涉及的行业与公司 * **行业**：资本市场，涵盖另类资产管理、传统资产管理、交易所、信托银行、经纪与财富顾问等多个子行业[1][2] * **公司**：涉及大量上市公司，包括但不限于： * **另类资产管理公司**：APO, ARES, BAM, BX, CG, HLNE, KKR, OWL, TPG, STEP, BN[3][11][20] * **传统资产管理公司**：AB, AMG, APAM, BEN, BLK, IVZ, TROW, VCTR, WT[7][9][11][20] * **交易所**：CBOE, CME, ICE, NDAQ, MRX, VIRT, MKTX, TW[7][14][16][20] * **信托银行**：BK, STT, NTRS[3][13][15][20] * **经纪与财富顾问公司**：SCHW, AMP, LPLA, RJF, SF[3][10][12][20] 核心观点与论据 * **总体观点**：对2026年资本市场持广泛积极态度，最看好另类和传统资产管理公司，其次是经纪商和信托银行[2] * **主题一：未被充分认识的资本市场复苏潜力** * **核心观点**：预计并购和股权资本市场的复苏将加速[3][28] * **论据**： * 2025年全球已宣布并购交易量同比增长超过40%，IPO活动显著重新加速，但两者仍低于周期平均水平，有进一步上升空间[3][28] * CG, BX, TPG和KKR对资本市场敏感收入的盈利敞口最大，占总收入的30%-40%[3][29] * 其中，KKR的估值（相对于历史平均水平的折价）似乎未充分反映盈利复苏的潜在加速，而CG相对于共识预期的carry相关盈利上行空间最大[3][29] * 预计另类资产管理公司的净实现业绩收益在未来两年内将翻倍[11] * **主题二：利率下行风险与资产增长上行空间** * **核心观点**：尽管短期利率预计下降，但财富经纪商和信托银行在2026年仍将实现现金收入/净利息收入增长，并在2027年进一步加速[3][67] * **论据**： * 美联储基金利率预计在2026年底降至3%，收益率曲线可能变陡[3][67] * 增长驱动力包括：(1) 余额增长，特别是量化紧缩结束后对不计息存款有利的信托银行，(2) 资产敏感性低于前几个周期，(3) 再投资利率和贷款增长的益处[3] * 在财富公司中，RJF相对于共识的上行空间更大（2026年+2%，2027年+7%），SCHW的现金收入增长最多[3][69] * 在信托银行中，BK的净利息收入相对于共识的上行空间最大（2026/2027年+7%-10%），STT为+4%和+8%[3][69] * 分析表明，在美联储基金利率3%的正常化利率环境下，信托银行的净息差和净利息收入将略有上升[96][102] * **主题三：另类管理公司融资渠道拓宽及费用增长加速** * **核心观点**：预计有机管理费增长将加速，势头将超越信贷领域[3][6][11] * **论据**： * 2023-2025年有机管理费复合年增长率为11%，主要由信贷驱动（占增长的50%）[6] * 预计2026-2027年有机管理费复合年增长率将加速至16%[3][11] * 预计私募股权周期性复苏、房地产出现初步改善迹象、基础设施/人工智能和二级市场业务持续强劲将共同推动增长势头[3][6] * 财富/零售渠道仍是关键增长组成部分，平均费用复合年增长率约为30%[6][11] * 但非交易型商业发展公司/私募信贷财富策略的增长预计将下降[6] * **主题四：传统管理公司有机增长前景改善** * **核心观点**：预计长期有机增长将进一步加速，2026年该板块平均增速将超过1%[7][11] * **论据**： * AMG和BLK将实现最强的有机基础费用增长，范围在6%-7%[7][11] * 增长支撑因素包括：A) 加速流入固定收益产品，B) 主动型ETF的进一步增长势头，C) 利用分销能力推动私募市场/另类策略增长（针对在此领域有规模的公司），D) 定制单独管理账户和税务优化策略[7] * 传统主动型股票共同基金将继续面临挑战，部分抵消上述增长[7] * BEN的估值在资金流轨迹改善的背景下提供了最大的上行空间[7][11] * **主题五：交易所面临艰难同比基数，但存在结构性增长领域** * **核心观点**：2026年交易所增长面临艰难同比基数，但部分领域存在结构性增长[7][14] * **论据**： * 2025年大多数交易所交易产品成交量创纪录，为2026年设定了艰难的同比基数[7] * 预计能源（天然气和电力需求全球化带来强劲结构性支撑）、股票（零售投资者韧性及IPO市场复苏）和信贷（周转率上升）将在行业层面实现最显著的同比成交量增长[7][14] * 利率业务将面临最艰难的同比基数，尤其是在2026年上半年[7] * 预计资产代币化和预测市场等新领域将继续受到关注[14][16] * 最看好ICE, NDAQ和MRX[7][16] 其他重要内容 * **盈利增长与估值**： * 预计另类资产管理公司未来两年每股收益增长最快，其次是零售经纪商[22] * 2025年信托银行估值倍数扩张，而其他资本市场子板块收缩，另类资产管理公司收缩幅度最大[22] * 平均而言，信托银行和经纪商的交易价格相对于3年历史中位数有溢价，而传统资管、交易所和另类资管略有折价[24][25] * 另类资产管理公司当前平均交易于24倍2026年可分配收益，较3年历史中位数略有折价[37] * **资本市场活动具体数据**： * 2025年全球已宣布并购总额达约4.8万亿美元，占标普500市值的9.6%，低于过去10年平均水平14.5%[39][43] * 2025年全球IPO总额增长45%至1830亿美元[39] * 赞助商支持的并购交易额增长至1.2万亿美元（同比增长47%），赞助商支持的IPO活动同比增长34%[39] * 2025年赞助商支持的IPO平均表现优于发行价15%，其中CG领投的IPO表现最佳[39][50] * **另类资管carry变现前景**： * 净应计carry余额平均约占市值的6%[52][56] * 在大型私募股权管理人中，2021年之前的基金约占私募股权净应计carry的30%-40%，意味着有大量“成熟”carry可随资本市场和退出活动加速而变现[52] * 房地产净应计carry占比较小且成熟度较低，意味着实现收益的推动力需要更长时间[52] * 预计到2027年，该板块的净实现carry收益将比2025年水平几乎翻倍，其中CG相对于共识预期的上行空间最大[53][66] * **财富管理现金余额与利率敏感性**： * 客户“核心”现金配置目前平均约占客户资产的2.6%，远低于历史水平[81][89] * 预计核心现金余额将在2026年恢复增长，平均增长8%，与客户资产增长一致[81][91] * 在美联储基金利率3%的正常化利率环境下，假设余额不变，分析显示SCHW的现金收入有近40%的上行空间，而AMP, LPLA, RJF, SF则有中个位数百分点的下行空间[79][83] * **信托银行资产负债表与存款趋势**： * 不计息存款与美联储资产负债表动态有显著历史关联：在量化宽松期间，信托银行不计息存款增长84%（美联储资产负债表增长108%）；在量化紧缩期间，信托银行不计息存款收缩48%（美联储资产负债表收缩26%）[105][109][110] * 随着量化紧缩接近尾声，预计不计息存款余额将在2026年及以后恢复[105] * 假设从2025年第四季度存款水平向不计息存款转移100个基点，预计对信托银行2026年每股收益有低个位数百分比的影响，对STT影响最大（约2%）[105][113]

核心观点 - 高盛对2026年的经纪商和加密货币公司持“选择性看多”观点 认为坚韧的零售交易环境和持续的监管进展将支撑增长 [1] - 传统零售经纪业务与加密货币交易的融合预计在2026年将持续 这将加剧竞争 并可能影响市场份额和产品定价 [1] 公司评级与目标价调整 - 将加密货币交易所Coinbase的评级从“中性”上调至“买入” 目标价从294美元上调至303美元 意味着超过30%的上涨空间 [2] - 将eToro的评级从“买入”下调至“中性” 目标价从48美元下调至39美元 [2] - 维持对Robinhood、Interactive Brokers和Figure Technology的“买入”评级 [3] Coinbase看多理由 - 公司的规模和品牌实力被视为推动其收入增长超越同行和获取市场份额的关键驱动力 [3] - 预计Coinbase到2027年的收入复合年增长率为12% 高于同行8%的增长率 这得益于业内领先的客户获取成本 [3] - 近期在经纪、银行、财富管理和代币化等领域推出的新产品 提升了公司竞争力 并使其能够在结构性增长领域（如预测市场）扩大规模 [4] - 看好Coinbase不断扩展的订阅和服务业务 该业务目前约占收入的40% 预计将稳步增长 并随着加密货币应用场景从交易向外拓宽而降低盈利波动性 [4] eToro评级下调原因 - 尽管eToro继续提供健康的增长 但其核心市场和产品的竞争正在加剧 这可能导致客户获取成本和定价上升 并影响其计划的美国市场扩张 [5] 市场表现 - Coinbase股价在周一早盘交易中上涨4.3% 同时加密货币价格在周日晚上出现反弹 [2] - eToro股票在盘前交易中下跌1.2% 至35.27美元 [2]

公司月度业绩概览 - 公司为自动化全球电子经纪商，报告了12月的电子经纪业务月度业绩指标 [1] - 当月日均收入交易为338.4万笔，较去年同期增长4%，但较上月下降21% [1] - 期末客户权益达到7799亿美元，较去年同期大幅增长37%，较上月增长1% [1] - 期末客户保证金贷款余额为90亿美元 [1]

公司业绩与市场表现 - 公司客户在2025年的投资表现超越了标普500指数 [1]

文章核心观点 - 2025年牛市的一个最明确信号是 今年表现最佳的股票之一并非人工智能概念股 而是数字优先的经纪商Robinhood (HOOD) [1] 作者背景 - 作者Gary Alexander拥有华尔街科技公司研究和硅谷工作的综合经验 并担任多家种子轮初创公司的外部顾问 接触塑造当今行业的众多主题 [1] - 自2017年以来一直是Seeking Alpha的定期撰稿人 其文章被转载至如Robinhood等流行交易应用的公司页面 [1]

核心观点 - 富途控股在2025年第三季度实现了86.3%的同比收入增长 公司正通过向“一站式”金融生态系统转型来应对市场波动 并取得了显著成效 [1] - 公司收入结构多元化 利息收入达3.913亿美元 几乎追平3.745亿美元的经纪佣金及手续费收入 这有助于在市场交易活跃度下降时提供更稳定的回报 [2] - 公司在加密货币交易和财富管理领域表现突出 加密货币交易量环比激增161% 财富管理资产余额环比增长7.6% [3] - 公司股价在过去一年中飙升106.6% 大幅跑赢行业及同行 市场对其盈利预期在过去60天内显著上调 [6][13] 财务表现 - 2025年第三季度总收入同比增长86.3% [1] - 经纪佣金及手续费收入同比增长90.6% [1] - 利息收入达到3.913亿美元 经纪佣金及手续费收入为3.745亿美元 [2] - 加密货币交易量环比增长161% [3] - 财富管理资产余额环比增长7.6% [3] 业务战略与进展 - 公司致力于向“一站式”金融生态系统转型 以减轻市场波动影响 [1] - 收入来源多元化 利息收入接近佣金收入 来自融资融券、证券借贷和闲置现金的收益在市场交易放缓时提供稳定回报 [2] - 加密货币业务增长强劲 由加密资产环比增长90%及更高的交易速度驱动 [3] - 财富管理业务因货币市场流入和固定收益产品而增长 [3] - 为专业投资者推出了结构化产品的自助询价功能 允许客户根据需求定制产品、获取报价并进行无人工干预的交易 旨在提升运营效率并满足客户需求 [4] - “一站式”战略有助于在用户交易活动减少时 通过提供其他产生管理费和服务费的服务来获取客户并维持收入 [5] 市场表现与估值 - 公司股价在过去一年上涨106.6% 表现远超同行及行业整体水平 [6] - 同期 行业整体下跌3.8% 同行PRA集团和Virtu Financial分别下跌15.2%和2.4% [6] - 公司基于未来12个月预期收益的市盈率为15.46倍 高于PRA集团的7.88倍和Virtu Financial的7.55倍 [10] - 富途的价值得分为B 而PRA集团和Virtu Financial为A [13] - 过去60天内 市场对富途2025年和2026年的盈利共识预期分别上调了8.9%和9.4% [13] - 公司目前获得Zacks排名第一（强力买入）评级 [16]

股价表现 - 2025年至今，盈透证券股价已上涨47.2%，表现优于行业38.5%的涨幅和标普500指数19.7%的涨幅 [1] - 股价表现优于其可比公司，嘉信理财股价同期上涨35.9%，而Tradeweb Markets股价则下跌17.6% [1] 驱动业绩的关键因素 - 技术优势是公司的核心竞争力，公司在超过160个交易所处理多种资产类别的交易 [4] - 得益于技术优势，公司2025年前九个月的薪酬支出占净收入比例仅为10.4%，低于行业同行 [5] - 过去五年（2019-2024年），公司总净收入的复合年增长率达到21.8%，且增长势头在2025年前九个月得以延续 [5] - 稳健的日均收益交易数以及有利的交易环境预计将继续推动收入增长 [9] - 市场共识预计公司2025年和2026年收入分别为59.4亿美元和62.7亿美元，同比增长率分别为13.7%和5.7% [9] 产品多元化与全球扩张 - 公司持续扩大产品线和服务范围，例如在2025年10月为客户推出了可在全球使用的Karta Visa卡 [12] - 产品创新包括推出近24小时的美股和ETF隔夜交易、免佣金IBKR Lite账户以及可持续投资影响仪表板 [13] - 公司通过IBKR Desktop平台和与Paxos Trust合作提供低成本加密货币交易 [13] - 公司在全球市场准入方面具有深度和广度，覆盖多资产类别，这使其区别于以美国为中心的经纪商 [16] - 为增强全球影响力，公司近期举措包括允许合格的非巴西客户通过B3交易所交易巴西股票，以及引入阿联酋股票交易 [17] - 公司在新加坡推出零佣金美股交易，为日本投资者提供免税的NISA账户，并将预测合约产品扩展至欧洲市场 [18] - 其他全球扩张举措包括为法国客户提供PEA账户、推出IBKR GlobalTrader应用以及允许客户交易马来西亚证券交易所的股票 [19] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金及现金等价物（包括为监管目的而隔离的现金和证券）达926亿美元 [21] - 公司使用极少的债务为其运营融资，坚实的流动性状况使其资本分配行动具有可持续性 [21] - 公司在长期持续支付股息的基础上，近两年不断提高季度股息，2025年4月宣布股息增长28%，此前在2024年股息大幅增长了150% [22] - 公司于2025年6月进行了1拆4的股票分拆，以使股票更易于投资者购买 [22] 面临的挑战 - 非利息支出在过去几年持续增长，截至2024年的五年间复合年增长率为13.8% [23] - 支出增长主要源于执行、清算和分销费用的增加，尽管2025年前九个月支出有所下降，但持续的投入预计将使近期支出保持高位 [25] - 公司收入高度依赖国际市场，海外业务贡献了总净收入的近37%，这使其面临监管、政治、汇率波动和当地经济表现带来的风险 [26] 盈利预期与市场观点 - 市场对公司2025年和2026年盈利的共识预期在过去60天内被上调，目前预计2025年和2026年盈利同比分别增长17.1%和8.1% [28] - 盈利预期的上调反映出分析师对公司盈利增长潜力的乐观态度 [31]

文章核心观点 - 文章对比了盈透证券和Raymond James两家业务模式截然不同的领先经纪商 尽管两者都强调风险管理、合规和资本配置纪律 但代表了金融服务领域两种不同的成功路径 为投资者提供了一个引人注目的对比分析[1][2][3] 盈透证券的核心优势与增长动力 - 公司的核心优势在于其无与伦比的深度、多资产全球市场准入能力 客户可通过单一平台在超过160个市场、数十种货币及广泛资产类别中进行交易[4] - 公司持续拓展全球布局 例如本月初宣布合格客户可通过巴西B3交易所交易巴西股票 并引入阿联酋股票交易 数月前在新加坡推出零佣金美股交易及面向日本投资者的NISA账户[5] - 公司的全球覆盖使其区别于以美国为中心的经纪商 并成为成熟投资者、对冲基金和活跃国际零售客户的首选 其专有软件自动化发展推动收入稳步增长 过去五年总净收入复合年增长率达21.8% 且增长势头在2025年前九个月得以延续[6] - 公司拥有稳健的日均收入交易数 并在有利的交易环境下持续推动收入增长 产品多元化努力有助于在激烈竞争中巩固市场份额并分散业务风险[7] - 公司积极进行产品创新 包括2025年10月推出全球消费的Karta Visa卡 8月推出帮助发现交易机会的Connections功能 以及开创美股和ETF近24小时隔夜交易、推出零佣金IBKR Lite、可持续投资影响仪表板、IBKR Desktop平台和通过Paxos Trust提供的低成本加密货币交易[8] Raymond James的核心优势与增长动力 - 公司专注于提供个性化、全面的财务解决方案 通过多元化的收入流创造价值 包括咨询和管理费、交易佣金和借贷利息收入[9] - 在激烈竞争环境中 公司大部分业务表现相对良好 其中私人客户集团部门表现最佳 过去四个财年部门净收入复合年增长率达11.4%[10] - 公司通过过去几年的一系列机会性收购实现扩张 包括2025年10月收购GreensLedge Holdings多数股权以加强资本市场平台 2024年5月通过与Eldridge Industries合作进入私人信贷业务 以及在2023财年、2022财年和2021财年分别收购加拿大的Solus Trust Company Limited、SumRidge Partners、TriState Capital Holdings、英国的Charles Stanley Group PLC、Cebile Capital以及精品投行Financo[11] - 公司的投资银行费用在2022财年和2023财年因并购活动低迷而分别同比下降4%和41% 但在2024财年和2025财年随着宏观环境明朗和全球降息推动交易活动 费用分别增长7%和26% 预计未来在健康项目储备和活跃并购市场驱动下将继续稳固改善[12] - 凭借强劲的资本状况 公司通过有效的资本配置提升股东价值 过去十年有定期提高股息的历史 最近一次在2025年12月宣布股息上调8% 同月授权了高达20亿美元的股票回购计划[13] 价格表现、估值与财务指标对比 - 过去六个月 盈透证券股价上涨19.4% Raymond James股价上涨7.8% 显示盈透证券在投资者情绪方面占优[14] - 估值方面 盈透证券基于未来12个月预期收益的市盈率为29.68倍 Raymond James为13.42倍 显示后者估值相对较低[15] - Raymond James的股东权益回报率为18.19% 显著高于盈透证券的5.03% 表明前者在利用股东资金创造利润方面效率更高[17] 盈利与销售前景对比 - 市场对盈透证券2025年和2026年收入的共识预期分别为59.4亿美元和62.7亿美元 隐含同比增长率分别为13.7%和5.7%[18] - 对盈透证券2025年和2026年每股收益的共识预期分别为2.06美元和2.23美元 隐含同比增长率分别为17.1%和8.1% 过去60天内对这两年的预期均被上调[21] - 对Raymond James本财年及下一财年收入的共识预期分别为154.1亿美元和166.5亿美元 隐含同比增长率分别为9.6%和8%[22] - 对Raymond James本财年及下一财年每股收益的共识预期分别为11.87美元和13.68美元 隐含同比增长率分别为11.4%和15.3% 过去60天内对本财年的预期被上调 对下一财年的预期保持不变[23] - 尽管两家公司都有令人鼓舞的收入增长预期 但分析师似乎对盈透证券的盈利增长潜力更为乐观[24] 总结与投资考量 - 盈透证券作为一家受专业和机构投资者青睐的科技驱动型主导经纪商 其全球覆盖、低成本模式和强大的交易工具持续支持其收入稳定增长 在Forecast Contracts、GlobalTrader和IBKR Desktop等领域的创新令人印象深刻[25] - Raymond James通过有机和无机增长努力实现业务多元化 加之其稳健的资产负债表 将持续助力其财务状况 其差异化的收入流在波动较小的市场中提供了稳定性 鉴于其估值更具吸引力且ROE更高 对更保守的投资者而言是一个有吸引力的选择[26] - 尽管盈透证券估值较高 但其强大的技术能力和多元化的产品供应使其在当前波动的运营环境中仍处于有利的增长地位 分析师的看涨情绪增添了另一层乐观因素 因此对于关注长期潜力的投资者而言 盈透证券目前似乎是更好的选择[27]

文章核心观点 - 投资于高质量成长股并逐步建仓是实现财富增长的有效途径 某些特定股票有望提供超越标普500指数的长期回报 成为创造百万富翁的潜力股 [1] Meta Platforms (META) - 公司是仅次于谷歌的第二大广告平台 财务增长率高于谷歌母公司Alphabet 对新投资者具有吸引力 [4] - 第三季度营收同比增长26% 增长势头持续 公司近期推出的AI眼镜可能在几年后成为有价值的多元化收入来源 [5] - 社交媒体增长强劲 第三季度日活跃用户达35.4亿 同比增长8% 应用家族持续的需求将带来更多广告展示和销售额 [6] Interactive Brokers (IBKR) - 作为经纪商 公司从投资者增加的股票交易和保证金使用中显著受益 年内股价上涨超40% 过去五年增长超四倍 近期业绩表明势头可能持续 [7] - 第三季度总营收同比增长超20% 佣金收入和净利息收入是主要增长动力 客户账户同比增长32% 新增413万个账户 [8] - 股票和期权交易量同比分别增长67%和27% 客户保证金贷款同比增长39% 表明投资者对股市情绪乐观 强劲的股市需求应有助于公司继续跑赢标普500 [8][9] Walmart (WMT) - 作为全球顶级零售商 公司有望在2026年市值突破1万亿美元 2026财年第三季度营收同比增长5.8% [10] - 广告业务正在解决公司利润率较低的弱点 零售业务净利率通常徘徊在3%左右 而全球广告业务营收同比增长53% 可能成为改变局面的关键 [11] - 广告业务目前占总业务比重不大 但长期可增长并提升利润率 同时 公司在零售市场份额持续扩大 电子商务销售额同比增长27% 其门店作为配送中心降低了运输成本并加快了交付速度 [12]

公司概况与市场表现 - 公司为自动化电子经纪商 业务涵盖股票、期权、期货、外汇、债券、共同基金及ETF的执行与清算 并提供托管、主经纪商、证券和保证金贷款服务 市值达1090亿美元 [1] - 过去52周内 公司股价上涨47.9% 表现优于同期上涨16.5%的标普500指数和上涨14.7%的金融精选行业SPDR基金 [4] - 分析师整体看好公司股票 共识评级为“强力买入” 九位覆盖分析师中八位建议“强力买入” 一位建议“持有” 平均目标价为80.12美元 较当前水平有24.7%的潜在上涨空间 [7] 近期财务业绩与预期 - 公司即将公布2025财年第四季度业绩 分析师预期摊薄后每股收益为0.50美元 较上年同期的0.51美元下降2% [2] - 在最近四个季度中 公司三次盈利超出市场共识预期 一次未达预期 [2] - 2025全财年 分析师预期每股收益为2.06美元 较2024财年的1.76美元增长17.1% 2026财年每股收益预计同比增长8.3%至2.23美元 [3] - 2024年10月16日 公司公布第三季度业绩 营收达17亿美元 超出分析师15亿美元的预期 调整后每股收益0.57美元 超出分析师预期6.1% 但财报发布后次日股价收跌超3% [6] 增长驱动因素与业务进展 - 公司业绩优异得益于强劲的新增账户净增长、交易活动增加以及佣金收入和净利息收入的稳健增长 [5] - 客户总数已突破400万 客户权益超过7500亿美元 增长动力来自国际客户增长以及加密货币交易和期货合约等产品创新 [5] - 管理层致力于通过创新和全球扩张来维持增长 [5]