股价表现 - 9月19日杭叉集团股价上涨5.04% 报收29.20元/股 成交额2.90亿元 换手率0.78% 总市值382.47亿元 [1] 主营业务构成 - 公司主营业务为工业车辆产品及关键零部件研发生产销售 包括叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机及无人驾驶工业车辆(AGV) [1] - 主营业务收入中叉车及配件占比98.46% 其他补充业务占比1.54% [1] 基金持仓动态 - 广发中证工程机械ETF(560280)二季度减持2.86万股 当前持有12.55万股 占基金净值比例2.06% 位列第十大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约17.57万元 [2] 基金业绩表现 - 广发中证工程机械ETF最新规模1.27亿元 今年以来收益25.82% 近一年收益49.71% 成立以来收益48.71% [2] - 基金经理姚曦现任基金资产总规模62.3亿元 任职期间最佳基金回报77.48% 最差回报-46.97% [3]

行业整体前景 - 美国工程机械租赁行业受益于大美丽法案、制造业回流和美联储潜在降息 受关税直接影响较小 [2][7] - 2024年美国工程机械租赁市场规模约780亿美元 过去20年市场规模CAGR约5% [2][12] - 门店数量增加和租赁服务可靠性提高驱动美国租赁渗透率进一步提升 [2][12] 主要参与者 - 联合租赁(URI)2024年收入154亿美元 占美国设备租赁市场份额约15% 拥有1,433个美国租赁网点和253个海外网点 [3] - Ashtead通过Sunbelt Rentals在北美运营 2025财年占美国工程机械租赁市场份额约11% [3] - Herc Rentals 2024年占北美设备租赁市场份额约4% 2025年收购H&E后份额提升 [4] - URI、Ashtead、Herc最新财年租赁业务收入增速分别为8%/4%/11% 经营利润率和ROE较同行更优 [4] 业务结构 - URI 2024年设备租赁和二手设备销售占比分别为85%和10% 2020-2024年收入CAGR分别为16%和15% [3] - Ashtead FY25财年设备租赁和二手设备销售占比分别为92%和4% FY21-FY25收入CAGR分别为14%和-0.3% [3] - URI一般设备租赁和专业设备租赁2024年占比分别为69%和31% 2020-2024年CAGR分别为13%和25% [3] 专业设备租赁 - 专业设备租赁渗透率明显低于一般设备租赁 主要品类渗透率大多低于40% [14] - URI专业设备租赁毛利率48%高于一般设备租赁的36% 预计2024-2028年CAGR约12% [14][16] - Ashtead北美专业设备租赁租金成本比74%高于一般设备租赁的48% [16] 法案驱动因素 - 三大法案(基础设施投资与就业法案、芯片法案、通胀削减法案)提供近2万亿美元资金支持 [17] - 预计2024-2026年带动3,500亿美元实际投资 为租赁行业带来每年23亿美元增量市场空间 [17] - 大美丽法案延续税收优惠 预计为URI节省3.5亿美元税费 相当于2024年净利润的13.6% [19] 下游需求周期 - 工业下游占URI收入49% 电力板块受益于IRA法案和数据中心建设需求 [29] - 住宅建设占URI收入约5% 预计2025年见底 2026年起同比转正 [30] - 非住宅建设占URI下游49% 预计在大型项目驱动下再度提速 [34] 大型项目影响 - 美国计划未来3年开工大型项目规模达1.3万亿美元 共计960个项目 [18] - 2021年起北美累计公告大型项目金额达1.7万亿美元 以半导体、电气设备、数据中心为主 [18] - 头部公司在大型项目中的市场份额预计达到整体市场份额的2-3倍 [18] 市场表现 - 年初至今联合租赁股价上涨35% 跑赢标普500指数(12%)和MSCI全球资本品指数(22%) [7][8] - 专业设备租赁收入增速在2024年高利率环境下仍保持增长 而一般设备租赁收入同比下滑 [16]

重要新闻提示 安徽合力：拟收购江淮重工51%股权，构成关联交易 上交所：对天普股份相关部分投资者采取暂停账户交易等措施 英伟达将向英特尔投资50亿美元 今日提示 深市主板新股瑞立科密（001285）、创业板新股云汉芯城（301563）今日申购。 北交所新股世昌股份（920022）今日上市。 国新办今日10时举行"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会，请生态环境部部长黄润秋介绍以 生态环境高水平保护推动高质量发展情况，并答记者问。 富时罗素对富时中国50指数、富时中国A50指数等多只指数的审核变更将于今日收盘后生效。其中，富 时中国A50指数本次纳入百济神州-U、新易盛、药明康德、中际旭创，同时剔除中国核电、中国联通、 国电南瑞、万华化学。 央行公开市场今日有2300亿元7天期逆回购到期。 2025全国低空经济产教融合发展大会（天津）将于9月19日—21日举办。 财经新闻 1. 9月18日，在国新办"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发布会上，科技部部长阴和俊介绍，在 人工智能领域，国内涌现出多个达到国际先进水平的通用大模型，部分模型准确率突破95%；人形机器 人整机技术实现突破，多模态感知、大脑— ...

交易概述 - 安徽合力拟以现金2.74亿元收购控股股东叉车集团持有的江淮重工51%股权 [2] - 交易构成关联交易但不构成重大资产重组 [2][7] - 交易资金来源为自有或自筹资金 [6] 交易标的财务与经营状况 - 江淮重工成立于2003年9月 注册资本1.6亿元 主营挖掘机、压路机、叉车等工程机械产品 [6] - 2024年营业收入同比增长3.5% 利润总额同比增长36% 毛利率提升3.35个百分点 [6] - 截至2025年8月末资产负债率64.21% 较上年末下降7.22个百分点 [6] - 2025年1-8月实现营业收入7.67亿元 净利润5931万元 [8] - 截至2025年8月31日资产总额7.59亿元 负债总额4.87亿元 净资产2.72亿元 [8] 交易定价与条款 - 采用收益法评估 股东全部权益评估值5.37亿元 较账面所有者权益增值2.65亿元 增值率97.67% [6] - 股权转让价款在合同生效后5个工作日内一次性支付 [6] - 工商变更手续在协议签署后60个工作日内完成 [6] - 过渡期损益安排：盈利归受让方享有 亏损由转让方承担 [6] 财务影响 - 交易完成后需对2024年7月以来财务数据进行追溯调整 [2][8] - 调整后2024年度营收预计增加4.73亿元 归母净利润增加1866万元 [2][8] - 调整后2025年上半年营收预计增加5.76亿元 归母净利润增加2159万元 [2][8] 交易目的与影响 - 消除同业竞争 实现集团内优质资产整合 [2][7] - 提升上市公司治理水平 减少关联交易 [7] - 增强研发、生产、供应链、销售和管理协同效应 实现产品差异化互补 [8] - 提升整体资产证券化率 完善业务布局 [8] 交易进展 - 已获董事会、监事会审议通过 独立董事发表同意意见 [8] - 尚需提交股东大会审议 关联股东将回避表决 [8]

核心观点 - 机械设备行业受益于工程机械需求复苏和人形机器人催化 维持看好评级 [2][3] - 恒瑞医药作为创新药龙头 通过创新研发和国际化拓展驱动增长 首次覆盖给予买入评级 [4][6][7] 行业研究：机械设备 行业数据表现 - 8月叉车销量达11.81万台 同比增长19.4% [2] - 8月高空作业车销量490台 同比增长88.5% [2] - 申万机械设备行业周涨幅4.41% 跑赢沪深300指数2.45个百分点 位列申万一级行业第5位 [2] - 行业市盈率31.98倍 相对沪深300估值溢价率140.77% [2] 工程机械复苏态势 - 挖掘机销量维持强势复苏 国内外市场增速均保持两位数增长 [2] - 下游需求增长逻辑清晰：雅下水电和城市更新行动带动开工需求 全球关税扰动减弱凸显国产设备性价比优势 [2] - 大规模设备更新政策深化有望推动行业持续复苏 [2] 人形机器人催化 - 马斯克增持约10亿美元特斯拉股票 催化机器人概念上涨 [3] - 特斯拉正处于向人工智能和机器人公司转型的关键节点 人形机器人是实现8.5万亿美元市值目标的重要板块 [3] 投资建议 - 维持行业看好评级 维持中联重科、恒立液压、拓斯达、豪迈科技增持评级 [3] 公司研究：恒瑞医药 公司概况 - 拥有110多款商业化药物 包括23款新分子实体创新药和4款其他创新药 [4] - 股权结构稳定 员工持股计划激发创新活力 研发投入持续加大 [4] - 2024年营收净利创新高 [4] 创新药布局 - 2025-2027年预计获批创新药及适应症约47项 覆盖肿瘤、自免、减重等领域 [6] - 肿瘤领域：布局乳腺癌、肺癌等大病种 拥有达尔西利、吡咯替尼等商业化产品 瑞康曲妥珠单抗具备BIC潜力 [6] - 代谢领域：把握GLP-1趋势 HRS9531体重管理适应症NDA已获受理 [6] - 自免领域：艾玛昔替尼获批4项适应症 夫那奇珠单抗为首个国产自研IL-17抗体 [6] 国际化进展 - BD合作加快 与默沙东、默克、GSK等MNC合作 首付款和里程碑金额稳步提升 [6] - 采用NewCo模式实现对外授权 [6] - 全球布局14个研发中心 在40多个国家实现商业化 启动超20项海外临床试验 [6] 仿制药业务 - 2024年获美国FDA三项ANDA批准 [7] - 新品仿制药上市营收有望对冲集采影响 整体营收预计企稳 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为80.5亿元、98.8亿元、117.1亿元 [7] - 对应EPS分别为1.21元/股、1.49元/股、1.76元/股 [7] - 2025年PE为57.05倍 首次覆盖给予买入评级 [7]

股价表现 - 9月16日杭叉集团股价上涨5.22%至26.40元/股，成交额达2.26亿元，换手率0.67%，总市值345.79亿元 [1] 公司业务构成 - 主营业务为工业车辆产品及关键零部件的研发生产销售，包括叉车、仓储车、牵引车、高空作业车辆、强夯机和无人驾驶工业车辆(AGV) [1] - 收入构成中叉车及配件占比98.46%，其他补充业务占比1.54% [1] 基金持仓情况 - 西部利得中证500指数增强A(502000)二季度持有92.92万股，占基金净值比例1.09%，位列第八大重仓股 [2] - 该基金最新规模14亿元，今年以来收益22.86%，近一年收益56.82%，成立以来收益32.03% [2] - 9月16日该持仓浮盈约121.73万元 [2] 基金经理信息 - 基金经理盛丰衍累计任职时间8年299天，现任基金资产总规模63.36亿元 [3] - 任职期间最佳基金回报184.65%，最差基金回报-24.88% [3]

宏观经济数据表现 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.8% 较7月回落0.5个百分点 1-8月累计同比增长6.2% 较1-7月回落0.1个百分点 [5] - 8月工业企业出口交货值同比-0.4% 2024年以来首次转负 较7月回落1.2个百分点 1-8月累计同比3.0% 较1-7月回落0.6个百分点 [5] - 1-8月固定资产投资累计增速0.5% 远低于预期1.3% 较1-7月回落1.1个百分点 其中制造业投资5.1% 基建投资2.0% 房地产投资-12.9% [5] - 8月社会消费品零售总额同比名义增长3.4% 低于预期3.8% 较7月回落0.3个百分点 1-8月累计同比增速4.6% 较1-7月回落0.2个百分点 [6] - 8月全国城镇调查失业率5.3% 较7月回升0.1个百分点 1-8月平均值5.2% 与1-7月持平 [6] - 8月国房景气指数93.1 较7月回落0.2个百分点 连续5个月回落 1-8月房屋新开工同比-19.5% 施工面积-9.3% 竣工面积-17.0% 销售面积-4.7% [6] - 1-8月房地产开发资金来源同比-8.0% 其中国内贷款同比0.2% 自筹资金-8.9% 其他资金-10.0% [7][8] 中美关系与外部环境 - 中美就TikTok转为美国控制所有权达成框架协议 特朗普称贸易会谈进展顺利 美国财长表示除非欧洲率先行动否则不会对中国加征新关税 [10] - 美国参议院通过特朗普支持的联储换届委员米兰 9月降息概率提升 潜在美联储继任主席认为今年降息75个基点合适 [10] 工程机械行业数据 - 8月叉车销量118,087台 同比增长19.4% 其中国内70,174台增19.3% 出口47,913台增19.6% [11] - 1-8月叉车累计销量976,026台 同比增长12.9% 其中国内616,256台增11.3% 出口359,770台增15.7% [11] 新能源重卡行业表现 - 1-8月新能源重卡销量114,353辆 同比增长178.84% 其中8月销量17,922辆 同比增181.66% 环比增7.18% [13] - 1-8月电动重卡销量112,089辆 其中换电重卡35,448辆 纯电动重卡76,641辆 燃料电池重卡1,702辆 插电混动重卡562辆 [13] 华利集团经营状况 - 2025年上半年营业收入126.61亿元 同比增长10.36% 扣非净利润16.83亿元 同比下滑8.75% [15] - 上半年毛利率21.85% 同比下降6.38个百分点 净利率下降 产能利用率95.78% 存货规模29.02亿元为过去六季度最低 [15] - 存货周转天数降至56天为过去两年最低 预收账款0.23亿元同比下降 经营性现金流下滑 [15] - 2024年员工人数增至17.76万人 同比增加12.7% 2021年以来资本支出维持12-18亿元强度 上半年新增19亿元短期有息负债 [16]

平地机销售情况 - 2025年8月销售各类平地机683台同比下降12.4% 其中国内销量108台同比增长16.1% 出口量575台同比下降16.3% [1] - 2025年1-8月累计销售平地机5650台同比增长5.25% 其中国内销量1023台同比增长33.6% 出口4627台同比增长0.54% [1] 汽车起重机销售情况 - 2025年8月销售各类汽车起重机1434台同比下降4.65% 其中国内销量736台同比增长28.2% 出口量698台同比下降24.9% [2] - 2025年1-8月累计销售汽车起重机13544台同比下降6.47% 其中国内销量7491台同比下降8.53% 出口6053台同比下降3.78% [2] 履带起重机销售情况 - 2025年8月销售各类履带起重机273台同比增长43.7% 其中国内销量88台同比增长51.7% 出口量185台同比增长40.2% [3] - 2025年1-8月累计销售履带起重机2080台同比增长16.4% 其中国内销量644台同比增长12.8% 出口1436台同比增长18.1% [3] 随车起重机销售情况 - 2025年8月销售各类随车起重机1664台同比增长7.29% 其中国内销量1313台同比增长24.2% 出口量351台同比下降28.9% [4] - 2025年1-8月累计销售随车起重机16871台同比增长3.68% 其中国内销量13158台同比增长0.58% 出口3713台同比增长16.4% [4] 塔式起重机销售情况 - 2025年8月销售各类塔式起重机424台同比下降9.79% 其中国内销量219台同比下降29.1% 出口量205台同比增长27.3% [5] - 2025年1-8月累计销售塔式起重机3605台同比下降34.5% 其中国内销量1936台同比下降54.1% 出口1669台同比增长29.7% [5] 工业车辆销售情况 - 2025年8月销售各类叉车118087台同比增长19.4% 其中国内销量70174台同比增长19.3% 出口量47913台同比增长19.6% [6] - 2025年1-8月累计销售叉车976026台同比增长12.9% 其中国内销量616256台同比增长11.3% 出口359770台同比增长15.7% [6] - 2025年8月销售不含电动步行式仓储车辆的叉车47731台同比增长13.4% 其中国内销量29205台同比增长11.3% 出口量18526台同比增长16.7% [6] 压路机销售情况 - 2025年8月销售各类压路机1312台同比增长14.1% 其中国内销量476台同比增长6.49% 出口量836台同比增长18.9% [7] - 2025年1-8月累计销售压路机12172台同比增长20.7% 其中国内销量4625台同比增长15.4% 出口7547台同比增长24.3% [8] 摊铺机销售情况 - 2025年8月销售各类摊铺机118台同比增长20.4% 其中国内销量80台同比增长37.9% 出口量38台同比下降5% [9] - 2025年1-8月累计销售摊铺机1117台同比增长33.5% 其中国内销量816台同比增长43.9% 出口301台同比增长11.5% [9] 升降工作平台销售情况 - 2025年8月销售各类升降工作平台13430台同比下降18.7% 其中国内销量4040台同比下降40.9% 出口量9390台同比下降2.93% [10] - 2025年1-8月累计销售升降工作平台119485台同比下降30.5% 其中国内销量45834台同比下降47.2% 出口73651台同比下降13.6% [10] 高空作业车销售情况 - 2025年8月销售各类高空作业车490台同比增长88.5% 其中国内销量485台同比增长99.6% 出口量5台同比下降70.6% [11] - 2025年1-8月累计销售高空作业车3334台同比增长40.5% 其中国内销量3189台同比增长39.3% 出口145台同比增长72.6% [11]

2025年8月工程机械行业销售数据概况 - 2025年8月挖掘机总销量16,523台，同比增长12.8%，其中国内销量7,685台增长14.8%，出口8,838台增长11.1% [1] - 2025年1-8月挖掘机累计销量154,181台，同比增长17.2%，其中国内累计销量80,628台增长21.5%，出口累计73,553台增长12.8% [1][2] - 电动挖掘机8月销量31台，主要集中于18.5-28.5吨级（14台）和40吨级以上（4台） [2] 装载机销售表现 - 2025年8月装载机总销量9,440台，同比增长13.3%，其中国内销量4,774台增长18.3%，出口4,666台增长8.69% [3][4] - 2025年1-8月装载机累计销量83,209台，同比增长12.9%，其中国内累计销量44,945台增长20.2%，出口累计38,264台增长5.3% [4][5] - 电动装载机8月销量2,477台，其中5吨级占比最高达1,529台，6吨级720台 [5] 其他工程机械品类销售情况 - 平地机8月销量683台同比下降12.4%，其中国内108台增长16.1%，出口575台下降16.3% [7] - 汽车起重机8月销量1,434台下降4.65%，其中国内736台增长28.2%，出口698台下降24.9% [8] - 履带起重机8月销量273台增长43.7%，其中国内88台增长51.7%，出口185台增长40.2% [10] - 随车起重机8月销量1,664台增长7.29%，其中国内1,313台增长24.2%，出口351台下降28.9% [12] - 塔式起重机8月销量424台下降9.79%，其中国内219台下降29.1%，出口205台增长27.3% [13] 叉车及路面机械销售表现 - 叉车8月销量118,087台增长19.4%，其中国内70,174台增长19.3%，出口47,913台增长19.6% [15] - 不含电动步行式仓储车辆的叉车8月销量47,731台增长13.4% [15] - 压路机8月销量1,312台增长14.1%，其中国内476台增长6.49%，出口836台增长18.9% [16] - 摊铺机8月销量118台增长20.4%，其中国内80台增长37.9%，出口38台下降5% [17] 高空作业设备销售分化 - 升降工作平台8月销量13,430台下降18.7%，其中国内4,040台下降40.9%，出口9,390台下降2.93% [19] - 高空作业车8月销量490台增长88.5%，其中国内485台增长99.6%，出口5台下降70.6% [21] 累计销量数据汇总 - 2025年1-8月叉车累计销量976,026台增长12.9% [15] - 压路机累计销量12,172台增长20.7% [16] - 摊铺机累计销量1,117台增长33.5% [17] - 升降工作平台累计销量119,485台下降30.5% [19] - 高空作业车累计销量3,334台增长40.5% [21]

报告行业投资评级 - 工程机械行业评级为"推荐（维持）" [3][4] 报告核心观点 - 工程机械行业正经历内外需β共振 2025年板块即将迎来收入拐点 业绩弹性有望加速释放 [1][3][8] - 国内市场挖机销量显著增长 非挖品类降幅收窄 内需复苏趋势明确 [2][38][39] - 海外市场出口全面回暖 新兴市场持续景气叠加西欧结构性复苏 国产品牌出海α能力得到验证 [3][46][52] - 板块经营质量显著优化 2025H1收入1879.2亿元(同比+8.02%) 净利润186.61亿元(同比+22.94%) 现金流181.47亿元(同比+22.49%) [8][19][36] 经营情况总结 - 市场行情：2025年工程机械板块累计涨幅27.56% 显著跑赢沪深300指数(16.12%) 超额收益主要来自业绩兑现、内外需共振和大型基建项目催化 [14][15] - 成长表现：2025H1板块收入1879.2亿元(同比+8.02%) 其中国内收入748.6亿元(同比+5.96%) 海外收入827.5亿元(同比+12.5%) 增长驱动力由"出口单核"升级为"内外双核" [8][19][25] - 盈利能力：2025H1毛利率24.96%(同比+0.53pct) 净利率10.12%(同比+1.12pct) 利润增长强于收入主要得益于成本控制加强、业务结构优化和经营效率提升 [8][29][34] - 经营质量：2025H1经营性现金流181.47亿元(同比+22.49%) 净现比0.97 半年度表现已连续两年接近1 显示现金流状况持续优化 [8][36][37] 工程机械市场分析 - 国内市场：2025年1-8月挖机内销8.06万台(同比+21.55%) 小挖/中挖/大挖增速分别为+27.39%/+12.52%/+5.87% 农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放 [2][38][45] - 海外市场：2025年1-8月挖机出口7.36万台(同比+12.79%) 扭转过去2年下滑态势 1-7月工程机械出口额334.86亿美元(同比+10.8%) 土方机械、混凝土机械、起重机械出口额分别增长17%、18%、14% [3][46][52] - 区域表现：东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是出口主力 西欧市场出现结构性复苏 土方机械和起重机械出口增速回正 [3][52][55] 细分板块表现 - 综合整机厂：2025H1收入同比+8.37% 利润同比+28.18% 三一重工收入447.8亿元(同比+14.64%) 柳工收入181.81亿元(同比+13.21%) 徐工机械收入548.08亿元(同比+8.04%) [20][22] - 液压零部件：恒立液压收入51.71亿元(同比+7%) 利润14.29亿元(同比+10.97%) 受益于中大挖需求恢复和海外客户份额提升 [21][22] - 高机与叉车：浙江鼎力收入43.36亿元(同比+12.35%) 杭叉集团收入93.02亿元(同比+8.74%) 安徽合力收入93.9亿元(同比+6.18%) 国际化、锂电化仍是突出α属性 [21][22] 投资建议 - 综合整机厂：推荐三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份 受益于新兴市场高景气和内需周期复苏升级 [9][56] - 零部件制造商：推荐恒立液压、艾迪精密、长龄液压、唯万密封 国内市场β向上背景下基本面有望整体改善 [9][56] - 高机/叉车制造商：推荐浙江鼎力、安徽合力、杭叉集团 短期新兴市场需求提供新增长点 长期国际化、锂电化属性突出 [9][56]