纪要涉及的行业和公司 - **行业**：分子砌块行业、科研试剂行业、医药研发行业 [2][6][7] - **公司**：毕得医药、皓元医药、浩源医药、药石科技 [2][20][18] 纪要提到的核心观点和论据 毕得医药业绩预期 - 预计 2025 年收入达 21.8 亿元，同比增长 21%，利润 1.48 亿元，同比增长 26%；未来三年收入和利润预计分别增长 20%左右 [2][3] - 给予 2025 年 35 倍 PE，目标市值 51.8 亿元，目标股价 57 元，较当前股价有约 30%上涨空间 [2][3] 行业发展趋势 - 分子砌块行业市场规模持续增长，预计到 2030 年全球医药研发投入将达 4177 亿美元，中国约为 766 亿美元，均保持 10%左右增速；到 2026 年全球分子砌块市场规模将达 546 亿美元，占医药研发创新费用比例约 25% [6] - 高端科研试剂市场外资占 90%份额，随着国内医药研发投入加大及国产试剂优势显现，国产替代逻辑逐渐顺畅 [7] 毕得医药业务优势 - 业务稀缺性体现在业务布局、品牌体系建设和客户结构多样性上；专注新药研发产业链前端，有 13 万种常备现货，可提供 40 万种结构新颖分子砌块 [4] - 海外业务布局完善，除上海总部外，在美国、印度、欧洲等地设研发中心及前置仓；海外业务占比从 2019 年的 40%左右增长至 2024 年的 56%，目标提升至 70%；海外业务毛利率显著高于国内，有助于改善整体盈利能力 [2][8][9] - 品牌体系完善，国内由毕得负责，在美国设比鲁特医药，在德、印、港有子公司；客户类型多元化，包括跨国医药企业、境内医药企业、CRO 机构、科研院所和高等院校，80%销售通过直销完成，业绩增长更稳定 [11] 毕得医药盈利预测 - 主营业务分分子试剂和科学试剂，未来三年分子试剂预计保持 20%左右增长，毛利率控制在 42%左右；科学试剂增速可能更快，约 30%左右，毛利率约 40%左右 [12] 看好毕得医药的逻辑 - 行业规模增长且有国产替代趋势，国内企业份额增加 [5] - 海外高毛利营收占比提升，改善盈利能力 [5] - 科研试剂领域布局完善，品牌体系成熟，多元化客户结构支持未来增长 [5] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司控股股东为戴兰和戴龙，共同持有约 47%股份，2024 年推出股权激励计划，要求 2025 年和 2026 年收入增速不低于 10%，利润增速不低于 20% [4][15] - 分子砌块行业有横向和纵向两种发展模式，毕得医药选择横向发展模式 [18] - 毕得医药不断加大研发投入，能提供 11.7 万个分子试剂盒，部分自主研发，部分外采，有专家团队负责新产品设计开发 [19] - 科研上游领域推荐皓元医药和毕得医药，毕得专注前端业务弹性大，皓元涵盖后端 CDMO 业务改善空间大 [20] - 对于毕得医药投资建议，有持仓可继续关注，未入场可寻求低吸机会，高位追涨有风险 [21][22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价 57.05 元/股 [1][6][81] 报告的核心观点 - 毕得医药深耕分子砌块多年，为新药研发机构提供产品及服务，采用“横向扩品种 + 纵向做深优势产品线”模式，服务于新药研发产业链前端 [4] - 分子砌块市场规模不断扩容，国产替代持续进行，公司海外收入占比提升，盈利能力有望改善，且品牌体系完善，客户类型多元 [5][6] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入和归母净利润均实现增长，给予 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元 [6][75][81] 根据相关目录分别进行总结 分子砌块专家，收入快速增长 - 毕得医药成立于 2007 年，聚焦新药研发产业链前端，形成核心技术体系和产品库，业务涵盖分子砌块和科学试剂 [14][15] - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司控股股东为戴岚、戴龙，合计持股 47.06%，2024 年出台股权激励计划绑定核心人才 [17] - 2019 - 2024 年公司营业收入 CAGR 为 34.69%，2020 - 2024 年归母净利润 CAGR 为 18.78%，2025 年 Q1 营收和归母净利润同比分别增长 12.83%、17.71% [19] - 2019 - 2023 年公司毛利率下滑，2024 年和 2025 年 Q1 企稳回升，各项费用率基本稳定 [26] 分子砌块赋能新药研发，公司横向发展扩充品类 - 分子砌块用于新药研发早期，可降本增效加速研发，经过合理设计和优化的分子砌块可提高成药性 [31] - 药物分子砌块行业有横向和纵向两个发展方向，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 横向发展，提升分子砌块产品种类和现货量 [35] - 分子砌块库种类数量是横向发展竞争力核心指标，毕得医药对标 Sigma - Aldrich 扩充品类数，2019 - 2024 年末分子砌块种类从 4.46 万种升至 11.7 万种 [41] - 下游客户需求多元，毕得医药在全球布局区域中心，通过产品设计部门储备产品，生产执行部门完成生产环节 [42] - 公司拥有专家团队助力研发，确保产品高质量，满足客户多元需求 [46] 投资亮点 - 全球医药研发投入规模从 2017 年的 1651 亿美元增长至 2021 年的 2241 亿美元，预计 2030 年将达 4177 亿美元；中国医药研发投入从 2017 年的 143 亿美元增长至 2021 年的 290 亿美元，预计 2030 年达 766 亿美元 [51] - 新药研发过程复杂，分子砌块市场规模不断扩容，2012 - 2024 年全球分子砌块市场规模从 319 亿美元增长到 519 亿美元，预计 2026 年将达 546 亿美元 [56] - 主流科研试剂市场外资占超 90%高端份额，国产试剂因供货周期短、研发投入加大和价格优势，有望实现国产替代 [59] - 毕得医药加速全球化布局，完善供应链体系，已形成覆盖境内外重点区域的产业布局 [64] - 2019 - 2024 年公司海外收入占比从 41.12%提升至 55.89%，海外业务毛利率维持在 50%左右，未来公司整体盈利能力或改善 [67] - 公司销售采取内销和外销两种方式，内销由母公司负责，外销由子公司执行，业务采用“线上 + 线下”模式销售 [72] - 公司客户类型多元，包括跨国医药企业、境内医药企业、国内外 CRO 机构、科研院所和高等院校等 [73] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 13.42/16.38/20.01 亿元，同比增长 21.81%/22.01%/22.16%；归母净利润为 1.48/1.85/2.33 亿元，同比增长 26.20%/24.71%/26.17% [6][75] - 考虑公司业务稀缺性和成长性，参考可比公司平均市盈率，给予公司 2025 年预测归母净利 35 倍 PE，对应目标市值 51.8 亿元，目标价 57.05 元/股，给予“买入”评级 [81]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入11.02亿元，同比增长0.93%，归母净利润1.17亿元，同比增长7.17% [1] - 2025年一季度营业收入2.96亿元，净利润同比增长17.71%，剔除股份支付的归母净利润3736万元，同比增长43.29% [1] - 2024年毛利率、利润率等盈利能力指标持续提升，展现精细化运营能力 [1] 行业环境与竞争优势 - 全球医药行业面临宏观经济波动、下游CRO需求调整及国内竞争加剧等挑战 [1] - 全球生物医药投融资改善，CXO行业处于周期拐点，供需关系改善催化上升周期 [2] - 中美医药关税博弈转向"精准技术封锁"，进口替代加速，公司作为上游科研服务商有望受益 [2] - 公司是药物分子砌块及科学试剂领域龙头企业，拥有18年发展历史 [2] 业务发展 - 分子砌块业务收入9.36亿元，市场份额稳定，科学试剂业务收入1.66亿元，同比增长13.35% [3] - 现货产品种类近13万种（药物分子砌块11.7万种，科学试剂1.3万种），远超行业平均水平 [3] - 2024年发明专利申请数41个，同比上升156%，交付订单个数同比上升56%，交付金额同比上升52% [3] - 研发人员数量同比下降31.94%，未来将持续培养和引进高质量研发人才 [3] 技术创新与市场前景 - 核心技术围绕药物分子砌块的研发设计、生产及销售，形成完整技术体系 [2] - 全球药物分子砌块市场规模2026年预计达546亿美元，公司有望实现双重突破 [3] - 国内创新药研发投入增长，药物分子砌块需求持续释放 [3] 全球化战略 - 2024年海外收入6.16亿元，同比增长10.58%，占总营收55.9% [4] - 采用"区域中心+本地化服务"模式，在美国、德国、印度建设区域中心 [4] - 产品和服务覆盖全球多个国家和地区，品牌影响力不断提升 [4] - 未来将继续通过区域中心建设、本地化团队培养等布局，成为全球领先企业 [4] 未来展望 - 公司将继续深化技术创新与国际化双轮驱动战略 [5] - 凭借供应链能力、服务体系及产品优势，进一步扩大市场份额 [6]