The main business activity of Trigon Property Development AS is real estate development. As at 30.06.2025, AS Trigon Property Development owned one development project with an area of 13.2 hectares in the City of Pärnu, Estonia. A commercial, industrial and logistics park is planned on this area. The Company’s objective is to find companies willing to bring their business activities (industry, logistics) to the development project area of AS Trigon Property Development in Pärnu, which would add value to the ...

财务数据和关键指标变化 - 上半年税前利润改善47% 主要得益于第二季度实现盈亏平衡[6] - 权益比率回升至30%以上 达到30%-35%的目标区间[6] - 成功发行绿色混合债券后 权益超过3.5亿欧元[7] - 净债务略低于5.5亿欧元 处于可控状态[7] - 现金状况从第一季度到第二季度增长超过17%[14] - 流动性为1.68亿欧元 2025年还款义务为1.02亿欧元 财务状况良好[12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 住宅销售表现突出 上半年售出208套公寓 较去年同期的97套增长114%[8] - 两年内公寓销售量实现四倍增长[8] - 预计第三季度将保持每季度100套以上的销售节奏 到9月累计销售将超过300套[9] - 酒店业务产出4300万欧元 剔除安迪斯项目影响后与去年持平[34] - 波兰酒店市场表现优于去年 德国市场因缺乏大型活动支撑有所下滑[35] - 住宅业务占总产出的40% 主要来自奥地利Leopoldquartier和Dürnroth项目以及捷克项目[47] 各个市场数据和关键指标变化 - 德国住宅价格上涨3.8% 为30个月来最高涨幅[12] - 奥地利住宅价格上涨4%[12] - 捷克住宅价格大幅上涨17%[12] - 德国新开工住宅建设项目自2022年第四季度以来下降85%[11] - 预计2025年德国新建公寓数量将低于20万套[11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有2,800套公寓的管道储备 确保未来四年的稳定收入来源[4][9] - 坚持ESG发展路径 获得EcoVadis铂金评级(前1%) 并发布第二份绿色债券分配报告[20] - 目前业务组合为60%住宅和40%轻工业及办公 考虑根据市场需求调整项目规划[54] - 正在评估将办公或轻工业项目重新规划为住宅的可能性[54] - 行业面临四十年来最严重的市场洗牌 供需失衡加剧[23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计下半年将恢复盈利[4] - 观察到向实物资产的避险趋势 房地产作为抗危机资产类别将受益[22] - 政治层面关于中等价格水平和指数化上限的辩论加速了租赁公寓短缺[23] - 到2028年预计将短缺80万套公寓 需求由刚性需求驱动[50] - 欧洲无法承担每年数千亿化石能源进口的成本 碳定价势在必行[18] - 建筑建造和运营占碳排放的37% 是减排的关键领域[19] 其他重要信息 - 德国住宅市场出现"博弈"现象 买卖双方都在观望价格走势[30] - 办公租赁签约周期从4个月延长至8-10个月 主要因现有房东极力挽留租户[69] - 公司每日关注流动性报告 全力聚焦现金流管理[15] - 成功为2026年1.17亿欧元还款义务进行再融资 过去六个月筹集近1.6亿欧元[13] 问答环节所有提问和回答 问题: 美因茨项目销售进展 - 第二季度仅售出2套公寓 50%的销售率与第一季度持平[29] - 存在预订但需观察银行融资情况 德国市场买卖双方处于价格博弈状态[30] 问题: 法兰克福Timber Pioneer租赁情况 - 剩余4,000平方米待租赁 夏季租赁进度缓慢但预计9月会有积极进展[32] 问题: 酒店业务表现 - 剔除安迪斯项目影响后酒店产出与去年持平 但国家间存在差异[34] 问题: 美因茨新项目开发时间表 - 300套公寓项目计划2029年完工 预计明年启动建设[37] 问题: 慕尼黑Bockner区域项目进展 - 已获得建设许可但存在第三方异议 预计年底前解决 可能略有延迟[41] 问题: 第二季度业绩是否超预期 - 业绩略好于预期但维持下半年恢复盈利的展望 未提供具体数字指引[44] 问题: 住宅销售主要来源项目 - 主要来自奥地利Leopoldquartier和Dürnroth项目以及捷克Naplesense项目[47] 问题: 项目规划调整可能性 - 正在考虑将办公或轻工业项目重新规划为住宅 但需保持业务组合平衡[54] 问题: 酒店资产出售进展 - 已授予独家谈判权 但预计年底前难以完成交易[56] 问题: Timber Pioneer融资计划 - 融资进展顺利 预计第三季度完成 目标是从项目中提取部分权益[59] 问题: 酒店租赁业务股权出售 - 原合作伙伴退出后引入新合作伙伴 运营不受影响[61] 问题: 办公租赁周期延长原因 - 现有房东为避免空置率上升极力挽留租户 即使承担运营成本劣势[70] 问题: 人力成本发展趋势 - 上半年人力成本有所上升 但通过人员优化预计下半年将有所改善[77]

项目投资 - 公司启动两个购物中心建设 分别位于Klaipėda区和Vilnius 预计2026年初完工 [1] - Klaipėda项目投资额约500万欧元 Vilnius项目投资额约470万欧元 [2] - 两座建筑均为单层结构 面积分别为2000平方米和1800平方米 [2] 子公司开发 - 建设项目由Baltijos pašvaistė公司承建 [2] - 项目开发由子公司UAB Lairina和UAB Janonio 27负责 [2] - 子公司UAB Janonio 27另在Klaipėda启动Lidl超市建设项目 投资额约600万欧元 [3] 项目规划 - Lidl超市项目建筑面积约2000平方米 预计2026年完工 [3] - 所有新建购物中心将容纳Iki品牌商店 [1] - 新开发项目均采用单层建筑结构设计 [2][3]

公司概况 * 公司为中国海外发展有限公司（China Resources Land Ltd 股票代码 1109 HK）[1][6][7] * 摩根士丹利重申其为首选股（Top Pick）评级 目标股价为39 30港元 较当前股价有26%的上涨空间[1][7] 核心财务表现 * 上半年收入增长20 0% 达949 21亿元人民币 毛利率提升1 7个百分点至24 0%[12] * 核心净利润同比下降6 9%至100亿元人民币 主要因资产处置收益减少[5][12] * 经常性利润同比增长9 6% 对盈利贡献率提升至60%以上[5] * 开发物业毛利率（GPM）上升3 2个百分点至15 6% 部分因资产减值损失减少（合并层面减值16亿元人民币）[11] 销售与增长前景 * 公司为下半年准备了3900亿元人民币的可售资源 其中88%位于一线城市 43%为新推盘项目[2] * 预计第四季度合约销售额同比增速将显著加快至10%以上（对比前7个月同比下降12%）[2] * 未入账销售额增至3060亿元人民币 相当于2024年开发物业入账收入的1 3倍 为未来收入提供上行潜力[4] 经常性收入与业务转型 * 购物中心同店销售额增长（SSSG）强劲 同比增长9 4% 租户 occupancy cost 降至12 0%的行业较低水平[3] * 未来几年计划新开20家购物中心 并通过并购增加优质项目以平滑REIT分拆带来的盈利影响[3] * 目标通过每年处置50-100亿元人民币资产（关联租金6-10亿元） 在中期内将资产管理规模（AUM）扩大至300-500亿元人民币[5] * 预计租金收入可维持10%以上的年复合增长率（CAGR） 经常性利润贡献率将在2026年扩大至50%以上[3] 盈利能见度与利润率指引 * 管理层指引未入账销售的毛利率在13-15%之间（对比2024年为16 8%）[4] * 强劲的销售额入账预计将大部分抵消开发物业的利润率压力 未来几年盈利预计将大致保持稳定[4] * 结合经常性利润低双位数的年复合增长率[4] 风险因素 * 上行风险包括合约销售优于预期以及新购物中心加速开业[14] * 下行风险包括合约销售弱于预期以及新购物中心开业进度慢于预期[14] 其他重要信息 * 四项购物中心分拆为REIT的计划正待国资委（SASAC）批准[5][10] * 公司负债资产比率稳定在55% 净负债权益比（Net gearing）上升7 6个百分点至38%[12]

项目调规与销售表现 - 中建壹品元启项目于8月初调规后重新启动网签 截至8月26日签约165套 位居北京新盘成交套数榜首 成交面积1.65万㎡ 网签金额8.8亿元 约为拿地金额48.76亿元的18% 成交均价5.33万元/㎡ 约为指导价6.6万元/㎡的81折 [1] - 项目于2024年2月底由中建壹品以48.76亿元竞得地块 8月28日取得预售证 3天后开盘 共19栋楼1052套住宅 但初期网签情况不理想 仅售出零头 [2] - 调规前截至4月原预售证网签数量为66套 成交均价5.35万元/㎡ 4月14日调整设计方案并公示 网签数据清零 6月27日申请变更预售许可证 7月16日重新取得建设工程规划许可证 [3] 规划调整与产品升级 - 调规后项目占地面积4.7公顷 总建筑面积18.31万㎡ 其中地上建面11.77万㎡ 容积率2.5 楼栋数量由19栋增至21栋 总户数由1052户增至1065户 层高由2.93米统一提升至3米以上 部分楼栋超3.1米 户型面积段保持88-168㎡ [9] - 新增南向奇偶阳台、北向挑空平台及设备平台等扩容空间 除开敞阳台外均不计入建筑面积 调整后得房率可能提升 但具体数值及价格变动尚未明确 [11][13] - 项目配置超过8000㎡丙二类库房或地下室 可能搭配出售 [13] 户型设计与功能优化 - 88㎡三居两卫户型配备南侧客厅阳台、主卧飘窗及26.8㎡东区LDK空间 主卧套空间14.7㎡ 含独立家政间和餐厅 但进深超13米 南面宽6.9米 北面宽仅4.9米 北侧次卧宽度仅2米 实用率超85% [16] - 110㎡三居分两类户型：一类为9.1米双开间 客厅侧边飘窗+南向阳台形成270度视野 主卧南向飘窗 另一类为"变异"户型 南北卧室外均设阳台 南次卧为飘窗 客厅无赠送 但功能性更优 含独立家政间及大尺度衣帽间 [30] - 139㎡四叶草户型为10.7米南向三开间 客厅及次卧双跨阳台 主卧飘窗配双台盆主卫 采用中西双厨设计 [30] 公共空间与社区配套 - 调规后项目在2楼南侧新增近100㎡邻里共享中心 原规划已包含户外阅读室、自然科普课堂及户外跑道 小区设北面1大门与西侧出租车站点 东面2大门与下沉庭院及商业配套楼合围 形成地下地上两层会所 延展区域近千㎡ 下沉庭院设9米高飞瀑景观 [33] 市场竞争与开发背景 - 大兴区至少有5个新盘项目配置阳台 竞品包括京玺项目（取证9个月网签去化率仅20%）及兴创黄村项目（配备阳台+风雨连廊+架空层） 大兴新城0003、0011地块开敞阳台进深约1.8米 [36] - 项目开发主体为北京凤河桥北房地产 中建三局旗下中建壹品持股60% 大兴国资旗下兴创置地持股40% 兴创置地总经理王昆任项目公司董事长 原法定代表人田植钊已离任 由刘尚元接替 [36]

行业现状与挑战 - 楼市处于深度调整期 市场观望情绪浓厚 购房者安全感弱 行业对民企实力存疑 [1] - 民营房企面临多重压力 需寻求突围路径 [1] 企业破局策略 - 阳光城丽景半岛项目通过追加超2000万元投入实施"9+3产品力升级方案" 包括新增超45米西主入口 高定龙鳞星空顶车库 宋韵美学中央水景等升级配置 [3] - 采用"做加法"策略超越合同承诺 通过增加投入提高品质来重塑民企信用 [1][3] - 2024年阳光城华南区域公司实现5城6项目共交付超3000套 达成"如期交付+品质超标"双重目标 [3] 行业实践与影响 - 融创 龙湖 旭辉 新城控股 敏捷等民营房企均在积极保交付并努力实现品质交付 [3] - 民营房企以长期主义替代短期价值 为"保交楼 稳民生"提供实践范本 [3] - 交付后物业服务质量需要同步提升 [3] 发展建议与展望 - 楼市复苏需要政策托底和企业主动作为相结合 [4] - 民营房企应聚焦产品 深耕服务 积极兑现 通过实际行动重建市场信任 [4] - 企业需以阳光心态和实践冲破行业阴霾 [4]

据介绍，城镇老旧小区改造已连续6年被纳入全省重点民生实事项目。今年，全省共有1700个城镇老旧 小区被列入改造清单，目前已开工改造1561个小区，开工率达91.82%。 湖南日报8月26日讯 "以前设施老、停车难，下水道常散发异味。今年5月改造后，路面翻新了，雨污分 流了，停车方便了，居住条件和生活环境大大改善。"8月25日，郴州市苏仙区北园小区居民梁玉华点赞 小区新面貌。省民生补短提质攻坚工作专班工作人员介绍，今年全省已开工改造1561个城镇老旧小区。 "十四五"期间，我省预计为2.01万个小区换上"新装"，重点做好老化管线改造、建筑节能改造、配套及 公共服务设施完善等工作。（全媒体记者刘笑雪 通讯员曹婕妤 吴晓萱） ...

市场整体表现 - 两融余额达2.2万亿元以上 距离历史峰值仅差不到700亿元 [1] - 三大指数集体上涨 沪指涨0.33% 深成指涨1.34% 创业板指涨2.41%突破2800点创三年新高 [1] - 半日成交额17463亿元 较上日放量469亿元 超2200只个股上涨 [1] 人工智能与半导体行业 - AI应用与CPO概念爆发 开普云及剑桥科技实现3连板 新易盛和中际旭创创历史新高 [1] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》推动行业发展 [1] - 半导体板块全线上涨 瑞芯微及博通集成涨停 寒武纪涨超6%市值一度突破6000亿元 [1] - 寒武纪上半年营收同比大幅增长43倍并实现扭亏 [1] - 科创半导体ETF(588170)近五日上涨10.41% 份额增加3400万份至3.6亿份 [1] 稀土与材料行业 - 稀土永磁概念走强 北矿科技涨停 北方稀土涨7% [1] - 北方稀土上半年净利润同比暴增超1951% [1] 板块调整表现 - 白酒板块回调 泸州老窖跌超3% 酒鬼酒跌超2% [1] - 地产股表现低迷 深深房A跌停 万通发展及大名城跌超4% [1]

公司：绿城中国控股有限公司 (Greentown China Holdings, 3900.HK) 财务表现与核心数据 * 2025年上半年净利润同比下降90%至2亿元人民币 主要受交付时间表不均导致开发物业收入收缩 销售及行政费用占收入比例过高 以及减值损失扩大至19亿元人民币的影响[1] * 若剔除外汇损失和减值 估计核心利润同比下降67%至16亿元人民币[1] * 开发物业毛利率同比改善1个百分点至12.7% 主要得益于上海外滩兰庭等高毛利项目的结转[6] * 总收入同比下降23%至533.68亿元人民币 总毛利同比下降21%至71.59亿元人民币[9] * 核心利润率降至3% 同比下降4个百分点[9] 销售、土地投资与项目储备 * 管理层将2025年合约销售指引从同比下降SD%上调至同比大致持平 得益于下半年计划推出的1760亿元人民币可售资源 其中51%为新开盘项目 83%位于一二线城市[2] * 2025年上半年新增35个新项目 土地价款相当于总/权益预售金额的60%/67% 新增可售资源中88%位于一二线城市[6] * 目标2025年全年新获取可售资源1200-1300亿元人民币 同比增长15%[2] * 总/权益未结转销售额较2024年底增长4%/1%至1990/1440亿元人民币 合并预售定金余额环比增长6%至1550亿元人民币[2] * 未来3-5年目标完全去化约1400亿元人民币的2021年前获取的未售库存[2] 盈利能力与未来展望 * 管理层预计2025年毛利率将触底 并对2026年及以后的利润率持建设性观点 评论称截至2025年中的未结转销售额毛利率超过15%[2] * 2025年上半年新获取土地的整体净利润率在8%-12%之间[2] * 高盛预测2025-2027年开发物业结转毛利率分别为11.2%/11.9%/13.1%[5] * 高盛将2025年合约销售预测上调至1710亿元人民币（同比持平） 并将2026-2027年预测上调5%/7%至年均增长5%[5] 运营效率与财务健康度 * 2025年上半年首次开盘项目销售率达80% 同比提升2个百分点 平均售价较最初设定价格有4%的溢价[6] * 从拿地到产生正现金流的平均周期缩短至11.5个月[6] * 融资成本进一步降至3.6%[6] * 现金短债比跃升至创纪录的2.9倍 短期债务占比降至16.3% 外币债务占比降至15.3% 银行贷款占总债务比例升至81%[1][6] * 总负债率（剔除预收账款）为66% 净负债率（剔除永久资本证券）为64%[9] * 满足全部“三条红线”监管要求[6] 风险因素 * 销售/利润率不及预期[12] * 由于越来越集中于核心城市（尤其是长三角地区） 销售和投资执行若出现偏差可能压缩未来利润前景并导致资产负债表恶化[12] * 与母公司中交集团的协同效应减弱或支持减少[12] 投资评级与估值 * 高盛维持“买入”评级 12个月目标价13.8港元 基于对2025年底净资产价值（NAV）估值149港元折让15%[5] * 公司交易价格较2025年底NAV有33%的折让 对应2025年预测市盈率6倍 市净率0.7倍[5] * 绿城为国有企业 2024年预售金额排名第6 预计有望在2026年成为中国房地产行业利润前十的公司[10] 行业：中国房地产（离岸开发商） 行业对比与估值 * 高盛覆盖的离岸开发商平均交易于2025年底NAV折让29% 2025年预测平均市盈率11倍 市净率0.6倍[5]

业绩总结 - FY25年公司收入为1.554亿新西兰元，同比下降18.2%[81] - FY25年毛利润为5950万新西兰元，毛利率为38.3%，较FY24年下降2.2%[81] - FY25年净利润为1030万新西兰元，基本每股收益为3.48分，同比下降1.83分[81] - FY25年销售成本为9590万新西兰元，较FY24下降740万新西兰元，降幅为7.2%[17] - Winton FY25的收入为1.554亿新西兰元，较FY24的1.736亿新西兰元下降10.5%[17] 用户数据 - 截至2025年6月30日，预售总额为2.48亿新西兰元，未来交付的单位数量为5750个[19] - FY25年销售中，16.9%的结算产品为已建成产品，较FY24年的20.3%有所下降[33] - FY25年公司完成了266个单位的交付，显示出在困难的房地产市场中的持续表现[18] 未来展望 - Ayrburn项目预计将吸引超过100万游客，成为该地区最受欢迎的景点[75] - FY25的净现金流入为4230万新西兰元，较FY24的1430万新西兰元增加2800万新西兰元[89] 新产品和新技术研发 - FY25的商业收入增加1370万新西兰元，主要由于Ayrburn在FY25全年运营，而FY24仅运营7个月[17] 市场扩张和并购 - 投资物业的公允价值增益为510万新西兰元，而FY24则出现170万新西兰元的损失[17] - FY25的投资物业购买支出为7260万新西兰元，较FY24的5690万新西兰元增加1570万新西兰元[89] 负面信息 - FY25年现金及现金等价物为2030万新西兰元，较FY24的4170万新西兰元下降2140万新西兰元[85] - FY25年员工福利支出为2030万新西兰元，较FY24年增加2.9%[81] 其他新策略和有价值的信息 - FY25的总资产为7.04亿新西兰元，较FY24的6.54亿新西兰元增加5000万新西兰元[85] - FY25的净资产为5.312亿新西兰元，较FY24的5.195亿新西兰元增加1170万新西兰元[85] - 高级管理团队包括首席执行官Chris Meehan、首席财务官Jean McMahon、首席运营官Simon Ash等[120]