投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 公司叉车主业稳步向上，有望持续贡献稳定现金流，同时智能化业务持续做深做强，看好公司未来高泛化智能体在物流场景的爆发潜力，有望带来收入和利润的高速增长及估值重塑 [2][10] 业绩与财务预测 - 公司发布2025年度业绩预告，预计2025全年实现归母净利润21.13-23.15亿元，同比增加5%-15%，中值22.14亿元对应增速10%，预计实现扣非归母净利润20.58-22.55亿元，同比增加4.99%-15.01%，中值21.57亿元对应增速10% [2][5] - 预计2025-2026年公司分别实现归母净利润22.14亿、24.82亿元，对应PE分别为16倍、14倍 [10] - 财务预测显示，公司2025E至2027E营业总收入预计分别为181.55亿元、200.55亿元、221.55亿元，归母净利润预计分别为22.14亿元、24.82亿元、27.63亿元 [15] - 预计2025E至2027E每股收益（EPS）分别为1.69元、1.90元、2.11元 [15] 叉车主业经营分析 - 2025年我国工业车辆行业销量145.18万台，同比增长12.93%，其中国内同比增长12.64%，出口同比增长13.41% [10] - 公司作为行业龙头，预计海外增速好于国内，海外销售收入占比预计持续提升，在巩固传统欧美市场基础上，加速拓展东南亚、巴西、中东等新兴市场，25年新兴市场或取得高速增长 [10] - 国内市场产品结构持续优化，大吨位叉车或有效带动，后续内销有望稳步修复 [10] - 2025年公司产品结构进一步优化，电动叉车销量占比持续提升，高附加价值产品新能源叉车、大吨位叉车成为增长主力，海外占比提升或也有效带动毛利率上行 [10] - 展望2026年，公司产品结构优化有望持续，同时海外占比有望继续提升，叠加规模效应，有望对盈利能力持续贡献积极影响 [10] 智能化业务发展潜力 - 公司智能化业务拓展的核心目标是将AI与物流场景深度结合，孵化高泛化、高柔性的机器人产品，进而实现低成本的规模化，并逐步覆盖全球市场 [10] - 公司核心聚焦物流场景，主要系物流场景市场容量大、现有技术无法满足需求、且场景垂直封闭易落地 [10] - 2025年10月，公司已在CeMAT展会上展示了原型产品，验证了模型框架的可行性 [10] - 公司后续有望基于更大量的数据集，训练面向物流行业垂直应用的高泛化具身模型，并在成熟后逐步从项目化销售切换为产品化销售，届时收入和利润或迎来高速增长 [10]

市场总览 - 2025年12月10日，上证指数下跌0.23%，沪深300下跌0.14%，科创50下跌0.03%，中证1000上涨0.37%，创业板指下跌0.02%，恒生指数上涨0.42% [4][5] - 2025年12月10日，表现最好的行业是房地产（+2.53%）、商贸零售（+1.97%）、社会服务（+1.22%）、通信（+1.21%）和有色金属（+1.04%），表现最差的行业是银行（-1.58%）、电力设备（-0.87%）、计算机（-0.63%）、电子（-0.39%）和石油石化（-0.26%） [4][5] - 2025年12月10日，全A总成交额为17916.34亿元，南下资金净流出10.19亿港元 [4][5] 重要推荐：银都股份 - 报告研究的具体公司为商用餐饮设备龙头银都股份（603277），其智能化产品如薯条机器人有望打开成长空间 [2][6] - 报告研究的具体公司的推荐逻辑是：2025年出海链有望迎来牛市，公司作为出海优质企业业绩有望超预期；同时智能化产品有望打开空间 [6] - 报告研究的具体公司拥有自有品牌、自建渠道和海外产能等优势，是其业绩可能超预期的关键点 [6] - 报告研究的具体公司的主业驱动因素是出海企业竞争格局优化，其作为优秀企业优势凸显；智能化业务的驱动因素是应用场景通顺，等待商业模式跑通 [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营业收入分别为3026百万元、3447百万元、3940百万元，增长率分别为10%、14%、14% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年归母净利润分别为610百万元、712百万元、852百万元，增长率分别为13%、17%、20% [6] - 预计报告研究的具体公司2025-2027年每股盈利分别为0.99元、1.16元、1.39元，对应市盈率（PE）分别为17倍、15倍、12倍 [6] - 报告研究的具体公司的潜在催化剂包括订单超预期、智能化产品验证进度超预期以及贸易局势缓和 [6] 重要观点：轻工制造行业 - 行业核心观点为“出海成长，内需择优”，这是轻工制造行业2026年的投资策略 [3][7] - 行业当前的市场看法是内需持续承压，同时出海业务面临关税扰动 [7] - 展望2026年，行业认为出海主线带来的业绩增长具备高确定性，且核心标的估值性价比高，应延续作为新一年的投资主线 [8] - 对于传统内需，行业建议重点关注金属罐和造纸链条潜在提价带来的盈利拐点，并指出地产链条磨底已经边际开始企稳 [8] - 对于新消费，行业认为在人口代际迭代和消费观念变化下，优质资产持续扩圈，调整充分后部分具备中期业绩成长潜力的公司值得配置 [8] - 行业的主要驱动因素包括出海主线的业绩增长、传统内需的盈利拐点与地产链条企稳，以及新消费领域具备中期成长潜力公司的配置价值 [8] - 报告与市场的差异在于其对2025年进行了复盘，并在此基础上展望2026年的投资机会 [8]

公司业务与市场地位 - 公司智能化业务已实现行业引领并持续高水平投入研发，始终保持首发量产优势 [1] - 公司具备在智能座舱、智能驾驶领域的软硬全栈能力 [1] - 公司多元、梯次产品矩阵及灵活合作模式全面覆盖市场绝大部分客户需求，将助力公司始终占据市场头部份额 [1] 产品与服务能力 - 公司可更快推出可规模化量产的融合方案、全栈方案、创新方案，打造更快实现、更好质量、更优成本、更高保障的产品和服务 [1] - 公司通过聚合产业头部资源，积累产品和技术的全栈能力以及研、产、供、销、服体系化能力 [1] 公司战略与价值主张 - 公司始终坚持"开放、全栈、快速实现"的价值主张，通过自身创新和吸引合作伙伴，更快形成首发案例和示范效应 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入2.65亿元，归属于上市公司股东的净利润813万元 [1] - 研发投入达2881.55万元，占营业收入比例10.87% [3] 业务结构 - 核心产品包括智能装备、智能系统与仪器两大类 [1] - 煤炭领域形成七大解决方案，TDS智能干选机在国内煤矸分选行业市占率第一 [1] - 非煤矿业形成矿物深度预选、智能浮选、矿业智能化三大解决方案 [1] - 再生资源领域形成矸石综合利用、金属深度分选回收、动力电池循环利用三大解决方案 [1] 订单情况 - 上半年新签订单3.37亿元，累计取得合同金额达5.36亿元 [2] - 较2024年同期5.16亿元订单金额增长3.88% [2] - 截至报告期末有2亿元已中标但尚未签订合同的项目 [2] 技术突破与业务进展 - 非煤矿物分选领域实现滑石矿分选技术攻关并获取订单 [2] - 锰矿分选、硫铁矿分选技术实现订单落地或项目中标 [2] - 行业专有大模型"知煤大师"在多个项目中实现订单落地 [2] - 灰分仪、井下煤泥水系统、高压压滤机等产品均有潜在订单储备 [2] - 井下"选-充"一体化方案与多家能源集团开展技术交流并积累潜在项目 [2] 海外拓展 - 与土耳其、哈萨克斯坦等国潜在客户达成合作意向 [3] - 在印度、蒙古、中亚、澳大利亚、非洲等区域推进项目落地 [3] - 通过招聘当地员工、建设澳洲试验室、邀请客户实地参观等措施深耕海外市场 [3] 研发创新 - 累计获得国际专利授权3项，国内专利授权492项（含发明专利172项） [3] - 累计取得软件著作权117项 [3] - 持续完善研发管理体制与创新激励机制 [3]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入54.46亿元，同比增长19.21% [1] - 控制器业务板块实现营业收入52.45亿元，同比增长16.64% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.54亿元，同比增长78.65% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润为3.47亿元，同比增长97.24% [1] - 控制器业务实现归属于上市公司股东的净利润为3.27亿元，同比增长56.35% [1] - 控制器业务扣除非经常性损益后净利润为3.21亿元，同比增长67.69% [1] 业务发展 - 公司新客户、新项目交付增加，市场份额持续扩大 [1] - 盈利情况得到有效恢复 [1] - 持续深化家电、电动工具及工业自动化、汽车电子三大战略主航道 [1] - 蓄势突破智能化业务新赛道 [1] - 聚焦高价值客户，通过技术创新、产品结构优化、运营效率提升确保业务健康持续增长 [1]

投资评级与目标价格 - 投资评级：增持 [4] - 目标价格：181.20元 [4] - 当前价格：157.14元 [11] 核心观点 - 涛涛车业与宇树科技达成战略合作，构建"渠道+技术"协同模式，加速机器人产品在北美落地，拓展消费级场景并推动产品二次开发，形成新增量业务曲线 [2][11] - 合作聚焦三方面：①北美销售共拓（依托涛涛车业全渠道体系）、②C端场景共研（联合开发高潜力应用）、③商业化落地提效（整合资源加速物流/安防等领域应用） [11] - 公司全球化产能布局完善，形成"中国+东南亚+北美"三位一体制造体系，北美三大工厂（得克萨斯/佛罗里达/加利福尼亚）实现部件生产与整车制造闭环 [11] 财务数据摘要 - 2025E营收38.22亿元（+28.4%），归母净利润6.56亿元（+52.2%），EPS 6.04元 [11] - 2023-2027E净利润CAGR达37.3%，ROE从9.5%提升至22.8% [11][12] - 当前估值：PE 26倍（2025E），PB 4.87倍，低于可比公司均值PE 19.20倍 [11][13] 市场表现 - 52周股价区间43.04-161.35元，总市值170.7亿元 [5] - 近12个月绝对涨幅236%，相对指数超额收益210% [9] - 流通A股29百万股，占总股本26.6% [5] 产能与业务布局 - 北美本土化制造：电动高尔夫球车产线已投产，越南工厂覆盖车架/动力总成等核心工序 [10][11] - 智能化布局：首台人形机器人样机落地，技术合作补充产品短板 [10][11]

公司战略调整 - 公司将智能辅助驾驶升级为核心战略之一 2023年上半年内部会议确认这一方向 [1] - 组建两大自研团队"天璇"和"天狼" 2024年6月通过内部赛马机制加速技术追赶 [1] - 2024年9月底整合两大团队为单一自研团队 "天狼"负责人李锋出任总负责人 [1] 组织架构优化 - 新技术院实现智能化业务最清晰划分 李锋统管辅助驾驶与座舱软件自研业务 韩冰负责硬件产品交付业务 [2] - 辅助驾驶与智能座舱业务由同一管理层统筹 降低跨部门合作成本 [2] - 采用舱驾一体技术趋势 通过计算芯片集成实现单车型上千元成本节约 [2] 技术研发进展 - 天神之眼B平台方案聚焦20万元车型 配置1-2颗激光雷达 支持端到端城市领航功能 [2] - 通过自研替代供应商方案 天神之眼C平台已实现高快领航功能下放至7万元车型 [3] - 2024年4月启动天神之眼B平台自研攻坚 复制C平台成功路径 [3] 行业定位差异 - 区别于新势力车企的AI汽车转型路线 公司更注重成本与回报平衡 [3] - 作为全球新能源销量冠军 2024年设定550万辆销量目标 智能化投入需匹配规模效应 [3]