报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 57.83 元，相当于 2025 年 10 倍的动态市销率 [5][10] 报告的核心观点 - 关基商密规定发布推动密码产业加速发展，三未信安具备全套密码产品有望受益于行业需求增长，且积极布局抗量子密码和稳定币相关业务，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家密码管理局会同国家互联网信息办公室、公安部研究制定的《关键信息基础设施商用密码使用管理规定》正式发布 [1] 关基商密规定亮点 - 明确监管主体，涵盖国家密码管理部门等多部门，有助于政策推动和产业建设渗透 [2] - 明确时间节点，要求运营者每年 1 月 31 日前报告相关情况，带来密评工作刚性化要求，带动密码产品销售 [2] - 明确经费保障，运营者应将相关经费纳入网络安全和信息化经费安排，推动产品需求采购 [2] 三未信安产品优势 - 具备从芯片、板卡到整机系统的全套密码产品，推出国内首款安全三级密码卡等，多款自研芯片取得商用密码产品认证证书，有望受益于行业政策推进 [3] 抗量子密码业务布局 - 具备抗量子密码全套产品，去年 9 月发布全系列产品，支持相关算法，涵盖多种产品类型 [4] - 参与多个行业单位抗量子密码应用试点项目，发布抗量子密码迁移白皮书，将参与国家抗量子算法标准验证工作 [9] - 抗量子密码产品已在海外市场推广 [9] 稳定币业务布局 - 重视 Web3.0 相关应用领域，稳定币应用中密码技术重要，公司已参与香港地区虚拟货币和稳定币相关业务，提供安全保障 [9] 投资建议 - 公司为商密行业纵向一体化厂商，研发实力强，布局新赛道有望加速业务发展，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 6.65/7.81/9.05 亿元，归母净利润分别为 0.61/0.88/1.14 亿元 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|358.6|473.2|664.7|781.1|904.7| |净利润（百万元）|67.3|42.1|60.8|88.7|113.6| |每股收益(元)|0.59|0.37|0.53|0.77|0.99| |市盈率(倍)|72.96|116.54|80.72|55.34|43.21| |市净率(倍)|2.58|2.65|2.59|2.50|2.39| |净利润率|18.8%|8.9%|9.1%|11.4%|12.6%| |净资产收益率|3.6%|2.2%|3.2%|4.6%|5.7%|[11] 财务指标 - 成长性指标如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 40.5%、17.5%、15.8%等 [12] - 利润率指标如毛利率 2023 - 2027 年分别为 73.2%、72.2%、71.8%、71.9%、71.9%等 [12] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 65、88、79、79、73 等 [12] - 投资回报率指标如 ROE 2023 - 2027 年分别为 3.6%、2.2%、3.2%、4.6%、5.7%等 [12] - 费用率指标如销售费用率 2023 - 2027 年分别为 25.7%、31.1%、29.9%、28.4%、26.9%等 [12] - 偿债能力指标如资产负债率 2023 - 2027 年分别为 7.7%、12.5%、13.0%、14.7%、14.8%等 [12] - 分红指标如 DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 0.29、0.20、0.12、0.18、0.26 等 [12] - 业绩和估值指标如 PE(X) 2023 - 2027 年分别为 72.96、116.54、80.72、55.34、43.21 等 [12]