市场泡沫评估框架 - 瑞银提出七项指标框架评估市场泡沫，认为当前市场处于潜在泡沫早期阶段，尚未达到危险顶峰 [2] - 若美联储降息路径与预测一致，市场泡沫形成的七个前提条件将全部被触发 [5] - 七个前提条件包括：股票长期跑赢债券、新技术叙事、代际记忆差距、整体利润承压、市场高度集中、散户积极入场、宽松货币环境 [6][7] 泡沫前提条件具体分析 - 过去十年股票相对债券年化回报率高出14%，远超形成逢低买入心态所需的5%门槛 [7] - 生成式人工智能崛起提供强大的"这次不一样"新技术叙事 [7] - 距离上一次科技股泡沫已有约25年，新一代投资者更容易相信新技术叙事 [7] - 剔除市值最高10家公司后，美国企业12个月远期每股收益增长接近零，与科网泡沫时期利润状况类似 [7] - 当前美股市值和收入集中度均处于历史最高水平 [7] - 美国、印度、韩国等多个地区散户交易活动显著增加 [7] - 目前金融条件已经宽松，若美联储降息货币环境将进一步放松 [7] 市场见顶关键信号 - 历史泡沫顶峰通常伴随极端估值，至少30%市值公司市盈率升至45倍至73倍，目前科技七巨头动态市盈率为35倍 [8] - 股权风险溢价未降至2000年或1929年时约1%的极端低位 [8] - 信息和通信技术投资占GDP比重远低于2000年水平，未出现明显过度投资 [13] - 科技巨头杠杆率远优于科网泡沫时期，市场广度未像1999年那样严重恶化 [16] - 尚未出现类似2000年的极端并购案，美联储政策立场未达到触发崩盘的紧缩程度 [16] 历史泡沫破裂经验启示 - 泡沫破裂后价值可能流向非泡沫领域，非TMT股票在初始抛售中一度上涨 [20] - 市场可能出现"回声效应"或双顶形态，微软、亚马逊和苹果等公司股价从高点暴跌65%至94% [20] - 价值链最终赢家可能不是基础设施建造者，而是能够利用新技术创造颠覆性应用或关键软件的用户 [21]

美股科技巨头财报季现状 - 美股科技巨头（包括Meta、微软、亚马逊和苹果等）即将发布财报，但即使业绩超预期，股价也可能难获应有回报 [1] - 当前宏观环境下，业绩超预期的公司在次日（T+1）平均仅上涨50个基点，远低于101个基点的历史平均水平 [1][3] - 未达预期的公司股价下跌247个基点，比下跌206个基点的历史平均水平更为严重 [1][3] 市场表现与驱动因素 - 纳斯达克上周上涨6.5%，四月份迄今已上涨1%，反弹由超预期财报、波动性降低、利率环境稳定等因素推动 [2] - 科技、媒体和电信行业展现最高超预期率，但投资者对业绩的反应变得更为谨慎 [2][8] - 谷歌上周五业绩超预期，但股价仅上涨约1.5%，印证市场对超预期业绩反应冷淡 [5] 财报季背后的市场情绪 - 科技、媒体和电信行业初期财报表现超预期，但市场已提前消化悲观预期，导致股价反应疲软 [10] - 市场可能过于"先知先觉"，提前反映潜在负面情况，而企业实际经营状况尚未体现恶化 [10] - 苹果、亚马逊、微软、Meta等公司将发布财报，市场将通过这些财报判断前期强劲表现是否可持续 [10] 市场关键节点 - 本周近40%的标普500指数市值公司公布业绩，加上周五的非农就业数据，市场进入决定短期方向的关键周期 [1]