公司动态 - 鹰瞳科技（Airdoc）与和泓物业合作，在彩虹城社区开展致盲眼底疾病和重大慢病检测活动，提供AI眼底检测服务 [1] - 检测过程无创非侵入，仅需1-3分钟拍摄眼底照片，AI算法可识别55种眼部疾病及心脑血管病等重大慢病风险，并即时生成数字化报告 [6] - 检测完成后，专业人员一对一解读健康报告，为异常情况提供针对性建议和后续诊疗方向 [8] - 社区居民对活动反响热烈，认为服务便捷高效，对眼健康有了更全面了解 [10] 技术应用 - 眼底是唯一能无创观察视网膜微血管和神经纤维的器官，可早期发现高血压、高血糖等疾病对器官的损害 [3] - AI眼底检查可对大多数致盲性眼病和心梗、脑梗等重大慢性病风险进行早期诊断 [4] - 视网膜影像AI算法能精准识别多种疾病风险，包括糖尿病、老年痴呆等 [6] 行业影响 - 将AI视网膜影像诊断技术引入社区，提升居民对眼健康及脑卒中等重大慢病的认知与防范意识 [12] - 通过便捷高效的检测服务，切实守护社区居民健康 [12] - 公司致力于让优质医疗资源和健康管理理念惠及社区居民，推动"健康中国"战略落地 [12]

营收情况 - 2025年上半年预计公司营业收入较上年同期同比增长约12%，主要因上年二季度中药净制饮片在医院互联网端销售火爆，今年该产品销售额低于去年同期 [1] 费用管控 - 公司通过内部精益管理、降本增效、全面预算管理制度等措施加强费用管控，提升效益 [1] - 销售费用率会根据营销策略、产品推广、销售结构等呈动态变化，过去两年乌灵胶囊等产品集采后销售费用率下降，OTC端销售策略升级及新产品推广会增加销售费用投入，公司将进行科学动态管理 [2] 现金流状况 - 2025年上半年预计公司经营活动产生的现金流净额在27,000万元—29,000万元之间，去年同期为21,534.73万元，改善原因是加强资金管控、资金周转率提升以及承兑汇票二季度到期 [3] C端市场拓展 - 加强与头部连锁药店合作开展患者教育及推广活动强化终端覆盖 [4] - 推进O2O数字化营销抢占年轻用户市场实现线上销售突破 [4] - 持续布局电商渠道，加强电商平台项目制合作拓展营销广度和深度 [4] - 和浙江大学合作布局大健康消费领域，全面发力C端挖掘新潜力 [4] 研发项目 - 乌灵系列创新中药研发，灵香片处于Ⅱ期临床阶段，3个乌灵系列创新中药进行临床前毒理和药学研究，目标是打造10个产品大家庭 [5] - 已上市乌灵系列产品研究，为二次创新提供数据和应用支持 [5] - 乌灵胶囊二次开发，改良型新药研究 [5] - 聚卡波非钙片增加“肠易激综合征引起的腹泻”适应症及新剂型研究 [5] - 大健康产品开发，7月和浙江大学合作借助AI技术赋能乌灵菌及其发酵液深度研发 [5]

公司动态 - 方舟健客全面上线诺和诺德公司旗下创新药诺和泰®(司美格鲁肽注射液)和诺和忻®(司美格鲁肽片)，依托平台供应链和互联网医疗健康场景服务能力，惠及成人2型糖尿病患者 [1] - 诺和泰®作为GLP-1RA产品，2021年在中国上市，以卓越降糖效果、心肾代谢获益及一周一次给药方式获得临床认可 [1] - 诺和忻®为全球首个口服肽类GLP-1RA，2025年1月在中国全面上市，采用"SNAC吸收促进剂"技术实现每日口服便利性 [1] 行业背景 - 中国20-79岁2型糖尿病患者约1.48亿，占全球四分之一以上，且合并超重/肥胖、血脂异常、高血压比例高 [1] 战略规划 - 公司将推动数智化与互联网医疗服务场景融合创新，与全球领先生物医药企业建立战略合作，构建数智化医疗新格局 [2] - 公司致力于将前沿医学研发成果转化为普惠慢病管理解决方案，为慢病患者提供更高质量服务 [2] 产品与服务 - 公司通过"AI+H2H"智慧医疗新生态服务平台，为糖尿病患者提供高效药事服务和专业健康科普知识 [1]

行业背景 - 中国慢病患病人数预计达4.8亿人，慢性病占每年死亡人数超过80% [2] - 2029年中国慢病管理市场规模将超过万亿元，相比2023年的7000多亿元增幅超54% [2] - 人口老龄化加剧和慢病发病率上升导致传统管理模式面临资源不足、效率低下等挑战 [2] - 人工智能、大数据等新技术提升慢病管理的可及性和精确性 [2] 政策支持 - 政府工作报告提出加强健康、养老等多元化服务供给，积极应对人口老龄化 [3] - 慢病管理领域接连出台多项政策，推动互联网医疗行业发展 [3] 技术发展 - 互联网医疗突破地域限制，提供线上无接触式医疗服务 [4] - 技术迭代与场景应用双向赋能提升工作效率，优化服务流程 [4] - 大数据和人工智能实现个体化、精细化的慢病管理 [4] - 新技术加快形成新质生产力，成为互联网医疗领域发展趋势 [4] 公司战略 - 方舟云康以患者为中心，以科技创新为驱动，打造"H2H智慧医疗新生态创新平台" [1] - 公司构建慢病患者全生命周期全场景体系，提供全方位综合慢病管理服务 [2] - 深耕互联网医疗领域，探索具备特色的"H2H智慧医疗新生态创新平台"新路径 [3] - 将人工智能技术与慢病管理应用场景深度融合，研发AI医生助理等四大应用场景 [4] 市场前景 - 互联网医疗行业在政策红利、技术突破与需求爆发三重驱动下迈向新阶段 [1] - 慢病管理市场规模快速增长，行业迎来数智化升级浪潮 [2] - 公司推动慢病管理服务从医院延伸到家庭，响应国家科技创新号召 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][8][97] 报告的核心观点 - 昆药集团是拥有深厚专业制药经验的老牌中药企业，自华润三九入主后加强协同发展，聚焦精品国药和老龄健康 - 慢病管理两大核心业务领域，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，同比增长 10.1%/17.9%/18.7%，使用相对估值法计算合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间 [7][8][97] 根据相关目录分别进行总结 聚焦银发领域，华润入主协同发展 - 昆药集团历史悠久，昆中药肇启于 1381 年，昆药集团成立于 1951 年并于 2000 年上市，依托云南植物资源开发 40 多个天然药物新产品，聚焦三七产业链，面向老龄健康和慢病管理领域提供服务 [7][15] - 2023 年 1 月 19 日公司控股股东变更为华润三九，持股比例 28.05%，这加强了公司在三七产业链的竞争力，助力业务整合，推动公司成为相关领域领导者 [7][22] - 华润三九团队入主管理层，多名高管任职，引入成功管理经验，有望带来新发展局面 [27] - 2024 年公司营业收入 84.01 亿元，同比下降 0.34%，归母净利润 6.48 亿元，同比增长 19.86%，扣非后归母净利润双创历史新高，业务结构优化，口服剂占比提高 [30] 老龄健康慢病管理 + 精品国药双轮驱动 老龄健康慢病管理平台 - 国家推进中医药相关政策，人口老龄化使中老年慢病群体增长，人均医疗保健支出增加，中医药在慢病防治作用受重视，心脑血管疾病患病率上升且死亡率居首 [42][43][47] - 昆药集团围绕老龄健康 - 慢病管理核心业务，以三七产业链为核心，通过短期完善产品布局、中期打造差异化优势、长期实现“产品 + 服务”商业模式三步走规划，致力于成为该领域领导者 [55] - 公司是三七制剂国家标准制定者，剂型较全，血塞通系列产品抽检合格率 100%，2025 年血塞通软胶囊被专家共识推荐用于缺血性脑卒中，集采续约 0 降幅中标保障价格稳定 [58][65] 精品国药平台，聚焦“昆中药 1381” - “昆中药 1381”肇启于 1381 年，有 643 年历史，是老字号和非遗保护单位，知名度提升，围绕老龄化需求推进品牌建设 [68] - 通过短期建立品牌心智、中期拓展产品组合、长期推动品牌全球化的三步走规划，锚定“精品国药领先者”目标 [71] - 主品牌多维度重塑提升，终端覆盖多渠道拓展，大单品打造成效显著，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等产品表现良好 [74][75][77] 盈利预测与估值 盈利预测 - 预计口服剂板块 2025 - 2027 年收入同比增速为 15.0%、15.0%、15.0%，针剂业务为 5.0%、8.0%、8.0%，药品器械批发与零售为 4.0%、4.0%、4.0% [9][91][92] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别为 91.76/100.63/110.60 亿元，同比增长 9.2%/9.7%/9.9%，归母净利润分别为 7.14/8.41/9.99 亿元，同比增长 10.1%/17.9%/18.7% [96] 估值 - 选取同仁堂、东阿阿胶、云南白药、太极集团为可比公司，使用相对估值法，4 家可比公司 2025 年预测市盈率均值为 21 倍，计算公司合理市值 153 亿元，相对 2025 年 6 月 18 日市值有约 35%的上涨空间，给予“买入”评级 [8][97]

核心观点 - 公司通过恩必普和明复乐促进神经系统领域稳健增长，恩必普通过医院渠道和零售药店推广保持增长，明复乐新适应症获批后有望快速放量[1] - 新型EGFR ADC SYS6010在克服EGFR-TKI耐药方面展现潜力，I期临床数据显示在EGFR突变非鳞NSCLC患者中ORR达39.2%，DCR达93.1%[1][2] - 研发创新平台进入兑现期，多款创新产品达成对外授权合作，包括Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC等，将成为新增长点[2] - 八大技术平台支撑创新管线开发，目前在研创新药和创新制剂200余项，预计2028年底前有50余款新药/新适应症申报上市[25][28] 八大平台多款创新产品提供增长原动力 - 公司已上市恩必普、明复乐、多恩益等多款创新产品，恩必普惠及4000余万名卒中患者，明复乐被推荐为静脉溶栓方案首选用药[10][11] - 2024年营业收入290.09亿元同比下降7.8%，归母净利润43.28亿元同比下降26.3%，主要受部分产品集采降价影响[14] - 神经系统产品保持稳健增长，抗肿瘤领域新上市产品如多恩益、多恩达等快速增长，抵消部分产品集采影响[14][15] - 公司搭建八大技术创新研发平台，包括纳米制剂、mRNA、siRNA、ADC等，专注于自研管线开发[18] - 创新成果不断涌现，在大分子领域打造领先ADC平台，小分子领域应用AI技术，细胞治疗领域推进基于LNP/mRNA的CAR-T疗法[21] 多款抗肿瘤大分子创新药进入关键临床阶段 - SYS6010是新型EGFR ADC，在EGFR-TKI耐药NSCLC患者中ORR达39.2%，单纯EGFR-TKI耐药患者ORR高达63.2%[38][40] - SYS6010已启动两项关键临床研究，包括联合奥希替尼一线治疗的Ib/III期研究和单药III期研究，计划入组380名患者[43] - JSKN003是靶向HER2双表位的ADC，在HER2 IHC 3+患者中ORR达76.5%，已启动三项III期临床研究[48][50] - DP303c是自研HER2 ADC，在HER2阳性乳腺癌患者中ORR达51.5%，已启动III期临床试验[53] - KN026是HER2双抗，在HER2阳性胃癌二线治疗中展现突出疗效，关键II/III期研究达到PFS终点[61][63] 延伸布局慢病管理领域高潜力赛道 - GLP-1系列产品TG103具有两周注射1次的超长效潜能，已完成超重和肥胖及2型糖尿病III期临床入组[65][66] - siRNA药物SYH2053对PCSK9蛋白的敲低效率优于同类产品Inclisiran，已完成I期临床[70] - 另一款siRNA药物SYH2062用于治疗高血压，临床前研究显示可将高血压猴SBP降低20%并维持超过4个月[71] 盈利预测及估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入为293.88/300.71/315.68亿元，归母净利润为46.56/51.06/56.48亿元[74] - 关键假设包括神经系统领域稳健增长、肿瘤新品贡献增量、创新管线对外授权持续落地[76][77][78] - 公司市盈率相对较低，估值有望修复，首次覆盖给予"买入"评级[78][79]

股价表现 - 5月27日收盘价报0.080港元，较上个交易日下跌3.61% [1] - 当日盘中最高价触及0.085港元，创近一年新高 [1] - 当日主力资金净流出653.26万港元（流入15.648万港元，流出668.904万港元） [1] 公司概况 - 成立于2001年，香港交易所上市代码0690 [2] - 业务聚焦生物创新药、高值仿制药、医美新原料及CMO四大战略领域 [2] - 集研发、生产、销售为一体的中国领先生物制药医疗保健公司 [2] 战略与竞争优势 - 拥有数十年国际医药行业经验的管理团队及中国医药行业专业知识 [2] - 通过战略合作及协议授权模式扩大产品组合，例如与中国民营50强企业香江集团达成战略联盟 [2] - 生产设施全部配备先进设备并通过cGMP认证，确保高质量药品供应 [2] 市场机遇与布局 - 中国老龄化、人口增长及慢性疾病压力推动医疗需求增长 [2] - 成立医学部及市场准入部门，增加市场活动频率以提高份额 [2] - 目标成为慢病管理领域领导者，提供创新健康产品和治疗方案 [2] 商业模式与社会责任 - 创新商业模式保持竞争活力，开发世界一流治疗方案 [2] - 恪守道德及责任经营准则，成为大健康领域知名合作伙伴 [2] - 贯彻中国政府供应链安全政策，持续投入供应链建设 [2]

股价表现与市值 - 截至2025年5月23日收盘，健之佳报收于23.01元，较上周的20.95元上涨9.83% [1] - 5月21日盘中最高价报24.21元，5月19日盘中最低价报20.89元 [1] - 当前最新总市值35.56亿元，在医药商业板块市值排名22/31，在两市A股市值排名3715/5148 [1] 社会责任与公益活动 - 为社会提供近2.1万个就业岗位，特别关注女性员工、管理人员、建档立案户和重点人群 [1] - 联合厂家开展专项筛查、患教义诊、健康讲座和协办慈善活动 [1] - 为400多万慢病会员提供免费"四高"指标监控 [1] - 连续21年承办"家庭小药箱清理"活动，投入600余万元普及安全用药知识 [1] - 通过云南光彩事业基金会捐赠四所儿童之家，连续举办5场"健步走"活动 [1] 门店扩张策略 - 2024年自建门店314家，收购门店122家，关闭门店66家，净增门店370家 [2] - 2025年将结合市场和政策实际情况确定不同地区的拓展策略 [2] - 在7个省区运营，政策落地进度略有差异但总体一致 [2] 竞争策略与市场定位 - 将互联网平台视为合作伙伴而非竞争对手，利用其数据服务和配送能力 [3] - 通过营运力、商品力、专业力、品牌力、规模力塑造核心竞争力 [3] - 采取差异化商品、专业服务和品牌定位与同业上市公司竞争 [3] 股东会与公司治理 - 2024年年度股东会于2025年5月21日召开，出席股东153名，代表有表决权股份数82,286,230股（53.2449%） [3][5] - 审议通过十项议案，包括董事会工作报告、财务报告、利润分配方案等 [3][5] - 关联股东对关联交易事项回避表决，会议程序合法有效 [5]

慢病防治网络建设 - 苏州市启动三级慢病管理中心建设 构建覆盖"市-县-镇"一体化的慢病防治网络 重点管理高血压 糖尿病 慢阻肺 骨质疏松症等疾病 [1] - 体系以慢阻肺 骨质疏松 高血压 糖尿病为突破口 市级专家团队 慢病管理团队 家庭医生团队协同 县域医共体和医联体为纽带 [1] - 围绕慢病"防 筛 诊 治 康"全周期 分级分片打造三级管理网络 推动疾病治疗向健康管理转型 [1] 数智技术应用 - AI数智技术贯穿全程 实现26家三级公立医院与148家基层机构诊疗数据实时互通 [2] - 正在开发"AI全科医生" 未来可提供智能随访和个性化治疗管理方案 [2] 专病管理中心布局 - 首批市级慢病专病管理中心包括苏大附一院(慢阻肺) 苏大附二院(骨质疏松症) 苏州市立医院(高血压 糖尿病) [2] - 专病中心负责全市诊疗技术指导 质控管理及信息平台运营 构建单病种全病程管理模式 [2] 专家资源整合 - 聘请中国工程院院士宁光等10位权威专家组成慢病管理专家委员会 [2] - 苏州市卫健委与上海市内分泌代谢病研究所 上交大苏州创新院签署战略合作框架协议 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕安旭生物展开调研，介绍公司基本情况、财务表现、技术研发、市场拓展等方面，指出公司具备产业链一体化布局和较强竞争力，未来将通过科技创新、市场开拓和业务拓展实现盈利增长 [23][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为安旭生物，所属行业是医疗器械，接待时间为2025年5月20日，上市公司接待人员包括董事长、总经理凌世生等 [16] 详细调研机构 - 接待对象类型为2024年度报告暨2025年第一季度业绩说明会 [19] 主要内容资料 公司基本情况介绍 - 安旭生物成立于2008年，2021年登陆科创板，是集研发、生产、销售体外诊断试剂等为一体的高新技术企业，形成产业链一体化布局，产品畅销150多个国家和地区 [23] - 公司积极布局医药领域项目，未来将加大研发投入，提升产品性能，聚焦国内外市场，打造国际体外诊断行业领军企业 [24] 问答环节主要内容 - **财务表现**：2024年公司营业收入54,069.85万元，净利润19,229.53万元，扣非净利润3,789.79万元；2025年一季度营业收入11,529.65万元，净利润3,402.96万元，扣非净利润2,276.03万元 [25] - **技术研发**：构建九大技术平台，形成产业链布局；2024年新增授权专利44项，其中国际国内认证606项，技术成果转化能力显著；重点布局核心领域，推进前沿技术产业化 [25][26] - **业务拓展**：凭借技术平台升级，推进产品迭代，打造多元产品矩阵，探索宠物健康管理等领域业绩增长潜能，推进医疗大健康生态战略 [26] - **盈利增长驱动因素**：以科技创新为主，加大研发投入；深耕海外市场，开拓国内市场；通过合作或投资并购开拓医疗大健康业务 [26] - **GluMate慢病管理APP**：随着全球慢性病患病率上升，安旭生物发布该APP，构建慢病监测产品体系，实现从单一检测向全周期服务转型，推动公司升级 [27] - **分红政策**：2024年拟向全体股东每10股派发现金红利8元，含税合计101,666,244.00元，现金分红总额152,499,366.00元，占净利润79.30% [28] - **市场拓展举措和成果**：坚持“国际 + 国内”双轮驱动策略，境外产品远销150多个国家和地区，参加国内外展会提升品牌影响力；国内获得多个产品注册证，线上线下渠道发力，品牌电商平台销量增长；在多地设立子公司，优化全球营销网络 [28][29]