近期博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入约为6.71亿澳门元，低于此前九日的约7.11亿澳门元 [1] - 月初至今的日均博彩收入约为6.94亿澳门元，环比下跌约11% [1] - 收入下跌与澳门格兰披治大赛车活动的影响有关 [1] 细分市场数据 - 本月以来中场日均博彩收入环比下跌约8%至10% [1] - 贵宾厅转码量环比下跌约6%至8% [1] - 贵宾厅赢率约为3.3%至3.5% [1] 市场预测与展望 - 基于市场普遍预测，11月日均博彩收入预计约为6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间的日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] - 本月环比下跌约11%的表现与2015至2019年的季节性表现一致 [1] 投资偏好 - 公司目前首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 对上述公司均给予"买入"评级 [1] - 目标价分别为银河娱乐46.9港元、美高梅中国19.8港元、永利澳门8.4港元 [1]

博彩收入表现 - 澳门过去一星期日均博彩收入为6.71亿澳门元，低于对上九日的7.11亿澳门元 [1] - 月初至今日均博彩收入约6.94亿澳门元，按月下跌约11% [1] - 收入下跌与2015至2019年季节性表现一致 [1] 未来预期与预测 - 基于市场普遍预测11月日均博彩收入为约6.73亿澳门元 [1] - 预计本月余下时间日均博彩收入将达到约6.49亿澳门元 [1] 首选股份与评级 - 行业首选股包括银河娱乐、美高梅中国及永利澳门 [1] - 银河娱乐目标价为46.9港元 [1] - 美高梅中国目标价为19.8港元 [1] - 永利澳门目标价为8.4港元 [1]

2025年第三季度澳门宏观经济表现 - 2025年第三季度澳门本地生产总值达1038.6亿澳门元，同比实质增长8.0%，经济规模恢复至2019年同期的92.6% [1] - 受暑假旅游旺季及旅游业持续向好驱动，访澳旅客显著增加，服务出口上升，本地私人消费稳健，整体经济呈现稳中有进态势 [1] - 首三季本地生产总值为3013.3亿澳门元，同比实质增长4.2%，经济总量恢复至2019年同期的88.4% [2] 服务出口与旅游业 - 第三季度访澳旅客人次同比上升13.6%，带动整体服务出口同比增长10.5% [1] - 其他旅游服务出口及博彩服务出口分别增加7.4%和14.3% [1] - 首三季服务出口同比上升3.6% [2] 内需与消费支出 - 第三季度政府最终消费支出及私人消费支出分别同比上升2.7%和0.8% [1] - 首三季政府最终消费支出及私人消费支出分别同比上升1.8%和1.2% [2] 投资与贸易 - 受私人建筑工程及公共工程减少影响，第三季度固定资本形成总额同比下跌26.1% [1] - 首三季固定资本形成总额同比下跌9.8% [2] - 第三季度货物出口同比回升4.5%，而货物进口则录得6.5%的跌幅 [1] 物价水平 - 首三季本地生产总值内含平减物价指数为98.8，同比减少1.1% [2]

核心观点 - 花旗维持对澳博控股的"沽售"评级，目标价为2.85港元，主要基于其市场份额下滑及估值偏高 [1] 市场份额与竞争态势 - 澳博2025年第三季度的市场份额按季下跌50个基点至11.8% [1] - 市场份额下滑趋势延续至2025年10月，主要因竞争对手银河娱乐与金沙中国在其场馆举办了多场明星云集的活动，吸引了客源 [1] 潜在收购与财务影响 - 若澳博未能于2025年底前就收购澳门凯旋门及澳门十六浦取得进展，将对股价构成下行压力 [1] - 市场持续存在对交易完成后公司负债比率将增加多少的不确定性 [1] 估值分析 - 澳博目前以2026财年预期EV/EBITDA 9.8倍进行交易 [1] - 该估值相较业界龙头在风险调整后显得偏高 [1]

投资评级 - 报告未明确给出澳博控股的投资评级 [1] 核心观点 - 澳博控股25Q3 EBITDA利润率环比改善，但市场份额小幅下滑 [1] - 公司25Q3净收益同比下滑6.2%，经调整EBITDA同比下滑15.0% [1] - 上葡京物业表现亮眼，总收益和经调整EBITDA均实现环比增长 [2][5] - 卫星娱乐场陆续关闭对公司市场份额产生负面影响，但可能提升整体盈利水平 [7] 财务表现 - 25Q3净收益70.3亿港元，同比下滑6.2%，环比下滑1.7% [2] - 25Q3经调整EBITDA 8.8亿港元，同比下滑15.0%，但环比提升28.1% [5] - 25Q3经调整EBITDA利润率12.5%，同比下滑1.3个百分点，但环比提升2.9个百分点 [5] - 截至25Q3累计净收益216.7亿港元，同比提升1.8% [1] - 截至25Q3累计经调整EBITDA 25.3亿港元，同比下滑8.8% [1] 业务细分 - 博彩业务贡献65.4亿港元（占比93%），非博彩业务贡献5.0亿港元（占比7%） [2] - 上葡京总收益19.1亿港元，同比增长7.4%，环比增长12.6% [2] - 新葡京总收益20.0亿港元，同比下滑0.7%，但环比增长6.9% [2] - 公司自有物业总下注额554.1亿港元，同比增长21.1%，环比增长3.5% [3] - VIP/中场/老虎机下注额分别为192.5亿/206.7亿/154.9亿港元 [3] 市场地位 - 25Q3市场份额11.8%，较25Q2下滑0.5个百分点，较24Q3下滑2.1个百分点 [6] - 博彩毛收入71.4亿港元，同比下滑4.7%，增速不及行业同期水平（+12.5%） [4] - 卫星娱乐场博彩毛收入23.5亿港元，同比下滑14.6%，环比下滑16.2% [7] 资本开支与运营动态 - 25Q3资本开支4.12亿港元，主要用于家私、装置及设备以及租赁物业装修 [7] - 英皇宫殿娱乐场已于2025年10月31日结束运营，皇家金堡娱乐场将于11月21日终止营运 [7] - 卫星娱乐场经调整EBITDA为0.53亿港元，同比提升51.4%，但环比下滑28.4% [7]

公司财务表现 - 第三季度EBITDA为8.81亿港元，环比增长28%，但同比下跌15% [1] - 市场预期公司全年EBITDA将达35.29亿港元，这意味着第四季度EBITDA需环比增长14%至10.02亿港元，但该预期被认为偏高 [1] - 公司第三季度净负债高达218亿港元，净负债与过去12个月EBITDA的比率为6.2倍，为澳门行业内最高水平 [1] 业务运营与市场地位 - 第三季度中场市场份额下降110个基点，主要受卫星赌场业务表现拖累 [1] - 公司第三季度每日营运开支为2,150万港元，环比保持稳定 [1] - 关闭卫星赌场将使每日成本增加350万至370万港元 [1] 战略举措与展望 - 预计第四季度完成对凯旋门及十六浦卫星赌场的收购，此举将进一步推高公司的负债比率 [1] - 管理层计划通过卫星赌场转移的100张新赌台及优秀的营销团队，在明年提升上葡京的高端业务表现 [1] 投资评级与目标 - 摩根士丹利给予公司目标价2.8港元及“减持”评级 [1]

财务表现 - 公司第三季度EBITDA为8.81亿港元，同比下跌约15% [1] - 公司第三季度EBITDA环比上升约28% [1] - 第三季度业绩符合市场预测的8.56亿至8.98亿港元范围 [1] 运营策略 - 公司管理层计划在年底前关闭余下四间卫星赌场 [1] - 公司正进行客户和营销团队的整合 [1] 资本开支 - 公司预期明年的资本开支为15亿港元 [1]

公司财务表现 - 第三季度经调整Ebitda同比下跌15%至8.81亿港元 [1] - 公司市场份额及利润面临压力 [1] 公司运营状况 - 卫星赌场持续停运在短期内拖累公司市场份额 [1] - 公司未就恢复派息订立明确时间表 [1] 投资评级与前景 - 公司短期内缺乏催化因素 [1] - 投资评级为“持有”，目标价为3.2港元 [1]

财务表现 - 第三季度EBITDA为8.81亿港元，按年下跌约15%，但按季上升约28% [1] - 第三季度博彩净收益为65.37亿港元，纯利达900万港元 [1] - 季度EBITDA表现符合市场预测的8.56亿至8.98亿港元范围 [1] 运营策略 - 管理层计划在年底前关闭余下四间卫星赌场 [1] - 公司将整合其客户和行销团队 [1] - 预期明年的资本开支为15亿港元 [1] 机构观点 - 瑞银予公司"沽售"评级，目标价为2.8港元 [1]

核心观点 - 里昂报告认为澳博控股短期内缺乏催化因素 维持其“持有”评级及3.2港元目标价 [1] 财务表现 - 公司第三季度经调整EBITDA按年下跌15%至8.81亿元 [1] 经营状况 - 公司市场份额及利润受压 [1] - 卫星赌场持续停运 可能在短期内继续拖累其市场份额 [1] 股东回报 - 公司未就恢复派息订立明确的时间表 [1]