公司背景与业务定位 - 公司名称为Binary Tree Analytics (BTA)，其团队拥有投资银行现金及衍生品交易背景 [1] - 公司旨在为资本市场工具和交易提供透明度与分析服务 [1] - 公司的业务重点集中在封闭式基金(CEFs)、交易所交易基金(ETFs)和特殊状况投资(Special Situations) [1] - 公司的投资目标是实现高年化回报，并保持低波动性特征 [1] 团队与历史 - 公司团队在从顶尖大学获得金融专业学位后，已拥有超过20年的投资经验 [1]

加密货币市场现状 - 加密货币市场经历多次残酷抛售 当前状况如同飓风过境 遭受重创且零散 正努力恢复正常 [1] - 加密货币恐惧与贪婪指数已跌至个位数 显示“极度恐惧” 分数为9 [1] - 比特币价格较10月峰值下跌近47% 发稿时交易价格约为66,900美元 [1] 美联储政策与市场影响 - 分析师将比特币当前疲软与美联储近期行动联系起来 [2] - 2026年12月的“鹰派降息”标志着货币政策转向更谨慎、依赖数据的方式 [3] - 尽管市场预期宽松 但央行在2026年迄今保持利率稳定 加剧了流动性收紧的担忧 [4] - 联邦公开市场委员会成员继续否认“通胀繁荣”的观点 贸易紧张和关税不确定性可能标志着比特币的真正底部 [4] - 市场在2月6日再次受到冲击 因特朗普提名知名通胀鹰派人物凯文·沃什接替鲍威尔 交易员将此解读为利率将持续走高的信号 [5] 结构性变化与叙事转变 - 比特币在过去一年中并未从美元走弱中受益 打破了其历史模式 [6] - 分析师将此转变归因于特朗普贸易战的影响以及强劲的经济增长重塑了通胀预期 [6] - 即使全球美元流动性扩张 比特币也未能作出反应 削弱了其作为法币贬值对冲工具的声誉 [7] - 人工智能驱动的投资和日益加剧的信贷压力带来的拖累 打击了科技股和加密货币市场 [7] 资产表现分化 - 比特币下跌之际 纳斯达克100指数却徘徊在历史高点附近 这扩大了数字资产与股票之间的差距 [8] - 这种分化被描述为“不祥的” 暗示比特币的疲软可能预示着科技投资者也将面临动荡 [8]

Zacks Premium服务与投资工具 - Zacks Premium是一项研究服务，旨在帮助投资者更明智、更自信地进行投资，其功能包括每日更新的Zacks Rank和Zacks Industry Rank、完全访问Zacks 1 Rank List、股票研究报告以及高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含Zacks Style Scores，这是一套独特的评级指南，作为Zacks Rank的补充指标，帮助投资者选择在未来30天内最有可能跑赢市场的证券 [2] Zacks Style Scores详解 - Zacks Style Scores根据价值、增长和动量特征对每只股票进行评级，等级从A到F，评分越高，股票表现跑赢市场的可能性越大 [3] - 评分体系分为四个类别：价值评分、增长评分、动量评分以及综合前三者的VGM评分 [3] - 价值评分使用市盈率(P/E)、市盈率相对盈利增长比率(PEG)、市销率(Price/Sales)、市现率(Price/Cash Flow)等一系列比率，来筛选最具吸引力且被低估的股票 [3] - 增长评分综合考虑预测及历史收益、销售额和现金流，以发掘具有长期可持续增长潜力的股票 [4] - 动量评分利用诸如一周价格变动和盈利预测月度百分比变化等因素，来指示建立高动量股票头寸的有利时机 [5] - VGM评分基于三种风格评分的加权组合进行评级，帮助投资者找到兼具最具吸引力的价值、最佳增长预测和最有希望动量的公司，也是与Zacks Rank配合使用的最佳指标之一 [6] Zacks Rank与Style Scores的协同应用 - Zacks Rank是一个利用盈利预测修正（即公司盈利预期的变化）来帮助投资者构建成功投资组合的专有股票评级模型 [7] - 自1988年以来，Zacks Rank 1（强力买入）股票产生了平均年化+23.83%的回报，表现超过标普500指数两倍以上 [7] - 在任何给定日期，有超过200家公司被评为强力买入，另有约600家被评为2（买入），总计超过800只顶级评级股票，筛选工作量巨大 [8] - Style Scores正是为了帮助投资者从大量高评级股票中进一步筛选而设计 [8] - 为最大化回报，应选择同时具有Zacks Rank 1或2以及Style Scores为A或B的股票，如果考虑3（持有）评级的股票，也应确保其具有A或B的评分以保障上行潜力 [9] - 由于评分旨在与Zacks Rank协同工作，选择股票时盈利预测修正的方向应是关键因素，例如，即使评分有A或B，但评级为4（卖出）或5（强力卖出）的股票，其盈利预测呈下降趋势，股价下跌的可能性也大得多 [10] 案例公司：Moelis & Company (MC) - Moelis & Company是一家总部位于纽约的全球性投资银行，为不同行业的公司、政府和金融赞助商提供战略和财务咨询服务，其咨询专长涵盖并购、资本市场活动、重组、资本重组以及涉及公共和私人债务与股权的一系列公司财务交易 [11] - 该公司在Zacks Rank上评级为3（持有），VGM评分为B [12] - 对于增长型投资者而言，该公司可能是一个首选，其增长风格评分为B，预测当前财年每股收益同比增长14.7% [12] - 在过去60天内，三位分析师上调了对该公司2026财年的盈利预测，Zacks共识预期每股收益上调了0.10美元至3.43美元，该公司平均盈利惊喜达到+36.5% [12] - 凭借坚实的Zacks Rank以及顶级的增长和VGM风格评分，该公司应列入投资者的关注名单 [13]

2025年财务业绩概览 - 公司2025年全年营收为7.51亿美元，第四季度营收为2.19亿美元 [2] - 全年营收较2024年创纪录水平下降14%，但仍是公司20年历史上第三高的营收年份 [2] - 管理层将稳健表现归因于对“专注且差异化平台”的持续投资，该平台旨在适应各种市场环境 [2] 并购业务表现与行业动态 - 2025年公司积极拓展并深化并购业务覆盖与专长，但营收未达内部目标，原因是“数笔我们提供顾问服务的大型交易未能如预期完成” [3] - 行业层面，前一年有70笔交易额超过100亿美元的交易，而再前一年为35笔 [3] - 在公司创纪录的年份，其参与了4笔超100亿美元的交易，而2025年未参与任何一笔 [3] - 进入2026年，公司已参与1笔超100亿美元的交易，并对近期宣布的一笔150亿美元交易表示乐观 [3] 各业务板块与区域表现 - 欧洲业务营收创下历史纪录，巩固了其在该大陆活跃区域的领先顾问地位 [4] - 重组业务营收创纪录并获得市场份额，其所在市场“持续增长”，且在债务人委托方面日益受到青睐 [4] 重组业务展望 - 管理层对2026年各行业重组业务环境感到“非常、非常好”，且“未见任何放缓”，尤其是在负债管理业务方面 [5] - 许多工作是主动性的而非破产驱动，涉及财务经理评估债务期限和契约条款以优化资产负债表 [5] - 软件行业的“一些颠覆”可能导致该领域信贷担忧，进而可能带来更多业务机会 [5] 人才投资与招聘 - 2025年是招聘和晋升高级银行家的创纪录年份，全年新增23名高级银行家 [6] - 2026年初，公司新增两位合伙人，一位用于拓展医疗服务业务，另一位用于加强美国软件业务覆盖（此前已在欧洲增加了一位相关领域合伙人） [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年营收为7.51亿美元，较2024年创纪录的业绩下降14%，但仍是公司20年历史上第三高的营收年份 [4] - 2025年第四季度营收为2.19亿美元，其中包含1850万美元与2026年初头几天完成交割相关的收入，根据会计准则计入第四季度 [8] - 2025年全年调整后薪酬费用率为68%，较2024年的67%上升1个百分点 [8] - 2025年全年调整后非薪酬费用为1.59亿美元，较上年下降2%，低于年初预期的个位数增长范围 [8] - 公司预计2026年非薪酬费用将进一步实现个位数百分比的下降 [8] - 2025年，公司通过股息、限制性股票单位结算、股票回购和单位交换等方式向股东返还了超过1.63亿美元 [9] - 公司在2025年注销了650万股股票，截至年底，拥有6700万股A类普通股和2200万合伙单位流通在外 [9] - 公司年末持有2.56亿美元现金，无债务 [9] - 公司宣布季度股息为每股0.07美元 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购业务方面，2025年在拓展和深化客户覆盖与专业知识方面取得了进展，但未达到营收目标，部分原因是几笔大型顾问交易未能如预期完成 [4] - 重组业务在2025年实现了创纪录的营收，市场份额持续增长，特别是在债务人委托方面表现突出 [5] - 融资与资本解决方案业务表现强劲，重组业务的成功为其未来发展奠定了良好基础 [5] - 公司不按产品线（如并购与非并购）细分披露营收，因其业务按行业和客户覆盖组织，而非按产品划分 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场在2025年实现了创纪录的营收，进一步巩固了其在该大陆最活跃地区的领先顾问地位 [5] - 公司在德国和法国等市场拥有领先份额，这些市场在2025年非常活跃 [35] - 欧洲市场活动水平长期低于正常水平且落后于美国，但公司看到了投资回报和大型交易完成的积极动态 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是建立一个专注且差异化的平台，能够在各种市场条件下表现良好 [4] - 人才战略是核心，2025年是招聘和晋升高级银行家的创纪录年份，新增了23名高级银行家，其中14名为新加入平台 [5][6][19] - 公司看到了人才吸引的飞轮效应，顶尖人才吸引更多顶尖人才，未来高级招聘渠道依然非常强劲 [5] - 公司通过收购德文公园等举措进行战略性人才投资，以加强特定业务领域（如医疗保健服务、美国软件覆盖） [6][8] - 公司平台目前有77位合伙人，覆盖约1500-2000名客户，仍有大量空间吸纳高质量银行家 [28] - 公司预计2026年招聘活动将回归常态趋势，但仍保持良好的人才渠道 [28] - 资本配置优先级保持不变：首先投资于未来营收、客户和业务建设，其次是管理股本数量（包括股息和回购机会） [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对业务增长机会感到乐观，总业务渠道处于历史高位，已宣布即将完成的项目储备强劲且不断增加 [7] - 从企业到私募股权基金，客户情绪普遍积极，势头正在积聚 [7] - 进入2026年，公司对重组业务环境感到非常乐观，未看到放缓迹象，特别是在债务管理业务方面 [25] - 软件行业近期的波动导致该领域信贷出现一定程度的担忧，预计将为公司带来更多业务活动 [25] - 地缘政治紧张局势已成为日常环境的一部分，带来了焦虑但非恐慌，大多数客户在看清迷雾后看到的机会多于障碍 [37] - 欧洲正积极围绕国防、能源安全和基础设施等行业进行投资讨论，地缘政治变化导致关于欧洲未来产业形态的对话显著增加，这对公司业务有利 [35] - 对于美国中期选举，目前尚未看到其对客户决策产生任何影响，认为现在判断还为时过早 [37] - 公司对2026年持更乐观态度，认为2025年的营收未充分体现其能力和产能，预计营收将恢复增长 [19] 其他重要信息 - 公司正在庆祝成立20周年 [7] - 公司合伙人及团队持有公司超过30%的股份 [8] - 管理层将部分薪酬投入视为资本性支出，认为明智的投资将在未来期间显现成果 [19] - 公司薪酬费用率在2021年和2024年（较2023年下降300个基点）曾进行过灵活调整，但在2025年未能实现 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年大型交易未完成的影响以及2026年展望中大型交易与广泛并购市场复苏的占比 [11] - 回答: 2024年有35笔超100亿美元交易，2025年有70笔，而公司在创纪录年份参与了4笔，2025年未参与任何一笔，2026年初已参与1笔，趋势向好 [13]。公司规模导致其在所有市场段，尤其是大型高费用交易中的参与率较低，几笔交易因运气因素未完成 [13]。但客户关系通常会带来其他战略活动，交易流环境并未死寂 [14]。鉴于2026年1月已宣布一笔150亿美元的交易，公司对2026年更加乐观 [14]。 问题: 关于德文公园收购的整合情况、对客户对话的影响以及中期业务潜力 [15] - 回答: 整合进展顺利，在文化、财务和战略上都具有高度吸引力 [16]。与私募股权、信贷和房地产客户的对话进展良好，并已联合赢得新委托，业务渠道看起来很好 [16]。目前仅整合四个月，处于早期阶段，但对初期成果非常满意 [16]。 问题: 关于薪酬费用率在营收改善环境下的回落路径和目标 [17] - 回答: 2025年未达到营收目标，同时进行了大量投资 [18]。公司需要在有生产力的合伙人和股东之间找到平衡，历史上已做到这一点 [18]。公司拥有薪酬杠杆，过去曾在2021年和2024年灵活调整过 [18]。需要更大的业务规模，即营收需要持续增长并回到预期水平 [18]。2025年68%的薪酬费用率比前三个季度的计提基准高出100个基点，这反映了投资水平 [20]。2026年第一季度的计提起点将是67% [46][47]。具体算法取决于多变量方程，包括营收结果和投资情况，部分薪酬投入被视为资本性支出 [19]。 问题: 关于2026年重组业务展望及更广泛背景 [24] - 回答: 对重组业务环境感到非常乐观，各行业领域均表现良好 [25]。未看到放缓，特别是在债务管理业务方面 [25]。当前环境并非企业即将破产，而是客户积极前瞻性地管理到期债务、契约和资产负债表优化 [25]。软件行业的波动导致该领域信贷担忧，预计将带来更多业务活动 [25]。该业务相当强劲，对2026年剩余时间感到乐观 [26]。 问题: 关于2026年招聘前景及整体招聘环境 [27] - 回答: 招聘是持续性的核心战略 [28]。平台仍有大量空间吸纳高质量银行家，人才渠道看起来很好 [28]。公司每年都有比能接受的更多的候选人有意加入 [28]。预计2026年将是更正常的一年，回归趋势，但可能不如2025年那样活跃 [28]。不过仍可能有意外的增才机会 [29]。 问题: 关于在欧洲实现创纪录营收的驱动因素、当前对话基调以及该地区费用池相对于美国的近期走势 [33] - 回答: 欧洲市场活动水平长期低于正常且落后于美国，但公司看到了投资回报 [34]。欧洲团队优秀，在德国、法国等活跃市场拥有领先份额 [35]。欧洲正积极围绕国防、能源安全和基础设施等行业进行投资，地缘政治变化导致关于欧洲未来产业形态的对话显著增加 [35]。当客户面临复杂情况时倾向于寻求专家建议，公司有幸参与这些对话 [36]。对团队和2025年的业绩感到满意 [36]。 问题: 关于地缘政治紧张和美国政策不确定性（中期选举）是否已影响客户对话 [37] - 回答: 关于中期选举，目前尚未看到任何影响，认为现在判断还为时过早 [37]。地缘政治已成为日常环境的一部分，带来焦虑但非恐慌 [37]。大多数客户在看清迷雾后，看到的机会多于障碍，这在能源、全球制造业乃至全球运营的服务业中都是如此 [37]。冷静的头脑会占上风，长期思维会确立，人们看到的机会多于问题 [38]。 问题: 关于咨询业务收入在并购与非并购业务之间的构成 [43] - 回答: 公司不按产品线细分业务，因为其业务模式是解决客户问题，按行业和客户覆盖组织，而非销售产品 [43]。但提供了不同市场的背景信息，包括并购环境以及创纪录的融资与资本解决方案业务，特别是对未来的债务管理业务活动感到乐观 [43]。 问题: 关于除有机投资外的资本回报优先事项 [44] - 回答: 资本配置优先级保持不变：首先投资于未来营收、客户和业务建设，这是资本的最佳用途 [44]。2025年更侧重于这类部署 [44]。2026年尚早，可能有机会进行投资 [44]。同时仍高度关注股本数量管理，包括已宣布的股息，以及通过交换、限制性股票单位行权纳税时的回购，偶尔也会进行公开市场操作 [44]。优先顺序没有变化，但不同时期可能有所侧重 [45]。 问题: 关于2026年薪酬费用率的正确起点及中期目标 [46] - 回答: 第四季度的数字无关紧要，只是为了达到全年68%的比率 [46]。2026年第一季度的计提起点将是67% [46][47]。公司通常在第四季度保留灵活性，以评估最终薪酬费用率，从而审慎管理业务并反映投资情况 [46]。中期目标方面，公司拥有薪酬杠杆，过去曾灵活调整，但需要营收增长来实现 [18]。

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年收入为7.51亿美元，第四季度收入为2.19亿美元，全年收入较2024年的创纪录水平下降14%，但仍是公司20年历史上第三高的收入年份 [4] - 第四季度收入中包含了1850万美元，这些交易在2026年头几天完成，但根据相关会计准则被计入第四季度 [8] - 2025年全年调整后薪酬利润率为68%，较2024年的67%上升1个百分点 [8] - 2025年全年调整后非薪酬费用为1.59亿美元，同比下降2%，低于公司年初预测的个位数增长区间 [8] - 公司预计2026年非薪酬费用将进一步实现个位数百分比的下降 [8] - 2025年，公司通过股息、限制性股票单位结算、股票回购和单位交换等方式向股东返还超过1.63亿美元，年内注销了650万股股票 [9] - 截至2025年底，公司拥有A类普通股6700万股，合伙单位2200万股，现金2.56亿美元，无债务 [9] - 公司宣布了每股0.07美元的季度股息 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在并购业务方面，2025年是扩展和深化覆盖与专业能力富有成效的一年，但收入未达预期，部分原因是几笔公司参与顾问的大型交易未能如预期完成 [4] - 欧洲市场收入创下纪录，进一步巩固了其在该大陆最活跃地区的领先顾问地位 [5] - 重组业务收入创下纪录，在不断增长的市场中获得了市场份额，特别是在债务人委托方面吸引了更多高知名度、高价值的业务 [5] - 融资与资本解决方案业务（包括重组）表现强劲，为未来发展奠定了良好基础 [5] - 公司不按产品线（如并购 vs. 非并购）细分业务收入，因为其业务是按行业和客户覆盖组织的，而非按产品 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场收入在2025年创下纪录，尽管从行业数据看欧洲趋势持续落后于美国，公司通过投资和团队建设实现了显著的市场份额增长 [5][33][34] - 公司在德国和法国等市场拥有领先份额，这些市场在2025年非常活跃 [35] - 欧洲市场正专注于未来产业布局，如国防、能源安全和基础设施，地缘政治变化推动了关于欧洲未来产业格局的讨论，这有利于公司的业务 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是持续投资于建设一个专注且差异化的平台，以在不同市场条件下都能表现良好 [4] - 人才战略是核心，2025年在招聘和晋升高级银行家方面创下纪录，年内新增了23名高级银行家，其中14名为新加入平台，2026年初又增加了两名合伙人 [5][6][19] - 公司认为顶级人才会吸引更多顶级人才，未来高级招聘的渠道依然非常强劲，形成了一个飞轮效应 [5] - 公司通过收购德文公园（Devon Park）等举措进行战略投资，以增强在私人资本等领域的能力，该整合进展顺利，已联合赢得新业务 [8][15][16] - 公司的业务渠道处于历史高位，已宣布的即将完成的项目积压强劲且不断增加，客户情绪积极 [7] - 资本配置的优先顺序保持不变：首先是对未来收入、客户和业务建设的有机投资，其次是管理股本数量（包括股息和股票回购） [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，尽管2025年收入未达目标，但公司的基础实力和韧性得到了验证，并对2026年及以后的前景充满信心 [4] - 对于并购环境，管理层指出2025年有70笔交易额超过100亿美元，而2024年为35笔；在创纪录的年份，公司参与了4笔超100亿美元交易，而2025年一笔都没有；2026年开局已参与1笔，趋势向好 [13] - 重组业务环境非常强劲，没有放缓迹象，特别是在债务管理业务方面，管理层对2026年该业务感到非常乐观 [25][26] - 关于地缘政治和中期选举，管理层表示目前尚未看到对客户决策产生负面影响，地缘政治已成为日常环境的一部分，虽然带来一定焦虑但并非恐慌，多数客户从中看到的是机遇多于障碍 [37][38] - 管理层认为公司2025年的表现低于其能力和容量应有的水平，因此对2026年更加乐观 [19] 其他重要信息 - 公司迎来了成立20周年，对其市场地位感到满意 [7] - 公司合伙人及更广泛的团队持有公司超过30%的股份，与股东利益高度一致 [8] - 管理层将部分薪酬支出视为资本性支出，认为明智的投资将在未来期间产生回报，存在收入滞后于投资的时间错配 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年未完成的大型交易对业绩的影响程度，以及2026年大型交易与广泛并购市场对创纪录业务积压的影响 [11] - 管理层未量化具体影响，但指出2025年公司未参与任何超100亿美元交易，而创纪录年份参与了4笔，2026年开局已参与1笔，趋势在改善 [13] - 大型交易未完成通常不会导致交易流完全停滞，客户关系会转向其他战略活动 [14] 问题: 德文公园收购整合的进展、对客户对话的影响以及中期内对业务的潜在意义 [15] - 整合进展顺利，在文化、财务和战略上都具有高度吸引力 [16] - 与私募股权、信贷和房地产客户的对话进展良好，已联合赢得新业务，业务渠道看起来很好 [16] 问题: 在收入环境改善的预期下，薪酬利润率从当前水平回到60%中段或以下的路径和算法 [17] - 薪酬利润率存在弹性，过去曾在2021年和2024年进行过调整（2024年较2023年下降300个基点） [18] - 公司需要规模增长和收入持续增长来实现利润率目标，但具体算法取决于多变量方程，包括收入结果和投资水平 [19] - 部分薪酬支出被视为资本性支出，投资回报存在滞后 [19] - 2025年薪酬利润率上升1个百分点反映了投资水平，公司未能像过去那样利用薪酬杠杆 [20] 问题: 2026年重组业务收入展望（同比上升、持平或略降）及更广泛背景 [24] - 管理层对重组业务环境感到非常好，没有看到放缓，特别是在债务管理业务方面 [25] - 近期软件行业的动荡导致相关信贷领域出现一些担忧，预计会带来更多业务活动 [25] 问题: 2026年招聘背景展望及预期活动水平 [27] - 招聘是持续的核心战略，平台仍有大量空间（目前约77位合伙人覆盖1500-2000名客户） [28] - 预计2026年将是更正常的一年，回归趋势水平，招聘渠道看起来很好，但可能不会像2025年那样活跃 [28] 问题: 在欧洲市场实现创纪录收入及显著份额增长的原因、当前讨论基调以及欧洲与美国费用池的近期趋势对比 [33] - 欧洲交易量长期低于正常水平且增长落后于美国，但公司受益于长期投资和客户建设，并在2025年幸运地有一些大型交易在同期宣布并完成 [34] - 公司在德国和法国等活跃市场拥有领先份额 [35] - 欧洲正专注于国防、能源安全、基础设施等未来产业，地缘政治变化推动了关于欧洲未来产业格局的复杂讨论，这有利于公司的业务 [35] 问题: 地缘政治紧张局势和美国政策不确定性（中期选举）是否已影响客户对话 [37] - 目前尚未看到中期选举的影响，认为现在判断还为时过早 [37] - 地缘政治已成为日常环境，虽然带来焦虑但并非恐慌，多数客户从中看到的是机遇多于障碍 [38] 问题: 咨询收入中并购与非并购业务的大致构成 [43] - 管理层拒绝按产品线细分收入，因为公司业务是按行业和客户覆盖组织的 [43] - 管理层提供了不同市场（如并购、融资与资本解决方案）的定性描述，其中后者创下纪录，特别是债务管理业务前景看好 [43] 问题: 除有机投资外的资本回报优先事项 [44] - 资本配置优先顺序不变：有机投资为首要，其次是管理股本数量（包括股息、股票回购、单位交换等） [44] - 不同时期可能侧重不同方面，但优先顺序保持不变 [45] 问题: 2026年薪酬利润率的正确起点（全年还是第四季度数据），以及60%中段的目标是否仍然有效 [46] - 第四季度数据无关紧要，仅是为了达到全年68%的比率而进行的数学计算 [46] - 2026年第一季度的起点将与去年相同，按67%计提 [46][47] - 公司通常在第四季度保留灵活性，以评估最终薪酬比率，反映业务管理和投资情况 [46]

核心观点 - 公司对2026年及未来的业务前景充满信心，认为当前的投资和对客户的专注将带来回报，各项业务势头良好，人才储备和项目储备均处于历史高位 [1][5] - 尽管2025年营收同比下降14%至7.51亿美元，未达目标，但仍是公司二十年历史上第三高的营收年份，展现了业务的韧性和差异化平台的价值 [2] - 公司财务状况稳健，2025年末持有2.56亿美元现金且无债务，并通过股息、股票回购等方式向股东返还了超过1.63亿美元 [8][9] 财务业绩 - **2025年全年营收**：为7.51亿美元，较2024年的历史记录下降14% [2] - **2025年第四季度营收**：为2.19亿美元，其中包含1850万美元本应在2026年初确认的收入 [7] - **调整后薪酬利润率**：2025年全年为68%，较2024年的67%上升1个百分点，主要反映了对人才的投资 [7] - **调整后非薪酬支出**：2025年全年为1.59亿美元，同比下降2%，低于此前预期的个位数增长范围，预计2026年将进一步个位数百分比下降 [8] - **资本回报与股本**：2025年通过股息、限制性股票单位结算、股票回购和单位交换等方式向股东返还超过1.63亿美元，年内注销了650万股股票，年末流通在外的A类普通股为6700万股，合伙单位为2200万股 [8][9] - **现金与股息**：年末持有2.56亿美元现金，无债务，并宣布了每股0.07美元的季度股息 [9] 业务运营与市场展望 - **并购市场与大型交易**：公司业务依赖于大规模并购交易，但不过度受单笔交易影响，2025年有70笔交易额超过100亿美元的交易（前一年为35笔），但公司未参与任何一笔，2026年初已参与一笔，趋势向好 [10] - **欧洲业务**：2025年在欧洲实现了创纪录的营收，进一步巩固了在该地区最活跃市场的领先顾问地位，特别是在德国和法国市场占有率领先 [1][27][29] - **重组业务**：2025年重组业务营收创纪录，市场份额增长，市场环境依然强劲，客户在债务管理方面需求活跃，预计2026年该业务将持续走强 [1][20][21] - **项目储备**：总项目储备量处于历史高位，已宣布和待处理的项目储备强劲且不断增加，客户情绪积极 [5] 人才战略与招聘 - **2025年招聘成果**：2025年是招聘和晋升高级银行家的创纪录年份，新增了23名高级银行家，其中14名为平台新成员，形成了人才吸引人才的飞轮效应 [1][5][17] - **2026年招聘展望**：2026年招聘势头延续，年初已新增两名合伙人，分别加强了医疗服务和美国软件业务，预计2026年招聘将回归正常趋势，但仍拥有高质量的人才渠道 [5][23][24][25] - **平台容量**：公司目前拥有77名合伙人，覆盖约1500至2000名客户，平台仍有大量空间吸纳高质量银行家 [24] 战略投资与资本配置 - **德文公园收购**：对德文公园的收购整合进展顺利，在文化、财务和战略上都具有高度吸引力，已与私募股权、信贷和房地产客户展开良好对话并共同赢得新业务，项目渠道良好 [12][13] - **资本配置优先级**：资本配置优先级保持不变，首要投资于未来营收、客户和业务建设，其次是管理股本数量（包括股息和股票回购），2025年资本更多地投向业务建设，2026年将视投资机会灵活调整 [36][37] 薪酬管理 - **薪酬比率算法**：薪酬比率受多变量影响，包括营收结果和投资水平，公司将部分薪酬支出视为资本性支出，需要在前瞻性投资与当期盈利间取得平衡 [15][16][17] - **2026年薪酬比率起点**：2026年第一季度的薪酬比率计提起点为67%，与去年相同，全年最终比率将在第四季度根据业务表现和投资情况进行评估调整 [38][39]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年营收为7.51亿美元，较2024年的创纪录水平下降14%，但仍是公司20年历史上第三高的营收年份 [4] - 2025年第四季度营收为2.19亿美元，其中包含1850万美元与2026年初头几天完成交割的交易相关，根据会计准则计入第四季度 [7] - 2025年全年经调整薪酬费用率为68%，较2024年的67%上升1个百分点 [7] - 2025年全年经调整非薪酬费用为1.59亿美元，较上年下降2%，低于年初预期的个位数增长范围 [7] - 公司预计2026年非薪酬费用将进一步实现个位数百分比的下降 [7] - 2025年，公司通过股息、限制性股票单位结算、股票回购和单位交换等方式向股东返还了超过1.63亿美元 [8] - 公司在2025年注销了650万股股票，截至年底，拥有6700万股A类普通股和2200万合伙单位流通在外 [8] - 公司年末持有2.56亿美元现金，无债务 [8] - 公司宣布季度股息为每股0.07美元 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 并购业务方面，2025年在拓展和深化客户覆盖与专业知识方面富有成效，但未达成营收目标，部分原因是几笔顾问的大型交易未能如预期完成 [4] - 重组业务在2025年实现了创纪录的营收，并在持续增长的市场中获得了份额，特别是在债务人委托方面吸引了更多高知名度、高价值的业务 [5] - 融资与资本解决方案业务表现良好，重组业务的强劲表现使其处于有利地位 [5] - 公司不按产品线（如并购与非并购）细分披露营收，因其业务按行业和客户覆盖组织，而非按产品线运营 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场在2025年实现了创纪录的营收，巩固了其在该大陆最活跃地区的领先顾问地位 [5] - 公司在德国和法国等市场拥有领先份额，这些市场在2025年非常活跃 [33] - 尽管从宏观数据看欧洲交易趋势持续落后于美国，但公司通过投资和客户关系建设实现了显著份额增长 [31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是建立一个专注且差异化的平台，能够在各种市场条件下表现良好 [4] - 人才战略是核心，2025年是招聘和晋升高级银行家的创纪录年份，新增了23名高级银行家，其中14名为新加入平台 [5][17] - 公司看到了人才吸引的飞轮效应，顶尖人才吸引更多顶尖人才，未来高级招聘的渠道依然非常强劲 [5] - 2026年初，公司又增加了两名合伙人，分别加强了医疗保健服务业务和美国软件行业覆盖 [5] - 公司通过收购德文公园等举措进行战略投资，以增强在私人资本领域的相关性和能力 [7][13] - 德文公园的整合进展顺利，文化、财务和战略上都具有高度吸引力，已与私募股权、信贷和房地产客户展开良好对话，并联合赢得了新业务 [14] - 公司平台目前有77名合伙人，覆盖约1500-2000名客户，仍有大量空间吸纳高质量银行家 [27] - 公司预计2026年招聘活动将回归常态趋势，但仍保持良好的人才渠道 [27][28] - 资本配置优先级保持不变：首先投资于未来营收、客户和业务建设，其次是管理股本数量（包括回购）、支付股息 [42] - 公司致力于在推动盈利能力的同时，战略性投资顶尖人才，并审慎管理薪酬比率 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对业务增长机会感到乐观，总业务渠道处于历史高位，已宣布和即将宣布的积压订单强劲且不断增加，客户情绪积极 [6] - 对于2026年，管理层更加乐观，认为公司去年的营收未达到其能力和容量应有的水平 [17] - 并购环境方面，2025年有70笔交易额超过100亿美元，而前一年为35笔，公司去年未参与任何超百亿美元交易，但2026年初已参与1笔，趋势向好 [11] - 重组业务环境非常强劲，未见放缓，特别是在债务管理委托方面，客户正前瞻性地审视到期债务、契约并寻求增强资产负债表 [24] - 近期软件行业的波动引发了相关领域信贷的担忧，预计这将为公司带来更多业务活动 [24] - 欧洲市场对话显著增加，客户正积极思考在欧洲未来产业（如国防、能源安全、基础设施）的布局，这有利于公司的业务 [33] - 地缘政治紧张局势已成为日常环境的一部分，会带来一定焦虑但非恐慌，多数客户在度过最初的冲击后，看到的机会多于障碍 [35] - 对于美国中期选举可能带来的政策不确定性，目前尚未看到其对客户决策产生影响，认为现在判断为时过早 [35] 其他重要信息 - 公司合伙人及团队持有公司超过30%的股份，与股东利益高度一致 [7] - 公司将部分薪酬投入视为资本性支出，认为明智的投资将在未来期间显现成果 [17] - 公司进入成立20周年，对自身地位感到满意 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2025年大型交易未完成的影响以及2026年展望中大型交易与广泛并购市场的占比 [10] - 回答: 公司去年未参与任何超100亿美元的交易，而前年创纪录时参与了4笔，这影响了业绩，2026年初已参与1笔，趋势改善，大型交易缺失的影响在规模较小的公司身上感受更明显，但客户关系通常会带来后续战略活动，对2026年持乐观态度 [11][12] 问题: 关于德文公园收购的整合进展及其中期影响 [13] - 回答: 整合进展顺利，在文化、财务和战略上都具有吸引力，与私募股权、信贷和房地产客户的对话良好，并已联合赢得新委托，业务渠道看起来很好，目前处于整合早期，但对早期表现感到满意 [14] 问题: 关于薪酬费用率在营收改善环境下的回落路径 [15] - 回答: 2025年未达成营收目标，加之重大投资，导致薪酬费用率上升，公司需要在促进增长的合伙人投资与股东投资间找到平衡，历史上做得不错，公司拥有薪酬杠杆，过去曾灵活运用，但2025年未能实现，需要营收增长来获得规模效应，68%的比率反映了投资水平，具体算法取决于多变量方程，包括营收结果和投资情况，部分薪酬投入属于资本性支出，投资先于营收，对2025年的23名高级招聘感到满意，2026年渠道良好 [16][17][18] 问题: 关于2026年重组业务营收展望及市场背景 [23] - 回答: 对重组业务环境感到非常好，去年创纪录，未见放缓，特别是在债务管理委托方面，客户积极主动管理财务，软件行业波动可能带来更多业务，该业务强劲，对2026年剩余时间感到乐观 [24][25] 问题: 关于2026年招聘前景及整体招聘环境 [26] - 回答: 招聘是持续的核心战略，平台仍有大量空间，每年有意加入的候选人多于公司会接受的数量，预计2026年将是更常态的一年，回归趋势，渠道良好，但可能不如去年活跃，不过仍可能有意外的增才机会 [27][28] 问题: 关于欧洲市场创纪录营收的驱动因素及与美国的费用池对比 [31][32] - 回答: 欧洲交易量过去十年大多低于正常水平且增长落后于美国，但终将回归，公司受益于在人才和客户上的长期投资，并在2025年幸运地有一些大型交易在同期宣布并完成，公司在德国、法国等活跃市场拥有领先份额，欧洲正聚焦未来产业投资，地缘政治变化催生了更多关于欧洲未来产业格局的复杂讨论，这有利于公司的业务 [32][33][34] 问题: 关于地缘政治和美国中期选举对客户对话的影响 [35] - 回答: 中期选举目前尚未产生影响，判断为时过早，地缘政治已成为日常环境，带来焦虑而非恐慌，多数客户在度过最初冲击后，看到的机会多于障碍，这在能源、全球制造业乃至全球运营的服务业中都是如此 [35][36] 问题: 关于咨询业务中并购与非并购业务的营收构成 [41] - 回答: 公司不按产品线细分业务，因为其运营是基于行业和客户覆盖，而非销售产品，但可以提供不同市场的背景信息，如并购环境以及创纪录的融资与资本解决方案业务，特别是债务管理委托活动 [41] 问题: 关于除有机投资外的资本回报优先事项 [42] - 回答: 资本配置优先级不变：优先投资未来营收、客户和业务建设，其次关注股本数量管理（包括回购）、支付股息，2025年更侧重于投资，2026年尚早，可能有机会性投资，但不会偏离既定的优先顺序 [42][43] 问题: 关于2026年薪酬费用率的起点及中期目标 [44] - 回答: 第四季度的数字无关紧要，只是为了达到全年68%的比率，这比前三个季度的计提率高出100个基点，反映了对未来增长的投资平衡，2026年第一季度的起点将与去年相同，即按67%计提，公司通常需要在第四季度保留灵活性以评估最终比率，这是惯常节奏 [44][45]

公司2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度调整后净收入创纪录，达到6.35亿美元，营业利润率为27.2%，调整后每股收益为6.88美元 [1] - 2025年全年调整后净收入为19亿美元，营业利润率为21.9%，调整后每股收益为17.74美元 [1] - 全年调整后净收入同比增长22%，调整后净收入同比增长39% [1] - 公司已实现连续九个季度同比增长 [6] 投资银行业务表现 - 咨询业务创纪录，收入超过10亿美元，占总净收入的55% [6] - 2025年企业投资银行业务总收入为13亿美元，较2024年增长28% [8] - 第四季度咨询收入为4.03亿美元，同比增长44%；全年咨询收入为10亿美元，同比增长28%，超过2021年的历史高点 [8] - 2025年完成了135笔咨询交易，比前一年多16%，且平均收费更高 [8] - 在1亿美元以下的美国并购交易中，按宣布交易数量计，公司排名第二 [9] - 非并购咨询业务（包括债务资本市场咨询、私募资本咨询和重组）在2025年创下纪录，占咨询总收入的25%以上 [11] - 债务资本市场咨询业务连续第三年创下收入纪录 [11] - 2025年企业融资收入为2.17亿美元，较2024年增长25%；全年完成了122笔股权、债务和优先股融资，为客户筹集了480亿美元 [12] - 投资银行董事总经理人数增至187人，过去十年以10%的复合年增长率增长 [6][13] 各行业团队贡献 - 五个行业团队（共七个）的收入较2024年实现增长 [8] - 金融服务和工业与服务团队引领行业表现 [8] - 金融服务领域的表现主要由存款机构推动，监管环境改善促进了银行并购活动复苏 [9] - 按2025年宣布的交易数量计，公司在美国银行并购顾问中排名第一 [10] - 工业与服务团队在2025年创下纪录，由产生更高平均收费的大型交易驱动 [10] - 医疗保健团队在全年企业融资中贡献领先，在2025年定价的38笔股权交易中，担任了37笔的簿记管理人，并参与了所有6笔医疗技术公司IPO [13] 公共金融与经纪业务 - 2025年市政融资收入为1.46亿美元，为历史第二好成绩，同比增长19%，超过市政协商市场12%的发行量增长 [18] - 2025年承销了555笔协商交易，为客户筹集了190亿美元面值 [18] - 按交易数量计，公司保持第二大承销商地位 [19] - 2025年股权经纪业务收入创纪录，达到2.3亿美元；第四季度收入为6400万美元，创季度纪录 [20] - 2025年固定收益收入为2.03亿美元，同比增长9% [21] 成本、资本配置与股东回报 - 2025年第四季度薪酬比率为60.1%，全年为61.4%，较2024年同期有所改善 [25] - 2025年非薪酬费用（不包括报销的交易成本）为2.71亿美元，同比增长8%；若包含报销的交易成本，则为3.15亿美元，非薪酬比率为16.7%，较2024年改善160个基点 [27] - 2025年向股东返还了2.39亿美元资本，包括约1.25亿美元的股票回购和1.14亿美元的股息 [29] - 董事会批准了与2025年全年业绩相关的每股5美元特别现金股息，加上季度股息，2025年总股息为每股7.7美元，派息率为调整后净收入的43% [30] - 董事会批准了四比一的普通股正向拆股，将于2026年3月24日开始按拆股调整后的基础进行交易 [31] 管理层评论与战略重点 - 公司成功得益于对业务的持续投资、行业和产品能力的多元化以及市场环境的改善 [7] - 公司设定了中期目标，即将企业投资银行业务年收入增长至20亿美元以上 [16] - 管理层对2026年咨询收入持乐观态度，认为业务管道正在建立 [12] - 公司持续寻找能加强平台、推动产品及行业团队增长、扩大地域覆盖或增加新能力的合作伙伴 [14] - 公司进入2026年势头良好，客户参与度强，监管环境有利，且有获得市场份额的重要机会 [15] 市场环境与前景展望 - 公共金融市场环境预计在2026年保持有利，发行量预计与2025年相似，但季节性将恢复正常 [20] - 预计2026年股权经纪收入与2025年相似 [21] - 随着预期进一步降息以及稳健的并购环境，预计客户在固定收益领域将更加活跃 [22] - 2025年银行并购活动增加，加上存款机构客户适应变化的利率环境，为资产负债表重新定位咨询提供了更多机会 [21] - 预计2026年非薪酬费用将小幅增加，主要驱动因素是纽约办公室的搬迁 [28]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后净收入为6.35亿美元，营业利润率为27.2%，调整后每股收益为6.88美元 [4] - 2025年全年调整后净收入为19亿美元，营业利润率为21.9%，调整后每股收益为17.74美元 [4] - 2025年全年调整后净收入同比增长22%，调整后净收入同比增长39% [4] - 2025年第四季度净收入环比增长39%，同比增长27% [20] - 2025年第四季度薪酬比率为60.1%，全年为61.4%，均较2024年同期有所改善 [21] - 2025年第四季度非薪酬费用（不含报销交易成本）为6700万美元，包含报销交易成本后为8100万美元，占净收入的12.7% [21] - 2025年全年非薪酬费用（不含报销交易成本）为2.71亿美元，同比增长8%，包含报销交易成本后为3.15亿美元，非薪酬费用比率为16.7% [22] - 2025年第四季度所得税率为28.5%，全年所得税率为22.6%（因限制性股票奖励归属产生3000万美元税收优惠），剔除该影响后全年实际税率约为29.8% [23] - 2025年第四季度通过股票回购和股息向股东返还资本总计3500万美元，全年总计返还2.39亿美元 [23][24] - 2025年全年股息总额为每股7.70美元，派息率为调整后净收入的43% [24] - 董事会批准了4比1的股票分拆，以增加流动性 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - **投资银行业务**：2025年第四季度收入为4.69亿美元，全年总收入为13亿美元，同比增长28% [7] - **顾问业务**：2025年第四季度收入为4.03亿美元，同比增长44%；全年收入为10亿美元，同比增长28%，创历史新高 [7] - 2025年全年完成335宗顾问交易，较上年增长16%，平均收费更高 [8] - 非并购顾问业务（包括债务资本市场顾问、私募资本顾问和重组）收入在2025年创纪录，占顾问总收入的25%以上 [9] - 债务资本市场顾问业务连续第三年创收入纪录 [10] - **企业融资业务**：2025年第四季度收入为6700万美元，全年收入为2.17亿美元，同比增长25% [11] - 2025年全年完成122笔股权、债务和优先股融资，为客户筹集480亿美元 [11] - **公共融资业务**：2025年第四季度市政融资收入为3900万美元，环比持平，同比下降5%；全年收入为1.46亿美元，为历史第二高，同比增长19% [15] - 2025年全年承销555笔市政协商交易，为客户筹集190亿美元面值 [15] - **股票经纪业务**：2025年第四季度收入为6400万美元，创季度纪录；全年收入为2.30亿美元，创历史新高 [16] - 2025年平台吸引了约1700名独特客户，并代表他们交易了110亿股 [16] - **固定收益业务**：2025年第四季度收入为4800万美元；全年收入为2.03亿美元，同比增长9% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业团队表现**：七个行业团队中有五个的收入较2024年实现增长 [7] - 金融服务团队表现领先，其次是服务业和工业团队创纪录的一年，医疗保健、能源、电力和基础设施以及消费领域也有稳健贡献 [8] - 金融服务领域的表现由存款机构业务引领，公司在2025年按宣布交易数量计，是美国银行并购业务排名第一的顾问 [8] - 医疗保健团队在2025年引领了企业融资的行业贡献，在其定价的38笔股权交易中担任了37笔的簿记管理人，并参与了市场上所有6笔医疗科技IPO [11] - 金融服务团队在2025年定价了65笔交易，为客户筹集了190亿美元资本 [11] - 公共融资业务在德克萨斯州、加利福尼亚州、俄勒冈州和中西部地区以及特殊区域、医疗保健和酒店业领域表现广泛 [16] - 特殊区域团队在其竞争的州拥有50%的市场份额，在全美K-12教育融资按发行数量和面值计排名第二 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续投资于业务、行业和产品能力的多元化 [6] - 完成了对G2的收购，以扩展和加强其技术投资银行业务 [5] - 投资银行董事总经理人数增至187人，过去10年以10%的复合年增长率增长，并提高了人均生产力 [4][12] - 持续寻找能加强平台、推动产品和行业团队增长、扩大地域覆盖或增加新能力以支持客户的人才合作伙伴 [13] - 2026年1月任命JP Peltier为投资银行和资本市场联席主管，与Mike Dillahunt和James Baker共同领导，目标是实现中期年收入增长至20亿美元以上 [14] - 非并购顾问能力（如债务资本市场顾问、私募资本顾问）是近年来的关键增长驱动力，公司已进行大量投资以扩大客户服务并增加市场份额，特别是在私募股权领域 [9] - 公司预计2026年顾问收入将保持强劲 [10] - 公司预计2026年公共金融市场环境将保持有利，发行量预计与2025年相似 [16] - 公司预计2026年股票经纪收入将与2025年相似 [16] - 公司预计客户在预期进一步降息时将更加活跃，并预计强劲的并购环境将带来额外业务 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业务表现良好，受强劲执行力和改善的市场条件推动 [4] - 市场背景正在改善 [6] - 进入2026年势头良好，客户参与度高，监管环境宽松，且有获得市场份额的重要机会 [13] - 企业融资市场在整个季度保持稳健 [10] - 2026年1月融资活动强劲，新发行项目储备健康，机构投资者在各行业部署资本的需求旺盛 [11] - 公共金融市场条件仍然有利，发行水平创纪录，受基础设施升级资金需求和强劲投资者需求推动 [15] - 固定收益业务在2025年的增长得益于与存款机构客户的强劲活动，银行并购活动的增加以及存款机构客户适应利率环境变化带来了更多资产负债表重组咨询机会 [17] - 展望2026年，公司预计公共金融市场条件将保持有利，发行量预计与2025年相似，但将回归更正常的季节性 [16] - 公司预计2026年薪酬比率将与2025年相似 [21] - 展望2026年，公司预计非薪酬费用将适度增加，主要驱动因素是纽约办公室的搬迁，但全年非薪酬费用比率预计与2025年水平相似 [22] - 公司预计全年税率（剔除限制性股票奖励归属影响）将保持在30%左右 [23] 其他重要信息 - 2025年是公司成立130周年 [6] - 董事会批准了每股5美元的特别现金股息，与季度股息合计，2025年总股息为每股7.70美元 [24] - 特别现金股息和季度现金股息将于2026年3月13日支付给截至2026年3月3日营业结束时的在册股东 [25] - 股票分拆后，普通股将于2026年3月24日开始交易 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于顾问业务，特别是赞助商客户活动和银行并购带来的增量收入潜力 [31] - 2025年顾问收入增长28%，2024年已是表现不错的年份，但金融服务和医疗保健业务在2024年未达预期，而这两个领域在2025年表现强劲，推动了整体增长 [32] - 赞助商业务表现优异，过去6个月市场状况良好，多元化服务和工业团队（主要服务于私募股权赞助商）实现了显著增长 [32] - 银行并购是重要贡献者，但存款机构业务仅占金融服务业务的一半，因此仅靠此部分业务难以对总收入产生重大影响 [33] 问题: 关于资本配置、股票回购和并购机会 [34] - 公司需要运用所有资本配置工具，包括季度股息、股票回购和增长及收购投资 [35] - 随着流动性改善和过往收购的成熟，公司可能会比过去更多地利用股票回购 [36] - 公司过往的收购带来了良好回报，当前环境有利于并购，平台吸引力增强，且一些精品投行和行业团队出现复苏，卖方兴趣增加，因此对并购渠道感到乐观 [37] 问题: 关于除非并购顾问外，是否有兴趣探索或扩展其他业务，以及是否需通过并购实现 [40] - 公司近期在产品方面（如重组、私募资本顾问）增加了不少，目前主要专注于在这些产品中挖掘潜力并加强协同 [40] - 在股票业务中，公司增加了私人股票交易等，随着平台变得更强大，此类机会将不断出现 [40][41] 问题: 关于股票资本市场前景的考量 [42] - 股票资本市场变化迅速且难以预测，公司的关键在于行业多元化，医疗保健是其股权资本市场业务的重要组成部分，近期表现优于市场 [42] - 近期抛售主要由科技和软件股引领，将影响相关融资活动，市场情绪可能在几周内影响整个新股发行市场 [42] - 2026年1月股票资本市场业务表现良好，但公司不花太多时间预测几周后的市场环境 [43] 问题: 关于与赞助商客户的对话情况，以及近期股市波动是否会影响2026年活动加速 [46] - 过去几年赞助商活动持续稳步改善，去年夏秋季的推介活动为年底强劲表现奠定了基础 [47] - 赞助商并购市场变化缓慢，利率或股市的短期波动通常不会对其产生即时影响，预计将继续保持缓慢而稳定的改善 [47] - 改善体现在多个产品线，不仅是赞助商并购业务，债务资本市场顾问业务（重度依赖赞助商）在2025年创纪录，私募资本顾问业务（包括持续经营基金）在2026年已做好充分准备 [48] 问题: 关于债务资本市场顾问和私募资本顾问业务能否继续跟上并购平台增长，及其增长潜力 [49] - 非并购顾问业务（包括债务资本市场顾问和私募资本顾问）规模已披露，过去几年其增速超过了并购业务 [50] - 私募资本顾问业务仍有很大增长空间，该业务提供了对并购市场的多元化，长期来看可能继续超过并购市场增速，但在强劲的并购市场中，并购业务增速也可能更快 [50] - 许多非并购产品已形成规模，且常与并购交易相关联 [51] 问题: 关于中型市场（交易额低于10亿美元）并购的当前状况和势头 [55] - 公司更关注中型市场并购量，该市场在2025年下半年有所加速，全年整体增长率为高个位数，公司顾问业务增速超过了市场增速 [56] - 公司大部分交易量集中在中型市场，其中超过50%涉及赞助商 [56][57] 问题: 关于顾问业务渠道或积压，以及2026年上下半年的增长节奏 [59] - 2025年底完成了数笔较大交易，这对2026年1月通常会产生影响 [60] - 当前业务储备良好，季节性较为典型，第一季度始终是最难预测的季度 [60] 问题: 关于市政和交易业务的环境及2026年优先事项 [61] - 市政融资市场预计将保持稳固，趋势与2025年相似，利率下降可能带来更多再融资机会，资金流（特别是高收益领域）持续强劲将支撑业务 [61] - 在交易方面，市政和应税产品的利差都非常紧张，导致投资者有些犹豫，观察固定收益利差变化对判断业务很重要 [62] - 随着银行并购在2025年改善，相关的资产负债表重组咨询业务预计在2026年将继续保持强劲 [63]