TD Cowen对Sharplink和Strategy的研报观点 Sharplink核心观点与投资评级 - TD Cowen分析师首次覆盖Sharplink，给予“买入”评级，并设定16美元的目标价，而该股在盘后交易中价格约为6.42美元 [1] - 公司股价在过去六个月中下跌了62% [1] Sharplink业务模式与竞争优势 - 与专注于比特币的公司不同，Sharplink定位为一家运营公司，通过质押来增加其数字资产储备，质押是参与验证交易以获得以太坊奖励的过程 [2] - 尽管美国已有多个提供质押的以太坊ETF上市，但TD分析师认为，基于ETF收取的费用以及资产管理公司质押的流动性限制，Sharplink将产生相对“更优的质押收益率” [3] - 在有利的价格环境下，公司增加每股以太坊持有量的能力应能使其表现优于提供质押的以太坊ETF [4] - 若以太坊价格持续低迷，公司的质押收入应能“完全覆盖运营成本” [4] Sharplink财务与运营数据 - 上一季度，公司质押收入环比增长50%，从1030万美元增至1530万美元 [4] - 当时，公司通过质押产生了价值940万美元的14,500个以太坊 [4] - 公司披露全年亏损7.34亿美元，主要受下半年其持有的以太坊价值下跌驱动 [4] - Consensys首席执行官兼以太坊联合创始人Joe Lubin担任Sharplink董事长，他表示公司定位于充当传统公开市场与以太坊之间的桥梁 [5] Strategy核心观点与投资评级 - TD Cowen分析师重申对持有超过550亿美元比特币的Strategy的“买入”评级，但将其目标价下调至350美元 [5] - Strategy的股价在周四小幅上涨至近129美元 [6] - 今年早些时候，该投行已将其对这家总部位于弗吉尼亚州泰森斯角公司的目标价从550美元下调至440美元 [6] Strategy目标价调整逻辑 - 更新的目标价反映了对公司预计的“BTC美元增益”采用了较低的倍数，该关键绩效指标衡量通过收购为其比特币持仓增加的美元价值 [7] - 此外，目标价的下调也反映了对比特币未来价格的预期降低 [7] 行业动态与公司计划 - Strategy公布了价值440亿美元的购买更多比特币的计划，该计划由MSTR和STRC股票驱动 [5]

公司最新比特币收购动态 - 公司于上周以3.3亿美元收购了4,871枚比特币，平均购买价格为每枚67,700美元 [1] - 此次收购资金主要来源于其旗舰可变利率优先股STRC的发行收益 [1][2] - 此次购买结束了此前连续13周未披露收购的间断，在那13周内公司累计收购了90,831枚比特币 [3] 公司比特币持仓与财务状况 - 公司目前持有近767,000枚比特币，总价值约533亿美元 [1] - 公司自2020年开始购买比特币以来的平均成本为每枚75,600美元 [5] - 截至本周一，公司比特币持仓的未实现亏损为49亿美元 [5] - 今年第一季度，公司比特币持仓价值减少了144.6亿美元，超过了去年第四季度124亿美元的减记规模 [5] 优先股STRC的融资活动 - 上周公司通过发行优先股STRC筹集了2.27亿美元，而普通股发行仅筹集了7200万美元 [2] - 上个月，公司通过该股息支付产品筹集了超过15亿美元 [3] - 当优先股交易价格高于100美元面值时，公司会发行更多STRC以稳定价格，上周该产品连续四个交易日达到此阈值 [4] 市场表现与价格数据 - 周一开盘前，公司股价预计下跌2.4%至约199美元，年内已下跌21%，过去六个月从359美元高点下跌了65% [6] - 同期，比特币价格上涨至69,480美元，单日涨幅4.1%，但较去年126,000美元的历史高点仍低44% [6] 市场预期与预测 - 在预测市场Myriad上，交易员预计公司今年出售比特币的可能性为13%，较一个月前预测的17%有所下降 [7]

公司近期比特币购买活动 - MicroStrategy公司于本周一未宣布新的比特币购买，结束了其自去年12月下旬开始的连续13周比特币增持记录 [1][1] - 公司通过其STRC永久优先股筹集资金以购买比特币的渠道曾因股价低于清算门槛而关闭，该情况自3月13日持续至昨日 [1] - 目前STRC股价已连续两日高于100美元的清算门槛，公司恢复通过出售该优先股筹集资金购买比特币的能力 [1] 公司融资渠道与购买力分析 - 根据STRC.live的实时追踪数据估算，公司昨日通过STRC筹集的资金足以购买1,085.94枚比特币 [1] - 截至美国东部时间今日中午过后，通过STRC渠道隐含的日购买力约为173.44枚比特币 [1] - STRC优先股的下一个除息日预计在4月13日，此前因除息日（买家无权获得下一次股息付款）导致股价下跌并跌破清算门槛 [1]

公司融资计划 - 公司公布计划发行总计440亿美元普通股和优先股 旨在为未来购买比特币提供资金[1] - 具体包括新增210亿美元普通股(MSTR)发行授权 以及210亿美元可变利率优先股(STRC)和21亿美元可转换优先股(STRK)的发行计划[1] 优先股发行与表现 - 可变利率优先股STRC本月已筹集超过15亿美元资金 得益于投资者兴趣上升[2] - 为刺激需求 公司将该产品的月股息率提高至11.5%[2] - STRC曾因价格超过100美元面值而触发发行条件 但目前已连续七个交易日低于该门槛[3] - STRK是公司发行的数种附带普通股转换权的优先股之一[3] 融资策略转变 - STRC近期的大量发行凸显公司向“数字信贷”战略的转变[4] - 过去一年 公司已将优先股作为普通股之外的替代融资来源 尽管这增加了额外成本[4] 比特币购买活动 - 公司本月已花费数十亿美元购买比特币 但上周因旗舰优先股价格低于门槛 收购速度大幅放缓[4] - 公司最新一次以发行普通股融资 购买了1,031个比特币 价值7,660万美元 这是一个月内最小规模的购买[5] - 公司联合创始人表示 最新的购买可能比春季初的冲刺更为审慎[5] 市场表现与持仓 - 公司股价上涨2%至138美元[6] - 同期比特币价格约为71,420美元 在特朗普推迟对伊朗导弹打击后收窄了周度跌幅[6] - 公司比特币储备已达762,099个 总价值超过540亿美元[7] - 按平均购买价格75,694美元计算 公司目前持有约33亿美元的未实现亏损[7]

公司最新比特币购买行为 - 公司于上周购买了1，031枚比特币，总成本约为7，660万美元，平均购买价格为每枚74，326美元 [1][2] - 此次购买规模显著放缓，此前两周公司进行了大规模收购，包括一笔价值16亿美元的22，337枚BTC购买，以及前一周的17，994枚BTC购买 [4] - 此次购买的资金来源完全通过出售A类普通股获得，与此前主要依赖发行优先股（如Stretch）的融资方式不同 [6][7][8] 公司比特币持仓与财务状况 - 此次购买后，公司比特币总持有量达到762，099枚，累计成本约为576.9亿美元 [2] - 以当前比特币价格约70，000美元计算，公司持仓总市值约为540亿美元，相对于其总成本，目前存在约7%的未实现亏损 [3][9] - 仅在三月份，公司就累计购买了41，362枚比特币，总支出约为29.3亿美元 [5] 市场环境与公司策略 - 此次购买发生在比特币价格较软的环境下，3月16日至22日当周比特币平均价格约为70，871美元 [9] - 尽管持仓面临短期压力，公司仍持续增持，重申了其将比特币作为长期国库资产的信念 [10] - 公司股价在盘前交易中上涨约1.7%，同时其购买行为显示出在坚持长期积极策略的同时，正根据市场条件和融资动态调整至更为谨慎的增持阶段 [10]

公司比特币持仓与资金运作 - 公司上周斥资12.8亿美元购买比特币，创下超过一个月以来最大单笔购买记录 [1] - 此次购币资金部分来源于其可变利率优先股STRC的发行所得 [1] - 公司目前持有约738,750枚比特币，按周一约68,500美元的价格计算，其比特币储备价值约505亿美元 [1] - 公司比特币持仓的平均购买成本因最新购买而降至约75,800美元，这意味着其持仓存在约55亿美元的未实现亏损 [6] - 自开始购买以来，公司已累计向比特币投入约560亿美元 [6] - 公司股价周一上涨2.8%至137美元，但仍较六个月前的高点下跌了58% [4] STRC优先股融资活动 - 公司上周通过发行STRC筹集了3.77亿美元，该产品支付可变月股息，当前年化利率为11.5% [2] - 与此同时，公司还发行了价值近9亿美元的普通股 [2] - STRC的价格旨在锚定在100美元左右，当该优先股交易价格高于此门槛时，公司表示将发行更多STRC并用所得资金购买比特币 [2] - 截至目前，公司已发行了价值38亿美元的STRC产品 [2] - 自去年推出以来，公司已九次提高STRC的股息，并将其定位为低波动、高收益的现金工具 [5] - 此次发行标志着STRC自7月份25亿美元首次发行以来，公司第二次披露一次性大量发行该产品 [3] 公司战略里程碑与市场观点 - 公司联合创始人兼执行董事长在社交媒体上称“第二个世纪开始了”，此前公司于上月完成了自2020年开启比特币购买之旅以来的第100次购买 [4] - 周一的披露是公司今年第二大比特币购买行动，仅次于1月份购买的22,300枚比特币 [5] - 在1月份的购买中，公司同步通过STRC筹集了2.94亿美元，并发行了价值18亿美元的普通股 [5] - 有分析师认为，公司去年建立现金储备是审慎之举，因为像STRC这样的产品给公司带来了额外的月度成本 [7] - 周一，Myriad平台上的交易员预测公司今年出售比特币的可能性为14%，而上月该预测市场平台上的交易员曾预测这一可能性高达35% [8]

公司最新比特币持仓与购买 - 公司于周一披露了其年内第三大比特币购买 以约2亿美元的资金购入约3000枚比特币 平均购买价格约为每枚67700美元[1] - 此次购币资金部分来源于发行优先股 公司目前总计持有约720750枚比特币 按当前市价计算其持仓价值约495亿美元[1] 公司持仓与股价表现 - 随着比特币价格自上月跌破76000美元后回落 公司持仓面临未实现亏损 截至周一比特币价格约为68452美元 公司持仓的账面价值缩水约53亿美元[2] - 尽管公司股价在周一上涨近6%至约137美元 但过去六个月股价累计下跌近60%[2] 公司融资活动与优先股策略 - 公司近期通过发行可变利率优先股筹集资金 上周其融资额超过比特币购买支出 净收入约3300万美元[3] - 公司将这种支付股息的优先股产品作为替代融资来源 并称之为“数字信贷” 为提升产品吸引力 公司近期宣布将优先股的月度股息率提高至11.5% 这是自该产品7月推出以来的第七次调整[3] - 公司发行优先股旨在为持续购买比特币提供资金 同时避免稀释普通股股东权益 上周公司通过优先股筹集710万美元 而通过发行普通股筹集了2.3亿美元[4] - 公司迄今已发行价值34亿美元的优先股 其中7月进行的首次公开发行规模因需求旺盛扩大至25亿美元 上月公司通过优先股筹集8550万美元 通过出售普通股筹集4.5亿美元[4] 公司财务状况与市场预期 - 公司已储备数十亿美元现金以有效预提股息 但其长期支付股息的能力受到部分市场观察人士的审视[5] - 在相关预测市场上 交易员预计公司今年出售比特币的概率为15% 较一个月前的28%有所下降[5] - 公司上月披露 由于其持仓价值大幅波动 第四季度录得124亿美元亏损 公司高管表示 向“数字信贷”的转变强化了公司实力 这与公司“无限期的比特币投资视野”保持一致[6]

公司做空状况 - 公司已成为美国大市值股票中被做空最严重的股票 空头头寸规模占其总市值的14% 基于当前估值 大约有价值60亿美元的股票被做空[1][2] - 在高盛2月20日发布的对冲基金趋势监测报告中 公司在市值超过250亿美元的股票中 做空兴趣排名第一 仅有63家对冲基金持有其股票 仅占公司股权的3%[3] - 这一情况标志着公司地位的重大逆转 其在2025年比特币上涨期间曾是市场最大的赢家之一[3] 公司股价与业务模式表现 - 公司股价已从2025年10月的历史高点下跌近50%[1] - 公司股价在过去一个月下跌了18% 在过去六个月下跌了60% 目前股价约为135美元 远低于其每股持有的比特币价值[6] - 公司开创的比特币国库模式通过发行股票和复杂的可转换债券筹集资金以购买更多比特币 这放大了相对于单纯持有加密货币的收益和损失[5] - 该策略在比特币上涨时效果显著 公司股价从2020年的12美元飙升至2025年11月的473美元以上 表现远超比特币本身[6] 公司比特币持仓与行业动态 - 公司持有717,722枚比特币 价值约470亿美元[7] - 根据BitcoinTreasuries.net的数据 公司目前占所有比特币国库购买的99.2% 该行业其他193家上市公司已基本停止购买 上周除公司外仅有一家公司增加了比特币资产负债表[8] - 整个比特币国库股票板块表现疲软 因比特币价格在66,000至70,000美元区间停滞 远低于其超过120,000美元的高点[8] 市场观点与担忧 - 空头头寸排名第一反映了市场对其比特币积累策略可持续性的日益增长的怀疑[4] - 成为全球被做空最严重的大型公司令人担忧 主要担忧源于其开创的比特币国库模式[5] - 此前投资者为获得对顶级加密货币的杠杆敞口而支付的溢价现已崩溃[6]

FG Nexus 的以太坊持仓与交易活动 - 以太坊财库公司 FG Nexus 在监测时间点前 8 小时减持了 7,550 枚 ETH，价值 1,406 万美元 [1] - 该公司自去年 11 月份开始减持 ETH，累计减持数量已达 2.1 万枚，总价值 5,569 万美元 [1] FG Nexus 的投资成本与盈亏状况 - 该公司在去年 8 至 9 月份以约 3,940 美元的平均价格购买了 5.06 万枚 ETH，初始投资价值约 2 亿美元 [1] - 后续减持 ETH 的平均价格约为 2,649 美元 [1] - 因投资 ETH，该公司已累计损失 8,698 万美元 [1]

公司战略与表态 - 公司比特币策略经理Chaitanya Jain在社交平台明确表示“我们永远不会停止购买比特币” [2] - 公司首席执行官Phong Le强调，公司已历经2022年熊市，将继续执行其策略，通过发行股权和债务筹集资金，并以高于资产净值的溢价购买比特币，在市场低迷时增持节奏可能放缓，但整体策略不变 [4] - 公司创始人兼执行主席Michael Saylor在X平台发布比特币Tracker信息，根据此前规律，这通常预示着公司将在次日披露新的比特币增持数据 [4] 财务状况与资产结构 - 公司持有的比特币资产按当前市场价格计算价值接近494亿美元 [2][4] - 公司总债务约为82亿美元，其比特币储备价值远超未偿债务数倍 [4] - 公司现金储备约为22.5亿美元，足以支付超过两年的年度股息（总额约8.9亿美元） [4] - 公司债务近期不会到期，最早的主要还款日期是2028年9月，后续分别在2029年12月和2032年6月，这为公司在市场低迷时期提供了灵活性 [4] 市场表现与股价 - 公司股票在过去52周内下跌了67.03%，较2025年的高点下跌了71.8% [6] - 共有16位分析师跟踪该股，其中13位给予“强烈买入”评级，1位给予“适度买入”评级，2位给予“持有”评级，一致目标价为464.36美元，意味着324%的上涨空间，最高目标价为705美元，意味着544%的上涨空间 [8] - Canaccord Genuity分析师Joseph Vafi将比特币的目标价从474美元下调至185美元，但维持“买入”评级 [8] - 瑞穗证券分析师将目标价从484美元下调至403美元，但维持“跑赢大盘”评级 [8] 行业背景与DAT泡沫 - CoinShares研究主管James Butterfill指出，数字资产储备公司（DAT）的投机泡沫“从许多层面来看，确实已经破裂” [3] - Butterfill回顾指出，2025年夏天许多DAT公司市值一度飙到净资产价值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，而如今这些公司的mNAV几乎已全部回落至1倍甚至更低，溢价彻底消失 [8] - Butterfill强调，DAT泡沫破裂是市场对“用发股票的方式疯狂囤币、却没有实质营运事业”模式的集体觉醒，而非单纯的价格回档 [8] - Butterfill预测未来投资者会把市场重新划分为四类：投机型DAT、国库驱动型DAT、代币投资公司以及策略型企业（如Tesla、Block Inc.） [5][8] - Butterfill认为未来的赢家必须具备三个条件：实实在在的营运事业、有纪律的资产管理、现实上的预期 [8] 公司历史与转型 - 公司于1998年6月11日上市，在互联网泡沫期间，其股价在2000年3月初达到约3130美元，后因会计问题重述业绩，股价单日暴跌约62%，到2002年已跌至0.40至0.50美元之间 [8] - 公司在2020年8月改变策略，投资2.5亿美元购买比特币作为国库储备资产，并迅速成为最大的企业比特币持有者 [8] - DAT的最初设计是用比特币对冲货币贬值风险，但后来许多公司背离初衷，发行股票的唯一目的就是购买更多比特币，甚至动用债务、优先股等工具加码，变成了一场“杠杆押注比特币价格永远上涨”的赌局 [8] 潜在风险与市场关注 - 由于比特币价格持续波动，市场对公司的财务状况日益担忧，近期市场下跌期间有传言称公司可能面临破产 [4] - 公司面临mNAV跌入折扣区、股权稀释加速以及对资本市场依赖增加的结构性挑战 [7] - 一旦DAT公司的mNAV长期低于1倍，可能出现三种结局：管理层硬扛等待反弹、少数公司卖币回购股票以提升每股持币数、或成为被并购的标的 [8] - 分析师Joseph Vafi表示，比特币不再像数字黄金那样运作，正面临身份认同危机 [8] - 瑞穗证券分析师指出，金融科技行业的压力以及比特币与美元稳定币之间日益扩大的差距是主要因素 [8]