投资评级与核心观点 - 报告给予禾盛新材“买入”评级，采用市销率法，给予公司2026年7倍PS估值，目标价91.12元[3] - 报告核心投资逻辑在于，公司作为家电用外观复合材料龙头，主业稳健增长并提供利润与现金流基石，同时积极布局AI算力第二成长曲线，通过投资海曦技术与熠知电子，形成“芯片+服务器/一体机”的协同布局，有望受益于AI Agent发展带来的CPU需求井喷[9][63] 公司主业：家电用外观复合材料龙头 - 公司深耕家电用外观复合材料领域二十余年，拥有四条PCM/VCM生产线及智能化产线，产能与规模行业领先，与三星、LG、松下、美的等国内外知名家电品牌建立了长期稳定的合作关系[15] - 受益于家电以旧换新政策（2025年三批补贴资金累计2310亿元，带动家电销售额超1.6万亿元）及白电智能化、外观高端化趋势，行业需求回暖[16] - 公司合肥智能化复合材料生产线投产后效率提升，带动毛利率改善，2025年上半年家电复合材料业务毛利率同比提升4.93个百分点至15.03%[16] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长68%，全年业绩预告归母净利润为1.52亿元至1.71亿元，同比增长55%至75%[31] - 公司主业经营稳健，历史现金流表现优异，为AI业务转型提供了坚实的资金安全垫[26][32] AI算力第二成长曲线布局 - 公司通过投资与战略合作积极切入AI算力领域：2024年3月投资成立上海海曦技术有限公司（持股60%），主营AI服务器、一体机等；2025年8月拟以2.5亿元人民币向熠知电子增资，完成后持股10%[9][25] - 海曦技术已获订单，例如2024年11月与途耀信息签署两年内交付800台大模型一体机的框架协议，2025年12月中标中国科学院新疆某所高性能服务器集群采购项目，金额达数百万元[24][53] - 海曦技术与熠知电子业务协同，已成功开发基于熠知电子CPU的DeepSeek一体机方案，并逐步推进客户导入[54] - 报告预测，公司AI业务收入在2025/2026/2027年有望分别达到2亿元、5亿元、8亿元，2026/2027年增速分别为150%、60%，毛利率预计维持在30%左右[58][62] 行业趋势：Agent驱动AI CPU需求 - Agentic AI的发展使大模型从单次生成工具转向自主任务执行系统，引入了大量以CPU为中心的工具（如Python脚本执行、网页搜索、数据库检索等），导致CPU密集型任务井喷[36][37] - 研究显示，在Agentic AI工作负载中，CPU上的工具处理耗时可达总延迟的90.6%，CPU可能成为影响系统性能、吞吐量与能效的新瓶颈[40] - 在此背景下，服务器CPU正进入由“Agent需求扩张+供给约束+成本抬升”驱动的结构性涨价周期，AMD和英特尔计划将服务器CPU价格提高多达15%[34][35] - 熠知电子作为国内AI CPU重要参与者，其最新发布的第三代AI CPU产品TF9000在性能层面已对标英伟达Grace，实现了核心性能提升30%、成本降低30%，并已获得多家互联网、运营商及金融客户认可[44][45] 财务预测与估值 - 报告预测，公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.71亿元、32.22亿元、36.83亿元，同比增长9.7%、16.3%、14.3%[3][8] - 预测同期归母净利润分别为1.66亿元、2.86亿元、3.68亿元，同比增长69.2%、72.5%、28.8%[3][8] - 预测综合毛利率将稳步提升，从2025年的16.2%提升至2027年的18.9%[57][62] - 估值方面，选取家电零部件及AI相关可比公司，其2026年PS估值中位数约为6.97倍，考虑到公司主业稳健且AI业务具备协同效应，给予公司2026年7倍PS估值，对应市值226亿元人民币[63][64]

报告投资评级与核心观点 - 报告给予禾盛新材“买入”评级，目标价91.12元[3] - 核心观点：公司作为家电用外观复合材料龙头，主业稳健增长并提供利润与现金流基石，同时通过投资海曦技术与熠知电子，积极布局AI算力第二成长曲线，形成“芯片+服务器/一体机”的协同布局，有望驱动业绩快速增长[3][9] 公司概况与主业分析 - 禾盛新材深耕家电用外观复合材料领域二十余年，拥有四条PCM/VCM生产线及智能化产线，产能与规模行业领先，与三星、LG、松下、美的等国内外知名家电品牌保持长期稳定合作[15] - 受益于家电以旧换新政策（2025年三批补贴资金累计2,310亿元，带动家电销售额超1.6万亿元）及白电智能化、外观高端化趋势，公司主业需求确定性增强[16] - 公司合肥智能化复合材料生产线投产后效率提升，带动毛利率改善，2025年上半年家电复材业务毛利率同比提升4.93个百分点至15.03%[16][27] - 2025年前三季度，公司归母净利润同比增长68%，全年业绩预告归母净利润为1.52亿元至1.71亿元，同比增长55%至75%[31] 股权变更与AI战略布局 - 2026年2月，公司控制权完成变更，控股股东变更为摩尔智芯，实际控制人变更为谢海闻，有助于公司在芯片与算力领域整合资源，加速AI战略落地[9][20][21] - 公司通过投资成立海曦技术（持股60%，注册资本2,000万元）和拟以2.5亿元战略增资熠知电子（持股10%），围绕算力服务器、大模型一体机及AI CPU芯片多点切入AI算力领域[9][19][25] - 海曦技术产品包括AI服务器、一体机、模型等，2024年11月与途耀信息签署两年内交付800台一体机的框架协议，并已陆续获得其他订单[9][24][53] - 熠知电子是高端服务器处理器芯片设计公司，其最新发布的第三代AI CPU产品TF9000性能对标英伟达Grace，实现了核心性能提升30%、成本降低30%，并已获得多家互联网、运营商及金融客户认可[9][44][45] 行业趋势与AI业务前景 - Agentic AI的发展推动大模型工作负载向CPU密集型方向演进，CPU可能成为系统性能新瓶颈，研究显示CPU上的工具处理耗时可占总延迟的90.6%[36][40] - 在此趋势下，AI服务器CPU需求井喷，供给受限且成本上升，自2025年第四季度起，部分CPU大厂已进入涨价周期[34][35] - 以DeepSeek为代表的大模型应用加速私有化部署需求，“开箱即用”的一体机在政务、金融、医疗、教育等行业加速渗透，市场有望进入规模化阶段[9][52] - 海曦技术与熠知电子业务协同，已成功开发基于熠知电子CPU的DeepSeek一体机方案，并逐步推进客户导入[9][54] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025/2026/2027年营业收入分别为27.71/32.22/36.83亿元，同比增长9.7%/16.3%/14.3%[3][8] - 预测同期归母净利润分别为1.66/2.86/3.68亿元，同比增长69.2%/72.5%/28.8%[3][8] - 预测2025-2027年综合毛利率分别为16.2%/17.9%/18.9%，其中AI业务毛利率预计维持在30%左右[57][58] - 采用市销率法进行估值，参考可比公司2026年PS中位数约为7倍，给予公司2026年7倍PS估值，对应目标市值226亿元，目标价91.12元[63][64]

公司控制权变更 - 控股股东及实控人赵东明及其一致行动人拟向摩尔智芯转让4466万股股份，占公司总股本的18% [1] - 协议转让价格为33.71元/股，转让价款总额约为15.05亿元，交易完成后摩尔智芯将成为控股股东，实控人变更为谢海闻 [2] - 若本次交易完成，将是公司三年内第二次实控人变更，上一次变更为2023年2月赵东明通过法拍重获控制权 [1][5] 新控股股东背景 - 摩尔智芯成立于2024年8月29日，成立时间不足3个月，经营范围包括人工智能技术咨询、软件开发及集成电路芯片设计等 [2] - 摩尔智芯的实际控制人谢海闻拥有北京大学金融工程学硕士等学历，曾任职于中金公司、九鼎投资等机构 [2] - 摩尔智芯表示收购源于对上市公司内在价值、发展前景与长期投资价值的高度认同 [2] 公司未来发展规划 - 摩尔智芯在未来12个月内暂无对上市公司主营业务作出重大改变或调整的计划 [3] - 暂无针对公司或其子公司资产和业务进行出售、合并、合资或合作的计划，也无重大资产重组的计划 [3] 公司主营业务与行业状况 - 公司主营业务为家电用外观复合材料的研发、生产及销售，产品应用于冰箱、空调等领域，与三星、LG、松下、美的等知名品牌有合作 [4][5] - 公司产品覆盖国内外各大知名家电品牌，市场占有率较高，但行业竞争激烈，受下游家电行业景气度影响明显 [5] - 2023年及2024年公司营收增速分别为9.71%和7.93%，2025年前三季度营收增速进一步放缓至1.41% [5] 公司人工智能领域投资 - 公司于2024年3月合资成立海曦技术，从事人工智能领域相关软硬件业务，并于2025年8月以2.5亿元向熠知电子增资，获得其10%股权 [1][6] - 海曦技术目前尚处于业务开拓初期，产品尚未形成销售收入，面临市场需求不确定性和技术更新快的风险 [1][6]