宏观经济目标与预期 - 2026年全国GDP增长目标设定为4.5%-5%，实际增速预计可达4.9%[8] - 2026年地方GDP增速目标的加权平均值约为5.10%，较2025年的5.37%有所下降[13] - 2026年预算赤字率保持在4%左右，广义赤字率预计下降至约8.1%[73] - 2026年CPI涨幅目标为2%左右，与去年一致[8] 投资趋势与预测 - 2026年一季度制造业投资增速有望回升至2%左右[5][21] - 2026年一季度基建投资增速有望转正，全年增速或达6%左右[39] - 2025年房地产投资同比下降17.2%，2026年一季度降幅有望收敛[26] - 2026年地方政府专项债新增限额为4.4万亿元左右，与2025年持平[75] 消费与价格 - 2026年一季度社会消费品零售总额增速有望达到4%左右[5][47] - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%[47] - 2026年1月CPI同比涨幅为0.2%，核心CPI同比为0.8%[54] - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%[57] 对外贸易 - 2025年我国货物贸易出口同比增长5.5%，贸易顺差11889.5亿美元[60] - 2026年一季度出口增速或将继续保持5%左右[5][60] - 2025年对美出口同比下降20%[60] 产业与政策重点 - “十五五”规划新增“未来能源”和“脑机接口”两大产业方向[5][96] - 2026年超长期特别国债计划发行1.3万亿元，与去年持平[73] - 2026年计划发行新型政策性金融工具8000亿元，较2025年增加3000亿元[84] - 2023年中国合成生物学市场规模为79.4亿元，其中食品领域为9.2亿元[97]

投资评级 - 报告对中联重科（000157）的评级为“买入”，并维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告核心观点认为，中联重科作为工程机械老牌劲旅，其产品面向三大超大规模市场（工程机械、农业机械、矿山机械），行业β正当时，同时公司四大成长逻辑有望持续兑现，包括：国内复苏带来利润弹性、海外拓展带来确定性增长、新兴板块打造第二增长曲线、具身智能有望提升公司估值 [4][15] 公司概况与战略布局 - 公司前身是原建设部长沙建设机械研究院，拥有60余年技术积淀 [4] - 公司已形成“两纵两横”全球化布局，截至2025年上半年，依托全球已建成的30余个一级业务航空港、430多个二三级网点，构建高效的全球销服网络，产品覆盖170多个国家和地区 [4][24] - 公司通过海外并购（如意大利CIFA、德国m-tec等）增强产品竞争力与突破中高端市场 [22][27] - 2025年上半年，公司海外营收占比达到55.6%，海外毛利率为31.4%，高于国内毛利率7.3个百分点 [6][33] - 公司正通过打造多产品版图（如高空机械、土方机械、农业机械、矿山机械）来平滑受地产下行影响较大的传统起重与混凝土机械业务 [4][37] 三大目标市场行业分析（行业β） - **工程机械市场**：据KHL数据，2024年全球工程机械市场规模达2380亿美元（超1万亿元人民币），行业呈现内需弱复苏与出口维持较好景气度的共振趋势 [5][48] - **农业机械市场**：全球农机市场规模约为1万亿人民币，行业呈现内需探底与海外市场较好景气度，未来竞争关键在于海外市场及新能源、智能化产品开发 [5][48] - **矿山机械市场**：据弗若斯特沙利文预计，2026年全球矿山设备市场规模将超过8000亿元人民币，至2030年有望达到10256亿元，行业直接受益于有色涨价下矿企的资本开支 [5][48][106] 公司四大成长逻辑 - **逻辑一：国内复苏带来利润弹性** - 工程机械内需多复苏因素具备，土方设备（如挖机、装载机）率先复苏，2025年内销同比分别增长17.9%和22.1% [113] - 部分非土方设备（如汽车起重机、履带起重机）已调整至低基数，2025年内销同比分别增长1%和33% [114] - 尽管房地产承压，但非房建投资通道（如电力、采矿、制造业、管道运输等）吸纳设备需求，后周期设备复苏趋势向上 [118][120][122][127] - 公司作为非土方设备龙头（如塔机全球第二、大吨位履带吊国内市占率第一），有望充分受益于复苏带来的利润弹性 [133] - **逻辑二：海外拓展带来确定性增长** - 2022年是国内工程机械龙头企业出海爆发临界点，行业出口呈现结构性增长 [139] - 公司以“端对端、数字化、本土化”为国际化战略，推行“航空港模式”直销，带动海外毛利率自2022年以来迅速提升 [6][7][67] - 2025年上半年，公司土方机械出口销售规模同比增幅超33%，矿山机械销售规模同比增幅超29% [37][38] - **逻辑三：新兴板块打造第二增长曲线** - 公司加速培育土方机械、农业机械、矿山机械、高空作业机械等新兴业务 [7] - 2025年上半年，土方机械营收占比达17.3%，毛利率29.5%；农业机械营收占比8.0%，已位居国产品牌前五 [37] - 高空机械全球市占率领先，超高米段直臂产品全球市占率第一 [37] - **逻辑四：具身智能有望提升公司估值** - 公司自2024年起布局具身智能人形机器人，已推出多款自主研发样机，具备软硬件一体化全栈自研能力 [7] - 通过全栈自研能力提升、应用场景数据采集及政策支持，公司有望打造未来的“第三增长曲线” [7] 财务表现与预测 - **近期市场表现**：截至2026年3月9日，公司股价过去12个月上涨20.1%，跑赢沪深300指数（17.0%）；2026年以来跑赢工程机械（SW）指数7.9个百分点 [3][15] - **经营质量改善**：2025年前三季度，公司期间费用率同比下降0.92个百分点，销售净利率同比提升0.89个百分点；存货余额较年初下降5.70%；经营性现金流净额28.66亿元，同比大幅增长137% [40][42][45] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为500.93亿元、579.63亿元、677.94亿元，同比增长10%、16%、17%；归母净利润分别为48.06亿元、59.30亿元、73.49亿元，同比增长37%、23%、24%；对应市盈率（PE）分别为17倍、14倍、11倍 [8][9]

核心观点 - 中国工程机械行业呈现内需复苏与出口高增长并行的格局 非挖领域如汽车起重机等已连续多月内销高两位数增长 释放积极信号 同时 重大工程 新型城镇化 及设备更新政策有望支撑内需稳健增长 [1] - 行业出口增长强劲 1-2月挖掘机和装载机累计出口同比分别增长38.8%和43.9% 同时 黄金 铜等金属矿价格高位运行 预计出海和矿山设备领域将继续成为行业增长亮点 [1] 主要产品销售数据 - **挖掘机**：2月销售17,226台 同比下降10.6% 其中国内销售同比下降42% 出口同比增长37.2% 1-2月累计销量同比增长13.1% 其中国内累计同比下降9.19% 出口累计同比增长38.8% [1] - **装载机**：2月内销同比下降14.3% 出口同比增长34.4% 1-2月累计销售同比增长27.9% 其中国内累计同比增长11.5% 出口累计同比增长43.9% 2月单月电动化率为22.45% 环比下降3个百分点 [1] - **其他产品**：1月销量数据显示 汽车起重机整体增长29% 内销增长55% 出口增长9.6% 履带式起重机整体增长73% 内销增长126% 出口增长58% 随车起重机整体增长15% 内销增长0.6% 出口增长128% 塔机整体增长7.6% 内销增长6.9% 出口增长8.9% 叉车整体增长51% 内销增长63% 出口增长34% 升降工作平台整体增长29% 内销下降16.6% 出口增长43% [2] 行业运行指标与海外动态 - **开工情况**：2月国内工程机械主要产品月平均工作时长为55小时 同比增长18.6% 月开工率为35.9% 同比下降8.63个百分点 据小松数据 26年1月日本区域挖掘机开工小时数同比增长13.8% 印尼同比增长6.5% [2] - **企业动态**：行业龙头积极拓展海外市场与高端产品 三一重工启用迪拜供应中心 并向西非金矿项目交付5台大吨位混合动力矿用自卸车 徐工机械与丹格特集团签署价值4亿美元采购协议 并与智利国家铜业公司签署战略合作备忘录 中联重科发布新一代136吨混合动力电传动自卸车 [3] 内需支撑因素 - 非挖领域复苏确定性提高 汽车起重机已连续6个月 随车起重机已连续8个月单月内销实现高两位数增长 1月塔机内销增速也转正 增长7% [1] - 2026年重大工程 新型城镇化 设备更新等政策有望对内需形成支撑 [1] 海外增长驱动力 - 1-2月份挖掘机 装载机累计出口均保持高增长 海外市场景气度持续 [1] - 黄金 铜等金属矿价格趋势上行且位于高位 矿山设备需求旺盛 出海和矿山领域预计将成为2026年中国工程机械龙头增长亮点 [1]

市场策略与资金面 - 2026年3月9日，A股主要指数普遍下跌，上证指数跌0.67%收于4096.6点，科创50指数跌幅最大为1.69%收于1390.48点，北证50指数跌2.32%收于1394.21点，创新成长板块风格表现居前但创新型中小企业风格表现靠后[7] - 从规模风格看，小盘股表现居前，中证1000指数跌0.55%，超大盘股表现居后，上证50指数跌0.99%[8] - 从行业表现看，煤炭、综合、计算机表现居前，美容护理、交通运输、通信表现靠后[8] - 全市场成交额26705.82亿元，较前一交易日增加4513.43亿元，市场有1422家公司上涨，3960家公司下跌，其中50家公司涨停，10家公司跌停[8] - 大盘呈现探底回升态势，主要受中东局势不确定导致原油价格大幅攀升（ICE布油一度接近120美元/桶）以及G7将开会讨论释放战略石油储备消息的影响[8] - OpenClaw概念走强，该系统推动AI应用向“任务执行型智能体”演进，单次任务可消耗数十万至数百万Token，算力需求呈指数级增长，带动算力租赁、AI智能体、AI大模型方向走强[8] - 电力板块活跃，因政府工作报告首次明确“算电协同”为新基建工程，且2025年全球电网投资同比增长17%，连续两年保持两位数增速，叠加“HALO交易”属性[9] - 策略上建议短期可适当参与持续性热点板块，包括OpenClaw概念（云计算、算力租赁等）、“算电协同”概念（电力、电网设备）以及能源方向（油气、煤炭），中期至4月底前市场大概率以宽幅震荡为主[10] 基金与债券市场 - 3月9日，万得LOF基金价格指数下跌0.57%，万得ETF基金价格指数下跌0.75%，华夏上证50ETF下跌0.88%[11] - 跨境ETF表现疲弱，博时标普500ETF下跌2.38%，华夏野村日经225ETF下跌2.57%，华安德国(DAX)ETF下跌3.87%，华安法国CAC40ETF下跌3.98%[12] - 商品类ETF表现分化，华安黄金ETF微跌0.05%，国投瑞银白银期货A下跌2.00%，华夏饲料豆粕期货ETF上涨4.99%，嘉实原油大涨10.01%[12] - 两市ETF总成交额约5840.96亿元，日内能源化工、标普油气类ETF品种表现相对突出[12] - 债券市场方面，3月9日10年期国债到期收益率上行2.44bp至1.81%，1年期国债到期收益率上行0.10bp至1.29%，期限利差为51.86BP[14] - 10年期国开债到期收益率上行2.20bp至1.98%，1年期国开债到期收益率上行1.05bp至1.52%[14] - 资金利率上行，DR007上行3.27bp至1.45%，DR001上行0.41bp至1.32%[14] - 国债期货下跌，10年期主力合约跌0.21%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.04%[14] - 3年期AAA级信用利差下行0.46bp至15.65bp，3年期AA-AAA级等级利差下行1.00bp至19.00bp[14] 宏观经济与财经要闻 - 央行于3月9日开展485亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日有1350亿元逆回购到期，实现单日净回笼865亿元[15][16] - 2月份CPI同比上涨1.3%，环比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.8%；PPI同比下降0.9%，环比上涨0.4%，降幅连续收窄[17][18] - 2026年度国家立法计划包括制定国有资产法、金融法、金融稳定法、反跨境腐败法，修改企业破产法、税收征收管理法、中国人民银行法、银行业监督管理法，并加强人工智能等领域立法研究[19][20] - 交通部表示“十五五”时期将重点实施“人工智能+”行动，大力发展智慧交通，推动智慧公路、智慧港口、智能航运建设，实施都市圈城际通勤效率提升工程及多式联运攻坚行动[21][22] - 3月9日24时起国内成品油价格上调，汽、柴油零售价格每吨分别上调695元、670元，全国平均92号、95号汽油及0号柴油分别上调0.55元、0.58元、0.57元[23][24] 行业动态 - 福州调整住房公积金政策，住房装修、购买车库（位）等可提取，并扩大首套公积金贷款利率适用范围[25][26] - 铜库存回升，伦铜库存增至284,325吨刷新逾一年新高，沪铜库存当周增加8.59%至425,145吨[27][28] - 腾讯全场景AI智能体WorkBuddy正式上线，完全兼容OpenClaw技能，可接入企业微信、QQ、飞书、钉钉等工具[29][30] - Omdia预测2026年全球智能手机出货量预计同比下降约7%，主要受存储器供应受限、成本上升及地缘政治压力影响，若存储器价格持续上涨，出货量降幅可能超过15%[31][32] - Omdia数据显示2025年全球AI眼镜出货量达870万台，同比大幅增长322%，Meta占据85.2%市场份额，中国大陆成为全球增长最快市场，出货量近100万台，占全球份额10.9%[33][34] - 美国二手工程机械市场2月呈现分化，重型设备库存环比增1.37%同比降11.03%，拍卖价值环比涨1.05%；中型设备库存环比降0.75%同比降13.24%，拍卖价值环比涨0.8%[35][36] - 2026年2月挖掘机总销量17226台同比下降10.6%，其中国内销量6755台同比下降42%，出口10471台同比增长37.2%；1-2月挖掘机总销量35934台同比增长13.1%[37][38] - 2026年2月装载机销量9540台同比增长9.28%，其中国内销量3863台同比下降14.3%，出口5677台同比增长34.4%；1-2月装载机总销量21299台同比增长27.9%[38] 公司跟踪 - 招商蛇口2026年2月实现签约销售金额77.65亿元，签约销售面积32.3万平方米；1-2月累计签约销售金额154.39亿元，签约销售面积59.52万平方米[39][40] - 天益医疗子公司获得枸橼酸钠血滤置换液药品注册证书，该产品用于连续性肾脏替代治疗，实现局部抗凝和补充置换液功能[41][42][43] - 科力远拟为全资子公司湖南科霸及孙公司益阳电池提供总额18,800万元的新增担保，以满足其业务发展的资金需求[44][45] 地方经济动态 - 湖南省公共数据流通利用基础设施区域功能节点已完成与国家数据基础设施全域功能节点的正式互联互通，成为全国首批完成对接的省级区域节点[46][47]

文章核心观点 - 报告通过分析燃气轮机、输变电、船舶、海工装备、工程机械、飞机制造、机器人、存储芯片、半导体设备、光模块等十个中游制造细分领域的订单数据，指出这些领域的企业订单反馈普遍较好，行业景气度正在持续向好 [2] 燃气轮机 - 燃气轮机订单需求旺盛，多家公司披露高订单数据 [4] - 杰瑞股份自2025年11月以来，已与美国签署四份燃气轮机发电合同 [15] - 西门子能源订单积压量增至创纪录的1460亿欧元，交付时间持续增加 [4][15] - GE Vernova预计其2026年电力和电气化业务的积压订单将再次显著增长，且利润率更高，2024和2025年接到的高利润率订单要到2027年及以后才会开始交付 [15] - GE Vernova 2025年总积压订单增长逾25%，增加310亿美元至1500亿美元，其中设备积压订单同比增长约210亿美元，增幅达50% [16] 输变电 - 特变电工2025年1-9月输变电国内签约额415亿元，同比增长约10%；国际产品签约额12.4亿美元，同比增长超80% [4][21] - 特变电工中标的沙特订单总金额约24亿美元，执行时间为7年 [4][21] - 中国西电2025年七份中标合计115.4亿元，2024年六份中标合计85.2亿元，同比增长35.4% [4][21] - 2025年变压器产量同比增长48.8%，出口额90.3亿美元，同比增长34.9% [21] - “十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [21] 船舶 - 截至2025年12月底，中国手持船舶订单量27442万载重吨，同比增长31.5%，占世界总量的66.8% [5][26] - 以年末在手订单与当年造船完工量比值衡量，2025年交付周期达到5.1年，为2009年以来最高 [5][26] - 2025年造船产量同比增长18.2%，船舶出口同比增长26.7% [5][26] - 苏美达在手订单排产已至2028年末 [26] - 中国船舶订单饱满，排期已至2028年底，部分已到2029年 [26] - 恒力重工2026年至今已陆续承接62+4艘新船订单 [26] 海工装备 - 2024年，中国新承接各类海洋工程装备108艘、金额约186亿美元，占世界份额的69.4%，连续7年居世界首位 [28] - 中集集团截至2025年6月末，海工手持订单约55.5亿美元，已排产至2027/2028年 [6][28] - 天海防务在手订单约140亿元，其中海工船订单占比约25% [6][28] - 天海防务承接了约占全市场30-40%的风电安装平台订单 [6][28] 工程机械 - 卡特彼勒未完成订单量达创纪录的510亿美元，较去年增长210亿美元，增幅为71% [6][29] - 卡特彼勒预计2026年北美市场前景乐观，资源行业用户销售额将上升，主要得益于铜和黄金需求增加，以及重型建筑、采石和集料领域发展态势良好 [6][29] - 2025年全年挖掘机产量同比增长16.6% [29] - 2025年挖掘机等产品出口金额增长22.16% [29] - 2026年1月挖掘机销量18708台，同比增长49.50%，其中出口9985台，同比增长40.50%，占总销量53.37% [29] - 柳工2025年海外业务收入同比增长超10%，占公司整体比重提升至约47% [31] 飞机制造 - 2025年，飞机制造业增加值增长24.8% [6][36] - 空客积压订单数量在2025年末增至创纪录的8754架飞机 [36] - 波音2025年民用飞机净订单量达1173架，积压订单金额创5670亿美元纪录，包含6100多架飞机，737和787机型确认订单已排至下一个十年 [36] 机器人 - ABB 2025年四季度可比订单实现32%的强劲增长，所有业务领域均取得两位数增长，其中电气化和自动化领域分别增长33%和41% [7][37] - 绿的谐波2025年实现归母净利润12,491.65万元，同比增长122.40% [37] - 2025年日本工业机器人订单金额同比增长41.1% [7][37] - 2025年中国工业机器人产量增长28.0%，机器人减速器产量增长63.9% [37] 存储芯片 - 存储芯片受益于人工智能资本开支增长，供需紧张 [8] - 美光科技预计到2026年，超大规模企业资本支出投资将接近8000亿美元 [41] - 美光科技表示2026年全年的HBM供应量已经售罄 [8][41] - 西部数据表示其2026年的产品几乎已售罄，并与主要客户签订了确定的采购订单及长期协议 [8][42] 半导体设备 - 应用材料公司预计2026自然年度半导体设备业务增长率将超过20% [9][45] - 拉姆研究预计2026年晶圆厂设备支出将在1350亿美元左右，2025年该支出接近1100亿美元 [9][45] - ASML认为人工智能需求真实存在，客户将从2026年开始大幅增加产能 [45] - 应用材料公司预计强劲增长势头将延续到2027年 [45] - ASML截至2025年底总积压订单为388亿欧元，其中极紫外光设备积压订单为255亿欧元 [46] 光模块 - Coherent预计2027财年营收增长率将超过2026财年，2026年大部分时间已订满，2027年预订也在快速填满，12月季度积压订单较9月季度有所增长 [10][47] - Lumentum对增长的时间和规模更有信心，其订单积压现已远超4亿美元，大部分计划在2026年下半年发货 [10][47] - 中际旭创表示2025年四季度重点客户需求和订单保持较快增长，很多客户订单已下到2026年四季度，行业需求呈现高景气度和持续性 [10][47]

行业投资评级 - 行业评级为“买入”，前次评级亦为“买入” [2] 核心观点 - 核心观点是：节后开工旺盛，拥抱内外共振的3月份 [1] - 投资建议认为，内销端节后开工旺盛，挖机增长斜率改善；出口端全球需求加速，非洲采矿叠加欧美复苏；行业内外共振渐行渐近 [4] 行业数据与市场表现 - 2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6% [4] - 2026年2月国内挖掘机销量6755台，同比下降42% [4] - 2026年2月挖掘机出口10471台，同比增长37.2% [4] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35934台，同比增长13.1% [4] - 2026年1-2月国内累计销量15478台，同比下降9.19% [4] - 2026年1-2月累计出口20456台，同比增长38.8% [4] - 2026年1月地方债合计发债金额同比增长96%，2月份快速回落至同比下降2% [4] - 截至3月4日（农历正月十六），全国10692个工地开复工率为23.5%，农历同比持平 [4] - 截至3月4日，劳务上工率29.7%，农历同比提升2.2个百分点 [4] - 截至3月4日，资金到位率35.5%，农历同比提升0.5个百分点 [4] - 根据AEM数据，26年1月海外挖机销量同比增长22%，增速创22年2月以来新高 [4] - 26年1月非洲挖机销量同比增长98% [4] - 26年1月澳洲挖机销量同比增长102% [4] - 26年1月北美挖机销量同比增长21% [4] - 26年1月欧洲挖机销量同比增长21% [4] 市场分析与展望 - 1-2月内销累计负增长主要受过年节奏影响，包括资金面2月地方债发行斜率下滑及春节错位压缩节后复苏时间 [4] - 节后开工情况较好，劳务上工率及资金到位率持续好转，主要体现在高铁、水利、保交楼、人才安居项目资金支撑力度较强 [4] - 根据历史统计，3月份挖机销量约为1-2月合计值的1.5-1.8倍，按此趋势下限计算，预计3月份挖机内销同比增长约20% [4] - 结构性看，西南、西北、华中等地区挖机预期较为乐观 [4] - 26年2月挖机出口环比增长5%，未受春节假期影响，反映海外需求增长强劲 [4] - 出口结构性特点为资源品高景气（非洲、澳洲）及欧美复苏持续（北美、欧洲） [4] 投资建议与重点公司 - 投资建议认为挖机液压件企业或最先受益，因20年后几乎没有扩产，目前已出现产能吃紧迹象，推荐恒立液压，并建议关注艾迪精密 [4] - 投资建议认为工程机械主机厂加速迎来估值修复，推荐三一重工、徐工机械、中联重科等 [4] - 重点公司恒立液压最新收盘价109.40元，合理价值124.40元，2026年预测EPS为2.76元，预测PE为39.64倍 [5] - 重点公司三一重工最新收盘价21.27元，合理价值26.41元，2026年预测EPS为1.38元，预测PE为15.41倍 [5] - 重点公司徐工机械最新收盘价11.78元，合理价值10.82元，2026年预测EPS为0.88元，预测PE为13.39倍 [5] - 重点公司中联重科最新收盘价9.35元，合理价值10.22元，2026年预测EPS为0.73元，预测PE为12.81倍 [5]

市场总览 - 2026年3月9日，主要股指普遍下跌，上证指数下跌0.67%，沪深300下跌0.97%，科创50下跌1.69%，中证1000下跌0.55%，创业板指下跌0.64%，恒生指数下跌1.35% [5] - 当日表现最好的行业是煤炭（+2.92%）、综合（+2.77%）、计算机（+1.61%）、电力设备（+1.12%）和公用事业（+0.92%），表现最差的行业是通信（-2.38%）、交通运输（-2.34%）、美容护理（-2.17%）、国防军工（-2.01%）和电子（-1.89%） [5] - 2026年3月9日，全A股市场总成交额为26706亿元，南下资金净流入372.13亿港元 [5] 重点公司研究：淮北矿业 - 报告认为全球焦煤市场呈现“供弱需强”格局，价格中枢有望抬升，同时国际油价上涨推动煤化工业务价值重估 [6] - 公司产能有望提升，信湖矿300万吨/年产能有望复产，陶忽图矿800万吨/年预计2026年建成投产，总产能有望提升至4225万吨/年 [6] - 焦炭行业因持续亏损和超低排放政策面临落后产能淘汰，行业出清有望推动公司焦煤业务价值重估 [6] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为53382.07百万元、58095.84百万元、62560.68百万元，归母净利润分别为1966.74百万元、3305.36百万元、3737.96百万元 [6] 重点公司研究：创新实业 - 公司受益于电解铝行业景气上行、铝土矿价格下跌带来的成本下行以及新能源装机带来的电力成本下滑，利润显著增厚 [8] - 公司成本优势显著，2024年现金成本处于全球前50%分位，较成本曲线末端企业可获得3782元/吨的超额利润，降本路径明确 [9] - 电解铝行业供需趋紧，处于高景气周期，在低库存、降息及中东格局催化下，铝价有望脱离震荡区间进入主升浪 [9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33亿元、51亿元、64亿元，同比增长61%、54%、26% [9] - 报告给予公司2026年合理市值606亿元，相较当前约有40%的上升空间 [9] 重点公司研究：恒立液压 - 公司核心推荐逻辑在于线性驱动器业务即将爆发放量，同时工程机械液压件主业有望通过突破外资客户贡献增量 [11] - 针对市场疑虑，报告认为公司市场份额仍有提升空间，且人形机器人线性驱动器业务放量节奏有望超预期 [11] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10832百万元、13099百万元、16333百万元，归母净利润分别为2879百万元、3612百万元、4516百万元 [11] 策略观点 - 建议重点把握“大盘价值+顺周期”的攻守兼备组合，关注能源品种及涨价链（如煤炭、石油石化、基础化工、交通运输、电力），以及传统行业如机械设备，同时加强关注高景气的证券板块 [13] - 受地缘冲突影响，周期品种中能源品受益，双焦价格回暖，海运价格走高，基础化工细分品种涨价，资金关注点从贵金属避险转向对能源供给的担忧 [13] - 中游制造方面，挖掘机产销量同比增速明显抬升，半导体销售周期向上；下游消费景气度低位震荡；金融地产方面，证券板块景气度较高 [13]

全球宏观核心变量与A股系统性机会 - 全球市场核心在于三大变量的共振：AI从产业投资升级为宏观变量，短缺环节从算力变为电力、存储等实物资源[5]；全球降息周期拉长，AI导致商品通胀强于服务业通胀，分化拉长降息周期，释放的美元流动性利好金融资产与大宗商品[6]；新兴市场产业共振，全球降息与资源品涨价背景下，新兴市场发展需要更多电、实物资产及中国出口[6] - 看A股需置于全球格局，外需增长、全球定价能力上升、结汇资金流入三件事将带来A股的系统性机会[3][6] 2026年三大核心投资主线 - 第一条主线是大宗商品，为全年最核心方向，逻辑类似2022年新能源矛盾转向，AI发展带来对电力、实物资源的刚性需求，叠加全球货币宽松与新兴市场需求，共振机会明确，2025年有色金属已有所表现，2026年仍是主角，能源领域如油运也将从低位走出[4][7] - 第二条主线是中国的出口链，特别是电力相关设备出口，全球缺电背景下，机会在于用中国的电力生产能力与设备帮助海外解决电力问题，如电力设备、储能、电网、光伏及工程机械，同时中国中游制造优势稳固，化工品等底部行业机会将逐步体现[4][8] - 第三条主线是消费见底复苏，中国消费进入类似日本的对房产脱敏阶段，企业结汇量大幅增加将提升国内货币供应与通胀水平，消费可能在2026-2027年整体修复，即时性消费与服务业或率先复苏[4][8] AI产业现状与机会转移 - AI产业不会崩溃也不会泡沫化，而是在震荡中消化估值直至新应用出现[4] - AI当前逻辑是帮美国降成本，导致大企业ROE上升、中小企业下降、员工薪酬增速下降，2026年出现大企业AI采用率上升、雇佣人数减少、盈利双位数增长但营收个位数或零增长的现象，盈利增长来自成本削减而非收入增加[10] - AI发展过程中核心矛盾会转移，机会不在应用层，而在电力、资源等实物需求上，类似2023年后新能源机会转移至煤炭、火电[4][11] 电力紧缺背景下的中国机遇 - 全球电力紧缺根源在于投资增加（美国投科技，新兴市场谋发展），中国可向海外出售电力解决方案[12] - 中国帮助海外解决电力问题，同时海外产能退出将为中国相关产业腾出市场空间，并带动与电力高度相关的铜、铝等大宗商品需求，存在替代效应使大宗商品形成共振[12] - 电是一个标志，解决电力问题意味着工程机械、化工品等领域存在系统性机会，因中国拥有最稳定电力系统与最先进制造业，二者形成共振[4][12] 资源品逻辑演变与投资策略 - 资源品逻辑从2022年“黄金比信心重要”（动荡世界的反脆弱资产）演变为2026年“信心和黄金同样重要甚至更重要”，因资源品需求已与全球经济复苏信心深度绑定[4][13] - 资源品需求主体已从“中国”变为“全球”，2025年是转折点，中国企业投资放缓，全球开始投资，实物资产价格真正起来，特朗普政府政策与货币宽松进一步提升了实物资产价值[13] - 资源品存在品种轮动但整体共振，例如2025年黄金价涨但黄金股一般、铜股表现好，未来可能轮到铝股，因“以铝代铜”需求起且估值不贵[15] - 黄金价格中枢确定，全球央行黄金配置比例仅1.5%-1.6%，远低于20世纪80年代前的2%-4%，仍有提升空间，但工业需求起来后，铜、铝等便宜品种涨幅可能更大[15] - 普通投资者无需纠结品种轮动，更稳妥选择是买入专业基金或龙头公司，龙头公司不会错过行情且长期容错率高[4][15] - 大宗商品牛市持续性取决于全球投资需求修复进度，以及实物资产在全球资产配置中的再平衡进程[16]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 报告核心观点 - 行业国内周期性复苏，出口景气度结构性改善，随着逆周期政策的逐步发力，行业景气度有望持续改善 [2][4] - 随着逆周期财政政策逐步发力和行业周期性向上，挖掘机国内销量增速有望继续回升，且龙头公司海外布局完善，逐步进入收获期，行业经营杠杆有望逐步释放 [4] - 推荐标的为三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压 [4] 行业基本面情况总结 - **销量数据**：2026年2月销售各类挖掘机17，226台，同比下降10.6% [4] - 国内销量6，755台，同比下降42% [4] - 出口10，471台，同比增长37.2% [4] - **累计销量**：2026年1-2月，共销售挖掘机35，934台，同比增长13.1% [4] - 国内销量15，478台，同比下降9.19% [4] - 出口20，456台，同比增长38.8% [4] - **销售结构**：2026年2月出口销量占总销量的比例为61%，国内销量占比为39% [4]；2026年1-2月出口销量占比为57%，国内销量占比为43% [4] - **开工时长**：2026年2月工程机械主要产品月平均工作时长为55小时，同比增长18.6%，环比下降24.1% [4] - 具体产品工作时长：挖掘机48.2小时；装载机69.9小时；汽车起重机66.8小时；履带起重机105小时；塔式起重机20小时；压路机23.1小时；摊铺机37.9小时；旋挖钻机50.2小时；非公路矿用自卸车76.5小时；混凝土泵车21.9小时；混凝土搅拌车22.2小时；叉车82.1小时 [4] - **开工率**：2026年2月工程机械主要产品月开工率为35.9%，同比下降8.63个百分点，环比下降12.2个百分点 [4] - 具体产品开工率：挖掘机36.5%；装载机38.7%；汽车起重机43.1%；履带起重机30.4%；塔式起重机11.3%；压路机21.4%；摊铺机29.8%；旋挖钻机16.4%；非公路矿用自卸车31.3%；混凝土泵车11.9%；混凝土搅拌车11.1%；叉车56.1% [4] 重点公司盈利预测 - **三一重工**：收盘价22.0元，总市值2，017.5亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，2026年预测EPS为1.3元/股，对应2025年预测PE为25.2倍，2026年预测PE为19.7倍，评级为增持 [15] - **徐工机械**：收盘价12.3元，总市值1，443.9亿元，2025年预测EPS为0.7元/股，2026年预测EPS为0.9元/股，对应2025年预测PE为18.2倍，2026年预测PE为14.7倍，评级为增持 [15] - **中联重科**：收盘价9.9元，总市值834.1亿元，2025年预测EPS为0.6元/股，2026年预测EPS为0.7元/股，对应2025年预测PE为16.0倍，2026年预测PE为13.0倍，评级为增持 [15] - **柳工**：收盘价11.0元，总市值224.6亿元，2025年预测EPS为1.0元/股，2026年预测EPS为1.3元/股，对应2025年预测PE为9.9倍，2026年预测PE为7.6倍，评级为增持 [15] - **恒立液压**：收盘价107.0元，总市值1，434.3亿元，2025年预测EPS为2.1元/股，2026年预测EPS为2.4元/股，对应2025年预测PE为45.2倍，2026年预测PE为40.1倍，评级为增持 [15]

核心观点总结 - 报告对美国就业数据持审慎态度，认为其噪音较多且不足以令美联储近期降息，预计今年仅6月降息一次25个基点，下半年降息窗口可能关闭[2] - 全球市场呈现分化：A股与港股表现相对稳健，而美股、欧股则因“滞胀恐慌”、地缘焦虑及油价飙升等因素普遍下挫[2][4] - 大宗商品市场剧烈波动，WTI原油单日飙升约12%，创下史上最大周涨幅，黄金等避险资产受追捧[4] - 报告看好中国资本品行业，特别是土方机械的出口前景，并对特定公司如兖煤澳大利亚、中兴通讯等给出了具体分析和投资评级[5][6] 宏观与市场观察 - **美国经济与货币政策**：美国2月新增非农就业大幅收缩并低于市场预期，但数据受天气、罢工等因素干扰噪音较多，工资增速仍高支持消费韧性，失业率小幅上升发出疲软信号，报告预计美联储今年仅在6月降息一次25个基点[2] - **全球股市表现**：港股显著反弹，恒生指数收涨1.7%，恒生科技指数收涨3.2%；A股三大指数小幅上扬；美股三大指数全线下挫，标普500指数创下去年10月以来最差单周表现；欧洲斯托克600指数单周累计下跌超5.5%[2][4] - **大宗商品与汇率**：WTI原油单日飙升约12%，创下史上最大周涨幅；黄金受避险买盘推动强劲反弹；离岸人民币汇率单周累计跌幅约0.65%[4] - **债券市场**：尽管弱于预期的非农数据一度推动美债收益率下行，但通胀担忧主导市场，10年期美债收益率上周五仍累计上涨约20个基点[4] 行业点评总结 - **资本品行业（土方机械）**：中国2月份土方机械出口表现强劲，挖掘机和装载机出口同比分别增长37%和34%，超出预期；国内销量受春节等因素影响同比下降（挖掘机-42%，装载机-14%）；今年前2个月，挖掘机总销量同比增长13%，装载机总销量同比增长28%，显示良好开局，报告对行业前景保持乐观[5] 公司点评总结 - **兖煤澳大利亚（3668 HK）**：报告认为，霍尔木兹海峡关闭导致天然气价格（TTF 1个月远期合约）过去一周上涨70%，可能促使能源结构转向煤炭，海运动力煤价格与欧洲天然气价格高度正相关（相关系数0.86），兖煤澳大利亚因其销售中动力煤占比高（2025年达84%）将短期受益，预计动力煤价格每上涨1%，其盈利将增长5%，维持“买入”评级，目标价38港元[5] - **中兴通讯（763 HK）**：公司2025年收入1340亿元，同比增长10.4%，但归母净利润56亿元，同比下降33.3%，主要因毛利率从2024年的37.9%下降7.7个百分点至30.3%，政企业务占比提升带来结构性压力，第四季度净利润环比回升11.9%，报告维持“买入”评级，目标价调整至38.6港元[6]