生成式人工智能解决方案的初步成效 - 公司推出的生成式AI工具已观察到早期积极信号，包括更快的搜索速度、更好的转化率、更低的取消率以及更高的客户满意度[3] - 新的生成式AI工具通过帮助用户更快找到所需内容并完成预订来提升转化水平，并通过确保用户获得精准所需来降低取消率[3] - 来自大型语言模型的流量线索数量正在增加，同时传统搜索渠道的流量线索也继续保持增长[4] 第三季度推出的新AI功能 - 为消费者推出的最新AI功能包括Agoda的聊天机器人、Kayak的自然语言搜索体验以及Booking.com应用程序中提供目的地亮点的新功能[5] - 为合作伙伴新增的AI工具包括Booking.com的Smart Messenger和Auto-Reply功能，旨在帮助住宿合作伙伴改善与客人的沟通[7] - 公司持续在第三季度推出新的生成式AI解决方案[2][4] 公司对AI的战略定位与展望 - 公司认为AI技术进步正在开创旅行规划和体验的新方式，并致力于结合代理能力和数据驱动洞察来提升平台价值主张[4][6] - 公司强调AI正在增强其为供应链合作伙伴创造独特价值这一核心优势[7] - 公司积极与AI组织建立关系，例如成为首批入驻OpenAI的ChatGPT应用商店的应用之一，并承诺在用户选择的任何搜索场景中进行扩展和演进[8]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度客房预订间夜数达3.23亿间，同比增长8%，超出预期上限近3个百分点 [5][19] - 第三季度总预订额达500亿美元，同比增长14%，按固定汇率计算增长约10%，超出预期上限约4个百分点 [5][26][27] - 第三季度收入达90亿美元，同比增长13%，按固定汇率计算增长约8%，超出预期上限约4个百分点 [5][27] - 第三季度调整后税息折旧及摊销前利润达42亿美元，同比增长15%，超出预期上限约6个百分点 [5][29] - 第三季度调整后每股收益为99.50美元，同比增长19% [5][29] - 收入占总预订额的百分比为18.1%，同比下降约30个基点，主要由于机票预订比例增加以及部分营销返利收入影响 [27] - 第四季度指引：预计客房预订间夜数增长4%-6%，总预订额增长11%-13%，收入增长10%-12%，调整后税息折旧及摊销前利润为20-21亿美元 [32][33] - 2025年全年指引上调：预计客房预订间夜数增长约7%，总预订额增长11%-12%，收入增长约12%，调整后税息折旧及摊销前利润增长17%-18%，调整后每股收益增长略高于20% [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 关联旅行交易（包含多个旅游垂直领域的行程）在第三季度同比增长中段20%，目前占Booking.com总交易量的低双位数百分比 [9] - 第三季度机票预订量超过1700万张，同比增长32% [9][25] - 景点门票预订量同比增长近90%，但基数相对较小 [9][25] - 替代住宿房源增长至超过860万处，同比增长约10%，客房预订间夜数实现双位数增长 [17] - 替代住宿的全球客房预订间夜数占比为36%，较2024年第三季度上升1个百分点 [24] - Genius忠诚计划中二级和三级会员在过去四个季度贡献了Booking.com中段50%范围的客房预订间夜数，该比例较去年有所增加 [10][23] - 商户总预订额在第三季度同比增长26%，在过去四个季度中，商户总交易额超过1230亿美元，约占总预订额的68%，高于一年前的约61% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要区域的客房预订间夜数增长均超预期，欧洲和美国实现高个位数增长，亚洲和世界其他地区均实现低双位数增长 [20][21] - 美国市场增长加速至高个位数，主要受出境游走强和B2B业务势头推动 [5][21] - 亚洲仍然是增长驱动力，是全球增长最快的主要旅游市场，预计未来几年行业增长将保持高个位数 [18] - 公司在亚洲市场依托Agoda和Booking.com的互补优势，Agoda是亚洲强大的本地参与者，而Booking.com则拥有全球影响力和品牌知名度 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进关联旅行愿景，整合住宿、航班、租车、预付费接送和景点预订，旨在使旅行规划、预订和体验更简单、更个性化 [7][8] - 持续投资生成式人工智能，例如Agoda推出AI聊天机器人，KAYAK推出AI Mode自然语言搜索，Booking.com应用集成新功能以在规划过程早期协助旅行者 [12][13][14] - 通过Genius忠诚计划奖励忠实客户并为合作伙伴带来增量价值，该计划已覆盖200多个国家和地区，超过85万家合作伙伴参与 [9][10][11] - 与领先的AI组织建立关系，包括成为OpenAI ChatGPT应用商店的首批应用之一，以保持在AI领域的前沿地位并拓宽客户流量来源 [16][17] - 行业竞争激烈，但公司认为其规模、数据、工程人才以及在多个垂直领域的布局是竞争优势，生成式AI被视为机遇而非威胁 [88][89][90][91][92] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前全球休闲旅游需求稳定，但宏观经济和地缘政治背景仍存在不确定性 [6][31] - 在美国市场，观察到平均每日房价略低和停留时间较短，可能表明部分美国消费者在可自由支配支出上仍持谨慎态度 [22] - 按固定汇率计算，全球平均每日房价同比上涨约1%，较第二季度有所改善，全球停留时间与去年相似 [22] - 公司对长期盈利潜力加速增长保持关注，并对关键战略举措的进展感到振奋 [22] - 按固定汇率计算，公司最新全年预期高于其长期增长目标（总预订额和收入增长至少8%，调整后每股收益增长15%） [35] 其他重要信息 - 直接渠道占比提升，过去四个季度B2C直接预订比例处于中段60%范围，高于一年前的低段60%范围 [22][23] - 移动应用预订占比在过去四个季度处于中段50%范围，高于一年前的低段50%范围，且绝大多数移动应用预订来自直接渠道 [22] - 转型计划在第三季度实现了约7000万美元的当季节省，预计2025年全年节省将超过2.25亿美元，年度化节省运行率已达4.5亿美元，超出预期 [29][30] - 第三季度末现金和投资余额为172亿美元，季度内产生了14亿美元自由现金流，进行了约7亿美元股票回购和约3亿美元股息支付，并支付15亿美元赎回高息债券 [31] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美国市场加速增长的原因及B2B举措 [37] - 美国增长加速得益于B2B和B2C业务的共同推动，B2B业务赢得了一些合同，公司正整合全球不同品牌的B2B部门以提高效率 [38] - B2C领域的良好表现是长期改善产品和服务的结果，包括品牌营销和客户服务 [38][39] - 美国国内和出境游需求均健康，直接渠道增长显著，这是品牌知名度提升和长期投资于产品、供应和营销的结果 [40][41][42] 问题: 与OpenAI整合的思考及早期观察和经济影响 [45] - 与OpenAI的整合仍处于早期阶段，公司希望在任何旅行者开始灵感发现的地方提供服务 [46] - 公司相信其提供复杂交易履行、支付和监管合规的能力是核心优势，不会被轻易取代 [46][47] - 来自传统搜索的流量仍在同比增长，来自大语言模型的线索量虽小但正在增长，早期信号显示在更快搜索、更好转化、更低取消率和更高客户满意度方面有积极影响 [49][50] 问题: 酒店合作伙伴直接与生成式搜索平台合作的风险评估 [53] - 酒店直接与搜索引擎合作的情况一直存在，预计在大型语言模型世界也会发生，但这不构成巨大威胁 [54][55] - 公司的高直接预订比例（中段60%范围）和Genius忠诚计划（二级和三级会员贡献超50%客房预订间夜数）是强大的护城河，能为旅行者和合作伙伴创造增量价值 [55][56][57] 问题: 社交媒体营销投入和亚洲市场表现 [60] - 社交媒体营销投入达数亿美元，虽占总营销支出比例较小，但公司持续试验和投资，并严格关注投资回报率，同时在不同平台间进行多元化 [61][62] - 亚洲市场增长强劲，Agoda专注于本地化，Booking.com发挥全球优势，公司在该地区进行产品、营销和供应投资，并看好其作为全球最重要增长市场的长期潜力 [62][63][64] 问题: 非直接流量获取策略及AI产品对运营指标的影响 [67][70] - 提高直接预订比例的关键在于提供更多价值、提升品牌知名度和改善产品，这是一个持续的过程 [71][72] - AI工具有助于提高转化率，使旅行者更容易找到所需内容，同时取消率有所下降，客户服务成本在预订量增长近10%的情况下绝对值同比下降，平均每单成本快速下降，满意度上升 [73][74][75] 问题: 美国OTA行业份额增长原因及未来预订额与客房预订间夜数增长关系和变现率展望 [78] - 美国市场份额增长得益于品牌建设、产品改善以及服务涵盖全经济谱系的能力 [79][80] - 关联旅行和AI是未来机遇，当前其他垂直领域（航班、景点、支付）健康增长，生成式AI有望通过构建智能层进一步整合旅行要素，创造更大价值 [82][83] - 预计总预订额增长将超过客房预订间夜数增长，因为平均每日房价和其他垂直领域的增长将贡献增量 [85] 问题: 未来竞争格局展望及公司应对策略 [88] - 旅游行业一直竞争激烈，新竞争者（如Trip.com）和AI是新的考量因素，但AI也为拥有规模、数据和工程能力的公司带来优势 [89][90][91] - 公司通过整合多个垂直领域服务（如保险、合作伙伴广告）以及利用数据和科学构建差异化优势来应对竞争，视当前为加速增长的机遇期 [91][92]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度客房晚数达到3.23亿间，同比增长8%，超出预期上限近3个百分点 [4][18] - 第三季度总预订额增长14%，收入增长13%，分别达到500亿美元和90亿美元，均超出预期上限约4个百分点 [4][26] - 第三季度调整后EBITDA达到42亿美元，同比增长15%，超出预期上限约6个百分点 [4][29] - 第三季度调整后每股收益为99.50美元，同比增长19% [4][29] - 第四季度预计客房晚数增长4%至6%，总预订额增长11%至13%，收入增长10%至12%，调整后EBITDA预计在20亿至21亿美元之间 [32][33] - 2025年全年预计客房晚数增长约7%，总预订额增长11%至12%，收入增长约12%，调整后EBITDA增长17%至18%，调整后每股收益增长略高于20% [34] - 外汇汇率对第三季度增长率产生约400至500个基点的正面影响，预计对第四季度和全年分别产生约5%和3%的正面影响 [5][32][33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 关联旅行交易（包含多个旅行垂直领域的行程）在第三季度同比增长中段20%，占Booking.com总交易量的低双位数百分比 [8] - 机票业务量同比增长32%，景点门票业务量同比增长近90% [8][24] - 替代住宿房源增长至超过860万处，同比增长约10%，客房晚数实现双位数增长 [16] - Genius忠诚计划中二级和三级会员占活跃客户群的30%以上，在过去四个季度中贡献了中段50%范围的客房晚数 [9][22] - 商户总预订额在第三季度同比增长26%，过去四个季度的总交易价值超过1230亿美元，占总预订额的约68% [23] - 直接预订渠道的混合比例在过去四个季度达到中段60%范围，移动应用预订混合比例达到中段50%范围 [21][22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场增长加速至高个位数，主要由出境游和B2B业务的强劲势头推动 [4][19] - 欧洲和美国市场客房晚数均实现高个位数增长，亚洲和世界其他地区均实现低双位数增长 [18][19] - 亚洲是全球增长最快的主要旅游市场，预计未来几年行业增长将保持高个位数 [17] - 全球ADR（平均每日房价）按固定汇率计算同比增长约1%，入住时长与去年相似 [20][21] - 公司全球多元化投资组合的价值显现，某些旅游走廊的强劲增长有效抵消了美国部分入境走廊的需求疲软 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进关联旅行愿景，投资于住宿、航班、租车、景点等多个垂直领域，旨在简化旅行规划、预订和体验流程 [6][7] - 大力投资生成式AI，在Agoda推出AI聊天机器人，在KAYAK推出AI Mode，在Booking.com整合自然语言搜索功能，以提升客户和合作伙伴体验 [11][12][13] - 通过Genius忠诚计划强化客户粘性，为会员提供分层折扣、免费早餐等即时有形福利，并计划扩展至更多垂直领域 [9][10] - 替代住宿和亚洲市场被视为长期增长机遇，公司通过Agoda和Booking.com的互补优势服务该地区 [16][17] - 公司与OpenAI、Google、Amazon、Salesforce等领先AI组织建立合作关系，以保持在AI领域的前沿地位 [15][16] - 公司认为其规模、数据和工程人才使其在AI时代具有竞争优势，能够将旅行各要素智能地整合在一起 [77][78][84] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 进入第四季度，全球休闲旅游需求保持稳定水平 [5][31] - 宏观经济和地缘政治背景仍存在不确定性，但公司业务势头持续 [31][34] - 生成式AI代表着增强旅行者和合作伙伴体验的重大机遇，公司采取严谨且专注的方法 [11][16] - 旅游行业竞争一直非常激烈，但公司凭借其价值主张、规模和数据处于有利地位 [83][84][87] - 公司对长期前景持乐观态度，专注于加速长期盈利潜力 [21][35] 其他重要信息 - 第三季度产生14亿美元自由现金流，用于约7亿美元的股票回购、约3亿美元的股息以及赎回15亿美元高息债务 [31] - 第三季度末现金和投资余额为172亿美元，较第二季度减少10亿美元，主要由于递延商户预订和其他流动负债减少24亿美元 [31] - 转型计划在第三季度实现约7000万美元的季度内节省，预计2025年全年节省将超过2.25亿美元，年度化运行率节省达到4.5亿美元，超出预期 [29][30] - 公司预计将交付约5亿至5.5亿美元的运行率节省，总转型成本约为运行率节省的一次性费用 [30] - 2025年公司计划在战略优先事项上再投资约1.7亿美元，资金来自转型计划节省和运营效率提升 [30] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于美国市场第三季度加速增长的原因，特别是B2B和B2C举措 [37] - 美国增长加速得益于B2B和B2C两方面，B2B业务赢得了一些合同，公司正将全球不同B2B部门整合以提高效率 [38] - B2C的增长是长期改善产品的结果，包括品牌建设和提供优质客户服务 [38][39] - 美国直接渠道增长显著，品牌认知度提升是推动因素 [40] 问题: 关于与OpenAI整合的早期观察和潜在经济影响 [43] - 与OpenAI的合作仍处于早期阶段，公司希望在所有旅行者可能开始灵感发现的地方提供服务 [44] - 尽管搜索起点可能变化，但公司相信其在执行交易履行、提供最佳价值方面的能力是关键 [44][45] - 来自传统搜索的旅行点击量仍在同比增长，来自大语言模型的线索量虽小但在增长，早期信号显示有助于提高转化率和客户满意度 [46] 问题: 关于酒店合作伙伴直接与生成式搜索平台合作带来的风险 [48][49] - 酒店直接获取客户的情况一直存在，但在大语言模型世界不会造成巨大转变，证明是谷歌时代也未发生 [50][53] - 公司通过其价值主张、Genius忠诚计划（高价值会员贡献大部分间夜）以及提供完美报价来保持客户忠诚度 [51][52] - 直接预订渠道比例持续增长，表明客户信任公司的服务 [51] 问题: 关于社交媒体营销投入和亚洲市场表现 [55] - 社交媒体营销投入达数亿美元，虽占总营销支出比例较小，但公司持续试验和投资，并严格关注投资回报率 [56][57] - 亚洲市场增长强劲，Agoda专注于本地化，Booking.com发挥全球优势，公司在该地区进行产品、营销和供应投资 [57][58][59] - 亚洲是中长期最重要的市场，公司是除中国大陆外的市场领导者，定位良好 [59] 问题: 关于流量获取策略变化和AI产品对运营指标的影响 [62] - 公司不追求100%直接流量，而是通过提供更多价值、提升品牌认知度来优化渠道组合 [65][66] - AI工具有助于提高转化率，因为客户能更轻松、更精准地找到所需产品 [68] - 取消率呈下降趋势，客户服务成本绝对值同比下降，平均每笔预订成本快速下降，客户满意度上升 [68][69] 问题: 关于美国在线旅游代理商（OTA）行业份额增长原因及未来预订额与间夜增长关系 [72] - 美国增长得益于品牌、产品服务改善以及公司在全经济谱系的覆盖能力 [73][74] - 关联旅行相关业务（如航班、景点、支付）增长强劲，未来生成式AI有望进一步整合旅行要素，创造更多价值 [77][78] - 预计总预订额增长将超过客房晚数增长，因为除了ADR因素，其他垂直领域的增长贡献将加大 [79] 问题: 关于未来两到三年竞争强度展望及公司战略定位 [82] - 旅游行业一直竞争激烈，新竞争者（如中国Trip.com）和AI工具是新的竞争维度，但AI也给公司带来优势 [83][84] - 公司的规模、数据、工程人才以及在多个垂直领域和附加服务（如保险、广告）的布局构成竞争优势 [85][86] - 公司视当前为激动人心的机遇期，有望通过整合各要素在未来五年加速增长 [87]

财务表现 - 公司第三季度营收和利润超出华尔街预期 [1] - 业绩得益于更多客户在其平台上捆绑预订 [1] - 旅游需求保持稳定 [1]

财务业绩 - 在线旅游代理公司报告利润为27.5亿美元 [1] - 公司每股收益为84.41美元 [1] 行业需求 - 业绩得益于稳定的旅行需求趋势 [1]

监管问询与交易暂停 - 公司于2025年10月15日回应了纳斯达克于2025年10月9日发出的信息索取要求 [1][2] - 美国证券交易委员会于2025年10月8日下令暂停公司证券交易 暂停期从2025年10月9日东部时间凌晨4:00至2025年10月22日东部时间晚上11:59 [2] - 交易暂停原因是SEC认为存在潜在市场操纵行为 即未知人士通过社交媒体推荐投资者购买公司证券 此举似乎旨在人为抬高公司证券的价格和交易量 [3] - 自2025年10月23日起 纳斯达克继续暂停公司证券交易 且公司未收到纳斯达克的进一步问询或具体的解决时间表 [4] - 公司申明未参与任何价格操纵活动 并将全力配合纳斯达克和SEC的调查 [4] 公司业务与战略 - 公司是一家专注于东南亚和亚太地区的综合性旅游科技平台 总部位于印度尼西亚雅加达 成立于2015年 [6] - 增长战略以并购为核心 专注于收购线下旅行社 并展现出执行增值和协同收购以及整合并根本性改善被收购业务的能力 [6] - 公司已完成对越南旅游公司VLeisure和VIT的收购 并计划继续收购具有协同效应的公司 目前正寻求收购在中国大陆、香港、菲律宾、泰国、新加坡、马来西亚、印度和阿联酋运营的旅行社 [6] - 公司业务目标包括将世界其他地区的游客吸引至东南亚和亚太地区 以及将东南亚和亚太地区的游客输送至世界其他地区 [6] - 公司是印度尼西亚首家获得国际航空运输协会认证的在线旅游代理商 此认证使其能直接获取所有航空公司的票价和库存信息 包括全服务型和低成本航空公司 [7]

股价表现与评级调整 - Booking Holdings Inc 股价在周一盘中上涨超过2% [1] - Truist Securities 将公司股票评级从持有上调至买入 并将目标价从5630美元提高至5750美元 [1] 增长驱动因素 - 亚洲地区旅游需求强劲 全球经济增长趋势具有韧性 [2] - 南亚和东南亚航空客运量在未来二十年预计复合年增长率为7%至9% [2] - 公司在该地区的业务敞口已从疫情前的约20%提升至约25% [2] - 2025年至2027年全球GDP增长率预计约为3% 亚洲地区略高 将支撑持续的旅游需求 [3] - 对人工智能可能颠覆在线旅游代理商的担忧在短期内似乎被夸大 [3] 估值分析 - 公司估值更具吸引力 股票交易价格约为2026年共识收益的20倍 [3] - 股票交易价格约为2026年EBITDA估计值的16倍 [3]

财报预期 - 公司定于10月28日公布2025年第三季度财报 [1] - 第三季度营收共识预期为87.1亿美元，同比增长9.01% [1] - 第三季度每股收益共识预期为95.97美元，同比增长14.4%，过去30天内该预期上调了0.3% [1] - 公司在过去四个季度的盈利均超预期，平均超出幅度为19.22% [2] 运营指标与业绩指引 - 第三季度间夜量增长指引为3.5%至5.5%，较第二季度8%的增长有所减速 [3][10] - 总预订额预计增长8%至10%，其中约两个百分点的增长由强劲的机票需求驱动 [4][10] - 第三季度营收增长指引为7%至9%，低于总预订额增长，原因在于机票预订组合占比更高以及商品销售抵销收入增加 [5] - 经调整的税息折旧及摊销前利润指引为39亿至40亿美元，高端值代表9%的增长，利润率预计与去年同期相似 [6] 战略举措与合作伙伴关系 - 公司与瑞安航空达成里程碑式合作，客户可通过旗下多个平台访问瑞安航空超过235个目的地的航班 [4] - 战略举措包括持续扩展替代住宿、发展Genius忠诚度计划、推进“互联旅行”愿景（第二季度相关交易量同比增长超30%）以及加速部署人工智能能力 [8] - 公司的转型计划预计将带来约4500万美元的季度节省 [8] 区域表现与外部影响 - 亚洲地区保持强劲势头，是公司增长最快的市场，而美国仍是增长最慢的区域 [7] - 6月份全球增长因中东地缘政治事件受到约1%的影响 [7] - 外汇逆风减弱，管理层估计汇率变动对第三季度报告增长率有约四个百分点的正面影响 [9] 其他提及公司 - Meta Platforms预计10月29日公布第三季度财报，每股收益共识预期为6.59美元，同比增长9.3% [12][13] - Reddit Inc 预计10月30日公布第三季度财报，每股收益共识预期为0.52美元，同比增长225% [13][14] - Intel预计10月23日公布第三财季财报，每股收益共识预期为盈亏平衡，同比增长100% [14][15]

公司商业模式与竞争优势 - 公司采用资产轻量化的市场平台模式 通过连接旅行者和住宿提供商收取每笔订单10%至20%的佣金[2] - 该商业模式具有高利润率和强大的可扩展性 业务覆盖全球超过220个国家 提供超过2800万条房源信息[2] - 强大的网络效应构成护城河 更多酒店吸引更多旅行者 反之亦然 形成自我强化的良性循环[2] - 公司是全球预订间夜数的领导者 在欧洲和亚洲市场占据主导地位 并通过扩展度假租赁业务增强其作为一站式解决方案的吸引力[3] - 经过验证的住客评论加深了客户信任和房东依赖性 将声誉锁定在公司生态系统内 强化用户忠诚度[3] 财务状况与现金流 - 公司股价在9月29日交易价格为5,45481美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为3867和2183[1] - 财务模式因负营运资本得到增强 公司提前收取旅行者款项而后支付给酒店 产生支持自由现金流的显著现金浮存金[3] - 在景气年份 公司实现了超过30%的强劲营业利润率 新增预订的边际成本极低[4] - 公司此前曾产生78亿美元的自由现金流[5] 市场地位与增长动力 - 公司的营销规模庞大 是谷歌最大的广告商之一 这确保其能捕获高意向需求[4] - 公司通过提供住宅、公寓和酒店在内的单一平台 与Airbnb有效竞争[3] - 公司通过忠诚度计划、全球流动性和适应性来应对包括谷歌涉足旅游、来自Airbnb和Expedia的竞争以及监管压力在内的关键风险[4] - 自4月份覆盖以来 公司股价已上涨约19% 看涨论点基于全球旅行复苏和在线旅游代理市场的增长[5]

好的，我将仔细研读这份电话会议记录，并按照您的要求进行总结。 行业与公司 * 纪要主要涉及中国旅游业，特别是入境旅游市场[1] * 涵盖的子行业包括在线旅游代理、航空公司、机场、免税零售、酒店、医疗服务、购物中心等[4][5][10] * 具体提及的公司包括Trip com、Air China、Shanghai Airport、CTG Duty-free、H-world、Marriott、IHG、Hygeia、CR Mixc、Hang Lung Properties等[5][10] 核心观点与论据 **入境旅游增长潜力与驱动力** * 当前入境旅游收入占中国旅游总收入的11%，预计五年内将增长至18%[4] * 入境旅游有望在三年内成为重要的盈利驱动力，OTA和航空公司对需求繁荣的盈利敞口更高[1] * 增长驱动力包括：商务旅行（新兴领域、股市复苏、贸易伙伴多元化）、休闲旅行（基础设施升级、空气质量改善、自然资源、文化体验、价格实惠）、人才引进（2025年10月1日生效的K1签证）[2] * 中国服务出口在2025年前八个月增长14%，同期旅游服务出口增长56%，达到疫情前水平的150%[3] * 杭州在2025年前八个月入境游客增长23%[3] * 得益于“在中国购物”政策，2025年前八个月退税零售额同比增长98%[3] **各行业受益程度与标的分析** * 到2030年，酒店业的入境旅游收入敞口最高，平均超过20% OTA、航空和免税行业五年内的收入敞口可能在5-10%[4] * 入境旅游收入可能带来利润率提升，原因包括：1）入境收入可能定价更高（OTA、航空） 2）与现有国内或出境业务产生协同效应[4] * 根据收入敞口、业务利润率和协同效应三个维度对细分行业评分，OTA总分3 0最高，其次为航空公司2 8、机场2 6、免税零售2 4[65][66] * 列出了10只受益股清单，吸引力排序为：Trip com、Air China、Shanghai Airport、CTG Duty-free、H-world、Marriott、IHG、Hygeia、CR Mixc、Hang Lung Properties[5][10] **政策支持与具体机遇** * 2025年9月16日，中国九个政府部门宣布措施支持服务消费，将入境旅游列为关键驱动力之一[12] * 重点关注“在中国购物”和“入境医疗”两个领域的增长机遇[58] * 海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区2024年接待游客41 37万人次，同比增长36 76%，其中38%来自海外，人均消费超过12，000元人民币[61] * 中国已在全国范围推广“即买即退”免税政策，门槛降至200元人民币[117] 上海已公布1，318家免税店，其中27家位于机场[120] 其他重要内容 **当前增长数据与复苏情况** * 2025年上半年外国游客数量同比增长30%[42] * 2025年8月旅游服务出口同比增长30%[42] 2025年上半年免签入境人数增长54%，占外国游客总量的71%[42] * 2025年8月北京外国游客数量恢复至疫情前水平的92%，上海恢复至92%，台湾游客恢复至108%[44] 杭州入境旅游收入在2025年上半年恢复至疫情前水平的154%[44] **挑战与风险** * 尽管游客量增长迅速，但人均消费恢复慢于预期，约为2019年的82%[38] * 中国机场的商业运营和非航空收入远低于全球同行，货币化能力面临挑战[122] * 免税零售近期增长仍面临宏观环境和国内消费疲软的压力[130] **细分市场具体分析** * **OTA**：入境游客严重依赖OTA预订 Trip com的月活跃用户自2019年以来增长超过两倍，其酒店抽成率8-10%低于区域同行14-15%，具备价格优势[90][92][100] * **航空**：2025年中国航空公司国内客座率达到84-85%（淡季）和88-89%（夏季高峰） 国际旅客贡献了2025年上半年中国航空客运量增长的60%以上[105] * **机场**：国际旅客的航空性收费是国内旅客的2-3倍，宽体机收费也更高，盈利能力更强[112][113] * **酒店**：入境游客偏好高端酒店，国际酒店品牌的中国业务中约40%为高端酒店，Marriott这一比例高达85%[132][133] 中国净单位增长贡献了国际酒店集团全球NUG的20-40%[134] * **医疗**：增长动力包括试点区域扩张、创新疗法可及性提高且成本较低、医院在医保预算约束下寻求额外收入来源[146]