新股申购信息 - 本周A股市场有两只新股申购 分别为创业板的泰禾股份和深市主板的信凯科技 均于本周一开启申购 [1] 泰禾股份 公司概况 - 公司是国内外领先的农用杀菌剂和除草剂供应厂商 在百菌清 嘧菌酯 2 4-D等三大核心产品上拥有行业领导地位 [2][3] - 公司以自有技术为依托 面向全球客户开展产品销售和定制业务 在核心技术 核心工艺和核心产品上拥有行业领先地位 [3] - 公司在江苏 江西两省建立生产基地 与先正达 陶氏 纽发姆 安道麦 UPL Honeywell等跨国公司建立长期战略合作关系 出口覆盖南美 北美 东南亚 欧洲等主要市场 [3] 财务数据 - 2022-2024年度营业收入分别为50 99亿元 38 68亿元 42 14亿元 归属于母公司所有者的净利润为6 49亿元 3 46亿元 2 61亿元 [3] 发行信息 - 发行价为10 27元/股 单一账户申购上限为7000股 顶格申购需持深市市值7万元 [3] 募集资金用途 - 募集资金将投资于杀菌剂项目和研发中心项目 杀菌剂项目包括年产2000吨丙硫菌唑原药及中间体 年产2000吨肟菌酯原药及中间体 年产3000吨嘧菌酯原药及中间体 研发中心项目包括上海技术中心和长沙技术中心 [4] 信凯科技 公司概况 - 公司是全球有机颜料市场的核心供应商 连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名 [2][5] - 公司主要从事有机颜料等着色剂的产品开发 销售及服务 产品应用于油墨 涂料和塑料等领域 能够根据客户需求进行个性化开发 [5] - 公司在荷兰 美国 澳大利亚 加拿大 土耳其 印度 英国等国家设立子公司 业务遍及全球70多个国家和地区 自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册 [5] - 公司与DIC株式会社 富林特集团 盛威科集团 艾仕得集团 宣伟集团 东洋油墨 阪田油墨 赢彩科技等国际大型企业建立长期合作关系 [5] 财务数据 - 2022-2024年度营业收入分别为11 92亿元 10 69亿元 14 17亿元 归属于母公司所有者的净利润为0 88亿元 0 88亿元 1 11亿元 [6] 发行信息 - 发行价为12 8元/股 单一账户申购上限为9000股 顶格申购需持深市市值9万元 [5] 募集资金用途 - 募集资金将投资于研发中心及总部建设项目和偿还银行贷款 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2024年Q4，公司销售同比下降2%至11亿美元，但CER下增长2%；毛利润增长14%，毛利率达20.5%；EBITDA为1.37亿美元，同比增长45%，EBITDA与销售比率为12.3%；净亏损从1.01亿美元降至5800万美元，降幅43% [15][16] - 2024年全年，公司销售同比下降11%至41亿美元，CER下下降8%；毛利润约10.6亿美元，毛利率25.6%，高于2023年的22.7%；EBITDA为4.69亿美元，同比增长15%，EBITDA与销售比率为11.3%；净亏损2.06亿美元，较2023年减少13% [17][18][19] - 2024年，公司经营现金流和自由现金流显著高于2023年，自由现金流达3.64亿美元，高于2023年的2.7亿美元；库存从2022年底的24亿美元降至2024年的10.5亿美元，库存天数降至177天 [11][30][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年，公司推出16种新产品，涵盖除草剂、杀虫剂和杀菌剂 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年Q4，欧洲市场销售与上年持平；北美市场销售显著增长；拉丁美洲市场本地货币销售增长4%，但美元销售下降8%；亚太市场本地货币和美元销售分别下降6% - 7% [21][22] - 2024年全年，公司整体销售下降11%，主要受价格和汇率影响，各市场均有不同程度下滑 [20][27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司“Fight Forward”转型计划分两部分，一是财务健康化，通过近1000项举措降低成本、提升价格竞争力；二是结构转型，包括集中公司职能、优化地理布局和产品组合、优化资产配置，以在价值创新领域竞争 [35][40] - 行业竞争激烈，市场产能过剩，价格承压，公司需提升成本竞争力，专注价值创新产品 [7][43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年市场面临种植者盈利能力受压、中国产能过剩、作物商品价格疲软等问题，但渠道库存下半年有所缓解 [7][8][9] - 公司“Fight Forward”转型计划初见成效，EBITDA和现金流表现改善，对未来发展有信心 [10][11][100] 其他重要信息 - 公司严格管理库存，降低库存水平和库存天数，优化运营资金和现金流管理 [12][32] - 公司注重研发投入，稳定的NPI率反映对研发的持续承诺，2024年产品组合有所改善 [65] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：近期部分农药AI价格上涨，是否反映市场需求增长，如何看待各地区作物保护市场需求？ - 仅少数AI价格上涨，多数仍处历史低位；市场需求从种植者层面看健康，但价格压力未缓解，产能过剩问题仍存 [60][61][63] 问题2：2023 - 2024年NPI率均为22%，销售下降是否意味着差异化产品表现未达预期，公司采取了哪些推广措施？ - 稳定的NPI率反映公司对研发的持续投入，2024年产品组合改善，销售增长；公司结构转型支持新产品推出和销售能力提升 [65][66] 问题3：除北美外各地区销售下降，如何看待公司在北美CP业务发展？ - 2024年公司整体销售下降与市场趋势一致，未丢失市场份额；北美市场增长因与分销商达成良好合作，但市场份额较小 [68][69] 问题4：拜耳可能退出北美草甘膦市场，反映了什么行业趋势，是否有利于优化行业竞争格局？ - 公司不评论竞争对手行动，战略上远离高波动、低利润商品市场，专注价值创新产品 [72][73] 问题5：2024年Q4销售下降幅度显著减小，2025年公司销售和利润是否会反弹，哪个季度是转折点？ - 公司不提供2025年指导，但2024年业绩改善，“Fight Forward”举措为2025年发展提供动力 [75] 问题6：“Fight Forward”计划旨在优化财务和业务结构，但P&L中销售、管理等费用同比增加，如何评估计划有效性？ - 费用增加因转型举措产生一次性支出和历史遗留问题，剔除后OpEx较2023年降低6800万美元，计划有效 [76][77] 问题7：美国关税增加，对公司各地区业务有何影响？ - 关税形势不明，但总体关税将增加，影响美国市场和种植者竞争力；公司市场份额小，受影响相对较小，且地理资产布局分散，有一定抗风险能力 [79][80][85] 问题8：中国“一品一证”政策对公司制剂销售和FIM相关产品价格有何影响？ - 政策未实施，公司正准备；中国市场定价压力大，公司将在锚定市场中国推出差异化产品，有望实现增长 [86][87] 问题9：是否有短期和中期降低销售费用的目标？ - 公司不提供指导，将继续优化运营模式、产品和区域布局，资源向盈利领域倾斜 [88] 问题10：管理层结构调整是否完成，公司在不同地区的竞争和KPI评估策略是什么？ - 转型未完成，将持续到2025年；竞争策略是价值创新，KPI包括市场份额、EBITDA、业务质量、现金生成和净利润 [89][90] 问题11：2024年公司是否有大额资产减值，2025年是否会有类似情况？ - 2024年底因资产评估进行减值，2025年将按会计规则每季度评估 [92] 问题12：2024年公司毛利润增长，但亏损为何大幅增加？ - 调整后净亏损降低13%，报告亏损增加因“Fight Forward”举措、资产减值和一次性费用 [93][94] 问题13：如何衡量“Fight Forward”计划的价值？ - 计划举措经财务审计，2024年对EBITDA影响达2.36亿美元；结构转型部分效果逐步显现 [95][96][97]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 草甘膦行业反内卷专题会议召开，将助力竞争格局改善和龙头公司市占率提升，增强草甘膦生产企业产业链议价能力和持续盈利能力 [4] - 全球农化去库+用药旺季来临，部分农药产品价格反弹、交投放量，有望助力行业企业盈利修复 [5] 根据相关目录分别进行总结 草甘膦行业反内卷专题会议 - 3月13日草甘膦行业反内卷现象专题会议在北京召开，旨在解决行业内卷问题，推动健康可持续发展 [4] - 江山股份、福华通达等领军企业参与交流讨论，协会提出解决方案，企业达成构建长效机制、实施市场机制等初步共识 [4] 农药行业现状与展望 - 2022Q4以来全球农药市场去库，国内产能释放致多数产品价格走低，截至3月9日，中农立华原药价格指数同比下跌7.17%，环比2月下跌0.18% [5] - 除草剂、杀虫剂、杀菌剂部分产品价格上涨、货源紧张，农药制剂使用旺季在3 - 9月，原药市场旺季更早 [5] - 随着全球市场消化库存和春耕旺季启动，部分农药产品刚需阶段性反弹，推荐扬农化工、利民股份等标的，受益标的有江山股份、润丰股份等 [5] 农药出口情况 - 2024年国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂出口数量同比分别+25%、+25%、+40%，出口金额同比分别+7%、+17%、+26%，出口均价同比分别-18%、-6%、-10% [10][11][15] - 2024年国内除草剂、杀虫剂、杀菌剂各月出口量高于2019 - 2023年同期月出口量均值，除草剂、杀虫剂各月出口均价多数低于2023年 [13][21][23] 草甘膦价差情况 - 3月13日，甘氨酸法草甘膦价差9,924元/吨，同比-18%；IDA法草甘膦价差10,368元/吨，同比-14% [25][27] 草甘膦行业产能市值弹性 - 全球草甘膦现有产能118万吨/年，中国产能81万吨/年，占比68.6%，拟新增产能42.5万吨/年，中国拟新增12.5万吨/年 [32] - 列出江山股份、兴发集团等国内外公司现有产能、占比、拟新增产能、生产工艺、每上涨1000元增厚净利润及产能/总市值等数据 [32]

财务数据和关键指标变化 第四季度 - 营收12.2亿美元，低于指引范围，同比增长7%，剔除2024年11月剥离的全球专业解决方案（GSS）业务销售计划后增长9%，主要得益于增长组合的销量增长 [22] - EBITDA为3.39亿美元，同比增长33%，比指引中点高300万美元，EBITDA利润率达27.7%，创第四季度历史新高 [24] - 调整后每股收益同比增长0.72美元或67%，主要因EBITDA增加和有效税率降低 [39] 全年 - 2024年销售额下降5%，EBITDA下降8%，EBITDA利润率为21%，略低于上一年，得益于1.65亿美元的重组成本效益 [25] - 2025年预计全年销售额41.5 - 43.5亿美元，中点与上一年持平，剔除GSS业务损失后增长3%，预计EBITDA 8.7 - 9.5亿美元，中点增长1%，调整后每股收益3.26 - 3.7美元，中点与上一年持平 [27][28][29] 其他 - 2024年第四季度外汇对营收增长造成5%的逆风，全年造成2%的逆风，2025年预计为低至中个位数的逆风，同时预计对EBITDA造成6500 - 7500万美元的逆风 [37][38] - 2024年第四季度利息费用为5180万美元，较上年同期下降近500万美元，2025年预计为2.1 - 2.3亿美元，中点同比下降约1500万美元 [38] - 2024年调整后收益的有效税率为10.9%，2025年预计为13% - 15% [39] - 2024年底总债务约34亿美元，较上年减少近6亿美元，现金增加5500万美元至3.57亿美元，净债务约30亿美元，总债务与EBITDA的比率为3.7倍，净债务与EBITDA的比率为3.3倍 [40] - 2024年自由现金流为6.14亿美元，较上年增加超11亿美元，2025年预计为2 - 4亿美元，中点减少3.14亿美元，自由现金流转化率预计约为69% [42][44] 各条业务线数据和关键指标变化 二酰胺业务 - 2024年品牌二酰胺产品直接销售占二酰胺销售额的75%，2025年预计品牌产品销售继续增长，但整体Renaxapyr销售额下降，因成本加成合同和市场策略调整 [12][13] - Renaxapyr在2025年调整后预计实现高个位数销售增长，市场增长潜力大，公司将通过新产品和新配方扩大市场份额 [115][74] - Seozapyr专利和数据保护期较长，预计2025年后销售增长在低至中两位数，公司积极开发新配方和混合物以扩大市场 [15][56][59] 新活性成分业务 - Flindipyr和IsoFlex已商业化，2024年销售额接近1.3亿美元，2025年预计Flindipyr销售额超1.5亿美元，2027年超3亿美元；IsoFlex 2025年预计销售额约1亿美元，2027年接近2.5亿美元 [22][63][65] - Dodilex和Remisoxaphene预计有同等销售潜力，推出时间较晚，Dodilex可用于多种作物，市场前景广阔 [65][66] 植物健康业务 - 预计到2027年以中20%的速度增长，生物制品为主，信息素产品预计2027年后实现显著增长 [21][70] 各个市场数据和关键指标变化 全球市场 - 全球叶面杀虫剂市场规模约220亿美元，二酰胺类化学物质约占9%，即近20亿美元，FMC品牌二酰胺占该份额的55% [51] 拉丁美洲市场 - 渠道库存高，销售渠道发生整合，公司需投资扩大销售组织以探索新的市场路径，特别是巴西市场竞争激烈，价格和销售条款面临挑战 [17][18][23] 亚洲市场 - 印度和中国市场出现Renaxapyr仿制药销售，影响价格和销量，公司在亚洲市场面临竞争压力，特别是印度市场渠道库存高 [14][23][123] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 降低渠道库存，优先实施Nexapia和Seozapia新战略，加强新活性成分商业开发，投资扩大销售组织以探索新市场路径 [9] - 将产品分为核心组合和增长组合，核心组合包括Renaxapyr等产品，预计增长与市场持平或略高；增长组合包括新活性成分和植物健康业务，预计显著高于市场增长 [14][15][20] 行业竞争 - Renaxapyr面临仿制药竞争，公司通过降低制造成本、开发新配方和混合物来竞争，同时扩大市场覆盖范围 [14][50][53] - 新活性成分业务竞争较小，公司凭借技术优势和市场定位，有望在相关领域取得领先地位 [60][65][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 市场竞争激烈，汇率波动和渠道库存是主要挑战，客户库存目标降低，市场需求变化快 [23][27][106] 未来前景 - 2025年是调整年，公司将重新定位产品组合，2026 - 2027年有望实现显著增长，核心组合和增长组合将共同推动公司发展 [73][76] 其他重要信息 重组计划 - 2024年实现净节约1.65亿美元，超出目标，预计到2025年底实现超2.5亿美元的运行率节约，重组计划基本完成 [34][36] 专利保护 - Renaxapyr专利即将到期，预计2026年底仿制药将进入主要市场，公司将通过低价策略和新配方应对竞争 [49][50] - Seozapyr在主要市场的专利和数据保护期较长，可延缓仿制药进入市场，公司有机会扩大市场份额 [15][56][58] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待RenaxaPure在2026年及以后的发展？ - 公司认为当前价格可与仿制药竞争，一方面将通过降低成本和新定价扩大市场覆盖范围，另一方面通过开发高附加值产品在高端市场差异化竞争 [80][82] 问题: 2025年销量指引增长为何提高？ - 公司调整策略，增长主要来自增长组合和植物健康业务，通过投资新销售组织和探索新市场路径实现，避开高库存区域 [86][88][90] 问题: 对实现2025年全年指引的信心如何？ - 第一季度采取谨慎市场策略降低库存，下半年新产品和新市场路径将推动销售增长，美国业务销售时间的变化也有助于平衡全年销售 [93][94][95] 问题: 定价前景如何，成本加成合同调整情况及2027年预期？ - 2025年大部分价格下降来自成本加成合同调整，2026 - 2027年影响将减小，第四季度价格下降略好于预期，公司因盈利目标放弃部分低价格销售机会 [99][100][101] 问题: 在渠道库存管理方面的学习和行动？ - 大部分库存行动将在上半年进行，公司发现部分国家库存高，且客户库存目标变化，将针对具体国家采取行动 [104][105][107] 问题: 中期发展情况如何？ - 2026年公司业绩将显著改善，新产品将均匀增长，新市场路径将在2026年更有效实施，并非后端加载的三年计划 [111][112] 问题: Renaxapyr 2025年销量预期及市场变化原因，为何2026年能恢复高个位数增长？ - 2025年Renaxapyr预计下降，Seozapia品牌销售预计增长，公司认为可通过新成本和配方扩大市场，专利保护差异导致仿制药提前进入市场 [114][115][116] 问题: 价格下降的其他原因及与二酰胺合作伙伴的成本加成合同情况？ - 约三分之一的价格下降来自市场竞争和亚洲市场情况，部分二酰胺合作伙伴合同采用成本加成定价，是商业策略以确保长期合作 [120][123][124] 问题: 拉丁美洲市场变化及公司应对策略？ - 拉丁美洲市场渠道整合，公司因新技术可直接接触大型种植者，投资招聘具备相关技能的人员以实施新战略 [126][127][129] 问题: 导致EBITDA持平的逆风因素有哪些？ - 主要逆风因素包括价格下降约1.3亿美元、外汇逆风约7000万美元、投资新销售组织约2500 - 3000万美元，以及GSS业务利润损失约2500万美元 [132][133][134]