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M/I Homes(MHO) - 2025 Q4 - Earnings Call Transcript

2026-01-29 00:30

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入为44亿美元，第四季度收入为11亿美元，同比下降5% [5][13] - 全年税前利润为5.9亿美元（扣除5900万美元相关费用后），同比下降20%，去年同期为创纪录的7.34亿美元 [5] - 全年税前利润率在扣除费用前为13%，扣除所有费用后为12% [5] - 全年净利润为4.03亿美元，摊薄后每股收益为14.74美元，同比下降25% [6][16] - 第四季度摊薄后每股收益为2.39美元，去年同期为4.71美元 [16] - 全年股东权益达到创纪录的32亿美元，同比增长8%，每股账面价值达到创纪录的123美元 [6] - 全年股本回报率为13.1% [6] - 第四季度EBITDA为1.29亿美元，全年EBITDA为6.08亿美元 [15] - 第四季度有效税率为21%，全年为23.5%，预计2026年有效税率约为23.5% [15] - 第四季度销售、一般及行政费用占收入比例为11.6%，去年同期为11.0% [14] - 第四季度净利息收入为600万美元，已发生利息为950万美元 [15] - 公司现金余额为6.89亿美元，无担保循环信贷额度下无借款，债务资本比为18%，净债务资本比为零 [11][19] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅建筑业务**：2025年全年交付8,921套住房，第四季度交付2,301套 [5][13] - **金融服务业务**：全年实现创纪录的93%捕获率，税前利润为5600万美元，创下纪录 [5] - **金融服务业务**：第四季度税前利润为850万美元，同比下降160万美元，收入为2780万美元，同比下降2% [17] - **金融服务业务**：第四季度平均抵押贷款金额增至414,000美元，去年同期为409,000美元，贷款发放量从1,862笔增至1,874笔，增长1% [18] - **金融服务业务**：第四季度抵押贷款业务捕获率为94%，高于去年同期的91% [18] - **金融服务业务**：第四季度首次抵押贷款的平均贷款价值比为83%，去年同期为82% [17] - **金融服务业务**：第四季度65%的贷款为常规贷款，35%为FHA或VA贷款，去年同期分别为59%和41% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - **区域销售**：第四季度南部地区新合同同比增长13%，北部地区同比增长4% [9] - **区域销售**：2025年全年，南部地区新合同同比下降1%，北部地区同比下降9% [9] - **区域交付**：第四季度南部地区交付量同比增长1%，占公司总交付量的57%，北部地区交付981套，同比下降8% [9] - **区域交付**：全年南部地区交付量微增，北部地区微降 [9] - **区域土地**：南部地区自有和控制的土地位置同比减少11%，北部地区同比增加9% [9] - **主要贡献市场**：2025年分部收入贡献领先的市场为哥伦布、达拉斯、芝加哥、奥兰多和明尼阿波利斯 [8] - **南部市场细分**：卡罗来纳市场（夏洛特和罗利）表现非常好，佛罗里达的奥兰多市场保持良好，坦帕市场有所改善，德州的达拉斯和休斯顿保持稳定，奥斯汀和圣安东尼奥市场较弱 [25] - **佛罗里达市场**：公司在奥兰多、坦帕、萨拉索塔、迈尔斯堡/那不勒斯运营，奥兰多表现最好，坦帕需求已回升，萨拉索塔表现一般 [67][68] - **新市场**：纳什维尔、迈尔斯堡、那不勒斯等新南部市场开始获得增长动力 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品战略**：Smart Series经济型产品继续产生积极影响，第四季度占公司总销售额的49%，去年同期为52% [7] - **销售模式转变**：业务模式发生显著变化，目前约三分之二至四分之三的销售额来自库存房（spec sales），而五年前这一比例低于50%甚至40% [34] - **激励策略**：主要激励措施是抵押贷款利率买断，并将继续根据社区情况必要使用，最成功的方案是提供4.875%的30年期固定利率贷款，辅以临时买断 [6][71][72] - **土地策略**：公司拥有约26,000块土地（略低于3年供应量），并通过期权合同控制另外24,000块土地，总计控制约50,000块独户土地（同比下降2,000块），相当于约5-6年供应量，其中49%通过期权合同控制，提供了灵活性 [10] - **社区扩张**：2025年底活跃社区数量为232个，同比增长5%，平均增长6%，2025年新开了81个社区，预计2026年平均社区数量将比2025年增加约5% [7][12][13] - **增长投资**：2025年在土地购买上花费了5.24亿美元，土地开发上花费了6.46亿美元，总计12亿美元，高于2024年的11亿美元 [19] - **库存管理**：公司拥有1,030套已完工库存房（平均每社区约4套），总库存房为2,779套，其中北部地区1,116套，南部地区1,663套 [20] - **产品规划灵活性**：在新社区规划上有相当大的灵活性，可以根据市场情况调整房屋大小、地块规格和产品线，这是一个涉及从地方到公司层面大量讨论和战略制定的重要业务部分 [110][112][113][114] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业环境**：2025年业绩反映了全年经历的经济状况，包括需求波动、负担能力挑战、经济不确定性和其他宏观经济压力 [4] - **需求展望**：第四季度新合同月度数据同比增长9%，感觉需求可能开始略有改善，对2026年前四五个月的需求和销售季节持乐观态度 [4][26][47] - **成本与效率**：2025年建筑成本下降了约2%，周期时间改善了约5% [36] - **利润率展望**：利润率可能继续承压，但2026年的压力可能不会像2025年那么大，公司正努力保持销售价格稳定或上涨，并尽可能维持高利润率 [36][47] - **公司状况**：公司处于50年历史中最好的财务状况，对业务感觉良好，对行业的长期基本面充满信心，并为2026年做好了充分准备 [3][11] 其他重要信息 - **公司里程碑**：2026年是公司成立50周年 [3] - **买家概况**：买家信用质量保持强劲，平均信用评分为747，平均首付比例接近17%，即每套房屋约90,000美元 [7] - **第四季度销售构成**：48%的销售额来自首次购房者（去年同期为50%），79%的销售额来自库存房（去年同期为67%） [12] - **第四季度销售速度与取消率**：销售速度为2.8（去年同期为2.7），取消率为10% [12] - **第四季度交付构成**：约40%的季度交付来自当季售出并交付的库存房 [13] - **平均售价**：第四季度平均成交价为484,000美元，同比下降1% [13] - **毛利率细节**：第四季度毛利率为18.1%，包含5100万美元费用（4000万美元库存减记和1100万美元保修费用），扣除后为22.6% [14] - **库存减记详情**：第四季度3000万美元减值主要发生在平均售价低于375,000美元的入门级社区，1000万美元为放弃交易产生的土地定金和尽职调查成本核销 [14][57] - **保修费用原因**：保修费用源于佛罗里达市场的两个社区 [14] - **全年毛利率**：全年毛利率为23.0%，扣除5900万美元费用后为24.4%，同比下降220个基点 [5][14] - **股票回购**：第四季度花费5000万美元回购股票，全年花费2亿美元，目前仍有2.2亿美元回购额度，过去三年已回购13%的流通股 [16] - **资产负债表项目**：年末住宅建筑库存为34亿美元，同比增长9%，拥有10,500块未售出已完工地块 [19][20] - **在建房屋**：截至12月31日，有4,500套房屋在建，去年同期为4,700套 [13] 总结问答环节所有的提问和回答问题: 南部地区13%的增长中，德州和佛罗里达的具体拆分情况如何 [24] - 南部地区整体增长强劲，卡罗来纳市场（夏洛特和罗利）表现非常好，佛罗里达的奥兰多市场保持良好，坦帕市场有所改善，德州的达拉斯和休斯顿保持稳定，但奥斯汀和圣安东尼奥市场较弱 [25] - 纳什维尔、迈尔斯堡、那不勒斯等新南部市场的增长也会略微推高百分比 [26] 问题: 当季售出并交付的库存房（spec）利润率与来自积压订单（backlog）的房屋利润率有何差异，以及这些库存房是否主要来自Smart Series [28][33] - 业务模式已显著变化，约三分之二至四分之三的销售额来自库存房，这主要是由于使用利率买断促进销售的需要，因为买断成本只有在房屋能在60-90天内交割时才可行 [34][35] - 库存房的利润率通常低于定制建造（to-be-built）房屋，但最近几个月定制建造业务略有回升，公司正努力稳定售价并维持利润率 [36] - 第四季度扣除费用后的毛利率为22.6%，公司对此感到满意 [36] 问题: 第四季度订单强劲（环比也略有增长）是反映了需求改善，还是公司为年底清理库存而加大激励力度的结果 [44][45] - 这可能是两者共同作用的结果，公司希望推动尽可能多的已完工库存房售出，同时也感觉需求略有回升，许多市场的客流量令人满意 [45] - 感觉需求可能开始略有改善，虽然尚早，但令人鼓舞，同时预计2026年的利润率压力可能不会像2025年那么大 [46][47] 问题: 减值费用为何主要集中在第四季度，以及基于较低价社区利润率趋势，未来几个季度减值是否会持续 [49][50][51] - 减值主要是一个商业决策，当社区销售速度（目标3+）和利润率（目标22%+）长时间不达标时，公司会决定降价 [51] - 会计规则是，当毛利率降至约10%时，持有和处置成本可能超过利润，从而触发减值，但本质是商业决策 [52] - 年底公司会更严格地审查项目，因此历史上大部分减值发生在第四季度，今年第三季度也有少量减值 [52] - 公司拥有约25,000块土地，减值涉及约1,000块土地（占4%），主要集中在最经济适用的产品上，公司决定降价以提升销售速度和利润率，这是一个好的商业决策 [53] - 当前情况与金融危机时期不同，公司希望以尽可能强劲的姿态开始2026年，处理潜在问题 [54][55] - 1000万美元费用是放弃交易产生的土地定金和尽职调查成本核销 [57] 问题: 第四季度土地购买和开发支出加速，是否针对特定市场或反映了对需求和增长轨迹的信心 [63] - 支出加速并无特别原因，部分受天气影响，公司目标是维持约一年供应量的已完工地块，年末拥有略超过10,000块已完工地块，对当前运行速度感到满意 [64] - 公司自行开发约80%的土地，去年底支出略多，但只是资金安排使然 [65] 问题: 佛罗里达市场的趋势，特别是二手房库存变化是否有助于市场需求 [66] - 在佛罗里达的四个市场（奥兰多、坦帕、萨拉索塔、迈尔斯堡/那不勒斯）中，奥兰多表现最好，过去30-150天需求强于坦帕和萨拉索塔，坦帕市场此前最困难，但已重要回升，萨拉索塔表现中等 [67][68] - 公司深度投资并致力于佛罗里达市场，拥有强大的领导团队和长期的市场地位 [69][70] 问题: 当前抵押贷款利率买断计划的具体结构，以及何种利率目标最能吸引消费者 [71] - 最成功的方案是提供4.875%的30年期固定利率贷款，低于5%是关键吸引力，在一些区域还会提供临时买断，使第一年还款利率低至2.875%范围 [71] - 公司也尝试过其他建商常用的7/1 ARM，但最有效的仍是简单的30年固定利率贷款，并常辅以2-1买断 [72] - 公司的抵押贷款和产权业务只服务M/I Homes客户，能够根据客户个体情况（如首次购房者需要交割成本援助）定制方案，这相比向所有客户提供相同激励更为重要 [73] 问题: 是否提供了下季度利润率指引，以及本季度的减值是否有助于稳定利润率 [80] - 公司不提供此类指引，但对第四季度利润率感到满意，并已处理有问题社区的减值，预计2026年平均社区数量增长5%，但未提供利润率指引 [80] - 公司正努力控制建筑成本和周期时间，并开设大量新社区 [80] 问题: 新订单的激励水平是否比上一季度有所上升 [81] - 利润率略有下降，反映出在第四季度交割时提供了更多激励，公司正努力做好工作，去年新开80个社区，预计今年会更多，希望春季销售季节能更好一些 [81] 问题: 在库存房与定制建造房屋之间的策略是否有任何转变 [82] - 策略可能保持不变，库存房销售比例维持在约三分之二至四分之三，用于激励销售的利率买断策略也不会很快改变，公司对第四季度末和2026年初的客流量改善感到鼓舞 [82] 问题: 北部和南部地区的客流量回升情况是否相似 [89] - 客流量回升并非每个市场都如此，但大多数市场都有，并没有特别的区域性差异，尽管最近5天因恶劣天气各地情况都不佳，但总体感觉客流量开始回升，且感觉比一年前稍好 [89] 问题: 第四季度末积压订单的毛利率与第四季度已结算房屋的毛利率相比如何 [90] - 目前约75%-80%是库存房销售，积压订单的利润率通常高于库存房，且积压订单的利润率比一年前高出约100个基点，公司正专注于提高库存房的利润率 [90] 问题: 对于新开社区的销售速度目标，是与2025年相似还是更为谨慎 [91] - 公司始终专注于达到3+的销售速度，社区数量增长约5%，但在新开社区的价格和利润率上会稍微谨慎一些，希望保持销售速度在3左右或更好 [91] 问题: 对自身库存水平的看法，以及行业范围内过剩库存是否正在被消化 [92][94] - 公司对自身库存状况感觉良好，策略正确，无需重大调整，希望保持足够的库存产品以利用未来3-5个月可能不错的销售环境 [92][93] - 行业内偶尔会听到大幅折扣的极端案例，但这并不新鲜 [96] - 公司非常关注库存水平，目前约有1,000套已完工库存房（略高于去年的800套），社区数量多5%，在建房屋数量略少于去年同期，得益于周期时间改善，公司努力避免在市场上放置过多库存，特别是已完工库存房 [100] - 公司去年交付了接近创纪录的9,000套房屋，希望今年能交付更多，但运营保守，不过度提前备货 [101] 问题: 新开社区与老社区的利润率对比 [103][104] - 这是一个很难回答的问题，去年新开80个社区，总体表现接近，有些新社区表现非常好，有些则不太理想，这取决于销售速度和具体情况，但公司对新开社区感觉良好 [104] 问题: 在新社区规划中，调整产品类型、房屋面积或规格以重新设定价格点的灵活性有多大 [108][109] - 公司在这方面有比大多数人意识到的更多的灵活性，尽管受分区规划限制，但通常有相当大的调整空间 [110] - 从最早期的选址阶段开始，公司内部（从地方到总部）就会对每个新社区的产品、定位、目标客户进行大量辩论、分析和战略制定，这是一个需要大量艺术性判断的过程 [111][112] - 公司有很多项目在最初规划时可能是大户型，但现在调整为小户型，或者调整地块密度和大小以获取溢价，这是业务中非常重要的一部分 [113] - 所有新的土地交易都必须通过公司层面的土地委员会审批，即使是大型项目也可能进行多次讨论和调整，公司本质上是一家大约每3年就自我重塑一次的零售商，因此新社区的产品选择至关重要 [114] - 公司从过去的错误中学习，有时战略转变能将表现平平的项目变得非常好，也会将某个市场成功的经验尝试应用到其他市场 [115]