投资评级 - 报告对中力股份维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 2025年公司营收同比增长11%至72.5亿元，海外业务是主要增长引擎，同比增长16% [1][2] - 公司正积极拓展海外市场并推进智能化业务布局，这导致期间费用短期增长，但为长期成长打开了空间 [2][3][4] - 作为国产电动叉车龙头，公司有望在2026年受益于海外市场复苏及锂电化趋势，同时其智能物流业务（中力数智X-Mover）有望成为第二成长曲线 [4] 2025年财务业绩总结 - 公司2025年实现营业总收入72.54亿元，同比增长10.70%；实现归母净利润8.59亿元，同比增长2.24% [1][2] - 2025年第四季度单季营收20.1亿元，同比增长16.5%，但归母净利润同比下降8.8%，主要因公司加大市场及业务布局导致费用集中计提（Q4期间费用率同比+4个百分点） [2] - 分区域看，2025年国内收入33亿元（同比+6%），海外收入39亿元（同比+16%），海外市场引领增长 [2] - 盈利能力方面，2025年销售毛利率为29.35%，同比提升0.6个百分点；销售净利率为12.0%，同比下降1.1个百分点 [3][11] - 费用方面，2025年期间费用率为13.9%，同比提升1.2个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别提升0.8、0.3、0.6个百分点，主要系渠道拓展和智能化业务推进所致 [3] 业务与竞争优势分析 - 公司是国产电动叉车龙头，在三类车全球市场份额超过20%，市场地位稳固 [4] - 在一类车市场，公司凭借油改电技术及对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场实现弯道超车，份额正快速提升 [4] - 与国内同行相比，公司对美欧市场敞口更高，在美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，在欧洲积极与同行合作，预计将在美欧周期底部复苏中最为受益 [4] - 公司通过“中力数智（X-Mover）”品牌布局智能物流，提供产品级、模式级和系统级三类解决方案，旨在覆盖不同层级用户需求，智能物流业务有望成为公司第二成长曲线 [4] 未来展望与盈利预测 - 展望2026年，叉车国内销售在低基数下预计保持稳健，海外美欧市场去库存结束，在高油价环境下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），公司主业有望保持稳健增长 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.21亿元、10.29亿元、11.71亿元，同比增长率分别为7.32%、11.63%、13.87% [1][5][11] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为80.36亿元、88.99亿元、98.74亿元 [1][11] - 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.72倍、13.19倍、11.58倍 [1][11] 市场与估值数据 - 报告发布日（2026年4月28日）公司收盘价为35.70元 [8] - 公司总市值为143.157亿元，流通A股市值为56.4156亿元 [8] - 最新市净率（P/B）为2.59倍 [8] - 每股净资产（LF）为13.76元 [9]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入72.5亿元，同比增长11%，归母净利润8.6亿元，同比增长2%，其中第四季度营收同比增长16.5%至20.1亿元，但归母净利润同比下降8.8%至1.7亿元，主要系公司加大对海外市场和智能化业务布局、费用集中计提所致[2] - 分区域看，2025年公司国内收入33亿元，同比增长6%，海外收入39亿元，同比增长16%，海外市场成为增长的主要驱动力[2] - 2025年公司销售毛利率为29.3%，同比提升0.6个百分点，其中海外业务毛利率高达40.1%，同比提升2.5个百分点，而国内业务毛利率为15.9%，同比下降3.0个百分点[3] - 2025年公司期间费用率为13.9%，同比提升1.2个百分点，主要由于销售、管理、研发费用率分别提升0.8、0.3、0.6个百分点，财务费用率下降0.5个百分点，渠道拓展和智能化业务推进导致费用增长[3] 业务分析与前景展望 - 中力股份是国产电动叉车龙头，在三类车全球市场份额超过20%，市场地位稳固[4] - 公司在一类车领域凭借油改电技术和对外积极合作（如2025年与永恒力签署合作协议），在国内外市场份额正快速提升[4] - 展望2026年，叉车国内销售在低基数下预计保持稳健，海外美欧市场去库存结束，在高油价背景下中国锂电叉车性价比凸显（国内/海外大车锂电化率仍有50%以上提升空间），龙头份额提升与行业复苏共振，公司叉车主业有望保持稳健增长[4] - 与国内同行相比，公司对美欧市场敞口更高，在美国依托早年收购的本土品牌BIGJOE开展业务，在欧洲积极与同行合作，预计将在本轮美欧周期底部复苏中最为受益[4] - 中长期看，制造业和物流业无人化转型为大趋势，叉车企业切入智能物流和解决方案具备供应链和销售渠道优势，有望成为第二成长曲线[4] - 公司通过品牌“中力数智（X-Mover）”布局，提供产品级、模式级和系统级三类智能物流方案，自下而上覆盖不同层级用户需求，后续随着具身搬运机器人新品与订单落地，将对业绩和估值持续产生催化[4] 财务预测与估值 - 基于公司智能化业务推进导致期间费用增长，报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.2亿元、10.3亿元、11.7亿元[5] - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为80.36亿元、88.99亿元、98.74亿元，同比增长率分别为10.79%、10.74%、10.96%[1] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.30元、2.57元、2.92元[1] - 以当前股价35.70元计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为14.72倍、13.19倍、11.58倍[1] - 公司当前总市值为143.16亿元，市净率（P/B）为2.59倍[8]