（不包括AOCI和B36嵌入式衍生工具影响）增至159.83美元，自2021年初以来的复合年增长率为9.7% [23] - 年内迄今已部署24亿美元资本，包括对Equitable交易的15亿美元和用于其他20多笔交易的9亿美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 传统业务保费按固定汇率计算年内迄今增长8.5%，得益于美国、EMEA和亚太地区的强劲增长 [16] - 美国金融解决方案业务业绩反映了Equitable交易的贡献，部分被较低的可变投资收入所抵消 [18] - 加拿大传统业务业绩反映了不利的团体经验，部分被有利的个人寿险理赔经验所抵消 [19] - EMEA地区传统业务业绩反映了有利的承保利润，金融解决方案业务业绩反映了有利的长寿经验和该板块的持续增长 [19] - 亚太地区传统业务业绩优异，反映了有利的理赔经验和持续增长的好处 [19] - 公司与其它部门报告税前调整后运营亏损5800万美元，不利於预期的季度平均运行率 [20] - 非利差簿记收益率略低于第二季度，主要由于季度内部分时间现金水平较高 [20] - 总可变投资收入低于预期约4000万美元，主要由于房地产合资活动减少 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区传统业务继续超出新业务目标，达成了创纪录数量的承保申请 [5][6] - 亚太地区表现非常出色，香港战略是提供结合产品开发、资本解决方案和技术赋能承保能力的整体解决方案 [7] - 在中国大陆，公司联合开发了首创的重疾组合产品，早期销售表现强劲 [8] - 在韩国，公司凭借去年推出的癌症治疗产品取得成功，客户已售出超过100万份保单 [8] - EMEA地区仍然是明确的市场领导者，在瑞士完成了一笔市场首创交易 [9] - 经济理赔经验在季度内有利500万美元，主要由亚太和加拿大驱动，部分被美国传统板块抵消 [16] - 美国个人寿险和团体业务理赔经验略微不利 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 多元化全球平台持续带来显著的长期价值，竞争优势使公司能够对新机会保持选择性 [4][5] - Equitable交易在本季度完成，带来了积极的贡献，资产组合重新定位按计划进行，预计未来收益指引保持不变 [4][6] - 公司继续在其他战略举措上取得进展，包括利用Ruby Re和成功执行有效管理行动 [5] - 业务方式是基于提供整体创新解决方案，利用竞争优势，通常带来独家且重复的业务 [10] - 新业务渠道在所有三个地区都很强劲，公司将根据预期回报、风险偏好和其他战略考虑继续选择最佳机会 [11] - 第三方资本是核心战略组成部分，预计未来将寻求其他侧挂车（sidecar）作为资本部署的补充 [38] - 公司专注于结合资产负债双方的专业知识，即生物特征风险和资产方面，不计划涉足没有专业知识的新领域 [39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对其在所有地区和业务线看到的非常好的机会保持信心，资本状况良好以执行战略计划 [24] - 关于GLP-1药物对死亡率的影响，公司尚未对假设进行重大更改，但增加了对现有死亡率改善假设将实现的信心 [32] - 对于英国死亡率，假设审查反映了英国人口中持续的过量死亡率，可能与国民医疗系统面临的挑战有关 [52] - 长期来看，公司预计通过股息和股票回购向股东返还的资本总额平均占税后运营收益的20%至30% [23] - 公司预计Ruby Re侧挂车将在2026年中期前完全部署 [22][38] - 对于有效管理行动，公司预计平均每年约5000万美元，2025年年内迄今已达到4500万美元 [42] 其他重要信息 - 本季度报告了与年度精算假设更新审查相关的 notable items，总体经济影响从长期价值角度看是积极的 [17] - 假设更新的影响分为两部分：由于LDTI队列处理带来的当期负面影响1.49亿美元，以及对长期价值的正面影响6亿美元 [17] - 这些更新将使年度运行率增加1500万美元，到2040年逐渐增加到每年2500万美元 [17][34] - 公司成功将一块中等规模的美国PRT业务转分保给Ruby Re，并正在积极研究额外的转分保 [22] - 公司对Equitable交易块的会计平滑预期约为50% [55] - 公司传统业务中约有15%属于LDTI下的 capped cohorts [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国传统业务理赔活动解读 [27] - 美国传统业务个人寿险方面约有3000万美元负面理赔经验，属于正常波动，团体业务方面约有2000万美元负面经验，符合上季度预期 [28] 问题: 美国传统业务保费增长 [29] - 季度内有一项有效管理行动（一份再保险合约的赎回），对业绩产生了约2000万美元的正面影响，但导致未记录该合约的保费，这是保费减少的主因 [29] 问题: GLP-1药物对死亡率假设和定价的影响 [31] - 公司尚未因抗肥胖药物对假设进行重大更改，但这些药物增加了对现有死亡率改善假设将实现的信心，分析结果与瑞士再保险的中心估计基本一致 [32] 问题: 精算假设更新对年度运行率的影响 [33] - 假设更新的长期价值影响6亿美元将使明年年度运行率增加1500万美元，到2040年逐渐增加到每年2500万美元 [34] 问题: Ruby Re的负债类型考虑 [36][37] - Ruby Re主要专注于相对简单的资产密集型负债，如养老金风险转移，未来探索新工具时可能会扩大负债范围，但重点仍是在有专业知识的领域 [38][39] 问题: 有效管理行动的进展和未来机会 [41] - 有效管理行动在2025年年内迄今累计达4500万美元，符合预期运行率，机会遍布全球且并未枯竭 [42][43] 问题: 有效业务价值对超额资本的可部署性 [45][46] - 有效业务价值代表的资本是真实可部署的资本，在评级机构框架下仅对部分业务块的价值进行确认并应用了显著折价，该价值会随时间摊销 [47][48] - 关于用于回购，只要满足流动性和杠杆比率标准，该资本完全可用于回购 [49] 问题: 英国死亡率假设审查的影响和趋势 [51] - 假设审查提高了对未来英国死亡率的预期，反映了英国人口中持续的过量死亡率，在LDTI下大部分影响在当期确认为 capped cohorts 的准备金加强，长寿业务的收益递延，考虑到平衡的业务组合，净经济影响基本中性 [52] 问题: Equitable交易块的会计平滑预期 [54] - 对于Equitable交易块，预计约有50%会受益于随时间的结果平滑 [55] 问题: 美国团体业务医疗部分的表现和重新定价 [57] - 团体业务是短期业务，所有合约将在2026年1月前完成重新定价，之后对所有细分市场都有盈利预期 [57] 问题: 关于公司在竞争中变得更激进的评论 [58] - 公司的风险承受能力、流程、文化没有改变，竞争优势在于追求专有交易和自身优势领域，不参与许多不符合其优势的招标，此策略一直未变 [59][60] 问题: LDTI的实际平滑效果和capped cohorts占比 [62][63] - LDTI总体上仍被认为有益于平滑结果，但capped cohorts会导致更多当期波动，公司全球传统业务中约有15%属于capped cohorts [64][65] - capped cohorts 是公司密切监控并进行有效管理行动以产生更多利润和ROE的领域 [67] 问题: 日本经济偿付能力监管带来的机会 [68] - 日本经济偿付能力监管是驱动机会的因素之一，公司非常选择性地追求那些兼具生物特征和资产风险的业务块，通常是与有长期关系的客户 [69][70] 问题: 季度盈利能力的可持续性 [73] - 本季度业绩强劲包含多种因素，如理赔经验、有效管理行动、可变投资收入、税收优惠以及Equitable交易等资本部署带来的收益增长，建议查看前三季度业绩以更好衡量2025年可持续盈利能力 [74][75][76] 问题: 与另类资产管理公司合作的可能性 [77] - 公司在私人资产方面大部分内部处理，部分外包，但公司不竞争纯资产交易，重点始终是兼具重要生物特征风险的资产密集型再保险 [78][79]

业绩总结 - 调整后的每股收益（EPS）为6.371美元，排除显著项目[15] - 调整后的股本回报率（ROE）为14.2%，排除显著项目[15] - 第三季度的调整后经营收入（税前）为534百万美元[20] - 2023年第三季度传统业务的总保费为10955百万美元，同比增长8.4%[25] - 2023年第三季度的股东分红为543百万美元，股票回购为75百万美元[57] 用户数据 - 传统业务年初至今的保费增长为8.5%，以固定汇率计算[15] - EMEA传统业务的保费增长10.6%，APAC传统业务增长13.4%[25] - 在前九个月中，已生效业务的价值增加了61亿美元，增幅为16.2%，达到437亿美元[15] 未来展望 - 预计在剩余的条约生命周期内，价值在保单中的业务边际将增加6亿美元[22] - 预计中期内年化收益将增加1500万美元[22] - 预计2025年有机资本年生成量为10亿至14亿美元[60] - 预计2025年将进行150亿美元的EQH交易部署[58] - 预计在2025年，资本可用性将超过管理目标水平，估计可部署资本为34亿美元[59] 新产品和新技术研发 - 2023年第三季度新资金利率为6.14%，高于投资组合收益率[39] 市场扩张和并购 - 在第三季度，约17亿美元的资本被部署到在保单交易中，其中15亿美元用于与Equitable Holdings, Inc.的交易[15] 负面信息 - 嵌入式衍生品的市场价值变化从2024年第三季度的1.23亿美元下降至2025年第三季度的0.34亿美元[81] - 2024年未实现证券贬值影响为-4198百万美元，较2023年减少7.3%[84] - 2024年养老金和退休后福利影响为-15百万美元，较2023年减少25%[84] 其他新策略和有价值的信息 - 估计的超额资本总额为23亿美元[15] - 2024年股东权益为12979百万美元，较2023年增长18.5%[84] - 2024年每股账面价值为197.52美元，较2023年增长17.4%[84]

公司整体业绩 - 2025年第三季度实现净利润2.17亿欧元，经调整后为2.11亿欧元[1][4] - 2025年前九个月累计净利润达6.42亿欧元，经调整后为6.31亿欧元[1][6] - 第三季度年化净资产收益率为22.1%，经调整后为21.5%；前九个月年化净资产收益率为19.9%，经调整后为19.5%[5][6] - 按IFRS 17准则计算的集团经济价值在2025年9月30日为85亿欧元，在恒定经济假设下较2024年12月31日增长12.7%[5][8] 财产与意外险业务 - 第三季度P&C综合成本率为80.9%，较2024年同期的88.3%显著改善7.5个百分点[5][10] - 第三季度P&C保险服务业绩为2.55亿欧元，同比增长60.4%；前九个月累计为7.01亿欧元，同比增长29.5%[10] - 第三季度P&C保险收入为18.13亿欧元，按恒定汇率计算同比增长3.1%[9] - 第三季度自然灾害损失率仅为2.7%，反映出该季度自然灾害活动水平较低[4][10] 人寿与健康险业务 - 第三季度L&H保险服务业绩为9800万欧元，而2024年同期为亏损2.1亿欧元[5][12] - 第三季度L&H保险收入为19亿欧元，按恒定汇率计算同比下降5.2%[14] - 第三季度新业务合同服务边际为8200万欧元，同比下降28.7%[14] - 年初至今的保险服务业绩和经验偏差均符合预期[3][12] 投资业务 - 第三季度经常性投资回报率为3.5%，与上一季度持平[5][16] - 截至2025年9月30日，总投资资产规模为234亿欧元，较2024年底下降3.1%[15][24] - 投资资产收益率为3.3%，债券投资占投资组合的79%，平均评级为A+，平均久期为3.9年[15] - 截至2025年9月30日，再投资率为4.0%，未来24个月预计有88亿欧元的财务现金流[17] 资本与偿付能力 - 第三季度末集团偿付能力比率估计为210%，处于185%-220%最优偿付能力区间的高端[5][7] - 偿付能力比率与2024财年及2025年上半年相比保持稳定[7] - 集团杠杆比率为25.7%，较2024年12月31日的24.5%上升1.1个百分点[24] - 总流动性为21.93亿欧元，较2024年底下降11.1%[24] 战略与展望 - 公司继续执行审慎的承保策略和机会性的准备金积累策略[3][4] - 在再保险和SCOR Business Solutions领域的增长由替代解决方案和专业险种业务推动[9] - 公司对完成Forward 2026战略计划的能力保持信心，并将在1月续约时继续利用其领先地位[3]

集团整体业绩 - 2025年第三季度实现净利润2.17亿欧元（调整后为2.11亿欧元），推动前九个月净利润达到6.42亿欧元（调整后为6.31亿欧元）[1][4][6] - 年化净资产收益率在第三季度达到22.1%（调整后为21.5%），前九个月年化净资产收益率为19.9%（调整后为19.5%）[4][6] - 集团偿付能力比率在2025年9月30日估计为210%，位于185%-220%最优区间的上半部分，与2024财年及2025年上半年相比保持稳定[4][7] - 根据IFRS 17准则，集团经济价值在2025年9月30日达到85亿欧元，在恒定经济假设下较2024年12月31日增长12.7%（报告基础上下降0.9%），每股经济价值为48欧元[4][8] 财产险业务表现 - 第三季度财产险综合成本率为80.9%，较去年同期的88.3%改善7.5个百分点，其中自然灾害比率为2.7%，反映该季度自然灾害活动水平较低[4][5][10] - 第三季度财产险保险服务结果为2.55亿欧元，较去年同期的1.59亿欧元增长60.4%[10] - 第三季度财产险保险收入为18.13亿欧元，按恒定汇率计算同比增长3.1%（按当前汇率计算下降1.6%）[9] - 第三季度财产险新业务合同服务边际为1.7亿欧元，较去年同期下降3.2%，主要受不利外汇效应影响[9][10] 寿险与健康险业务表现 - 第三季度寿险与健康险保险服务结果为9800万欧元，去年同期为亏损2.1亿欧元，主要由强劲的合同服务边际摊销和风险调整释放驱动[4][12][15] - 第三季度寿险与健康险保险收入为19亿欧元，按恒定汇率计算同比下降5.2%（按当前汇率计算下降9.6%）[12][15] - 第三季度寿险与健康险新业务合同服务边际为8200万欧元，较去年同期的1.16亿欧元下降28.7%[12][15] - 年内至今的经验差异符合预期，第三季度经验差异为-600万欧元，使年内至今经验差异达到-1100万欧元[5][20] 投资业务表现 - 截至2025年9月30日，总投资资产为234.05亿欧元，资产组合79%投资于固定收益，平均评级为A+，久期为3.9年[16][17] - 第三季度投资资产回报率为3.3%，常规收入收益率为3.5%，与2025年第二季度持平[17][18] - 截至2025年9月30日的再投资率为4.0%，未来24个月预计有88亿欧元的财务现金流，使公司能够受益于仍然较高的再投资利率[19] - 第三季度总投资收入为1.9亿欧元，较去年同期的2.29亿欧元下降17.0%[23] 其他财务指标 - 第三季度有效税率为22.9%，得益于法国税收范围内再保险活动盈利能力的持续改善[6] - 第三季度保险总收入为37.13亿欧元，同比下降5.8%，前九个月保险总收入为115.96亿欧元，同比下降4.5%[21][22] - 第三季度毛保费收入为45.71亿欧元，同比下降8.3%，其中财产险毛保费下降6.7%，寿险与健康险毛保费下降9.9%[22][23] - 第三季度经营现金流为4.59亿欧元，同比增长9.3%，前九个月经营现金流为10.05亿欧元，同比增长42.3%[23]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度实现运营收入7.34亿美元，运营股本回报率为28% [5] - 年初至今运营收入接近13亿美元，运营股本回报率为17% [5] - 第三季度每股有形账面价值加累计股息变动增长10%，年初至今增长近22% [5] - 自2022年第四季度以来，在12个季度中有10个季度的运营股本回报率超过20%，平均回报率为24% [6] - 第三季度每股运营收益为15.62美元，创历史新高 [14] - 承保收入为7.7亿美元，几乎是2024年第三季度的两倍 [15] - 留存净投资收入为3.05亿美元，同比增长4% [15] - 费用收入为1.02亿美元，同比增长24% [15] - 第三季度调整后综合成本率为67% [19] - 财产巨灾业务当期事故年度损失率为10%，调整后综合成本率为负8% [19] - 其他财产业务当期事故年度损失率为50%，调整后综合成本率为44% [19] - 意外险和特殊险业务调整后综合成本率为99% [19] - 毛保费收入为23亿美元，净保费收入为20亿美元，均较去年同期略有下降 [20] - 留存净投资收入为3.05亿美元，环比增长6.5% [24] - 留存按市值计价收益为2.58亿美元，主要来自股票和黄金期货 [24] - 运营费用率为5.1%，与去年同期持平 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 财产巨灾业务毛保费收入从2022年的20亿美元增长至目前的约33亿美元 [7] - 自2023年以来，财产巨灾业务平均综合成本率约为50% [7] - 财产巨灾业务在年中续转时增长，而其他财产业务保持平稳 [20] - 财产巨灾业务的基本增长率为22%，不包括1.16亿美元的复效保费同比变化 [21] - 一般意外险业务毛保费收入下降7%，但续保费率上涨抵消了风险敞口减少的影响 [22] - 信贷业务毛保费收入增长19%，主要由较早承保年度的抵押贷款交易额外保费驱动 [22] - 特殊险业务保持平稳 [22] - 资本合作伙伴费用从2022年的1.2亿美元增长至过去四个季度的略超3亿美元 [7] - 第三季度管理费为5300万美元，绩效费为4900万美元 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 在美国财产巨灾市场，公司业务增长13%，特别是在佛罗里达、加利福尼亚和受损失的全国性账户等领域 [30] - 公司在本年度150亿美元的新增需求中获得了超过其市场份额的份额 [30] - 在灾难暴露的比例委托账册中，竞争加剧 [11] - 意外险和特殊险领域，特别是在一般责任险方面，公司减少了风险敞口 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略优先考虑利润率而非增长，在再保险供应增加但需求增长预计放缓的环境下 [8][9] - 专注于通过严格的承保来保持利润率，并利用总净战略（保留约50%的财产巨灾保费）来维持回报 [9][33] - 通过合资车辆与合作伙伴分享约三分之一的财产巨灾业务，产生对费率变动敏感性较低的费用收入 [33] - 在意外险业务中，有选择性地减少对某些业务线的风险敞口，如一般意外险和专业责任险，同时保持客户关系以备未来增长 [10] - 预计2026年1月1日续转时，财产巨灾费率将下降约10%，但回报水平仍将远高于资本成本 [31][45] - 行业竞争预计将加剧，特别是在财产巨灾和某些意外险业务线，但公司相信其客户关系和风险专业知识将使其能够构建有吸引力的投资组合 [11][12][56] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临财产巨灾费率下降和短期利率下降的挑战，但公司相信其在2025年成功克服了这些挑战，并将在2026年继续如此 [8] - 预计财产巨灾市场需求将继续增长，但供应可能超过需求，导致一定的费率压力 [31] - 公司对财产巨灾业务的持续盈利能力充满信心，即使费率有所下降，因为费率充足性仍然强劲 [45] - 投资收入预计将持续并可能随着资产基础增加而增长 [8][25] - 费用收入预计将在2026年继续增长 [7] - 公司对其股票价值充满信心，并将股票回购视为对利润非常有利的资本使用方式 [12][13] 其他重要信息 - 公司承认飓风梅丽莎的破坏性影响 [5] - 公司今年已通过回购向股东返还超过10亿美元的资本 [12] - 自2024年第二季度以来，公司已通过股票回购返还超过17亿美元的资本，约占在此期间净利润的一半，或相当于第三季度为支持Validus收购而发行股票的80%以上 [18] - 公司在季度结束后继续回购，截至2025年10月24日又回购了1亿美元 [18] - 公司拥有可观的超额资本 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 费用和投资收入对股本回报率的正常贡献预期是多少？ - 预计投资收入对运营股本回报率的贡献约为11%-12%，费用贡献约为3%以上，这构成了公司强劲财务表现的基线 [41] 问题: 2026年财产巨灾业务的预期股本回报率是多少？ - 尽管费率预计下降约10%，但财产巨灾业务的费率充足性仍然强劲，回报将远高于资本成本，公司团队将根据单个项目情况选择最佳风险来构建有吸引力的投资组合 [45][46][48] 问题: 第三方资本对2026年定价的影响以及公司平衡表构成的可能性？ - 预计2026年定价的主要驱动因素是传统再保险公司的留存收益而非新资本，第三方资本将继续可用但不主导市场，公司目前不预期第三方资本规模会超过公司自有资本 [54][55][56][70] 问题: 意外险再保险业务的定价动态和分保佣金趋势？ - 定价改善主要发生在保险公司层面，公司作为再保险人通过分保份额受益，分保佣金保持平稳，公司通过优化投资组合来应对市场变化 [78][79][82] 问题: 意外险业务准备金发展的细节？ - 意外险和特殊险业务准备金发展基本稳定，综合成本率处于高位90%，该业务的主要贡献来自于在有利利率环境下产生的大量浮存金 [84][85] 问题: 盈利稳定性增强是否意味着未来定价波动性会降低？ - 公司盈利波动性降低是由于其业务构成（如费用平台、投资收入）对巨灾损失起到了缓冲作用，但市场本身的巨灾风险波动性并未改变 [96][98] 问题: 黄金投资策略和近期波动的影响？ - 黄金作为对投资组合的对冲策略保持不变，尽管存在波动，但该策略在当期被证明是有效的，公司计划在可预见的未来继续保持该战略头寸 [105][106] 问题: 财产准备金水平是否高于历史水平？ - 财产准备金水平没有异常，公司按正常程序评估每个大额赔案，准备金状况稳定 [111] 问题: 本年度（至今）的综合成本率与平均水平的比较？ - 本年度的实际损失率与模型投资组合的预期没有显著差异，但由于是事件驱动型业务，第四季度的事件可能显著改变情况 [113][114] 问题: 有利准备金发展如何影响定价模型？ - 历史赔付经验用于校准未来的定价假设，例如，其他财产业务中条款条件的持续性等定性因素会对未来预期产生积极影响 [119][120] 问题: 新增需求与续转需求的竞争有何不同？ - 新增需求（如项目高层部分）的竞争情况与传统 appetite 一致，公司因其业务结构和识别费率充足性的能力而获得了更大的市场份额 [121][122] 问题: 意外险业务中较高的常规损失详情以及减少美国一般责任险风险敞口的周期阶段？ - 较高的常规损失观点在过去四个季度保持稳定，减少风险敞口是基于对客户应对损失趋势能力的持续评估，公司将继续优化投资组合 [128][129][130][131] 问题: 公司的超额资本状况以及如果增长有限，资本返还的积极程度？ - 公司盈利能力强，资本产生持续，重点是通过回购等方式管理资本分母，预计资本返还将继续 [134][135][136] 问题: 加利福尼亚州市场状况和2026年展望？ - 公司继续看好加利福尼亚州市场，再保险人能够自主设定费率和条款，如果情况保持不变，公司有意继续在该市场增长 [137][138] 问题: 2026年的股本回报率概况？ - 2026年财产巨灾业务的费率充足性依然良好，虽略低于2025年，但费用和投资收入前景强劲，2026年的承保业绩大体将与2025年相似 [145] 问题: 第三方资本对长尾责任险兴趣的战略影响？ - 这为公司提供了构建新工具、获取费用收入的机会，同时也带来了竞争，公司正在评估其对市场的影响以及如何利用其为股东服务 [147][148][149] 问题: 市场纪律松懈的潜在警示信号？ - 预计本次续转主要是费率变动而非条款条件变动，后者对经济影响更大且不透明，但公司目前不预期会出现后者的情况 [157] 问题: 财产准备金状况和飓风梅丽莎的暴露情况？ - 财产准备金水平相对稳定，飓风梅丽莎的影响尚难量化，公司在巨灾账册中承保的牙买加本地公司业务很少，预计不会成为重大的财务事件 [163][164] 问题: 恢复再保险市场均衡所需的资本减少量？ - 市场接近平衡，费率预期下降10%反映了这一点，关键在于风险认知和向峰值区域部署资本的意愿，而非特定数量的资本流出 [166][167][168] 问题: 风险分拆和分层趋势对机会集和定价的影响？ - 这主要影响其他财产业务，虽然部分领域竞争加剧，但整体业务表现良好，条款条件保持稳固，公司对该账册仍持乐观态度 [169][170]