整车产销情况 - 8月整车产量151辆 同比增长1061.54% 其中皮卡产量135辆 同比增长6650% [1][3] - 8月整车销量336辆 同比增长180% 但本年累计销量1132辆 同比下降25.28% [1][2][3] - 特种车产量14辆 同比增长250% 累计产量126辆 同比增长0.8% [1][3] 新能源业务表现 - 新能源客车8月产量2辆 同比下降71.43% 累计产量4辆 同比下降92.16% [1][3] - 新能源客车8月销量1辆 同比下降83.33% 累计销量1辆 同比下降98.04% [1][3] - 新能源车桥8月销量69089支 同比增长146.92% 累计销量576834支 同比增长255.63% [1][3] 汽车零部件业务 - 8月车桥销量101084支 同比增长45.58% 累计销量904280支 同比增长77.77% [1][3] - 8月车桥产量106319支 同比增长41.02% 累计产量864361支 同比增长64.63% [1] - 新能源车桥8月产量72961支 同比增长70.44% 累计产量568253支 同比增长204.4% [1]

财务业绩 - 上半年实现营业收入161.29亿元 [1] - 归属于上市公司股东的净利润同比增加15.64%至19.36亿元 [1] - 累计分红总额271.3亿元 分红率76.7% [7] - 股息率在沪深A股上市公司中排行第二 [7] 销售表现 - 累计实现客车销售21,321辆 同比增加3.73% [1][2] - 行业大中型客车总销量50,775辆 较2024年同期提升2.05% [2] - 大中型客车的产销量稳居行业第一 [1][3] 出口业务 - 累计出口各类客车超11万辆 [4] - 累计出口新能源客车超8,000辆 [5] - 产品批量销售至全球60多个国家和地区 [4] - 行业大中型客车出口量同比增长16.51% [5] - 在欧洲实现287辆挪威订单和100辆希腊纯电动客车复购订单 [4] - 在中亚斩获订单规模超1000辆 [4] 研发投入 - 上半年研发支出7.46亿元 占营业收入比例4.63% [7] - 拥有研发人员3,557人 其中博士17人 硕士615人 [7] - 研发重点投向智能网联 辅助驾驶 轻客纯电系列产品开发 国内高端产品S12/T7系列 海外高端产品布局 [7] - 自主掌握电驱动 电控 电池等核心技术 [8] 增长驱动因素 - 高价值量客车出口和规模效应释放利润弹性 [9] - 海外新能源客车年销量约28万辆 新能源渗透率不足10% [10] - 欧洲 拉美 东南亚新能源客车需求持续增长 [5][9] - 国内以旧换新政策释放客车需求 [9][10] - 从"制造+销售产品"向"制造服务型+解决方案"转型 [4][10] 产品与技术优势 - 拥有100余个产品系列的完整产品链 [2] - 新一代纯电城间车IC12E续航达610公里 [9] - 产品覆盖5米至18米不同长度市场需求 [2] - 掌握电动化 智能网联化 安全 节能 舒适等核心技术 [8]

公司业绩与股价表现 - 公司股价在两年内飙涨600% [1] - 公司曾经历销量暴跌和股价惨跌阶段 [1] - 目前在全球新能源客车领域实现低调登顶 [1] 行业认知转变 - 两年前客车行业被市场视作夕阳产业 [1] - 新能源转型推动行业价值重估 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收421.66亿元，同比下降7.95% [1][2] - 净亏损25.38亿元，同比由盈转亏（上年同期净利润15.16亿元） [2] - 扣非净亏损29.45亿元，同比扩大771.11% [2] - 经营活动现金流净额-10.77亿元，同比下降508.75% [2] - 总资产2126.71亿元，同比下降8.51% [2] 业务运营 - 汽车总销量75.53万辆，同比下降12.48% [7] - 新能源汽车销量15.41万辆，同比下降6.08% [7] - 节能汽车销量21.16万辆，同比增长13.43% [7] - 节能与新能源汽车销量占比提升至48.43% [7] - 广汽丰田销量34.47万辆，同比增长2.58% [7] 收入结构 - 乘用车收入243.9亿元，同比下降20.24% [8][9] - 汽车相关业务收入155亿元，同比增长16.78% [8][9] - 金融及其他收入27.24亿元，同比增长13.22% [8][9] - 整车制造业收入246.5亿元，同比下降19.39% [8] - 零部件制造业收入21亿元，同比增长9.81% [8] 股东结构 - 广州汽车工业集团持股54.02%，较上年末增加0.76个百分点 [10][16] - HKSCC NOMINEES LIMITED持股27.56% [10] - 广州汇垠天粤股权投资基金管理有限公司持股3.88% [10] - 普通股股东总数135,756户 [11]

核心观点 - 宇通客车受益于出口高景气驱动 2023年以来股价最高涨幅超339% 但2024年7月后出口数据波动引发市场担忧增长持续性 [1] - 公司新能源客车出口具备长期增长潜力 预计自2024年三季度起月度出口数据将重回环比上行通道 [2] - 分红比例提升可能成为估值提升的核心驱动力 若年度分红提升至每股2元 合理PE估值中枢可上修至15倍以上 [3] 出口业务发展态势 - 中国客车出口迈向高质量发展新阶段 新能源占比提升成为核心驱动 [1] - 海外市场新能源公交存在政策红利与供给缺口 中国车企迎来战略机遇期 [1] - 在欧洲等高线市场完成从技术引进到技术输出的跨越 推动出口由短期机遇转向可持续增长 [1] - 2025-2027年出口收入占比预计达42%/46%/52% [3] - 新能源客车出口呈现季初走低 季末冲高的季节性特征 [2] 市场空间与竞争地位 - 2030年国内客车市场预计扩容至1000+亿元 [2] - 海外新能源客车市场年复合增速达19% 对应1600+亿元市场容量 [2] - 海外整体市场规模预计达3100+亿元 [2] - 国内市占率有望从35%提升至40% [2] - 海外份额将从5%跃升至13% 其中新能源份额提升至20% [2] 财务表现与盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预计49.0/62.2/76.2亿元 [3] - 2026/2027年出口销量分别上调7%/18% [3] - 2026/2027年整体营收分别上调9%/17% [3] - 分红政策边际变化将成为估值提升核心驱动力 [3] 投资策略建议 - 应弱化对单月数据的过度关注 聚焦长期产业趋势 [2] - 把握情绪波动带来的逆向布局机会 [2] - 建议密切关注分红调整带来的价值重估机遇 [3] - 交易月度数据并非良策 公司股价与出口销量环比趋势高度联动 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入39.41亿元，同比增长43.0% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长71.6% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.75亿元，同比增长75.3% [1] - 基本每股收益0.3211元，同比增长71.6% [1] - 加权平均净资产收益率6.26%，同比上升2.28个百分点 [1][26] 盈利能力分析 - 2025年上半年投入资本回报率5.74%，同比上升2.26个百分点 [26] - 公司毛利率15.38%，行业均值18.61%，行业中位数17.46% [22] - 公司净利率4.83%，行业均值2.64%，行业中位数0.53% [24] - 季度毛利率最高达26.65%，显著高于行业平均水平 [24] 现金流状况 - 经营活动现金流净额8144.73万元，同比下降90.56% [30] - 筹资活动现金流净额250.58万元，同比增加5.13亿元 [30] - 投资活动现金流净额-6.04亿元，上年同期为30.09万元 [30] - 自由现金流2025年上半年为负值，较2024年13.4亿元大幅下降 [33] 资产结构变化 - 货币资金较上年末减少18.4%，占总资产比重下降9.35个百分点 [41] - 应收票据及应收账款较上年末增加31.58%，占总资产比重上升5.21个百分点 [41] - 其他流动资产较上年末增加1715.52%，占总资产比重上升1.6个百分点 [41] - 债权投资占总资产6.59%，上年末为0 [41] 负债结构变化 - 应付票据及应付账款较上年末增加21.25%，占总资产比重上升3.44个百分点 [44] - 合同负债较上年末减少17.71%，占总资产比重下降1.56个百分点 [44] - 预计负债较上年末增加66.52%，占总资产比重上升1.32个百分点 [44] - 长期借款占总资产0.99%，上年末为0 [44] 营运能力指标 - 总资产周转率0.69次，高于行业均值0.39次 [36] - 固定资产周转率6.38次，显著高于行业平均水平 [37] - 应收账款周转率2.06次，低于行业均值4.33次 [37] - 存货账面价值8.61亿元，占净资产28.39% [47] 偿债能力指标 - 资产负债率73.57%，高于行业均值66.79% [51] - 有息资产负债率21.99%，显著高于行业均值0.99% [52] - 流动比率1.26，速动比率1.1 [52] - 存货跌价准备6873.96万元，计提比例7.39% [47] 业务构成分析 - 2025年上半年客车业务收入37.94亿元，占主营业务绝对主导地位 [19] - 新能源客车业务收入17.13亿元，传统客车业务收入38.21亿元 [21] - 其他业务收入占比相对较小，约1.47-1.99亿元 [19][21] 估值水平 - 市盈率(TTM)20.86倍，处于历史较高分位水平 [1][5] - 市净率(LF)2.26倍，市销率(TTM)0.99倍 [1] - 市盈率历史分位数最高达92.76% [5] 股东结构变化 - 新进十大流通股东包括张寿贤、社保基金四二三组合、谌秀英、汇添富优势精选基金 [57] - 香港中央结算有限公司持股比例下降0.568个百分点至1.63% [58] - 全国社保基金一一七组合持股比例上升0.928个百分点至1.50% [58] - 中国重型汽车集团持股21.07%保持第一大股东地位 [58]

核心技术突破与国产替代 - 平煤神马尼龙科技通过自主研发实现己二腈国产替代 打破国外几十年垄断 投资成本低且安全性更高 [2] - 五星新材凭借133项专利实现高端石墨技术突破 第三代半导体用新品完全摆脱进口依赖 [2] - 洛轴集团16兆瓦风电主轴承达到世界顶尖水平 中铁装备15.7米直径盾构机刷新出口纪录 舞钢公司高锰钢应用于"梦想号"钻探船深海装备 [2] 智能制造与效率提升 - 郑州宇通焊接车间采用AI系统编程 耗时从5分钟缩短至30秒 3D视觉机器人涂胶误差控制在±0.5毫米 [4] - 涂装车间漆膜均匀度误差小于5微米 制造执行系统使单线产能提高30% [4] - 宝丰县铁福来装备实现千里外矿井智能钻探 AI算法可预警设备故障 中国一拖柔性智能车间3分钟下线一台"东方红"拖拉机 [4] - 中创智领工厂将生产周期从28天压缩至9天 全省关键工序数控化率五年提升近10个百分点 [4] - 全省建成1362个省级智能工厂和车间 43个工业互联网平台推动560多家企业转型 [4] 绿色制造与可持续发展 - 舞钢公司实现钢渣100%综合利用 转化为透水砖和路基材料 建成20兆瓦光伏项目年减碳1.2万吨 [6] - 余热余能回收系统实现98%能量再利用 吨钢能耗较行业平均水平低15% [6] - AI环保监测平台实现从"末端治理"到"全过程控制"的碳排放管理升级 [6] - 郏县铁锅产业采用数控抛光技术 人均日产量从100口提升至400口 年产7000多万口铁锅占全国三分之二份额 [6] - 环保达标率100% 彻底解决铁屑粉尘污染问题 [6] - 宇通新能源客车覆盖40个国家 年减排超百万吨 中铁装备绿色盾构机应用于意大利高铁隧道 [7] - 全省培育1210家省级及以上绿色工厂 国家级绿色工厂数量居全国第五和中部第一 [7]

财务表现 - 1H25营业总收入161.3亿元同比下降1.3% 归母净利润19.4亿元同比增长15.6% 扣非归母净利润15.5亿元同比增长8.2% [1][2] - 2Q25营业收入97.1亿元同比下降0.1% 归母净利润11.8亿元同比增长16.1% 扣非归母净利润9.1亿元同比增长5.4% [1][2] - 1H25毛利率21.3%同比下降0.4个百分点 净利率12.2%同比上升1.9个百分点 期间费用率10.2%同比下降4.2个百分点 [2] - 2Q25毛利率22.9%同比上升1.1个百分点 净利率12.4%同比上升1.8个百分点 期间费用率9.8%同比下降5.1个百分点 [2] 销售与运营 - 1H25客车销量2.1万辆同比增长3.7% 销售费用率3.1%同比下降4.6个百分点 [2] - 海外市场累计出口客车超11万辆 其中新能源客车超8000辆 覆盖近60个国家或地区 [3] - 国内建立60余家直营服务中心 30余家配件自营库 90余个巡回服务组 结合1600余家特约服务网点 [4] 技术创新与研发 - 研发费用率4.6%同比上升0.1个百分点 重点投入智能网联 辅助驾驶 轻客纯电产品及高端车型开发 [2][5] - 持有国内外有效专利及软件著作权2335件 其中发明专利894件 软件著作权257件 [5] - 完成欧洲GSR法规产品发布 L2级辅助驾驶功能开发 智能三舱技术体系搭建 [5] 战略布局 - 海外服务体系实现自营站 巡回 驻点 大包及第三方授权等多模式覆盖 全面推广Link+智能网联系统 [3] - 数字营销采用1+N直播矩阵 搭建自有电商平台 优化用户全流程购车体验 [4] - 公司被认定为全球客车领域龙头企业 预计25-27年归母净利润分别为46.5/52.3/60.7亿元 [5]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入39.41亿元 同比增长43.02% 归母净利润1.90亿元 同比增长71.61% [1] - 第二季度营业收入22.48亿元 同比增长52.53% 环比增长32.73% 归母净利润1.14亿元 同比增长66.09% 环比增长48.84% [1] - 扣非归母净利润1.75亿元 同比增长75.34% 第二季度扣非净利润1.07亿元 同比增长46.74% 环比增长56.21% [1] 行业动态 - 上半年6米以上客车行业销量5.6万辆 同比增长6.58% [1] - 国内客车市场受益于新能源公交及电池更新补贴政策延续 公交客车板块显著增长 [1] - 旅游客车市场向高端化、定制化及小型化方向演进 海外市场因公共交通需求增强推动出口增长 [1] 销售表现 - 公司上半年客车总销量5839辆 同比增长2% 其中国内销售2281辆 同比增长8% [2] - 新能源出口销量1246辆 同比增长1134% 第二季度新能源出口873辆 同比增长2029% [2] - 公司持续推动产品结构转型 提升产品性能与售后服务水平 深度开拓海外市场 [2] 战略发展 - 公司积极把握客车市场机遇 提升产品竞争力 大力开拓国内及海外新能源客车市场 [2] - 出口至欧洲、拉美的高端新能源客车销量大幅提升 产品结构持续优化 [2] - 集团供应链降本力度加大 盈利能力有望持续提升 [2] 增长预期 - 预计公司下半年在国内旅团车和公交车市场持续发力 [2] - 新能源出口预计保持快速增长 2025-2027年归母净利润复合增速预计达39.0% [2] - 公司深耕客车行业多年 产品技术实力突出 新能源出海持续突破 [2]

核心观点 - 西南证券给予宇通客车买入评级 公司出口业务持续发力 中期分红彰显长期价值 [1][2][3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入161.29亿元 同比下滑1.26% 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% [2] - 第二季度营业收入97.12亿元 环比增长51.33% 归母净利润11.81亿元 环比增长56.36% [2] - 扣非归母净利润15.50亿元 同比增长8.24% [2] 业务运营 - 上半年客车总销量2.1万辆 同比增长3.73% 大中型客车销量1.7万辆 [2] - 大中型客车产销量稳居行业第一 [2] - 中期分红每10股派现5元 合计派发现金红利11.07亿元 分红比例达归母净利润57.19% [3] 市场前景 - 上半年行业大中型客车出口量同比增长16.51% [3] - 公司依托新能源技术平台与全球化产品矩阵 深化"一国一策"本土化战略 [3] - 6月新一代纯电城间车IC12E交付意大利运营商 续航达610公里 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.05/2.42/2.76元 对应PE 14/12/10倍 [3] - 归母净利润年复合增长率14.0% [3] - 90天内14家机构给出评级 12家买入2家增持 目标均价35.72元 [5]