出行链旺季不旺但已在底部，渠道调改等待业绩拐点。 ①酒店：需求端 25Q2 降幅环比收窄，低基数和运营策略调整共同驱动。开店节奏稳健，高于行业水 平，重启份额提升。架构战略调整，为新周期储备。 ② OTA 格局好，利润稳健。继续提升补贴效率， take rate 稳健，海外坚定投入。 ③ 景区及免税延续 个股分化趋势，离岛降幅收窄，市内店加速落地。 ④ 超市和百货处于深度调改阶段，其中超市行业收入下滑 14.47% ，归母净利继续承压。百货 2025Q2 收入业绩均继续承压，未见拐点。 ⑤ 跨境电商关税影响逐渐深化，低基数效应 + 抢运行为推动 2025H1 营收净利增速提升。品牌跨境依然表现亮眼。预计 后续关税扰动影响将逐步体现。 风险提示： 宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，出海面临贸易摩擦及政策影响。 报告导读： 板块收入增速普遍环比 25Q1 改善，但利润未能提升，竞争对利润率构成影 响。品牌零售、 AI 及服务消费享受多重红利，高速增长。 景气度环比改善，但增收不增利。 ①社服 25Q2 营收 +2.84% ，环比 +2.77pct ，环比回暖。低基数 + 需求未恶化 ...

行业整体表现 - 社服板块25Q2营收同比增长2.84% 环比提升2.77个百分点 低基数及需求未恶化是主因 [1] - 商贸零售板块25Q2收入同比下降6.7% 较25Q1的-12.77%降幅收窄 [1] - 社服板块25Q2营业利润率7.61% 环比下降0.84个百分点 同比下降1.65个百分点 [1] - 商贸零售板块营业利润率1.81% 环比下降0.7个百分点 竞争加剧导致毛利率未提升 [1] 细分领域表现 - 潮玩IP产业迎红利 名创优品国内外同店现拐点 战略转向缓开店、开大店及提利润率 [2] - 2025年普通高中供给边际明显改善 公考企业积极布局AI教育 [2] - 智能眼镜行业产品迭代提速 康耐特光学延续高增 博士眼镜及明月镜片增速放缓 [2] - 黄金珠宝行业受金价上行推动 龙头通过产品结构优化与渠道多元布局实现高增长 [2] - 25H1限额以上餐饮收入增速弱于整体 茶饮企业外卖补贴驱动店均收入正增长 [2] - 人服招聘行业需求环比改善 科锐国际与BOSS直聘收入业绩明显回暖 [2] 出行与零售渠道 - 酒店行业25Q2需求降幅环比收窄 低基数与运营策略调整驱动 开店节奏高于行业水平 [3] - OTA平台补贴效率提升 take rate保持稳健 海外投入持续 [3] - 景区及免税延续个股分化 离岛免税降幅收窄 市内店加速落地 [3] - 超市行业收入下滑14.47% 归母净利承压 百货25Q2收入业绩未见拐点 [3] - 跨境电商受低基数及抢运推动 25H1营收净利增速提升 吉宏股份/绿联科技/安克创新表现亮眼 [3] 趋势展望 - 电商关税扰动影响预计逐步体现 [3] - 餐饮同店普遍承压 补贴退坡后将回归核心竞争力比拼 [2]