研报核心观点 - 里昂发布研报，上调京东健康多项财务预测及目标价，重申“跑赢大市”评级 [1] 财务预测调整 - 上调2025年全年收入增幅预测至22% [1] - 预测2025年Ebit利润率为5.7%，原预测为5.0% [1] - 上调公司今明两年的经调整净利润预测，幅度分别为5%和4% [1] - 目标价由64港元升至66港元 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季药物销售保持稳健的同比逾30%增长，主要由原厂药和慢性病药带动 [1] - 保健品销售维持同比增长逾20% [1] - 预计公司第三季总收入同比增长25%至166亿元人民币 [1] - 预计经调整Ebit同比上升逾40%至12亿元人民币 [1] 业务运营与展望 - 公司计划下半年开设200间店铺，但第三季仅开设了50间 [1] - 预计下半年收入将同比增长20% [1] - 预计第四季度收入同比升幅为16% [1]

股价及成交量异常波动 - 公司股份价格及成交量近期出现异常变动 [1] - 董事会确认不知悉导致股价及成交量异常变动的任何原因 [1] - 董事会确认无任何须予公布以避免股份出现虚假市场的资料或内幕消息 [1] 公司运营及财务状况 - 公司业务运作维持正常 [1] - 截至公告日期业务经营及财务状况并无重大变动 [1] 股份回购计划 - 公司将根据市况及资金安排在市场上回购总额最多1亿港元的股份 [1] - 于2025年11月6日公司根据2025年股份回购授权合共回购40万股股份 [1] - 回购总金额约为3,235,320港元平均回购价为每股8.0883港元 [1] - 回购股份将适时注销 [1] 董事会观点 - 董事会认为公司目前股价低于其真正价值未能充分反映业务前景 [1] - 股份回购计划显示董事及高级管理层对公司的长期增长及市场表现充满信心 [1] - 董事会相信股份回购计划符合公司及其股东的整体最佳利益 [1]

政策法规与行业监管 - 国家药监局发布《医疗器械网络销售质量管理规范》，自2025年10月1日起施行，共四章五十条，涵盖资质信息公示、产品信息真实性、购销记录追溯及质量风险防控等重点环节 [9] - 中国证监会要求微脉补充说明境外发行上市备案的补充材料，涉及员工持股平台设立情况及外汇登记程序履行情况 [10] - 北京市通信管理局通报春雨医生、大姨妈、蜗牛睡眠等12款APP违法违规，其中11款被下架 [11] - 湖北省人民政府办公厅发布关于加快推进人工智能产业发展的实施意见，明确部署AI在辅助诊疗、健康管理和医保服务等医疗健康核心场景的落地 [12] - 宁夏全面建成中国首个"互联网+医疗健康"示范区，医联体、医共体实现市县全覆盖，81家二级以上医院实现363项检查检验结果互认，互认次数达203万人次，节约医疗费用7815万元人民币 [13] 公司财务业绩 - 平安健康2025年前9个月营收37.25亿元，同比增长13.6%，净利润1.84亿元，同比增长72.6%，调整后净利润2.16亿元，同比增长45.7% [15] - 九州通第三季度营收382.21亿元，同比增长5.41%，归母净利润5.29亿元，同比增长8.46%，前三季度营收1193.27亿元，同比增长5.20%，归母净利润19.75亿元，同比增长16.46% [14] - 鱼跃医疗第三季度营收18.9亿元，前三季度营收65.4亿元，同比上升8.6%，归母净利润14.7亿元，同比下降4.3% [31] - 微医控股2025年上半年营收30.8亿元，同比增长69.4%，其中AI医疗服务收入28.41亿元，同比增长97.3%，占整体营收比重达92.2% [33] 战略合作与业务拓展 - 京东健康与广药集团签署战略合作协议，以数智创新为核心，整合产品、渠道与技术资源，共同推动医药健康产业数字化转型 [21] - 京东健康联合行业协会启动《互联网医院男科疾病诊断治疗规范》制定工作 [19] - 汉王科技与京东健康合作推出"精准测压·护士到家"服务，为血压计用户提供专业护士上门指导 [20] - 美团医药健康与康哲药业旗下品牌丽真然签署战略合作协议，共同拓展再生医美市场 [28] - 苏宁易购与江苏省中医院联合研发的"无线化"AI监测系统进入临床应用阶段 [32] - 心通医疗拟以6.8亿美元估值（约合人民币49.6亿元）并购微创心律管理，强化心血管领域布局 [16] 产品创新与服务升级 - 京东健康2025年首发超过20款医疗器械新品，双11期间多款产品成交额环比增长超100% [18] - 美团买药上线"原研药小助手"功能，平台原研药月均搜索量突破1亿次，同比增长超30%，自营大药房原研药累计订单量超2500万单，同比增幅达100% [23] - 美团买药上线"副作用全额退"功能，并推出免费三甲医院医生线上问诊服务 [24] - 京东互联网医院升级冬季服务，推出7×24小时发热门诊、居家快检及远程医疗中心专家问诊通道 [26] - 京东医美首个自营独立门店国贸店开业 [27] - 蚂蚁集团AI健康应用推出智能用药提醒功能，应对老年慢性病管理挑战 [30] 市场营销与渠道拓展 - 阿里健康借力小红书平台推广线上购药服务，注册"淘宝买药"及"淘宝买药客服"账号 [25] - 摩根士丹利维持京东健康"与大市同步"评级，预计公司第三季度收入同比增长约24% [22] 资本市场动态 - 轻松健康集团向港交所递交上市申请，中国证监会确认其境外发行上市备案材料已获受理 [17] - 石榴云医在美国纳斯达克上市，发行价4美元，发行500万股，募资2000万美元，收盘价4.03美元，市值4.77亿美元 [17] 人工智能技术应用 - 百川智能发布循证医疗大模型Baichuan-M2 Plus，显著降低医疗幻觉风险 [29] - 鱼跃医疗布局"AI+"全面应用 [31]

公司业务动态 - 叮当健康旗下叮当快药正式上架治疗失眠的创新药莱博雷生（商品名：达卫可）[1] - 患者可通过线上下单，由专业配送人员在28分钟内将药品配送到家[1] - 此次新品上架仅耗时一周完成，旨在提升患者用药可及性和便利性[1] 产品信息 - 莱博雷生属于非精神类药品，旨在帮助长期失眠者回归自然睡眠节律[1] - 该药品已在全球26个国家及地区获批，拥有超600万用户使用，并已在国内批准上市[1] 公司服务与能力 - 公司充分发挥叮当智慧药房的专业和数字化能力，提供在线医生药师的实时健康咨询服务[1] - 配备24小时专业药品配送团队以满足夜间需求，并提供AI用药提醒服务[1] - 通过智能小叮当为患者提供睡眠健康管理指引，并研发应用叮当智能体以方便长期健康管理[1] 公司战略计划 - 自2025年起，公司持续推进"创新药·生命方舟"计划[1] - 截至目前，已构建数十个创新药产品矩阵，覆盖失眠、神经系统、内分泌代谢、肿瘤、心血管系统、炎症性肠病等疾病领域[1]

行业背景 - 全国多地遭遇强寒潮天气，流感等呼吸道传染病进入高发时段，基层医疗机构面临药品供应与诊疗服务的双重考验 [1] - 国家流感中心监测数据显示南方省份流感活动呈上升趋势，部分地区甲型H3N2流感病毒检测阳性率增加 [1] - 流感高发与寒潮天气叠加背景下，基层医药资源的及时补给与精准配置成为防控关键 [2] 公司业务与战略 - 公司依托数字化供应链体系应对基层用药需求，为筑牢基层供给防线提供支撑 [1] - 公司与国内多家药企建立深度战略合作，实现对奥司他韦等流感治疗药品的全品类覆盖 [1] - 公司通过智慧供应链系统实时追踪全国基层终端药品需求变化，实现精准库存管理，保证药品稳定供应与配送效率 [1] - 公司通过“光谱小屋”基层智慧医疗解决方案赋能诊疗端，其核心产品免疫小方盒支持咽拭子采样后分钟级快速检测甲流、乙流 [2] - 公司整合上游药品资源、中台智能调度与下游智慧检测服务，形成药品供应与诊疗支持的一体化服务能力 [2] 公司运营数据 - 平台流感类药品整体销售规模同比提升36% [1] - 磷酸奥司他韦颗粒与胶囊销售规模同比激增120% [1] - 平台自有品牌“乐药师”感冒用药销售规模同比增长超135% [1] - 免疫小方盒相关检测数量在10月的环比增幅超过60% [2]

行业背景与挑战 - 全国多地遭遇强寒潮天气，流感等呼吸道传染病进入高发时段，基层医疗机构面临药品供应与诊疗服务的双重考验 [1] - 国家流感中心监测数据显示南方省份流感活动呈上升趋势，部分地区甲型H3N2流感病毒检测阳性率增加 [1] - 基层医药资源的及时补给与精准配置成为防控关键 [2] 公司应对策略与业务协同 - 公司依托数字化供应链体系积极应对基层用药需求，为基层供给防线提供支撑 [1] - 公司与国内多家药企建立深度战略合作，实现对奥司他韦等流感治疗药品的全品类覆盖 [1] - 公司通过智慧供应链系统实时追踪全国基层终端药品需求变化，实现精准库存管理，保证药品稳定供应与配送效率 [1] - 公司通过“光谱小屋”基层智慧医疗解决方案赋能诊疗端，其核心产品免疫小方盒支持咽拭子采样后分钟级快速检测甲流、乙流，与药品供应链业务形成良好协同效应 [2] - 公司整合上游药品资源、中台智能调度与下游智慧检测服务，提升覆盖药品供应与诊疗支持的一体化服务能力 [2] 公司业务表现与增长 - 2025年10月以来，公司平台流感类药品整体销售规模同比提升36% [1] - 平台临床常用的磷酸奥司他韦颗粒与胶囊需求旺盛，销售规模同比激增120% [1] - 平台自有品牌“乐药师”感冒用药凭借高性价比优势，实现销售规模同比增长超135% [1] - 10月相关检测数量的环比增幅超过60% [2]

公司业务与产品 - 公司控股子公司为重庆药大麦医药科技有限公司 [1] - 重庆药大麦成功运营男科品牌"伟哥"和皮肤科品牌"有时力"等系列的部分产品 [1] - 相关产品通过线上平台在国内进行销售 [1] 行业地位 - 重庆药大麦是全国医药行业具有影响力的新工业电商之一 [1]

股份回购详情 - 公司于2025年10月20日根据2025年股份回购授权进行股份回购 [1] - 回购股份数量为10万股，总回购金额约为107.91万港元（不包括佣金及其他开支） [1] - 平均回购价格为每股10.7907港元，回购股份将适时注销 [1] 董事会观点与信心 - 董事会认为公司当前股价低于其真正价值，未能充分反映业务前景 [1] - 股份回购计划显示董事及高级管理层对公司的长期增长及市场表现充满信心 [1] - 董事会相信股份回购计划符合公司及其股东的整体最佳利益 [1]

行业论坛与公司定位 - 第五届中国医药数字营销论坛在京举行，超过300位药企嘉宾、医生及学者参与，探讨数字化发展新机遇与新路径 [1] - 京东健康在AI应用赋能医疗健康的浪潮中，携手行业合作伙伴，在深度服务患者和创新营销实践方面迈出坚实步伐 [1] - 历经五年沉淀，京东健康在医药数字营销的规模和独特价值方面交出亮眼答卷 [1] 垂直领域深耕与行业影响力 - 过去一年，民众健康消费需求加速向全周期、全场景的健康管理升级 [2] - 公司在减重、眼科、肝病、戒烟、精神心理等垂直领域举办高质量行业会议，吸引专家、医生及药企深度参与 [2] - 此举将专业洞察转化为对用户的精准健康守护 [2] 新药首发与供应链能力 - 2025年上半年，超过30款新药在京东健康全网首发 [4] - 公司创造了从药检完成到正式上架仅5分钟的“京东速度”，实现创新药从获批到患者手中的“小时级”乃至“分钟级”响应 [4] - 此能力得益于其覆盖全渠道的医药供应链生态和全国布局的药品仓网及线下门店 [4] 专业赋能与行业支持 - 公司通过构建系统化的基层医生和药师培训体系，持续输送前沿诊疗知识和服务标准 [4] - 此举旨在从源头助力整体医疗服务水平的提升 [4] 服务边界拓展与模式创新 - 随着行业需求变化与自身能力沉淀，公司将渠道覆盖从单一线上场景拓展至院外市场、药店零售市场等多元领域，构建“全域覆盖、全链路赋能”的服务体系 [5] - 公司打造“一对多”合作新模式，药企只需与京东健康单一平台合作，即可触达线上、线下多类市场，大幅降低渠道拓展成本，提升运营效率 [5] 医生与药师教育体系 - 针对药品不同生命周期制定差异化医生赋能策略，上市初期多渠道传递药品临床价值，成长与成熟期深化核心目标处方医生覆盖并下沉至广阔市场 [8] - 公司打造“药师通”平台，从专业提升、服务优化、职业发展等多维度出发，通过数字化工具和线上交流平台提升药师专业服务能力，推动其专业化转型 [8] 未来发展战略 - 公司未来将持续以患者为中心，深化技术创新与生态整合 [8] - 计划通过供应链合作、营销共创、数据协同、服务延伸，与行业伙伴共同构建医药全渠道新生态，推动中国医药数字营销迈向“创新、协同、价值共生”的新阶段 [8]

业绩预览 - 预测公司3Q25收入端实现约25%的同比增速 [1] - 预计公司3Q25实现non-IFRS净利润约双位数水平同比增速 [1] 收入增长驱动因素 - 公司1H25核心主业表现强劲，主要受益于药品品类增长驱动，其中原研药细分品类表现更为强劲 [1] - 外资原研药企持续强化院外市场布局并加大与线上渠道合作 [1] - 基于久谦数据库追踪，预计3Q25收入端延续强劲增长态势 [1] 战略投入与利润产出 - 公司在线上医药电商B2C领域竞争力日趋稳固，持续推进对北京、上海、深圳等超一线城市的线下门店布局和线上+线下综合体系建设 [2] - 公司投入战略及方向坚定，但同样重视利润产出 [2] - 公司在加大新药首发、原研品类拓展的同时，注重拓展综合服务（如数字营销等），对毛利和经营利润产出带来正向贡献 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到药品和药企合作贡献超预期，且反内卷基调下后续投入或相对可控，上调公司2025年non-IFRS净利润5%至57.2亿元 [2] - 上调公司2026年non-IFRS净利润4%至63.1亿元 [2] - 基于SOTP上调公司目标价11.2%至67.4港币，有7.7%上行空间，维持跑赢行业评级 [2]