报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月19日沪金期货主力合约收涨1.09%至937元/克，沪银期货主力合约收涨2.19%至12148元/千克 [5] - 受申请失业金人数回升、ADP就业数据不佳等影响，美联储12月降息概率有所回升，提振贵金属价格企稳反弹；美股、加密货币等流动性风险逐步释放后，贵金属重回部分避险逻辑，对价格构成支撑 [5] - 随美国缺失的经济数据陆续公布，贵金属价格短期有望逐步企稳，维持高位震荡，短期关注美国非农就业报告，策略上以逢低做多为主或适当卖出行权价看跌期权 [5] - 中长期来看，美联储仍处于降息周期、全球地缘不确定性持续、美国债务不可持续和大国博弈加剧将长期增加美元信用风险、全球央行购金延续等，黄金中长期重心大概率继续上移，建议长线投资者以逢低做多配置为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，伦敦金现从4008.29美元/盎司涨至4092.16美元/盎司，涨幅2.1%；伦敦银现从49.49美元/盎司涨至51.43美元/盎司，涨幅3.9%；COMEX黄金从4007.90美元/盎司涨至4092.80美元/盎司，涨幅2.1%；COMEX白银从49.26美元/盎司涨至51.29美元/盎司，涨幅4.1%；AU2512从918.52元/克涨至937.00元/克，涨幅2.0%；AG2512从11687.00元/千克涨至12141.00元/千克，涨幅3.9%；AU (T+D)从916.41元/克涨至934.70元/克，涨幅2.0%；AG (T+D)从11690.00元/千克涨至12140.00元/千克，涨幅3.8% [3] - 2025年11月19日与11月18日相比，黄金TD - SHFE活跃价差从 - 2.11元/克变为 - 2.3元/克，涨幅9.0%；白银TD - SHFE活跃价差从3元/千克变为 - 1元/千克，跌幅133.3%；黄金内外盘(TD - 伦敦)价差从3.29元/克变为2.27元/克，跌幅31.2%；白银内外盘(TD - 伦敦)价差从 - 930元/千克变为 - 976元/千克，涨幅5.0%；SHFE金银主力比价从78.59变为77.18，跌幅1.8%；COMEX主力比价从81.36变为79.80，跌幅1.9%；AU2602 - 2512从2.82元/克变为3.06元/克，涨幅8.5%；AG2602 - 2512从12元/千克变为7元/千克，跌幅41.7% [3] 持仓数据 - 2025年11月18日与11月17日相比，黄金ETF - SPDR持仓量均为1041.43吨，涨幅0.00%；白银ETF - SLV持仓量均为15218.41892吨，涨幅0.00%；COMEX黄金非商业多头持仓数量从326778张涨至332808张，涨幅1.85%；COMEX黄金非商业空头持仓数量从66059张涨至6638张（此处数据可能有误），涨幅9.43%；COMEX黄金非商业净多头头寸持仓数量从266410张涨至266749张，涨幅0.13%；COMEX白银非商业多头持仓数量从71623张涨至72318张，涨幅0.97%；COMEX白银非商业空头持仓数量从20085张降至20042张，跌幅0.21%；COMEX白银非商业净多头头寸持仓数量从51538张涨至52276张，涨幅1.43% [3] 库存数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，SHFE黄金库存均为90426.00千克，涨幅0.00%；SHFE白银库存从563671千克降至547685.00千克，跌幅2.84%；COMEX黄金库存从37318510金衡盎司降至37224744金衡盎司，跌幅0.25%；COMEX白银库存从469535452金衡盎司降至465535121金衡盎司，跌幅0.85% [3] 利率/汇率数据 - 2025年11月19日与11月18日相比，美元指数从99.53涨至99.59，涨幅0.06%；美债2年期收益率从3.60%降至3.58%，跌幅0.56%；美债10年期收益率从4.13%降至4.12%，跌幅0.24%；NYMEX原油从6672.41涨至6617.32，跌幅0.83%；美元/人民币中间价从7.09涨至7.09，涨幅0.02%；VIX从59.72涨至60.57，涨幅1.42%；标普500从22.38涨至24.69，涨幅10.32% [4]

白银市场及SLV表现 - 白银价格在10月创下历史新高，但从技术分析角度看，当前价格走势已显得过度拉伸 [1] - iShares Silver Trust (SLV) 持有大量快速流动的资本，如果市场情绪转变，可能迅速转为大规模资金外流 [1] 交易策略 - 专注于维持Delta中性投资组合，旨在同时建立多头和空头头寸，从市场波动中获利 [1] - 专业领域是通过期权进行交易，主要在小公司中寻找市场机会，搜索范围也涵盖中型公司 [1] 分析师持仓 - 分析师通过股票、期权或其他衍生品持有SLV的有利空头头寸 [2]

黄金价格近期表现 - 黄金本月表现疲软，但分析师认为此轮弱势仅是暂时的，属于短期回调而非长期下跌的开始 [1] - 尽管近期疲软，但2025年对黄金而言是表现异常出色的一年，年内迄今价格飙升近75%，并于10月30日达到每盎司4,336美元的历史新高 [1] - 自历史高点后，金价已下跌约6%，周二交易价格约为每盎司4,062美元 [1] 价格回调原因与未来展望 - 美元走强是导致金价回调的一个主要因素，因黄金以美元计价，美元走强使国际买家购买黄金的成本更高，从而抑制需求 [2] - 高盛集团坚信当前回调是牛市中的暂停，预计黄金到2026年底将攀升至每盎司4,900美元，较当前水平上涨约21% [2] - 分析师Lina Thomas认为，如果私人投资者在传统股债投资组合之外继续多元化配置黄金，金价还有进一步上涨潜力 [3] - 瑞银策略师也持乐观态度，近期预测黄金可能在2026年或2027年达到每盎司5,000美元，强化了当前回调是买入机会的观点 [3] 利率环境与投资者行为 - 美国利率前景是影响黄金的另一个因素，市场对美联储12月降息的信心减弱，概率已降至50%以下，这使得国债相对于无息黄金更具吸引力 [4] - 高盛仍持看涨立场，理由是两个关键来源的强劲需求：各国央行和私人投资者 [4] - 各国央行自2022年以来一直在积累黄金，以减少对美元计价资产的依赖，这一趋势在美国对俄罗斯实施制裁后加速，高盛指出购买活动甚至在9月份有所增加 [5] - 零售和机构投资者继续向黄金支持的ETF注入资金，今年迄今已有超过410亿美元资金流入SPDR Gold Shares等基金 [5] - 尽管最近几周出现约12亿美元的少量资金外流，但高盛预计ETF投资者和超高净值个人将继续积累实物黄金 [6]

贵金属市场表现 - 现货黄金价格跌破4040美元/盎司关口，最低触及4031.82美元/盎司，较24小时前高位4210美元累计下跌近180美元，日内跌幅超3% [2] - 截至上午9时，现货黄金报4082.16美元/盎司，日内跌幅为2.13% [2] - 现货白银价格同步重挫逾4%，失守51美元关口，现报50.517美元/盎司 [2] 美联储政策预期变化 - CME美联储观察工具显示，美联储12月维持利率不变的概率已升至54.2%，较一个月前大幅攀升 [2] - 对应地，美联储12月降息25个基点的概率从94.4%骤降至45.8% [2] - 多位美联储官员表态强化政策紧缩预期，洛根明确表示难以支持12月降息，强调需看到通胀加速回落或就业市场显著降温的明确证据 [2] - 卡什卡利对12月决策持观望态度，穆萨莱姆认为当前政策更接近中性水平，柯林斯则强调维持利率的必要性 [2] 市场驱动因素分析 - 美联储内部对政策路径的分歧加剧，但维持利率不变的共识正在形成，这导致贵金属市场出现剧烈波动 [2] - 尽管米兰等官员主张数据支持转向鸽派，但戴利重申维持2%通胀目标的立场，并强调需等待更多经济数据指引 [2]

行业声誉 - 黄金行业始终享有其声誉而无需证明 [1] - 黄金象征着美丽、稳定和权力 [1]

贵金属价格 - 白银价格为54美元 [1][2]

市场整体表现 - 三大指数低开高走全线收红，上证指数涨0.73%，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，沪指刷新10年新高 [1] - 上涨个股超3900只，两市共106股涨停，资金做多意愿强烈，权重股强势拉升 [1] - 上证指数在4000点一线反复震荡，板块轮动加快 [1] 机构后市展望 - 中信证券称中国资本市场正逐步转型为成熟市场，"十五五"期间A股行情有望向低波动"慢牛"迈进 [1] - 申万宏源认为牛市还有纵深，全面牛市演绎条件越来越充分，2026年春季或是阶段性高点但非全年高点 [2][10] - 中原证券认为上证指数围绕4000点附近蓄势整固可能性大，市场风格再平衡延续，周期与科技轮番表现 [12] - 光大证券指出市场正处于政策空窗期，对12月政策预期较强，指数有望延续震荡上行趋势 [13] 锂电池板块 - 锂电池概念全线爆发，固态电池、六氟磷酸锂、电解液、锂资源等方向走强，板块指数上涨3.57%至5112.06点 [3][4] - 电解液添加剂VC、FEC价格持续上涨，部分头部电解液厂、电池厂VC库存见底，受益于储能需求拉动 [3] - 个股方面，富祥药业涨20.03%，康鹏科技涨20.02%，海科新源涨20.01%，华盛锂电涨20.00% [4] 光伏板块 - 光伏板块强势反弹，有机硅概念午后持续拉升，板块指数上涨2.01%至7456.78点 [5][7] - 国家能源局发布促进新能源集成融合发展指导意见，行业协会辟谣"收储黄了"传闻 [5] - 中信证券指出光伏是"反内卷"核心阵地，建议关注具备长期竞争力和量价回升弹性的龙头公司 [6] - 个股方面，上能电气涨20.00%，微导纳米涨12.95%，联汕新科涨10.00% [7] 贵金属板块 - 贵金属板块走强，板块指数上涨3.04%至23151.36点，COMEX黄金期货涨2.07%报4201.4美元/盎司 [8][9] - 贵金属市场前期已调整，价格反弹动能较强，降息预期下ETF资金持续流入，全球央行购金共振助力金价破新高 [8] - 个股方面，湖南白银涨5.59%，招金黄金涨4.68%，中金黄金涨3.53% [9] 其他活跃板块 - 商业航天板块再度拉升，上海沪工涨停 [1] - 存储芯片板块延续强势，江波龙盘中创新高，佰维存储涨超10% [1] - 核聚变、消费电子、军工、新能源汽车等概念全线上行 [1] 回调板块 - 银行、保险、油气等红利板块集体回调 [2]

玉米市场 - 12月玉米期货（ZCZ25）在周三触及4.36美元的高点，接近10月30日的前高4.37美元，尽管其在周一曾跌至4.2625美元的低点 [1] - 期货合约间价差显示，12月合约对3月合约升水1.0美分，3月对5月升水1.0美分，5月对7月升水0.25美分，而12月26日合约持平于4.70美元，为6月18日以来最高收盘价 [1] - 市场存在基金调整头寸和商业买盘活动提供的支撑 [1] 金属市场 - 黄金和白银在收盘前走强，12月黄金期货（GCZ25）上涨87美元（2.1%），12月白银期货（SIZ25）上涨2.63美元（5.2%） [2] - 金属市场的强势被解读为全球央行可能利用近期抛售进行买入，反映出政治和经济不确定性加剧 [2] 能源市场 - 原油市场表现疲软，12月原油期货（CLZ25）下跌2.53美元（4.2%），并在午后因坚实的商业卖盘接近日内低点 [2] - 市场近月合约至2027年2月合约的逆价差结构减弱，证实了商业卖压 [2] 大豆市场 - 大豆市场在周三早盘多数时间下跌，但收盘前受玉米市场溢出买盘推动建立看涨势头，1月期货（ZSF26）当日收涨6.5美分 [3] - 1月合约成交量为113,000手，低于周二的123,300手，且未平仓合约减少3,100手，价差活动的一致性表明商业兴趣在尾盘买入 [3] 小麦市场 - 三个小麦市场收盘均上涨，12月软红冬麦期货（ZWZ25）持平，但距日内高点仅差0.75美分，成交量为86,000手 [4] - 12月硬红冬麦期货（KEZ25）收涨1.75美分，但对3月和5月合约分别贴水0.75美分和1.25美分，暗示商业交易员可能在收盘时卖出 [4] - 软红冬麦基本面依然看跌，但新作7月合约收涨3.0美分 [4]

财务业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为62美分，超出市场预期的59美分，同比大幅增长83.7% [1] - 季度收入约为4.76亿美元，超出市场预期的4.71亿美元，同比增长54.5% [2] - 毛利润同比飙升70.2%至3.36亿美元，营运利润同比激增79.3%至3.155亿美元 [6] 金属价格与销售情况 - 平均实现黄金价格为每盎司3,481美元，同比上涨39.7%；白银价格为每盎司39.66美元，同比上涨33.5% [3] - 钯金价格同比上涨21.1%至每盎司1,173美元；钴价格同比飙升70.8%至每磅18.19美元 [3] - 本季度销售了137,563盎司黄金当量，同比增长12.5%；生产了173,415盎司黄金当量 [5] 生产运营数据 - 应占黄金产量为100,090盎司，同比增长15.3%，超出公司预期的94,165盎司 [4] - 应占白银产量为599.9万盎司，同比增长32.2%，超出公司预期的569.1万盎司 [4] 成本与利润率 - 销售总成本同比上升26.6%至约1.4亿美元，一般及行政费用同比增加9.9%至1,040万美元 [6] - 平均现金成本为每黄金当量532美元，现金营运利润率因实现价格上升而同比增长41%至每售出黄金当量2,930美元 [7] 财务状况与流动性 - 截至第三季度末，公司持有11.6亿美元现金，相比2024年底的8.2亿美元有所增加 [8] - 季度营运现金流为3.83亿美元，高于去年同期的2.54亿美元，公司拥有无负债的资产负债表和20亿美元未使用的循环信贷额度 [8] 2025年业绩指引 - 重申2025年展望，黄金产量预计为35万至39万盎司，白银产量预计为2,050万至2,250万盎司 [9][11] - 其他金属产量预计为12,500至13,500盎司黄金当量 [11] 股价表现与行业对比 - 公司股价自公布业绩以来上涨8%，过去一年内飙升75.8%，远超行业19.7%的增长率 [1][12] 同业公司表现 - 纽蒙特公司第三季度调整后每股收益1.71美元，收入55.2亿美元，均超预期，主要得益于金价上涨 [15] - 阿格尼克鹰矿有限公司调整后每股收益2.16美元，收入30.6亿美元，同比分别显著增长 [16] - 金罗斯黄金公司调整后每股收益0.44美元，收入18亿美元，同比增长25.8% [17]

白银现货市场 - 白银现货价格以美元计价 [1] 相关上市公司 - 覆盖公司包括惠顿贵金属公司 [1] - 覆盖公司包括佩诺勒斯工业公司 [1] 行业投资工具 - 覆盖全球X白银矿商ETF [1]