金沙中国2025年的净收益总额由2024年增加5.1%至74.4亿美元。金沙中国2025年的净收入为9.01亿美 元，而2024年则为10.5亿美元。 金沙中国2025年第四季的经调整物业EBITDA为6.08亿美元，而2024年第四季则为5.71亿美元。金沙中 国2025年全年的经调整物业EBITDA为23.1亿美元，而2024年全年则为23.3亿美元。 金沙中国有限公司(01928)发布公告，金沙中国2025年第四季的净收益总额由2024年第四季增加16.4%至 20.5亿美元。金沙中国2025年第四季的净收入为2.13亿美元，而2024年第四季则为2.37亿美元。 ...

行业近期表现 - 截至1月25日的七天内，澳门日均博彩收入为6.95亿澳门元，按年增长18%，按周微跌1% [1] - 预计本月余下日子的日均博彩收入介乎6.5亿至7.2亿澳门元 [1] - 预计全月总收入将达到217亿至221亿澳门元，按年增长19%至21% [1] 行业前景与市场情绪 - 预期博企即将公布的去年第四季业绩将重建市场短期信心 [1] - 对即将到来的农历新年表现持积极态度 [1] 公司观点 - 继续看好永利澳门、金沙中国、银河娱乐、拉斯维加斯金沙集团及永利渡假村 [1]

澳门博彩业1月收入表现 - 澳门1月份首25日博彩总收入达178亿澳门元 [1] - 前一周日均收入约6.93亿澳门元，较1月12日当周低约1% [1] - 1月首25日日均收入比去年1月日均收入高18% [1] 细分业务表现 - 贵宾厅投注额环比上升约6%至8% [1] - 中场博彩收入环比上升约6%至8% [1] - 贵宾厅赢率低于1月19日当周水平 [1] 行业收入预测 - 维持1月博彩总收入预测为215亿澳门元，即同比增长18% [1] - 预测本月最后6个工作日日均收入需达到约6.17亿澳门元 [1] - 维持1月至2月博彩总收入合计预测为420亿澳门元，即同比增长10.5% [1]

澳门博彩行业近期表现 - 过去7日日均博彩收入约为6.93亿澳门元 与前7日约7亿澳门元水平大致持平[1] - 本月至今日均博彩收入达到约7.12亿澳门元 按年增长约21%[1] - 本月至今日均博彩收入按月上升约6%[1] - 本月至今的按月升幅高于2015至2019年同期平均2%的水平[1] 农历新年假期预订情况 - 在追踪的32间酒店中 有27间显示客房已售罄[1] - 酒店预订情况与去年同期大致相若[1] 公司投资观点 - 维持银河娱乐及永利澳门为行业首选[1] - 给予银河娱乐目标价46.9港元及“买入”评级[1] - 给予永利澳门目标价8.9港元及“买入”评级[1]

行业整体业绩预期 - 澳门博彩行业2025年第四季EBITDA预计按季增长4%，同比增长13% [1] - 同期博彩总收入预计按季增长6%，同比增长14% [1] - EBITDA增速低于总收入增速，主要因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] - 展望2026年，预计行业博彩收入同比增长8%，EBITDA同比增长10% [1] - 2026年行业EBITDA预计达91亿美元，经常性自由现金流预计达64亿美元，接近疫情前水平 [1] - 目前行业估值仍具吸引力 [1] 公司具体业绩预测 - 银河娱乐2025年第四季EBITDA预计按季增长28%至5.5亿美元，主要得益于较高的贵宾赢率 [1] - 美高梅中国同期EBITDA预计按季增长8%至3.28亿美元，主要因博彩收入稳健复苏 [1] - 金沙中国同期EBITDA预计按季增长4%至6.28亿美元，其零售收入增长被更高的经营开支及推广费用所抵消 [1] 投资者关注焦点与行业动态 - 投资者将关注公司利润趋势，因各公司均对11月全运会带来的额外开支及激烈竞争表示忧虑 [1] - 高盛重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的“买入”评级 [1]

核心观点 - 花旗维持对金界控股的"买入"评级，但基于近期访客量疲弱等因素，下调了其盈利预测、博彩量预测、EBITDA预测及目标价 [1] - 公司未来增长前景仍受德崇国际机场启用及柬埔寨对中国旅客的免签政策等积极因素支撑 [1] 财务预测调整 - 将公司2025至2027年盈利预测下调3%至8% [1] - 将公司2025年下半年的博彩量预测下调约4%至65亿美元 [1] - 将公司2025年下半年的EBITDA预测下调约11%至2.06亿美元 [1] - 将公司目标价由7港元下调至6.5港元 [1] 业务运营与市场环境 - 近期柬埔寨访客量表现疲弱，影响了公司的博彩业务量预期 [1] - 泰柬边境紧张局势的忧虑可能在第一季度持续 [1] - 太子集团主席陈志于1月初被引渡至中国的事件所带来的负面情绪已大致过去 [1] 未来增长催化剂 - 新启用的德崇国际机场预计将为公司带来利好 [1] - 柬埔寨于今年6月至10月对中国旅客实施的4个月免签证入境试点计划，有望提升公司旗下Naga World的客流量 [1]

核心观点 - 花旗维持对金界控股的"买入"评级，但基于近期访客量疲弱等因素，下调了其目标价及未来盈利预测 [1] 财务预测调整 - 将公司2025至2027年盈利预测下调3%至8% [1] - 将公司2025年下半年博彩量预测下调约4%至65亿美元 [1] - 将公司2025年下半年EBITDA预测下调约11%至2.06亿美元 [1] - 将公司目标价由7港元下调至6.5港元 [1] 潜在积极驱动因素 - 新启用的德崇国际机场有望为公司带来受益 [1] - 柬埔寨于今年6月至10月对中国旅客实施的4个月免签证入境试点计划，或有望提升公司旗下Naga World的客流量 [1] 近期挑战与市场情绪 - 近期柬埔寨访客量表现疲弱 [1] - 太子集团主席陈志于1月初被引渡至中国所引发的负面情绪已大致过去 [1] - 泰柬边境紧张局势的忧虑或于第一季持续 [1]

行业业绩预期 - 2025年第四季行业EBITDA预计按季增长4%，按年增长13% [1] - 同期博彩总收入预计按季增长6%，按年增长14% [1] - 行业利润增长慢于收入增长，主因经营开支增加及利润较低的贵宾厅业务占比提升 [1] 2026年行业展望 - 预计2026年整体博彩收入按年增长8%，EBITDA按年增长10% [1] - 预计行业EBITDA将达91亿美元，经常性自由现金流将达64亿美元，接近疫情前水平 [1] 近期关注点与评级 - 投资者将关注公司利润趋势，部分公司对11月全运会带来的额外开支及激烈竞争表示忧虑 [1] - 行业估值仍具吸引力，重申对银河娱乐、美高梅中国及金沙中国的“买入”评级 [1]

2026年澳门博彩行业整体展望 - 预计2026年总博彩收入同比增长6%，恢复至2019年水平的90% [1][2] - 预计2026年行业EBITDA利润率增长6%至24.9%，主要受益于卫星娱乐场关闭带来的利润率改善 [1][23] - 板块增速趋于正常化，但估值可能承压，主要因品牌授权费调整及澳门政府可能干预的风险 [1][29][31] 分业务板块收入预测 - **中场业务（含角子机）**：预计2026年收入同比增长7%，恢复至2019年水平的117%，是带动板块增长的主要动力 [1][2][8] - **贵宾业务**：预计2026年收入同比下滑6%，仅恢复至2019年水平的30%，主要因信用政策保守、宏观环境压力及2025年高赢率基数 [1][2][5] 卫星娱乐场关闭的影响与竞争格局重构 - 所有卫星娱乐场已于2025年底停止运营，澳博控股仅收购澳门凯旋门，关闭其余卫星场 [10] - 2025年卫星娱乐场约占澳门半岛总博彩收入市场份额的4%至5% [10] - 约400张原属卫星娱乐场的博彩桌将重新部署，预计澳门半岛竞争格局需要6至9个月逐步稳定 [10][22] - 卫星娱乐场关闭后，其客户需求预计将转向地理位置临近、博彩产品与最低投注额相似、以及拥有熟悉销售渠道的物业 [20][21][22] - 卫星娱乐场关闭使运营商无需再与卫星场进行50%利润分成，预计将带动行业EBITDA利润率提升约6% [23] 运营效率与区域差异 - 路氹地区娱乐场的中场博彩桌运营效率更高，其每日每桌赢额（WPUPD）超过12,000美元，比澳门半岛（约9,000美元）高25% [16][18] - 澳门半岛部分物业（如巴黎人、澳门金沙、星际酒店、新濠锋、上葡京、新葡京）的中场博彩桌每日赢额与已关闭的卫星娱乐场水平相近，客户博彩消费可能较低 [16][20] - 澳门半岛的再投资率较路氹地区低约20%，竞争格局重构可能导致该地区再投资率上升 [23] 非博彩活动与游客吸引策略 - 澳门正发展成为“活动之城”，通过举办音乐会、体育赛事（如UFC、NBA）、文化活动等多元化娱乐项目吸引游客 [24] - 大型活动能有效吸引高价值客户，提升贵宾转码数和高端中场业务量，帮助主办运营商获得市场份额 [24] - 澳门拥有完善的大型活动基础设施，包括多个可容纳数千至数万人的场馆 [25] - 2025年前十一个月，澳门总游客量同比增长18%，增长动力来自中国大陆、中国台湾地区、日本及泰国游客 [26] - 海外资本市场走强带来的财富效应，以及更多国际化娱乐项目和海外销售办公室开业，有望继续推动海外游客增长并转化为博彩需求 [8][26] 特许权使用费与政府监管风险 - 美高梅中国宣布其特许权使用费率将从2026年起从净收入的1.75%提升至3.5%，年度上限大幅提高 [28][30] - 行业特许权使用费率调整可能影响派息率上升空间，并导致板块估值承压 [29] - 澳门政府曾在博彩法修订咨询中提出加强利润分配监管和指派政府代表的提议，虽未写入最终版，但特许权使用费提升可能导致政府重新考虑这些措施 [31] 估值方法变更 - 将行业估值基础从“EV/经调整EBITDA”改为“EV/EBITDA”，以更精准反映各公司运营表现及特许权使用费变化的影响 [1][33] - 经调整EBITDA通常高于EBITDA，因其扣除了股权激励、特许权使用费、开业前开支等项目 [31][32] - 估值方法变更预计将使板块估值倍数提升约8% [34] - 基于新方法，澳门博彩板块目前估值对应9倍2026年预期EV/EBITDA，低于疫情前5年平均水平（14倍） [39] - 预计未来板块估值倍数区间为8倍至12倍 [39] 盈利预测调整 - 调整2026及2027年总博彩收入预测，预计分别同比增长6%和10%，恢复至2019年水平的90%和99% [37] - 中场收入预计在2026和2027年分别同比增长7%和10% [37] - 贵宾收入预计在2026年同比下降6%，2027年同比增长10% [37] - 预计行业EBITDA在2026和2027年分别同比增长8%和11%，恢复至2019年水平的96%和106% [37]

公司核心事件 - 澳门励骏于2026年1月15日获佛得角政府通知，政府拟于2026年1月16日接管公司位于佛得角Cidade da Praia Bay的投资项目资产 [1] - 佛得角政府要求公司进行自愿移交，但公司认为该要求缺乏合法依据，未予同意 [1] - 佛得角政府不顾公司反对，已通过进入项目场地的方式接管了相关资产 [1] 公司财务处理与影响评估 - 公司已对该等被接管的资产账面值全额减值，截至公告日期，该等资产的账面值为零 [1] - 董事会认为，投资项目的近期发展将不会对公司的营运或财务表现产生重大不利影响 [1] 公司后续行动 - 公司目前正就该资产接管事宜寻求法律意见 [1]